行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [4] 核心观点 - 2025年第三季度为化工行业传统淡季，下游开工降低，整体处于去库状态，叠加能源价格底部反弹，部分周期品价差高位回落，业绩环比承压 [3] - 供给端化工板块资本开支已近尾声，叠加“反内卷”政策加码，部分两高及落后产能将加速出清 [4] - 需求端油价底部企稳，海外整体库存临近2021年低位，叠加国内外流动性趋松，需求有望长周期向上 [4] - 投资布局建议从农化链、纺服链、出口链及“反内卷”受益四个方向进行 [4] 2025年第三季度业绩前瞻 - 预计2025年第三季度基础化工行业加权平均EPS为0.25元，同比+24.93%，环比-0.08% [3] - 25Q3 Brent现货均价为69.29美元/桶，同比-14%，环比+2%；NYMEX天然气期货价格3.08美元/百万英热，同比+38%，环比-12%；秦皇岛港口5500大卡动力煤均价673元/吨，同比-21%，环比+5% [3] - 25Q3净利润同比增幅较大的子行业包括农药、磷化工、钾肥、氟化工、民爆、半导体材料、显示材料、催化材料、改性塑料等 [3] - 25Q3净利润环比提升较大的子行业包括磷化工、钾肥、轮胎、半导体材料、显示材料、改性塑料等 [3] - 农化板块（农药、磷化工、钾肥等）需求支撑力度较强，叠加磷肥、氮肥出口配额发放，业绩表现较好 [3] 重点公司业绩预测 白马标的 - 万华化学：预计25Q3归母净利润30.00亿元（YoY+3%, QoQ-1%）[3] - 华鲁恒升：预计25Q3归母净利润8.00亿元（YoY-3%, QoQ-7%）[3] - 鲁西化工：预计25Q3归母净利润2.80亿元（YoY-31%, QoQ-20%）[3] - 宝丰能源：预计25Q3归母净利润32.00亿元（YoY+160%, QoQ-2%）[3] - 华峰化学：预计25Q3归母净利润4.80亿元（YoY-3%, QoQ持平）[3] 磷化工及化肥 - 云天化：预计25Q3归母净利润19.00亿元（YoY+20%, QoQ+29%）[3] - 兴发集团：预计25Q3归母净利润6.00亿元（YoY+18%, QoQ+44%）[3] - 盐湖股份：预计25Q3归母净利润20.00亿元（YoY+115%, QoQ+46%）[3] - 亚钾国际：预计25Q3归母净利润5.50亿元（YoY+122%, QoQ+17%）[3] - 新洋丰：预计25Q3归母净利润4.00亿元（YoY+7%, QoQ-8%）[3] 氟化工 - 巨化股份：预计25Q3归母净利润12.50亿元（YoY+196%, QoQ+1%）[3] - 三美股份：预计25Q3归母净利润5.95亿元（YoY+236%, QoQ持平）[3] - 永和股份：预计25Q3归母净利润1.95亿元（YoY+474%, QoQ+12%）[3] - 金石资源：预计25Q3归母净利润1.00亿元（YoY+20%, QoQ+69%）[3] 轮胎 - 赛轮轮胎：预计25Q3归母净利润10.50亿元（YoY-4%, QoQ+33%）[3] - 森麒麟：预计25Q3归母净利润3.50亿元（YoY-46%, QoQ+13%）[3] - 贵州轮胎：预计25Q3归母净利润1.90亿元（YoY+42%, QoQ+4%）[3] 新材料 - 雅克科技：预计25Q3归母净利润2.75亿元（YoY+20%, QoQ+5%）[3] - 金发科技：预计25Q3归母净利润3.80亿元（YoY+25%, QoQ+12%）[3] - 国瓷材料：预计25Q3归母净利润1.70亿元（YoY+12%, QoQ-13%）[3] - 蓝晓科技：预计25Q3归母净利润2.50亿元（YoY+30%, QoQ持平）[3] 投资布局方向 农化链 - 国内外耕种面积持续提升，化肥端需求保持稳健增长，转基因渗透率走高支撑长期农药需求 [4] - 重点公司：氮肥及煤化工关注华鲁恒升、宝丰能源；磷肥及磷化工关注云天化、兴发集团；钾肥关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔；农药关注扬农化工、新安股份等 [4] 纺服链 - 需求维持高增速，供给端投产高峰已过，供需边际明显好转，叠加海外库存大周期底部，后续有望迎来国内外共振 [4] - 重点公司：锦纶及己内酰胺关注鲁西化工；氨纶关注华峰化学、新乡化纤；染料关注浙江龙盛、闰土股份 [4] 出口链 - 海外中间体及终端产品库存位于历史底部，降息预期走强，地产链需求向上 [4] - 重点公司：氟化工关注巨化股份、三美股份、金石资源；MDI关注万华化学；轮胎关注赛轮轮胎、森麒麟；钛白粉关注头部企业等 [4] “反内卷”受益 - 政策加码，落后产能加速出清 [4] - 重点公司：纯碱关注博源化工、中盐化工；民爆关注雪峰科技、易普力、广东宏大等 [4] 成长领域：关键材料自主可控 - 半导体材料关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等 [5] - 面板材料关注国产替代、OLED方向，如瑞联新材、莱特光电等 [5] - 合成生物材料关注凯赛生物、华恒生物；吸附分离材料关注蓝晓科技等 [5]

