贵金属市场价格表现 - 2026年开年国际贵金属市场迎来“大爆发”，伦敦现货黄金冲破5000美元/盎司逼近5100美元/盎司，伦敦现货白银一举升破109美元/盎司，双双创下历史新高 [1][2] - 截至北京时间1月26日12:00，伦敦现货黄金报5076.53美元/盎司，最高触及5093.19美元/盎司，COMEX黄金期货报5076.2美元/盎司，最高至5091.5美元/盎司 [3] - 伦敦现货白银报108.248美元/盎司，盘中一度触及109.453美元/盎司，2026年以来累计涨幅超50% [4] 价格上涨驱动因素 - 美欧地缘博弈、美元指数走弱、全球政策不确定性加剧，多重利好共振推动贵金属持续上涨 [2] - 美欧局势持续紧张推动资金涌入避险资产，丹麦养老金计划退出美债市场等因素导致美国市场出现股债汇“三杀”，加剧市场对美元的不信任 [6] - 日本央行维持货币政策不变但上调经济增长与通胀预期，且干预外汇市场推动日元升值美元走低，成为贵金属价格冲高的重要推手 [6] - 价格上涨由三重逻辑驱动：地缘风险溢价发酵及欧洲因关税争端抛售美债压制美元；政策不确定性推升避险情绪；美元弱势及美债遭抛售为金价提供动能 [6] - 美联储主席换届、地缘冲突前景、贸易摩擦谈判等令全球宏观走向极具不确定性，黄金是对冲货币贬值及系统性风险的重要战略性配置工具 [7] 市场前景与机构观点 - 贵金属市场仍处于易涨难跌格局，回调可被视为布局良机 [2] - 2025年黄金价格年度涨幅达到1979年以来最高，对比历史牛市行情，此轮行情依然具备向上空间，金价具备继续向更高维度冲击的潜力 [8] - 高盛大幅上调金价预期，将2026年12月黄金价格预测从此前的4900美元/盎司上调至5400美元/盎司，上调幅度超过10%，认为私人投资领域加速配置黄金或成推动金价超预期上涨的关键力量 [8] - 地缘政局或仍将反复波动，宽货币环境与美联储独立性弱化的预期有望进一步推升避险投资需求，驱动价格中期上行，美元信用货币体系弱化的趋势对贵金属的利多支撑作用增强 [8] - 短期需警惕资金获利了结带来的波动，技术指标持续超买有修复诉求，建议等待构筑震荡平台及波动率下降后择机再参与 [9] - 美联储新一轮利率会议即将召开，市场普遍预期将维持利率不变，短期市场焦点集中在美联储下任主席人选确定及相关诉讼进展，金价经历快速冲高后后续波动幅度大概率会加大，建议等待价格回调后再择机进行多头配置 [10]

涉及的行业与公司 * 行业：贵金属行业，特别是白银市场 [1] * 公司/机构：高盛（大宗商品交易部门、Delta-One部门）[6][18]、芝加哥商品交易所(CMX)/纽约商品交易所 [10]、上海期货交易所(SHFE) [10]、上海黄金交易所(SGE) [13]、伦敦金银市场协会(LBMA) [13][15] 核心市场动态与价格表现 * 现货白银价格有史以来首次突破每盎司100美元 [1][5] * 白银市场处于强劲的上升趋势中 [6] * 上海市场白银价格相对西方市场白银价格出现显著溢价 [7] 需求端核心观点与论据 * **中国需求“爆表”**：中国实物市场需求异常强劲，是驱动价格上涨的关键力量 [1][9] * **印度零售需求强劲**：尽管价格快速上涨，印度零售市场的实物需求依然强劲，这与通常的价格上涨抑制买盘的现象相反 [11] * **央行储备多元化**：更广泛的信号是央行储备多元化，而非纯粹的风险对冲，这是对美元特权缓慢侵蚀的表现 [7] * **实物需求驱动最后涨势**：高盛观点认为，中国和印度的实物需求（部分来自零售）是本轮涨势最后一波的驱动力 [9] 供应、库存与市场结构 * **中国供应紧张**：2025年10月强劲出口2100万盎司（创历史新高），受LBMA租赁利率走高的推动，这导致上海黄金交易所(SGE)库存降至历史低点 [13] * **进出口套利变化**：中国国内供应紧张导致上海期货交易所和纽约商品交易所价格大幅走强，使得2025年12月净进口量仅为100万盎司，而2025年1月至11月的月均净进口量为580万盎司 [14] * **贸易流向**：约90%的中国白银出口通过香港流向印度，这解释了当前香港的实物溢价 [14] * **LBMA系统紧张**：伦敦金银市场协会系统仍然相对紧张，部分原因是此前美国因关税担忧而强劲进口 [15] 持仓与市场情绪 * **投机头寸低迷**：尽管价格创历史新高，但纽约和上海的投机头寸仍接近低点 [6] * **持仓量极低**：芝加哥商品交易所和上海期货交易所的持仓量低得惊人 [10] * **纽约管理资金持仓**：处于1年低点 [10] * **看跌期权激增**：纽约商品交易所白银看跌期权的未平仓合约增长速度大幅超过看涨期权；周五收盘时，白银看跌期权未平仓合约占看涨期权的比例达到了过去10年的最高水平 [10] 机构观点与风险提示 * **高盛观点总结**：价格涨势非常强劲，但在看到实物溢价回落之前，不愿做空 [18]

黄金价格突破里程碑 - 黄金价格在周一突破每盎司5000美元大关，并一度冲上5080美元上方，这一里程碑的到来早于华尔街预期 [1] - 继2025年飙升65%之后，黄金价格今年迄今已上涨15% [6] 价格上涨的核心驱动因素 - 黄金飙升已成为“货币贬值交易”的标志，投资者因担忧全球政府债务飙升而买入资产以对冲购买力丧失风险 [3] - 市场越来越担心政府会试图通过通胀来稀释失控的债务，这被视为全球债务危机的开端 [5] - 美元指数在今年开局呈下行轨迹，美元下跌提高了非美元买家的购买力，为金价上涨注入强劲动力 [5] - 寻求投资组合多样化和财富保值的私人投资者参与度增加，是推动金价的关键力量 [5] - 今年每一个重大地缘政治事件都推动了金价走高 [5] 机构观点与价格预测 - 高盛将黄金年底目标价从4900美元上调至5400美元 [5] - 高盛分析师认为上调后的金价预测风险为双向，但仍显著偏向上行，因在全球政策持续不确定下，私营部门投资者可能进一步分散投资 [5] - 布鲁金斯学会高级研究员指出，尽管外国央行在减持美债背景下对黄金需求强劲，但这不能完全解释今年以来金价的大幅上涨 [7] - 所有贵金属都出现广泛上涨，这一事实反驳了央行是主要驱动力的说法 [8] 其他贵金属及商品表现 - 白银上周五首次突破每盎司100美元，周一继续上涨，徘徊在107美元上方 [8] - 铂金冲上每盎司2800美元，创下新高，今年迄今涨幅超过40% [8] - 伦敦铜价升至每吨13000美元以上的历史新高 [8]

市场表现 - 上周美元指数大幅下挫 [1] - 黄金价格大幅上涨，涨幅达8.4% [1] - 白银价格大幅上涨，涨幅升至14.4% [1] - 黄金价格此前遥不可及的5000美元/盎司关口近在咫尺 [1] 机构观点与价格预测 - 各大机构纷纷上调黄金目标价 [1] - 高盛最新研报将2026年底黄金价格预测从4900美元/盎司上调至5400美元/盎司 [1] 驱动因素分析 - 私人投资者与各国央行的黄金需求持续攀升 [1] - 高盛预计，2026年各国央行每月将增持60吨黄金 [1] - 叠加美联储降息背景，黄金ETF配置规模也将同步增加，推动黄金估值进一步走高 [1]

