2025年10月中国品牌乘用车销量表现 - 2025年10月中国品牌乘用车销量为214.8万辆，环比增长7%，同比增长11.2% [1] - 当月销量占乘用车销售总量的72.5%，占有率较去年同期提升2.4个百分点 [1] 2025年1-10月中国品牌乘用车累计销量表现 - 2025年1-10月中国品牌乘用车累计销量达1679.9万辆，同比增长21.3% [1] - 累计销量占乘用车销售总量的69.4%，占有率较去年同期提升4.8个百分点 [1]

2025年10月中国品牌乘用车销量表现 - 2025年10月中国品牌乘用车销量达214.8万辆，环比增长7%，同比增长11.2% [2] - 当月销量占乘用车销售总量比例为72.5%，较去年同期提升2.4个百分点 [2] 2025年1-10月中国品牌乘用车累计销量表现 - 2025年1-10月中国品牌乘用车累计销量达1679.9万辆，同比增长21.3% [2] - 累计销量占乘用车销售总量比例为69.4%，较去年同期提升4.8个百分点 [2]

板块整体表现 - 2024年11月20日，乘用车板块整体下跌1.48%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内个股普遍下跌，在列出的8只股票中，仅1只上涨，7只下跌 [1] - 板块主力资金净流出15.85亿元，而游资和散户资金分别净流入1.32亿元和14.53亿元 [1] 个股价格表现 - 赛力斯领跌板块，跌幅达2.51%，收盘价为126.67元 [1] - 比亚迪跌幅为1.64%，收盘价为93.61元，成交额最高，达36.92亿元 [1] - 上汽集团和广汽集团跌幅相近，分别为1.83%和1.89% [1] - 长城汽车和长安汽车跌幅较小，分别为0.32%和0.33% [1] - 出版印度（原文如此，或为海马汽车）是板块内唯一上涨个股，涨幅1.45% [1] 个股资金流向 - 赛力斯和比亚迪遭遇显著主力资金抛售，主力资金净流出额分别高达6.34亿元和6.94亿元，主力净占比分别为-20.51%和-18.79% [2] - 北汽蓝谷、海马汽车、长安汽车、上汽集团的主力资金净流出额在4156.78万元至7865.53万元之间 [2] - 长城汽车是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入743.41万元，主力净占比2.68% [2] - 赛力斯在主力资金大幅流出的同时，获得游资资金净流入1.12亿元 [2]

整体市场表现 - 11月1日至16日全国乘用车市场零售88.6万辆，同比下降14%，较上月同期下降6% [1] - 今年以来累计零售2014.2万辆，同比增长7% [1] - 11月车市零售走势不强，但相对于2023年同期销量仍有7%的小幅增长 [1] 新能源市场表现 - 11月1日至16日全国乘用车新能源市场零售55.4万辆，同比增长2%，较上月同期增长7% [1] - 今年以来新能源累计零售1070.3万辆，同比增长21% [1] - 全国乘用车市场新能源零售渗透率达到62.5% [1] 市场环境与政策影响 - 国家宏观经济持续向好，消费信心相对稳定 [1] - 部分地区的以旧换新和报废更新补贴政策大幅收紧，导致10月乘用车零售出现环比负增长 [1] - 近期经销商观望心态较强 [1] - 2026年新能源汽车“免征”购置税政策将调整为“减半征收” [1] 行业展望 - 车企将抢抓年底政策切换窗口期，生产供给保持较快节奏 [1] - 随着企业新品继续密集上市、行业综合治理工作稳步推进，汽车市场有望延续良好发展态势 [1]

