公司招股及融资计划 - 公司拟全球发售3999.47万股H股，香港公开发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权 [1] - 发售价将不高于66.00港元，每手买卖单位100股，预期H股将于2025年7月4日在联交所开始买卖 [1] - 公司与上海景林、华泰资本投资等基石投资者订立协议，基石投资者同意认购总金额9000万美元的发售股份 [1] - 假设发售价为66.00港元且超额配股权未行使，全球发售净筹约24.958亿港元 [1] - 募集资金用途：35%用于扩大销售及经销网络，35%用于提升采购能力及优化供应链，15%用于业务数字化，5%用于产品开发及技术创新，10%拨作营运资金 [1] 行业地位及市场份额 - 公司是中国速冻食品行业龙头企业，2024年收入市场份额为6.6%，是中国最大的速冻食品公司 [2] - 2024年速冻调制食品市场份额为13.8%，排名第一，是第二名的约五倍 [2] - 2024年速冻菜肴制品市场份额为5.0%，排名第一，超过第二名至第四名市场份额总和 [2] - 2024年速冻面米制品市场份额为3.2%，排名第四 [2] - 中国速冻食品行业竞争激烈且分散，2024年前五大参与者市场份额合计为15.0% [2] 财务表现及增长 - 公司收入从2022年的人民币121.056亿元增长15.4%至2023年的139.649亿元，2024年进一步增长7.6%至150.296亿元 [2] - 2022年、2023年及2024年的净利润率分别为9.2%、10.7%及10.1% [2]

港股上市进展 - 公司于2024年1月向香港联交所递交A1申请，6月5日举行上市聆讯，各项工作有序推进 [3] - 2024年12月股东大会表决发行H股议案，A股投票仅以70%同意票通过，中小股东反对票占比超60%（4888万反对票 vs 3089万同意票） [6][7] - 官宣赴港上市后首个交易日股价跌停，连续8个交易日下滑，区间跌幅近23% [7] 海外业务表现 - 2025年一季度境外收入仅3980.31万元，占比1%，同比下降3.1% [3] - 近三年海外收入占比始终徘徊在1%，主要依赖欧美市场，唯一海外生产基地位于英国 [3][4] - 海外市场毛利率显著低于内地：2022年16.5%、2023年8.9%、2024年12.1%，对比内地21%以上水平 [4] - 管理层将海外下滑归因于国际关税摩擦，计划通过东南亚设厂拓展，但当前该地区尚无实体布局 [3] 财务与资金状况 - 2024年货币资金27.79亿元同比下滑44.14%，但交易性金融资产同比增长221.44%至33.21亿元 [8] - 短期借款仅1.11亿元，流动比率2.81，现金流充裕 [8] - 2022年募集的56.7亿元资金截至2024年末仅投入38.8亿元，16.77亿元闲置资金用于理财 [8] 业绩表现 - 营收增速持续放缓：2022年31.39%、2023年15.29%、2024年7.7%，2025年一季度同比下降4.13% [10][11] - 归母净利润增速断崖式下滑：2022年61.37%、2023年34.24%、2024年0.46%，2025年一季度降10% [10][11] - 预制菜业务增速放缓：2022年翻倍至30.24亿元，2023年29.84%、2024年10.76% [13] 高管薪酬争议 - 董高监薪酬总额两年增长63.4%：2022年1207.87万元、2023年1936.61万元、2024年1973.22万元 [14] - 2024年人均薪酬131.55万元，较2022年92.91万元上涨超四成 [14] - 未担任实际职务的董事及独立董事4人合计获取薪酬超105万元 [15]

