奢侈品行业现状 - 奢侈品巨头业绩集体缩水 核心原因是中产消费者被定价驱逐出局 标志性手袋十年可负担性恶化30% [1] - 过去十年标志性奢侈品手袋可负担性恶化10%-33% 价格增速(8.5%)远超美国可支配收入增幅(4.5%) [1][2] - 具体案例显示：路易威登Neverfull价格相对收入增长1.5倍 迪奥Lady Dior增长1.1倍 香奈儿Classic Flap增长1.4倍 [4] 市场格局变化 - 中产消费者流失为平价品牌创造机会 Coach(300美元均价)等品牌一季度同店销售增长15% [1][5] - 类似替代趋势出现在酒类领域 如普罗塞克替代香槟 龙舌兰/威士忌替代干邑 [5] 行业增长瓶颈 - 行业30多年来首次出现中美欧三大市场对LVMH产品需求同步下滑 [1] - 传统提价策略失效 2009年提价带动营业额增长3%的模式在当前市场已不可行 [6] - 仅靠高净值人群无法支撑行业中高个位数增长率 需中产至中上产消费者参与 [6] 未来调整方向 - 未来三年需实施严格价格纪律或调整产品组合 否则将面临持续销售下滑 [1][6] - 若价格年增2%且收入维持4.5%增速 迪奥/路易威登需5年恢复2015年可负担性 香奈儿需8年 [7]

富时罗素指数调整 - 富时中国50指数成分股新纳入泡泡玛特(09992)和顺丰控股(06936)，剔除招商证券(06099)和中国中铁(00390) [1] - 备选股名单包括中国银河(06881)、招商证券(06099)、福耀玻璃(03606)、吉利汽车(00175)、华泰证券(06886) [1] 汽车贷款市场动态 - 部分汽车品牌仍存在"高息高返"模式，如"贷五免二"变种，但提前还款纠纷增多，部分银行要求缴纳违约金 [1] - 业内专家认为"高息高返"模式风险较高，预计未来可能在全国范围内叫停 [1] AI与科技发展 - 约书亚·本吉奥发起非营利组织LawZero，开发"科学家AI"系统，防范AI智能体欺骗人类，启动资金约3000万美元 [2] - 卡地亚证实部分用户数据泄露，涉及全球市场客户姓名、出生日期等信息，但不含银行信息 [2] 半导体与EDA技术 - 合见工软宣布免费开放关键EDA产品试用，是国内唯一覆盖数字芯片验证全流程并提供先进工艺IP的公司，客户超200家 [3] - 三花智控通过港交所上市聆讯，联席保荐人为中金公司和华泰国际 [3] 企业IPO与融资动态 - 名创优品聘请摩根大通和瑞银协助旗下TOP TOY在香港IPO [4] - 周六福珠宝通过港交所上市聆讯，计划集资7.8亿至15.7亿港元 [6] - 迅雷完成对虎扑的收购，支付4亿元现金对价，剩余1亿元分两期支付 [7] - 锦创科技完成3000万元A轮融资，资金用于研发、人才扩充和市场拓展 [7] - 合肥欣奕华智完成超3亿元B+轮融资，投资方包括国开制造业转型升级基金等 [7] 债务重组与高管变动 - 旭辉境外债重组方案获通过，削减债务约52.7亿美元（占总额66%），1236名债权人赞成（占投票总值92.66%） [5] - 大连银行董事长曾涛任职资格获批，填补两年空缺，一季度资产总额5097.44亿元，净利润2.09亿元 [5] 企业合规与项目中标 - 瑞贝卡因未披露2024年度业绩预告，收到河南证监局警示函 [8] - 空港股份控股子公司中标3.96亿元建筑项目，工期737天 [10] - 中国电建中标62.82亿元储能项目，总工期214天，运维期20年 [11] 资本市场表现 - 创业板指涨1.11%，沪深两市成交额1.15万亿元，超3900只个股上涨 [12] - 大消费股领涨，美容护理、啤酒概念涨幅居前，固态电池和算力概念股反弹 [12]