光大期货煤化工商品日报 光大期货煤化工商品日报（2025 年 10 月 14 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | 尿素 | | | | | 周一尿素期货价格低位反弹，主力01合约收盘价1610元/吨，微涨0.56%。现货市场 继续走弱，主流地区价格继续下跌10~30元/吨不等，山东、河南地区市场价格分别 | | | | 为1530元/吨、1520元/吨，日环比均跌10元/吨。基本面来看，近期尿素装置波动较 | | | | 少，供应水平窄幅波动。昨日日产量19.20万吨，日环比增0.03万吨。需求情绪略有 | | | | 好转，一方面在于价格已跌破年初低点，采购性价比提升，另一方面在于部分地区 | | | | 天气放晴利于现货成交及农业需求 放。昨日主流地区现货产销率均提升至100%以 | 震荡 | | | 上，少部分地区超200%。后续北方或仍有降雨，尿素需求 间依旧 限。整体来看 | | | | ，需求不足成为尿素拖累市场的核心因素，但绝对低价也成为市场的利好因素。本 | | | | 周三印度招标结果将逐步出炉，我国出口政策仍不明朗，但仍需关注印 ...

政策核心内容 - 国家发展改革委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》[1] 重点支持行业与领域 - 支持煤电机组和煤化工项目进行低碳化改造[1] - 支持食品、烟草、纺织、造纸、印染等行业对燃煤锅炉和工业窑炉实施清洁能源替代[1] - 支持城乡居民采用地热能、生物质能供暖[1]

股价表现与资金流向 - 10月14日盘中股价下跌2.06%至13.81元/股，成交7456.93万元，换手率0.28%，总市值262.99亿元 [1] - 当日主力资金净流出330.14万元，特大单净卖出375.60万元，大单净买入45.47万元 [1] - 公司今年以来股价上涨21.78%，但近5个交易日下跌2.40%，近20日下跌9.68%，近60日上涨31.40% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为：化工新材料产品66.07%，基础化工产品20.11%，化肥产品12.06%，其他产品1.76% [1] - 2025年1-6月实现营业收入147.39亿元，同比增长4.98%；归母净利润7.63亿元，同比减少34.81% [2] - 公司所属申万行业为基础化工-化学原料-煤化工，概念板块包括中化集团、盐化工、生态农业等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数为10.10万，较上期增加9.83%；人均流通股18860股，较上期减少8.95% [2] - 南方中证500ETF为第四大流通股东，持股1698.04万股，较上期增加235.22万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股1661.84万股，较上期减少294.61万股；易方达中证红利ETF持股747.01万股，较上期减少103.10万股 [3] 分红与历史 - A股上市后累计派现98.85亿元，近三年累计派现21.67亿元 [3] - 公司成立于1998年6月11日，上市于1998年8月7日，位于山东聊城高新技术产业开发区化工新材料产业园 [1]

