报告核心观点 - 传媒板块近一年表现优异跑赢大盘，2025Q1业绩改善，建议围绕游戏、IP衍生品、出版三条主线布局 [6] - 游戏基本面与政策面共振，AI有望提振估值；IP衍生品文化新消费市场崛起；出版教材教辅需求稳固，高股息标的长期收益优异 [6] - 建议关注恺英网络、完美世界等公司 [6] 行情回顾 近一年表现优异，涨幅明显跑赢大盘 - 截至2025年6月13日，中信传媒指数近一年涨36.04%，跑赢沪深300等指数，在31个一级行业中排第4 [10] - 走势先抑后扬，2024Q3回撤，2024Q4后因多种因素上涨 [11] - 子板块表现分化，互联网广告营销等涨幅居前，传媒板块当前估值历史分位数77.80% [15][16] 2024业绩下滑，2025Q1复苏显著 - 2024年传媒板块营收稳定但利润下滑，主要因税收政策、公允价值变动、其他收益基数效应 [17][19] - 2025Q1营收和归母净利润同比增加，影视和游戏板块靠优质内容拉动，出版靠所得税优惠，广电和互联网媒体有下行压力 [20][22][27] 游戏：基本面与政策面共振，AI有望提振估值 游戏市场稳健增长，基本面稳固 - 2024年国内游戏市场规模、用户规模、ARPU值创历史新高，2025年1 - 4月增速高，预计全年延续 [29][34] - 年轻用户群体增加，消费意愿和ARPU值有增长动力，推动市场增长 [35] 海外竞争力持续提升，游戏出海战略坚定 - 2024年国产自研游戏出海重回正增长并创新高，2025年1 - 4月延续高增长 [39] - 中国游戏企业在海外竞争力提升，出海战略将持续推进，动力来自挖掘海外空间和积累经验 [42][48] 政策与基本面共振，打造文化输出新范式 - 国内游戏版号发放数量扩容，节奏更稳定，有利于游戏上线和产业发展 [49] - 韩国文化产业发展表明政府重视可带动产业发展，中国也有相关战略和政策支持游戏产业 [52][54] - 游戏产业经济、文化、科技价值高，未来有望加强实力和海外竞争力 [63][64] AI + 游戏趋势明朗，应用空间广阔 - AI在游戏产业应用前景广，目前渗透率高，在玩法创新、NPC智能化、关卡设计等方面有应用 [65][67][70] - AI可辅助游戏研发环节提升效率，多家公司推出相关工具或解决方案 [76][79][81] IP衍生品：文化新消费市场崛起 IP衍生品消费市场增长强势 - 全球和中国IP衍生品市场规模增长，中国增速高于全球，IP玩具和其他衍生品增长快 [84][85][89] - 国内IP衍生品消费需求旺盛，相关公司业绩增速高于消费指数和社零总额 [92] - IP是产业链核心，不同公司对产业链覆盖情况不同，各环节有不同特点 [93][94][98] 情绪消费蕴藏机遇，未来空间广阔 - 随着消费群体代际和结构变化，以IP衍生品为代表的新兴消费将持续旺盛 [6] 出版：教材教辅需求稳固，高股息标的长期收益优异 图书市场回暖，需求弹性有望改善 - 2025Q1图书市场需求回升，出版板块业绩平稳，盈利质量好，估值水平低 [6][27] 免税政策回归，释放利润弹性 - 出版板块受益于所得税优惠政策延续 [27] 盈利质量好，估值水平低，长期收益高 - 建议关注低估值、高分红、高股息国有出版公司，部分公司近三年平均股息率超5% [6] 拥抱AI技术浪潮，积极布局研学赛道 - 多家国有出版公司推进基于AI的数字化转型，探索新业态，同时布局研学赛道 [6]

