核心人事调整与市场反应 - 泡泡玛特宣布重要人事变动，LVMH大中华区总裁吴越获任非执行董事，黑蚁资本管理合伙人何愚辞任 [2] - 人事变动公告后次日，公司股价早盘直线拉升超2% [3] - 新任非执行董事吴越年薪达300万港元，包括120万港元固定现金薪酬及180万港元股份基础薪酬 [6][7] 新任董事背景与战略意图 - 吴越现年69岁，拥有丰富的奢侈品行业经验，于1993年加入LVMH集团并成为其首位华裔高管，曾一手搭建Dior美妆中国业务体系，并于2005年后担任LVMH大中华区总裁，带领旗下70余个奢侈品牌在中国市场扩张 [8] - 公司引入吴越旨在借鉴其作为消费趋势领导权威及奢侈品行业专业人士的宝贵见解与全球视野 [8] - 公司创始人王宁此前曾表示在研究奢侈品的逻辑，例如LV如何在国内做到500亿元生意并维持稀缺性，此次引入高管早有迹可循 [9] - 此前，LVMH旗下百年皮具品牌MOYNAT已与泡泡玛特IP“Labubu之父”龙家升推出独家联名包袋系列，该系列上市后迅速售罄，成为跨界标杆案例 [10][11] 原董事离场与持股变动 - 辞任的非执行董事何愚现年44岁，曾为字节跳动战略投资部主管，于2016年创办黑蚁资本，并自2017年底起连续多轮投资泡泡玛特，于2019年加入董事会 [13] - 何愚已于2024年4月以每股32.32港元的价格清仓所持有的208.83万股公司股份 [14] - 截至2025年12月10日收盘，公司股价报190.4港元/股，较何愚减持价上涨489.11%，公司总市值攀升至2556.96亿港元 [14] 近期股价表现与市场看空观点 - 近期公司股价大幅调整，截至12月10日收盘，盘中一度触及184.6港元/股，较8月份最高点339.8港元/股下跌超45%，总市值蒸发超2000亿港元 [16] - 市场看空情绪升温，12月8日公司沽空金额达10.92亿港元，创两年来新高 [16] - 德意志银行将公司评级下调为“持有”，指出其核心IP产品Labubu月产量已从上半年1000万只升至年底5000万只，大规模量产可能是热度消退的前兆 [16] - 摩根士丹利指出公司正从“爆发式增长”过渡至“可持续增长”阶段，并预测2026年Labubu IP的收入增速将显著放缓，增长需转向多元化驱动 [16] - 有报告指出Labubu系列溢价空间快速缩水，1.0隐藏款溢价较峰值腰斩，3.0常规款在二手市场已跌破发行价，部分限量系列隐藏款价格跌幅达100%，导致投机性囤货需求骤降 [17] 机构看多观点与未来增长动力 - 花旗认为Labubu的价值尚未完全释放，其4.0版本确认将于2026年推出，且索尼影业已获得该IP的电影改编权，公司多元IP矩阵及海外扩张共同构成增长动力 [18] - 信达证券消费团队认为，基于成长风格，泡泡玛特依然是商业模式、成长、估值平衡度较好的公司之一 [18]

公司人事变动 - 泡泡玛特宣布何愚因其他工作安排辞任公司非执行董事，自2025年12月10日起生效 [1] - 泡泡玛特委任吴越为公司非执行董事，自2025年12月10日起生效 [1] - 新任非执行董事吴越拥有丰富的奢侈品行业经验，自2005年11月起担任LVMH大中华区集团总裁，负责监督LVMH多品牌组合在中国市场的业务 [1] 公司近期股价与市场表现 - 近几个交易日，泡泡玛特股价回调明显 [2] - 回调原因与海外机构预计公司本季度在美国市场的销售增速将放缓有关，影响了投资者对其海外业务高增长的预期 [2] 公司全球化扩张进展 - 近一个月，泡泡玛特在海外多地密集铺开新店布局，加速渗透北美、欧洲、中东等核心市场 [2] - 11月，泡泡玛特中东地区首家门店落地卡塔尔多哈哈马德国际机场，成为首个入驻该机场的中国品牌，也是其全球首家24小时营业的门店 [2] - 12月6日，泡泡玛特在英国布里斯托的Broadmead 12号开设了一家新店 [2] - 同月，泡泡玛特加拿大首店在温哥华主流商业地标列治文中心正式开业 [2] - 目前，泡泡玛特在美国市场的线下门店已经超过60家 [3] - 在加拿大，公司计划于2026年初在温哥华增设新店，并首次进驻多伦多，以完成加拿大东西两岸核心城市布局 [3]

