行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"增持"（维持）[6] 核心观点 - 新版《煤矿安全规程》发布，安监形势趋严：2025年8月13日国家矿山安全监察局发布新版规程，共34章777条，新增56条、实质性修改353条，修订力度为历次最大[1] - 煤矿产能利用率低迷：462家动力煤矿山产能利用率93.9%（同比-1.57pct），523家炼焦煤矿山开工率83.7%（同比-7.14pct），均处于近4年低位[1][3] - 煤价持续上涨：秦皇岛港5500大卡动力煤周均价692元/吨（环比+2.61%），陕西榆林5800大卡动力煤坑口价547元/吨（环比+0.74%）[2] - 铁水产量维持高位：247座高炉产能利用率90.22%（同比+4.30pct），日均铁水产量240.73万吨（同比+5.3%）[3] - 港口库存高位运行：秦皇岛港煤炭库存567万吨（同比+5.78%），环渤海港口库存2363.5万吨[4] 价格走势 动力煤 - 秦皇岛港5500大卡平仓价692元/吨（周环比+18元）[2] - 陕西榆林5800大卡坑口价547元/吨（周环比+4元）[2] - 澳大利亚纽卡斯尔港5500大卡FOB价69美元/吨（周环比+2.05%）[2] 国际能源 - 布伦特原油期货65.85美元/桶（周环比-1.11%）[2] - 欧洲天然气期货32欧元/兆瓦时（周环比-3.68%）[2] 供需数据 - 动力煤矿山产能利用率93.9%（周环比+0.54pct）[3] - 炼焦煤矿山开工率83.7%（周环比-0.19pct）[3] - 三峡出库流量14429立方米/秒（同比-11.56%）[3] 重点公司推荐 - 动力煤板块：中国神华（601088）、中煤能源（601898）、陕西煤业（601225）[4] - 焦煤板块：潞安环能（601699）、山西焦煤（000983）、平煤股份（601666）、淮北矿业（600985）[4] - 中国神华2025年预测PE 15倍，潞安环能2025年预测PE 20倍[5]

行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，建议逢低配置煤炭板块 [11] - 未来3-5年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤企具备高壁垒、高现金、高分红属性，板块投资攻守兼备 [11] - 煤炭板块向下有高股息支撑（股息率＞5%），向上有煤价上涨弹性，ROE维持在10-15% [11] - 能源大通胀背景下，煤炭供给瓶颈或持续至"十五五"，需新增优质产能保障中长期需求 [12] 价格动态 动力煤 - 秦皇岛港Q5500动力煤价周环比上涨17元/吨至695元/吨，产地大同煤价周涨16元/吨至584元/吨 [2] - 国际动力煤价分化：纽卡斯尔5500大卡周涨1.5美元至69.5美元/吨，ARA6000大卡周跌2.8美元至96.6美元/吨 [2] 炼焦煤 - 京唐港主焦煤价格持平于1630元/吨，临汾肥精煤周跌20元/吨至1480元/吨 [2] - 澳大利亚硬焦煤到岸价周涨8.8美元至206.4美元/吨 [2] 供需数据 供给端 - 动力煤矿井产能利用率周升2.5个百分点至93.4%，炼焦煤矿井开工率周降2.4个百分点至83.89% [2] - 能源局产量核查通知导致煤矿生产趋谨慎，供给端或持续受限 [11] 需求端 - 内陆17省日耗周降12.61%（51.6万吨/日），沿海8省日耗周降5.64%（14.2万吨/日） [2] - 非电需求韧性显著：化工耗煤周增1.31%（8.88万吨/日），钢铁高炉开工率微降0.16个百分点至83.6% [2] - 水泥熟料产能利用率大幅下降13个百分点至51.7% [2] 库存与运输 - 秦皇岛港煤炭库存周增3.7%至567万吨，炼焦煤港口库存周降7.9%至255.5万吨 [6] - 大秦线日均运量周增7.5万吨至108万吨，环渤海港口货船比周降28.8%至19.13 [6] 投资建议 - 重点布局三类企业： 1）经营稳健的中国神华、陕西煤业等 [12] 2）超跌弹性的兖矿能源、晋控煤业等 [12] 3）稀缺冶金煤企业淮北矿业、山西焦煤等 [12] - 关注煤炭央企资产注入及一二级市场估值倒挂机会 [12] 行业数据 - 前7月全国规上原煤产量27.8亿吨同比增3.8%，7月单月产量同比下降3.8% [13] - 1-7月蒙古国煤炭出口同比降6.6%，印度煤炭产量同比降0.8% [13]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 煤炭行业呈现"反转，不是反弹"态势，政策干预成为煤价见底反转的关键因素[1][4] - 