文章核心观点 2024年同仁堂营收增长但归母净利润下降，主要因中药材价格上涨使成本增加，且销售和财务费用增加拖累利润，同时经营现金流创10年新低，公司还大幅提高分红比例，员工平均薪酬略降而部分董监高加薪 [2][3][4] 营收与利润情况 - 2024年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；归母净利润15.26亿元，同比下降8.54%；扣非净利润14.82亿元，同比下降10.55% [3] - 2020 - 2023年归母净利润分别为10.31亿元、12.27亿元、14.26亿元、16.69亿元，同比增长4.67%、19%、16.17%、16.92% [4] - 2024年一至四季度营业收入分别为52.67亿元、44.96亿元、40.57亿元、47.78亿元，同比变动2.42%、 - 2.64%、2.42%、15.41%；归母净利润分别为5.76亿元、4.45亿元、3.29亿元、1.76亿元，同比变动10.04%、 - 3.90%、 - 18.57%、 - 36.65% [4] 利润下降原因 - 营业成本104.21亿元，同比增长10.70%，主要是中药材价格上涨使产品成本增加 [4] - 第四季度销售费用11.87亿元，同比增长19.90%，超过营业收入增速；财务费用1589.38万元，同比增加4898.50万元，增幅为148.03%，拖累归母净利润 [5] - 年度销售费用35.95亿元，同比增长4.62%，略高于营业收入增速，因市场拓展费用增加；财务费用为610.44万元，上年同期为 - 1.10亿元，因利息支出增加且部分存款未到结息期利息收入下降 [6] 财务指标异常情况 - 2018年以来仅有2021年和2024年财务费用为正数，2024年有息负债30.47亿元，较上年末增加约10亿元，可能因资金分散在下属子分公司手中 [8][9][10] - 2024年经营现金流为7.61亿元，同比下降59.29%，是2015年以来近10年最低，因销售商品收到的现金下降，且购买商品、接受劳务支付的现金增加 [13][14][15] 分红与薪酬情况 - 2024年全年合计分红13.71亿元，分红率89.86%，分红金额是2023年的2倍，分红率是2.19倍 [16] - 2024年员工人均薪酬约为19.99万元，较2023年的20.48万元减少约4868元，下降幅度约为2.37% [16] - 2024年9名董监高加薪，总经理张朝华薪酬为237.87万元，较2023年增加44.03万元；董事杨利、常务副总经理张春友等薪酬均较上年增加超20万元 [16][17]

文章核心观点 文章围绕同仁堂2024年度报告及相关会议决议展开，涵盖公司经营、财务、利润分配、业务发展、投资等多方面情况，体现公司在行业政策利好下聚焦主业发展，同时对未来发展作出规划和决策[1][7][30] 公司基本情况 - 公司主营业务为中成药生产与销售，拥有完整产业链，常年生产超400个品规中成药，产品覆盖多科室，经典产品知名度高 [5] - 2024年行业政策利好，党和政府推动中医药振兴，相关部门出台多项政策促进中医药标准化、传承创新和产业高质量发展，药品监管体系也持续完善 [3][4][5] 财务数据 - 2024年度公司合并报表总资产311.98亿元，同比增长3.68%；归属于上市公司股东的净资产131.96亿元，同比增长1.06%；实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；归属于上市公司股东的净利润15.26亿元；经营活动产生的现金流量净额7.61亿元 [7] - 2024年度公司按合并报表实现归属于母公司股东的净利润15.26亿元，可供股东分配利润83.86亿元。