湖北A股上市公司一季度业绩概况 - 152家湖北A股上市公司中111家实现盈利，占比超七成，32家归母净利润超1亿元 [1][3] - 营收前十公司中九州通(420.16亿元)、中信特钢(268.4亿元)、闻泰科技(130.99亿元)位列前三，兴发集团等7家公司营收均超40亿元 [1][2] - 归母净利润前十公司中中信特钢(13.84亿元)居首，长江证券(9.8亿元)、九州通(9.7亿元)分列二三位，人福医药等7家公司净利润超3亿元 [3][4] 头部企业业绩表现 九州通 - 营收420.16亿元(+3.82%)，归母净利润9.7亿元(+80.38%)，医药行业首家完成"股权+资产双上市"REITs发行 [1][3][4] - 通过公募REITs实现重资产向轻资产转型，为行业提供资产盘活标杆案例 [3] 中信特钢 - 营收268.4亿元(-5.59%)，归母净利润13.84亿元(+1.76%)，盈利能力保持行业领先 [2][4] 华工科技 - 归母净利润4.1亿元(+40.88%)，受益于新能源汽车PTC组件、船舶数字化升级及AI算力需求 [5] - 二季度光电传感器获多个整车厂定点，船舶行业订单或超10亿元，AI光模块需求持续激增 [5] 高增长企业分析 新洋丰 - 营收46.68亿元(+39.98%)，归母净利润5.15亿元(+49.61%)，磷复肥主业产销两旺 [4][6] - 第二条磷酸铁生产线投产，新能源材料业务成为新增长点 [6] 长江证券 - 归母净利润9.8亿元(+143.76%)，增速位列盈利前十企业首位 [4] 闻泰科技 - 营收130.99亿元(-19.38%)，虽同比下滑但仍保持百亿级规模 [2] 行业趋势 - 新能源汽车产业链（传感器/PTC组件）、船舶数字化、AI算力基础设施构成主要增长驱动力 [5] - 磷化工企业向新能源材料延伸效果显著，磷酸铁等产品贡献增量收益 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 积极关注稀土等战略金属板块投资机会，中美经贸高层会谈取得实质性进展，海外稀土价格大涨，国内稀土价格有望回升，部分稀土磁材企业获出口许可，终端需求可期 [8][13] - 本周螺纹消耗量上升，普钢价格整体上涨 [8][14] - 锂钴镍供给与价格均下行 [15] - 铜 TC/RC 环比小幅上涨 [8][16] - 中美会谈取得实质性进展避险需求降温，金价明显回调 [8][17] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点 1.1 宏观 - 积极关注稀土等战略金属板块投资机会，中美经贸高层会谈为全球经济复苏提供信心，中国出口管制致海外稀土价格大涨，国内稀土价格有望回升，部分企业获出口许可，终端需求可期 [8][13] 1.2 钢铁 - 本周螺纹消耗量上升，普钢价格整体上涨，全国螺纹钢消耗量 260 万吨，环比上升 21.69%，普钢价格指数上升 0.92%，热卷、冷板价格涨幅居前 [8][14] 1.3 新能源金属 - 锂钴镍供给与价格均下行，4 月碳酸锂产量同比上升 40.38%，镍生铁产量同比下降 14.18%，截至 5 月 16 日，碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴价格有不同表现 [15] 1.4 工业金属 - 铜 TC/RC 环比小幅上涨，本周 LME 铝结算价微涨 0.20%，中国铜冶炼厂粗炼费上涨 0.85%，2 月新疆、山东等地电解铝成本下降、盈利上升 [8][16] 1.5 贵金属 - 中美会谈取得实质性进展避险需求降温，金价明显回调，截至 5 月 16 日，COMEX 金价下跌 3.72%，5 月 13 日非商业净多头持仓下降 0.79% [8][17] 2. 