纪要涉及的行业或公司 * 公司：川能动力 [1] * 行业：锂矿开采、锂盐加工、新能源（风电）发电 [2][3][13] 核心观点与论据 锂矿业务（李家沟项目） * 李家沟锂矿项目受疫情和环保政策影响投产延期，选址因地理条件限制从3500米海拔调整到2100米海拔 [2][3][4] * 四川锂矿开发进度加快，但大规模开发仍受政策变动频繁和严格环保要求制约，近期内可能存在短暂停产风险 [2][4] * 公司有扩产计划，初步规划是现有产能（105万吨原矿/18万吨金矿）翻番，正在进行立项工作 [2][5] * 公司正在进行增储勘探，预计2026年披露第三方勘测报告 [2][5] * 李家沟北探矿权于2023年8月获得，处于探矿阶段，有5年探矿期 [5] * 2025年8月达到设计产能，2026年和2027年将按设计产能满负荷生产 [3] * 2025年四季度生产成本较低，大约在3500元左右，与四川省其他企业相当 [3] * 与雅化集团的矿石分配无明确数量级，优先以市场价格供给股东方，股东方不需要则对外销售 [3] 锂盐加工业务 * 公司锂盐总设计产能为4.5万吨，其中1.5万吨为老厂生产线，3万吨为德阿厂 [6] * 老厂基本没有代工业务，自采自用为主 [6] * 德阿厂于2025年8月开始试生产碳酸锂，尚需产品认证 [6][10] * 2026年原料缺口可控，暂时通过市场贸易商补充原料 [6][7] * 公司暂无进一步扩大锂盐产能的计划，优先实现资源端与加工端匹配 [6][7] * 公司真正盈利部分主要集中在上游资源端 [7] 市场观点与经营策略 * 公司对未来两年锂价走势持乐观态度，目前价格接近14万元/吨 [2][7] * 预计2026年锂价将在10-16万元/吨之间波动，生产成本和盈利情况将较2025年改善 [2][8] * 2026年是储能爆发的关键一年，若价格上升，计划矿山满产并在许可范围内适当扩产，锂盐端则尽可能提高产能利用率 [8] * 公司保持适当库存以应对市场波动，下游采购情绪稳定 [2][7] * 截至纪要时间，两个厂基本无库存，年底已基本清库，1月开始生产后有几百吨库存 [9] * 下游采购主要集中在贸易商环节，电芯厂直接采购相对较少 [9] * 目前未签订长期协议，因德阿厂和鼎盛厂分别处于认证和初产阶段，且市场波动大，短期销售更有利 [10] * 定价参考上海有色、钢联及期货市场等多个平台，主要通过与客户协商确定 [10] * 考虑开展套保业务，但因集团及国资委规定，目前切入可能性较小，更多通过与贸易商进行后点价等方式锁定利润 [11] * 高度关注固态电池方向，正在评估多个项目，是未来战略布局重点 [11] 新能源发电业务（风电） * 2025年风电业务收入和利润有所下滑，主要因上半年攀西特高压线路检修影响送电，以及风量减少 [3][12] * 整体运营相对平稳 [3][12] * 目前投运项目约130万千瓦，在建和待建项目207万千瓦，部分预计2026年投运，其余2027年完成，到2028年总规模将达到340万千瓦 [3][12] * 高毛利率得益于良好的风资源及优秀的运营管理，2025年因客观原因毛利率从70%多降至60%多，幅度可控 [12] 公司战略与资本规划 * 公司定位为新能源发电与新材料（锂电）双主业，共同发展，不偏重任何一方 [3][13] * 资本开支主要集中在风电光伏板块的在建待建项目，若锂电板块有新项目也会相应投入 [13] * 积极寻求包括锂、铜、磷、镍等能源金属的境内外并购机会，不局限于四川地区 [2][5] * 集团层面股权整合旨在提高控股股东对上市公司的控制力，提升公司利润和发电规模 [14] * 四川省国资委已提出市值考核初步意向，最终细则尚未发布 [14] * 公司致力于实现稳定、长期且可预见的分红策略，同时结合后续资本开支情况合理安排 [14]