7月原煤产量同比下降3.8%至3.8亿吨，日均产量1229万吨，创24年5月以来新低[1][11] - 2025年全年动力煤产量预计增长1.4%至38.8亿吨，增速显著收窄[1][11] - 7月煤炭进口环比增长7.8%至3560.9万吨，但同比下降22.9%，全年进口量或下滑6.4%至3.8亿吨[1][14] - 火电需求加速增长，7月规上工业火电同比增速达4.3%，较6月提升3.2个百分点[2][17] - 粗钢产量同比下降4.0%至7966万吨，焦煤需求韧性较强但供应受限[3][25] 生产数据 - 1-7月累计原煤产量27.8亿吨，同比增长3.8%[1][11] - 山西区域供应存在收紧预期，部分煤矿执行"276工作日"生产方案[3][25] 需求表现 - 7月规上工业发电量同比增长3.1%至9267亿千瓦时，火电贡献主要增量[2][17] - 新能源发电分化：太阳能发电同比大增28.7%，水电同比下降9.8%[2][17][26] - 钢厂日均铁水产量240.7万吨，同比增长5.2%，显示焦煤需求仍有支撑[3][25][28] 投资建议 - 重点推荐煤炭央企中国神华、中煤能源及业绩弹性标的晋控煤业、兖矿能源等[4][8][33] - 关注完成控股权变更的安源煤业及具备增量潜力的华阳股份、甘肃能化[4][33] - 政策面核查超产成为行业转折点，供应端约束强化煤价底部支撑[4][33] 行业走势 - 煤炭开采板块相对沪深300指数表现显著领先，2025年8月区间涨幅超20%[6]

投资评级 - 报告维持中国神华"增持"评级 [3][6] 核心观点 - 资产注入将实质性解决同业竞争问题，拟收购国家能源集团旗下12项核心资产，包括国源电力100%股权、新疆能源100%股权等，覆盖煤炭、电力、化工及物流领域 [6] - 标的资产2024年合计总资产2583.62亿元，归母净资产938.88亿元，营业收入1259.96亿元，扣非归母净利润80.05亿元（剔除减值影响后为98.11亿元） [6] - 2025年一季度标的资产营收243.77亿元，扣非归母净利润16.53亿元，交易将提升公司资源储备规模与全产业链协同效应 [6] - 首次中期分红计划拟分配2025年上半年归母净利润的75%-100%，彰显管理层信心 [6] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：543.35亿元（-7.39% YoY）、559.76亿元（+3.02% YoY）、560.59亿元（+0.15% YoY） [2][6] - 2025-2027年EPS预测：2.73元、2.82元、2.82元，对应P/E 13.7倍、13.3倍、13.3倍 [2][6] - 2024年毛利率34.04%，预计2025-2027年降至31.48%-30.98% [7] - 2024年ROE 13.74%，2025年预计降至12.31% [7] 资产与运营数据 - 2024年公司总资产6580.68亿元，流动资产2051.25亿元（含现金1424.15亿元） [7] - 2025年预计资本支出325.31亿元，经营性现金流859.69亿元 [7] - 资产负债率2024年为23.42%，2027年预计降至22.11% [7] - 2024年每股经营现金流4.70元，2025年预计4.33元 [7] 估值指标 - 当前股价37.56元对应2025年P/B 1.69倍，EV/EBITDA 6.74倍 [7] - 每股净资产2024年21.48元，2027年预计增长至23.55元 [7]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"增持"（维持）[3] 核心观点 - 印尼南苏门答腊省自2026年1月起禁止公路运煤卡车，预计导致年产能减少1000万吨（占该国总产量13.6%）[2] - 全球能源价格普遍下跌：布伦特原油周环比降1.11%至65.85美元/桶，WTI原油降1.69%至62.8美元/桶；东北亚LNG现货价周降4.71%，欧洲煤炭价格持平或小幅下跌[1][32] - 投资建议重点推荐中煤能源、中国神华等煤炭央企，并关注困境反转及高弹性标的如中国秦发、兖矿能源等[2][5] 能源价格数据 原油 - 布伦特原油期货结算价65.85美元/桶（周降0.74美元），WTI原油62.8美元/桶（周降1.08美元）[1] - OPEC+6月产量较目标高出1.82百万桶/日，沙特超额产量达0.43百万桶/日[14] 天然气 - 荷兰TTF天然气期货周降4.12%至30.85欧元/兆瓦时，美国HH天然气期货周降2.44%至2.923美元/百万英热[1][17] - 欧洲天然气库容率维持高位，美国天然气库存同比降2.4%[18][24] 