市场表现 - 截至2025年5月15日13:15，中证主要消费指数(000932)上涨0.03%，成分股中华熙生物上涨8.48%，贝泰妮上涨3.25%，珀莱雅上涨2.15%，乖宝宠物上涨1.98%，燕京啤酒上涨1.89% [3] - 主要消费ETF(159672)上涨0.13%，最新价报0.79元，盘中换手4.32%，成交360.65万元，近1年日均成交565.91万元 [3] 政策动态 - 中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，完善证券基金经营机构薪酬管理制度 [3] - 国泰海通证券认为公募基金将更加重视比较基准的作用，此前相对被低配的权重板块有望迎来公募资金配置的优化 [3] 行业分析 - 白酒仍处于寻底阶段，板块分化加剧，龙头相对平稳 [4] - 饮料、啤酒品类结构性增长红利持续，有望迎来换季消费催化 [4] - 零食基数压力缓解，依靠新品类及新渠道驱动成长 [4] - 部分食品添加剂龙头如百龙创园成长性凸显 [4] - 调味品龙头表现相对较优，乳制品有望见底，餐饮供应链底部震荡 [4] ETF表现 - 主要消费ETF自成立以来最高单月回报为24.35%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为14.00%，上涨月份平均收益率为5.36% [4] - 近1年超越基准年化收益为2.19%，今年以来最大回撤5.57%，相对基准回撤0.34% [4] - 管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，在可比基金中费率最低 [4] - 近1月跟踪误差为0.015%，在可比基金中跟踪精度最高 [4] 估值水平 - 中证主要消费指数最新市盈率（PE-TTM）为20.46倍，处于近1年17.46%的分位，估值低于近1年82.54%以上的时间，处于历史低位 [5] 指数构成 - 中证主要消费指数反映中证800指数样本中不同行业公司证券的整体表现，分为11个一级行业与35个二级行业 [6] - 截至2025年4月30日，前十大权重股合计占比67.16%，包括伊利股份(9.86%)、贵州茅台(10.39%)、五粮液(9.12%)、牧原股份(6.95%)、山西汾酒(6.88%)等 [6][8] 个股表现 - 贵州茅台涨0.02%，权重10.39% [8] - 伊利股份涨0.40%，权重9.86% [8] - 五粮液跌0.83%，权重9.12% [8] - 牧原股份跌0.13%，权重6.95% [8] - 山西汾酒涨0.06%，权重6.88% [8] - 泸州老窖跌0.64%，权重6.27% [8] - 温氏股份跌0.36%，权重5.83% [8] - 海天味业涨0.73%，权重4.45% [8] - 东鹏饮料涨1.04%，权重3.40% [8] - 洋河股份跌0.73%，权重3.02% [8]

报告行业投资评级 - 同步大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年4月食品饮料指数微跌但跑赢市场，1 - 4月累计上涨0.5%跑赢沪深300约2.9个百分点，子行业表现分化，零食、乳品和软饮料是上涨主线 [4][6][7] - 食饮板块估值环比抬升，但处于十年间较低水平，4月30日估值22.18倍，环比升高11.35% [4][13] - 4月食饮个股表现改善，上涨个股增多，零食、乳品、复调和软饮领衔上涨 [4][18] - 2025年以来食品饮料制造业投资延续高增长，高于社会投资增长水平，3月食品制造业固投累计同比增18%，酒、饮料和茶制造业增8.2% [4][21] - 2025年1 - 