公司董事会人事变动 - 泡泡玛特非执行董事何愚因其他工作安排辞任，自2025年12月10日起生效 [1] - 何愚是黑蚁资本管理合伙人，其所在机构自2017年底首次投资泡泡玛特后，在2018年、2019年及2020年连续加码3轮 [1] - 黑蚁资本的一期、二期人民币基金均投资了泡泡玛特，且泡泡玛特创始人兼CEO王宁是二期人民币基金的有限合伙人 [1] 新任董事背景 - 泡泡玛特委任吴越为公司非执行董事，自2025年12月10日起生效 [1] - 吴越现年69岁，拥有加拿大约克大学国际关系与人文科学学士学位及舒立克商学院国际商务与市场营销硕士学位 [1] - 吴越曾于1993年至2000年2月担任LVMH集团旗下迪奥品牌总经理及董事总经理，负责中国业务 [3] - 吴越自2005年11月起担任LVMH大中华区集团总裁，负责监督LVMH多品牌组合在中国市场的业务 [3] 公司战略方向 - 泡泡玛特创始人兼CEO王宁在今年3月的财报会上表示，公司正在研究奢侈品的逻辑，并提及路易威登在国内行业有500亿的生意，关注其如何做到充足的稀缺性 [3]

董事会人事变动 - 何愚因其他工作安排辞任泡泡玛特非执行董事，自2025年12月10日起生效 [1] - 何愚是黑蚁资本管理合伙人，其所在机构自2017年底首次投资泡泡玛特后，在2018年、2019年及2020年连续加码3轮 [1] - 泡泡玛特宣布吴越获委任为公司非执行董事，自2025年12月10日起生效 [1] 新任董事背景 - 吴越现年69岁，拥有加拿大约克大学国际关系与人文科学学士学位及舒立克商学院国际商务与市场营销硕士学位 [1] - 吴越在1993年至2000年2月担任LVMH集团旗下Parfums Christian Dior品牌总经理及董事总经理，负责中国业务 [2] - 吴越自2005年11月起担任LVMH大中华区集团总裁，负责监督LVMH多品牌组合在中国市场的业务 [2] 公司与投资方关联 - 黑蚁资本的一期、二期人民币基金均有投资泡泡玛特 [1] - 泡泡玛特创始人兼CEO王宁是黑蚁资本二期人民币基金的有限合伙人 [1] 公司战略方向 - 泡泡玛特创始人兼CEO王宁在2025年3月的财报会上表示，公司正在研究奢侈品的逻辑，并提及LV在国内行业有500亿的生意，关注其如何做到充足的稀缺性 [2]

行业核心观点 - 全球奢侈品市场已结束疫情后反弹进入成熟期，2025年预计与去年基本持平，但中产阶层消费回落加剧了传统奢侈品的销售压力[5] - 奢侈品牌正进行战略调整，包括关闭低效门店、收缩非一线城市布局，同时加码一线城市核心商圈及机场，以集中资源服务目标客群[18][19][20] - 面对消费习惯变化，高端商场开发商心态转向务实，更注重现金流，并积极引入能提供情感与体验的多元品牌以吸引客流[24][26] 市场表现与消费趋势 - 2025年上半年，LVMH集团营业利润大跌15%，净利润大跌22%；开云集团总营收同比下跌16%，净利润大幅下挫46%[16] - 中产阶层消费者购买力收缩，更追求性价比，汇率更低的境外消费（如日本、欧洲）成为重要选择[5] - 消费者习惯正从购买商品转向购买新鲜体验，这推动了商场向提供情感共鸣和文化体验的方向转型[26] 品牌营销与销售策略 - 奢侈品牌降低活动邀约门槛，并向普通客户更频繁地举办小型时装秀、珠宝展等活动以“种草”，但转化订单效果不确定[3][7][9] - 