人工智能+制造专项行动 - 八部门联合印发《"人工智能+制造"专项行动实施意见》提出到2027年，我国人工智能关键核心技术实现安全可靠供给，产业规模和赋能水平稳居世界前列 [2][3] - 到2027年，推动3至5个通用大模型在制造业深度应用，形成特色化、全覆盖的行业大模型，打造100个工业领域高质量数据集，推广500个典型应用场景 [4] - 培育2至3家具有全球影响力的生态主导型企业和一批专精特新中小企业，打造一批赋能应用服务商，选树1000家标杆企业，建成全球领先的开源开放生态 [4] 工业互联网与人工智能融合 - 工信部发布《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》，提出将推动不少于5万家企业实施人工智能+工业互联网升级改造 [6] 公司公告与动态 - 锋龙股份股票自2025年12月25日至2026年1月7日连续8个交易日涨停，累计涨幅偏离值超过100%，公司提示存在较高炒作风险，若股价进一步异常上涨可能申请停牌核查 [3][6] - 锋龙股份控制权拟变更，优必选计划以"协议转让+要约收购"方式收购其约43%股份，优必选暂无在未来12个月内改变上市公司主营业务或进行重大资产重组的明确计划 [6][7] - 新宏泽副董事长孟学自愿自2026年1月起长期放弃领取全部薪酬，以更专注于公司战略决策和长期发展 [8] - 普利特表示其LCP薄膜产品适合作为脑机接口的柔性电极材料，全球仅三家企业能大规模量产，公司是国内唯一实现技术突破的企业，正与海外客户共同开发验证并推进临床试验 [8][9] - *ST阳光控股股东正在筹划公司控制权变更事宜，可能导致控股股东、实际控制人发生变更，公司股票自1月8日起停牌不超过2个交易日 [9] - 中微公司拟减持拓荆科技股份不超过3,655,131股（占总股本不超过1.3%），预计交易金额为13.93亿元，账面成本为4.57亿元 [10] - 大中矿业董事会通过议案，下属全资公司将实施鸡脚山矿区通天庙矿段2000万吨/年锂矿采选尾一体化项目，建设投资预计为36.88亿元，建成后预计每年可生产8万吨碳酸锂 [10] 2025年年度业绩预告 - 中科蓝讯：预计2025年归母净利润为14亿元到14.30亿元，同比增加366.51%到376.51%，主要因投资摩尔线程和沐曦股份取得的公允价值变动收益显著增加 [11] - 川金诺：预计2025年归母净利润为4.3亿元—4.8亿元，同比增加144.24%—172.64% [11] - 国新能源：预计2025年归母净利润为负值，经营业绩将出现亏损 [11] - 口子窖：预计2025年归母净利润约6.62亿元—8.28亿元，同比下降50.0%—60.0% [11] - 康辰药业：预计2025年实现归母净利润为1.45亿元—1.75亿元，同比增加243%—315% [11] - 泉阳泉：预计2025年实现归母净利润1522.36万元，同比增加147.89% [11] 行业数据与监管动态 - 2025年12月份中国物流业景气指数为52.4%，环比回升1.5个百分点，12月指数为2025年最高，反映实体经济物流业务需求持续活跃 [5] - 市场监管总局和国家网信办联合发布《网络交易平台规则监督管理办法》，旨在规范网络交易平台规则制定、修改和执行 [5] - 市场监管总局和国家网信办联合发布《直播电商监督管理办法》，聚焦直播电商平台经营者等四类主体，压实责任义务 [5] - 上期所调整白银期货交易规则，自1月9日夜盘起，非期货公司会员等在白银期货各合约的日内开仓交易最大数量为7000手，并调整了相关合约的交易保证金比例和涨跌停板幅度 [4] 券商观点 - 中信证券认为，AI大模型能力进步正在推动影视行业生产流程及产品内容变革，国内龙头公司积极拥抱AI融入生产流程并推出AI驱动产品，看好相关公司因AI应用带来的业绩增量和成本节约 [12]

交易核心信息 - 盛新锂能拟通过全资子公司以现金20.8亿元收购四川启成矿业有限公司30%股权，交易完成后将实现对其全资控股 [1] - 本次交易对启成矿业的整体估值高达约69.33亿元，而该公司截至2025年8月31日的净资产仅为21.18亿元，估值溢价超过2倍 [1][3] - 交易的核心价值在于木绒锂矿资源，该矿已查明Li₂O资源量98.96万吨，平均品位1.62%，为四川地区锂矿品位最高的矿山之一 [1] 收购标的资产与运营状况 - 启成矿业的核心资产是其控股子公司惠绒矿业拥有的木绒锂矿，该矿生产规模为300万吨/年，目前正在积极推进矿山开发建设，仍处于大规模投入阶段，尚未形成稳定现金流 [2] - 启成矿业营业收入持续为0元，2024年全年净利润为3531万元，而2025年1月至8月业绩骤变为亏损1.55亿元 [2] - 木绒锂矿的采矿权评估价值高达84.3亿元，惠绒矿业全部股东权益评估价值为90.4亿元，评估报告推算木绒锂矿年销售收入为40亿元 [3] 公司财务与交易资金状况 - 盛新锂能2025年前三季度营业收入为30.95亿元，同比下降11.53%，归母净利润亏损7.52亿元，同比下降62.96% [1] - 截至2025年三季度末，公司货币资金为25.6亿元，而本次交易对价达20.8亿元，有息负债为85.38亿元，同比增长27.38%，资产负债率达50.34% [3] - 公司经营活动产生的现金流量净额同比减少56.7% [3] 行业背景与战略考量 - 2024年中国锂盐企业约60%的原料依赖进口，供应链安全面临严峻挑战 [4] - 公司表示，拥有持续稳定且低成本的锂资源供应保障将成为锂盐生产企业的核心竞争力，本次收购旨在有效降低公司原料成本波动风险，并极大地增强公司抵御地缘政治风险冲击的能力 [3][4] - 市场对锂矿资源的追捧与公司基本面之间的反差，以及启成矿业仍需大量资金投入才能投产的现实，构成了这次收购的最大悬念 [4]

公司对市场传言的回应 - 公司明确否认近期财经论坛关于其因碳酸锂期货业务出现大额亏损的传言 [1] - 公司采取的是期货和现货销售联动的套期保值策略 [1] 公司套期保值业务的具体情况 - 公司的期货套保量占整体产销量比例较低 [1] - 套保部分的期货与现货对冲后，截至目前为止是盈利的 [1] - 该业务对公司经营业绩不会造成重大影响 [1]

市场整体表现 - 开年3个交易日A股市场连续上涨3个交易日 [1] - 前两个交易日上涨公司家数超过4000家，赚钱效应显著 [1] - 第三个交易日市场涨跌公司家数几乎各半，赚钱氛围减弱 [1] 半导体行业 - 半导体板块指数创下近期新高，向上打开空间 [1] - 但三大龙头公司股价再度下跌，尚未恢复元气 [1] - 基于估值考量，未发现合适的投资机会 [1] 白酒行业 - 开年前几天龙头公司数据表现不错，吸引市场关注 [2] - 但最终不敌基本面走弱，股价表现差劲 [2] - 部分白酒公司股价已回落至初始位置 [2] - 行业一旦失势，长期难以恢复是常见现象 [2] 锂矿与硅料行业 - 锂矿和硅料板块整体表现尚可 [3] - 但板块内几个龙头公司股价今日表现不给力 [3] - 出现龙头公司与板块走势背离的现象 [3] - 未发现明确投资机会 [3] 市场观察 - 近期A股市场盘中经常突发跳水 [3] - 投资者需保持专注，避免盈利转为亏损 [3]

文章核心观点 - 股份制银行系金融资产投资公司（AIC）自2025年底陆续开业以来，项目落地迅速，展现出“起步即加速”的态势，其投资方向聚焦于新能源、新材料、半导体及战略性新兴产业，并与国有大行AIC在投资策略上形成差异化定位 [1][5] 股份制银行AIC开业初期投资动态 - 兴银投资自2025年11月16日揭牌至12月31日，开业45天累计投放规模已超过60亿元 [1] - 兴银投资资金主要投向半导体、光伏、锂矿、工程塑料等新能源、新材料相关产业 [1] - 兴银投资具体项目包括：向盛新锂能子公司致远锂业增资5亿元，获25%股权；向金发科技子公司江苏金发增资3亿元，获2.1425%股权；向东阳光氟增资7亿元，获3.0172%股权 [1] - 招银投资在开业一个月内落地首单直投项目，参与长安汽车旗下深蓝汽车增资扩股，单笔投资5亿元，完成后持有深蓝汽车2.4187%的股份，为第九大股东 [1][2] - 信银金投已完成对深圳港华顶信清洁能源有限公司的投资，投资额为6442.34万元，持股比例49%，成为第二大股东，该公司专注于太阳能发电技术服务及输电配电业务 [2] 股份制银行AIC的投资策略与定位 - 兴银投资围绕传统产业“智改数转”和新兴产业“聚链成群”开展市场化债转股业务 [1] - 信银金投专注于战略性新兴产业及“专精特新”企业，并明确将广州和粤港澳大湾区作为“本土市场、第一大市场” [2][4] - 