行业现状 - 消费者购买食品时越来越关注配料表，速冻水饺中大豆蛋白或类似成分普遍存在且排序靠前，部分产品中大豆蛋白含量甚至超过真肉 [1][3] - 市场上大部分品牌水饺配料表含有大豆蛋白或类似成分，但未标注具体含量，该类成分排序越靠前售价通常越低 [1][5] - 知名品牌如思念、湾仔码头、三全的速冻水饺中，大豆蛋白类成分（如膨化豆制品、大豆组织蛋白）排序常位于前几位，部分产品中猪肉排序低于大豆蛋白 [3][6] 产品分析 - 01e黑猪肉系列水饺中，黑猪肉含量在22%-29%之间，馅料总含量≥50% [2] - 湾仔码头京葱猪肉水饺中猪肉含量≥18.5%，馅料总含量≥55% [2] - 思念灌汤水饺猪肉荠菜中猪肉排序第4位，膨化豆制品排序第3位，馅料总含量≥52% [2][3] - 三全灌汤水饺猪肉大葱中猪肉排序第4位，馅料总含量≥45% [2] 成本与价格 - 添加大豆蛋白类成分可大幅降低成本，1000g大豆组织蛋白售价15元（0.015元/g），可替代30%以上的肉类 [6][7] - 不含大豆蛋白的黑猪肉荠菜水饺每克售价0.055元，含膨化豆制品的思念灌汤水饺每克售价0.017元 [5] 法规与标准 - 现行国家标准（GB/T 23786—2009）未强制要求标注大豆蛋白类成分的具体含量，仅规定馅料总含量需≥35% [6][7] - 《食品安全国家标准—预包装食品标签通则》规定配料应按加入量递减顺序排列，但加入量≤2%的配料可例外 [5] - 新版《食品安全国家标准—预包装食品标签通则》要求商品名中强调的成分必须标注含量，未来可能对非肉源蛋白质设置限量 [13] 行业趋势 - 大豆蛋白类成分未来可能面临更严格的规范，包括强制量化标注和功能性转型 [13] - 市场倾向天然、原生食品，部分企业正逐步减少非原生配料或添加剂 [13] - 技术升级可能推动企业研发少添加或不添加大豆蛋白的新配方 [13] 消费者影响 - 配料表中大豆蛋白排序靠前可能误导消费者，实际产品应称为"肉风味饺子"而非"肉馅饺子" [11] - 消费者需警惕"信息差"产品，重点关注配料表前三位成分以判断主料 [10][12] - 海霸王因虚假宣传猪肉含量被罚款50万元，案例显示行业需加强合规性 [12]

民营经济发展与金融支持 - 2025年第一季度全国新设民营企业197.9万户，同比增长7.1%，超过过去三年平均增速 [1] - 浦发银行通过加大信贷投放、精准配置资源、提升服务质效支持民营企业，激发企业活力 [1] - 浦发银行郑州分行为思念食品提供超3亿元资金支持，用于生产设备更新和原材料采购 [4] - 浦发银行郑州分行为思念食品上游供应商提供"浦链通"服务，为超过20户供应商提供授信超10亿元 [5] - 浦发银行郑州分行为思念食品下游经销商配套"惠链贷"等创新产品，促进产业链建设 [5] 食品行业智能化转型 - 思念食品在全国拥有6大生产基地，年生产能力超90万吨，机械化程度达90%以上 [4] - 郑州速冻食品行业在全国市场占有率超60%，是全国最大速冻食品生产、研发基地和物流中心 [2] - 思念食品实现传统制造业数智化转型，供应链管理投入增加 [4] 绿色金融与竹产业发展 - 四川环龙新材料有限公司专业从事竹纤维生物基材料研发，旗下斑布品牌是中国本色竹纤维生活用纸代表 [6] - 环龙集团培育的"斑布1号"竹种亩产提升6-8倍，具有环境价值和竹林碳汇价值 [8] - 浦发银行2005年首次支持环龙集团700万元，后续加大信贷支持力度助力企业智能化转型 [8] - 浦发银行计划为环龙集团提供定制化绿色供应链金融服务方案，赋能上下游客户 [8] 水产业转型升级 - 浙江海士德食品是浙江省骨干农业龙头企业和专精特新企业，专注高值化特色海洋食品研发 [9][10] - 海士德产品远销国内外市场，出口创汇超1800余万美元 [12] - 浦发银行2013年为海士德提供普惠小微贷款500万元，目前授信规模达1000万元 [12] - 浦发银行计划围绕水产企业拓展跨境贸易、供应链业务，助力全产业链经济增长模式转型 [12]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 白酒、餐饮链市场情绪有所回暖，关注啤酒、饮料旺季表现 [1][9][11] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 1 - 5月我国烟酒类零售总额2787亿元，同比增长6.7%，5月零售额482亿元，同比增长11.2%；1 - 