品牌为拉动销售，要求商场提供定向优惠补贴、满额赠礼及会员专属服务，商场则通过此类方式在不损伤定价策略的前提下协助品牌揽客[11][12] - 商场贵宾室等原本提供服务的空间，现被用作销售渠道，销售会邀请客户进入并推荐产品[15] 门店布局调整 - 奢侈品牌放弃低线城市扩张战略，关闭低效门店，2025年上半年中国新开门店数量同比下降38%，非一线城市新店大幅减少48%[18][19] - 品牌资源向一线城市核心商圈聚集，例如LV在上海兴业太古汇设地标建筑、PRADA重新入驻上海恒隆广场、Gucci进入广州K11等[19] - 品牌加码一线城市机场布局（如深圳、广州机场），以触达工作繁忙、消费能力高的精英客群[20] 开发商策略转变 - 开发商心态从追求品牌格调转向务实，更注重商铺出租率和现金流，空铺后不再坚持等待同档次品牌，而是尽快出租[24] - 商场积极引入高端户外、潮玩、数码IT及高端餐饮等能提供体验与情感的品类，以契合消费者新需求[26] - 部分高端商场通过举办热门IP主题展（如《悲惨世界》）、开设限时体验店（如Jellycat）等非直接关联奢侈品的活动来吸引客流和转型[27] 近期市场动态 - 2025年第三季度，中国市场出现回温迹象：爱马仕集团在大中华区持续增长，厉峰集团大中华区销售额增长7%，LVMH集团中国市场重回正增长，实现中到高个位数增长[27] - 受市场回温影响，LVMH旗下品牌LV、Dior、蒂芙尼在北京三里屯太古里的围挡已拆除，预计12月开业[27]

居民储蓄与消费行为 - 2025年二季度居民存款突破128万亿元，同比激增12.3% [3] - 社会消费品零售总额增速徘徊在4%左右，远低于年初预期的5.5% [3] - 居民消费观念质变，从追求品牌溢价转向“够用就好”，表现为奢侈品销售额两位数下滑，而微型电动车销量暴增43.7% [5] 房地产市场动态 - 2025年上半年全国商品房销售面积同比下降8.3%，销售额暴跌12.6% [3] - 一线城市人口净流出17.2万，二三线城市净流入26.8万，导致房租“倒挂”现象 [3] - 购房者出现“恐贷症”，倾向于支付更高比例首付以规避债务风险 [3] 零售与消费市场分化 - 奢侈品市场遇冷，中国中免等公司净利润暴跌 [5] - 低价实用商品需求旺盛，如五菱宏光MINI EV在三四线城市渗透率达18.3% [5] - 线下实体店客流量锐减，传统商超如家乐福、沃尔玛受冲击，而社区驿站、线上即时零售等业态兴起 [5] 就业市场与收入状况 - 25-35岁人群失业率达6.7%，青年失业率突破20% [7] - 居民实际收入增长2.8%，但跑不赢CPI [3] - 约40%的企业选择降薪裁员，推动职业路径多元化，灵活就业、自媒体等行业吸纳部分劳动力 [7] 人口结构与家庭观念 - 结婚率与生育率持续低迷，高育儿成本占家庭收入达40% [7] - 65岁以上老人占比达14.8%，社会养老压力倍增 [7] - 人口流动加剧城市吸引力分化，影响相关地区的商业地产与消费市场 [3] 宏观经济与产业结构 - 高技术制造业增加值增长9.6%，但高校人才与企业需求存在30%的匹配缺口 [9] - 新能源、半导体行业增长亮眼，但尚不足以完全填补房地产、传统制造业下滑的空缺 [9] - 全球供应链重构导致外商直接投资下降14.2% [9] 政策与资本动向 - 政府推出8000亿元国债支持“两重”建设，并设立5000亿元政策性金融工具以激活民间资本 [9] - 政策试点包括“三孩补贴”、“共有产权房”等，旨在应对人口与住房挑战 [9] - 央行降准降息释放流动性，但资金在金融体系空转，未能有效传导至企业与居民端 [3]

