港股新消费板块中期业绩表现 - 泡泡玛特2025年上半年营业收入138.76亿元同比增长204.4% 净利润46.82亿元同比增长385.6% 毛利率由64%升至70.3% [4] - 老铺黄金2025年上半年营业收入123.54亿元同比增长251% 净利润23.5亿元同比增长290.6% 同店销售额同比增长200.8% [4] - 蜜雪集团2025年上半年营业收入148.75亿元同比增长39.3% 净利润27.18亿元同比增长44.1% [5] 产品与市场动态 - 泡泡玛特"迷你版LABUBU"盲盒原价79元上线一分钟内电商平台售罄 [2] - 老铺黄金8月25日主要产品价格上调10%-12% 提价后北京SKP门店出现排队现象 [2] - 老铺黄金消费群体与LV、爱马仕等奢侈品牌重合率达77.3% [4] 出海业务发展 - 泡泡玛特2025年上半年亚太市场收入28.51亿元同比增长257.8% 美洲市场收入22.65亿元同比增长1142.3% 欧洲及其他地区收入4.78亿元同比增长729.2% [6] - 泡泡玛特在全球18个国家运营571家门店 境外收入占比接近40% [6] - 蜜雪集团境外门店约4700家覆盖12个国家 哈萨克斯坦首店开业 [7] - 老铺黄金2025年上半年境外收入15.97亿元同比增长455.2% 新加坡滨海湾金沙购物中心开设海外首店 [7] 行业趋势与投资逻辑 - 港股新消费板块从"贝塔"行情进入分化的"阿尔法"行情 [3][9] - 超过90%年轻消费者愿为情绪溢价买单 兴趣消费支出占月均总支出27.6% [10] - 预计2025年公募基金通过港股通流入规模达3000-4500亿元 [10] - 泡泡玛特通过渠道、品牌与艺术家平台三方面形成壁垒 老铺黄金转向产品差异化与品牌调性精细化模式 [9]

产品发布与市场反响 - Labubu新款THE MONSTERS心底密码系列搪胶毛绒挂件盲盒（迷你版Labubu）于8月28日晚开售 引发广泛关注并登上微博热搜榜首 [2] - 迷你版Labubu在泡泡玛特小程序及多平台（京东/淘宝/抖音/得物）开售即售罄 天猫旗舰店当晚售出超30万件 得物平台开售2分钟售出超1.3万单 [4] - 截至9月2日 得物平台迷你版Labubu售出超4.6万单 超11万人表达"想要"意向 近30天单盲盒成交均价130多元 整盒成交均价1500-1700元 [4][6] 产品定价与二级市场表现 - 迷你版Labubu单盲盒原价79元 整盒（14个）原价1106元 系列包含28个常规款（A-Z及?/&命名）和2个隐藏款（!/爱心命名） [2] - 得物平台整盒（A-M款）实时售价显示溢价显著 近期成交价区间1689-1795元 较原价1106元溢价最高达62% [5][6] - 同期发布的Rock大娃（Labubu 3.0大娃版）原价499元 得物平台售出超6000个 近30天成交均价近900元 溢价约80% 超9.8万人表达"想要"意向 [6] 公司战略与IP开发现状 - 泡泡玛特创始人王宁在2025年中期业绩发布会亲自推广迷你版Labubu 强调Labubu作为世界级IP的价值挖掘刚起步 未来将拓展多元化应用场景 [7] - Labubu在2024-2025年实现爆发式增长 上半年推出的Labubu 3.0系列引发全球抢购 印证该IP具备跨越价格带和产品类型的多点爆发能力 [7] - 公司通过产品矩阵延伸和用户心智占领持续拓展IP边界 市场对Labubu系列的积极响应表明潮流IP具备持续焕新和跨品类开发潜力 [7]