整体市场表现 - 11月1日至16日全国乘用车市场零售88.6万辆，同比下降14%，较上月同期下降6% [1] - 今年以来累计零售2014.2万辆，同比增长7% [1] - 11月车市零售走势不强，但相对于2023年同期销量仍有7%的小幅增长 [1] 新能源市场表现 - 11月1日至16日全国乘用车新能源市场零售55.4万辆，同比增长2%，较上月同期增长7% [1] - 今年以来新能源累计零售1070.3万辆，同比增长21% [1] - 全国乘用车市场新能源零售渗透率达到62.5% [1] 市场环境与政策影响 - 国家宏观经济持续向好，消费信心相对稳定 [1] - 部分地区的以旧换新和报废更新补贴政策大幅收紧，导致10月乘用车零售出现环比负增长 [1] - 2026年新能源汽车“免征”购置税政策将调整为“减半征收” [1] - 近期经销商观望心态较强 [1] 行业展望 - 车企将抢抓年底政策切换窗口期，生产供给保持较快节奏 [1] - 随着企业新品继续密集上市、行业综合治理工作稳步推进，汽车市场有望延续良好发展态势 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对该公司维持“买入”投资评级 [1][4][6] - 目标价为122.71港币，较前值126.08港币有所下调 [4][6][14] - 核心观点是看好公司“双能+AI+机器人+对外合作”等多条成长曲线的发展前景 [1] 第三季度业绩表现 - 25Q3实现收入204亿元，同比增长102%，环比增长12% [1][6] - 25Q3归母净利润为-3.8亿元，亏损同比收窄79%，环比收窄20% [1][6] - 前三季度累计营收545亿元，同比增长120%；累计归母净利润-15亿元，亏损同比收窄66% [1] - 25Q3毛利率达20.1%，创历史新高，同比提升4.8个百分点，环比提升2.8个百分点 [2] - 汽车业务毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，但环比下降1.2个百分点，已连续八个季度同比改善 [2] - 25Q3汽车交付量为11.6万辆，同比增长149%，环比增长13% [2] - 25Q3单车收入为15.6万元，同比下降18%，环比下降5%；单车毛利为2.0万元，同比增长26%，环比下降13% [2] - 受益于大众合作项目，其他业务毛利率高达75%，同比提升14.5个百分点，环比提升21.0个百分点 [2] - 公司费用管控成效显著，25Q3销售及管理费用率和研发费用率均为12%，同比均下降4个百分点 [2] 未来展望与业务规划 - 公司预计25Q4交付量在12.5万至13.2万辆之间，营收在215亿至230亿元之间 [2] - 小鹏X9超级增程版即将上市，预售价格35-37万元，CLTC综合续航1602km，预计月销达3000台以上 [2] - 预计26年公司将快速拓展增程矩阵，或有7款车型 [2] - 与大众合作的首款车型“与众08”将于2026年投产，基于G9平台打造，具备L2++智能驾驶和800V架构 [2] - 公司发布新一代人形机器人IRON，拥有82个自由度，预计于26年底实现规模量产 [3] - 混电飞行汽车“A868”预计将实现500公里长航程；陆地航母全球订单累计突破7000台，计划于26年实现量产 [3] - Robotaxi业务规划于2026年推出三款车型，将搭载自研“图灵”AI芯片，总算力约3,000 TOPS [3] 盈利预测与估值 - 考虑到行业竞争，下调25年收入预测9%至772亿元；维持26年收入预测1276亿元，27年收入预测1539亿元 [4][10] - 预测25年归母净利润为-12.79亿元，26年将扭亏为盈至20.77亿元，27年进一步增长至55.40亿元 [10] - 采用分部估值法：汽车销售业务给予0.95x 2026E PS，对应估值约1121亿元；机器人业务估值400亿元；Robotaxi业务估值330亿元；大众合作业务估值299亿元 [4][11][12][13] - 综合市值约2150亿元，据此得出目标价122.71港币 [4][14][18] 行业与公司数据 - 截至11月18日，公司港股市值为164,145百万港币，收盘价为85.95港币 [7] - 预测国内新能源汽车增速25E为22%，26E为15%，27E为13% [21] - 预测公司销量增速25E为121.6%，26E为48.9%，27E为21.5% [21] - 预测公司整体毛利率25E为18.50%，26E为18.21%，27E为18.97% [21]