3月部分民生消费品产量延续收缩，鲜冷肉产量由减转增，食用植物油温和增长；进口方面部分产品数量减少，干鲜果及坚果增长但增幅收窄，乳制品进口显著增长 [4][24][29] - 原奶、PET等价格延续跌势，易拉罐、面粉等价格延续上涨或反弹 [4][33] - 2025年5月推荐关注白酒、软饮料等板块投资机会，股票投资组合包括今世缘、山西汾酒等 [4][44][46] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料板块市场表现 - 2025年4月食品饮料指数区间涨跌幅-0.23%，跑赢沪深300指数（-3%），主力资金净流出10.14亿元，小单资金净流入93.73亿元，市场波动大 [6] - 4月零食、软饮料、乳品、其它酒涨幅较大，分别为32.45%、12.67%、6.26%、5.45%，白酒和肉制品分别下跌2.39%和3.48% [6] - 2025年1 - 4月食品饮料指数累计上涨0.5%，跑赢沪深300约2.9个百分点，子行业表现分化，零食、软饮料、熟食涨幅较好，调味品和预加工行业较弱 [7] - 2025年4月31个一级行业中26个下跌，5个上涨，上涨行业多为内向型，出口导向型行业跌幅居前 [9] 食品饮料板块估值 - 截至2025年4月30日，食品饮料板块估值22.18倍，环比3月升高11.35%，处于十年间较低水平，在31个一级行业中低于16个行业，高于14个行业 [13] 食品饮料板块的个股表现 - 2025年4月食饮上涨个股67个，下跌个股60个，零食、乳品、复调和软饮领衔上涨 [18] - 零食受益渠道变革，乳品产业链上游供需优化，复调增长水平高，软饮料竞争格局优化 [18] - 零食板块万辰集团等、乳品板块贝因美等、复调板块安记食品等、软饮料板块东鹏饮料等涨幅较大 [18] 行业产出和要素价格 投资 - 2024年1 - 12月食品制造业固投累计同比增22.9%，酒、饮料和茶制造业增18%，投资增速持续提振 [21] - 2025年截至3月，食品制造业固投累计同比增18%，酒、饮料和茶制造业增8.2%，高于社会固投同比增速4.2% [21] 国内产出及进口数量 - 国内产出方面，2025年1 - 3月葡萄酒、啤酒等产量延续收缩，鲜冷肉产量由减转增，食用植物油温和增长 [24][25] - 进口数量方面，2025年1 - 3月玉米、小麦等进口数量减少，干鲜果及坚果增长但增幅收窄，3月以来大豆进口由增转减，乳制品进口显著增长，啤酒进口连续三月高增长，葡萄酒进口由增转降 [29][30][31] 要素价格 - 上游价格方面，原奶、PET等价格延续跌势，易拉罐、面粉等价格延续上涨或反弹 [33] 河南省企业动态 河南省上市公司经营业绩 - 2024年仲景食品和莲花控股营收和净利润同比增长，双汇发展等营收和净利润同比下降 [37] - 2024年仲景食品、双汇发展和莲花控股毛利率上升，三全食品和千味央厨毛利率下降 [37] - 莲花控股业绩增长突出，收入和净利润高增长因主营产品收入增长和毛利率提升 [37] - 仲景食品维持收入增速，净利润微增因调味配料毛利率提升 [37] - 预制食品行业面临下游餐厅景气度低和利润空间小的困难 [37] 河南省上市公司二级市场表现 - 2025年以来好想你和莲花控股市场表现较好，股价分别上涨35.51%和13.33% [40] - 莲花控股表现好源于主业业绩和算力服务预期，好想你因参与零食量贩项目表现良好 [40] 投资策略及风险提示 投资策略 - 食饮行业内部新兴市场发展快，体现居民消费升级趋势 [43] - 2025年5月推荐关注白酒、软饮料等板块投资机会，白酒消费升级与降级并存，休闲食品行业市场和渠道情况相对健康 [44][45] 股票组合 - 2025年5月股票投资组合包括今世缘、山西汾酒、宝立食品、劲仔食品、仙乐健康和东鹏饮料 [46]