新品发售表现 - 迷你版LABUBU于8月28日晚10点正式开售 天猫直播间开售前十分钟观看人次超过200万[1] - 开售1分钟后多个平台原价商品售罄 小程序因流量过载显示"太火爆啦 请稍后重试"[1] - 得物平台开售10分钟后79元单只款式超过1.4万人购买成功[1] 开售2分钟成交1.3万单[2] - 截至8月29日上午11点 得物平台共售出2.1万多单 有8.2万人表示"想要"[2] - 线下引发抢购风暴 上海南京东路旗舰店出现消费者排长队核销现象[2] 产品特性与定价 - 迷你版LABUBU分为A/B两组 各含14个常规款和1个隐藏款 高约10.5厘米[1] - 隐藏款抽中概率为1:168[1] 单只售价79元 整盒售价1106元[2] - 区别于17厘米高 单价99元的常规版搪胶毛绒公仔 迷你版可挂包挂手机 适用场景更多元[1] 二级市场表现 - 隐藏款在二手市场价格飙升至679.5元至1188元 较原价溢价近14倍[3] - 常规款单只被炒至300元 整套代抢费用达2699元[3] - 得物平台A-M款单个盲盒成交均价137元 整盒成交均价1795元[9] - N-Z款价格较低 单个盲盒成交均价122元 整盒成交均价1570元[9] - 整盒14个A-M款在得物平台近期成交价格区间1699-1799元[9] 产品战略定位 - 迷你版设计增强便携性 可作为日常穿搭配饰 颜色选择多易搭配[3] - 提供陪伴感和情绪价值 抽到隐藏款能带来满足感 在潮玩社群中形成社交互动[3] - 公司通过推出热销IP迷你版填补超级IP热度空窗期 维持市场存在感[10] - 除LABUBU外 HACIPUPU和CRYBABY上半年收入增速分别达249.6%和248.7%[10] 产能与供应链 - 毛绒玩具月产能达3000万只左右 为去年同期十倍以上[10] - 供应链目前处于"追产能"阶段以应对市场需求[10]

公司全球化运营 - 名创优品业务覆盖全球112个国家和地区 通过数字化手段实时监控全球销售数据 消费者反馈及供应链稳定性[1] - 公司引入飞书全球一体化协同平台解决跨国协作难题 包括跨时区会议协同和多语言沟通障碍[1] - 基于飞书低代码平台快速搭建海外巡店助手 实现全球门店标准统一 经验沉淀和跨时区无缝协作[3] 运营效率提升案例 - 印尼市场借助飞书多维表格功能 15天内实现拓店流程线上化 开发效率较传统方式提升50%[3] - 极兔速递选择飞书作为全球统一协作平台 40个工作日实现12个国家8万名员工线上协同[5] - 霸王茶姬通过飞书搭建茶茶圈文化平台 促进全球约7000家门店员工对东方茶文化的理解与交流[5] 出海企业协同挑战 - 企业出海面临语言壁垒 跨时区协同及安全合规三大核心挑战 需根据各国数据隐私法规灵活布局[3] - 飞书通过实时翻译 智能纪要和emoji多肤色设计等功能 解决文化差异与语言障碍问题[3][5] - 平台提供全链条定制服务 从咨询搭建到技术开发运营支持 满足企业个性化业务场景需求[5] 行业出海生态建设 - 中国品牌出海从产品输出转向体系化精细运营 飞书将实践经验转化为服务出海企业的工具包[6] - 协同平台通过通用性产品与开放平台结合 提供稳定基础服务同时支持个性化定制[5] - 全球一体化协作成为出海企业保持节奏同步 快速响应国际市场变化的关键能力[3]

公司业绩表现 - 泡泡玛特半年营收突破100亿元人民币 相当于去年全年业绩 [1] - THE MONSTERS产品线同比增长668% 成为公司增长最快的产品系列 [1] 新产品发布与市场表现 - 迷你款LABUBU全渠道开售10分钟内售出超过47万份 [3][10] - 新品定价79元人民币 分为两个系列 每个系列包含14个常规款和1个隐藏款 [10] - 相比99元的LABUBU 3.0 尺寸缩小至少一半但价格仅降低20元 [10] 产品质量与消费者反馈 - 新品出现头歪 表情变形 长短腿 染色不均等品控问题 [10][15] - 品控问题导致二手市场价格下降 消费者购买溢价减少 [15] 产品战略与IP管理 - 公司在第三代产品仍处热度高位时快速推出第四代 旨在扩大受众群体 [16] - 通过不同尺寸 价位和系列覆盖更广泛用户群体 [16] - 迷你化定位为"挂件"形态 