报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月碳酸锂预计维持供需紧平衡加剧格局，总库存去库进一步扩大；供应端部分锂盐厂复产、锂矿库存边际补充但可售货源少，宜春云母供应增量受限；需求端金三银四旺季将至，锂电池出口退税政策效应延续，下游排产超预期；3月总库存大概率去库，价格上行后下游补库备货积极性提升；受海外锂矿供应收缩冲击，市场供需缺口预期强化，叠加全产业链旺季补库，碳酸锂或维持高位偏强震荡运行；策略上可逢回调布局多单，关注海外锂矿发运及国内产能复产进度 [77] 各部分总结 宏观概况 - 中国2月制造业PMI为50.2，环比回升1.1%，重回扩张区间，供需协同改善；1月CPI同比升0.2%，核心CPI同比升0.8%，PPI同比下滑1.4%，消费需求温和恢复；1月金融数据创历史同期新高，社融规模增7.22万亿，同比增加31662亿元，政府债和企业债贡献较大，M2余额同比增9%，人民币新增贷款4.71万亿，企业贷款占比90% [3] - 美国就业市场强劲，失业率回落，通胀降温，美联储降息路径不明；春节假期特朗普关税政策反复，避险情绪升温 [3] 供应端 - 2月产量预计9万吨左右，环比下滑，因春节假期部分厂家放假或检修；海外智利发运量环比回升，属季节性提前发运 [3] - 截止1月全国碳酸锂产能为2469020吨，环比增0.7%，月度开工率50.15%，环比下滑0.12%，1月产量102260吨，环比下滑3%，同比上升61%；2月预计产量维持下降趋势 [10] - 截止2月13日，碳酸锂产量21640吨，较上周环比减少2045吨，企业开工率46.99%，环比下降4.45%；临近春节部分企业检修，江西矿证问题致云母开工率难提升，盐湖进入淡季，供应短期难增量 [11] - 截止2月13日，氢氧化锂产量6365吨，较上周环比减少85吨，企业开工率42.71%，环比减少0.57%；下游靠长协订单及稳定客户供应体系运营，部分柔性产线转向生产碳酸锂，成本倒挂抑制开工积极性，供应持续偏紧 [13] - 2025年12月中国进口碳酸锂23989吨，环比增加9%，同比减少14%，从智利进口占56%，从阿根廷进口占35%；2025年1 - 12月累计进口24.3万吨，累计同比增加3.4%，累计出口5290吨，累计同比增加38%；2026年1月智利出口至中国16950吨，环比增加44.81%，同比减少11.35% [15] - 2025年12月中国锂辉石进口78.85万吨，环比增加8.09%，折合碳酸锂当量7.85万吨；2月25日津巴布韦暂停原矿和锂精矿出口，将加剧短期碳酸锂供需错配 [18] 需求端 - 2026年1月新能源汽车产销分别为104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长2.5%和0.1%，渗透率38.6%，环比下滑12.3%；新能源乘用车出口30.2万辆，同比增长100.5%，环比增加0.5%；1月我国动力电池装车量42.0GWh，环比下降57.2%，同比增长8.4% [24] - 2026年1月新型储能新增装机3.8GW/10.9GWh，同比增长62%/106%，源网侧新增装机3.62GW/10.44GWh，同比增长87%/130%，独立储能占比近90%，同比提升41%；2小时储能系统中标均价环比上升17.9%，4小时储能系统均价环比上升4.2% [29] - 2026年1月中国智能手机销量同比下滑23%，国产品牌普遍两位数下跌，苹果是唯一同比增长品牌，市场份额19%达近五年同期最高，华为销量同比下滑27%但市场份额居首；3月数码电子产品或普涨，2026年全球智能手机均价同比涨6.9%，中国市场涨幅显著 [30] - 截止2月27日，磷酸铁锂产量97009吨，较上周环比增加170吨，企业开工率82.65%，环比增加0.14%；储能市场需求稳定，电池企业争取出口订单，整体产量稳定 [34] - 三元系材料下游采买情绪弱，开工小幅下调 [36] - 其他正极材料下游收缩至刚性需求，按单生产 [44] 库存 - 截至2月26日，碳酸锂总库存100093吨，较上月减少7389吨，仓单库存38451吨，环比增加7820吨；总库存连续7个月下滑，全行业库存到10万吨关口，上游冶炼厂库存不足2万吨，供需偏紧 [53] 成本利润 - 截止2月26日，非洲SC 5%报价1800美元/吨，环比下降100美金/吨；澳大利亚6%锂辉石到岸价2348美元/吨，环比上涨3美元/吨；锂云母市场价格6800元/吨，环比上涨100元/吨；锂矿港口库存低位去化，可售资源紧张 [57] - 截至2月13日，碳酸锂生产成本113407元/吨，环比减少12699元，行业利润25332元/吨，环比减少18670元；锂矿报价跟随盘面上涨，外采企业成本攀升，自有矿和盐湖企业利润扩张，外采矿企业利润恢复 [59] - 截至2月13日，氢氧化锂生产成本113214元/吨，环比减少4581元，行业利润27290元/吨，环比减少15755元；原料和碳酸锂价格上涨支撑成本，现货供应偏紧、库存中性偏低，价格上升，行业有利润 [62] - 截至2月27日，磷酸铁锂生产成本58434元/吨，环比增加2283元，亏损1983元/吨，环比减少208元/吨；价格上调但受原料成本和下游传导影响，行业仍亏损但幅度收缩 [65] - 下游成本端波动大，行业利润分化严重 [68] 价格 | 产品 | 价格指标 | 单位 | 今日价格（截止2月26日） | 上月价格（1月30日） | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 锂辉石 | 6%CIF | 美元/吨 | 2348 | 2345 | 0.13% | | | 非洲SC 5% | 美元/吨 | 1800 | 1900 | -5.26% | | 锂云母 | ≥2.5% | 元/吨 | 6800 | 6700 | 1.49% | | 金属锂 | ≥99% | 元/吨 | 975000 | 975000 | 0.00% | | 碳酸锂 | 电池级 | 元/吨 | 175000 | 157000 | 11.46% | | | 工业级 | 元/吨 | 172000 | 154000 | 11.69% | | 氢氧化锂 | 电池级 | 元/吨 | 167250 | 159250 | 5.02% | | | 工业级 | 元/吨 | 155000 | 149000 | 4.03% | | 六氟磷酸锂 | | 元/吨 | 127000 | 138000 | -7.97% | | 三元材料 | 523 | 元/吨 | 185400 | 181400 | 2.21% | | | 622 | 元/吨 | 182650 | 179650 | 1.67% | | | 811 | 元/吨 | 207800 | 204800 | 1.46% | | | 111 | 元/吨 | 176250 | 172250 | 2.32% | | 三元前驱体 | 523 | 元/吨 | 103750 | 103275 | 0.46% | | | 622 | 元/吨 | 96500 | 96050 | 0.47% | | | 811 | 元/吨 | 117050 | 116350 | 0.60% | | 磷酸铁锂 | 储能型 | 元/吨 | 58500 | 53900 | 8.53% | | | 动力型 | 元/吨 | 60400 | 55800 | 8.24% | | 磷酸铁 | | 元/吨 | 11680 | 11600 | 0.69% | | 钴酸锂 | 4.35v | 元/吨 | 402000 | 404000 | -0.50% | | 锰酸锂 | 容量型 | 元/吨 | 61000 | 58000 | 5.17% | | | 动力型 | 元/吨 | 62000 | 59000 | 5.08% | | 人造负极材料 | 高端 | 元/吨 | 53500 | 53500 | 0.00% | | | 中端 | 元/吨 | 27500 | 27500 | 0.00% | | | 地段 | 元/吨 | 20000 | 20000 | 0.00% | | 天然负极材料 | 高端 | 元/吨 | 50000 | 50000 | 0.00% | | | 中端 | 元/吨 | 31000 | 31000 | 0.00% | | | 地段 | 元/吨 | 21250 | 21250 | 0.00% | | 电解液 | 磷酸铁锂 | 元/吨 | 31000 | 33000 | -6.06% | | | 三元/常规动力型 | 元/吨 | 33000 | 35000 | -5.71% | [5] 行情回顾 - 截至2月26日，LC2605报收173660元/吨，较上月上涨17%；现货电池级碳酸锂报价175000元/吨，较上月上涨11%，基差维持贴水收窄；主力合约持仓量37.5万；本月主力合约先抑后扬，节前受贵金属和有色金属回调及避险情绪影响下跌至12万附近，后在去库驱动下企稳反弹，春节期间供应端扰动增加，锂矿偏紧预期助推价格逼近前高 [6] 操作策略 - 单边策略：回调充分买入，参考【160000,220000】 [78] - 套保策略：生产型企业可根据自身生产情况背靠区间上沿套保，或降低套保比例 [78] - 期权策略：卖出虚值看跌期权 [78]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但在各子行业观点中给出了具体的投资建议和标的推荐[6][7][12][18][24][26][33][34][35][36] 核心观点 * 两会临近，“绿氢氨醇”作为双碳任务重要增量载体，有望成为政策支持焦点[2][6] * 伊朗局势升级或显著推升甲醇价格，驱动绿醇加速替代，重点强调“绿醇、电解槽等设备、燃料电池及零部件”投资机会[2][6][10][11] * 太空光伏新一轮行情蓄势待发，重申对相关核心设备、关键辅材、卫星整体公司的重点推荐[2][6][7] * 继续重点推荐：1）风电整机+海风出口链；2）AIDC电源&液冷；3）以变压器为代表的电网设备；4）锂电3月排产上行及锂精矿进口受限相关机会[2][7] 子行业观点详情 光伏与储能 * 太空光伏前半周略走弱后周五强势反攻，微软与星链达成全球合作等动作指向“太空算力”是未来全球AI算力指数级增长的重要载体[2][7] * 布局重心向太空/地面端辅材倾斜，同时核心设备标的维持推荐[2][7] * 通威股份筹划发股收购青海丽豪（多晶硅产能超15万吨），释放出反内卷背景下产能整合可行性的积极信号，或为行业树立示范效应[2][7][8][9] * 光伏产业链价格持稳，春节后首周终端需求持续弱势[40][42] * 硅料价格已高于头部企业现金成本，硅片报价可覆盖头部企业全成本，电池片和组件盈利承压[42] 氢能与燃料电池 * 两会在即双碳再提级，氢能战略地位跃升[3][10] * 伊朗局势推涨甲醇，加速经济性拐点临近，伊朗是全球第二大甲醇生产国，产能占全球近10%，中国是其最大出口市场，2025年伊朗甲醇占我国总进口量的55%[3][10][11] * 政策组合拳密集落地，氢能迎最高层级战略确认[10] * 投资布局方向：1）短期绿醇生产商可获取高额溢价收益，2030年全球绿醇需求量将超4000万吨，而当前产能仅小几十万吨[11]；2）电解槽设备受益下游绿氢需求提升带动[11][12]；3）燃料电池汽车场景迎来突破，建议关注燃料电池零部件头部企业[12] 风电 * 2月风机中标均价维持高位，1-2月表观加权中标均价为1712元/kW，环比25Q4提升13%，较25年全年提升9%[12][13] * 继续推荐盈利弹性确定性释放的风机环节[3][12] * 英国政府首次公开《中英清洁能源合作伙伴关系谅解备忘录》全文，海风出口链或迎重要催化[3][12][16] * 投资建议三条主线：1）整机环节；2）海缆、基础环节；3）零部件企业[18] 锂电 * 锂电产业链3月预排产回升，其中国内电池样本企业预排产149.59GWh，环比增长21.93%，正极环节预排产19.47万吨，环比增长23.3%[3][19] * 