大势研判 - 中国A/H股市进入重要转折点，3-4月调整后有力修复，投资者对经济形势认识充分，交易结构出清为股市好转前提 [2] - 美国"对等关税"落地后进入拉锯谈判窗口期，第一阶段激烈摩擦告一段落，形成有利做多窗口 [2] - 政治局会议与国常会释放以内部确定性应对外部不确定信号，政策连续性和稳定性提升，中国股市风险溢价有望系统性下移 [2] - 上证指数接近3300点，恒生科技单日大涨3.1%，收复关税失地，维持乐观看法 [2] 财报与行业景气 - 全A两非归母净利增速2025Q1回升至+4.7%，AI产业资本开支提速带动TMT板块景气，电子/通信业绩持续兑现，传媒/计算机低基数改善 [3] - 制造板块中轨交/工程机械受益"两重两新"与抢出口效应，周期板块有色增速居前，钢铁/建材受基建需求拉动 [3] - 消费板块汽车/白电增长较快，顺周期业绩改善聚焦供给受限与政策促进方向 [3] 行业配置建议 - 金融与高分红：无风险利率下降利好券商/保险/银行，推荐运营商/高速公路/公共事业等央企高分红股 [4] - 新兴科技成长：推荐港股互联网/传媒游戏/信创/半导体/算力/医药，中美科技竞争长期化 [4] - 顺周期回归：关注地产/有色/化工/建材/零食/化妆品，内需消费与固投重要性上升 [5] - 主题推荐外骨骼机器人/AI+/内需消费/自主可控，看好康复养老、国产算力产业链等细分领域 [5] 关税影响分析 - 中美互相取消91%关税并暂停24%关税90天，通信板块海外业务占比高的公司受益明显 [21] - 苹果预计Q2关税成本增加9亿美元，但后续影响有限，果链创新大年开启，关注AR眼镜与折叠屏NPI [18][19] - 机械设备出口企业短期受益关税减压，工程机械依托海外产能对冲风险，科技链聚焦AI/机器人全球化供应链重构 [24][25] - 纺织制造海外产能转移充分，中国产能占比普遍低于20%，关税降低短期提振信心但基本面影响有限 [28][30] 债市与转债 - 经贸会谈后债市现券快速熊陡，10年国债阻力位1.7%，资金宽松为安全垫，推荐中短久期凸点+信用债+杠杆策略 [10][11] - 转债平均价格119.39元，估值合理但处历史高位，关注出口链修复及科技/内需双主线标的 [14][15]

公司战略与展望 - 公司董事长张学武认为差异化产品策略将推动海外市场发展，并强调符合当地口味的中式零食是重点方向 [1] - 公司近期在泰国建设工厂、越南设立营销公司，海外扩张动作频繁 [1] - 海外业务基数较小但增长显著，泰国、马来西亚、新加坡等市场销量快速提升 [1] 行业特点与竞争 - 零食行业集中度低，成长依赖大单品但延续性挑战较大，进入门槛较低但潜力可观 [1] - 过往食品企业出海多采用与国内同质化产品，主要面向华人群体，限制了市场空间 [1] 产品与产业链 - 公司已转型为全产业链模式，原料大部分自产/自控，产品全部自主研发且多数自产 [1] - 明星单品"大魔王"麻酱素毛肚研发周期达16个月，未来重点发展调味品（花生酱、芝麻酱）和高蛋白制品（肉肠、鱼肠） [1] - 烘焙类与薯类产品将升级设备与食材，侧重短保风味产品开发 [1] 财务表现 - 2024年营收同比增长28.89%，净利润增长26.53% [2] - 年度股东大会通过10派10元（含税）分红方案，全年累计分红达4.37亿元，叠加回购后占净利润比例超77% [2]