钢铁 2.1 供需 - 螺纹钢产量微升、消耗量环比大幅上升，本周全国螺纹钢消耗量 260 万吨，环比上升 21.69%，同比下降 10.34%，铁水产量微降，螺纹钢、热轧、冷轧产量有不同变化，长、短流程产能利用率上升 [18][20] 2.2 库存 - 钢材总库存环比明显下降，同比大幅下降，合计库存环比降 3.08%，同比降 21.09%，各品种库存有不同表现 [25][26] 2.3 盈利 - 长短流程螺纹钢毛利均有所上升，澳大利亚 61.5%PB 粉矿等价格有不同变动，螺纹钢长、短流程成本上升，毛利分别上升 13 元/吨、20 元/吨 [28][33] 2.4 钢价 - 钢价整体小幅上涨，普钢价格指数上升 0.92%，热卷、冷板价格涨幅居前 [14][38] 3. 新能源金属 3.1 供给 - 2025 年 4 月碳酸锂产量环比小幅下降，4 月中国碳酸锂产量 70640 吨，同比上升 40.38%，环比降 0.87%，氢氧化锂产量同比下降 12.79%，环比升 0.90%，镍生铁、硫酸镍产量有不同变化 [42][44] 3.2 需求 - 2025 年 3 月中国新能源乘用车产销量同比大幅上升，3 月新能源乘用汽车产量 119.72 万辆，同比上升 47.27%，销量 115.76 万辆，同比上升 39.19%，镍铁需求方面，中国不锈钢表观消费量、印尼不锈钢产量有不同表现 [46][49] 3.3 价格 - 锂价下跌，钴价下跌，镍价微幅上涨，截至 5 月 16 日，锂精矿、碳酸锂、硫酸钴等价格有不同变动 [51] 4. 工业金属 4.1 供给 - TC/RC 小幅上涨，2025 年 2 月全球精铜产量同比微幅上升，本周中国铜冶炼厂粗炼费上涨 0.85%，2 月全球精炼铜产量上升 0.05%，原生下降 0.71%，3 月废铜累计进口量上升 [60][65] - 2025 年 4 月电解铝开工率环比小幅上升，4 月电解铝开工率 97.60%，环比升 0.1PCT，产量 364 万吨，同比升 3.51%，环比降 3.10% [68] 4.2 需求 - 2025 年 3 月中国 PMI 环比微幅上升，美国 PMI 环比小幅下降，3 月中国制造业 PMI 为 50.5%，环比升 0.3PCT，美国为 49.0%，环比降 1.3PCT，摩根大通全球为 50.3%，环比降 0.3PCT [74] 4.3 库存 - 铜库存分化，铝库存下降，本周 LME 铜库存下降，COMEX、上期所铜库存上升，LME 铝库存持平，上期所铝库存下降 8.01% [82] 4.4 成本与盈利 - 原材料价格下降，电解铝生产成本下降，本周电解铝主要原材料价格有不同变动，2 月新疆、山东等地电解铝成本下降、盈利上升 [84][85] 4.5 价格 - 伦铜和伦铝价格分化，本周 LME 铜结算价下跌 0.58%，铝结算价上涨 0.20% [89] 5. 贵金属 5.1 金价明显下跌，非商业多头持仓环比下降 - 截至 2025 年 5 月 16 日，COMEX 金价报收 3205.3 美元/盎司，周环比下跌 3.72%，5 月 13 日非商业净多头持仓数量为 161209 张，周环比下降 0.79% [93] 5.2 利率与通胀 - 美国 10 年期国债收益率微幅上升，核心 CPI 环比持平，本周美国 10 年期国债收益率为 4.43%，环比升 0.06PCT，4 月核心 CPI 当月同比为 2.8%，环比持平 [98] 6. 板块表现 - 本周有色板块小幅上涨，钢铁板块微幅下跌，上证综指上涨 0.76%，申万有色板块上涨 0.61%，申万钢铁板块下跌 0.43%，有色板块中华阳新材涨幅最大，钢铁板块中广大特材涨幅最大 [100][108] 投资建议 - 钢铁：普钢关注山东钢铁(600022，买入)等，特钢关注久立特材(002318，买入)等 [8][112] - 金属新材料：关注北方稀土(600111，买入)等 [8][112] - 工业金属：铝关注天山铝业(002532，买入)等，铜关注紫金矿业(601899，买入)等，锌关注株冶集团(600961，买入)等 [8][112] - 贵金属：关注赤峰黄金(600988，买入)等 [8][112]