煤炭 - 纽卡斯尔港煤炭FOB价周降2.94%至112.1美元/吨，南非理查兹湾期货价周降1.60%至90.15美元/吨[1][32] - 欧洲ARA港口煤炭到岸价108.5美元/吨（周环比持平）[1] 重点公司推荐 - 中国神华（H+A）2025E EPS 2.53元，PE 14.84倍；陕西煤业2025E EPS 1.93元，PE 11.17倍[5] - 中国秦发2026E EPS预期0.27元（2025E仅0.06元），PE降至8.07倍[5] - 安源煤业处于资产置换阶段，2026E EPS有望转正至0.04元[5] 行业动态 - 印尼2025年1-6月煤炭出口量达2.38亿吨，全年产量目标7.397亿吨[69] - 欧洲煤电需求旺季企稳，天然气发电量周环比变化显著[34][46]

行业投资评级 - 维持煤炭开采行业"推荐"评级 [1][64] 核心观点 - 7月煤炭基本面超预期改善，供需格局优化带动煤价显著提升 [2][12] - 供给端收缩明显：7月原煤产量同比-3.8%（6月增速下降6.8pct），进口量同比-23% [8][9][21] - 需求端显著回暖：7月火电同比+4.3%（增速较6月提升3.2pct），四大行业煤炭消费同比+3.8% [11][12][30] - 库存去化顺畅：北方港口动力煤库存减少271.7万吨至2484.7万吨，炼焦煤库存向中下游转移 [12][51][58] 供给端分析 - **国内生产**：7月规上工业原煤产量3.8亿吨，日均产量1229万吨（环比减少174.6万吨/天）[8][19][21] - **企业分化**：中国神华产量同比+6.5%（2930万吨），中煤能源同比-8.7%（1105万吨）[8][23][26] - **进口收紧**：1-7月累计进口2.6亿吨（同比-13%），7月进口量3560.9万吨 [9][27][29] 需求端分析 - **电力结构**：1-7月规上工业发电量54703亿千瓦时（同比+1.3%），火电占比62% [6][12][30] - **细分领域**： - 火电：7月发电量同比+4.3%，增速提升主因高温天气 [11][30][36] - 钢铁：7月生铁产量7080万吨（同比-1.4%），焦炭产量4186万吨（同比+0.5%）[11][37] - 化工：耗煤量2757.5万吨（同比+17.88%），水泥产量1.5亿吨（同比-5.6%）[10][44][48] 库存动态 - **动力煤**：生产企业库存降至409.6万吨（环比-16.8万吨），沿海八省电厂库存3500万吨（环比-101.5万吨）[12][51][56] - **炼焦煤**：生产企业库存192.97万吨（环比-115.41万吨），钢厂库存增至524.41万吨（环比+5.87万吨）[12][58][61] 投资建议 - **标的推荐**： - 稳健型：中国神华（2025E PE 14.5x）、陕西煤业（2025E PE 11.3x）[64][65] - 动力煤弹性：兖矿能源（2025E PE 11.9x）、晋控煤业（2025E PE 10.9x）[64][65] - 焦煤弹性：淮北矿业（2025E PE 11.1x）、潞安环能（2025E PE 18.6x）[64][65] - **行业特征**：头部企业具备"高盈利、高现金流、高分红、高壁垒、高安全边际"五高属性 [64]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 信用债跟随利率调整，中长期高等级上行幅度较大，信用利差多数走低 [2][5] - 城投债利差变动有限，各平台利差多数变动 1BP 以内 [2][9] - 产业债利差整体略有回落，混合所有制地产债利差显著下行 [2][17] - 二永债表现偏弱利差走高，3 - 5 年高等级品种收益率显著抬升 [2][29] - 产业永续债超额利差上行，城投永续超额利差收窄 [2][31] 根据相关目录分别总结 信用债跟随利率调整，中长期高等级上行幅度较大 - 受权益市场和政策影响，本周利率债走弱，1Y、3Y、5Y、7Y 和 10Y 期国开债收益率分别上行 3BP、4BP、8BP、7BP、8BP [5] - 信用债收益率提升，中长期高等级品种上行幅度大，如 1Y 期 AAA 级上行 2BP，其余等级上行 3BP 等 [5] - 信用利差多数走低，中长端低等级品种压缩幅度大，如 5Y 期 AA + 级及以上下行 2 - 3BP，其余下行 8BP [5] - 评级利差和期限利差分化，如 1Y 期 AAA/AA + 利差上行 1BP，AAA 等级 3Y/1Y 利差上行 4BP [5] 城投债利差窄幅波动 - 外部评级 AAA、AA + 级平台信用利差总体较上周分别上行 