5月规模以上企业白酒产量累计159.7万千升，累计下降7.6%，5月产量29.1万千升，同比下降13.4%；京东618战报显示头部名酒电商渠道高速增长 [11] - 本周高端白酒批价延续压力，茅五泸均延续下跌趋势，酒企在供给端积极调控，茅台部分省区联谊会采取“控货挺价”措施 [12] - 本周白酒指数上涨1.1%，市场情绪边际回暖，后续政策执行注重方式方法，大众正常消费需求有望松绑，当前板块估值处于历史较低分位数，白酒仍是优质顺周期资产 [13] - 个股推荐把握三条投资主线，关注抗风险能力强的龙头、数字化工程显正反馈的企业、基地市场有份额提升逻辑的企业，也可关注渠道风险加速释放的企业 [2][13] 大众品 - 啤酒板块情绪回暖，啤酒消费以大众消费为主，本次杜绝违规吃喝风潮对其影响有限，行业进入旺季，今年旺季有望在良好天气条件下实现销量企稳或增长，建议紧盯alpha型啤酒个股，关注超跌反弹机会，偏好低波高股息的资金可持有重庆啤酒 [14] - 零食板块本周整体回调系资金面波动，行业维持产业链各环节提效趋势，未来企业将加速分化，年内建议优选竞争优势突出或有新品类、新渠道突破的个股 [15] - 基础调味品龙头表现韧性，复合调味品与餐饮关联度高更具弹性，未来中长期核心矛盾在于应对消费场景需求和渠道结构变迁问题，建议关注复调行业估值修复，推荐复调及基础调味品板块龙头 [16] - 速冻食品淡季需求平稳，头部企业积极研发针对B端定制化和C端小容量化的新品 [17] - 乳制品潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，建议布局2025年龙头乳企向上弹性 [18] - 饮料行业景气度或延续，5月消费旺季龙头提前布局有望抢占份额，年初至今成本端红利明显，推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [18] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025年6月16日至20日）食品饮料板块下跌0.02%，跑赢上证指数0.49pct [1][19] 白酒 - 本周飞天茅台批价延续下跌，普五略有下降，国窖持平 [30] 大众品 - 肉鸭、毛鸭、鸭苗价格下降，棕榈油、猪肉、PET价格上升，其余原材料价格不变 [42] 本周重要事件 - 多家公司发生股东质押、回购注销限制性股票、高管变动、可转债调整转股价格、收到应诉通知书、提供担保等事件 [66][68][69] 下周大事提醒 - 下周多家公司将召开股东大会、进行分红、举办业绩发布会 [70]

速冻包子行业概述 - 速冻包子以小麦粉、杂粮粉为主要原料，辅以肉类、蔬菜等馅料，经速冻工艺制成，能最大限度保留食材营养和口感，保质期长且便于储存运输 [2] - 按馅料类型可分为肉类包子、素馅包子、荤素混合馅包子、甜馅包子等，满足多样化需求 [3] - 2024年国内速冻包子需求量达47.49万吨，市场规模118.72亿元，产品均价约2.50万元/吨 [1][11] 市场驱动因素 - 生活节奏加快推动便捷食品需求，速冻包子快速解冻即食特性契合上班族、学生群体需求 [1][11] - 国民收入水平提升增强消费能力，城市快节奏生活方式加速市场渗透 [1][11] - 政策端出台《食品安全风险管控清单》等20+项法规，强化全链条监管，促进行业规范化发展 [4][5] 产业链结构 - 上游：面粉、肉类、蔬菜等原材料供应商及生产设备、包装材料供应商 [7] - 中游：速冻包子生产环节，代表企业包括安井食品、三全食品等上市企业 [7][13] - 下游：商超（占比22.16%）、便利店（26.83%）、餐饮渠道（超30%）及电商平台（16.31%） [9] 竞争格局 - 行业参与者众多，安井食品以151.3亿元营收领先，三全食品（66.32亿元）、巴比食品（16.71亿元）分列二三位 [13] - 安井食品速冻面米制品业务收入24.65亿元，占总营收16.3%，产品超400种 [16] - 巴比食品专注中式面点，2024年营收16.71亿元，毛利率26.71%，形成"蒸制面点+馅料"产品矩阵 [19] 未来趋势 - 健康化方向：低脂低糖低盐、无添加剂及高膳食纤维产品将受青睐，如全麦粉/粗粮粉应用 [21] - 口味多元化：海鲜、水果等创新馅料涌现，地方特色包子（如狗不理包子、生煎包）加速速冻化 [21] - 技术升级：智能温控蒸煮、超高压杀菌等现代加工工艺推广应用 [5]