公司拟以2024年末总股本13.71亿股为基数，每10股派发现金红利5元（含税），本次现金分红占净利润44.93%；加上2024年半年度利润分配，年度合计派发现金红利13.71亿元，占净利润89.86% [1][2][13] 董事会会议 - 2025年4月2日公司第十届董事会第七次会议审议通过多项议案，包括《2024年度总经理工作报告》《2024年度财务决算报告》等19项议案，其中部分议案需提交股东大会审议 [9][10][49] - 同意公司及子公司向多家银行申请不超过63亿元综合授信额度，期限一年，额度可循环使用 [33] - 制定《北京同仁堂股份有限公司市值管理制度》，规范市值管理行为 [43][44] - 控股子公司同仁堂商业对外投资红惠医药51%股权事项，因触发交割审计条款及业绩因素，同意签订补充协议，原协议中止执行并延期交割 [46] - 同意续聘中审众环会计师事务所为2025年度审计机构，审计费用256万元 [47][49] 监事会会议 - 2025年4月2日公司第十届监事会第六次会议审议通过《2024年度财务决算报告》《2024年度利润分配预案》等7项议案，部分议案需提交股东大会审议 [52][53][63] 对外投资进展 - 2024年10月公司控股子公司同仁堂商业受让红惠医药51%股权，因触发交割审计条款及业绩因素，各方同意中止原协议并延期交割，已支付5231.86万元作为意向金 [75][77] 续聘会计师事务所 - 拟续聘中审众环会计师事务所为2025年度审计机构，其具备相关资格，合伙人216人，注册会计师1244人，2023年度收入总额21.55亿元，审计业务收入18.51亿元 [81][82] - 2025年度审计费用256万元，与上一年度持平，该事项需经股东大会审议通过生效 [89][91]

文章核心观点 同仁堂2024年年报显示全年业绩略有承压，但主业收入增长明显，毛利率短期承压中期有望修复，分红提升彰显信心，维持“买入”评级 [1][2][3] 分组1：业绩情况 - 2024年实现营收185.97亿元（同比+4.12%），归母净利润15.26亿元（同比-8.54%），扣非归母净利润14.82亿元（同比-10.55%）；单Q4实现营收47.78亿元（同比+15.41%），归母净利润1.76亿元（同比-36.65%），扣非归母净利润1.61亿元（同比-42.13%） [1] 分组2：主业表现 - 2024年心脑血管产品实现营收51.46亿元，同比增长17.26%；补益类产品实现营收21.27亿元，同比增长22.98% [1] - 自营药店数量净增加250家，达到1251家，相比2020 - 2023年每年净增加60家以内有明显提升 [1] - 2024年应收账款与应收票据周转天数为27.76天，同比下降3.08天，经营效率持续提升 [1] - 预计核心产品收入未来三年维持较好双位数增长 [1] 分组3：毛利率情况 - 2024年心脑血管产品毛利率同比下降8.31pct，仅为49.31%，首次跌破50%，主要因原材料天然牛黄涨价 [2] - 2024年12月底天然牛黄市场价格为170万元/公斤，相比2023年初提升198.25% [2] - 预计2025年毛利率压力改善，一是进口牛黄加持，二是产品有调整价格可能性 [2] 分组4：分红情况 - 2024年度现金分红总额13.71亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的89.86%，分红比例相比2020年以来明显提升 [3] 分组5：评级情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润18.15/21.02/24.29亿元，同比增长18.90%/15.84%/15.55%，对应PE27.87/24.06/20.82x，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 64.49 元，相当于 2025 年 22 倍的动态市盈率 [11] 报告的核心观点 - 云南白药 2024 年年报显示业绩稳健增长，四大事业群经营稳健，药品事业群表现亮眼，公司持续强化创新驱动，在研项目稳步推进，预计 2025 - 2027 年收入和净利润保持增长 [1][2][10][11] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年公司实现营业收入 400.33 亿元，同比增长 2.36%；归母净利润 47.49 亿元，同比增长 16.02%；扣非归母净利润 45.23 亿元，同比增长 20.18%；Q4 单季度营业收入 101.18 亿元，同比增长 7.38%；归母净利润 4.23 亿元，扣非归母净利润 2.58 亿元，同比扭亏 [1] - 2024 年毛利率 27.90%，同比增长 1.39pct；净利率 11.91%，同比增长 1.37pct；销售费用率 12.19%，同比下降 0.58pct，管理费用率 2.59%，同比下降 0.11pct [1] - 预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 4.7%、4.5%、4.5%，净利润增速分别为 10.1%、9.5%、8.7% [11] 四大事业群经营情况 - **药品事业群**：2024 年主营业务收入 69.24 亿元，同比增长 11.8%，单品销售过亿产品达 10 个；云南白药气雾剂销售收入突破 21 亿元，同比增长超 26%，多个核心产品及其他品牌中药、植物补益类产品收入显著增长 [2] - **健康品事业群**：2024 年营业收入 65.26 亿元，同比增长 1.6%；利润 21.91 亿元，同比增长 8.36%；云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一，养元青洗护产品销售收入 4.22 亿元，同比增长 30.3% [3] - **中药资源事业群**：2024 年对外收入 17.51 亿元，同口径下同比增长约 3.13%；保障战略品种供应与价格稳定，采购成本同比下降 3100 万元；天然植提业务销售收入同比增长 8.71%，煎药中心服务 20 余家医疗机构，煎药超 700 万袋 [3][9] - **省医药公司**：2024 年主营业务收入 246.07 亿元，同比增长 0.48%；非药业务销售同比增长 14%，医药品牌运营服务项目规模同比增长 37%；基层医疗机构、OTC 板块、新特药专业药房销售分别同比增长 12%、18%、29% [9] 创新驱动与在研项目 - 2024 年持续强化创新驱动，推进短、中、长期项目 - **短期项目**：布局上市品种二次创新开发、快速药械开发，涉及 11 个中药大品种，开展 25 个项目，气血康、宫血宁二次开发等项目进展顺利 [10] - **中期项目**：推进创新中药开发，打造云南白药透皮制剂明星产品，全三七片、附杞固本膏等项目有进展，1 款急救止血绷带产品获二类医疗器械注册证 [10] - **长期项目**：以核药发展为中心，布局多个创新药物，INR101、INR102 项目有进展，引进抗体药物 KA - 1641 处于临床前研究阶段 [10] 交易数据 - 总市值 101,631.60 百万元，流通市值 100,972.72 百万元，总股本 1,784.26 百万股，流通股本 1,772.70 百万股，12 个月价格区间 49.42/62.68 元 [4] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖 2023A - 2027E 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率等多项财务指标及成长性、利润率、运营效率等相关指标预测 [12][13]