分析师指出，兴业和招商的AIC投向明显以科技领域为主，秉持投早投小的策略，股份行AIC已主动选择与大行的差异化定位 [5] - 目前股份行AIC项目以“独立作战”为主，未来是否会出现“协同投资”还需观察 [5] 国有大行AIC的投资特征 - 大行AIC主要投向战略传统领域和重资产行业，投资企业主要集中在电力、热力生产和供应业、土木工程建筑业以及科技推广和应用服务业等领域，占比大约62.18% [5] - 在联合投资方面，大行AIC项目呈现明显协同特征，接近一半的被投企业有两家及以上AIC机构参与 [5] - 由2家至5家AIC联合投资的企业数量占比分别为22.42%、10.53%、6.34%和9.06%，共有14家企业获得4家AIC联合投资，16家企业获得5家AIC联合投资 [5] AIC行业政策与市场格局 - 2025年3月，金融监管总局发布通知支持符合条件的商业银行发起设立AIC；5月，发起设立AIC的主体范围扩展至符合条件的全国性商业银行 [5] - 截至目前，全国已获批的AIC共计9家，涵盖六家国有大行以及兴业银行、中信银行、招商银行三家股份制银行旗下AIC [6] - 市场有消息称，光大银行或冲刺第四家股份行AIC [6] - AIC主体的扩容标志着我国金融体系正加速从间接融资为主向多元化融资结构转变，股份制银行AIC的加入将进一步激活市场活力 [6]

**中矿资源电话会议纪要关键要点总结** **一、 纪要涉及的公司与行业** * 公司：中矿资源（一家以锂、铯、铷等关键金属及铜矿资源开发、冶炼为主业的上市公司）[1] * 行业：锂矿及锂盐、铜矿、铯铷等关键小金属、石油服务特种化学品[1][2][3][4][14][15][16] **二、 锂业务核心观点与规划** * **产能与复产**：公司计划复产透锂长石生产线，预计在2025年1月或2月释放产能[4] 加拿大滩口矿山复产已提上日程，预计周期约半年，但暂无扩产计划[2][8] * **资源储量**：公司锂资源总储量已接近300万吨碳酸锂当量，每年新增储量足以抵消年度使用量[2][4] * **成本控制**： * 比吉塔锂矿的锂辉石到港成本约为500美元/吨（采选成本300-400美元/吨+海运费100多美元/吨）[5] * 锂盐含税完全成本降至约7万元/吨，透锂长石单独使用成本约8万元/吨，计划通过混合使用进一步控制成本[5][6] * 通过技术改造、建设光伏配套设施、优化汇兑等措施实现降本，未来将继续在矿山和冶炼端进行技改以进一步降本[2][5] * **新增项目**：计划在津巴布韦建设6.5万吨单水硫酸锂工厂（对应3万吨碳酸锂规模），预计2027年三季度投产，投资额不超过3亿美元，回收期约2-3年[2][7] * **市场判断**：公司认为锂市场正经历基本面反转，2026-2027年供给增速放缓，而储能和动力电池需求乐观[2][12] * **生产与销售**：公司将继续生产，不受价格波动影响[12] 目前锂盐库存不多，但锂辉石精矿库存超过10万吨[13] 长协销售比例往年约60%，2025年也在签订新长协，但定价更为谨慎[13] **三、 铜业务进展与规划** * **赞比亚铜矿**：项目进展顺利，预计2025年7月底开始投料，2025年目标产量为1万吨铜[3][19] 冶炼厂预计2025年底或2026年初建成投产阴极铜[3][19] * **成本与降本**：通过外包采矿（成本从设计时的2.7美元/吨降至1.7美元/吨）、优化选矿、使用50兆瓦光伏项目等措施，预计全成本将降至5,000美元/吨左右[19] * **未来潜力**：项目区内显示出良好找矿前景，若找到更多储量，考虑将规模扩大至10万吨铜产能[19] 公司有意在合适价格下收购K矿剩余股权[20] * **纳米铜冶炼**：已于2024年8月停止原加工活动，正寻找资源合作伙伴，预计2025年将实现盈利[21] **四、 铯铷等关键小金属业务** * **经营与定价**：铯业务一直保持高毛利率和高市占率，2025年业绩预计与2024年差别不大[14] 2026年的涨价谈判正在进行中[14] * **市场前景**：看好铯行业前景，新兴领域如光伏和商业航天将带来需求拉动[15] 