报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 * 在消费预期普遍偏低的一线市场之外，县域市场展现出更强的消费韧性，其支出增速显著高于一线城市 [10] * 县域消费呈现出“折叠式消费”特征，即品质升级与极致性价比需求并存，消费行为更趋复杂与理性 [139][152] * 县域消费的升级方向正在从追求“拥有更多东西”转向满足“过得更舒心、更健康”的愿望，体验型、悦己型消费正在萌芽 [61][72] * 县域市场稳定的消费基础源于其高住房自有率、低负债的资产结构，以及社群化的社会支持网络 [7][161] 根据相关目录分别进行总结 县域消费新现实 (2022-2025年变化) * **生活变化**：县城居民工作节奏加快，2025年感觉工作忙碌的受访者比例达46.2%，较2022年的33.7%显著提升 [30]；对迁往大城市的向往理性降温，更倾向于在本地务实深耕 [31] * **需求变化**：消费动机从追求外在“身份符号”转向重视内在“实用价值”与“情感陪伴” [35]；“确认中产身份”的需求重要性在所有人群及年轻一代中明显下降 [22][41]；“增长见识”成为当下重要性最高的需求 [35] * **支出变化**：家庭月开销整体增加，但结构稳定，刚性支出（教育、医疗、人情）是基本盘 [62]；个人弹性消费中，功能性可选消费（如服饰）和身份标识消费有所收缩，但为美容、瑜伽、宠物等“悦己型体验”保留了预算 [61][69][71] * **渠道变化**：线上渠道中，传统电商平台使用比例下滑，而“外卖或本地生活平台”使用率从2022年的54.4%提升至2025年的62.4% [73]；线下渠道中，传统商超吸引力减弱，以“零食集合店”与“折扣店”为代表的性价比渠道实现逆势增长 [73] * **消费心态**：受宏观环境与周遭氛围影响，居民感受到“体感收缩”，消费行为趋于谨慎理性，但实际预期收入有所提升，超过半数（51.4%）受访者预计未来2-3年支出会增加 [33][86] 乡镇市场：中国的基础单元 * **经济基本面**：乡镇居民家庭年收入均值（68,800元）低于县城居民（93,064元），差距近35% [95]；乡镇高收入家庭（年收入10万及以上）占比仅17%，远低于县城的40% [95] * **消费需求分层**：县城与乡镇居民在基础生活保障、性价比等需求上具有底层一致性 [100]；但县城居民在“增长见识”、“提供职业选择”、“陪伴共处”三类需求的重要性上明显高于乡镇居民，显示出更强的自我提升动机与对生活品质的追求 [101] * **生活状态**：乡镇居民平均日工作时间（7.84小时）长于县城（6.88小时），但自我感知“不忙”的比例（13%）更低 [95]；乡镇住房以自建房为主（占比58%），而县城以商品房为主（占比80%） [95] 增长放缓下的一线与县域 * **整体趋势**：中国居民部门债务杠杆率增长自2021年后明显放缓，消费行为整体转向谨慎 [110] * **地域分化**：一线城市社会消费品零售总额增速低于全国水平且差距持续扩大，而乡村消费增速稳定高于全国，成为重要增长极 [117][120] * **关键差异**：一线城市消费承压更深，源于其可支配收入增速相对偏弱，以及高房价带来的高负债率对消费形成了更强的“挤出效应” [123][125]；一线城市房价在2023年10月至2025年10月间年均跌幅（-10%）超过四线城市（-6.5%），财富负效应更显著 [135] 县域的折叠式消费 * **结构性背景**：中国城镇化率增速已从高速增长阶段渐趋平稳，大量人口沉淀在县域 [140] * **基础设施驱动**：物流与互联网基建推动信息与商品垂直渗透，2024年全国农村网络零售额达2.56万亿元，2020-2024年复合年增长率为9.2% [143]；兴趣电商（如抖音、快手）通过算法推荐打破了地域流量限制，使县域用户能与一线城市用户同步接触新品牌 [145] * **消费行为体现**：县域消费呈现“折叠”特征，例如同时存在购买9.9元眼影与1.5万元金手镯的消费行为 [149][152]；既有通过电商实现与一线城市同步的品质升级需求（如usmile电动牙刷、山姆代购商品），也有对极致性价比商品（如拼多多上70-80元的冲锋衣）的旺盛需求 [149][151] 县域的韧性与压力 * **稳定基础**：县域住房自有率高，69%的受访者居住商品房，31%为自建房 [164]；房产资产以自住为主，近三年内未进行任何房产交易的受访者比例高达89% [163][164]；超过半数（54%）受访者预计未来2-3年收入将增长5%以上，仅4%预期收入下降，财务心态整体乐观稳定 [161] * **社会支持**：社群化的生活为县域居民提供了情感与实际支持 [7] * **发展约束**：收入处于紧平衡状态，但并未导致全面节省，而是更精明地分配预算 [7]；相对稳定的生活状态，也在一定程度上减缓了新思潮传播的速度 [7]

据日本《读卖新闻》报道，东京商工调查公司近日发布的统计数据显示，2025年日本企业破产数量达到 10261家，同比增长2.9%，自2022年起连续4年增加。这也是日本企业破产数量连续第二年超过1万家， 达到自2013年以来最高水平。 日本企业为何陷入破产"寒潮"？本报对话外交学院国际关系研究所教授周永生、中国社会科学院日本研 究所研究员李清如，进行评析。 企业面临内外压力 【观察】 据日媒报道，东京商工调查公司统计的是负债1000万日元以上的破产案例。2025年，日本破产企业的负 债总额为1.5921万亿日元，其中负债额低于1亿日元的7892家小规模破产企业占总数的约八成，为过去 30年最高。 从破产原因看，劳动力短缺导致的企业破产案例比上一年增长36%至397起，创历史新高；物价高企导 致的破产案例达767起，连续3年增加。按行业划分，"服务业及相关行业"破产企业数量最多，达3478 家，同比增长4.4%，创下历史新高；建筑业、制造业排第二、三。 【点评】 李清如：日本企业生存困境加剧是内外部因素叠加的结果，其中抗风险能力薄弱的中小企业成为受冲击 最严重的群体。一方面，外部环境不确定性持续攀升。美国关税政策 ...

市场表现与指数 - 恒生指数收报26,585.06点，日涨0.37%，年初至今涨3.72%[5] - 科技指数表现强劲，日涨1.11%，年初至今涨14.18%[5] - 港股成交总额按日升5.3%至2,504.51亿元[7] - 美股三大指数大幅反弹，道指涨1.21%至49,077.23点，标普500涨1.16%至6,875.62点，纳指涨1.18%至23,224.82点[5][7] 重点个股与板块动态 - 部分科网股反弹，快手升3.6%，百度升3.3%，阿里巴巴升2.2%[7] - 芯片股表现活跃，中芯国际升3.7%，兆易创新升6.1%，华虹半导体升5.2%[7] - 金价突破每盎司4,800美元，带动多只金矿股股价破顶[2] - 长和集团回应分拆电讯业务传闻，称不时获建议但未作决定[2] 公司融资与新股 - 中国船舶租赁拟发行23.38亿元0.75厘可转换债券，净筹约23.22亿元[7] - 南山铝业以先旧后新方式配售3,100万股，每股64.5元，净筹19.87亿元[7] - 新股“兆易创新”上市后表现强劲，现价324.80港元较招股价162.00港元上涨超100%[21] 宏观与商品市场 - 纽约期金收报每盎司4,837.50美元，日涨1.50%，年初至今涨10.34%[5] - 美国十年期国债收益率升至4.2448%，过去一个月上升8.20个基点[23] - 美汇指数报98.7770，年初至今微升0.5%[23] 机构观点与风险提示 - 技术分析指出恒指反弹但需关注能否突破26,800点阻力位，外围政局与债息飙升可能影响风险资产定价[10] - 报告推荐2026年上半年重点选股，包括腾讯、阿里巴巴、山東黄金等，并列出具体建议价与目标价[11] - 报告提示投资涉及风险，包括本金损失，过往表现不一定是未来表现的指引[36][37]