项目概述 - 北京三里屯太古里于岁末完成焕新升级 一系列全球奢侈品牌独栋旗舰店本月陆续开业 全新艺术雕塑亮相街区[1] 品牌与店铺升级 - 迪奥 路易威登 蒂芙尼的独栋旗舰店已开业 其建筑外观设计独特 如迪奥木质与玻璃元素外墙 路易威登建筑似水晶宫殿 蒂芙尼店铺外观呈浪漫蓝色[1] - 上述旗舰店建筑均由国际知名建筑大师或事务所设计 例如北京迪奥之家由法国建筑大师克里斯蒂安·德·波特赞姆巴克设计 北京路易威登之家由青木淳操刀 蒂芙尼旗舰店由MVRDV与彼得·马里诺共同设计[1] - 旗舰店打破了传统零售空间概念 将品牌历史文化融入空间叙事 并引入更多体验业态[1] 零售空间与体验业态 - 已开业的蒂芙尼旗舰店内设经典传承主题层与以爱为主题的艺术空间 包含“赫本专区”[2] - 即将开业的北京迪奥之家店内将开设中国首家Monsieur Dior餐厅 由米其林三星女主厨主理[2] - 北京路易威登之家店内将开设Louis Vuitton Café餐厅 这是该品牌在中国的第三家餐厅[2] 品牌组合与首店引入 - 三里屯太古里北区引入更多生活方式品牌 包括老鼎丰旗下融合菜品牌FENG FULL的全国首店 古法粤菜品牌三清潭的升级概念店潭月 以及源自京都的精品咖啡Kurasu与上海人气泰餐OROR by Fine[2] - 南区将引入韩国潮牌Ader Error与韩国香氛美妆品牌Tamburins的华北地区首店[2] 艺术与文化融合 - 国际知名艺术家Jaime Hayon为三里屯太古里设计打造了艺术雕塑“Travel Angel” 该雕塑以青花瓷色调的东方美学为灵感 分布在街区不同角落[3]

文章核心观点 全球奢侈品市场结束疫情后反弹进入成熟期，面临销售压力，导致品牌、商场及开发商策略发生显著转变，品牌通过调整门店布局、增加客户互动活动应对，开发商则从追求品牌格调转向注重现金流和体验式消费，市场在第三季度出现回暖迹象 [2][4][12][16][19][21][22] 奢侈品市场与消费趋势 - 2025年全球个人奢侈品市场预计与去年基本持平，市场已结束疫情后反弹进入成熟期 [4] - 尽管超高净值人群支撑高端需求，但中产阶层及向往型消费人群的消费回落加剧了传统奢侈品的压力 [4] - 2025年上半年，LVMH集团营业利润大跌15%，净利润大跌22%，开云集团总营收同比下跌16%，净利润大幅下挫46% [12] - 2025年第三季度，LVMH集团全球营收在有机基础上同比增长1%，中国市场重回正增长，实现中到高个位数增长 [21] - 爱马仕集团指出亚洲所有国家持续增长，尤其是在大中华区，厉峰集团的大中华区市场销售额亦增长7% [19] - 预计2025年奢侈品整体消费规模与去年持平，保持稳定态势 [22] 品牌营销与销售策略转变 - 奢侈品牌向普通客户发出活动邀约的情况增多，活动举办更加频繁，以应对销售压力 [1][2][5] - 品牌通过小型店内时装秀、搭配师讲解等方式“种草”客户，但活动成本不低且不一定转化为订单 [6][7] - 品牌压缩内部活动预算，例如将培训从三天两晚缩短为两天一晚，人员规模从100人减至50人，或取消住宿部分 [7] - 品牌要求商场提供定向优惠补贴、满额礼品、尊享会员服务等，以拉动销售业绩 [9] - 商场通过提供返点、会员福利（如北京SKP）以及高端会员提前到店选品（如上海恒隆广场老铺黄金）等方式留住客户 [9][11] - 商场贵宾室被用作销售渠道，销售向客户推荐产品以诱使下单 [11] 品牌门店布局调整 - 奢侈品牌关闭低效门店，放弃低线城市扩张战略，2025年上半年在中国新开门店数量同比下降38% [13] - 非一线城市只有42间奢侈品牌新店开业，比2024年上半年大幅减少48% [13] - 品牌将资源聚集到核心区域，在一线城市或更具消费潜力的城市加大布局，集中服务目标客群 [14] - 