报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][51] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司形成了从稀土选矿、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，稀土资源储备丰富，随着现有项目以及 Ngualla 等矿山未来投产，稀土产量预计逐年增长，叠加稀土价格逐步企稳回升，未来业绩可期 [4][51] 根据相关目录分别进行总结 事件：公司收购 Peak Rare Earths Limited 股权 - 公司全资子公司赣州晨光稀土新材料有限公司拟收购 Peak Rare Earths Limited 股权，以推动 Ngualla 稀土矿项目尽快实施开发 [9] Ngualla 稀土矿基本情况 - Ngualla 稀土矿位于坦桑尼亚，是世界规模最大、品位最高、成本最低的稀土矿床之一 [2][10] - 按 JORC(2012)标准，以 1%为边界品位，项目矿石资源量为 214.4 百万吨，平均品位 2.15%，折合 461 万吨 REO；储量为 18.5 百万吨，平均品位 4.8%，折合 88.7 万吨 REO [2][11] - 项目矿石储量中涵盖的稀土氧化物种类繁多，镨钕氧化物资源量占比约为 21.01%、储量占比约为 21.26% [2][11] - 项目将于最终投资决策完成后 24 个月实现投产，预计 25 年一季度完成最后投资决策，26 年 4 季度竣工，27 年一季度首批精矿产出并于 27 年二季度爬坡提产；若 25 年 10 月左右完成收购作为最终投资决策时间，投产时间或在 27 年三季度左右 [2][13] 对盛和资源影响几何 公司享有权益及付出对价 - 收购完成后，公司将持有 Peak 公司 100%权益，持有 Ngualla 稀土矿项目 84%股份，交易或于 2025 年 10 月初完成 [3][18] - 公司曾于 2022 年 2 月收购 Peak 公司 19.9%股份，收购金额 3924.8 万元澳元（1.79 亿元）；2025 年 5 月，全资子公司晨光稀土收购 Peak 公司全部普通股，收购金额 1.58 亿澳元（7.43 亿人民币） [18] 矿山效益 - Ngualla 矿山总资本开支预计为 2.87 亿美元，其中直接相关资本开支为 1.82 亿美元，间接相关资本开支为 1.05 亿美元 [3][23] - 矿山寿命期 24 年，平均年产 REO1.62 万吨，年平均总运营费用 76.7 百万美元，单位 REO 成本 4735 美元/吨 [3][24] - Ngualla 具有极好的财务稳健性，全维持成本（AISC）控制在较低水平，稀土价格从 60 美元/千克上涨到 120 美元/千克过程中，成本上升不明显，价格处于 60 美元/千克低位也能盈利 [3][27] 全球化资源布局收获颇丰 - 除收购 Peak 公司外，公司在坦桑尼亚收购重砂矿项目，全球范围内参股一些矿山公司，为稀土业务储备丰富原料 [30] - 公司收购嘉成矿业（上海）有限公司 65%的权益和非洲资源公司 100%的股权，两家公司采矿权证范围内重矿物资源量合计超 2700 万吨 [30] - 非洲资源公司在坦桑尼亚持有四个重砂矿项目 84%权益，其中 Fungoni、Tajiri 项目已获采矿证，Sudi、Bagamoyo 项目仍在勘探阶段 [30] - Fungoni 项目位于达累斯萨拉姆港 25 公里处，资源量达 21.7 百万吨，矿石储量 12.3 百万吨，1 号生产线已完成安装调试，所有生产线预计 2025 年 9 月前全部投产，届时年产 10 万吨重砂精矿产品 [32] - Tajiri 北方位于坦加港口以南 35 公里处，钛资源丰富，占总重砂资源量的 59%，项目总矿石资源量达 2.68 亿吨，尚处预可研阶段，生命年限可达 23.4 年，规划 800 万吨/年矿石处理量，资本开支 1.25 亿美元，平均 C1 成本 143 美元/吨，AISC 成本 143 美元/吨，平均年 EBITDA36.8 百万美元 [38] 盈利预测与投资建议 盈利预测假设与业务拆分 - 公司主要从事稀土矿采选、冶炼分离、金属加工、稀土废料回收以及锆钛矿选矿业务，形成稀土和锆钛两大主业 [44] - 稀土业务假设：2025 - 2027 年镨钕氧化物不含税价格分别为 38.15、40.05、42.06 万元/吨；镨钕金属不含税价格分别为 46.33、47.72、49.15 万元/吨；稀土氧化物销量分别 1.7、1.9、2.2 万吨；稀土稀有金属销量为 1.8、2、2.1 万吨；成本保持稳定 [44] - 锆钛业务假设：2025 - 2027 年锆英砂实现售价均为 1.12 万元/吨；钛精矿实现售价均为 2308 元/吨；锆英砂销量分别为 3、3.6、4.2 万吨；钛精矿销量分别为 5、6、6.9 万吨；成本保持稳定 [45] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 129.02、147.99、161.40 亿元，营业成本分别为 118.44、135.74、147.45 亿元，毛利率分别为 8.2%、8.3%、8.76% [45] 估值分析 - 选取北方稀土、中国稀土、广晟有色作为可比公司，中国稀土和广晟有色以重稀土为主，估值更高；北方稀土以轻稀土为主，估值相对较低；盛和资源同时具备轻重稀土处理能力，按照 2025 年 5 月 20 日收盘价计算，可比公司 2025 - 2027 年平均 PE 为 72X/49X/36X，高于公司估值 [49] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年分别实现归母净利润 6.07/6.55/7.63 亿元，以 2025 年 5 月 20 日收盘价计算，对应 PE 分别为 35/33/28 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][51]