津巴布韦暂停锂精矿出口，或加剧市场对上游资源供应收缩的预期，津巴布韦2025年锂辉石精矿出口量达112.8万吨，供应了中国约14%—18%的海外锂精矿进口量[3][19][20] * 碳酸锂价格大幅上涨，截至2月26日，电池级碳酸锂市场均价为17.5万元/吨，较上周价格上涨20.69%[52] * 比亚迪或将以合资模式进入美国市场[21] * 永太科技终止收购宁德时代所持永太高新25%股权[21] AIDC电源与液冷 * 英伟达GTC 2026大会召开在即，重视三次电源及HVDC/SST迭代机会[3][25] * 英伟达发布2026财年第四季度业绩，Q4 FY26实现营收681亿美元、同比+73%，实现归母净利润430亿美元、同比+94%，超市场预期[22][23] * 坚定看好国内企业在全球液冷市场后续地位提升所带来的板块投资机会[22][24] * 液冷市场2026年将以极大的斜率增长，技术迭代方向上，年内散热材料的变化有望成为重要方向[24] 电网与工控 * 国网发布服务新能源高质量发展十项举措，提出保障“十五五”年均不低于2亿千瓦新能源接网、跨省区输电能力提升35%等[4][26][27] * 建议依次关注主干网、配网、智能化方向[4][27] * 金盘科技25Q4归母净利润同比+2%，华明装备25Q4归母净利润同比+7%，数据中心、出海仍是核心驱动力[4][27][28] * 伟创电气25Q4归母净利润同比+26%，工控主业加速复苏[4][29] * 电网板块聚焦变压器环节在技术革新与需求放量下的双重变革，分为电力变压器、固态变压器（SST）、国内预期修复三条主线[29][30][31][32] * 工控领域看好技术迭代相关设备投资，内资企业密集卡位人形机器人赛道[33] 产业链价格与数据 * **光伏产业链**：价格持稳，周度环比无变化，月度来看硅料-13%、183N硅片-19%[40] * **锂电产业链**： * 碳酸锂价格大幅上涨，电池级均价周涨20.69%至17.5万元/吨[52] * 三元材料价格跟涨锂盐，5系（单晶/动力）均价周涨5.1%至185,400元/吨[54] * 磷酸铁锂价格跟涨，动力型均价周涨14.18%至60,400元/吨[56] * 负极材料、隔膜、六氟磷酸锂等价格暂稳[58][60][62] * **行业景气度**：光伏&储能、电网拐点向上，风电、锂电、氢能稳健向上[64]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但针对各子行业给出了具体的投资建议和标的推荐 [34][35][36] 核心观点 * 两会临近，“绿氢氨醇”作为双碳任务重要增量载体，有望成为政策支持焦点 [2][6] * 伊朗局势升级或显著推升甲醇价格，驱动供给可控性更强的绿醇加速替代，再次重点强调“绿醇、电解槽等设备、燃料电池及零部件”的投资机会 [2][6][11] * 太空光伏新一轮行情蓄势待发，重申对相关核心设备、关键辅材、卫星整体公司的重点推荐 [2][6][7] * 继续重点推荐：1）风电整机+海风出口链；2）AIDC电源&液冷；3）以变压器为代表的电网设备；4）锂电3月排产上行及锂精矿进口受限相关机会 [2][3][7] 子行业观点详情 光伏与储能 * **太空光伏/算力**：微软与星链达成全球合作等事件指向“太空算力”是未来全球AI算力指数级增长的重要载体，布局重心应向太空/地面端辅材倾斜，同时核心设备标的维持推荐 [2][7] * **产能整合**：通威股份筹划发股收购青海丽豪（多晶硅产能超15万吨），释放出反内卷背景下产能整合的积极信号，有望巩固龙头话语权并为行业树立示范效应 [2][8][9][10] * **产业链价格**：截至2月25日当周，主产业链价格持稳，硅料价格已高于头部企业现金成本，硅片报价可覆盖头部企业全成本，电池片和组件盈利承压 [40][42] 氢能与燃料电池 * **政策与战略**：两会在即，氢能战略地位跃升，生态环境法典为氢氨醇等绿色燃料纳入碳交易体系铺平道路 [3][10] * **绿醇经济性**：伊朗是全球第二大甲醇生产国（产能占全球近10%），其局势升级导致开工率一度降至20%以下，可能驱动国内甲醇价格上涨，拉大与绿醇价差，加速绿醇替代 [3][11] * **投资方向**： * **绿醇生产商**：绿醇供需存在窗口期机遇，当前产能仅小几十万吨，而未来两年需求将带动绿醇680万吨，2030年全球需求量将超4000万吨，生产商可获高额溢价收益 [11] * **电解槽设备**：为匹配绿色甲醇船运营，预计2025年下半年起存量绿氢氨醇项目将加速动工，带动制氢设备需求爆发 [11] * **燃料电池**：2025年是示范城市群政策最后一年，城市群扩容、补贴下发等政策将加速燃料电池车放量 [11] 风电 * **风机价格与盈利**：1-2月风机表观加权中标均价为1712元/kW，环比25Q4提升13%，各功率段陆风机组价格维持高位，为整机环节盈利弹性释放奠定基础 [12][13] * **海风出口催化**：英国政府首次公开《中英清洁能源合作伙伴关系谅解备忘录》全文，承诺在海上风电等领域加强合作，海风出口链或迎重要催化 [3][16] * **投资主线**： * 制造端盈利确定性改善的**整机环节** [18] * 受益于国内深远海项目渗透率提升、出海业务升级的**海缆、基础环节** [18] * 受益于国内技术变化及海外市占率提升的**零部件企业** [18] 锂电 * **排产回升**：3月锂电产业链预排产整体回升，其中国内电池样本企业预排产149.59GWh，环比增长21.93%；正极环节预排产19.47万吨，环比增长23.3% [3][19] * **上游资源扰动**：津巴布韦暂停所有锂精矿出口，该国2025年出口锂辉石精矿112.8万吨，供应了中国约14%—18%的海外锂精矿进口量，禁令加剧供应收缩预期 [3][19][20] * **价格走势**：电池级碳酸锂市场均价涨至17.5万元/吨，较上周上涨20.69%；磷酸铁锂（动力型）市场均价60400元/吨，环比上涨14.18% [52][56] AIDC 