品牌控价的核心目标与底层逻辑 - 品牌控价指品牌方通过系统性策略管理产品在各级渠道的售价，确保价格符合品牌定位，避免乱价导致的形象受损、渠道冲突和利润侵蚀 [1] - 核心目标包括维护品牌价值、保障渠道利益、提升市场竞争力 [1] - 价格是消费者感知品牌档次的关键指标，混乱的价格会导致消费者对质量产生质疑 [1] 品牌控价的具体操作流程与方法 - 明确控价目标如设定最低零售价、统一线上线下价差范围 [1] - 价格监测与违规识别包括技术监控（使用控价软件全网爬取价格数据）和人工核查（定期抽查重点渠道） [1] - 分级处理违规行为包括沟通协商（初级）、平台投诉（中级，下架率可达90%）、法律与行政手段（高级） [1] - 长效维护机制包括渠道管理（签订价格协议）和数据化运营（每月发布价格健康度报告） [1] 行业差异性对控价效果的影响 - 奢侈品/高端品类采用高价控量+限量发售策略，如茅台出厂价与一批价差维持40%以上 [1] - 快消品/电子产品采用线上专属SKU+平台合作控价策略，但促销频繁易引发乱价 [1] - 特殊商品如药品需强化资质审核，无证店铺直接向药监部门举报 [1] 控价失败的常见原因与对策 - 监测覆盖不足的对策是采用AI监控系统，全网数据采集频率提升至分钟级 [1] - 处罚力度薄弱的对策是建立阶梯式违约金制度，如某品牌对首次违规罚3倍利润 [1] - 渠道利益失衡的对策是设计分润机制，如线下经销商负责区域售后，共享服务溢价 [1] 结论与建议 - 控价有效性取决于执行深度与行业适配性，短期技术监控+快速投诉可解决80%乱价问题 [1] - 长期需结合渠道激励、线下渠道互相配合、法律维权 [1] - 品牌需投入控价成本组建专业团队或合作第三方以提升控价效率 [2]

行业格局 - 2024年奢侈品行业出现关键转折点，延续二十多年的行业集中化趋势首次逆转，顶级品牌整体失去市场份额 [1][3] - 2016年至2024年期间，时装和皮具领域的五大品牌（路易威登、香奈儿、爱马仕、迪奥和古驰）占行业增长的72%，利润增长的82% [1] - 2024年前十大奢侈品牌中法国占据六席，包括路易威登、香奈儿、爱马仕、迪奥、卡地亚和梵克雅宝 [3] 品牌表现 路易威登 - 2024年销售额222亿欧元（下降1.5%），营业利润109亿欧元（利润率49%），利润相当于爱马仕和香奈儿之和 [5][7] - 2019年至2024年累计提价约60%，定价策略已无法抵消销量压力 [7] 香奈儿 - 2024年销售额168亿欧元（下降5%），皮具类别可能出现两位数下降 [3][9] - 2016年至2024年复合年增长率10%，2024年销售额173亿欧元 [9] 爱马仕 - 2024年销售额148亿欧元（增长13%），过去十年复合年增长率14% [10][11][12] - 皮具销售额2024年增长16%，预计2025年营业额增长10.2% [9][12] 其他品牌 - 迪奥2024年销售额122亿欧元（下降10.1%），过去十年复合年增长率14% [13] - 劳力士2024年营业额111亿欧元（增长5%），销量118万只（下降2%），市场份额32.1% [13] - 卡地亚营业额109亿欧元（增长3.3%），首次突破100亿欧元 [13] - 古驰营业额77亿欧元（下降22.5%），跌幅最大 [3][14] - 蒂芙尼销售额51亿欧元（下降2%），普拉达39亿欧元（增长2.2%） [15] - 梵克雅宝首次跻身前十，销售额39亿欧元（增长8%），2013年至2024年从7.5亿欧元增长至39亿欧元 [15]