拓展随身配饰使用场景 [20] - 产品设计注重高频曝光和社交属性展示 [17][20] 行业趋势分析 - 迷你经济在全球流行 小尺寸产品具有可爱滤镜和治愈属性 [24][26] - 经济不确定性促使消费者倾向轻量化消费 [26] - 美国玩具市场的迷你手办和迷你模型持续畅销 [27] - 日本Sonny Angels和美国Polly Pocket等迷你玩具重新走红 [27][30] - 迷你产品承载情感价值和身份认同 从玩具晋升为生活方式符号 [30][32] 市场竞争与挑战 - 公司需要避免同质化竞争 持续创造新的情绪价值 [34] - 如何让消费者始终保持热情是行业共同面临的课题 [34]

行业格局重塑 - 全球潮玩市场正迎来新一轮格局重塑 中国潮玩产业进入高速增长期[1] - 行业呈现双雄并起竞争加剧态势 TOP TOY与泡泡玛特均展现强劲增长[2] TOP TOY融资与业绩 - TOP TOY获得淡马锡领投战略融资 投后估值达100亿港元[1] - 2025年第二季度营收达4亿元 同比大增87% 远超行业平均增速[2] - 门店总数达293家 其中283家位于中国内地 上半年新增17家门店[2] - 上半年总GMV达10.5亿元[2] 泡泡玛特业绩表现 - 2025年上半年Labubu IP创造34.7%收入 同比增长726.6%[1][2] - 毛利率达70.3% 远高于传统玩具公司20-30%水平[2] - 海外收入增长440% 占总收入40% 其中欧美市场增速达480%[2][6] - 市值达400亿美元 远超美泰51亿美元和孩之宝87亿美元[3] 名创优品集团表现 - 集团2025年第二季度总营收49.7亿元 同比增长23.1%[3] - 经调整净利润6.9亿元 同比增长10.6%[3] - 全球门店总数达7905家 74.5%新店开设在海外市场[3] - 海外收入占名创优品品牌总收入42.6%[3] IP战略布局 - TOP TOY上半年全球首发超170款新品 自有IP矩阵新增Nommi糯米儿[3] - 泡泡玛特成功打造Labubu、Molly和HIRONO等多个自有IP 并获取国际艺术家独家权利[4] - 名创优品宣布带100个中国IP走向世界 右右酱等IP产品将铺向海外渠道[6] 全球化战略 - 泡泡玛特计划到2027年实现65%收入来自海外市场[6][7] - TOP TOY借力名创优品全球7905家门店和淡马锡国际资源加速出海[7] - 截至2025年6月 泡泡玛特海外收入占比已达40%[6] 业务拓展与创新 - 泡泡玛特乐园、饰品、甜品等创新业务多点开花 影视动画布局助力IP全球化[6] - 华泰证券维持泡泡玛特买入评级 维持2025-27年经调整净利润预测102/152/197亿元[5] 核心竞争力 - TOP TOY核心竞争力在于产品策略和IP矩阵[3] - 泡泡玛特盲盒模式创造稀缺性和独家性 驱动重复购买和活跃二级市场[4] - 溢价定价和限量独家策略带来规模经济优势[2]

公司业务拓展 - TOP TOY日本首店在东京池袋Sunshine City开业 首日销售额突破1100万日元（约53万元人民币）[1] - 公司通过合资企业"果然有趣"完成对知名IP Nommi糯米儿与MayMei霉霉的战略收购[1] - Nommi糯米儿自去年9月上市以来已实现营收过亿元[1] 资本运作 - TOP TOY获得由淡马锡领投的战略融资 投后估值达100亿港元[1] 战略布局 - 收购IP举措强化公司在IP孵化、运营与商业化全链路的把控能力[1] - 建立覆盖创意设计、供应链管理、全渠道销售与内容营销的一体化能力[1] - 通过"IP+产业"双轮驱动模式构建更具竞争力的潮玩生态平台[2] 运营能力 - 借助成熟供应链体系和全渠道销售网络加速IP产品化与商业化突破[2] - 提升IP变现效率和品牌市场占有率[1] - 增强内容端与消费端的连接效率[2]

