投资评级 - 报告建议关注军贸、新质战斗力、消耗类弹药、军工电子等投资主线及核心标的 [2][116] 核心观点 - 2025H1军工行业景气呈现复苏 营收2278亿元（同比-6.7%） 归母净利润143亿元（同比-28.0%） 25Q2营收1402亿元（同比+3.3%） 归母净利润93亿元（同比-23.4%） 利润端或实现筑底 [2] - 导弹和军工电子改善明显 25Q2军工电子领域营收179亿元（同比+18.8%） 归母25亿元（同比-3.0%） 导弹产业链25Q2营收52亿元（同比+21.5%） 归母5亿元（同比-4.1%） 合同负债13亿元（较年初+23.0%） [2] - 2025年是十四五收官和十五五布局的关键期 行业景气反转和全球军备竞赛等多重因素驱动 我国军工资产有望价值重估 [2][116] 行业整体表现 - 25H1毛利率22.1%（同比-0.2pct） 净利率6.3%（同比-1.9pct） 期间费用率13.9%（同比+1.1pct） [7] - 25Q2毛利率21.4%（同比-0.9pct） 净利率6.6%（同比-2.3pct） 期间费用率12.2%（同比-0.3pct） [7] - 合同负债809亿元（较年初+20.7%） 预付款项806亿元（较年初+28.3%） 存货2894亿元（较年初+10.5%） [12] - 经营性净现金流-372亿元（24H1为-684亿元） 资本性支出170亿元（同比+0.04%） [12] 分赛道表现 - 航空板块25H1营收1469亿元（同比-12.9%） 归母99.3亿元（同比-33.4%） [2] - 兵器板块25H1营收125亿元（同比+26.0%） 归母3.4亿元（同比-6.4%） [2] - 舰船板块25H1营收149亿元（同比+13.4%） 归母7.3亿元（同比+119.3%） [17] - 电子信息化25H1营收382亿元（同比+8.7%） 归母29.3亿元（同比-2.1%） 25Q2营收同比+16.6% [17] - 导弹产业链25H1营收91亿元（同比+7.1%） 归母8亿元（同比-18.0%） 25Q2营收52亿元（同比+21.5%） [88] 产业链环节表现 - 上游环节25H1营收544亿元（同比+6.6%） 归母69.9亿元（同比-18.2%） [30] - 中游环节25H1营收707亿元（同比+1.0%） 归母33.0亿元（同比-24.8%） [30] - 下游环节25H1营收1028亿元（同比-16.6%） 归母40.5亿元（同比-42.0%） [30] - 下游合同负债658亿元（较年初+26.2%） 预付款项618亿元（较年初+32.1%） [32] 细分领域财务指标 - 主机与系统25H1营收168亿元（同比-21.2%） 归母4.0亿元（同比-62.4%） [60] - 中游锻造25H1营收84亿元（同比+4.0%） 归母7.6亿元（同比-23.6%） [60] - 高温合金25H1营收88亿元（同比-7.7%） 归母2.2亿元（同比-78.1%） [60] - 钛合金25H1营收60亿元（同比-2.5%） 归母7.9亿元（同比-4.8%） [60] - 连接器25H1营收155亿元（同比+19.7%） 归母16.6亿元（同比-19.4%） [79] - 被动元件25H1营收61亿元（同比+11.3%） 归母9.6亿元（同比+8.3%） [79] 资产负债与现金流 - 航空板块合同负债516亿元（较年初+31.3%） 预付款项501亿元（较年初+39.7%） [24] - 电子信息化合同负债57亿元（较年初+1.5%） 预付款项64亿元（较年初+21.6%） [24] - 导弹产业链合同负债13亿元（较年初+23.0%） 预付款项6亿元（较年初+45.0%） [95] - 全行业在建工程304亿元（较年初+2.9%） 固定资产2064亿元（较年初+1.7%） [12] 关联交易与经营计划 - 主要主机厂关联采购执行率在21%-36%之间 中航成飞关联采购执行率34% 中航沈飞执行率22% [109] - 航发动力2025年营收目标476.6亿元 25H1完成141.0亿元（完成率30%） [111] - 中航光电2025年营收目标206.0亿元 25H1完成111.8亿元（完成率54%） [111] - 中航重机利润总额完成率53% 中航高科利润总额完成率53% [110] 投资主线与标的 - 军贸主线关注中航成飞、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、航发动力等 [116] - 新质战斗力主线关注纵横股份、中无人机、航天彩虹、四川九洲等 [116] - 消耗类弹药主线关注高德红外、航天电器、菲利华、北方导航等 [116] - 军工电子主线关注振华科技、火炬电子、鸿远电子、中航光电等 [116]