行业趋势 - 中国内地个人奢侈品市场预计到2030年将占据全球市场25%的份额 [2] - 消费升级趋势明显，年轻消费者更注重产品背后的故事、设计理念及生活方式，超半数消费者愿意为健康养生、高端旅游、艺术展览等支付更高费用 [4] - 本土文化复兴催生"新国潮奢侈品"热潮，环保与可持续理念成为重要消费决策因素，超90%消费者接受环保材料制成的奢侈品 [4] 广告投放 - 2025年1-2月奢侈品行业网络广告投入同比增长1.2%，投入指数达3.35亿，创近四年同期最高纪录 [5] - 广告投放集中在春节、五一、618、十一等节庆及购物季预热期，欧莱雅集团以超1.19亿元的网络广告投放位居榜首，远超宝洁（7190万元）和雅诗兰黛（4300万元） [5][8] 媒体生态 - 移动端占据广告投放64.4%的份额，OTT端投放占比从12.5%提升至28%，视频网站以67.7%的投入占比位居媒体类型之首 [9] - 全屏广告与视频贴片广告合计占比超80%，成为主流广告形式 [9] 创意策略 - 奢侈品广告创意呈现本土化与场景化特色，品牌更多选择本土年轻偶像或体育明星（如郑钦文）作为代言人 [10] - 节庆礼盒营销通过限量包装、文化设计等方式满足消费者需求，直播场景延伸至产品讲解、时装秀同步直播等 [14] 用户运营 - 奢侈品用户分为重度、中度、轻度及潜在四类，重度消费者注重稀缺性与定制化服务，中度消费者看重会员权益，轻度消费者偏好高性价比产品，潜在消费者受社交影响较大 [15][16][17][18] 全渠道融合 - 奢侈品牌营销从单点触达向全链路闭环转型，线上应用短视频、直播、个性化推荐等手段，线下升级品牌文化展馆、快闪店等体验场景 [20] - 劳力士通过主流平台广告覆盖及公益计划提升品牌厚度，MiuMiu通过明星短片、快闪活动打入年轻市场 [20] 未来展望 - 中国奢侈品市场步入"新奢侈主义"时代，品牌需通过"有温度、有文化、有互动"的营销表达赢得消费者 [21] - 未来奢侈品网络营销将朝着用户精耕、场景共创、内容引领与科技赋能的方向进化 [21]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 持续关注全球关税谈判，包括美国联邦上诉巡回法院暂时恢复特朗普关税政策、美欧关税谈判拉锯战等情况，美股路径相对模糊 [9] - 看好港股机会，资产交易平台价值凸显，持续看好香港虚拟资产、Web3.0 市场发展，也看好美股中概回港趋势 [9] - 对不同资产给出投资建议，如港股互联网资产、消费类资产、关注部分港股 IPO 公司，以及美股中概资产等 [9] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 持续关注全球关税谈判，涉及美国法院对关税政策的裁决、美欧关税谈判及美股路径情况 [9] - 海外中国资产方面，港股资产质量和风险偏好提升，看好香港虚拟资产和 Web3.0 市场，以及美股中概回港趋势 [9] - 投资建议涵盖港股互联网、消费类资产、部分港股 IPO 公司和美股中概资产等不同领域 [9] 行业情况跟踪 消费&互联网 - **教育**：本周中国教育指数跌 2.44%，部分个股有涨有跌；2025 年高考报名人数减少，本科生扩招持续，多所高校官宣扩招计划；高途发布多款素质产品，作业帮上线高考志愿填报产品 [10][17][18] - **奢侈品**：本周富时欧洲和标普 500 上涨，部分奢侈品重点个股有涨幅；LVMH 对中国市场有信心并透露定价策略，上海到美国集装箱船“一箱难求”，特朗普加税或致更多品牌出售 [19][21] - **咖啡及餐饮连锁&OTA**：本期恒生非必需性消费业指数累计涨跌幅 -2.93%，部分个股有涨有跌；霸王茶姬发布业绩，咖啡行业有价格下跌、基地认证、项目投产等事件 [22][25][27] - **电商&互联网**：本期恒生互联网科技业指数累计涨跌幅 -0.91%，部分个股有涨有跌；多家电商平台有订单增长、骑手扩招、促销活动等情况 [25][32] 平台&科技 - **流媒体平台**：本期恒生传媒指数上涨 0.1%，部分个股有涨有跌；腾讯音乐收购 SM 娱乐股份，多家音乐平台有功能升级、版权合作等事件，爱奇艺微剧获奖 [33][34][37] - **虚拟资产&互联网券商**：截至 5 月 30 日，全球加密货币市值下跌 