广东电竞产业政策与布局 - 广东省发布《关于推动广东电子竞技产业高质量发展的若干政策措施》，重点完善"双核多点"产业布局、加强电竞内容生产、构建顶级和特色双轨体系 [1] - 广州作为"电竞双核"之一，采取"电竞+"模式推动产业多元发展，同时通过举办顶级赛事扩大影响力 [1] 广州电竞赛事表现 - 2024PEGT全国电竞联赛覆盖全国超百所高校，在十余座电竞城市落地 [2] - WEC2024中国电子街机竞技大赛全国总决赛吸引5500余名选手参与近800场海选，98名选手晋级总决赛，直播观看超80万人次，全网互动近200万次 [2] - GESL粤港澳电子竞技大赛（FC项目）首轮吸引152名选手参赛 [2] - 广州市第十届职工运动会"和平精英杯"电竞总决赛累计参赛人数突破4000名，20支战队晋级决赛 [2] - "羊城工匠杯"电子竞技运营师技能竞赛吸引百余名行业一线工作者及院校教师参与 [2] "电竞+"模式创新 - "电竞+文旅"：2025决胜巅峰·国际巅峰杯线下赛在广州珠江琶醍举行，同步举办"巅峰码头派对"并与广彩、广绣等非遗联动 [3] - "电竞+漫展"：英雄联盟手游艾欧尼亚杯联袂第35届广州萤火虫动漫游戏嘉年华，打造沉浸式体验空间 [3] - 腾讯《暗区突围：无限》携手广州塔旅游区打造首个共建体验活动，实现游戏与现实互动 [3] 行业反馈 - 广州市电竞行业协会指出新政策为产业发展指明方向，并解决人才痛点问题 [4] - 行业人士认为新措施涵盖赛事举办、场馆建设、俱乐部运营等多方面，对电竞生态链企业有提振作用 [4]

餐饮行业选址策略 - 餐厅选址需根据目标客群选择商圈并实地考察供需关系和配套设施 [1] - 评估店铺流量和基础设施是关键因素可尝试店中店模式降低风险 [1] 饮料市场竞争格局 - 中国饮料行业价格带大幅下沉大品牌降价小品牌采取加量不加价策略 [2] - 品牌商需构建全价格带矩阵并通过创新应对新竞争周期 [2] 新能源汽车政策监管 - 工信部出手整治新能源汽车乱象规范智能驾驶宣传和隐藏式门把手安全标准 [3] - 国家频繁出台政策保障安全车企开始反思行业安全问题 [3] 品牌营销效果评估 - 当前品牌营销形式如创意视频和品牌联名传播效果存疑与品牌主题关联性弱 [4] - 多数创意仅在营销网站可见实际价值低于投入成本 [4] 汽车消费需求变迁 - 中国用户汽车需求从解决出行问题转变为将汽车视为第三生活空间 [5] 即时零售市场竞争 - 2025年即时零售市场呈现三巨头血拼态势模式壁垒高竞争者难以复制 [6] 语音直播市场发展 - 2025年语音厅直播市场规模近70亿元通过声音提供情绪价值满足虚拟陪伴需求 [7] 端游市场表现分析 - 《暗区突围：无限》上线后迅速占据Wegame双榜第一依托手游积累的市场口碑 [8]

游戏业务收入表现 - 公司2025年第一季度网络游戏业务总收入达595亿元，其中国际市场游戏收入166亿元，同比增长23%，连续三个季度刷新历史高点 [1] - 国际市场增长由《PUBG MOBILE》《荒野乱斗》《部落冲突：皇室战争》等游戏推动 [1] - 本土市场游戏收入达429亿元，延续2024年下半年增长势头，春节期间本土市场流水Top 5游戏日活跃用户同比增长 [2] 国际市场表现 - 自研游戏《三角洲行动》国际版《Delta Force》手游上线后登顶169个国家/地区AppStore及125个国家/地区Google Play免费榜首，首四日注册用户突破千万 [1] - 该游戏计划登陆主机平台以扩大用户群体 [1] 本土市场亮点 - 《王者荣耀》《穿越火线：枪战王者》等长青游戏一季度创流水历史新高，《王者荣耀》1月收入同比增长94%，达近42个月最高值 [2] - 《三角洲行动》本土平均日活跃账户排名第六，为近三年国内新游最高日活规模 [2] - 端游《无畏契约》一季度国内射击品类热度第一，4月同时在线峰值突破200万，手游版6月开启大规模测试 [2] 新游及AI技术应用 - 新游《暗区突围：无限》上线24小时玩家破百万，《美职篮全明星》长期占据体育品类畅销榜首 [3] - AI技术提升用户黏性，《和平精英》3月引入DeepSeek大模型后用户时长同比增长16% [3] 管理层战略方向 - AI能力已对效果广告和长青游戏业务产生实质性贡献，公司加大对元宝应用及微信内AI的投入 [4] - 现有高质量收入形成的经营杠杆将支持AI战略投入，预期产生长期可观回报 [4]