核心观点 - A股整体处于盈利磨底阶段但结构性机会显现 重点关注科技与高端制造、政策红利与低位方向三条主线 [3][4][11] - 生成式人工智能从概念探索快速走向应用落地 投资重心从互联网向金融、制造、医疗、教育等领域扩展 [4][28][34] - 中国大陆半导体资本开支维持高位 晶圆代工厂保持高产能利用率支撑扩产 [4][44][52] - 新消费板块热度从港股传导至A股 中长期看好情绪消费、渠道变革、品牌出海等主线 [3][4][56] 中观产业表现 - 全A股二季度营收18.08万亿元同比增长0.35% 非金融企业营收15.73万亿元同比下降0.16% [8][12] - 全A股二季度归母净利润1.49万亿元同比增长2.44% 非金融企业净利润8031亿元同比下降0.11% [8][12] - 利润-收入增速剪刀差显著收窄 全A非金融企业从一季度5.9%收窄至0.05% [8][9] - TMT板块营收同比增长10.5% 净利润同比增长17.6% 资本开支保持3.7%正增长 [10][22] - 高端制造板块营收同比增长6.7% 净利润同比增长11.0% 设备制造净利率回升至5.3% [10][22] - 消费板块营收同比下降2.6% 资本开支大幅收缩11.2% 但通过提效降本实现净利润增长4.3% [10][22] 高端制造领域 - 近六成企业进入生成式AI测试或生产阶段 其中17%已应用于实际业务场景 [4][28] - 企业AI投资重点集中于硬件升级（29%）和数据采集处理（24%） [30][31] - 应用场景从训练导向转向推理环节 客户互动（18.7%）、产品设计（13.3%）、市场营销（11.8%）成为最具潜力领域 [36][42] - 算力供给不足、成本高企及调度效率低下仍是主要制约因素 [38][41] 半导体产业 - 海外半导体设备龙头中国大陆营收占比保持30%左右 ASML2025Q2中国大陆份额27% [4][44][48] - 泛林集团将2025年全球半导体设备市场规模从1000亿美元上调至1050亿美元 主要因中国大陆市场增长 [4][50] - 中芯国际2025Q2月产能99.1万片等效8寸 产能利用率92.5% Q2资本开支18.9亿美元 [53][55] - 华虹半导体2025Q2月产能44.7万片等效8寸 产能利用率108.3% Q2资本开支4.1亿美元 [53][55] 消费板块趋势 - 东南亚潮玩市场规模约25亿美元 年均增长率达20% 中国品牌占据80%以上市场份额 [56][59] - 泡泡玛特2025H1海外收入占比40.3% 亚太地区（除中国外）收入占比20.6% 东南亚门店达69家 [60][62] - 生猪行业龙头温氏股份2025H1净利润34.75亿元 同比增长159.12% [62] - 反内卷政策推动能繁母猪存栏调减 促进行业产能平衡和猪价缓慢抬升 [62][66]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 食品饮料行业本周上涨2.13% 表现强于上证指数(+0.84%) 在31个申万子行业中排名第7 [1][9] - 行业估值处于历史低位 PE-TTM为22.51x 对应近15年分位数为17% [16][20] - 白酒板块估值处于低位 PE-TTM为19.67x 对应近15年分位数为17% [16] 行情回顾 - 零食板块大幅上涨10.20% 乳品板块上涨2.67% 白酒板块上涨2.14% [1][12] - 烘焙食品上涨2.10% 调味发酵品上涨1.82% 肉制品上涨1.01% [1][12] - 软饮料上涨0.91% 其他酒类上涨0.90% 保健品上涨0.35% [1][12] - 啤酒下跌0.02% 预加工食品下跌1.49% [1][12] - 涨幅前五个股：万辰集团(+41.10%) 紫燕食品(+18.79%) 