政府工作报告与"反内卷"政策背景 - 2025年政府工作报告首次提出"综合整治'内卷式'竞争"，核心任务是破除地方保护与市场分割，实施全国统一大市场建设指引 [2][80][81] - 政策背景源于工业领域供需失衡：PPI连续31个月同比负增长（2025年4月），工业产能利用率从2021年Q3的77.7%降至2025年Q1的75.1% [2][8][81] - 地方招商"内卷化"表现为四大集中：同质化产业招商、政策优惠比拼、聚焦大项目/全产业链、重招商轻管理 [2][14] 重点行业"内卷式"竞争现状 - 政策聚焦四大行业：光伏（研发强度≥3%）、电商（反垄断执法）、汽车（产能负面清单）、钢铁（"三定三不要"原则） [3][22][82] - 数据筛选显示三类"内卷"行业： - 高内卷行业：黑色金属冶炼（PPI -6.4%、产能利用率78%）、电气机械（PPI -3.3%）、非金属制品（产能利用率61%） [4][24][47] - 存在内卷行业：煤炭开采（PPI -8.2%）、汽车制造（负债增速55%分位）、医药制造等 [4][31][47] - 内卷倾向行业：橡胶制品、金属设备修理（负债增速100%分位）等 [4][37][47] 本轮"反内卷"政策新特征 - 治理机制创新：民营企业在汽车制造（营收占比>40%）、电气机械等行业占主导，更依赖行业自律与市场机制 [5][67][83] - 区域协同升级：强调全国统一大市场建设，差异化产业布局替代"一刀切"去产能 [6][73][83] - 技术驱动转型：通过数字/绿色技术改造低效产能（如钢铁业数字化、光伏研发投入硬约束） [6][74][84] - 对比2015年供给侧改革：本轮政策更注重ROA提升（钢铁行业曾提升8.8%）与PPI改善（2017年改革行业PPI高于均值） [51][59][63]