文章核心观点 广州全力打造动漫游戏之都，通过举办电竞活动、政策扶持、完备产业链、人才集聚、融合岭南文化、拓展海外市场和推进产业跨界联动等举措，推动游戏产业高质量发展并再攀高峰 [1] 五一游戏盛宴 - 今年五一假期广州至少准备三场游戏盛宴，打造“电竞 + 文旅”“游戏 + 文旅”全新体验场景 [3] - 5 月 1 日 - 4 日“2025 决胜巅峰·国际巅峰杯”在广州琶醍举行，海外战队与中国代表队同台竞技，赛事与岭南非遗文化联动 [3] - 5 月 3 日至 5 日英雄联盟手游艾欧尼亚杯联袂萤火虫动漫游戏嘉年华，打造“电竞 + 漫展”沉浸式体验空间 [3] - 今年“五一”腾讯《暗区突围：无限》与广州塔合作，带来文旅新体验，展现数字 IP 赋能传统景区可能 [4] 政策扶持 - 广州市政府出台多项政策支持游戏与电竞产业，明确打造“全国电竞产业中心” [6] - 2024 年 4 月广州开发区、黄埔区发布“游戏电竞高质量发展 10 条”，最高 500 万元支持相关项目 [6] - 今年 4 月花都区公布措施征求意见稿，拟设专项扶持经费，最高 600 万元扶持新引进企业 [7] - 经济学家宋清辉肯定广州政策，企业证实政策帮助降低运营成本 [8] 核心竞争力 - 产业链条完备与人才集聚是广州游戏产业核心竞争力 [10] - 三七互娱核心员工多来自大湾区知名大学，广州商业环境支撑企业和员工发展 [10] - 广州科韵路产业生态密集，降低企业成本，周边人才汇聚助力招聘 [10] - 广州游戏类型丰富，各门类有完整产业链，且人才优势明显 [11] - 《2025 数字创意城市发展报告》指出广州企业总量领跑全国，辐射带动全省数字创意产业 [12] 融合岭南文化 - 广州部分游戏“粤味”十足，如《叫我大掌柜》融入广府风韵元素 [15] - 广州库洛游戏在产品中融入粤语、粤绣、舞狮等岭南文化元素 [15] - 宋清辉建议深入研究岭南文化元素，利用新技术打造沉浸式体验，打造高品质原创 IP [16] - 王鹰认为培育本地优质原创 IP 需扩展思路，兼顾本地化与世界性 [16] 海外市场拓展 - 2024 年广州游戏市场规模占中国超 43%，出海营收可观，多款产品海外表现佳 [18] - 天河区推动成立出海联盟，为企业出海提供服务和解决方案 [18] - 广州库洛游戏《鸣潮》通过植入文化符号、参展宣传开拓海外市场 [18] - 张书乐建议以仙侠 MMORPG 为长处，差异化进击海外市场 [18] - 宋清辉认为应选择普适文化主题，在全球平台进行内容营销和社区建设 [19] 未来发展方向 - 广州游戏产业未来应推进与文旅经济、谷子经济的联动发展 [21] - 广州库洛游戏以新范式挖掘游戏内容价值，未来与文旅、谷子经济融合将更紧密 [21] - 张书乐指出谷子经济应借助游戏打造 IP 矩阵，促进会展和文旅产业融合 [22] - 宋清辉认为深度融合可放大游戏价值，推动文化和文旅经济高质量发展 [22] - 天河区推进中国游戏软件谷建设，构建产业体系，协同发力助游戏产业再攀高峰 [22]

腾讯《暗区突围：无限》国服上线 - 腾讯魔方工作室自主研发的硬核军事模拟游戏《暗区突围：无限》国服于4月29日正式开服，采用免费运营模式，主打"撤离式射击"玩法 [1] - 该作为《暗区突围》手游IP的端游续作，填补了腾讯在硬核军事端游赛道的空白，与《和平精英》《使命召唤手游》形成产品梯队，强化射击游戏品类的全平台布局 [1] - 魔方工作室展现跨平台研发实力，其自研引擎对大规模战场和枪械系统的优化表现将影响投资者对腾讯"工作室群"技术协同效应的评估 [1] 世纪华通2024年及2025年一季度业绩 - 2024年公司实现营收226 2亿元，归母净利润12 13亿元，同比增长131 51% [2] - 2025年一季度营收达81 45亿元，同比增长91 12%，归母净利润13 5亿元，同比增长107 2% [2] - 多项核心财务指标创下历史新高，业绩超预期将推动股价强势表现 [2] 三七互娱2025年第一季度业绩 - 2025年第一季度营收约42 43亿元，同比减少10 67% [3] - 归属于上市公司股东的净利润约5 49亿元，同比减少10 87% [3] - 基本每股收益0 25元，同比减少10 71% [3]