市场整体表现 - 三大指数午盘均小幅收涨，沪指上涨0.16%，深成指上涨0.76%，创业板指上涨0.85% [1] - 两市合计超2900只个股上涨，合计成交额达1.63万亿 [1] 行业与板块表现 - 大消费板块集体走弱，白酒、旅游酒店方向领跌，利群股份下跌5.16%，永辉超市、九华旅游、金徽酒等跌幅均在4%上方 [3] - 煤炭板块下挫，大有能源跌近8% [3] - 乳业、水泥建材、电力等行业板块亦表现疲弱 [3] - 贵金属概念持续爆发，湖南白银录得2连板，现货黄金价格站上4830美元/盎司，日内涨1.5%，本月涨幅超10% [3] - 芯片产业链涨势扩大，华天科技、龙芯中科、至正股份等在内的10余只个股涨停 [3] - 锂矿概念震荡反弹，盛新锂能、大中矿业均涨停 [3] 重要公司动态与行业消息 - 阿里千问开源大模型生态快速发展，其衍生模型数量突破20万个，成为全球首个达成此目标的开源大模型 [3] - 千问系列模型累计下载量突破10亿次，平均每天被下载110万次 [3]

公司近期经营业绩与转型影响 - 2025年1-9月，公司关闭331家门店导致当期累计收入较上年同期减少59.88亿元，2024年关闭的门店导致2025年1-9月销售收入较上年同期减少63.79亿元，是营业收入下滑的主要原因 [1][2] - 2025年1-9月，公司因闭店产生员工赔偿费用2.66亿元，较上年同期增加1.80亿元，同时完成191家门店调改产生开业开办费用4.43亿元，较上年同期增加4.28亿元，这些因素直接导致净利润减少 [2] - 2025年全年，公司累计关闭门店381家，完成275家现有门店调改，因闭店和调改停业导致的收入减少及相关费用增加，使2025年营业收入和净利润存在进一步下滑风险 [3] - 2025年全年，公司因门店调改产生一次性费用8.40亿元，当年关闭门店累计税前利润为-3.33亿元，合计对税前利润影响额为-11.74亿元 [4] 门店调改策略与成效 - 公司自2024年下半年起开启整体战略与经营的深度转型，关闭长期亏损门店并进行门店调改，导致短期内营业收入下滑较大 [1] - 2025年1-9月，公司于2024年完成调改的31家门店累计实现销售额46.62亿元，较上年同期增加71%，累计实现门店端利润1.04亿元，较上年同期增加112%，调改显著提升门店收入和利润 [2] - 2025年调改的门店由于前期调改费用较高，整体尚未实现盈利，且2024年完成调改的门店占比较低，因此调改店业绩对2025年当期净利润贡献较为有限 [2] - 截至2025年末，公司门店数量为403家，其中已完成调改的门店数量为315家（含2025年新开业门店），这些门店预计在2026年全部进入稳态经营状态，将对公司2026年营业收入及净利润带来较大的积极贡献 [3] 未来业绩展望与门店调整计划 - 公司初步预计2026年拟关闭门店数量约25家，拟调改门店数量约50家，较2025年明显减少，因闭店和门店调改过程对经营业绩带来的负面影响将显著减少，因此2026年经营业绩进一步下滑的风险较小 [3] - 2026年，在公司预计调改和关闭门店数量大幅减少的情况下，因闭店和调改对公司税前利润的影响额将降至-1.70亿元，即使不考虑已调改门店业绩增长，公司2026年预计税前利润较2025年会增加10.04亿元 [4] - 2026年，由于公司大部分闭店及门店调改工作已完成，调改店进入稳态经营状态，预期未来调改门店的营业收入和净利润较调改前将保持增长 [4] 本次募投项目门店升级改造标准 - 门店升级改造选取主要考虑因素包括：商圈是否符合未来重点聚焦的新中产客群、门店的物理和物业条件（如停车位、动线设计）、以及调改团队的运营能力 [5] - 在选择拟升级改造门店时，一方面选择当前表现最好的头部店以发挥标杆作用，另一方面选择过去经营业绩不佳但有潜力的门店，在同等条件下优先选择目前处于亏损或盈亏平衡线的门店 [6] - 本次拟升级改造的216家门店中，154家位于所在城市核心商圈，62家位于人流量密集的社区商圈；149家位于城市标准化购物中心内，67家虽未处于标准化购物中心但具备调改条件 [6] - 从过往经营业绩看，拟升级改造的216家门店中有155家属于过往盈利门店，61家属于过往业绩不佳但可通过调改提升盈利水平的门店 [6] 物流仓储升级改造项目 - 本次物流仓储升级改造项目涉及的物流中心均位于公司门店分布较为密集、需求量较大的区域，共覆盖241家线下门店，占公司截至2025年12月末门店总数量的60% [7] - 未来3年内，随着调改门店全面进入稳态经营，单店销售金额上升，且调改后生鲜、3R食品等冷链业务占比提升，生鲜散品转标品也使得冷链仓储需求进一步提升，重庆、四川、陕西、河南、福州物流中心所覆盖大区新增仓储需求周转量均有所提升 [7] - 物流中心升级改造完成后，上述五个物流中心的仓储利用率预计均保持在80%以上 [7] 行业背景与公司亏损原因 - 线下零售行业受到行业竞争加剧及电商冲击影响，线下商超行业普遍面临转型挑战 [1] - 公司报告期内连续亏损的原因还包括计提了较高的资产减值损失和公允价值变动损失，以及报告期内闭店较多导致营业外支出较高 [1]