人才培养体系 - 公司形成“筑巢—引凤—育鹰”三级人才培养体系，涵盖青年人才储备、后备干部人才库和高素质人才池 [2] - 为39名应届高校毕业生制定培养计划，60人通过轮岗晋升为管理岗 [2] - 后备干部人才库开展选拔考核6次，累计入库105人，9人被选拔到重点岗位，年度考核淘汰率达15%以保持活力 [2] 实战育才与创新成果 - 于德玲劳模创新工作室通过QC活动将甲醇产品中乙醇含量从500ppm降至50ppm以下，每年为公司增加经济效益约500万元 [3] - 公司组织19个工种竞赛，519名员工参与，66对师徒在故障处理环节竞技，发放学历提升补贴9.7万元 [4] - 技术研发团队累计获7项专利，推动甲醇日产量提升33% [4] 博士后工作站与研发平台 - 国家级博士后科研工作站重点攻关气化煤配比优化等瓶颈，正在引进2名博士后，并与新疆大学、华东理工等院校签订联合开发协议 [5] - 公司拥有博士后工作站、2个自治区级研发中心和劳模工作室，形成梯次研发网络平台集群 [5] - 公司拥有全国煤炭行业技能大师3人、山东省特级技师1人，12人入选乌鲁木齐“十百千”人才工程 [5] 人才引进与机制革新 - 2025年通过竞聘上岗公开选拔科级干部4人、技术人员23人，20名技能人才转岗为技术员 [5] - 实施柔性引才策略，联合甘泉堡工业园区赴兰州、西安等4座城市、8所高校开展人才引进工作 [5] - 公司现有161人成长为技师以上技能人才，1人获评新疆天山英才工程师 [5]

业绩表现 - 预计报告期内净利润为9.6至10.6亿元人民币，同比下降53%至48% [1] - 预计报告期内扣非后净利润为9.6至10.6亿元人民币，同比下降27%至19% [1] - 预计报告期内归属于母公司净利润为7.6至8.4亿元人民币，同比下降50%至45% [1] - 预计报告期内扣非后归属于母公司净利润为7.6至8.4亿元人民币，同比下降22%至13% [1] 业绩下滑原因 - 公司在2025年第三季度对三大核心生产基地进行集中检修，导致产品产量阶段性减少 [1] - 检修导致尿素、液氨、DMF等产品减产共计约26.9万吨，同比下降约19% [1] - 产量减少拉低了同期产品销量，经测算对利润总额的影响约为2.26亿元人民币 [1] - 煤化工相关产品价格出现下行，公司尿素、液氨、三聚氰胺等核心产品价格受到波及 [2] 公司运营与前景 - 截至2025年9月30日，三大基地检修工作已顺利完成 [2] - 检修后核心生产设备的运行能效与产能释放能力实现双提升，为后续稳定生产与业绩恢复奠定基础 [2] - 公司是一家集研发、生产、销售、服务为一体的大型煤化工集团，产品涉及化肥、基础化工品、化工新材料、新能源化学材料等 [1] 市场表现 - 截至10月10日收盘，公司股价报7.66港元/股，当日下跌1.92% [3] - 公司总市值为98.22亿港元 [3]