文章核心观点 - 高盛预测2026年全球经济将步入一个“良性但复杂”的新阶段，增长稳健但结构分化，增长、就业与物价呈现新的互动关系 [1] - 全球实际GDP增长率预计为2.8%，略高于市场普遍共识的2.5% [1][6] - 美国经济是主要拉动力量，预计增长从2025年的2.1%加速至2026年的2.6% [1][8] - 中国经济预计增长4.8%，高于市场共识的4.5%，动力来自强大的制造业与出口 [1][14] - 全球就业增长与经济增长脱节，失业率呈上升趋势，部分源于生产率提升及人工智能（AI）对就业创造的有限影响 [2] - 发达经济体核心通胀率预计在2026年稳步回落至接近2%的政策目标 [2] - 通胀缓解为全球主要央行货币政策转向创造条件，预计将出现“趋同下降”态势，美联储可能在2026年降息50个基点 [3] - 宏观背景整体上对股票等风险资产构成利好 [3][5] 全球经济增长预测 - 2026年全球实际GDP增长率预测为2.8%，高于市场普遍预期的2.5% [1][6] - 美国2026年GDP增长预计加速至2.6%，2025年为2.1% [1][8] - 中国2026年GDP增长预测为4.8%，高于市场共识的4.5% [1][14] - 高盛的全球增长预测采用市场汇率加权，比采用购买力平价加权的同等数据低约0.5个百分点 [7] 美国经济增长驱动力 - 驱动力一：关税拖累减弱，假设税率不变，2025年下半年因关税上调导致的约0.6个百分点的增长拖累将在2026年逐渐消退 [10] - 驱动力二：财政刺激，《2025年一揽子大型美好法案》预计在2026年上半年为消费者带来约1000亿美元的额外退税，相当于可支配年收入的0.4%，同时设备支出的完全费用化已开始提振资本支出指标 [10] - 驱动力三：金融条件宽松，受益于美联储降息、放松监管和人工智能（AI）热潮，宽松的金融条件预计在2026年第一季度为GDP增长带来0.3个百分点的峰值提振 [10] 人工智能（AI）的经济影响 - AI对当前可衡量GDP的直接贡献仍然有限，主要原因在于国民账户核算方法和进口效应 [11] - 核算方法限制：用于训练AI模型的半导体采购被归类为中间投入，不计入GDP [13] - 进口抵消效应：大部分AI相关产品（包括半导体）是进口的，在支出法GDP计算中为负项，因此在数据中心安装进口半导体实际上会减少可衡量的GDP [13] - AI支出对可衡量GDP水平的直接影响目前仅为0.2%，即使将用于训练AI的半导体视为投资，其影响也仅为0.3-0.4% [13] - AI对2025年真实GDP增长率的直接贡献仅为0.1个百分点 [13] - 企业管理层普遍预期未来几年AI应用可能导致员工数量削减 [2] 中国经济与出口引擎 - 增长预测为4.8%，动力主要来自强大的制造业与出口引擎，有效抵消了国内需求特别是房地产调整带来的下行压力 [1][14] - 成本与质量优势：中国在以更低价格生产更高质量商品方面的能力依然无与伦比 [15] - 关键资源控制：在磁体生产（市场份额90%）、稀土精炼（90%）和稀土开采（70%）领域的主导地位，为出口提供了坚实基础 [15] - 部分产品具有显著价格优势，例如工业电池、挖掘机、电动汽车、太阳能电池板等 [15] 中国房地产行业挑战 - 国内经济部分领域依然疲软，房地产行业调整仍是主要拖累 [16] - 尽管最严重的增长拖累可能已经过去（销售额下降80%），但其负面影响依然存在 [19] - 房地产行业对GDP增长的拖累估计将持续到2026年 [18][19] 中国经常账户顺差 - 强大的制造业和相对疲软的国内需求相结合，正将中国的经常账户顺差推向新高 [20] - 预计在未来3-5年内，中国的经常账户顺差将增至全球GDP的近1%，这将是历史上所有国家中最大的顺差规模 [22] - 