速冻水饺行业植物蛋白使用现状 - 市场上大部分品牌速冻肉馅水饺配料表中均含有大豆蛋白或类似成分，且排序靠前，部分知名品牌产品中植物蛋白含量甚至超过真肉[2][3] - 常见添加成分包括"大豆蛋白""大豆组织蛋白""膨化豆制品"等，这些成分在配料表中通常不标注具体含量[3][6] - 配料表排序显示思念食品某款猪肉水饺中"膨化豆制品"排第4位，高于猪肉(第6位)和鸡肉(第7位)[3] 行业标准与监管情况 - 现行国家标准GB/T 23786-2009对速冻水饺馅料仅要求含量≥35%，未规定肉类具体比例[8] - 植物蛋白成分被归为豆制品，适用标准未强制要求标注含量，导致监管存在空白[9][12] - 新版《食品安全国家标准》将要求商品名中强调的成分必须标注含量，但尚未全面实施[15] 成本与定价分析 - 大豆组织蛋白成本仅0.015元/g，可替代30%以上肉类，大幅降低生产成本[8] - 含植物蛋白产品价格显著较低：思念含"膨化豆制品"水饺0.017元/g vs 不含植物蛋白产品0.055元/g[5] - 价格对比显示三全含大豆蛋白产品0.016元/g，湾仔码头含大豆组织蛋白产品0.042元/g[4] 企业行为与消费者影响 - 部分企业通过产品命名误导消费者，如海霸王案例中鸡肉/鸭皮含量高于猪肉仍称"猪肉水饺"被罚50万元[13] - 行业存在利用消费者对配料表关注不足的"信息差"现象[10] - 企业表示添加符合国家标准，但未回应具体含量问题[6] 行业发展趋势 - 国家标准正逐步向更干净的配料表方向靠拢[15] - 部分企业已开始减少非原生配料，转向更天然的食品配方[15] - 未来可能要求量化标注强调成分，并设置非肉源蛋白质限量[15]

赴港IPO进展 - 安井食品于6月11日通过港交所聆讯 计划发行H股并在香港联合交易所上市 [1] - 2024年12月20日股东大会表决结果显示 70.63%股东支持港股上市议案 28.77%股东反对 其中持股5%以下中小股东反对比例达60.51% [1][2] - 公司表示赴港上市基于长期战略发展考量 包括拓宽融资渠道 优化资本结构 提升国际化品牌形象及抗风险能力 [3] 股东表决数据 - A股股东投票结果：同意票119,974,403票（70.63%） 反对票48,879,665票（28.78%） 弃权票1,010,908票（0.59%） [2] - 关于发行H股的议案I表决中 同意票30,893,215票（38.24%） 反对票48,879,665票（60.51%） 弃权票1,010,908票（1.25%） [2] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为121.06亿元 139.65亿元 150.30亿元 同比增速从31.39%逐年放缓至7.70% [5] - 同期净利润分别为11.01亿元 14.87亿元 14.85亿元 同比增速从61.37%大幅降至0.46% [5] - 2025年第一季度营收同比下滑4.13%至36.00亿元 净利润同比下滑10.01%至3.95亿元 [5] 战略与市场布局 - 公司采取"BC兼顾 全渠发力"渠道策略 以及"B端及时跟进 C端升级换代"新品研发策略应对市场挑战 [5] - 已在东南亚地区（菲律宾 柬埔寨 缅甸 泰国等）建立经销商网络 出口40余款速冻调制食品和米面制品 [6] - 计划持续丰富出口品类 扩大东南亚经销商网络布局 [6] 公司背景 - 2001年12月成立于福建厦门 2017年在上交所上市 主营速冻食品生产销售 [3] - 旗下品牌包括安井 冻品先生 安井小厨 洪湖诱惑 柳伍 功夫食品 产品覆盖速冻调制食品 速冻菜肴制品及速冻面米制品三大类 [3] 股价表现 - 6月17日收盘价77.41元 单日跌幅0.63% [7]