涉及的行业与公司 * 行业：宏观经济、科技（AI、半导体）、金融、航空、航运（LNG）、石油、煤炭、化工、钢铁、房地产、消费建材、水泥、玻璃、电子布、建筑、电力（火电、水电）、有色金属（铜、锡、稀土）[1][4][5][6][8][10][12][14][19][21][24][26][27][29][30][34] * 公司：招商轮船、招商能源、中国船舶租赁、恒力、荣盛、桐昆、新凤鸣、卫星石化、宝丰能源、中石油、中海油、新奥股份、华鲁恒升、华峰化学、龙佰集团、巨化股份、云天化、中国神华、宝钢股份、华菱钢铁、首钢、方大特钢、新钢、中信特钢、永金特钢、蛇口新城、招商积余、东方雨虹、汉高集团、华新水泥、上峰水泥、青松建化、天山股份、信义玻璃、中国巨石、建滔积层板、中材科技、中国中冶、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国建筑、中国电建、中国能建、新疆交建、四川路桥、山东路桥、隧道股份、江河集团、华能国际、华电国际、长江电力、川投能源、黔源电力、贵广电力、大唐发电[6][7][10][12][13][18][20][23][24][25][26][27][28][29][32][33] 核心观点与论据 * 宏观市场环境：国内金融条件稳定，财政货币政策宽松，决策层稳定资本市场的措施有助于凝聚共识和提振预期，外部冲击不会终结行情趋势，反而是增持中国资产的时机[1][2][3] * 投资主线与风格：科技（AI产业创新及半导体设备）仍是主线，金融板块可能成为黑马，反内卷背景下的有色金属、化工、钢铁及新能源行业受益于经济制度思路转变[1][4] * 航空业：2025年国庆中秋假期民航客运量增长超3%，高客座率与收益管理推动票价超预期上升，预计三季度盈利有望超过2019年水平，需关注公商务需求恢复情况[1][5] * LNG航运：四季度旺季预期乐观，OPEC增产及南美、西非增产保证需求，老龄化船舶环保监管压制有效运力，预计2025年四季度游运业绩将重新展现盈利弹性[1][6][7] * 原油市场：近期油价回落至约62美元/桶，受地缘政治缓解、关税及OPEC+每日增产13.7万桶等因素影响，短期仍面临压力，未来走势取决于产油国态度和地缘政治[1][8][9] * 煤炭市场：供需双向改善，需求超预期且新能源装机量断崖式下降减弱对火电冲击，7-8月产量收缩，预计2026年下半年煤价中枢将逐步上移至年均855元左右水平[1][14][15][16] * 化工行业：近期化工品价格指数一周下滑约0.48%，近一月下滑约1%，但中长期供需有望改善，推荐煤化工、氨纶、钛白粉等板块的龙头企业[11][12][13] * 钢铁行业：四季度为需求淡季但政策因素多，反内卷政策控制产量，龙头公司PB破净，长期看产能扩张停止，未来两到三年利润将逐步上修[19][20] * 房地产行业：假日期间新房交易同比下降约7%，二手房下降约5%，四季度在高基数下数据可能平淡，有助于实现总量均衡触底，龙头公司总量稳定[21][22] * 消费建材与水泥：龙头公司基本面已脱离地产拖累，三季度有望走出拐点，水泥板块中海外盈利稳定的企业表现优异，新疆区域需求旺盛[24][25] * 建筑行业：四季度传统表现较好，11月和12月获取超额收益概率大，美国加息推动铜铝价上涨，推荐拥有铜矿资源的公司[1][27][28] * 电力板块：火电公司三季度业绩增速维持高水平，水电板块因来水改善出现拐点，当前加强大水电配置风险收益比高[29][30][32][33] * 有色金属：铜和锡在中美科技周期共振及AI资本开支背景下易形成金融与科技需求双击，建议抄底铜，并关注稀土及深加工材料[34] 其他重要内容 * 国企改革影响：中国神华千亿资产收购母公司资产、河南神马集团与河南能源集团合并等举措标志电力和煤炭行业国企改革大潮开始，有助于提高市场集中度和竞争力[18] * 机构持仓与市场情绪：煤炭板块涨幅排名倒数第一，市场预期见底，机构持仓量降至五年最低位，从反内卷角度看好板块[17] * 细分赛道与红利股：推荐反内卷赛道中的化纤、炼化等，以及股息率较高且估值合理的红利股如中石油、中海油等[10] * 气候与来水因素：拉尼娜气候影响来水，秋汛可能在Q3末发生，长江电力Q4以来出库流量增速达200%以上，溪洛渡和向家坝出库流量增长50%以上，蓄水水平接近满载[32]