4%，比特币和以太币价格有变动；香港《稳定币条例》成法例，多家公司有加密投资相关计划，富途和老虎证券发布财报 [38][41][44] - **车后连锁**：本周恒生综合指数累计涨跌幅 -1.16%，部分个股有涨有跌；固特异抛售业务，发布汽车经销商百强榜，途虎车膜升级质保，宁德时代成立新公司，蔚来新增业务，中石化与宁德时代合作 [46][49][51]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车、互联网、奢侈品、科技、金融、债券、外汇 - **公司**：中国联通、比亚迪、蔚来、理想、小鹏、卡地亚 纪要提到的核心观点和论据 美国经济不确定性及影响 - **核心观点**：美国经济存在四大不确定性，包括关税、非关税壁垒、财政和债务可持续性、利率走向，导致美元趋势转折，全球从美元例外主义走向多元竞争格局 [2][15][16] - **论据** - **关税**：美国行政当局在关税问题上有多种手段，法院诉讼只能延缓关税风险，中美平均关税率可能维持在30% - 40% [5][7] - **非关税壁垒**：899条款可能影响外资企业在美国的利润；人才和移民政策的不确定性，如收紧学生签证等；宏观数据统计机构合并建议可能影响数据独立性和发布频率 [8][9][10] - **财政和债务**：美国财政赤字规模逐渐扩大，预计年度增加3000亿美元；未来30年新增国债可能高达15万亿美元，负债率将从120%攀升到150%以上，导致美元去避险化，预计美元指数今年贬值9% [12][13][15] 中国经济通缩现状及原因 - **核心观点**：中国经济面临通缩困局，打破通缩实现再平衡和再通胀道阻且长 [3][21] - **论据** - **经济数据**：今年实际GDP预计增长4.5%左右，明年4.2%左右，但GDP平减指数今年预计为 -1%左右，明年 -0.7%左右，名义GDP今明两年增长3.5%左右，消费政策对GDP拉动有限 [21] - **通缩表现**：汽车价格战和互联网企业百亿补贴价格战，反映终端需求疲弱、产能过剩和企业为求份额牺牲利润 [21][22] - **制度性制约**：供给端仍在造产能，制造业投资增速9%远高于名义GDP增速4%；需求端面临就业、社保和信心三角制约，财政结构偏向增值税，激励产出而非消费 [23][24] 亚洲市场投资建议 - **核心观点**：在美元走弱背景下，亚洲不同市场表现各异，投资者应根据市场特点进行资产配置 [42][44] - **论据** - **股票市场**：推荐超配印度、新加坡、阿联酋，上调巴西评级；减少对日本的超配幅度，看好非出口行业；上调中国目标价，看好quality large cup，回避与宏观通缩相关行业；维持对韩国和台湾的低配评级 [44] - **外汇市场**：中长期美元走贬，亚洲货币未来一年可能升值约3%，新币和台币可能收益最大，其次是韩元、马来西亚令吉、泰铢，看好印度卢比升值 [51][56][58] - **债券市场**：亚洲债市有升幅空间，看好印度债市，马来西亚和泰国债市也有升幅空间，不看好韩国债市 [59][61][62] 汽车行业价格战分析 - **核心观点**：汽车行业价格战激烈，主要源于行业利润挤压而非单纯技术进步降本 [67][71] - **论据** - **价格战表现**：比亚迪、蔚小理、小鹏等车企纷纷降价或加量不加价 [67][68] - **原因分析**：车企为抢市场份额、清库存；技术进步可降低成本，但供应链利润率下降，下游经销商新车毛利率为负 [69][70][71] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国本土奢侈品品牌崛起，如某本土黄金奢侈品品牌2025年在大中华区销售额将首次超越卡地亚 [28] - 中国AI科技应用结构性红利释放，预计到2027年GPU领域AI生态系统自给自足率达到82% [29][30] - 官方虽发声反内卷，但制止价格战等内卷现象需进行结构性激励机制调整，如社会保障改革和地方政府业绩考核转型 [74]