特钢行业业绩分化 - 中信特钢2024年一季度营业收入268.40亿元同比下降5.59%，净利润13.84亿元同比增加1.76%，2024年全年营业收入1092.03亿元同比下降4.22%，净利润51.26亿元同比下降10.41% [2][3] - 方大特钢2024年一季度营业收入43.46亿元同比下降26.03%，净利润2.50亿元同比增加167.99%，一季度利润已超过2024年全年净利润2.48亿元 [3][4] - 抚顺特钢2024年一季度营业收入17.56亿元同比下降15.25%，净利润-1.25亿元同比下降209.33%，主要因产销量及产品价格下降 [4] - 西宁特钢2024年一季度营业收入11.06亿元同比下降4.87%，净利润-1.49亿元，2024年全年净利润-8.63亿元同比下降151.19% [4] 行业供需与转型 - 冶金工业规划研究院预测2024年中国钢材需求量8.53亿吨同比下降2%，实际产能超10亿吨存在供需缺口 [5] - 钢铁行业呈现"三高三低"特征：高产量、高成本、高出口、低需求、低价格、低效益，2024年重点钢企利润总额429亿元同比下降50.3% [5] - 华菱钢铁推进"优钢向特钢"转型，计划2025年末特钢销量130万吨以上占工业线棒材比重30% [5] 特钢市场需求与竞争格局 - 特钢在制造业、航空航天、能源等领域需求旺盛，汽车、机械、船舶等行业拉动高品质特钢需求 [6] - 2025年特钢价格预计震荡承压，高端钢材价格坚挺，中低端产品面临竞争加剧及价格下行压力 [6] - 中国特钢企业生产设备以转炉为主，电炉及特种冶炼占比较低，高端产品与欧美国家在质量稳定性上存在差距 [6] 研发投入与技术升级 - 中信特钢2024年研发投入占营收4.21%同比增长0.31个百分点 [7] - 抚顺特钢2024年研发费用3.61亿元同比增加1.16% [7]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 精密减速器是机器人核心部件，人形机器人以谐波减速器为主、精密行星减速器为辅，谐波减速器对材料要求更高 [1][10][24] - 柔轮可通过精冲技术降本增效，刚轮可用球墨铸铁轻量化替代 [2] - 机器人放量在即，特钢需求迎来新应用场景，精冲钢、球墨铸铁应用前景广阔 [3][71][80] - 推荐翔楼新材，建议关注恒工精密 [3][84] 根据相关目录分别进行总结 1 谐波减速器是人形机器人优选方案 1.1 精密减速器是机器人核心部件 - 按控制精度，减速器分一般传动和精密减速器，精密减速器用于高端领域，是连接伺服电机与机器人关节的关键部件，能转换动力以满足机器人关节需求 [10] - 机器人三大核心部件为减速器、伺服电机和控制器，成本占比分别为32%、22%、12% [11] 1.2 人形机器人谐波减速器为主，精密行星减速器为辅 - 精密减速器包括谐波、RV、摆线针轮行星、精密行星减速器等 [14] - 行星齿轮减速器体积小巧但减速比低；摆线针轮减速器高减速比但体积偏大、不能高速，逐渐被RV减速器替代；RV减速器是摆线升级款，高减速比但体积仍偏大；谐波减速器高减速比、小体积但扭矩较低 [14][15][19][21] - 工业机器人领域，RV减速器适用于重负载部位，谐波减速器适用于轻负载部位；人形机器人应用中，谐波减速器为主、精密行星减速器为辅 [24] 2 减速器材料：工艺优化正当时 2.1 谐波减速器对材料要求更高 - 谐波减速器由刚轮、柔轮和波发生器构成，通过柔性构件实现机械传动，精密度高，材料多为特钢材料 [26][32] - 国内谐波减速器失效主要表现为齿轮磨损致传动精度下降，对柔轮和刚轮材料性能要求更高 [33] 2.2 柔轮：谐波减速器核心部件，精冲技术有望降本增效 - 柔轮材料应具良好韧性、强度和切削性能，中碳低合金钢常作为柔轮材料 [34] - 可通过优化柔轮结构参数、齿形参数和制造精度，或改善材料显微组织、提高力学性能来提高柔轮质量 [36][41] - 精冲技术是在普通冲压工艺基础上发展的物料加工方法，在汽车行业应用成熟，与普通冲压有本质区别，具有诸多优势，未来精冲钢市场前景广阔 [50][53] - 精冲材料要求高，未来使用精密冲压特殊钢材料将成趋势，下游行业对其需求将不断增长 [54] - 传统柔轮生产工艺为锻造工艺，与锻造工艺相比，精冲工艺在多方面具显著优势，有望为柔轮等机器人材料降本增效 [56][58] 2.3 刚轮：球墨铸铁轻量化替代 - 摩擦磨损导致传动效果变差是谐波减速器失效主要原因之一，柔轮硬度通常高出刚轮3 - 7HRC，对刚轮耐磨性提出考验 [59] - 目前国产谐波减速器刚轮材料有40Cr、45钢等，特殊情况用2Cr13不锈钢 [59] - 球墨铸铁具有易切削、自润滑、耐磨特性，可减重5% - 10%，能替代合金钢作为刚轮材料 [64] 3 机器人放量在即，特钢需求迎来新的应用场景 - 工业机器人快速发展，2023年全球装机量达54万台，2024年中国产量达53万台、同比增长40% [71] - 工业机器人带动减速器需求增加，2020 - 2024年，中国RV减速器需求量CAGR为25.9%，谐波减速器需求量CAGR为28.1%，2024年两者需求比为1.4:1 [73] - 人形机器人量产在即，特斯拉计划2025年生产数千台，2027年产量有望超50万台，其自由度大幅增加，有望带来谐波减速器需求大增 [76] - 精冲钢、球墨铸铁应用前景广阔，按100万台、1000万台规模测算，谐波减速器用钢材市场规模分别为19.15、191.5亿元，20%技术替代率下，对应市场规模拉动分别为3.83、38.3亿元 [80] 4 投资建议及重点标的 4.1 投资建议 - 机器人放量有望推动精密减速器需求上升，精冲钢、球墨铸铁等材料有望实现替代，需求前景广阔 [84] - 推荐翔楼新材，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.43、2.95和3.51亿元，对应PE分别为31/25/21倍，维持“推荐”评级；建议关注恒工精密 [84] 4.2 翔楼新材：立足精冲材料国产替代，高端产能逐步释放 - 公司专注定制化精密冲压特殊钢材料领域，与大型钢厂形成优势互补与差异化竞争，盈利能力稳步提升 [85] - 公司下游面向零部件精冲企业，与下游客户定价参考原材料市场价格，能传导价格上涨影响 [85] - 精密冷轧和热处理是公司核心工艺环节，热处理是提升产品附加值的主要阶段，球化退火是实现下游客户精冲需求的关键热处理工艺 [87][89] - 公司联合产业链上下游合作研发，与上海应用技术大学全面合作，与上游宝钢股份合作稳定，建立联合工作室 [93][94] - 2024年公司产能18万吨，安徽新厂项目已投产，追加投资后产能预计提升至15万吨，远期两厂合计产能30万吨 [97] - 公司致力于市场技术前沿，产品获国内外知名企业认可，在部分领域实现进口替代，机器人材料研发中，柔轮材料研发进度已完成60% [98] 4.3 恒工精密：一体化连铸球墨龙头，减速器材料布局初见成效 - 公司是国内高端连铸材料龙头企业，形成“一体两翼”业务格局，水平连续球墨铸铁件国内市场占有率63%、全球市场占有率19% [101] - 公司采用先进水平连续铸造工艺，克服传统铸造工艺缺点，提高铸铁机械性能，产品可广泛应用于下游行业 [101] - 公司主要产品为精密机加工件及连续铸铁件，营业收入源于多个领域，在聚焦现有业务基础上挖掘新增长点 [102] - 公司机器人减速器材料研发初见成效，掌握的材料可替代锻钢和砂铸件，适配减速器核心部件，部分产品已取得批量应用或小批量交付 [103] - 公司通过与战略客户合作延伸工艺链条，与智元机器人等建立股权合作，设立产业基金布局人形机器人产业 [104]

回购方案基本情况 - 公司于2025年1月1日召开董事会审议通过回购股份方案 使用专项贷款及自筹资金以集中竞价交易方式回购人民币普通股 预计回购金额不低于人民币2亿元且不超过4亿元 回购价格不超过人民币26.03元/股 回购期限为董事会审议通过后12个月 [1] - 回购用途包括减少注册资本以及用于员工持股计划或股权激励 [1] - 公司于2025年4月26日变更部分回购股份用途 将原定用于可转债转换的800万股变更为注销并减少注册资本 [2] 回购实施进展 - 截至2025年5月9日累计回购股份15,163,797股 占总股本比例达7.0779% 较上次披露时增加0.4575个百分点 [2] - 累计支付回购资金总额为319,927,815.29元 实际回购价格区间为16.48元/股至26.03元/股 [2] - 回购进展符合上市公司股份回购规则及上海证券交易所相关监管指引要求 [4] 后续安排 - 公司将继续在回购期限内根据市场情况择机实施回购决策 [4] - 将严格按照监管规定履行信息披露义务 及时披露回购股份事项进展情况 [4]

