关联交易：收购江苏新能源剩余股权 - 公司控股子公司北京国电电力将以非公开协议方式，受让关联方国能新能源持有的国能江苏新能源科技开发有限公司35%股权，交易完成后江苏新能源将成为北京国电电力的全资子公司 [1][2][5] - 本次交易对价为人民币28,231.35万元，该价格以2024年12月31日为评估基准日，对应江苏新能源35%股权的评估值 [2][5][11] - 交易标的江苏新能源的净资产评估值为80,661.00万元，较账面净资产61,030.44万元评估增值19,630.56万元，增值率为32.17% [11] - 本次交易旨在理顺江苏新能源的运营管理机制，优化投资结构，保障公司在江苏区域新能源业务的持续发展，符合公司整体发展战略 [12][13][15] 重大投资：建设丹巴水电站项目 - 公司董事会审议通过投资建设大渡河丹巴水电站项目，该项目装机容量为115万千瓦，安装4台27.5万千瓦混流式水轮发电机组和1台5万千瓦生态机组 [49][51] - 项目动态总投资为152.73亿元，资本金比例为30%，公司控股子公司大渡河公司按56.11%的持股比例计算，直接出资额为25.71亿元 [49][51] - 项目预计年均发电量为47.18亿千瓦时，年利用小时为4103小时，电价暂按0.2974元/千瓦时（含税）测算，资本金内部收益率为5.95% [52] 公司治理与人事变动 - 公司董事长唐坚因工作调动原因辞去董事长、董事及董事会战略与ESG管理委员会主任委员等职务，辞职后不在公司及子公司担任任何职务 [23] - 公司董事会推举董事、总经理赵世斌代为履行董事长、法定代表人职责，直至选举产生新任董事长 [23] - 公司董事会提名柴守平为第八届董事会独立董事候选人，其任职资格尚需经交易所备案审核无异议后提交股东会审议 [18][19][32] 近期董事会与股东会决议 - 公司于2025年12月29日召开八届四十一次董事会，审议通过了包括投资丹巴水电站、收购江苏新能源股权、选举独立董事及推举代行董事长职责在内的多项议案 [25][29][32][36] - 公司于2025年12月29日召开了2025年第四次临时股东会，审议通过了关于公司及控股子公司2026年度日常关联交易的议案 [40][41][43]

新能源REITs底层资产多元化趋势 - 全国首单光伏发电类REITs“中航京能光伏封闭式基础设施证券投资基金”完成首次扩募 募集资金29.2215亿元 募集单价9.712元 [2] - 扩募资产为苏家河口(315MW)、松山河口(168MW)两座水电站 底层资产由单一光伏变为“光伏+水电”组合 [2][6] - 扩募后基金内部收益率预计从1.29%提升至3.94% 增加2.65个百分点 主要因水电资产带来稳定收益 [2] 新能源电站收益面临的不确定性 - 新能源上网电价政策调整 国家明确新能源电站发电量全面进入市场交易 不再执行保障电价制度 直接影响资产收益率与估值 [3] - 电网消纳能力影响收益 有400MW新光伏项目接入同一汇集站 对原有项目电力外送产生影响 [4] - 项目面临国补退坡风险 2034年及以后每年营业收入预计下降60% [4] - 自然条件如光辐照资源下降 也会影响光伏电站收益 [5] 水电资产对收益波动的平抑作用 - 两座水电站设计年发电量分别为13.03亿kWh和6.89亿kWh 资产设计使用寿命40年 剩余年限26年 [6] - 水电站具备季节调节能力的配套水库 可通过调蓄实现蓄丰补枯 应对枯水期发电量降低的风险 [6] - 为减少电价波动风险 未来发电量评估时已加上3%的弃水电量缓冲 且未假设2027年及以后电价增长 [6] 新能源REITs的投资吸引力与投资者结构 - 新能源REITs发行时点内部收益率普遍在5%—10%左右 高于五年期LPR 3.50%的利率水平 [9] - 目前投资新能源资产证券化产品的 主要是机构投资者 [8] - 本次扩募引入8位战略投资者 包括3家信托基金、2家保险公司、1家券商、1家资产管理公司和1家产业基金 [7] 新能源电站资产交易的市场背景 - 央国企是新能源电站的主要买家 例如华能集团、大唐集团等发电集团“十四五”时期目标有70吉瓦到80吉瓦的新能源装机规模 [10] - 民营光伏电站开发商普遍采用“滚动开发模式” 即建电站、持有、出售回笼资金、再建电站 [11] - 以晶科科技为例 其光伏电站开发运营转让业务在2022-2024年营收分别为27亿元、32亿元和36亿元 约占总营收80%以上 且各年度毛利率均在50%以上 [11] 新能源资产证券化的发展与挑战 - 公募REITs发行周期一般在一年以上 机构间REITs发行周期在6个月左右 存在审批周期长、合规性要求高的问题 [11] - 为平滑现金流、降低投资风险 基金管理人与原始权益人可通过扩募吸纳优质电站 [6] - 企业应选择权属清晰、现金流稳定、合规性良好的优质资产 以缩短申报审批时间 [11]