小红书电商升级 - 电商成为小红书App一级入口 新增"市集"主界面入口[2] - 小红书推出"百万免佣计划"吸引商家入驻[2] - 平台月活用户达3.5亿 其中50%为95后用户 50%为一二线城市用户[2] - 电商购买用户中70%为95后群体[2] 航天航空进展 - SpaceX星舰完成第十次试飞 超重型助推器在墨西哥湾成功溅落[3] - 此前因天气和地面系统问题两次取消试飞[3] 外卖行业竞争 - 美团二季度收入918.4亿元 同比增长11.7%[4] - 经调整净利润14.9亿元 同比下滑89%[4] - 京东美团净利润均因竞争出现明显下滑[4] - 美团强调即时配送业务巩固市场地位 外卖业务新客增长及核心用户黏性提升[4] 零售折扣赛道 - 京东折扣超市在宿迁四店齐开[5] - 美团自营超市"快乐猴"首店在杭州开业 主打"好货不贵"[5] - 盒马NB更名为"超盒算NB"[5] - 中国超市Top100门店数量减少2750家 同比下降9.8%[5] - 奥乐齐上海门店超50家 2024年中国销售额同比增长100% 门店数增长10%[5] 阿里巴巴业绩 - 二季度营收2476.5亿元 同比增长2%[6] - 经营利润349.88亿元 同比下降3%[6] - 淘宝闪购及用户体验投入增加影响利润[6] - 天猫超市将从B2C远场模式升级为近场闪购模式[7] - 预计UE亏损可缩减一半[7] 影石创新业绩 - 上半年营收36.71亿元 同比增长51.17%[8] - 净利润5.2亿元 同比微增0.25%[8] - 2022-2024年净利润分别为4.1亿元/8.3亿元/9.9亿元[8] - 2023和2024年净利润同比增长103%和20%[8] - 公司切入无人机赛道 面临大疆竞争[8] 财税数字化 - 税友股份发布财税行业首个Agentic平台[9] - AI产品幻觉率下降至10%以下[9] - 数智工场提升客户付费意愿与客单价[9] 快手AI生态 - 可灵AI月付费流水超1亿元人民币[10] - AI内容播放量增长321%[10] - 平台获得收入创作者达2600万[10] - 月收入过千创作者同比增长近12%[10] - 日均商业内容超660万条 为370万创作者带来收益[10] 美的集团人事与业绩 - 王建国获任美的集团执行总裁[11] - 上半年营业总收入2523亿元 同比增长15.7%[11] - 归母净利润260亿元 同比增长25%[11] - 中期现金分红拟每10股派5元[11]

英伟达AI技术突破 - 推出多项推动AI发展的基础性成果 包括算力猛提的芯片、世界基础模型、数字孪生、新一代机器人硬件和软件、个人超算、物理引擎、AI存储、AI工厂和智能汽车 [1] - 从基础层面全方位立体式推动AI继续巨大发展 正在形成以英伟达为第一支撑和推动者的综合生态 [1] - 机器人大脑即将开售 AI将在物理和虚拟世界都海量铺开 [2] - 个人超算已投产即将面世 [2] - 市值已超日本GDP 年内可能问鼎5万亿 [2] OpenAI通用人工智能进展 - 推出GPT-5模型 统合与升华之前多款模型功能 [2] - 在数学物理化学生物工程编程与推理等多项主流学科与功能方面第一次体现出通用性 [2] - 在深度思考方面继续发展且能智能切换 可视为通用人工智能AGI的雏形和范例 [2] - 将导致AGI呈现多头竞争态势 加速发展与成熟 [2] SpaceX星舰技术突破 - 星舰第十次发射成功 火箭总长约120米直径约9米重达5000吨 [4][6] - 由两级组成 第一级是长约70米的超级重型助推器 第二级是星舰飞船 两级均可重复使用 [6] - 下一次将提升到7500吨 再次可能过万吨 [6] - 计划在实现筷子夹火箭基础上 年内争取实现筷子夹飞船 最快未来2-3个月呈现 [7] - 计划2026年底前向火星发射无人驾驶星舰飞船 唯一乘客是特斯拉擎天柱机器人 [8] - 2028年窗口期可能尝试载人火星登陆并开始火星基础设施建设 [8] 空天母舰与未来科技发展 - 星舰试飞成功使得星际战舰和星际飞船雏形已具 也使空天母舰和太空母舰雏形隐约闪现 [9] - 随着核能源新技术发展 自由出入大气层的空天母舰已经依稀可见 [11] - 搭载飞行器包括X-37B和六代机 结合机器人技术完成合龙 [11] - 10年内应该会出现过万吨几万吨10万吨十几万几十万吨级的空天母舰 都可自由出入大气层 [13] - 出大气层之后飞行速度远超现在想象 [13]