股东大会召集与召开程序 - 股东大会经公司第八届董事会第二十次会议决议召开，并于2025年4月发布会议通知，列明召开方式、时间、地点、网络投票事宜等 [2] - 采用现场投票和网络投票相结合的方式召开，网络投票通过上海证券交易所交易系统和互联网投票平台进行 [3] - 现场会议于2025年5月9日在辽宁省抚顺市望花区鞍山路东段8号公司办公楼召开，网络投票时间为当日9:15-15:00 [4] 股东大会出席情况 - 出席股东及授权代表共646人，代表股份624,535,762股，占公司有表决权股份总数的31.8304% [5] - 现场出席股东及授权代表共3人，代表股份591,510,944股，占比94.7121%；网络投票股东643人，代表股份33,024,818股，占比5.2879% [5] - 中小股东及授权代表共计644人，代表股份33,024,818股 [5] 股东大会审议议案 - 审议议案包括2024年度董事会工作报告、监事会工作报告、年度报告及摘要、利润分配方案、财务决算及预算报告等10项议案 [6] - 第10项议案为临时提案，由股东东北特殊钢集团股份有限公司提出，该股东单独持有公司13.99%股份 [7] - 临时提案经公司第八届董事会第二十一次会议审议通过后增补列入大会议程 [7] 股东大会表决结果 - 议案1（董事会工作报告）同意611,569,612股，占比97.9238%；反对3,553,250股，弃权9,412,900股 [7] - 议案4（利润分配方案）同意611,411,112股，占比97.8984%；反对3,819,350股，弃权9,305,300股 [8] - 议案6（关联交易）同意19,947,568股，占比60.4017%；反对3,634,200股，弃权9,443,050股，关联股东已回避表决 [8] - 议案10（吸收合并全资子公司）同意611,601,962股，占比97.9290%；反对3,507,400股，弃权9,426,400股 [9] 法律意见结论 - 股东大会召集、召开程序符合《公司法》《股东会规则》及《公司章程》规定 [10] - 出席会议人员资格、召集人资格及表决程序合法有效，表决结果合法有效 [10]

行业资本支出与折旧摊销比值变化 - 2024年申万四级子行业中239个子行业资本支出与折旧摊销之比同比下降，97个子行业同比上升，显示多数行业资本开支力度下降 [1] - 资本支出与折旧摊销比值下降代表行业竞争趋缓，盈利水平可能复苏；比值急剧上升预示行业景气度上升但未来竞争加剧 [1] 锂电池行业 - 2024年锂电池行业资本支出与折旧摊销之比为1.77，创历史新低，较2022年的5.17和2023年的2.37持续下降 [1] - 2025年一季度宁德时代收入同比增长6.19%，结束连续5个季度同比下降；亿纬锂能收入增长37.34% [2] - 锂电池行业产能过剩局面得到较大缓解，复苏态势显现 [2] 硅料硅片行业 - 2024年硅料硅片行业资本支出与折旧摊销之比为1.94，较2023年的4.1大幅下降 [4] - 2025年一季度通威股份营收下滑18.58%，毛利率为-2.88%，上市以来首次负毛利率 [5] - 产能出清尚未完成，复苏仍需较长时间 [5] 特钢行业 - 2024年特钢行业资本支出与折旧摊销之比为0.57，较上年的0.93下降 [7] - 2024年中国特钢进口量255.5万吨，进口金额52.48亿美元，高端钢材部分产品未实现国产替代 [7] - 2025年一季度中信特钢毛利率回升至13.82%，超过过去两年水平 [7] 有机硅行业 - 2024年有机硅行业资本支出与折旧摊销之比为1.76，较2023年峰值6.98大幅下降 [10] - 2025年一季度合盛硅业毛利率降至14.62%的历史新低 [10] - 2025-2026年新增产能将大幅放缓，但彻底出清时间点仍有待观察 [10] 钛白粉行业 - 2024年钛白粉行业资本支出与折旧摊销之比为0.78，连续两年下滑 [12] - 2025年一季度龙佰集团毛利率小幅回升，呈现企稳迹象 [12] - 受国内建筑涂料需求减弱和海外反倾销政策影响，复苏道路曲折 [12] 焦炭行业 - 2024年焦炭行业资本支出与折旧摊销之比为1.18，较上年同期大幅下降 [16] - 2025年一季度山西焦化连续10个季度毛利率为负 [16] - 焦炭价格处于近10年历史最低位，去产能之路漫长 [16] 玻纤行业 - 2024年玻纤行业资本支出与折旧摊销之比为1.45，较上年的2.3急剧下降 [17] - 2025年一季度中国巨石营收同比增长32.42%，扣非净利润增长342.45% [17] - 行业筑底基本完成，复苏态势较为确定 [17] 无机盐行业 - 2024年无机盐行业资本支出与折旧摊销之比为1.06，较上年同期大幅下降 [21] - 2025年一季度中盐化工毛利率为9.48%，创上市以来最低值 [21] - 纯碱价格接近五年历史低位，业绩无筑底迹象 [21] 逆变器行业 - 2024年逆变器行业资本支出与折旧摊销之比为4.43，较上年同期大幅下降 [23] - 行业呈现分化态势，阳光电源等龙头业绩继续增长，二三线公司出现亏损 [23] - 资本开支放缓整体有利于行业，龙头优势将更为突出 [23]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，对应目标价 5.99 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 常宝股份 2025 年 Q1 营收、归母净利同比和环比均下降，业绩回落主要因主营业务承压、期间费用增加、投资收益减少和公允价值变动负向变动 [1][2] - 常宝特材项目热挤压生产线等产线预计 7 月调试，瞄准高端市场，公司还推进新能源汽车用精密管项目，部分产线已试生产并小批量供货 [3] - 维持盈利预测，考虑钢铁公司盈利情况，将估值方法变更为 PB 估值法，给予公司 2025 年 Wind 一致预期 PB 均值 0.9X [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至 4 月 29 日，目标价 5.99 元，收盘价 5.25 元，市值 47.32 亿元，6 个月平均日成交额 8273 万元，52 周价格范围 4.36 - 6.28 元，BVPS 6.38 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6661|5696|6120|6460|6827| |+/-%|7.03|(14.48)|7.44|5.55|5.68| |归属母公司净利润（百万元）|783.03|634.22|646.19|712.43|751.90| |+/-%|66.24|(19.00)|1.89|10.25|5.54| |EPS（元，最新摊薄）|0.87|0.70|0.72|0.79|0.83| |ROE(%)|14.88|11.38|10.83|10.98|10.70| |PE（倍）|6.04|7.46|7.32|6.64|6.29| |PB（倍）|0.91|0.84|0.78|0.72|0.66| |EV EBITDA（倍）|2.58|2.43|1.76|1.30|0.75| [10] 可比公司估值 |公司 Bloomberg 代码|公司简称|Wind 一致预期 PB（2025E）| |----|----|----| |000959|首钢股份|0.6| |603878|武进不锈|1.0| |000932|华菱钢铁|0.6| |000708|中信特钢|1.3| |平均值|0.9| [11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，如 2025E 流动资产 6371 百万元、营业收入 6120 百万元、经营活动现金 908.46 百万元等 [16]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价27.44元 [1][6] 报告的核心观点 - 