战略总览 - “十五五”时期（2026-2030年）是全面建设社会主义现代化国家新征程的关键五年，核心战略任务是建设现代化产业体系，发展思路从侧重单点技术突破转向系统性产业升级 [1][4][10][12] - 现代化产业体系主要由三部分构成：推动传统产业升级、着力打造新兴支柱产业、前瞻布局未来产业 [12] - 为实现2035年发展目标，“十五五”时期需要经济年均增速保持在5%左右，增长动能需从传统要素驱动转向以科技创新为核心的新质生产力 [11] 新兴支柱产业：新能源 - 截至2024年底，中国新能源累计装机达14.1亿千瓦，风电、光伏装机量均居世界第一，2024年全年新增电源中新能源占比达83% [18][20] - 产业发展重心正从追求装机规模（“千瓦”）转向提升系统消纳水平与安全经济性（“千瓦时”），核心是构建“源网荷储”协同体系 [4][16][27] - 技术突破聚焦提升效率与系统平衡，例如钙钛矿电池、新型储能技术（锂/钠离子电池、液流电池、压缩空气储能）以及核能小型堆提供稳定基荷 [25][26][58] 新兴支柱产业：新材料 - 2024年中国新材料产业总产值已突破8万亿元，但结构性矛盾突出，约30%的关键高端材料仍依赖进口 [30] - 在第三代半导体材料（12英寸硅片量产）、高端光刻胶（KrF/ArF品类量产）、航空发动机单晶叶片（国产DD6型号军用装机）等领域取得阶段性突破，但高端产品性能与国际领先水平仍有差距 [32][33] - “十五五”时期产业将在更多关键领域实现从“1到10”的突破，研发模式正向“材料基因工程”、AI辅助设计等新方法转变 [29][34] 新兴支柱产业：航空航天 - 产业已形成国家重大工程（如C919大飞机）与商业航天双轮驱动格局 [4][35] - 航空装备制造产业市场规模预计2025年达6017亿元，2029年有望突破万亿元；商业航天产业规模预计2025年达1万亿元，年均复合增长率20%以上 [36] - 未来五年，C919大飞机将进入产能爬坡与供应链国产化深化阶段，商业航天大规模星座计划将带动年均卫星发射量达数百颗，并推动地面基础设施能力建设 [35][47] 新兴支柱产业：低空经济 - 2023年中国低空经济规模达5059.5亿元，同比增长33.8%，预计到2026年有望突破万亿元，2021-2026年CAGR约29.8% [48][52] - 产业核心是电动垂直起降飞行器（eVTOL）、工业无人机和消费级无人机，eVTOL产业规模预计从2021年的3.2亿元增长至2025年的32.0亿元 [48][52][53] - 技术创新聚焦动力系统（固态电池、氢燃料电池）与智能控制（高性能国产AI芯片），未来趋势在于特定场景商业化落地及产业支撑体系（适航标准、基础设施网络）的完善 [54][55][57] 未来产业：量子科技 - 全球量子信息产业规模约为80亿美元，预计到2035年可能达到近万亿美元 [64] - 中国在量子通信（天地一体化量子保密通信网络）领域处于国际前列，量子测量部分样机已进入试点，量子计算在超导、光量子等技术路线上开发了国际先进水平的原型机 [64][65] - 解决特定优化问题的专用量子计算机预计在2027年左右实现突破 [65] 未来产业：生物制造 - 中国生物制造产业总规模约1.1万亿元，预计2033年市场规模将接近2万亿元 [61][69] - 产业存在“大而不强”问题，核心产业增加值占工业增加值比重仅为2.4%，低于美国（11%）、欧洲（6.2%）等主要发达国家，高端工业菌种、精密发酵技术与装备仍依赖进口 [70][71] - 未来发展关键在于突破底层技术，在化工、材料、能源等领域实现对传统化石原料路线的替代 [70] 未来产业：氢能与核聚变能 - 氢能产业链涵盖“制、储、运、加、用”，2024年市场规模达3720亿元，但当前全国氢气产量中约62%来自煤制氢（灰氢），绿氢占比不足1% [73] - 产业化核心在于降低绿氢成本，并扩大在交通、化工等领域的规模化应用 [73] - 可控核聚变研发按“实验堆-工程示范堆-原型电站”三步走战略推进，工程试验堆CFETR计划于2035年建成，2030-2035年是验证聚变发电工程可行性的关键窗口期 [75][76] 未来产业：脑机接口 - 2024年中国脑机接口市场规模约32亿元，当前商业化以医疗康复为首要突破口 [79][91] - 非侵入式设备因安全性高已率先应用，侵入式设备信号质量更高，国内已有产品作为医疗器械进入临床 [79] - 技术远期将对人机交互模式产生变革，并在教育和消费领域开始探索 [80] 未来产业：具身智能 - 产业整体处于发展初期，预计2030年中国市场规模有望突破万亿元，人形机器人可能在2030年前后开始规模化应用 [84] - 主要挑战在于突破核心技术，如适用于机器人的“具身智能大模型”、灵巧手关节执行器、仿生运动控制等 [84] - 应用将不仅限于工业、物流等领域，也有望逐步渗透家政、适老陪伴等服务场景 [84] 未来产业：第六代移动通信 (6G) - 中国在6G前期研发中处于全球第一梯队，截至2025年底，6G专利申请量全球占比约40.3%，位居世界第一 [88] - 根据国际电信联盟计划，6G预计在2030年左右实现全球商用，预计到2030年中国6G市场规模将达1.3万亿元 [88] - 规模化发展面临显著瓶颈，包括太赫兹等潜在核心频谱衰减大、6G基站能耗预计将数倍于5G、高昂部署成本及终端产业链尚未成熟等挑战 [89] 传统产业转型 - 转型方向包括：推动重点产业（矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等）提质升级；提升产业链自主可控水平；深化制造业数字化转型与技术改造 [93][95] - 首次明确引导制造业向“服务型制造”延伸，推动价值重心从产品生产向提供产品全生命周期综合服务解决方案拓展 [4][93] - 传统产业是现代化产业体系的“压舱石”，为一切创新提供落地土壤和迭代空间 [13][93][96]