1BP，AA 级持平，部分平台有升降，如甘肃 AAA 级下行 2BP [9] - 分行政级别，省级、地市级平台信用利差总体持平，区县级平台上行 1BP，部分平台有变动，如江苏省级平台上行 2BP [14] 产业债利差略有回落，混合所有制地产债利差显著下行 - 央国企地产债利差持平，混合所有制地产债利差下行 15BP，民企地产债利差回升 7BP，部分企业有变动，如龙湖利差下行 1BP [17] - AAA 和 AA + 级煤炭债利差分别下行 1BP，AA 级持平；AAA 级钢铁债利差持平，AA + 级下行 1BP；各等级化工债利差下行 1BP，部分企业有变动，如陕煤利差上行 1BP [17] 二永债表现偏弱利差走高，3 - 5 年高等级品种收益率显著抬升 - 1Y 期各等级二级资本债收益率上行 2 - 3BP，利差压缩 0 - 1BP；各等级永续债收益率上行 4BP，利差上行 1BP [29] - 3Y 期各等级二永债收益率上行 6 - 7BP，利差上行 2 - 3BP [29] - 5Y 期 AAA - 和 AA + 级二级资本债收益率上行 8BP，利差持平，AA 级收益率上行 5BP，利差压缩 3BP 等 [29] 产业永续债超额利差上行，城投永续超额利差收窄 - 产业 AAA 级 3Y 永续债超额利差上行 2.76BP 至 10.17BP，处于 2015 年以来的 15.70%分位数 [31] - 产业 AAA 级 5Y 永续债超额利差上行 0.01BP 至 11.83BP，处于 2015 年以来的 23.40%分位数 [31] - 城投 AAA3Y 永续债超额利差下行 1.82BP 至 3.34BP，处于 0.29%分位数 [31] - 城投 AAA5Y 永续债超额利差下行 3.40BP 至 7.51BP，处于 3.67%分位数 [31] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差等基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数自 2015 年初以来 [38] - 产业和城投个券信用利差通过算数平均法求得，银行二级资本债/永续债超额利差等有计算方法 [38] - 产业和城投债选取中票和公募公司债样本，剔除担保债和永续债，部分个券剔除统计样本 [38] - 产业和城投债为外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [38]

基本情况 - 贵州赤天化股份有限公司全资子公司安佳矿业因安全事故于2025年7月15日停产，并于2025年8月16日恢复生产 [1] - 停产期间公司对煤矿进行整顿并完成问题整改，经桐梓县工业能源和科学技术局及桐梓县人民政府审批后复工复产 [1] 对公司的影响 - 安佳矿业负责运营花秋二矿，核定产能为60万吨/年 [1] - 2024年末安佳矿业总资产为99,505.86万元，占公司合并报表总资产的20.58%，2024年度合并抵消前营业收入为2,446.93万元，占公司合并报表营业收入的1.03% [1] - 2025年第一季度末安佳矿业总资产为101,880.56万元，占公司合并报表总资产的21.6%，2025年第一季度合并抵消前营业收入为207.82万元，占公司合并报表营业收入的0.37% [1] - 本次停产持续32天，预计减少煤炭产量约3万吨 [2]

煤炭行业产量数据 - 2025年6月中国原煤产量为4.2亿吨，同比增长3% [1] - 2025年上半年中国原煤累计产量为24亿吨，累计增长5.4% [1] 主要上市煤炭企业 - 中国神华（601088） [1] - 中煤能源（601898） [1] - 山西焦煤（000983） [1] - 潞安环能（601699） [1] - 淮北矿业（600985） [1] - 平煤股份（601666） [1] - 山煤国际（600546） [1] - 冀中能源（000937） [1] - 陕西煤业（601225） [1] - 华阳股份（600348） [1] 行业研究报告 - 智研咨询发布《2025-2031年中国煤炭开采行业供需态势分析及市场运行潜力报》 [1]

上市企业 - 国际实业（000159）美锦能源（000723）蓝焰控股（000968）山西焦煤（000983）长春燃气（600333）安泰集团（600408）云维股份（600725）为相关上市企业 [1] 煤炭开采行业数据 - 2025年6月中国焦炭产量为0.4亿吨 同比下降0.2% [1] - 2025年上半年中国焦炭累计产量为2.5亿吨 累计增长3% [1] 行业研究报告 - 智研咨询发布《2025-2031年中国煤炭开采行业供需态势分析及市场运行潜力报告》 [1]