核心观点 - 江苏省未来产业综合实力位居全国第一方阵 核心企业超3000家 合计营收规模超7500亿元 [1] - 通过"10+X"未来产业体系构建 聚焦原始创新与跨领域协同 推动生物制造、量子计算、商业航天等前沿技术突破 [2][3][4] - 政府、科研机构与企业多方协作 建立18家未来产业研究院及5家数据产业联合体 加速技术转化与生态构建 [4][6] - 金融支持体系持续完善 计划一年内投放未来产业贷款不低于100亿元 三年年均增速不低于20% [7][8] 产业发展规模 - 2024年全省未来产业核心企业总数超3000家 营收规模超7500亿元 [1] - 21个先行集聚发展试点核心企业营收达4236.6亿元 拥有高新技术企业923家 科创企业463家 [6] - 未来产业领域发明专利申请量达31.3万件 授权量11.3万件 其中5个领域申请量全国第一 [7] 技术创新突破 - 真迈生物研发超高通量基因测序仪 获全球专利500余项 与50多个国家500多个伙伴合作 [2] - 量子科技长三角产业创新中心研制100比特超导量子计算机 实现自主可控百比特量级突破 [2] - 东方空间"引力一号"火箭创全球最大固体运载火箭纪录 发动机成本降低至80% [2][6] 产学研协同机制 - 44家全国重点实验室发布原创性成果 60家成员组成省实验室联盟 [4] - 18家未来产业研究院覆盖第三代半导体、基因技术等领域 提供系统性解决方案 [4] - 清华大学盐城中心实施全球首套燃煤锅炉全烟气碳捕集项目 推动CO₂资源化利用 [4] 区域产业集群 - 南京江北新区集聚40余家细胞基因企业 构建检测、药物、治疗全产业链 [5] - 苏州相城区联合近百家单位形成量子科技产学研生态体系 [6] - 常州武进区超50家涉氢企业覆盖制氢、储运等全链条环节 [6] 金融与政策支持 - 江苏农商银行推出三款专项贷款产品 三年内贷款年均增速目标20% [7] - 省战略性新兴产业母基金累计规模达1749亿元 含产业专项基金1069亿元 [8] - 实行"一企一策"精准服务 优化全生命周期政务支持 [8] 标准化与知识产权 - 发布未来产业标准十大案例 覆盖第三代半导体、零碳负碳等领域 [7] - 专利导航模式赋能产业 全链条服务推动技术落地 [7]

科技前沿突破 - 中国在"十四五"期间实现多项重大科技突破，包括集齐船舶工业皇冠"三颗明珠"、全球首座第四代核电站商业运行、国产大飞机交付、中国空间站全面建成运营及嫦娥六号月球采样返回[1] - 阿里原初引力波探测实验一期2025年7月实现首光观测，成功获取150GHz频段月球和木星辐射清晰图像，标志我国在宇宙起源探索领域取得重大进展[3] - 深空探测领域嫦娥六号样品揭示月背28亿年前火山活动，量子科技领域实现51个超导量子比特簇态制备刷新世界纪录，生命科学领域异体CAR-T细胞疗法为自身免疫性疾病治疗带来新突破[3] - 中国热点论文数量世界占比持续增长，截至2024年7月世界排名保持第一位[3] 产业创新转化 - 麒麟软件2025年8月发布基于6.6内核的桌面与服务器操作系统，系首个采用该内核的商业版国产系统，为人工智能应用部署和产业数字化转型提供新基座[6] - 2024年全社会研发经费投入较"十三五"末增长近50%，增量达1.2万亿元，推动创新势能向经济动能持续转化[6] - "人工智能+"为代表的新产业、新业态、新商业模式加速落地，2024年"三新"经济增加值超过24万亿元，相当于北京、上海、广东地区生产总值总和[6] - 2025世界人工智能大会期间中国科学院多家机构联合推出"磐石·科学基础大模型"，直抵科研范式内核并解放科学家创造力[8] 创新生态建设 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，通过人工智能应用发展确定性应对技术和外部环境不确定性[9] - 中国作为全球创新重要一极的影响力持续提升，由科技大国向科技强国迈进已具备坚实基础[9]

财务表现 - 持续经营业务收益1.72亿元 同比增长16.5% [1] - 公司权益持有人应占亏损3242.1万元 同比收窄54.7% [1] - 每股基本亏损6.43分 [1]