春日营销 - 美的联合天猫推出《去日喀则找春天》活动，通过捐赠全屋家电和邀请"抱羊女孩"茨姆参与，将品牌与灾后重建结合，传递生命力量与希望 [3] - 美团发布"踏青上美团，玩点特别的"TVC，通过夸张场景展现打工人踏青需求，并巧妙关联平台业务转化消费契机 [4] - 滴滴出行推出"接你会会春天"活动，用"去班味"文案将职场痛点与春日场景结合，强化品牌人性化形象 [5][7] 文旅营销 - 邯郸文旅采用"自黑式"幽默短视频，通过局长道歉形式反向展示城市美食文化地标，成功激活话题热度 [9] - 成都文旅与瑞幸咖啡合作，以熊猫IP串联城市地标，推出联名产品满足消费者收藏和情绪治愈需求 [10] - 绍兴文旅邀请网红"绍兴甜妹"推广，并推出VR研学课堂和AI伴游等科技体验，打造沉浸式文旅新场景 [11] 跨界营销 - 海底捞联合时尚芭莎举办"春风无忧时装周"，将火锅食材与高定时装结合，打破餐饮与时尚边界 [13][15] - 蜜雪冰城让品牌IP"雪王"担任婚礼司仪，通过喜庆形象突破茶饮场景限制，创造话题爆点 [16][18] - 麦当劳与《我的世界》联动推出联名套餐和像素风格周边玩具，构建跨次元美食宇宙 [19][22] 抽象营销 - 洽洽瓜子举办"嗑瓜子但不准吃"奇葩比赛，通过场景创新塑造年轻化品牌形象 [24][26] - 躺岛家居邀请贾冰拍摄滚动广告，用夸张表演突出产品凉爽特性，引发情感共鸣 [27][30] - 谷粒多联合博主打造"花财"概念短片，以抽象演绎职场状态抓住年轻人求好运心理 [31][33]

行业分析 - 2023年中国果干蜜饯产品市场规模达1462亿元，2019-2023年复合增长率达24.0%，预计2028年市场规模有望增至3353亿元 [3] - 冻干果蔬成为零食行业高增长品类，消费需求驱动行业向健康化方向发展 [3][5] - 82.0%消费者将健康、营养作为选购果干蜜饯新品的首要因素，80.6%消费者关注产品配料表 [6] - 健康消费趋势下，少糖、低卡、滋补等健康因素成为产品主流发展方向 [6] 公司市场地位 - 泰芒了获"高端芒果干连续5年全国销量第一"市场地位确认，基于CMDAS大数据系统监测及市场研究结果 [1][6] - 公司核心单品年销售额突破亿元，芒果干年产量达1.2万吨 [8] 产业链与生产优势 - 公司在柬埔寨自建180亩标准化鲜芒加工厂，实现果园与深加工一体化，是东南亚唯一实现该模式的中国企业 [8] - 通过"企业+农户"合作模式共建果园，年鲜果采购量达9万吨，从源头把控原料品质 [8] - 采用真空糖渍+七层隧道慢烘工艺技术，突破传统腌制法，保留芒果天然风味与营养成分 [11] 产品创新与设计 - 选用芒果界"爱马仕"玉娇芒，从鲜芒采摘到成品仅需5天 [11] - 针对不同场景推出多元产品：310g/500g密封包装满足家庭分享，70g独立小包装适合碎片化场景 [11] - 拓展创新品类如冻干芒果腰果仁、芒果奶糕、芒果果派，满足多元场景需求 [11] - 81.5%消费者注重口感口味，59.1%偏好独立小包装设计 [10][11] 渠道与营销策略 - 构建全渠道销售网络，覆盖休闲零食、商超及线上电商平台 [13] - 通过"品质主播团"直播营销展示产品生态链，强化消费者互动体验 [13]

核心观点 - 公司一季度净利润同比下滑22.46%，扣非净利润大幅下降38.31%，呈现增收不增利现象 [3] - 公司线下门店数量从2020年1043家锐减至2024年333家，线下收入占比不足30% [3] - 公司"高端性价比"战略实质是降价策略，导致毛利率从31%以上降至25%以下 [9][10] - 行业进入存量竞争时代，价格战导致行业平均毛利率从35%降至28.7% [15][17] - 公司计划通过港股上市募资强化线下门店网络和供应链建设，目标2026年营收达200亿元 [19][21][23] 财务表现 - 2024年营收106.22亿元同比增长49.30%，归母净利润4.08亿元同比增长85.51% [4] - 2024年销售费用18.68亿元同比增长50.92%，其中平台服务及推广费12.24亿元 [6] - 一季度销售费用6.95亿元同比增长17%，占营收19%但仅带来2%营收增长 [11] - 一季度经营活动现金流净额同比锐减62.96%，存货激增70%达7.94亿元 [13] - 坚果品类库存周转天数从62天增至78天，计提存货跌价准备1736万元 [13] 业务结构 - 2024年线上营收74.07亿元占比69.73%，对线上渠道依赖严重 [6] - 短视频平台收入占比从不足10%上升至24.8%，成为增长最快渠道 [7][8] - 线下分销业务营收26.41亿元占比24.8%，线下门店收入4.04亿元占比3.8% [19] - 代工模式下70%以上产品存在配方雷同问题，新品类贡献不足3% [17] - 健康型产品开发滞后，代糖产品仅3款少于竞争对手 [17] 行业竞争 - 量贩零食品牌通过"低价+高周转"模式快速扩张，门店数超1.4万家 [15] - 零食终端价格较传统渠道低15%-20%，部分区域出现"4折促销" [15] - 行业整体平均毛利率从2020年35%降至2024年28.7% [17] - 量贩零食行业2024年闭店率超30%，加盟商平均存活率仅43% [22] - 健康化、功能化产品需求增长，代糖、高蛋白零食等细分品类增长显著 [17] 战略规划 - 计划2026年营收达200亿元，其中线上、线下各100亿元 [19] - 港股上市募资用于强化线下门店网络，设立旗舰店和样板店 [21] - 计划新建21座加工工厂，并在越南设立工厂利用成本优势 [23] - 现有产能高度集中于华东地区占比超60%，可能加剧区域供需失衡 [24] - 拓展新品类包括宠物食品、预制菜、咖啡、方便速食等 [22]

瑞幸加盟计划 - 瑞幸面向全国186座城市发布800+定向点位加盟招募计划 [1] - 加盟方式包括定点新合伙人加盟、带店加盟及2024年1月推出的定向点位加盟 [1] - 截至4月已有500+定向点位通过选址审核，400+门店开业，覆盖229个城市的多元场景 [1] 华润啤酒战略变革 - 侯孝海提出新世界五大变化：全球大变局、中国大崛起、产业新周期、科技大涌现、新生代大变化 [3][4] - 华润啤酒规划"3+3+3"改革蓝图，目标转型为全球性、现代化、价值型、品牌化、智能化公司 [3][4] 三全食品经销商优化 - 三全食品两年内经销商数量减少20%，计划通过淘汰低效客户、扶持弱势区域、服务优质客户提升合作粘性 [3] 五芳斋与来伊份粽子事件 - 五芳斋正核实来伊份蜜枣粽中疑似带血创可贴的投诉，涉事粽子被指由五芳斋代工 [3] 巴西食品公司中国布局 - BR Foods计划5月15日在华开设工厂，使用巴西进口肉类加工汉堡、鸡块和培根 [4] 青岛啤酒业务整合 - 青岛啤酒将整合青岛饮料集团旗下崂山矿泉水与自身矿泉水业务，明确饮料与啤酒业务无同业竞争 [4] 贵州茅台上市计划 - 贵州茅台回应目前无港股上市计划 [5] 百威美国投资 - 百威宣布3亿美元（约21亿人民币）美国工厂投资计划，过去五年已累计投资20亿美元 [5] 雀巢意大利银发经济战略 - 50-65岁消费者占雀巢意大利销售额35%-38%，65岁以上群体占比近60% [6] - 公司将加强收购、药店渠道及研发投入（营业额1.5%-2%）以优化银发产品营养质量 [6] 费列罗北美新品 - 费列罗将推出方块规格Ferrero Rocher（5种口味）及首款花生味Nutella Peanut涂抹酱 [6] 中美关税调整 - 中美取消91%的加征关税，暂停24%的"对等关税" [8]