甲磺酸铯是全球独家产品，服务于全球头部油服企业，对深海油井市场前景有信心[15] * **纳米比亚基地**：一期项目已投入运行，预计本月有产品产出，海外价格约为国内价格的三倍[16] 二期工程（含湿法冶炼）预计春节后开始建设[16] 计划将纳米比亚打造成小金属生产基地，处理再生矿提取关键金属[16] * **产销指引**：2025年小金属（含锗氧化锌产品）计划产量为10吨，2027年湿法建设完成后预计可达33吨[17] 在资源保护主义背景下，海外小金属项目具有较大盈利优势[18] **五、 公司整体战略与资本规划** * **并购方向**：2025年计划完成一两个并购项目，重点关注铷、铯、钽等关键金属，以及与伟晶岩相关的小金属和锂，同时关注铜和金，但会谨慎选择[2][23] * **资本开支与融资**：现有资金及未来现金流足以覆盖当前项目资本开支，暂无迫切融资需求[22] 若未来新项目需要大规模开支，会考虑举债或资本市场融资[22] * **股权激励**：正在制定新一轮未来三年的股权激励计划，预计很快推出[24] * **其他业务布局**：公司优势在上游资源端，不会涉足固态电池等制造链领域[13] 对化工产品（如铯盐）在商业航空、钙钛矿电池等新兴领域的应用持乐观态度，但认为其尚处于从零到一阶段[16]

涉及的行业与公司 * **行业**：锂金属行业，具体为碳酸锂产业链，涵盖上游锂资源开采、中游锂盐加工及下游动力电池、储能电池、消费电子等领域[1] * **公司/项目**： * 智利出口商：SQM、雅宝 (Albemarle)[7] * 阿根廷项目：存在多个中资企业投资项目，但存在延期风险[10] * 非洲项目：紫金矿业的马隆古项目、华友钴业的硫酸锂项目、津巴布韦复产项目[13][14][15] * 澳大利亚矿山：复产速度较慢[11] * 中国国内项目：内蒙古拉维斯托云母矿、博成、大中扩产计划、紫金矿业香园理矿、马努努、刚果（金）项目[15] 核心观点与论据 * **核心观点：一季度是碳酸锂做多的关键窗口期，价格有进一步上涨动力**[1][3][11][19] * **论据1：供应紧张，增量释放有限且存在不确定性** * 绝对库存处于低位[1][3] * 新投产能和年度检修影响供应，部分企业因缺矿导致累库减少[1][3] * 上一轮涨价已透支2025年供给弹性，未来增量（如非洲、国内资源）需要更高价格和更长时间兑现，一季度兑现难度大[4] * 2026年智利碳酸锂进口量预计无增量，主要出口商SQM和雅宝处于战略收缩状态[7] * 阿根廷虽有增量预期（5-9万吨），但政策和项目延期导致不确定性高[10][13] * 国际局势动荡（如马里、刚果金）增加海外矿回运不确定性，南美地区风险也被计入价格溢价[4][5] * 江西尾矿库问题影响有限，复产预期在二季度或下半年，且新技术可减少尾矿排放保证产出[9] * **论据2：下游需求刚性且强劲，负反馈有限** * 碳酸锂价格已从8万元/吨涨至13万元/吨，下游未出现明显负反馈[2] * 储能订单已完成招标，有明确交付要求，属于刚性需求，无论价格高低都需采购备货[2][6] * 动力电池领域保持增长，即便铁锂厂宣布减产（弹性10%-35%），其库存管理和订单交付预期仍支撑生产活动[2][6] * 磷矿开采受限及冬季开采难度增加，推动磷酸铁锂成本上升，间接支持碳酸锂价格[6] * 2026年新能源汽车市场预期乐观，以旧换新国补专项资金下发，一季度销量预期从悲观转向乐观[8] * 需求端预测：2026年动力电池需求预计增长19%，储能需求预计增长60%（中性偏乐观），全年碳酸锂需求增量约42万吨，同比增长25%[16][19] * **论据3：供需基本面支持价格上涨** * 需求刚性强（慢变量），供给端未见明显增加（快变量），基本面支持价格上涨[11] * 若价格上涨至15万元/吨以上且无需求负反馈及新供给，价格仍有上涨动力[11] * 电池端对涨价的接受能力提高[14] 其他重要内容 * **供给增量预测**： * **中性偏乐观预期**：2026年全球碳酸锂新增供给约47万吨[12][17] * **细分来源**：澳大利亚5万吨，中国20万吨，阿根廷9万吨，非洲11万吨[13] * **国内增量结构**：中国20万吨增量涉及多家上市公司公告项目，受绿地项目、安评证、固废排放和尾矿等因素影响进度；上半年增量主要看非洲项目及紫金矿业香园理矿[13][15] * **悲观情景**：若因环保政策、国际局势等导致资源供应增量减少至30万吨，而需求保持41-42万吨，价格可能进一步上涨[14] * **价格与供给释放节奏**： * 若价格持续上涨至15万元/吨以上，非洲透锂长石可能在3-6个月内释放增量，澳大利亚矿山复产需约3个月才能实际供应[11] * 一季度因储能订单前置备货，需求表现强劲[18] * 二季度价格走势需关注供给量是否如期释放[18] * 三季度供需两端均有新产能释放，需观察平衡状态[18] * **需求结构变化**： * 动力电池中，新能源商用车因国三、国四车辆淘汰换新周期，增长将超过乘用车，且商用车带电量更高，带动动力电池整体增速快于新能源汽车增速[16] * 储能领域，地方政府新政策（如湖北、宁夏）可能将储能作为类似城投的平台进行建设，有望打开未来需求[16] * 消费电子（手机数码、小家电）2025年已表现强劲增长，2026年增速可能放缓[16]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：雅化集团 [1] * 行业：锂电行业（涵盖上游锂资源开采、锂盐冶炼）、民爆行业 [18][20] 核心观点与论据 1. 锂资源开发与产能规划 * **产量与产能目标**：公司预计2024年锂产品出货量超过20万吨，规划2026年达到230万吨，对应35万吨锂精矿规模，并力争满产 [2][3] 计划通过设备升级，将35万吨生产规模提升至40-45万吨 [3] * **核心矿区运营**：津巴布韦卡马蒂维矿山（KMC）自2024年1-4月调试成功后生产经营正常 [3] 正在进行核心矿区4号矿区的采矿选矿，并勘探外围矿区 [2][3] * **资源拓展**：成立非洲资源找矿小组，以津巴布韦为中心向周边国家辐射，获取更多锂资源 [2][3] 已有一些锁定标的正在考察中 [2][7] 在纳米比亚进行初步多金属勘探 [2][7] * **股权收购意向**：公司目前持有卡马蒂维矿山68%股权，有意向继续收购剩余32%股权 [2][7] 2. 生产成本与降本措施 * **当前成本**：卡马蒂维矿山生产成本控制在500多美元/吨，加上运费后总成本约700多美元/吨 [2][5] * **降本路径**： * 通过提升品位和回收率降低基本生产成本 [5] * 针对强制结汇要求，将汇兑损失控制在5%以内 [5] * 建设光伏电站，预计2025年建成供电以降低项目成本 [2][5] 3. 下游冶炼与产品布局 * **冶炼产能**：国内冶炼产能接近13万吨，整体规划产能为17万吨，剩余4万吨将根据未来市场情况安排 [13] 2026年无新增产能规划 [13] * **产品结构**：以电池级氢氧化锂为主打产品，逐步布局碳酸锂、磷酸锂等新产品，并计划推出适用于固态电池的产品 [4][11] * **重要客户**：从2026年起，公司将成为特斯拉重要的氢氧化锂供应商，中资企业中仅雅化一家为其供货 [4][11] 4. 重点项目进展 * **津巴布韦硫酸锂项目**：为应对当地政策，公司计划在津巴布韦建设与35万吨锂精矿规模对应的6万吨硫酸锂产能项目，预计2027年建成 [2][5] 建成后预计将节省目前单吨200-230美元的运输费用，但当地辅料成本可能略高 [2][6] * **四川李家沟锂矿**：项目已经达产 [8] 预计2026年将实现全面达产，储量计划从100多万吨提升到200多万吨 [2][9] 公司与合作方川能动力将根据市场需求和运营情况分配产量并制定定价策略 [2][8] * **摩洛哥冶炼厂项目**：正在加速推进，被当地政府列为战略项目，2025年推进速度将比2024年快很多 [15][16] 公司正积极对接技术出口限制的相关审批事项 [16] * **固态电池硫化锂业务**：送样因客户认证时间问题推迟至2025年一季度完成，中试线建设工作将在2025年下半年论证和开展 [18] 5. 