宏观经济总体判断 - 高频数据显示12月宏观经济继续环比走弱的可能性较高[1] - 12月工业领域未出现抢生产迹象，工业通胀水平依然偏低，预计经济数据环比继续走弱的可能性较高[3] 工业生产与供给 - 12月开工率、产能利用率、产量整体不及11月，高炉开工率、螺纹钢、玻璃开工率环比明显下降[3] - 12月中旬重点企业粗钢日均产量为184.5万吨，较上旬下降2.4万吨，同比增速为-6.7%[71] - 上周水泥熟料产能利用率为37.42%，环比下降0.23个百分点，同比增速为-18.6%[66] - 上周电厂日均耗煤量为81.1万吨，环比微升0.31万吨，但同比增速为-6.2%[64] 价格走势分化 - 传统重化工业产品价格低迷：煤炭价格12月以来明显走弱，沥青、玻璃价格持续下跌[3] - 新能源领域价格表现更好：碳酸锂均价上周环比上涨1.28万元/吨至11.36万元/吨，同比涨幅达51.1%[136]；光伏产品价格指数(SPI)为15.0%，环比上升0.23%[143] - 部分钢材价格略有改善：螺纹钢价格指数上周环比上涨15元/吨至3326.2元/吨[112] 房地产市场 - 12月房地产销售形势好于11月，上周30城商品房成交面积达290.1万平方米，为四季度以来最高水平[3][181] - 土地成交面积连续2周超过4000万平方米，显著好于此前的平均水平，但上周土地成交面积为4468.96万平方米，环比下降226.95万平方米[3][183] 对外贸易与物流 - 出口形势相对稳定：CCFI、SCFI和NCFI等出口集运指数进入12月以来连续环比回升[3] - 国内物流活动有所放缓：上周港口货物吞吐量25869.7万吨，环比下降1.44%；邮政快递揽收量40.6亿件，环比下降1.74%[215][219] 风险提示 - 报告提示需关注地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期等风险[3]