**行业与公司分析总结** **1 宏观经济与政策环境** - **中美关税问题** - 中美平均关税维持在30%-40%，短期内难以下调[6] - 美国可能通过非关税壁垒（如大而美法案899条款）维持关税水平，最高税率可达20%[3][4] - **美国财政与债务风险** - 美国财政赤字扩大，年度预算赤字增加约3,000亿美元[7] - 长期债务问题逼近临界点，联邦债务占GDP比例可能从120%升至150%以上[9] - 30年期美债收益率突破5%，美元资产避险地位受挑战[9] - **美元走势与全球影响** - 美元指数预计从100贬值至91，亚洲新兴市场（印度、新加坡、阿联酋）将受益[10][27] - 全球从美元例外主义转向多元竞争格局[10] **2 中国经济挑战与结构性改革** - **通缩与供需失衡** - 中国面临通缩压力，GDP平减指数预计为负1（2024年）和负0.7（2025年）[12] - 制造业投资增速（9%）远超名义GDP增速（4%），供需缺口扩大[15] - 地方政府考核依赖GDP和增值税，导致产能过剩与消费激励不足[16][24] - **再平衡与改革路径** - 需通过债务重组、政策支持、消费改革恢复信心，但进展不均[13] - 社保覆盖率不足制约消费，需提高农民、农民工社保水平以提升边际消费倾向[17] - 结构性改革需调整税收激励机制，减少地方保护主义[25] **3 行业动态与投资机会** - **奢侈品市场** - 中国本土品牌崛起，某黄金品牌预计2025年大中华区销售额超越卡地亚[18] - **科技与AI领域** - 中国AI生态系统自给自足率预计2027年达82%，性价比优势显著（如dipstick阿旺）[18] - **汽车行业** - 价格战激烈（比亚迪降价1.2-5.3万元），销量增长但销售金额未增，上游利润率受压[37] - 需政府干预稳定行业价格[38] - **亚洲市场投资建议** - 超配印度、新加坡、阿联酋，上调巴西评级；回避与通缩相关行业[27] - 亚洲货币中看好新加坡元、台币、印度卢比[33] - 亚洲债市看好印度、马来西亚、泰国，韩国债市因财政宽松预期承压[34] **4 其他关键要点** - **工业企业利润改善** - 利润率改善主因可变成本基数效应及营业费用下降（如地方政府债务置换缓解利息压力）[20][22] - **通胀低迷原因** - 供需失衡与房地产出清周期长，PPI长期通缩（仅2016-2021年短暂通胀）[23] - **社会内卷现象** - 电商、汽车行业价格战反映终端需求疲软，需结构性改革而非反内卷呼吁[39] **5 未来展望与风险** - **中国资产重估窗口** - 需打破通缩实现再平衡，否则继续面临叙事与现实割裂[11] - **全球政策不确定性** - 美国四大政策风险（关税、非关税壁垒、人才政策、数据透明度）加剧美元贬值压力[9] - **科技与长期机会** - AI、电池、自驾车等技术进展长期利好，但短期需应对通缩现实[39] **数据与原文引用** - 关税水平：30%-40%[6] - 美国债务占GDP：120%→150%[9] - 中国GDP平减指数：2024年-1，2025年-0.7[12] - AI自给率：2027年82%[18] - 比亚迪降价幅度：1.2-5.3万元[37]

全球货币表现 - 瑞士法郎在过去50年、25年、10年和5年中一直保持最佳货币表现，即使在过去一年中仍位居榜首附近 [1] - 瑞士法郎的持久强势无与伦比，颠覆了"强势货币会削弱国家贸易实力"的传统观念 [1] - 瑞士出口额占GDP比重达75%，占全球出口份额接近2%，均接近历史高位 [1] 制造业实力 - 