科技创新成果 - 集齐船舶工业皇冠上的"三颗明珠"并实现全球首座第四代核电站商业运行 [1] - 嫦娥六号从月球背面携月壤返回并揭示月背28亿年前火山活动 [1][2] - 实现51个超导量子比特簇态制备验证 刷新量子系统真纠缠比特数目世界纪录 [2] - 异体CAR-T细胞疗法为缓解和治愈自身免疫性疾病带来新希望 [2] 基础科学研究 - 阿里原初引力波探测实验一期实现首光观测 成功获取月球和木星辐射150GHz频段清晰图像 [2] - 热点论文数量世界占比持续增长 世界排名保持第一位 [2] - 科学研究范式发生深刻变革 学科交叉融合不断深入 [3] 产业创新应用 - 发布基于6.6内核的桌面与服务器操作系统 为首个采用该内核的商业版国产操作系统 [4] - 2024年"三新"经济增加值超过24万亿元 相当于北京上海广东地区生产总值总和 [4] - 联合推出"磐石·科学基础大模型" 直抵科研范式内核进一步解放科学家创造力 [6] 研发投入与创新生态 - 2024年全社会研发经费投入规模比"十三五"末增长近50% 增量达到1.2万亿元 [4] - 创新链与产业链深度融合存在堵点 创新成果转化效率亟待提升 [6] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 以应用发展确定性应对外部不确定性 [6]

英伟达机器人芯片发布 - 英伟达推出专为人形机器人和物理AI设计的NVIDIA Jetson Thor芯片 基于Blackwell GPU架构 AI算力达2070 TFLOPS 较上一代Jetson Orin提升7.5倍 能效提高3.5倍[1] - 该芯片配备128GB大内存 售价2万5人民币 已应用于宇树机器人 专注于实时控制计算 在CPU性能 存储与带宽方面全面升级[1] - 公司布局物理AI全生命周期计算方案 包括训练模型的DGX AI超算 合成数据生成的OVX计算机及机器人本体实时计算机[1] 全球AI应用竞争格局 - ChatGPT以11亿月访问量稳居全球AI应用榜首 谷歌Gemini位列第二 前50名应用中22个来自中国[2][3] - DeepSeek位列第三 豆包第12 夸克第19 中国视频模型技术因研究人员集中而具相对优势[3][4] - 全球AI进入多极化竞争阶段 OpenAI保持领先但谷歌 Gemini xAI的Grok及Meta AI正快速缩小差距[3][4] 寒武纪市值表现与业绩 - 寒武纪股价从40多元涨至1400多元 市值一度突破6000亿元 两年多翻几十倍[6] - 上半年净利润超10亿元 扭转连年巨亏局面 受益于英伟达受控带来的AI芯片替代机遇[6] - 公司技术积累时间较短 尚未形成强大技术路线图 市值表现与英特尔接近但技术基础存在差距[6] 蔚来汽车定价策略调整 - 蔚来ES8大幅降价 公司称新款成本较低且保持毛利 生存优先于维持高价策略[8] - 老车主车辆二手价格从50-60万跌至20万左右 引发强烈不满 公司回应称需优先保障经营可持续性[8] SpaceX星舰试飞进展 - 星舰第十次试飞成功 完成发动机重新点火测试 将8颗模拟卫星送入太空 已具备正常火箭运载功能[10] - 星舰长120米 直径9米 由超重型助推器和上级飞船组成 单次发射成本约1亿美元[10] - 项目总投入近50亿美元 今年前九次试飞包含四次失败 本次成功实现技术突破[10]

核心观点 - 7月工业企业利润好转主要受利润率改善拉动 利润率改善可能源于反内卷政策对部分行业的提振效果 [1] - 利润表现较好行业包括反内卷影响下价格反弹的原材料制造业及半导体 航天 医药为代表的新兴产业 [1] - 虽然7月内需指标承压 但反内卷力度较大行业和出海受益行业有望成为结构性亮点 [1] 行业表现 - 中游领域利润增速回升较多 [1] - 原材料制造业在反内卷政策影响下7月价格出现明显反弹 [1] - 半导体 航天 医药等新兴产业利润表现较好 [1] 经济数据 - 7月工业企业实现营收增速平稳 [1] - 利润降幅收窄 [1] - 投资 消费等内需指标有所承压 [1]

7月工业企业利润表现 - 7月工业企业顶住关税和极端天气等压力实现营收增速平稳、利润降幅收窄 [1] - 利润率延续改善是7月工业企业利润继续好转的主要拉动因素 [1] - 利润表现较好的行业包括反内卷影响下价格明显反弹的原材料制造业以及半导体、航天、医药为代表的新兴产业 [1] 行业结构性亮点 - 中游领域利润增速回升较多 [1] - 反内卷政策对部分行业的利润率开始起到提振效果 [1] - 反内卷力度较大的行业和受益于出海新趋势的行业有望成为结构性亮点 [1]