会稽山(+15.88%) 立高食品(+12.88%) 舍得酒业(+12.26%) [1][14] - 跌幅前五个股：康比特(-9.11%) 交大昂立(-6.67%) 莫高股份(-6.50%) 春雪食品(-6.39%) 庄园牧场(-6.00%) [1][15] 白酒板块 - 五粮液发布29°新品"五粮液・一见倾心" 定价399元/瓶 力图打开年轻化市场 [26][27] - 飞天茅台批价持续下降 25年原装批价1820元(-25元) 散装批价1795元(-25元) [25] - 普五(八代)批价860元持平 国窖1573批价835元持平 [25] 茶饮板块 - 蜜雪冰城上半年营收148.8亿元(+39.3%) 归母净利润27.2亿元(+44.1%) [3][32] - 毛利率31.6%(-0.2pct) 门店总数53,014家(+22.7%) 净增9,796家 [3][33] - 中国内地门店48,281家 净增6,697家 内地以外门店4,733家 净减162家 [3][33] - 单店年化收入55.7万元(+13.2%) 关店率2.6%保持健康水平 [3][34] - 奈雪的茶上半年营收21.8亿元(-14.4%) 经调整净亏损1.2亿元大幅减亏 [3][36] - 毛利率65.9%(+2.5pct) 门店总数1,638家 直营门店净减少132家 [3][36] - 古茗上半年营收56.6亿元(+41.2%) 归母净利润16.3亿元(+121.5%) [4][37] - 门店总数11,179家(+18%) 净新增1,265家 二线及以下城市门店占比81% [4][37] - 单店日均GMV 7600元(+22.6%) 日均杯量439杯(+17.4%) 杯单价17.3元(+4.4%) [4][37] 新消费板块 - 泡泡玛特迷你LABUBU新品预购数分钟内售罄 电商平台销量超100万只 [4][5][38] - 毛绒品类8月产能达3000万只 为去年同期十倍以上 [5][38] - 公司通过精益生产和自动化改造大幅提升产能 优化供应链和物流效率 [5][38] 成本指标 - 食糖和玻璃价格小幅下降 [39][40]

行业市场规模与增长 - 中国潮玩市场规模2025年将突破877亿元 2026年有望达到1101亿元 年复合增长率维持在24%以上 [2] 公司IP运营战略 - 构建"头部IP保障流量 小众IP创造差异"的立体化矩阵 打破单一依赖头部IP的行业惯例 [3] - 头部IP合作包括三丽鸥 《名侦探柯南》等国际顶级IP 开发笔记本 手办 文具盲盒等系列产品 [3] - 小众IP布局二次元 网文改编垂直领域 获得《诡秘之主》《诛仙》《JOJO的奇妙冒险》《咒术回战》等热门IP授权 [3] - 开发徽章 色纸 立牌 卡牌等衍生品 小众IP用户黏性强且付费意愿高 [3] 产品开发与盈利能力 - 创意产品收入2024年达1.87亿元 同比增长15.95% 毛利率高达43.29% 较上年提升8.92个百分点 [4] - 2024年上半年创意产品销售收入6374.60万元 毛利率保持40.10% [4] - 将IP元素与潮玩概念 实用功能结合 打造高附加值创新产品 [4] - 品类拓展至水杯 毛绒等生活潮玩周边 提升产品情感价值和社交属性 [4] 营销体系构建 - 构建线上线下融合的全渠道推广体系 实现IP热度到消费转化的高效衔接 [5] - 线上采用"短视频种草+直播带货"模式 邀请IP领域KOL进行产品测评和推荐 [5] 全球化布局与海外拓展 - 在越南 柬埔寨 马来西亚建立三大生产基地 形成多区域协同生产体系 [6] - 海外生产布局降低劳动力和原材料成本 灵活应对全球供应链波动和市场需求变化 [6] - 通过中国香港 美国 东南亚公司搭建全球营销网络 积累丰富国际资源与渠道 [6] - 东南亚市场对文创IP产品需求潜力巨大 公司积极推动文创IP产品出海 [6]