具体案例包括LV在上海兴业太古汇设“路易号”、在南京德基广场开美妆精品店，PRADA重新入驻上海恒隆广场，Gucci、Balenciaga进入广州K11等 [14] - 品牌集中发力一线城市机场开店，以接近工作繁忙的高消费客群，例如LV、爱马仕、迪奥在深圳机场，爱马仕在广州白云机场开设门店 [15] - 全球范围内，品牌专卖店在过去六个月内门店总面积减少了2.5万平方米 [16] 商业地产开发商策略演变 - 开发商心态从过去讲究定位和格调，转向更加务实的现金流，商铺空置后更倾向于尽快出租 [2][17] - 开发商引入高端户外、潮玩品牌、数码IT、高端餐饮等品类，以契合消费者对体验、情感、文化的需求 [19] - 高端商场通过举办文化主题展（如上海恒隆广场《悲惨世界》展）和开设限时体验店（如Jellycat）来拓展文化和情绪的空间体验 [19] - 恒隆地产未来将不再对旗下内地商场组合划分为高端及次高端类别，被视为拓展非奢侈品发展潜力的信号 [19] - 市场回暖迹象影响具体项目，LVMH集团旗下品牌LV、Dior、蒂芙尼在北京三里屯太古里的围挡已拆下，预计12月开业 [22]

中国在全球经济治理中的角色与倡议 - 国务院总理李强与主要国际经济组织负责人举行“1+10”对话会 旨在凝聚共识 推动构建更加公正合理的全球治理体系 促进共同发展 [1] - 李强指出开放合作是关键切入口 是落实全球治理倡议的重要路径 应加大市场相互开放 避免经贸问题泛政治化、泛安全化 加强创新国际合作 [3] - 国际经济组织负责人表示 中国“十五五”规划建议与全球经济增长高度契合 将为全球发展注入信心和新动能 愿在贸易投资、绿色发展、人工智能等多领域加强协作 [4] 中国经济政策与内需市场建设 - 中共中央政治局会议分析研究2026年经济工作 强调坚持内需主导 建设强大国内市场 [1][6] - 国际舆论预计北京将在中央经济工作会议上确定来年工作重点 将经济发展重点转向支持消费等内需经济 以启动“十五五”良好开局 [6] - 多数接受路透社采访的经济学者认为 中国在2026年可能将继续实现5%左右的GDP增速 [6] 中国对外贸易表现与市场开放 - 前11个月 中国货物贸易进出口总值达41.21万亿元人民币 同比增长3.6% 11月当月进出口同比增速回升至4.1% 从2月起连续10个月保持增长 [7] - 前11个月 中国对东盟、拉美、非洲市场进出口增速分别达8.5%、5.6%、18.7% 与全球110多个国家和地区实现出口、进口“双增长” [1][7] - 前11个月 中国出口机电产品14.89万亿元人民币 同比增长8.8% 其中“新三样”产品、船舶出口增速均超过20% [7] - 中国进口已连续6个月保持增长 前11个月对全球110多个国家和地区实现“双增长” 比去年同期增加20多个 [7] - 中国给予所有已建交的最不发达国家100%税目产品零关税待遇生效满一年 一年来中国自最不发达国家进口规模累计增加550多亿元人民币 [7] 外资对中国市场的信心与投入 - 商务部数据显示 今年以来中国新设立外商投资企业数量5.4万家 同比增长14.7% [9] - 法国开云集团首席执行官、美中贸易全国委员会主席等表示 中国不仅是巨大消费市场 更是愿意通过制度创新与世界共赢共享的合作伙伴 [7] - 知名投行高盛大幅上调未来两年中国经济增速预测 将2026年GDP增速预测从4.3%上调至4.8% 2027年增速从4.0%上调至4.7% [9] 中国对全球经济增长的贡献 - 非盟委员会前副主席指出 中国对世界经济的贡献率在2015-2025年间平均达30%左右 相当于美国、印度和整个欧元区的贡献总和 [9] - 中国的发展进程重塑了全球供应链 抑制了全球通胀 并让世界各地的民众能够获得更加实惠的商品 [9] - 中国200多种工业品产量位居全球第一 “新三样”等优势产业能引领伙伴国深度融入全球产业升级链条 [8] - 数字贸易、绿色贸易、跨境电商等新兴贸易业态快速发展 优化了全球贸易结构 降低了全球各类主体进入中国市场的成本 [8]