据了解，华润新能源主板IPO于2025年3月14日获得受理，并于当年4月1日进入问询阶段。 北京商报讯(记者马换换李佳雪)12月29日，深交所官网显示，华润新能源控股有限公司(以下简称"华润 新能源")主板IPO更新披露了招股书，其中最新披露了2025年上半年财务资料。 招股书显示，华润新能源主营业务收入以电力销售为主，主要包括风力发电、太阳能发电的电力销售。 本次冲击上市，公司拟募集资金约245亿元。 据最新披露的招股书显示，2025年上半年，华润新能源实现营业收入约为130.14亿元；对应实现归属净 利润约为47.02亿元。从往期财务数据来看，2022—2024年，公司实现营业收入分别约为181.98亿元、 205.12亿元、228.74亿元；对应实现归属净利润分别约为62.96亿元、82.8亿元、79.53亿元。 ...

公司人事变动 - 公司董事长、董事及董事会战略与ESG管理委员会主任委员唐坚因工作调动原因辞职 [1] - 辞职后，唐坚未在公司及子公司担任任何职务 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：火力发电行业占比81.98% [1] - 新能源发电行业占比9.59% [1] - 水力发电行业占比7.09% [1] - 其他业务占比1.33% [1] - 科技环保行业占比0.02% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为949亿元 [1]

公司项目进展 - 亨鑫科技的间接非全资附属公司青海众控太阳能发电有限公司拟投资的德令哈35万千瓦光热发电示范项目已具备开工条件 [1] - 公司将通过青海众控在青海省德令哈投资建设35万千瓦光热电站项目 [1] - 项目于2025年12月22日获得国网青海省电力公司关于接入系统设计方案的同意通知 [1] - 项目于2025年12月23日获得青海省人民政府关于项目建设用地的批复 [1] 项目具体批复内容 - 接入系统设计方案获得国网青海省电力公司同意 [1] - 项目建设用地获批 同意将青海省德令哈市柯鲁柯镇茶汉沙村及蓄集乡陶斯图村的国有农用地转为国有建设用地 [1]

项目进展 - 公司间接非全资附属公司青海众控太阳能发电有限公司拟投资的德令哈35万千瓦光热发电示范项目已具备开工条件 [1] - 公司计划通过青海众控在青海省德令哈投资建设35万千瓦光热电站 [1] 关键审批与许可 - 2025年12月22日，青海众控获得国网青海省电力公司关于项目接入系统设计方案的同意通知 [1] - 2025年12月23日，青海众控获得青海省人民政府关于项目建设用地的批复 [1] - 项目获准利用青海省德令哈市柯鲁柯镇茶汉沙村及蓄集乡陶斯图村的国有农用地转为国有建设用地 [1]

项目进展 - 亨鑫科技的间接非全资附属公司青海众控太阳能发电有限公司拟投资的德令哈35万千瓦光热发电示范项目已具备开工条件 [1] - 公司计划通过青海众控在青海省德令哈投资建设35万千瓦光热电站 [1] 关键审批与许可 - 2025年12月22日，青海众控获得国网青海省电力公司关于项目接入系统设计方案的同意通知 [1] - 2025年12月23日，青海众控获得青海省人民政府关于项目建设用地的批复 [1] - 项目获准利用青海省德令哈市柯鲁柯镇茶汉沙村及蓄集乡陶斯图村的国有农用地转为国有建设用地 [1]