目前，陕煤榆林化学的智能巡检、特种作业视频监控、无人机自动巡检等5G应用场景，已开始向 行业输出，为煤化工产业智能升级提供样本。随着总投资1760亿元的1500万吨/年煤炭分质清洁高效转 化示范项目二期工程全面铺开，一个"链条最丰富、结构最多元、技术最密集、附加值最高"的千亿级现 代煤化工产业集群正在榆林迅速崛起。 10月5日2时，随着陕煤集团榆林化学有限责任公司（以下简称"陕煤榆林化学"）中控室一声轻响， 大屏幕"黑"了。不是死机，不是停电，是DMO精馏Ⅱ装置第90天"黑屏操作"。 "就像让工厂进入'无人驾驶'模式。""95后"副操万帅帅介绍，"我现在的主要工作，是'看'它自己干 活。" 近日，工业和信息化部公示2025年度卓越级智能工厂名单，陕煤榆林化学煤制乙二醇绿色低碳智能 工厂项目榜上有名，陕煤榆林化学成为陕西省唯一上榜的省属企业。这不仅标志着这匹煤化工"黑马"正 式跻身国内智能制造"第一方阵"，更意味着中国煤化工行业智能化转型有了一个可供复制的"陕煤样 本"。 陕煤榆林化学肩负着建设全球最大煤化工项目——1500万吨/年煤炭分质清洁高效转化示范项目的 重任。该项目占地16.3平方公里，年转化煤炭可达 ...

化工园区政策与整体发展态势 - 工信部等五部门于2025年8月8日发布通知，部署化工园区规范化建设、认定管理及评价改造工作，推动园区向高质量发展迈进 [1] - 赛迪顾问于2025年10月9日发布《2025化工园区高质量发展研究》报告及综合竞争力百强评价结果，为行业发展提供参考 [1] - 截至2024年7月31日，全国共认定化工园区745家，化工园区规范化发展成果初显，整体呈现积极发展态势 [1][2] 化工园区区域分布特征 - 全国化工园区区域分布不均衡，东部地区认定数量最多达260家，占比34.9%，西部地区213家占比28.6%，中部地区198家占比26.6%，东北地区68家占比9.9% [2] - 山东省以84家认定园区数量位居全国首位，浙江、河南、湖北、安徽等省份认定数量均在40家以上 [1] - 2024年6月后园区认定持续深化，河南新增9家园区领跑，新疆、四川、山西各增8家，山东暂停1家园区资格，形成增量优化与存量重整的动态调整格局 [2] 百强化工园区竞争力分析 - 2025年百强园区中，东部地区上榜55家占比进一步提升，西部地区21家，中部地区16家，东北地区8家 [3] - 各省份中，山东省在百强榜单占据16家，内蒙古自治区作为西部地区上榜最多占4家，湖北省作为中部地区上榜最多占5家，辽宁省作为东北地区上榜最多占6家 [3] - 百强园区产业分布以石油化工为主导共50家，精细化工园区共40家，煤化工园区最少仅10家 [3] 百强园区区域与产业类型特点 - 东部地区园区高端化程度较高，石油化工和精细化工园区各占比约50% [3] - 中部地区精细化工园区占比超40%，紧跟东部地区发展步伐 [3] - 西部地区与东北地区以石油化工、煤化工等资源型产业为主，高端化发展压力较大 [3] 领先化工园区排名 - 2025年化工园区综合竞争力百强前三位分别是上海化学工业区、惠州大亚湾石化产业园区、宁波石化经济技术开发区 [4] - 榜单显示山东、江苏、浙江等东部沿海省份的园区竞争力强劲，在前30名中占据多数席位 [4]

交易基本情况 - 公司拟发行A股股份及支付现金购买控股股东国家能源投资集团有限责任公司持有的煤炭、坑口煤电以及煤制油煤制气煤化工等相关资产[2] - 本次交易构成关联交易，预计不构成重大资产重组，不会导致公司实际控制人变更[2] - 交易方案包括在A股市场募集配套资金[2] 交易进展时间线 - 公司A股股票于2025年8月4日开市起停牌[3] - 2025年8月15日，公司召开董事会及监事会会议，审议通过了与本次交易相关的议案[3] - 公司于2025年8月16日披露了交易预案及相关公告，股票于2025年8月18日开市起复牌[3] - 自预案披露后，公司及相关方正积极推进交易工作，并于2025年9月13日披露了进展公告[3] 当前工作状态 - 截至公告披露日，本次交易的中介机构已进场开展尽职调查工作[4] - 与交易相关的审计、评估等工作正在有序推进中[4] - 公司将根据进展履行后续审议程序与信息披露义务[4]