这种规模的顺差可能会对与中国存在激烈竞争的经济体（尤其是欧元区，特别是德国）的增长构成沉重压力 [22] 欧元区经济挑战 - 来自中国的竞争加剧了欧元区经济固有的结构性弱点 [23] - 国际竞争力下降：欧元区对华的实际汇率（经出口价格平减）和商业调查指标显示竞争力恶化 [23][24] - 能源成本高企：欧元区的国内能源生产者价格指数（PPI）远高于美国 [23] - 基于这些挑战，高盛将欧元区的潜在增长趋势预估下调 [25] 全球就业市场 - 全球主要发达经济体的就业增长已普遍放缓，失业率呈现上升趋势 [2] - 这一现象在美国尤为明显，其失业率已从低点显著攀升 [2] - 造成“增长与就业脱节”的原因部分在于生产率的提升，尤其是人工智能等技术在当前阶段对就业的创造效应尚不显著 [2] 全球通胀与物价 - 发达经济体的核心通胀率预计将在2026年稳步回落至接近2%的政策目标水平 [2] - 反通胀进程的基石在于住房通胀和工资增长的持续放缓 [2] - 以美国为例，前期推高通胀的关税因素，其同比影响将因基数效应而在2026年下半年大幅减弱 [2] - 英国的物价上涨受到一些政策性临时因素的扭曲，这些影响预计在未来数月内消退 [2] 全球货币政策展望 - 随着通胀趋于稳定，全球货币政策预计将出现“趋同下降”的态势 [3] - 美联储可能在2026年降息50个基点 [3][5] - 英国央行也有望加入降息行列 [3] - 欧元区央行预计将维持利率不变 [3] - 日本央行则可能成为主要经济体中继续加息的例外 [3] - 新兴市场央行政策将出现分化，拉丁美洲以及中东欧、中东及非洲地区有望进一步货币宽松，而亚洲新兴市场则可能按兵不动 [3] 市场启示 - 宏观背景（稳健的增长和降温的通胀）整体上对股票等风险资产构成利好 [3] - 对增长的乐观情绪可能压过对估值的担忧，但两者之间的紧张关系或将加剧 [5]

中金点睛数字化投研平台核心定位与功能 - 平台致力于打造开放共享的金融业知识平台，集成中金研究分析师投研智慧，是一站式数字化投研服务平台 [1] - 平台依托中金研究超过30个专业团队、全球市场视野、覆盖超1800支个股的深度积淀 [1] - 平台结合大模型技术，旨在为客户提供高效、专业、准确的研究服务 [1] 平台提供的核心研究内容与服务 - **研究观点**：提供日度更新的投研焦点，并精选文章及时推送，例如“中金晨报” [4] - **公开直播**：由资深分析师及时解读市场热点，例如“公开路演” [4] - **精品视频**：通过真人出镜、图文并茂的方式直观展示研究内容，例如“CICC REITs TALK” [5][7] - **研究报告**：提供超过3万份完整版研究报告，涵盖宏观经济、行业研究、大宗商品等领域 [9] - **数据与研究框架**：提供超过160个行业研究框架、行业数据以及超过40个精品数据库和精品数据看板 [10] 平台的大模型与智能功能 - **中金点睛大模型**：提供AI搜索、要点梳理、智能问答等功能 [10] - **智能搜索**：支持用户输入问题，进行智能检索 [11] 平台访问与用户权益 - 平台可通过网站（research.cicc.com）或手机号登录体验 [1][4] - 用户通过邮箱认证，可以解锁三大升级功能 [8]