食品安全事件 - 江苏消费者投诉在来伊份购买的粽子中吃出疑似带血创可贴的异物，引发公众对食品安全的担忧 [1] - 公司第一时间启动全链路调查程序，全面下架涉事批次蜜枣粽产品 [1] - 涉事产品已封存，与消费者达成和解，市场监督管理部门未检查到相关批次有任何不合格产品 [1] - 在国家市场监督管理总局12315平台，公司累计收到超400起有关"食品安全"问题的消费投诉 [2] - 消费者投诉案例包括在软糖中发现毛发、在月饼中吃出塑料等 [2] 代工模式问题 - 事件将聚光灯打向公司的代工模式及相关产品、运营、品控和管理问题 [1] - 公司产品覆盖13大核心品类，其中OEM商品1500余款 [1] - 代工模式能帮助企业在短期内快速扩张生产线、提升规模，但带来食品安全与品控管理方面的"漏洞"及风险 [1] - 生产环节依赖外部厂商，企业对原材料把控、生产流程监督等方面的难度加大 [1] 经营业绩下滑 - 2024年公司实现营业收入33.70亿元，同比下降15.25% [2] - 实现归母净利润为负7526.76万元，同比大幅下降231.94% [2] - 量贩零食、零食折扣店等新模式不断涌现，大量新品牌快速崛起，门店迅速扩张并抢占市场份额 [2] - 新兴业态凭借低价、丰富的产品组合和灵活的选址策略，给传统零食企业带来强烈冲击 [2] 转型与改进方向 - 公司首要任务是强化食品安全与品控风险管理，确保每一款产品的质量与安全 [3] - 需要重新审视代工模式下的品控流程，加强对代工厂的筛选、监督与考核 [3] - 建立更严格的质量追溯体系和问责机制 [3] - 加快创新步伐，积极探索新的商业路径，在业务多元化、产品服务创新和渠道布局等方面全面发力 [3]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 生育等政策推动下乳制品需求向好，渗透率有提升空间，饲料成本上涨、原奶价格低位将加速上游牧场产能去化，奶价有望企稳，关注头部乳企伊利股份及低温业务快速增长的新乳业 [4] - 白酒板块关注高端酒和区域龙头，如贵州茅台、五粮液等；啤酒板块关注高端化核心标的青岛啤酒；零食板块关注盐津铺子、甘源食品等；餐饮供应链关注安井食品、千味央厨 [4] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 板块及个股表现 - 上周食品饮料板块上涨1.76%，跑输沪深300指数0.24个百分点，在31个申万一级板块中排第20位 [5][10] - 子板块中保健品和烘焙食品上周表现较好，分别上涨5.09%和4.25% [5][10] - 个股上周涨幅前五为加加食品、青海春天等，跌幅前五为妙可蓝多、好想你等 [5][10] 估值情况 - 截至2025年5月10日，保健品、零食、乳品等子板块有不同的PEttm估值 [17][18] 主要消费品及原材料价格 白酒价格 - 截至5月10日，2024年茅台散飞批价2120元，周环比升30元，月环比降50元；原箱批价2190元，周环比降5元、月环比升10元 [5][20] - 五粮液普五批价950元，国窖1573批价860元，周、月环比持平 [5][20] 啤酒数据 - 2025年3月中国规模以上啤酒企业产量312.8万千升，同比升1.9%；1 - 3月累计产量854.1万千升，同比升2.2% [25] 上游原材料数据 - 截至2025年5月2日，牛奶零售价12.17元/升，酸奶零售价15.80元/公斤等，3月中国奶粉进口金额65798.1万美元 [27] - 截至5月9日，生猪14.82元/公斤，仔猪20.62元/公斤等畜禽价格数据 [27] - 截至5月9日，玉米2363.53元/吨，豆粕3312.29元/吨等农产品价格数据 [29] - 截至5月9日，PET瓶片6100元/吨，瓦楞纸3130元/吨等包材价格数据 [30] 行业动态 - 4月酒类价格同比下降2%，食品烟酒类价格同比涨0.3%，环比涨0.2% [55] 核心公司动态 - 5月8日青岛啤酒拟受让即墨黄酒100%股权，对价为6.65亿元和价格调整期损益金额之和 [56] - 5月8日巴比食品每股派发现金红利0.80元（含税），共计派发现金红利1.92亿元，股权登记日为5月13日，除权日为5月14日 [56]