收购交易 - 威领股份控股孙公司天津长领矿业以2.2亿元竞得嘉宇矿业74.3%股权，其中41.34%股权以1.22亿元拍得，32.96%股权以9760万元拍得 [1] - 交易已于2025年4月28日收到《成交确认书》 [1] - 嘉宇矿业成立于2014年，主营有色金属矿、黑色金属矿的采矿、选矿及冶炼业务，主要矿产品包括锡、钨、铅、锌 [1] 矿产资源 - 嘉宇矿业主矿产储量为：锡矿石290.2万吨，铅矿石139.8万吨，锌矿石137.4万吨，钨矿石34万吨 [1] - 采矿证最大开采量为30万吨/年，当前储量估算为锡矿石247万吨，铅矿石119万吨，锌矿石117万吨，钨矿石29万吨 [2] 公司业务 - 威领股份主营业务为新能源锂电材料产业链，包括锂矿选矿、锂盐加工及冶炼业务 [2] - 公司战略方向为"采矿+选矿+基础锂电原料生产"纵向一体化产业链布局 [2] - 2024年公司营业收入5.33亿元，同比减少53.33%，归属净利润-3.08亿元，同比减少37.95% [3] 战略转型 - 公司受碳酸锂价格持续低迷影响，近两年业绩承压，锂化合物及衍生品毛利率同比下降20.54% [3] - 通过收购嘉宇矿业拓展有色金属矿产资源领域，主矿种锡、钨应用于军工、航空航天、半导体、新能源材料等领域 [3] - 公司将利用在锂矿资源开发及选矿技术方面的经验，助力嘉宇矿业加快复产进程，力争2025年实现业绩提升 [3] - 新增多金属矿采选业务，利用不同矿种价格周期错配效应，增强跨周期经营能力和盈利稳定性 [3]

交易概述 - 威领新能源通过子公司长领矿业以2.2亿元竞得嘉宇矿业74.3%股权，其中41.34%股权（5100万股）以1.224亿元拍得，32.96%股权（4067万股）以9760万元拍得 [1] - 交易通过京东资产交易平台完成，采用现金结算方式，资金来源于长领矿业注册资本金 [1] - 嘉宇矿业将成为公司控股孙公司，纳入合并报表范围 [1] 标的基本情况 - 嘉宇矿业成立于2014年，注册资本1.2337亿元，主要从事有色金属矿、黑色金属矿的采矿、选矿及冶炼业务 [5] - 公司拥有8.1815平方公里矿区，开采深度850米至0米，主要矿产品包括锡、钨、铅、锌 [6] - 采矿证最大开采量为30万吨/年，2021年储量显示：锡矿石247万吨，铅矿石119万吨，锌矿石117万吨，钨矿石29万吨 [6] 矿产资源储量 - 截至2021年11月底资源储量：锡金属量2505吨（平均品位0.546%），铅金属量19066吨（平均品位1.92%），锌金属量23949吨（平均品位2.59%），钨金属量2753吨（平均品位1.011%） [7][8] - 伴生矿产包括铜（平均品位0.70%）和银（平均品位12.3g/t） [8] 交易影响 - 公司主营业务为新能源锂产业链，受碳酸锂价格低迷影响业绩承压，此次收购旨在拓展有色金属矿产资源领域，实现多元化经营 [9] - 嘉宇矿业主矿种锡、钨应用于军工、航空航天、半导体、新能源材料等领域，公司将利用锂矿开发经验助力其复产，力争2025年实现业绩提升 [9] - 通过新增多金属矿采选业务，利用不同矿种价格周期错配效应，增强公司跨周期经营能力和盈利稳定性 [9]

公司收购 - 威领股份控股孙公司天津长领矿业合伙企业以2.2亿元成功竞得湖南临武嘉宇矿业有限责任公司74.3%股权 [1] - 其中黄华茂持有的41.34%股权以1.224亿元拍得 深圳市华蓉资产管理有限公司持有的32.96%股权以9760万元拍得 [1] 战略布局 - 公司拟通过收购嘉宇矿业股权积极拓展有色金属矿产资源领域 [1] - 主矿种锡、钨等金属主要应用于军工、航空航天、半导体、新能源材料等领域 [1]

华锡有色（600301）公告，公司以人民币3146万元报价竞得南丹县自然资源局挂牌出让编号为GY2024- 43地块的国有建设用地使用权，并已与南丹县自然资源局签署《国有建设用地使用权出让合同》。该地 块位于南丹县车河镇坡前村，土地面积为17.28万平方米，出让年限50年，土地用途为三类工业用地。 地价款支付要求为合同签订之日起30日内一次性付清。此次竞得地块使用权符合公司未来发展战略，有 利于完善公司产业布局，提升综合竞争能力。 ...