文章核心观点 - 华兴资本以3.08亿元收购奇富科技本息总额74.29亿元的个人消费贷不良资产包 标志着这家以撮合交易闻名的投行正式进军不良资产处置这一重资产领域 [1][2] - 此次收购是华兴资本在传统投行业务增长乏力背景下 向科技金融战略转型、开辟新增长曲线的关键一步 旨在新的资产管理赛道上建立能力并抢占市场先机 [10][11] - 当前不良资产处置市场供给充裕且模式不断更新 吸引了包括大型产业资本在内的诸多巨头入场 华兴资本的入局是市场变化中的一个关键注脚 [2][13] 交易细节分析 - 收购总对价为3.08亿元 对应本息总额74.29亿元的不良资产包 平均折扣率约为4.15% [5] - 第一个资产包未偿本金66.77亿元 平均逾期854天 逾期一至两年的债务占比约20% [7] - 第二个资产包未偿本金7.52亿元 平均逾期439天 逾期一至两年的债务占比高达38% [7] - 支付方式分两期：首笔款项占对价的74% 于协议签订后25个营业日内支付 尾款26%于首付款支付后15个营业日内结清 [7] - 对价经公平磋商厘定 综合考虑了债务逾期状况、历史与预期回收率、借款人特征、法律可执行性等多重因素 [7] 市场环境与定价 - 2025年以来个人消费贷不良资产市场价格持续探底 银行业信贷资产登记流转中心数据显示 2025年一季度个人消费贷不良资产的平均折扣率已跌至3.8%的历史低位 [8] - 市场出现极端低价案例：一家消费金融公司曾将19.74亿元未偿本息的资产包以7000万元起拍 折扣低至0.3折 一家银行机构将8.61亿元未偿本息的资产包以1700万元挂牌 折扣率仅0.19折 [8] - 市场定价受多重因素影响 包括逾期时间、借款人特征、包内欠款数量 同时监管规范催收行为导致传统催收效果受限 处置难度增加 压低了资产包价格 [8] - 相比之下 华兴资本4.15%的折扣率在当下市场中被认为是不错的价格 [8] 华兴资本的转型背景 - 华兴资本传统投行业务面临严峻挑战 公司总收入从2022年的15.8亿元持续下滑至2024年的7.8亿元 三年累计亏损超过10亿元 [10] - 2024年公司进入2.0时代 开启从传统投行向科技金融的战略转型 2025年上半年转型初步显现成效 公司净收入同比增长27%至4.6亿元 其中投资管理业务收入同比大幅增长81% [10] - 此次收购不良资产意味着公司从不动用自身资本、不承担资产风险的轻资产运营模式 转变为需要动用真金白银、直接承担风险、依靠资产处置增值来赚钱的持有者角色 [11] - 不良资产处置业务具有重资金、长周期的特点 通常需4-6年才能回本 对公司的资金实力与投资耐心构成考验 [11] 行业趋势与竞争格局 - 市场供给持续充裕 国家金融监督管理总局数据显示 2025年三季度末商业银行不良贷款余额达3.5万亿元 较上季末增加883亿元 不良贷款率微升至1.52% [13] - 不良资产处置赛道早已不是无人问津 几年前互联网巨头就已延伸至此 例如京东数科战略入股北京资产管理公司 阿里与京东分别依托阿里拍卖、京东拍卖构建全国性资产处置平台 [13] - 近年来包括大型产业资本在内的诸多巨头纷纷入场 常见模式是由实力雄厚的投资方作为资金提供方 委托具备专业能力的地方资产管理公司作为运营方筛选、竞逐资产包 并按约定共享收益 [2][13] - 这种模式解决了大型机构决策流程长、收包效率低的问题 能借助专业机构提升资产回收效率 实现资本与能力的优势互补 [14]

高盛集团首席执行官薪酬调整 - 高盛集团将首席执行官大卫·所罗门2025年薪酬大幅上调至4700万美元 [1][2] - 薪酬包括200万美元基本年薪和4500万美元奖金 奖金形式包括股票、现金和附带权益 [1][2] - 4700万美元薪酬相比2024年的3900万美元增加了21% [1][2] 同业薪酬对比 - 高盛首席执行官所罗门4700万美元的薪酬高于摩根大通首席执行官杰米·戴蒙2025年获得的4300万美元 [1][3] 公司业绩表现 - 2024年在所罗门领导下 高盛全球银行与市场部门（包括交易和交易撮合业务）营收创下新高 [1][3] - 2024年高盛资产管理业务的管理费增至纪录最高水平 [1][3] - 薪酬调整的背景包括公司股价飙升以及领导人重新掌控高层 [1]