电源与液冷 * **液冷**：英伟达2026财年Q4营收681亿美元，同比+73%，业绩超预期，坚定看好国内企业在全球液冷市场地位提升带来的机会 [22][23] * **技术迭代**：英伟达GTC 2026大会临近，散热环节与芯片性能提升强相关，液冷市场2026年将以极大斜率增长；散热材料变化有望成为重要迭代方向 [23][24] * **电源**：GTC大会上，**三次电源**（垂直供电）是最有机会超预期的方向之一，对PCB要求提升，价值量较普通电源PCB高数倍 [25] 电网与工控 * **电网投资方向**：国网发布服务新能源高质量发展十项举措，建议依次关注**主干网**、**配网**、**智能化**方向 [4][26][27] * **变压器三条主线**： * **电力变压器**：北美进口依赖度高达80%，交期拉长至100周以上，2025年面临30%供应缺口 [30] * **固态变压器(SST)**：适配高算力密度，预计2026年迎样机验证大年 [31] * **国内预期修复**：“十五五”规划开局，特高压核准节奏有望提速，电表行业有望“量价齐升” [32] * **公司业绩**： * 金盘科技2025年归母净利润6.6亿元，同比+14.9%，其中Q4同比+2%，数据中心领域销售收入大幅增长 [27] * 华明装备2025年归母净利润7.1亿元，同比+15.5%，其中Q4同比+7%，电力设备直接、间接出口营收7.1亿元，同比增长47.4% [28] * 伟创电气2025年Q4归母净利润同比+26%，工控主业加速复苏 [4][29]

报告行业投资评级 - 电力设备新能源行业：买入（维持）[1] - 环保行业：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 整体看好电力运营商在Token出海背景下迎来价值重估，其核心逻辑在于“周期底估值低+顺周期+AI电力加成”，是板块性估值修复的机会 [3] - 投资本质在于周期底部的低估值，结合顺周期属性与AI算力带来的电力需求增长 [3] - 选股策略包括：具有算力布局的企业、PB估值足够低、区域性公司更优、清洁能源更优（出力稳定的火电亦可）[3] - 建议关注福能股份、甘肃能源、金开新能、豫能控股、晋控电力、电投能源、韶能股份、广安爱众、协鑫能科等 [3] 行业细分领域总结 电力运营商与宏观投资逻辑 - **Token出海驱动电力需求**：根据OpenRouter数据，2月9日-15日及16日-22日这两周，中国模型Token调用量均超过美国，中国Token出海优势包括电力成本低致Token价格便宜、模型性能接近、数字免税，并能实现电力不出境而Token服务跨境输出，长期形成价格核心竞争力 [3] - **电力行业周期与估值**：136号文、电价市场化等政策使电价周期性更显著，当前电力供需偏松导致电价下跌且装机放缓，市场已对此定价，电力运营商估值处于底部，若经济加速增长、算力等新应用场景对电价接受度高，2027年后电力运营商或将迎来新上行周期 [3] - **两会碳政策前瞻**：碳约束有望成为“十五五”政策重点，具体猜想包括：碳双控指标成为地方及各行业重要标准；碳排放强度明确定量指标；重点控制煤炭、油气消费，逐步实现消费达峰；碳约束与重点行业“反内卷”结合；完善碳价格发现机制，配额、CCER、碳期货市场将更成熟并积极推动国际认证 [3] 投资建议与关注方向 - **氢氨醇领域**：持续看好，建议关注华电科工、电投绿能、金风科技、嘉泽新能、中国天楹、双良节能等 [4] - **电力与算力协同**：关注电力与算力协同的新能源运营商，如金开新能、福能股份等 [4] - **电力设备投资**：关注绿电直连、零碳园区相关的电力设备投资，建议关注国能日新、安科瑞等 [4] - **顺周期板块**：看好顺周期板块反内卷及产品涨价 [4] 电力设备（美国缺电与智慧电网） - **美国缺电逻辑强劲**：2月11日特朗普指示五角大楼与燃煤电厂达成购电协议；2月22日消息称印度考虑对中国电力和煤炭设备放宽限制；2月24日特朗普拟要求新建AI数据中心必须自建或引入电厂，美国缺电逻辑依然强劲，趋势延续 [4] - **相关标的**：高位标的波动或加大，建议关注思源电气、金盘科技、伊戈尔、中国西电、四方股份、特变电工；电源设备建议关注东方电气、潍柴动力、哈尔滨电气（H）；前期滞涨标的建议关注盛弘股份等 [4] - **智慧电网**：基于新能源消纳、绿电直连、零碳园区、新型电力系统逻辑，国家有望不断试点并加码微电网、虚拟电厂项目落地，建议关注国能日新、安科瑞、朗新科技、特锐德、国网信通、南网能源等 [4] 储能 - **国内储能**：容量电价政策发布后，市场对2026/2027年储能装机影响存在分歧，需持续观察三个指标：各地区煤电容量电价定价、各地区储能项目清单规模、现货市场价差变化，同时监测储能招中标、装机及电芯排产数据 [6] - **海外大储**：美国缺电逻辑有望再度演绎，基本面持续景气，但储能板块仍在低位，随着行情演绎，北美储能标的有望较大反弹，后续可持续关注美国数据中心厂商和国内储能企业的实质接洽 [6] - **海外户储**：英国发布《Warm Homes Plan》，到2030年预计将新增安装300万户光伏，每年安装超过45万台热泵，乌克兰全国几乎所有地区都在进行能源抢修，将尽快增加电力进口并从合作伙伴处引入更多设备，利好对乌克兰的户储出口 [6] 风电 - **新增装机量**：2024年我国陆风新增装机容量75.8GW，同比增长9.68%，海风新增装机容量4.0GW，同比减少40.85%；2025年Q1-Q3陆风和海风新增装机容量分别为57.6GW和3.5GW；2025年国内风电新增装机量为119.33GW，同比增长50.40%，其中12月新增36.83GW，同比增长33.49%，环比增长194.88% [7][9] - **风电机组招标**：2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW，同比增长90%，其中陆风152.8GW、海风11.3GW；2025年1-9月国内风电机组公开招标容量102.1GW，其中陆风97.1GW、海风5.0GW [11][12] - **风电机组中标均价**：2025年12月国内陆风机组（含塔筒）、陆风机组（不含塔筒）中标均价分别为1946、2011元/kW，海风机组中标均价为3057元/kW [11][19] - **钢价数据（截至2026/2/28）**：中厚板价格为3381元/吨；螺纹钢价格为3310元/吨；铁矿石价格为686元/吨；轴承钢价格为4845元/吨；齿轮钢价格为4067元/吨 [14][16][17] - **投资建议**：重点关注欧洲海风及整机方向 [18] - **欧洲海风**：行业景气度高，各国项目招标陆续批量释放，2026-2030年装机有望实现跃升，成功进入欧洲海风市场的国内风电管桩、海缆、整机企业将持续充分受益 [18] - **风电整机**：盈利修复趋势尚未结束，2025年“反内卷”初见成效，2026年仍将是盈利修复大年，主因整机厂涨价订单有望集中交付、海外订单交付有望进一步加速、技术降本和供应链降本持续进行；同时氢氨醇概念在碳关税等利好加持下有望获得更多投资，与整机盈利修复形成共振 [20] 锂电 - **各环节情况** - **碳酸锂**：海外矿山挺价意愿不减，报价持续高企，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口影响挺价情绪，持货商惜售情绪浓厚 [21] - **三元材料**：年前部分电芯厂已提前锁定部分远期订单，本周散单市场成交量较小，受补贴政策退坡影响，年初新能源汽车销量回落明显，部分头部三元正极厂商已下调3月排产预期 [21] - **磷酸铁锂**：企业生产积极，春节几乎不放假，行业整体周度产量减幅不大，订单由头部流向中尾部 [21] - **负极**：春节期间市场供需双弱，但成本支撑力度不减，推动人造石墨负极材料价格维持平稳，预计后续价格有望小幅上行 [21] - **电解液**：核心原材料六氟磷酸锂、VC均呈现“供需双弱、价格暂稳”态势，下游采购需求走低，上游同步缩减供应 [21] - **隔膜**：下游电芯厂采购意愿未同步回暖，订单表现趋弱，与节后消化库存及终端市场补库动力不足有关 [22] - **投资建议** - **需求端**：储能大电芯主导3月排产回升，据大东时代智库数据，2026年3月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约219GWh，环比增16.5%，其中储能电芯排产占比提升至40.6%，增长增量几乎全部向大尺寸储能电芯、头部企业集中 [23] - **投资逻辑**：在碳酸锂期货投机情绪退潮下，博弈春节后需求复苏，碳酸锂价格上涨对下游储能经济性影响尚在可控范围内，投资逻辑主要博弈长单价格和国内储能2026年排产需求预期，考量供需缺口变化趋势，只要需求趋势仍在，供需缺口就难以弥合，锂电供需好转、震荡向上趋势确立 [23] - **供给端关注排序**：碳酸锂 > 6F > 铝箔 > 隔膜 > 铜箔 > 负极，6F/VC供需关系取决于龙头扩产节奏与挺价博弈，但由于较高辨识度使其仍成为锂电涨价首选配置方向 [24] 光伏 - **产业链价格**：本周产业链各环节价格企稳，硅料节后无新单成交，下游采购量有限；硅片环节多数电池厂预计于三月提产并带动需求，有望为价格提供阶段性支撑；电池环节节后市场成交仍未起量，银价反弹后一线电池片厂家成交价格暂时企稳；组件环节新签订单能见度有限 [38] - **盈利状况**：根据梳理截至2026年2月25日，除硅料外各环节仍无经营利润（电池片环节利润受银价波动影响较大），行业持续面临经营压力 [38] - **具体数据（N型TOPCon 210R，2026/2/25）**： - 硅料价格51.7元/kg，单吨净利0.58万元/吨，单瓦净利0.011元/W [39] - 硅片价格1.2元/片，单片净利-0.41元/片，单瓦净利-0.04元/W [39] - 电池片价格0.44元/W，单瓦净利-0.01元/W [39] - 组件价格0.739元/W，单瓦净利-0.12元/W [39] - 电池+组件一体化单瓦净利为-0.12元/W，硅片+电池片+组件一体化单瓦净利为-0.16元/W，全产业链（硅料+硅片+电池片+组件）单瓦净利为-0.12元/W [39]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持” [6] 报告核心观点 - 行业进入需求旺季，3月锂电产业链排产环比显著提升，各环节价格已出现上涨，供需呈现收紧态势，看好锂电产业链企业实现出货量与盈利能力同步改善 [1][4][5] - 储能市场在全球范围内维持强劲增长，国内容量电价机制落地理顺收益，美国关税边际降低有望刺激需求释放 [2] - 新能源车市场呈现结构性特征，国内因政策过渡期需求暂时偏弱但商用车电动化贡献显著增量，欧洲市场销量维持高增长 [3] - 报告重点推荐宁德时代、亿纬锂能、新宙邦、湖南裕能、富临精工等公司，看好其在行业上行周期中的表现 [1][5][9] 锂电产业链排产与价格动态 - **3月排产数据强劲**：样本企业电池排产145.5GWh，环比增长21.7%；正极排产19.5万吨，环比增长23.3%；负极排产16.3万吨，环比增长16.4%；隔膜排产20.6亿平方米，环比增长8.7%；电解液排产10.8万吨，环比增长18.8% [1] - **各环节价格普遍上涨**： - **储能电芯**：26年第5周中标价格较25年第三季度上涨0.098元/Wh，同期原材料成本上涨0.063元/Wh，价格传导顺利 [9] - **动力电池**：截至2月26日，动力铁锂电芯报价0.34元/Wh，较25年7月上涨0.03元/Wh [9] - **六氟磷酸锂(6F)**：截至2月26日，散单价为13万元/吨，较1月1日高点18万元/吨有所回落，主要系1-2月淡季累库，截至2月20日库存为11855吨，预计随3月排产向好，有望去库涨价 [9] - **隔膜**：1月7微米/9微米湿法隔膜价格已上涨至0.81/0.83元/平方米，环比分别上涨0.03/0.04元/平方米，价格自25年9月以来逐月上涨 [9] - **铜箔**：1月6微米铜箔价格上涨至1.98万元/吨，较25年10月价格提升800元/吨 [9] - **磷酸铁锂**：头部厂商已与下游客户进行价格谈判并取得较好效果 [9] 储能市场分析 - **国内市场**：国家发改委144号文明确各省逐步建立容量电价机制，26年1月国内新增新型储能装机3.78GW/10.90GWh，同比增长62%/106% [2] - **美国市场**：26年1月美国大储新增装机1.28GWh，同比增长116%，最高法院判处IEEPA关税失效后关税边际降低，有望刺激储能需求释放 [2] - **欧洲市场**：匈牙利推出户储补贴，在容量缺口下大储、工商储有望维持高增长 [2] - **新兴市场**：电网薄弱、电力短缺及发展新能源驱动大储和户储需求增长 [2] 新能源车市场分析 - **国内市场**：26年1月国内新能源车零售达59.6万辆，同比下降19.9%，主要受以旧换新政策过渡期消费者观望影响；同期新能源重卡销量达1.61万辆，同比增长127%，商用车及工程机械电动化渗透提速 [3] - **欧洲市场**：26年1月欧洲新能源车(BEV+PHEV)销量达28.9万辆，同比增长19.4%，后续随低价新车型推出及各国补贴落地，需求有望维持高增长 [3] 重点推荐公司观点摘要 - **湖南裕能 (301358 CH)**：25年归母净利润预告中值同比增长约115%，超出预期，主要受益于产品涨价及碳酸锂涨价带来的库存收益，公司高压实产品研发及客户导入领先，看好其实现量价利齐升 [23] - **宁德时代 (300750 CH)**：25年第三季度归母净利润185.49亿元，同比增长41.21%，超出预期，主要因产能利用率提升及产品结构优化，看好其在乘用车、商用车、储能等多领域出货快速增长及新技术突破 [23] - **富临精工 (300432 CH)**：与宁德时代拟共同增资子公司并合资新建年产50万吨草酸亚铁项目，深化与龙头客户战略协同，通过一体化布局降低成本，强化锂电材料业务竞争力 [24] - **亿纬锂能 (300014 CH)**：25年第三季度归母净利润受一次性计提影响，调整后为14.57亿元，展望明年，宝马大圆柱项目及北美储能订单释放将改善客户结构，动力产能利用率提升，国内储能价格好转，看好量利齐升 [24] - **新宙邦 (300037 CH)**：25年归母净利润10.98亿元，同比增长16.56%，略超预期，主要系储能需求带动电池化学品业务增长，预计26年有机氟二代品出货进一步增长，6F布局将展现盈利弹性 [24] - **宁德时代 (3750 HK)**：被视为能源科技公司，基于26年923亿元人民币利润预测，给予26年末目标市值2.92万亿港币，首次覆盖给予“买入”评级 [24]

行业活动与趋势 - 2026年4月10日，将在深圳举办“2026（第二届）起点锂电圆柱电池技术论坛暨圆柱电池20强排行榜发布会”，活动主题为“全极耳技术跃升 大圆柱市场领航” [1] - 行业相关公司如蓝京新能源、中比新能源、蔚蓝锂芯等，均在圆柱电池领域有产能规划或技术布局，例如中比新能源的32140全极耳铁锂大圆柱电池在2025年实现满产满销超3400万只 [10] 公司产能扩张与战略布局 - 四川天华时代新能源（天华新能关联项目）锂电材料二期项目于2月24日启动，总投资30亿元，建设年产能6万吨的电池级碳酸锂生产装置，预计2026年底建成、2027年一季度投产 [2] - 项目全面达产后，预计年新增销售收入58亿元，贡献税收6亿元，提供就业岗位约650个 [2] - 该项目落地后，公司将具备6万吨/年电池级氢氧化锂（可柔性转化为5.3万吨电池级碳酸锂）与6万吨/年电池级碳酸锂的柔性生产能力 [2] - 此举旨在巩固其全球氢氧化锂龙头地位，并通过“一产双供”提升碳酸锂产能占比，对冲单一产品价格波动风险 [2] - 截至目前，天华新能已布局宜宾、眉山、宜春三大锂盐生产基地，产能分别为7.5万吨、6万吨和3万吨 [3] - 公司通过包销、参股等形式与巴西、津巴布韦、澳大利亚等国的锂矿紧密合作，形成稳定供应链 [3] 产品价格与市场周期 - 碳酸锂现货价格在2月24日至2月27日期间从15.2万元/吨快速上涨至17.23万元/吨，截至2月27日价格约为17.23万元/吨，较前一日上涨6.86% [3] - 碳酸锂期货主力合约（LC2605）在2月24日至2月26日期间持续冲高，2月26日收报17.37万元/吨，较前一日上涨超11% [3] - 期货价格上涨主要受供给端扰动（如津巴布韦锂矿出口禁令）、需求端预期改善以及资金面推动等因素影响 [3] - 行业人士判断，2026年将成为锂行业的现实拐点之年，由供给扰动与需求爆发共同推动 [3] - 2025年公司主要产品氢氧化锂均价约8-10万元/吨，较2024年下跌约40%，Q2一度跌至5-7万元/吨的“地板价” [5] 客户关系与资本合作 - 天华新能与宁德时代资本绑定深厚，双方共同投资设立了合资公司天宜锂业（宁德时代持股25%，天华新能持股75%） [4] - 宁德时代目前持有天华新能13.54%股权，为第二大股东 [5] - 公司客户包括宁德时代、LG化学、SK On、三星SDI等 [3] - 宜宾基地（天宜锂业）产品定位高端，优先供应宁德时代，毛利率高于行业平均水平 [6] 公司财务与业绩表现 - 天华新能2025年预计实现归母净利润3.65亿元至4.35亿元，同比下降47.83%-56.23%；扣非净利润1.5亿元至1.8亿元，同比下降59.17%-65.97% [5] - 2025年前三季度归母净利润同比下滑96.44%，但第三季度实现单季扭亏为盈，释放行业复苏信号 [5] - 业绩下滑主要因2025年上半年行业周期下行、锂价暴跌 [5] 产品结构与未来规划 - 随着眉山二期新增的6万吨碳酸锂产能预计2027年投产，公司碳酸锂产能占比将大幅提升至34% [6] - 固态电池材料被定位为公司中长期核心增长引擎，目标2027年营收占比超30%，推动向新能源材料平台型企业转型 [6] - 公司以富锂锰基正极与硫化物固态电解质为核心，构建了从研发、中试到量产、客户验证的全链条固态材料布局 [7] - 在固态电池领域，公司与卫蓝新能源、固芯新能源等签署战略合作；与合源锂创共建10GWh固态电芯产能，一期1GWh中试线已投产 [7] - 总体来看，公司2026年业绩修复确定性高、弹性大，锂盐产能释放与锂价反弹是短期核心驱动，固态材料是中长期增长引擎 [8]