中欧贸易格局与逆差现状 - 中欧贸易格局在全球经济复苏进程中显现显著不平衡，欧盟对华贸易逆差持续扩大[2] - 法国作为欧盟重要成员，其对华贸易逆差已达数百亿欧元规模[2] - 法国对华贸易逆差扩大到2025年前十个月超百亿美元，其出口总额仅800亿美元，排名落后[14] 贸易逆差成因分析 - 贸易逆差主要源于双方产业分工差异和出口结构调整[2] - 中国制造业通过技术升级和供应链优化，提升了产品竞争力，如电动汽车和高端装备出口增速明显[2] - 欧盟出口以传统优势领域为主，受内部管制影响，高科技产品对华输出受限[2] - 法国出口依赖农产品和奢侈品，这些领域在中国市场面临本土品牌竞争加剧，份额相对缩小[4] - 欧盟服务贸易顺差超500亿美元，但货物贸易逆差巨大，根源在于欧洲出口管制加强，影响竞争力[4][14] - 中国对法出口增长24%，包括高端机械，这些产品通过自动化生产线优化，精度和效率提升显著[10] 中国制造业与出口竞争力 - 中国制造业高质量发展源于内生动力，出口产品从低端向高端转型[10] - 新能源汽车能量密度和续航里程进步明显，成本控制更优[10] - 中国出口升级通过技术转型加速，如从传统机械到智能装备，市场占有率上升[14] - 中国在新能源领域进步显著，如电池技术和风电设备效率提升[18] - 中国核电自主率高，推动第三代反应堆出口，安全和成本优势突出[20] 欧盟内部政策分歧与成员国差异 - 欧盟内部对华政策分歧明显，德国作为对华贸易额最大的成员国，依赖中国市场深度投资[6] - 德国企业在中国投资存量远超法国，贸易额突破2000亿美元[6] - 德国倾向谨慎，避免影响供应链稳定[12] - 法国试图主导对华政策，但需27国一致同意，匈牙利和希腊等国对华友好，可能阻挠加税决议[12] - 欧盟委员会统一制定政策，但成员国利益冲突明显[16] 投资与技术流动 - 德国企业在汽车和化工领域通过本地化生产规避部分壁垒[6] - 中国企业在欧洲已设立多家工厂，涵盖新能源和制造业，投资规模逐年扩大[6] - 中国企业已在欧洲投资数百亿欧元，推动本地就业和产业升级[14] - 马克龙呼吁中国反向投资欧洲，类似于25年前欧洲对华投资模式[6] 关税措施与市场反应 - 欧盟此前对中国电动汽车的反补贴调查虽征收关税，但中国出口仍增长12%[8] - 关税壁垒无法阻挡全球供应链重构，中国产品在环保和效率上的优势正驱动欧洲绿色转型[8] - 马克龙的关税威胁更像是谈判筹码，旨在争取中国在关键领域让步，如稀土供应和技术共享[8] - 欧盟对华加税难度高[16] 法国国内经济压力与策略 - 法国国内经济压力促使马克龙采取强硬姿态，制造业外流和失业率上升加剧社会矛盾[8] - 马克龙变脸反映法国在欧盟话语权争夺[12] - 马克龙策略或为制造压力，争取中方在投资和技术领域更多承诺[16] 全球供应链与战略资源 - 稀土作为战略资源，中国出口已占全球主导，通过可持续开采和加工升级，确保供应稳定[8] - 全球供应链联系紧密，中国稀土供应保障电子产业稳定，限制将反噬欧盟自身[18] - 欧盟限制对中国高科技出口，如半导体设备，反过来缩小自身市场窗口[8] 合作前景与对话路径 - 中国主张通过对话化解分歧，强调互惠共赢，反对保护主义[12] - 贸易合作是唯一出路，通过联合研发和市场开放，实现共赢[18] - 马克龙访华成果包括核能和新能源协议，这些领域合作深化[20] - 德国外长已访华，为后续高层互动铺垫，显示欧盟对华政策趋向理性[16] - 欧盟需调整出口结构，放松高科技管制，才能真正平衡贸易[16]