高盛2026年全球外汇展望核心观点 - 美元将温和贬值，全球汇市呈现顺周期货币领涨、汇率波动暗藏机遇的格局，不同货币板块表现分化显著 [1] 美元走势展望 - 核心观点维持2025年4月提出的判断，即美国经济相对优势减弱将导致美元长期走弱 [2][6][7] - 2026年美元将面临双向拉扯：全球经济稳健增长及资产回报更均衡将压制美元，但美国经济增长预期高于共识将为美元提供支撑 [2][8] - 预计美元贬值幅度较2025年收窄，顺周期货币将引领下行行情 [2][6][10] - 美元当前仍被高估约15% [2][20] - 若美国劳动力市场风险上升或美联储大幅降息，可能触发美元更剧烈贬值 [2][20] - 美国科技行业优势弱化可能构成额外下行压力，但去美元化短期内不会显著影响其走势 [2][20][21] 主要货币板块展望 G10货币 - **欧元**：2025年领涨后已接近公允价值，2026年难现去年强势，但财政支出增加将提振德国经济，且受美元走弱带动，预计EUR/USD将向1.25迈进 [5][34][36] - **日元**：预计温和走强，利差收窄是主要支撑，但波动将加大，适合作为对冲工具而非融资货币 [5][42] - **英镑**：将延续相对欧洲同行的弱势，受英国财政紧缩、经济基本面疲软、结构性高估及英国央行可能更激进降息影响，预计EUR/GBP将逐步攀升 [5][49][56] - **小型开放经济体货币**：澳元、新西兰元、加元等顺周期货币将受益于全球经济增长，其中澳元、新西兰元表现或优于加元 [5][12] 新兴市场货币 - **亚洲新兴市场**：韩元、新台币、马币等科技相关低息货币将跑赢高息货币，中国经济增长向好及人民币升值将提供支撑 [5] - **人民币**：当前严重低估，预计将逐步升值，12个月目标价6.85，但升值进程将较为平缓 [5][57][60] - **拉美及非洲**：巴西雷亚尔、南非兰特等具有顺周期属性和利差缓冲的货币将获关注；土耳其里拉、哥伦比亚比索等受选举相关的政策不确定性影响，波动可能加剧 [5][12] - **中东欧**：匈牙利福林、捷克克朗、波兰兹罗提将维持强势，受欧元走强溢出效应支撑 [5] - **印度卢比**：2025年表现不佳，但目前估值适度低估，宏观基本面依然稳固，预计USD/INR在未来12个月将温和贬值至91水平附近 [77][81][83] 市场机遇 - 顺周期货币、估值低估货币及新兴市场高息货币是2026年主要投资机会 [3] - 跨境并购相关汇率波动也值得关注，研究发现并购公告后5-7天对汇率的影响达到峰值，每10亿美元交易规模平均导致汇率波动约2.8个基点 [67][69][72] - 当前外汇隐含波动率低估宏观风险，未来可能回升，为方向性交易提供成本优势 [3] 长期展望（至2035年） - 长期预测显示美元将继续贬值趋势 [31][33] - 2035年长期汇率预测包括：EUR/USD为1.21，USD/JPY为100，GBP/USD为1.24，USD/CNY为5.17 [25] - 未来十年公允价值变动趋势与过去十年一致，但幅度略小，倾向于通胀较高经济体的货币公允价值走弱，而通胀较低经济体的货币则倾向于名义升值 [26]

高盛首席执行官薪酬决定 - 高盛决定首席执行官大卫·所罗门2025年的总薪酬为4700万美元 [1] - 大卫·所罗门2024年的总薪酬为3900万美元 [1] - 大卫·所罗门2025年总薪酬较2024年增加800万美元，增幅约20.5% [1]