公司上市进展 - 安井食品通过港交所聆讯，拟发行不超过5952.14万股境外上市普通股，发行价格未定[5][6] - 公司计划通过港股上市推动国际化战略及海外业务布局，增强融资能力[4][7] - 募集资金用途包括扩大销售网络、优化供应链、数字化运营、产品开发及补充营运资金[7] 市场反应与股东分歧 - 港股上市消息未能提振股价，6月17日收盘价为77.41元/股，延续下滑趋势[4][9] - 超六成中小股东反对港股上市，主要担忧H股折价拖累A股估值[10][11] - 专家观点：港股流动性虽低于A股，但可增加股份流通性并拓展融资渠道[12][13] 国际化战略与海外业务 - 公司计划在东南亚、澳洲、北美及欧洲开展品牌建设和营销活动[7] - 东南亚速冻食品市场预计2024-2029年复合增长率达14%，前五大公司份额不足5%[7] - 2022-2024年海外收入分别为1.08亿元、1.28亿元、1.67亿元，占比仅0.9%-1.1%[7] 财务表现与行业地位 - 2024年营收151.27亿元（同比+7.7%），净利润14.85亿元（同比+0.46%）[16] - 速冻调制食品和速冻菜肴收入分别增长11.4%和10.8%，速冻米面制品下滑3.1%[17] - 2025年Q1营收36亿元（同比-4.13%），净利润3.95亿元（同比-10.01%）[18] 行业竞争与挑战 - 公司为中国最大速冻食品企业，2024年市场份额6.6%，细分领域份额13.8%（调制食品）、5.0%（菜肴制品）[15] - 业绩放缓主因预制菜增速下降及行业竞争加剧，原材料价格波动影响利润率[17][18]

港股上市进展 - 公司通过港交所聆讯，即将实现A股港股双重上市 [2] - 2024年1月启动港股上市筹备，2025年1月正式递交招股书 [3] - 上市议案获70.63%股东支持，但28.77%股东反对，其中60.51%中小股东持反对意见 [3][4] 市场地位与份额 - 2024年速冻食品市场份额6.6%，行业排名第一 [2][6] - 速冻调制食品市场份额13.8%，是第二名海霸王的5倍多 [6] - 拥有39个年收入超1亿元的大单品，其中4款产品收入超5亿元 [7] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为121.06亿元、139.65亿元、150.30亿元，增速从31.39%降至7.70% [5] - 同期净利润分别为11.01亿元、14.87亿元、14.85亿元，增速从61.37%降至0.46% [5] - 2024年Q1营收同比下滑4.13%至36.00亿元，净利润下滑10.01%至3.95亿元 [6] 产品结构 - 速冻调制品2024年收入77.93亿元（占比51.9%），同比增长11.30% [7][9] - 速冻菜肴制品收入43.36亿元（占比28.8%），同比增长10.73% [7][9] - 速冻面米制品收入24.51亿元（占比16.3%），同比下滑3.24% [7][9] 价格与毛利率 - 2024年速冻调制食品/菜肴制品/面米制品均价分别为1.37万元/吨、1.76万元/吨、1.00万元/吨 [9] - 整体毛利率提升0.1个百分点至22.7%，其中速冻调制食品毛利率28.8%，菜肴制品仅11.1% [10][11] - 小龙虾产品毛利率偏低（2024年6.4%），影响整体利润率 [11][12] 销售渠道 - 经销渠道收入占比81.9%（123.11亿元），KA客户占比5.5%（8.22亿元） [13][15] - 新零售及电商平台收入占比5.9%（8.92亿元），特通直营客户占比6.7%（10.04亿元） [13][15] - KA客户收入连续两年下滑，2024年同比减少2.49% [15] 区域市场 - 国内市场收入占比98.9%（148.62亿元），华东地区贡献42.85% [16] - 海外收入仅1.67亿元（占比1.1%），但销售均价达6.53万元/吨 [16] - 通过收购英国功夫食品和江苏鼎味泰布局海外市场 [16][17] 战略规划 - 港股上市主要目的为加速国际化战略和海外业务布局 [3][17] - 计划通过股权合作及战略收购拓展国际市场，主攻新兴品类 [17] - 成立水产事业部聚焦小龙虾业务，预计行业集中度将提升 [12]