公司历史与品牌价值 - 粤万年青拥有130多年历史 前身为广东省汕头制药厂 最早可追溯至1891年 主要从事药品研发、生产和销售 [2] - 公司秉承"创新、创优、质量第一"宗旨 在胆道、降糖、补益补肾等领域建立专业品牌 2024年2月"万年青"品牌被认定为"中华老字号" [2] - 公司产品线涵盖13个适用病症 包括101个国药准字号产品 涉及11种剂型 其中32个为原研首创产品 10个独家品种 4个独家剂型 [3] 产品优势与研发投入 - 核心产品参芪降糖片2023年销售收入达1.13亿元 占公司总收入38.74% 该产品已中选全国中成药采购联盟集中采购 [4] - 16个产品列入国家基药目录 38个产品进入国家医保目录 妇炎平胶囊、胆石通胶囊、苦木注射液曾入选国家二级中药保护品种 [3] - 公司持续加大研发投入 聚焦品种改进、生产技术提升和新药研发 参芪降糖片采用独家剂型 [3][4] 大健康产业布局 - 上游端收购广东通仁药业85%股权 更名为广东万年青药业 开展中药饮片生产及中药材贸易业务 [5] - 下游端投资建设万年青国际医疗港 为粤东首个全生命周期医疗健康综合体 涵盖全科医疗、母婴护理、中医康复等多元服务 [6] - 医疗港位于汕头核心商圈 整合医疗服务与商业配套 覆盖从日常保健到疾病诊疗的全链条需求 [6] 行业发展趋势 - 中成药需求持续增长 因人口老龄化、饮食结构变化等因素 慢性病发病率上升推动中成药市场发展 [2] - 中药行业未来将结合现代科技开发新药 推动中医药现代化和国际化 公司产品符合行业"简、便、廉、验"的特点优势 [2]

文章核心观点 - 同仁堂科技实施大品种战略五年，将资源分配给核心品种传递“提质增效”信号，2025年继续深化该战略构建营销矩阵 [1] 大品种战略发展情况 - 2020年企业从近两百个中成药品种中筛选出二十余个单品按系列分类，还发展出“焕彩系列品种”“御药300年”系列产品 [1] - 大品种战略实施后企业年销售额超亿元的品种达9个 [1] 2025年战略深化举措 核心大单品 - 筛选出京制牛黄解毒片等5个核心大单品，制定差异化营销策略扩大市场份额 [2] “御药300年”系列品种 - 该系列产品作为营销活动核心，携手KA主流连锁做好铺市和动销工作 [2] 中小规模品种 - 规划出散结类等迎合市场需求的中小规模品种，建立激活机制与配套营销策略，培育梯队品种群 [2] 非药产品板块 - 深挖非药类品种市场潜力，加大线上线下渠道开发，在新品研发等方面实现新突破 [2]

文章核心观点 同仁堂科技推出“体培有机版”安宫牛黄丸，立足传统发挥优势，完成系内铺货并推进系外铺货，该产品提升市场竞争力、满足个性化需求、挖掘销售潜力并拉动经营业绩 [1][4] 产品背景 - 为应对市场和消费者对心脑血管急症用药需求，同仁堂科技推出“体培有机版”安宫牛黄丸 [1] - 安宫牛黄丸是同仁堂知名产品，功能为清热解毒、镇惊开窍，用于多种病症，抗疫时多次入选诊疗方案 [2] 产品分类及成分 - 安宫牛黄丸按处方组成分“天然方”和“体培方”两大类 [2] - “天然方”成份含天然牛黄、天然麝香等；“体培方”主要成份为体外培育牛黄、人工麝香，其余成份与天然方一致 [2] - 体外培育牛黄通过模拟牛胆汁环境用生物工程技术培育，成分含量和稳定性接近天然牛黄，抗惊厥、解热作用与天然牛黄一致 [2] - 天然麝香是鹿科动物成熟雄体香囊干燥分泌物，有抗炎、抗菌等广泛药理作用 [2] - 人工麝香是经多年协作攻关开发的药品，主要药理作用侧重于抗炎和镇痛，与天然麝香基本相同 [3] 产品生产情况 - 同仁堂科技自2010年开始生产“体培方”安宫牛黄丸，生产工艺稳定，质量符合国家药典标准 [3] - “体培有机版”安宫牛黄丸中黄连等为精选有机药材，种植基地符合国家标准，生产禁止使用化学合成物，依靠自然生态循环 [3] 产品市场意义 - “体培有机版”安宫牛黄丸提升产品市场竞争力，形成产品梯队化配置，满足不同人群个性化需求 [4] - 该产品覆盖更多消费群体与客户，挖掘销售潜力，拉动生产及流通链条各环节经营业绩 [4]