核心观点 报告认为，2026年电力行业将呈现“火绿重构，水核筑基，燃气优化”的格局[1] 火电角色转变，盈利模式重塑，开启红利化时代；新能源全面入市，进入市场化竞争新阶段；水电与核电作为稳定基荷，长期价值凸显；燃气行业受益于需求复苏与成本下行，盈利能力修复[1][3][4][7] 行情回顾 - **板块表现**：2025年1-9月，公用事业(SW)板块上涨0.92%，跑输沪深300指数17.02个百分点，实现营业收入13817.83亿元，同比增长0.02%，归母净利润1723.24亿元，同比增长8.43%[1][13] - **火电业绩**：归母净利润711.23亿元，同比增长15.83%，成本低位支撑盈利[1][20] - **新能源业绩**：风电板块归母净利润220.31亿元，同比增长31.67%；光伏板块归母净利润29.04亿元，同比增长67.57%[1][28] - **水电业绩**：归母净利润513.22亿元，同比增长3.30%，增速有所放缓[1][37] - **核电业绩**：归母净利润165.78亿元，同比下降12.36%，相对承压[1][44] 市场回顾 - **电力供需**：2025年前三季度用电量增速4.6%，电力消费弹性系数下滑至0.88，预计2025年全年用电量增速为5.2%，弹性系数为1[2][51][79] - **用电结构**：二产用电疲软是主要拖累，1-10月同比增长3.9%；信息类行业是主要增量，1-9月用电同比增长17.5%[2][55][56] - **新能源装机**：截至2025年10月，风电、光伏累计装机增速分别达21.4%和43.8%，新能源发电量占比提升至16.4%[2][64] - **电力改革**：“136号文”推动新能源全面入市，28省电力现货市场已连续运行，全国统一电力市场初步建成[2][71][76] 火电：分红提升，开启红利化时代 - **成本与电价**：四季度煤价反弹突破800元/吨关口，或支撑2026年电价谈判，但供强需弱下反弹幅度有限[3][81][82] 2025年电价整体承压，北方区域降幅较小，广东下半年逐步止跌[3][89] - **收入确定性增强**：2026年容量电价全面上调，部分地区补偿比例有望超预期（如甘肃、云南提至100%），同时电力辅助服务市场规模扩大（2024年达402.5亿元），提升火电收入确定性[3][92][97] - **盈利模式重塑**：火电装机总量预计2025年达峰，至2030年占比降至33%，板块资本开支拐点已至，经营性净现金流逐年走高，为提升分红比例打下基础[3][102] - **投资建议**：关注具有分红比例提升潜力的高股息火电龙头，以及电价相对稳健的北方区域及煤电一体化企业[3] 绿电：全面入市后迎来新赛程 - **市场化竞价深化**：“136号文”市场化竞价进入深水区，新能源装机高增下消纳压力增大，光伏利用率回落幅度大于风电[3] - **区域分化加剧**：2026年各地新能源竞价结果呈现风电电价大于光伏、东部高于西部的特点，预计区域分化进一步加大[3] - **现金流改善**：绿电补贴回款显著加速，预计带来企业现金流的持续改善[3] - **投资建议**：关注电价相对稳定的风电运营商[3] 核电：AI竞争催化全球核能开启高速增长期 - **发展目标**：“五五五”规划定调核电为转型支柱，预计2030年全国在运核电装机容量达到1.1亿千瓦，期间预计年均核准机组8台左右[4] - **AI驱动需求**：核能成为AI竞争背景下的重要能源解决方案，匹配数据中心的高耗电需求，全球核电商业化快速推进[4] - **电价预期改善**：核电企业市场化交易比例增加，度电利润受电价影响相对可控，广东2026年取消变动成本补偿机制，核电电价有望开启反弹[4] - **投资建议**：关注核电运营商、核聚变以及铀矿相关公司[4] 水电：坚持长期主核 - **发电量预期**：下半年长江上游蓄水维持高位，叠加去年四季度低基数，预计今年第四季度水电发电量高增[4] - **装机增长**：2024年我国22座水电站取得重要进展，装机总容量达2296万千瓦，在建抽水蓄能项目容量1.75亿千瓦[7] - **红利属性突出**：水电企业经营稳定，分红意愿高，在低利率环境下息差持续提升，股利支付率显著领先其他子行业[7] - **投资建议**：关注经营稳健、高分红意愿的水电龙头[7] 燃气：需求放量，盈利能力修复 - **成本下行**：全球LNG产能处于集中投放期，预计2030年LNG产能过剩余额650亿立方米，价格预期下行，支撑国内天然气需求复苏[7] - **价差修复**：部分城市推进居民用气顺价政策，城燃企业毛差压力显著缓解，同时工商业用户能源替代加速，推动销售量提升[7] - **投资建议**：关注盈利修复同时稳定分红的优质龙头城燃企业[7]