核心决策内容 - 公司计划在未来24个月内择机出售所持盛达资源全部股票（约1592.61万股，占总股本2.31%）[1] - 授权管理层全权负责交易细节，包括时机选择、交易方式、价格与数量等[2] - 设定动态调整机制，若盛达资源实施送股、转增股本等操作，出售数量将相应调整[2] - 财务目标为回笼资金优化资本结构，降低资产负债率（2025年Q1为58%）[2] 战略动因 - 公司聚焦"资源+工程"双主业，2024年该业务合计贡献营收超96%（工程承包43.01亿元、有色金属40.08亿元）[2] - 出售非核心资产可集中资源发展印尼达瑞铅锌矿（设计产能100万吨/年）和哈萨克斯坦铜冶炼厂等重大项目[2] - 2024年研发投入同比增长24.31%，重点攻关智能矿山、资源回收等技术，铅锌精矿毛利率达65.12%（行业领先水平）[2] - 2024年新签工程合同额164.88亿元（同比+103.71%），海外项目储备达596亿元[2] 被剥离资产情况 - 盛达资源截至2025年Q1总资产65.47亿元，资产负债率46%，归母净利润828万元（同比+194%）[3] - 行业受"一带一路"基建需求拉动，但短期面临锌价2024年跌幅超15%和环保政策收紧压力[3] - 中色股份持股占比2.31%，若一次性减持可能对股价形成冲击（盛达资源当前市盈率22.29倍，高于中色股份的27.68倍）[3] 市场影响 - 按盛达资源最新股价13.15元估算，出售可回笼资金约2.1亿元[4] - 资金可用于偿还流动负债（92.52亿元）或投资高毛利项目[4] - 剥离非核心资产后可加速印尼达瑞铅锌矿建设（锌品位10.9%，全球领先）[4] 未来动向 - 推进白音诺尔铅锌矿深部勘查（2024年新增储量4.4万吨）和青海优选资源开发项目[5] - 深化东南亚（越南多农电解铝项目）、中亚等区域布局，抢占绿色基建市场份额[5] - 可能继续整合低效资产，提升ROE（2024年为7.37%）[5]

祁玉蓉（F03100031, Z0021060），联系电话：010-8229 5006 2025/5/20 单位 今值 变动 近期趋势 SMM1#铅锭平均价格 元/吨 16,725.00 -0.30% 期货主力合约收盘价 元/吨 16,860.00 -0.06% 沪铅基差 元/吨 -135.00 -40.00 升贴水-上海 元/吨 - -10.00 升贴水-LME 0-3 美元/吨 -4.45 0.38 升贴水-LME 3-15 美元/吨 -59.10 -0.60 沪铅近月-沪铅连一 元/吨 -15.00 10.00 沪铅连一-沪铅连二 元/吨 - -5.00 沪铅连二-沪铅连三 元/吨 - -20.00 期货活跃合约成交量 手 26,893.00 -17.21% 期货活跃合约持仓量 手 27,388.00 -4.11% 成交持仓比 / 0.98 -13.66% LME库存 吨 0.00% 246,350.00 沪铅仓单库存 吨 50,047.00 0.25% LME3个月铅期货收盘价（电子盘） 美元/吨 1,961.50 -1.93% 沪伦铅价比值 / 8.60 1.90% SMM1#锌锭平均价格 元/吨 ...

智利国家铜业公司(Codelco)与力拓构建合作伙伴关系，共同开发锂项目。 ...

锌周报 2025 年 5 月 19 日 宏观担忧再起 锌价震荡偏弱 核心观点及策略 上周沪锌主力期价冲高回落。宏观面看，中美关税大幅削 减，同时美国通胀降温、零售增速低于预期，增加了美联 储降息预期，美元回落，利好有色板块反弹。但穆迪下调 美国信用评级，宏观担忧情绪再起。国内 4 月金融数据喜 忧参半，信贷未能延续改善且结构转弱，经济内生动力不 足。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1/ 8 基本面看，4 月中旬以来 ...