文章核心观点 - 中青年群体心脑血管疾病高发，中成药市场潜力巨大，雷允上苏合香丸表现亮眼，年轻人健康警觉性提升催化大健康市场发展 [7][11][19] 分组1：中青年心脑血管疾病现状 - 中青年患心脑血管疾病案例增多，因缺乏常识易延误抢救时机 [4] - 2023年《中国中青年心脑血管健康白皮书》显示，20至39岁患病/高风险人群占比44.3%，20至29岁占比15.3%，且64.4%未接受医学治疗 [7] - 心脑血管疾病发病年轻化趋势存在，首次发病年龄有下降趋势 [7] 分组2：心脑血管中成药市场情况 - 2024年心脑血管品类市场规模突破千亿元，中成药增长态势强劲 [11] - 2023年中国三大终端六大市场心脑血管疾病中成药销售额超960亿元，自2019年至今超20款心脑血管中药新药获批临床 [12] - 雷允上苏合香丸连续多年市占领先，2024年城市药店端销售额逆势增长，同比增幅236% [12] 分组3：雷允上苏合香丸优势 - 苏合香丸丹方最早记载于唐玄宗《广济方》，现代药理学表明苏合香有多种治疗心脑血管疾病作用 [14] - 雷允上集团创“恒香工艺”升级特殊芳香保存技艺，开展临床研究提升公信力，整合资源进行健康教育 [16] 分组4：年轻人健康意识与大健康市场 - 中青年群体对心脑血管慢性疾病警觉，家庭备药观念深入人心，家庭平均备药5.6种，渗透率89% [19] - 年轻人因养老压力和身边案例，督促父母备药体检，健康焦虑与医疗需求催化大健康市场 [20][22] - 2019至2023年中国大健康市场规模从82326亿元跃升至109985亿元，预计2028年达182200亿元 [22]

中央汇金投资动向及市场观点 中央汇金持仓情况 - 中央汇金资产规模达7万亿元 近期股权调整后规模升至十万亿元级别[1] - 中央汇金紧急调配超万亿资金抄底A股 重仓6只股价约2元的低价股[1] - 中国铁建获重仓5500万股 该公司为基建领域超级巨头 在国内外承建众多大型项目[1] - 合肥百货获重仓2300万股 该公司为合肥地区商业零售龙头企业 拥有广泛市场布局和稳定客源[1] - 金融街获重仓4000万股 该公司为国内领先商务地产开发运营商 具备丰富项目运作经验[1] - 云南白药获重仓5200万股 该公司为国内知名中成药品牌 在医药市场占据重要地位[2] - 马钢股份获重仓8500万股 该公司为华东地区重要钢铁生产企业 产品质量过硬[3] 未具名公司情况 - 某公司拥有强大数据中心建设实力 获得国家发改委权威认证[3] - 该公司深度参与大数据中心项目建设 中标金额高达450亿元[3] - 该公司股价仅2元 近期股东增持达6亿元 中央汇金在底部重仓3.1亿股[3] 历史表现规律 - 2015年中央汇金重仓泸州老窖 2019年抄底北方华创 两家公司股价随后均实现十倍暴涨[3] - 山西汾酒 英科医疗等公司股价起步时约2元 最终飙升至上百元[3] 政策环境 - 2025年政府工作报告首次将"稳定股市"纳入总体目标 政策托底意图明确[3]

公司历史与品牌定位 - 苏合香丸配方源自唐代《广济方》，北宋沈括称"人家不可无此药"体现其千年急救地位[1] - 公司始于1734年苏州阊门，以名医坐堂、自产成药模式发展，300年传承形成"医药养"一体诊疗体系[3] - 公司为江南中医药代表品牌，获"2022老字号中药品牌企业"称号，旗下拥有六神丸、安宫牛黄丸等心脑血管领域产品线[3][8] 产品表现与市场策略 - 苏合香丸2024年零售市场销售额同比增幅达236%，市占率居行业前十且份额两位数领先[1][4] - 通过"院端资源赋能零售"战略，与100余家连锁药房合作开展500余场义诊，服务超3万人次，将学术资源转化为销售动能[4][5] - 产品定位从急救场景延伸至日常预防，契合"防重于治"消费理念[5] 研发与质量控制 - 建立中药材溯源系统，发展道地药材种植基地，实现种植-生产-流通全流程质量管理[7] - 与北京大学等高校合作开展苏合香丸治疗急性脑卒中的临床研究，推动经典名方"老药新用"[8] - 聚焦大病种开发，完成呼吸、骨健康、胃肠等疾病领域零售终端布局，引入强骨胶囊等临床价值明确的新品[7] 创新与品牌年轻化 - 优化包装与口感推出适合年轻人的养生产品，跨界电竞、奶茶行业联名膏方奶茶[8] - 开发药食同源特色健康产品，挖掘中医药"治未病"特性，构建全生命周期健康管理服务[9] - 通过内部培育与外部并购丰富产品集群，形成多领域龙头竞争力[7]