整体市场表现 - 11月1-16日全国乘用车市场零售88.6万辆，同比去年同期下降14%，较上月同期下降6% [1][2][5] - 11月1-16日全国乘用车厂商批发102.1万辆，同比去年同期下降14%，较上月同期增长14% [2][8] - 今年以来累计零售2,014.2万辆，同比增长7%，累计批发2,479.5万辆，同比增长11% [1][2][8] 新能源车市场 - 11月1-16日新能源车零售55.4万辆，同比去年同期增长2%，较上月同期增长7% [1][2] - 11月1-16日新能源车批发61.8万辆，同比去年同期增长1%，较上月同期增长17% [2] - 今年以来新能源车累计零售1,070.3万辆，同比增长21%，累计批发1,267.5万辆，同比增长28% [1][2] - 11月1-16日新能源零售渗透率达62.5%，新能源批发渗透率达60.6% [2] 周度销售走势 - 11月第一周日均零售4.6万辆，同比去年同期下降19%，环比上月同期下降4% [5] - 11月第二周日均零售6.7万辆，同比去年同期下降9%，环比上月同期下降7% [5] - 11月第一周日均批发5.2万辆，同比去年同期下降22%，环比上月同期增长48% [8] - 11月第二周日均批发7.9万辆，同比去年同期下降5%，环比上月同期下降4% [8] 生产与投资 - 2025年10月汽车生产328万辆，同比增长11%，其中新能源汽车生产171万辆，同比增长19%，渗透率52% [10] - 2025年1-10月汽车生产2,733万辆，同比增长11%，其中新能源汽车生产1,267万辆，同比增长28%，渗透率46% [10] - 2025年1-10月汽车投资增速达到17.5%，处于近年历史高位 [10] 商用车市场 - 2025年10月商用车国内销量25万辆，同比增长12%，环比下降14% [12] - 2025年1-10月商用车国内销量255万辆，同比增长10% [12] - 2025年10月新能源商用车销量8.2万辆，同比增长49%，1-10月累计68万辆，同比增长56% [12] - 2025年1-10月商用车新能源渗透率达27%，10月当月渗透率达33% [12] 价格与消费 - 2025年10月社会消费品零售总额46,291亿元，同比增长2.9%，其中汽车消费额4,255亿元，同比下降7% [9] - 2025年1-10月乘用车均价17.0万元，较2024年下降0.7万元，10月均价16.6万元 [14] - 2025年1-10月新势力均价23.9万元，较2024年下降3.2万元，自主品牌均价12.2万元，较同期下降0.5万元 [14] 市场环境与展望 - 10月车市零售逐周降温，部分地区以旧换新和报废更新补贴政策收紧影响燃油车零售 [6] - 三季度以来汽车出口局面向好，自主新能源海外市场表现亮眼，推动出口全方位提升 [8] - 随着车购税免税政策退出临近，部分品牌可能通过技术升级或突击促销争夺市场 [15]

市场整体表现 - 2024年11月19日，乘用车板块整体下跌1.06%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.18%，深证成指收平[1] - 板块内个股普遍下跌，在列举的8只股票中，仅广汽集团上涨0.63%，其余7只均下跌，其中海马汽车以10.00%的跌幅领跌板块[1] 个股价格与交易表现 - **广汽集团**：收盘价7.93元，上涨0.63%，成交35.08万手，成交额2.77亿元，是板块内唯一上涨的个股[1] - **长安汽车**：收盘价12.08元，下跌0.33%，成交39.84万手，成交额4.82亿元[1] - **上汽集团**：收盘价15.30元，下跌0.52%，成交44.74万手，成交额6.85亿元[1] - **长城汽车**：收盘价21.97元，下跌0.72%，成交119.00万手，成交额4.18亿元[1] - **赛力斯**：收盘价129.93元，下跌1.10%，成交16.68万手，成交额21.77亿元[1] - **比亚迪**：收盘价95.17元，下跌1.37%，成交34.83万手，成交额33.28亿元[1] - **北汽蓝谷**：收盘价7.76元，下跌1.90%，成交88.07万手，成交额6.88亿元[1] - **海马汽车**：收盘价10.35元，跌停，下跌10.00%，成交321.55万手，成交额34.18亿元，是板块中成交最活跃且跌幅最大的个股[1] 板块资金流向 - 当日乘用车板块整体呈现主力资金净流出态势，主力资金净流出13.93亿元[1] - 游资资金净流入1.57亿元，散户资金净流入12.35亿元，显示散户与游资方向与主力资金相反[1] 个股资金流向明细 - **主力资金净流入个股**： - 广汽集团：主力净流入3848.00万元，占成交额比例13.91%[2] - 长城汽车：主力净流入1933.01万元，占成交额比例4.62%[2] - **主力资金大幅净流出个股**： - 比亚迪：主力净流出6.23亿元，占成交额比例-18.71%，是板块中主力资金流出最多的个股[2] - 赛力斯：主力净流出3.58亿元，占成交额比例-16.46%[2] - 海马汽车：主力净流出3.07亿元，占成交额比例-8.98%[2] - 北汽蓝谷：主力净流出6180.73万元，占成交额比例-8.99%[2] - 上汽集团：主力净流出5501.05万元，占成交额比例-8.03%[2] - 长安汽车：主力净流出4594.05万元，占成交额比例-9.54%[2] - **游资资金动向**： - 海马汽车：游资净流入6765.68万元，占成交额比例1.98%[2] - 赛力斯：游资净流入8369.98万元，占成交额比例3.85%[2] - 北汽蓝谷：游资净流入4020.48万元，占成交额比例5.85%[2] - 上汽集团与长安汽车的游资呈现净流出状态[2] - **散户资金动向**： - 比亚迪：散户净流入5.76亿元，占成交额比例17.32%[2] - 长安汽车：散户净流入6109.34万元，占成交额比例12.69%[2] - 赛力斯：散户净流入2.75亿元，占成交额比例12.62%[2] - 上汽集团：散户净流入1.12亿元，占成交额比例16.36%[2] - 海马汽车：散户净流入2.39亿元，占成交额比例7.00%[2] - 广汽集团与长城汽车的散户资金为净流出[2]

报告核心观点 - 晨会纪要包含两份主要报告摘要：一份关于大麦娱乐/影视院线公司的FY26H1业绩点评，另一份关于汽车行业的周度动态与展望 [2] - 大麦娱乐/影视院线公司FY26H1收入实现高增长，经营效益提升，首次覆盖给予“买入”评级 [3][7] - 汽车行业周报指出10月乘用车批发销量同比增长，新能源汽车渗透率首次突破50%，并对板块维持“推荐”评级 [8][12] 大麦娱乐/影视院线公司FY26H1业绩总结 整体财务表现 - 公司FY2026H1实现收入40.47亿元，同比增长32.7%，环比增长10.8% [3] - 毛利率为35.7%，同比下降7.5个百分点，但环比提升3.8个百分点 [3] - 归母净利润达5.20亿元，同比增长54.3% [3] - 经营利润率为13.0%，同比下降4.3个百分点，但环比显著提升9.7个百分点 [3] 演出内容与科技业务 - 该业务实现收入13.39亿元，同比增长14.5%，环比大幅增长50.7% [4] - 分部业绩率为56.3%，同比下滑5.3个百分点 [4] - 2025年4-9月抢票用户数同比增长17%，大麦服务大型演出2500+场，同比增长19% [4] - 现场娱乐内容收入同比增速超过50%，主要得益于主办易烊千玺演唱会及阿那亚虾米音乐节等 [4] IP衍生品业务 - IP衍生业务收入达11.6亿元，同比大幅增长105.2%，环比增长33.7%，收入占比创下28.7%的新高 [5] - 三丽鸥为核心创收IP，其2025年4-9月中国区收入达153亿日元（约合人民币7.04亿元），同比增长92% [5] - Hello Kitty在IP占比中提升至31.2% [5] - Chiikawa内地首家官方旗舰店于上海开业，并与球星卡品牌Topps推出联名收藏卡，持续拓宽IP授权品类 [5] 电影及剧集业务 - 电影内容及科技业务收入10.6亿元，同比下降15.2%，环比下降26.9% [6] - 公司投资发行的影片包括《捕风追影》（票房12.65亿元）和《东极岛》（票房3.97亿元）等 [6] - 剧集制作业务收入4.8亿元，同比大幅增长693%，分部业绩率同比扭亏为盈至7.8% [6] 费用端与盈利预测 - 销售费用率和管理费用率同比及环比均收窄，显示经营效益持续提升 [7] - 预测公司FY2026-2028年营业收入分别为81.07亿元、96.24亿元、110.12亿元，归母净利润分别为9.96亿元、12.77亿元、14.96亿元 [7] 汽车行业周报总结 市场表现与周度动态 - 2025年11月10日至14日，汽车板块指数下跌2.1%，跑输上证综指（-0.2%） [8] - 中汽协数据显示，10月新能源汽车销量占汽车总销量比例首次突破50%，达到51.6% [8] - 10月乘用车批发销量296.1万辆，同比增长7.5% [8] - 自主品牌乘用车国内零售份额为68.7%，同比增长3个百分点 [8] 技术进展与新产品 - 多家公司Robotaxi业务在阿布扎比取得进展，获得全无人商业化运营许可 [9][10] - 上汽智己LS9上市，起售价32.28万元，搭载灵蜥数字底盘3.0、520线激光雷达和英伟达Thor芯片等智能化配置 [11] 行业展望与投资建议 - 预计2025年底乘用车同比增速或因高基数等因素下行，2026年看好自主品牌高端化突破 [12] - 推荐关注具有30万元以上优质供给的车企，如江淮汽车、吉利汽车等 [12] - 零部件领域看好智能化硬件放量及机器人量产机会，推荐华阳集团、拓普集团等公司 [12] - 商用车领域推荐受益于重卡需求恢复的潍柴动力、中国重汽等公司 [12]

总体市场（狭义乘用车）[6][8] - 2025年10月狭义乘用车产量为2,949,257辆，批发销量为2,928,989辆，零售销量为2,250,157辆，出口量为550,544辆 [6] - 2025年10月狭义乘用车产量同比增长11.3%，批发销量同比增长7.5%，零售销量同比微降0.5%，出口量同比大幅增长23.8% [6] - 2025年1-10月狭义乘用车累计产量为23,736,344辆，累计批发销量为23,766,973辆，累计零售销量为19,257,995辆，累计出口量为4,549,896辆 [8] - 2025年1-10月狭义乘用车累计产量同比增长13.6%，累计批发销量同比增长12.3%，累计零售销量同比增长8.0%，累计出口量同比增长13.8% [8] - 分车型看，2025年10月SUV表现最佳，产量同比增长15.2%，批发销量同比增长10.1%，零售销量同比增长0.4%；MPV出口表现亮眼，出口量同比大幅增长69.4% [6] - 2025年1-10月累计数据中，SUV和MPV增长强劲，SUV累计零售销量同比增长9.1%，MPV累计产量和批发销量同比增幅均超20% [8] 总体市场（广义乘用车）[9][11] - 2025年10月广义乘用车产量为2,974,154辆，批发销量为2,951,825辆，零售销量为2,275,757辆，出口量为554,009辆 [9] - 2025年10月广义乘用车产量同比增长11.0%，批发销量同比增长7.2%，零售销量同比微降0.4%，出口量同比增长23.4% [9] - 2025年1-10月广义乘用车累计产量为24,041,602辆，累计批发销量为24,067,842辆，累计零售销量为19,505,486辆，累计出口量为4,588,072辆 [11] - 2025年1-10月广义乘用车累计产量同比增长14.1%，累计批发销量同比增长12.7%，累计零售销量同比增长8.3%，累计出口量同比增长13.5% [11] - 微客市场10月表现疲软，产量和批发销量同比分别下降17.2%和20.7%，但1-10月累计产量和批发销量同比大幅增长61.0%和60.9% [9][11] 车型大类细分市场 [12][14][15][16][17] - 2025年10月SUV零售销量为1,141,804辆，市场份额达50.7%，轿车零售销量为1,022,863辆，市场份额为45.5%，MPV零售销量为85,490辆，市场份额为3.8% [12] - 2025年1-10月SUV累计零售销量为9,567,687辆，市场份额为49.7%，轿车累计零售销量为8,823,230辆，市场份额为45.8%，MPV累计零售销量为867,078辆，市场份额为4.5% [12] - 从车型级别看，2025年10月SUV C级和轿车A0级增速领先，同比分别增长91.9%和37.6%，而轿车C级和MPV同比下滑显著，分别下降19.1%和10.9% [15] - 2025年1-10月累计数据显示，轿车A0级和SUV C级增长最快，同比增速分别达76.0%和43.4%，轿车A级是销量最大的细分市场，累计销量达3,218,000辆，但同比微降2.0% [17] 国别细分市场 [19][20][21][24] - 自主品牌市场份额持续提升，2025年10月零售销量达1,542,487辆，市场份额为68.5%，同比增长12.0% [20] - 德系、日系、美系等主流合资品牌市场份额收缩，2025年10月德系品牌零售销量为310,180辆，市场份额13.8%，同比下降13.5%；日系品牌零售销量为275,299辆，市场份额12.2%，同比下降5.3% [20] - 2025年1-10月，自主品牌累计零售销量达12,557,803辆，市场份额为65.2%，同比增长17.9%；德系和日系品牌累计零售销量分别为2,996,042辆和2,353,788辆，同比分别下降7.4%和5.2% [20] - 从国别与车型组合看，2025年10月自主品牌SUV和轿车是增长主力，同比分别增长6.6%和2.2%，而德系SUV和日系轿车同比分别下降13.0%和5.8% [21] 品牌定位细分市场 [26][28][29][30] - 豪华品牌市场份额有所下滑，2025年10月零售销量为179,109辆，市场份额为8.0%，同比下降11.9% [26] - 自主品牌在品牌定位市场中占据主导，2025年10月零售销量为1,540,517辆，市场份额达68.5%，同比增长3.7% [26] - 2025年1-10月，自主品牌累计零售销量为12,552,938辆，市场份额为65.2%，同比大幅增长17.9%；豪华品牌累计零售销量为1,962,139辆，市场份额为10.2%，同比下降11.0% [26] - 分品牌与车型看，2025年10月自主品牌SUV和豪华品牌轿车实现正增长，同比分别增长6.6%和7.7%，而主流合资品牌SUV和轿车则分别下降8.5%和5.6% [29] 价格定位细分市场 [32][33][34] - 10-20万价格段是市场份额最大的区间，2025年10月零售销量为998,758辆，市场份额为44.4%，但同比下降3.6% [33] - 20-30万价格段表现强劲，2025年10月零售销量为365,653辆，市场份额为16.3%，同比增长8.2% [33] - 2025年10月，<10万价格段零售销量为661,127辆，市场份额为29.4%，同比增长1.8%；≥40万价格段零售销量为66,356辆，市场份额为3.0%，同比下降8.2% [33] - 分价格段与车型看，2025年10月30-40万价格段的轿车和<10万价格段的SUV增速领先，同比分别增长11.3%和8.9% [34]