行业投资评级 - 对电力设备行业维持“推荐”评级 [1][9] 核心观点 - 储能需求有望持续超预期，英伟达Rubin全液冷方案有望逐步起量 [2] - 电力设备各子行业均有基本面层面的积极变化和潜在催化 [9] 光伏行业 - 特斯拉计划在未来三年内实现每年100GW的光伏制造能力，并计划将纽约州布法罗工厂产能扩大至10GW [4] - 马斯克已全面启动此前“三年内Tesla与SpaceX各100GW”的光伏产能建设规划 [4] - 预计美国光伏产能建设周期将快速推进，设备订单有望大规模落地国内厂商 [4] - 国内商业航天产业化进程加速，2026年国内共12款液体燃料火箭冲刺“可复用”，技术突破有望带动发射成本大幅下降 [4] - 巴西国家电信监管机构批准垣信卫星千帆星座自2026年起在巴西开展服务运营 [4] 风电行业 - 国内海风项目近期密集核准，如浙江象山3-6项目拟于2026年10月开工，江苏、汕尾等地多个项目获核准 [5] - 国内海风政策拐点已在2025年兑现，2026年作为“十五五”元年，政策刺激有望持续，项目建设有望加速 [5] - 2026年目标并网的项目或在近期迎管桩招标高峰，天顺风能已公告8.7亿元人民币海风管桩订单 [5][6] - 欧洲方面，北海9国承诺共同开发100GW的海上风电；英国AR8有望于2026年第二季度启动 [6] - 2026年1月，国内陆风招标量达5.49GW，维持高位 [6] - 预计2026年国内风电装机量有望维持同比增长，风机、零部件行业景气有望持续 [6] 储能行业 - 青海省发布发电侧容量电价机制征求意见稿，2026年统一的容量补偿标准为165元/（千瓦·年） [6] - 以100MW/400MWh的新型储能电站为例，其有效容量为89.61MW，年度可获容量电费约1537.7万元，折合153.77元/（kW·年） [6] - 内蒙古公示42个独立新型储能电站放电量补偿标准为0.28-0.35元/kWh，预计2026年总补偿额最高可能达到67亿元人民币 [6] - 持续看好以欧洲、澳大利亚、新兴市场为代表的海外储能需求增长，以及国内独立储能的发展 [6] 锂电行业 - 预计2026年有望成为中国锂电新能源行业新一轮健康有序发展周期的起点，锂电池及核心材料领域优质产能有望呈现供不应求态势 [6] - 预计2026年锂电铜箔全年出货量将达115-120万吨 [7] - 产品结构向超薄化加速迭代，2025年5或4.5μm超薄产品占比已提升至25%，预计2026年其市场占比将实现翻倍增长 [7] AIDC（人工智能数据中心） - 英伟达2026财年第四季度营收681亿美元，同比增长73%；GAAP净利润429.6亿美元，同比增长94%；毛利率为75% [7] - 自ChatGPT出现以来，英伟达数据中心业务收入增长近13倍 [7] - 2026年英伟达开始销售Rubin架构芯片，拟采用100%全液冷及无风扇设计，有望驱动液冷产业链持续受益 [7] - 海外液冷需求有望充分外溢，除北美互联网厂外，英伟达GB300及后续Rubin系列出货起量有望进一步带动液冷设备用量提升和技术迭代 [7] - AIDC建设对供配电系统节能提出更高要求，有望驱动电源设备技术升级迭代 [7] 电网行业 - 英国约140个拟建数据中心项目合计寻求的电力容量高达50GW，已超过英国当前全国峰值用电需求5GW [7] - AI正加速全球电力基建扩张 [7] - 英国能源监管机构Ofgem正考虑对数据中心实施更严格的财务审查、收取电网接入费用，并探索由开发商自行出资建设接入设施 [7] 行业相对表现 - 截至2026年2月27日，电力设备行业指数近1个月上涨1.9%，近3个月上涨12.4%，近12个月上涨48.1% [3] - 同期沪深300指数近1个月上涨0.1%，近3个月上涨4.3%，近12个月上涨18.7% [3]

吉利科技集团磷酸铁锂正极材料项目投产 - 吉利科技集团旗下江西宜源新能源科技有限公司的磷酸铁锂正极材料项目正式投产，标志着公司进入规模化、智能化生产新阶段[2] - 项目一期具备年处理4万吨废旧磷酸铁锂电池的综合利用能力，并规划年产磷酸铁前驱体3万吨、磷酸铁锂正极材料3万吨[3] - 该项目实现了从废旧电池回收、材料再生到正极材料生产的闭环，旨在提高供应链稳定性、降低原材料成本并强化核心材料自主可控能力[3] 项目投产的战略背景与市场时机 - 项目投产精准踩中磷酸铁锂行业价格上行周期以及吉利自身的产能需求[4] - 磷酸铁锂价格从2025年年中约3万元/吨的低点大幅反弹，至2026年2月下旬动力型价格达5.7万-6.3万元/吨，储能型价格达5.4万-6万元/吨，整体涨幅超90%[5] - 在成本驱动下，磷酸铁锂电池已成为中低端新能源车型配套主力，吉利2025年销量124万辆的银河系列（占其新能源总销量73.5%）是磷酸铁锂电池核心载体[6] - 自主产能投产可有效对冲部分原材料价格风险，稳定生产成本[5] 吉利构建的一体化电池产业链生态 - 公司已构建“资源-材料-电池-整车”闭环的一体化生态[8] - 在资源端，通过收购ST澄星控制权掌控磷酸盐产能，并与天齐锂业签署战略合作协议，以保障上游原材料供应[8] - 在电池端，通过吉曜通行整合旗下耀宁、极电、闪聚、利信四大业务平台，覆盖材料、电芯、Pack、回收全环节，形成“神盾金砖液态电池+硫化物固态电池”双技术路线[8] - 目标到2027年达成70GWh产能，实现集团40%的电池自给率[8] 