市场策略与经营状况 * **定价机制**：已调整定价机制，更多参考钢联或期货指标，而非单纯依赖上海有色金属网价格 [4][12] 从2025年一季度起，国内外订单价格均上扬，并具备调价机制 [4][12] * **原料采购**：采购策略优先保证自有矿山的生产和销售，尽快运回国内生产 [13] 同时利用之前通过预付款等方式获得的优惠价格包销矿源，剩余部分随行就市 [13] 外购锂精矿价格区间接近上海有色金属网显示的约1,500美元/吨 [13] * **库存情况**：截至2024年底，公司产品库存仅小几千吨，用于生产的锂精矿库存（含港口中转）总计约十几万吨，足以满足正常生产 [17] * **套保业务**：2024年期货价格上涨时进行了套保操作，但量很少（仅几千吨），采用期限结合方式，不影响整体业务盈利 [17] 6. 民爆业务发展 * **产能目标**：国内炸药产能目前26万吨，计划到2026年提升至30万吨 [18] * **海外业务**：2024年民爆产品出口大幅增加，并有许多海外合作方希望建立生产线 [18] 海外矿服业务成为重要增量，2025年已落地多个项目（如澳洲锆矿总包、非洲金矿基建服务、锑矿服务等），预计单个项目每个完整年度可贡献几千万元利润 [18] * **并购策略**：积极参与国内并购以提高行业集中度，估值标准大致为每万吨产能约1亿元，但会根据标的综合评估 [19] 部分并购因价格等原因未达成 [18][19] 7. 宏观与行业环境 * **国内开发加速**：从2024年开始，四川锂矿开发速度明显加快，主要因海外锂资源开发不确定性增加（如智利、阿根廷、津巴布韦政策变化频繁，地缘政治风险）[10] * **澳洲矿山复产**：随着锂精矿价格上涨（当前约1,500美元/吨），前期关停、成本约1,300-1,340美元/吨的澳洲矿山存在复产可能性，但从决策到复产预计需半年到一年时间 [14] 8. 公司治理与财务 * **业务管理**：民爆和锂业业务特性不同（民爆稳定现金流好，锂业周期波动大），分别由不同集团管理，制定不同管控和激励措施 [20] * **资本开支与融资**：2026年主要资本开支包括雅礼新建产线、KMC硫酸锂建设及潜在收购 [20] 目前自有资金足以满足需求，无进一步融资计划 [20] * **股权激励**：股权激励目标设定较高，但目前产品价格上涨显著，从业绩数据来看应该能够完成 [21] 其他重要内容 * **ESG与供应链**：公司重视全链条ESG可追溯体系及稳定供应能力，这是国际头部客户选择雅化的重要原因之一 [4][12] * **区域布局**：在新疆区域已有项目落地，未来计划承接更多大型总包工程 [20] 在西藏与高真合作良好，跟进雅砻项目及其他大型铜矿项目 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年消费维持高速增长，碳酸锂有望由过剩格局向紧平衡格局转变，关注消费实际兑现情况 [4][55] - 若消费端超预期、供应端出现不可抗力，短期供需可能偏紧；临近年底，动力电池端冲销量结束后或减弱；价格上涨后供应端扩产或加速，明年上半年可能累库；若消费不及预期，价格或回调；下半年若消费超预期且供应端投产不及预期，价格有望走强 [4][55] - 预计2026年碳酸锂盘面价格在8 - 15万元/吨区间运行，行业整体过剩收窄，价格重心或抬升，波动幅度大，需把握周期性行情 [4][55] 根据相关目录分别进行总结 第1章 2025年碳酸锂走势回顾 - 2025年碳酸锂总体先跌后涨，上半年价格下跌出清产能，现货和期货价格探底至5.8万元/吨，年中“反内卷”政策带动价格回暖，年底站上12万元/吨 [7] - 3 - 5月，春节后枧下窝矿复产，消费趋弱，库存累积，盘面从8万附近回落至6万附近 [7] - 5 - 7月，国务院、工信部发布政策，市场交易“反内卷”政策预期，盘面脱离底部上行 [8] - 8月中上旬，枧下窝矿停产，江西8座矿山矿证问题扰动市场，盘面大涨 [8] - 8月下旬 - 10月中旬，库存逐步下降但仍处高位，资金关注度低，交易情绪褪去，盘面高位回落 [8] - 10月下旬至今，供给扰动不断，储能需求爆发，月度缺口大，资金流入带动盘面涨超12万 [9] 第2章 国内宏观经济展望 2.1十五五开局之年：稳增长，扩内需 - 2026年是“十五五”开局之年，经济增长更受重视，政策力度介于2024年9月后和2025年7月至今之间 [15] 2.2政策方面：财政政策为主，货币政策为辅 - 财政政策延续积极基调，发力更精准，2026年赤字率或锚定4%，赤字规模或扩至5.9万亿元，专项债额度4.5 - 5万亿元，将从规模扩张转向效率提升 [17] - 货币政策定调适度宽松但操作审慎，央行可能重提“跨周期调节”，2026年至少有一次降息降准，降准幅度0.25 - 0.5个百分点，降息空间10 - 20BP，更注重与财政协同 [17] 2.3房地产市场风险外溢的可能性大幅降低 - 2025年全国性房地产政策力度弱，12月会议未提“稳住楼市”，政策重心或转换，房地产风险定位或转变为常态化管理，有力增量政策可能不出 [21] 2.4“反内卷”政策或进入执行阶段 - 中央经济工作会议反内卷篇幅及措辞力度减弱，预计相关政策2026年进入执行阶段，舆论温度降低，行业落地有先后顺序 [23] 第3章 产能充足，锂价中枢抬升刺激供给弹性 3.1碳酸锂产能仍然较为充足 - 预计2025年全球锂资源总供应增长超20%，2026年迎来投产周期最后高峰，全球锂资源供应增长约30%，集中在中国和非洲 [24] - 2025年海外供给结构分化，西澳、南美与非洲成核心区域，西澳主力矿山二季度出货量增长，南美盐湖产能释放，非洲锂资源受低锂价冲击 [25] - 国内产能集中化与技术路径多元并行，头部企业构建竞争壁垒，行业“强者恒强”，产能集中度提升，当前锂盐冶炼产能过剩 [26] 3.2进口小幅增长，阿根廷今年爬坡显著 - 2025年10月中国碳酸锂进口量环比增21.9%，同比增3.0%，1 - 10月进口量同比增4.9%，智利和阿根廷前三季度产量提升，存在累库情况 [32] 3.3国内产量持续增长主要驱动来自锂辉石 - 2025年10月中国碳酸锂产量环比增5.7%，同比增54.6%，1 - 10月累计产出同比增43.2%，产量增长主要驱动力来自锂辉石 [35] 3.4锂矿进口增速缓慢，内矿持续明显增长 - 2025年9月中国锂精矿进口量环比增10.6%，同比增38%，1 - 9月进口量同比增3.4%，进口增速缓慢因供应地增量有限、出口许可审批慢和价格低 [37] - 2025年10月中国锂矿石产量环比增0.5%，同比增20.2%，1 - 10月累计产同比增32.6%，八月云母端产量下滑，年底若湖南锂矿投产或恢复 [38] 第4章 消费预期较强，关注兑现情况 4.1国内消费需求强劲，能源转型节奏快于全球平均水平 - 2025年国内碳酸锂总消费量约52万吨LCE，占全球76%，年均复合增长率17%，主要消费聚集区为长三角、珠三角及成渝经济圈 [41] - 2025年国内碳酸锂消费结构中，动力电池占比约74%，储能占比升至18%，反映国内能源转型节奏快于全球平均水平 [42] 4.2动力电池仍为绝对主导，储能占比持续提升 - 2025年全球碳酸锂需求结构中，动力电池仍占主导，但储能与3C等领域占比提升，行业需求重心向“车储双轮驱动”演进 [45] 4.3磷酸铁锂成为碳酸锂消费增长的最主要来源 - 2025年碳酸锂下游材料结构中，磷酸铁锂需求占比达82%，成为消费增长最主要来源，行业向“铁锂主导、三元补充”格局演进 [48] 第5章 降本边际影响趋弱，价格逐渐脱离底部 - 碳酸锂成本区间大，盐湖生产成本低，外购矿成本高，今年冶炼厂降本边际影响趋弱 [50] - 2026年全球锂矿仍过剩但程度收窄，预期行业周期转向紧平衡，2027年后可能偏紧，矿端挺价意愿或增加 [50] 第6章 2026年碳酸锂价格运行趋势展望 - 2026年碳酸锂有望由过剩向紧平衡转变，关注消费兑现情况，若消费超预期、供应有不可抗力，短期供需或偏紧 [55] - 临近年底动力电池端可能减弱，价格上涨后供应端扩产或加速，明年上半年可能累库，若消费不及预期价格或回调，下半年若消费超预期且供应投产不及预期，价格有望走强 [55] - 预计2026年碳酸锂盘面价格在8 - 15万元/吨区间运行，行业过剩收窄，价格重心或抬升，波动幅度大 [55]