瑞士制造业占GDP的18%，是发达经济体中最大的制造业比重之一 [2] - 瑞士超过一半的出口为高科技产品，比例是美国的两倍多 [2] - 瑞士自1980年代初以来保持经常账户盈余，平均超过GDP的4% [2] - 瑞士净国际投资盈余超过GDP的100%，形成抵御外部冲击的良性循环 [2] - 瑞士制造业专注于质量而非价格，获得"瑞士制造"的货币溢价 [2] 创新驱动 - 瑞士连续十多年在联合国最具创新力经济体排名中占据主导地位 [3] - 瑞士每小时工作创造超过100美元GDP，比其他20个最大经济体更具生产力 [3] - 瑞士分散化政治经济体系鼓励小企业发展，小企业占公司总数99%以上 [3] - 哈佛大学增长实验室将瑞士出口"复杂性"排名全球第一 [3] 经济模式 - 瑞士法郎无论美元涨跌或全球经济周期如何都保持稳步升值 [5] - 2015年瑞士法郎大幅上涨时，制造商转向对货币波动敏感性较低的精密出口 [5] - 瑞士经济存在私人债务占GDP比重大幅上升的潜在弱点 [5] 对发达经济体的启示 - 廉价货币不是修复制造业的灵丹妙药，真正竞争力来自创新、质量和技术 [6] - 瑞士经验表明高附加值、高技术含量产品能在强势货币环境下保持竞争优势 [6] - 美国应学习瑞士通过提升创新能力而非依赖美元贬值来建立竞争优势 [6]

报告行业投资评级 - 耐克、苏泊尔、美的集团等公司评级为优于大市；露露柠檬评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 本周黄金珠宝板块景气度延续，各板块周涨跌幅表现为奢侈品>博彩>信用卡>美国酒店>运动服饰>宠物>化妆品>零食，仅化妆品和零食板块表现逊于MSCI China，宠物、化妆品和零食板块为负增长 [4][9][14] - 各板块月涨跌幅表现为奢侈品>博彩>美国酒店>运动服饰>宠物>信用卡>化妆品>零食，奢侈品、博彩、美国酒店和运动服饰板块表现优于MSCI China，仅零食板块为负增长 [4][9][15] - 各板块年初至今涨跌幅表现为奢侈品>宠物>化妆品>零食>信用卡>美国酒店>运动服饰>博彩，奢侈品、宠物、化妆品和零食板块表现优于MSCI China，美国酒店、运动服饰和博彩板块为负增长 [4][9][16] 各部分总结 本周覆盖板块表现回顾 - 本周黄金珠宝板块景气度延续，各板块周涨跌幅为奢侈品>博彩>信用卡>美国酒店>运动服饰>宠物>化妆品>零食，月涨跌幅为奢侈品>博彩>美国酒店>运动服饰>宠物>信用卡>化妆品>零食，年初至今涨跌幅为奢侈品>宠物>化妆品>零食>信用卡>美国酒店>运动服饰>博彩 [4][9][14] 各板块涨跌幅原因剖析 - 奢侈品板块中黄金珠宝延续上周领涨，一方面金价上周大幅上行后相对稳定，另一方面头部公司跟随老铺黄金做品牌重塑和产品升级，带动店效上升，市场反应积极 [5][10][17] - 博彩板块表现较好，金沙中国和银河娱乐分别上涨4.2%和6.4%，因5月博彩毛收入为212亿澳门元，同比增长5%，环比增长12.3%，是今年以来最高赌收，恢复至19年同期的81.7% [5][10][17] - 海外运动品牌、美国酒店和信用卡跟随美股小幅上涨 [5][10][17] - 运动服饰板块中，国产运动品牌安踏体育和特步国际股价上行，晶苑国际跑赢同行录得4.2%涨幅 [5][10][17] - 化妆品板块延续下行，巨子生物的重组胶原蛋白之争拉低整体表现，仅毛戈平表现较好 [5][10][17] - 零食板块中卫龙美味本周下跌10.2%，除前期配售影响外，5月增速环比4月收窄，正在做内部产品和渠道调整 [5][10][17] 可选消费子板块估值分析 - 截至5月30日，各板块2025年预期PE均低于历史五年平均PE，美国酒店＜博彩＜零食＜宠物＜奢侈品＜信用卡＜运动服饰＜化妆品，仅化妆品板块的2025年EV/EBITDA高于历史五年平均EV/EBITDA [6][11][18]