吉曜通行业务整合进展与市场表现 - 吉曜通行整合后，旗下各板块生产基地布局明确：耀宁新能源六大基地配套银河品牌，极电新能源衢州基地规划年产48GWh电芯，闪聚电贵阳基地年产量稳定在18万套[9] - 利信能源作为组成部分，重点研发磷酸铁锂产品，计划到2027年具备27GWh锂电池生产能力[9] - 受益于吉利新能源销量快速增长（2025年上半年同比增73%）及产能释放，吉曜通行电池装机量持续攀升，上半年同比增速达156%，为前十企业中增速最快之一[9] - 2025年全年吉曜通行装车量超15GWh，位居国内动力电池装车量第十位[10] 行业活动预告 - 2026年4月10日将在深圳举办“（第二届）起点锂电圆柱电池技术论坛暨圆柱电池20强排行榜发布会”，主题为“全极耳技术跃升 大圆柱市场领航”[2]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：锂电（锂电池）行业，涵盖上游锂资源、中游电池及关键材料（隔膜、六氟磷酸锂、磷酸铁锂、铝箔、结构件等）[1][2][3][4] * **公司**：提及多家上市公司，包括**宁德时代**、亿纬锂能、比亚迪、中创新航、欣旺达、恩捷股份、天赐材料、科达利、鼎胜新材、湖南裕能、尚太科技、星源材质、璞泰来、华友钴业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料、天齐锂业、厦钨新能、当升科技等[3][4][5] 核心观点和论据 * **碳酸锂价格判断**：预计价格将阶段性冲高，但上限相对可控[1][2] * **触发事件**：津巴布韦政府宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，导致碳酸锂主力期货价格高开至18.8万元/吨，收盘于17.3万元/吨[1][2] * **影响评估**：津巴布韦锂矿产能约占全球总产能10%左右，不具备控盘能力；出口禁令是暂时策略，旨在推动加工产能本土化，主要影响短期运输；后续本土硫酸锂产能投产将稳定供给[1][2] * **价格锚定**：考虑到下游储能对成本敏感，电芯价格上涨2-3分/Wh将导致内部收益率（IRR）下降1个百分点；当前电芯价格对应的IRR已下降4个百分点；以5%的IRR投资门槛计算，对应碳酸锂价格约15万元/吨及电芯价格0.4元/Wh；预计碳酸锂价格合理中枢为13-20万元/吨[2] * **对电池龙头（宁德时代）的影响评估**：受冲击较小，单位盈利可维持[2][3] * **需求端**：公司电池更多应用于高收益率项目和海外市场；在动力电池领域，于高端车型中占比高，成本敏感性低，需求冲击有限；预计2024年排产1.1TWh，同比增长50%，出货量900GWh[3] * **盈利端**：最新电池报价已调整至接近0.4元/Wh，已完全反应成本上涨；除国内储能老订单调整相对滞后（按出货量5%占比计，仅影响约20亿元利润）外，其余客户基本实现1-2个月价格联动，传导顺畅；公司通过资源布局对冲成本，其中枧下窝矿有望贡献5万吨锂产量，并持股天华新能13.54%，同时拥有低价库存储备；预计电池单位盈利可维持在0.08元/Wh左右，全年利润超900亿元[3] * **产业链涨价与盈利弹性**：材料环节涨价陆续落地，价格持续性可期，相关公司盈利弹性较大[3] * **隔膜**：第一轮涨价除大客户外已落地10-20%，第二轮涨价谈判开始；与C（宁德时代）客户的涨价有望在春节后陆续落地；2027年行业供给预计进一步紧缺，盈利将明显修复；预计恩捷股份2026年利润为25亿元[3] * **六氟磷酸锂（6F）**：1月价格在12万元/吨以上，环比微增；预计天赐材料2026年业绩超80亿元，当前市盈率约10倍[3] * **磷酸铁锂**：涨价已落地1500-2000元/吨，2023年第四季度盈利已明显反转；预计湖南裕能2026年利润为35亿元，当前市盈率不足15倍[3] * **铝箔**：2023年第四季度盈利超预期；预计鼎胜新材2026年利润为9亿元[3] * **投资建议**：全面看好锂电新一轮大周期，建议积极布局旺季行情[4] * **主线一**：继续强推格局和盈利稳定的龙头电池企业，包括宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、中创新航、欣旺达[4] * **主线二**：推荐具备涨价弹性和优质的锂电材料龙头，覆盖隔膜、六氟磷酸锂、结构件、铝箔等环节，列举了恩捷股份、天赐材料、科达利、鼎胜新材、湖南裕能等公司[3][4] * **主线三**：同时看好碳酸锂龙头，推荐赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料、天齐锂业等[4] * **其他方向**：继续看好固态电池相关板块，提及厦钨新能、当升科技等公司[5] 其他重要内容 * **时间节点**：强调3月是排产旺季将至[1] * **风险提示**：纪要末尾提及了“竞争加剧”的风险[6]

2025年度业绩快报核心数据 - 报告期内实现营业收入41.88亿元，同比下降7.43% [1] - 实现利润总额-8.80亿元，同比下降322.86% [1] - 实现归属于母公司所有者的净利润-8.76亿元，同比下降437.19% [1] - 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-9.52亿元，同比下降341.44% [1] 业绩变动原因分析 - 锂电、光伏行业周期波动及市场竞争加剧影响公司整体盈利水平 [1] - 公司对存在减值迹象的存货进行全面评估并计提存货跌价准备 [1] - 公司持续加大战略性研发投入，短期内推高运营成本 [1] - 公司积极推进全球化市场布局，相关投入对当期利润造成影响 [1] 公司未来展望与战略 - 公司将持续深化业务变革并优化业务结构 [1] - 公司将强化核心技术壁垒并稳步拓展全球市场 [1] - 公司旨在提升综合竞争力与抗风险能力，为高质量发展积蓄动能 [1]