久立特材2025年Q1营收28.83亿元，归母净利3.89亿元，扣非净利3.94亿元，高端产品占比上升，分红比例维持高位，投资价值凸显 [1] - 公司25Q1毛利率为28.08%，产品毛利率维持稳定，费用管控能力突出，支撑一季度业绩稳定 [2] - 公司具备一定生产能力，在建项目产能释放及子公司产品放量后，高端产品占比有望提升，未来业绩增长可期 [3] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，考虑公司收购海外项目、复合管产能增量、高端产品占比提升和高分红延续，维持25年15.5倍PE，对应目标价27.44元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价27.44元，截至4月24日收盘价23.06元，市值225.34亿元，6个月平均日成交额1.574亿元，52周价格范围18.16 - 26.35元，BVPS 8.33元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（亿元）|85.68|109.18|119.88|129.21|137.51| |营收增速（%）|31.07|27.42|9.80|7.78|6.43| |归属母公司净利润（亿元）|14.89|14.90|17.26|18.63|20.22| |净利润增速（%）|15.58|0.12|15.84|7.89|8.58| |EPS（元）|1.52|1.53|1.77|1.91|2.07| |ROE（%）|20.02|18.73|19.72|18.42|17.46| |PE（倍）|15.14|15.12|13.05|12.10|11.14| |PB（倍）|3.11|2.86|2.60|2.25|1.97| |EV EBITDA（倍）|9.64|9.98|8.69|7.87|6.58| [10] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|PE（2025E）| | --- | --- | --- | |603878 CH|武进不锈|9.6| |000708 CH|中信特钢|10.7| |002478 CH|常宝股份|7.5| |平均值| - |9.3| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 资产负债表展示了2023 - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 [18] - 利润表呈现了2023 - 2027E各年度营业收入、营业成本、利润、净利润等项目情况 [18] - 现金流量表给出了2023 - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流量及现金净增加额情况 [18]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入40 03亿元 同比增长5 67% 归属于母公司股东的净利润1 15亿元 同比增长4 97% 扣非净利润7437 66万元 同比增长1 19% [1] - 营收增速较2023年的12 51%大幅放缓 主营业务毛利率16 43% 同比提升2 11个百分点 但扣非净利润增速仅1 19% 显示非主营业务收益贡献有限 [4] - 经营活动现金流净额-2 61亿元 剔除票据贴现及长期资产购置款影响后为4 67亿元 显示现金流管理有改善但仍存压力 [5] 业务结构 - 齿轮钢收入同比增长19 31% 风电铸件收入同比下降49 58% 显示风电领域市场表现不稳定 [4] - 海上风电铸件项目2024年下半年实现扭亏为盈 齿轮箱零部件项目取得进展 但主营业务整体增长动力不足 [4] 研发与创新 - 研发投入2 11亿元 同比增长12 71% 占营收比重5 27% 同比提升0 33个百分点 [6] - 新增3项核心技术 聚焦特殊合金冶炼及新能源风电生产技术 在主轴、模具钢、锻件等领域取得技术突破 [6] 运营管理 - 应收款项规模仍较大 公司已采取责任人挂钩绩效等措施 但未来需进一步加强管理以提高流动资金效率 [5]