文章核心观点 - 文章通过多个案例阐述了“妻承夫志”的女性企业家在临危受命后，凭借决断力、韧性与战略眼光，不仅稳定了企业，更推动了业务转型与增长，打破了关于性别和年龄的领导力偏见 [1][11][20] 沪电股份案例 - 创始人吴礼淦于1992年投资超过3000万美元在江苏昆山创办沪士电子，即沪电股份前身，成为昆山引进的首个“巨无霸”项目 [2][12] - 公司于2010年在深交所上市，成为“昆山台企第一股” [3][13] - 2024年创始人吴礼淦离世，79岁的妻子陈梅芳接任董事长，并确立了以她为核心的家族接班格局，子女及配偶均参与公司管理 [3][13] - 陈梅芳上任后，在行业低潮期果断将重心转向AI服务器和新能源汽车所需的高端PCB市场 [4][13] - 公司持续扩大产能，2024年在昆山投资43亿元布局AI芯片配套PCB项目，2025年在黄石追加36亿元推进高层高密度板扩产 [5][13] - 2024年公司营收133.42亿元，净利润25.66亿元；2025年前三季度营收达135.12亿元，同比增长近50%，净利润27.18亿元，同比增速超过47% [5][14] - 公司在多个高端领域全球领先，如22层以上高端PCB产量全球最多，数据中心用PCB销量最火，是华为、特斯拉、索尼等巨头的关键供应商 [5][14] - 2025年12月，在陈梅芳主导下，市值千亿的沪电股份正式向港交所递交上市申请，迈向“A+H”双平台 [1][14] 荣程集团案例 - 张荣华与丈夫张祥青于1988年从卖豆腐、炸油条起步，1991年投入废钢生意 [6][15] - 2001年，夫妻斥资2.8亿元盘下天津一家濒临倒闭的钢厂，创立荣程集团 [6][15] - 2014年张祥青去世，张荣华接任董事长，在钢铁市场低迷时期坚持稳定运营，保障员工工资和电费支付 [6][15] - 张荣华投入40亿元进行节能减排升级改造和厂区绿化，将钢厂改造为园林式工厂 [6][16] - 她推动企业从制造向智造升级，产品成功打入汽车、高铁、海洋石油等领域，并为港珠澳大桥供应线材 [7][17] - 2019年，张荣华成为天津女首富，同年其女张君婷接任集团总裁，公司已按职业经理人模式运作 [8][18] 其他女掌门人案例 - 国美创始人黄光裕2008年入狱后，其妻杜鹃接掌，平息内部争斗，推动国美从单一零售商向零售、金融、智能硬件等综合生态圈转型 [9][19] - 2021年黄光裕回归后激进扩张，导致销售额从几百亿大幅下滑，门店大量关闭，情况反不如杜鹃主政时期 [10][19] - “台州女首富”牟金香在丈夫去世后推动企业改制，并于2008年带领联化科技成功上市，后平稳移交管理权给女儿 [10][19] - 中国台湾的严陈莉莲接手企业后，果断收缩战线，全力押注新能源汽车，带领公司完成转型，被称为“造车女皇” [10][19] 行业观察与数据 - PCB（印制电路板）是智能手机、AI服务器和智能汽车的共同基础，如同电子设备的“骨架” [3][12] - 截至2024年底，中国女性参与投资的民营企业已超2300万户，占全部民营企业的四成以上 [10][19] - 这些案例证明，在商界，关键时刻的决断力与持久的韧性才是真正的通行证，性别与年龄并非限制 [11][20]

日本企业破产数量连续四年增加 - 2025年日本企业破产数量达到10261家 同比增长2.9% 自2022年起连续4年增加 也是连续第二年超过1万家 达到自2013年以来最高水平 [1] 破产企业特征与直接原因 - 2025年破产企业负债总额为1.5921万亿日元 其中负债额低于1亿日元的小规模破产企业有7892家 占总数的约八成 为过去30年最高 [2] - 从破产原因看 劳动力短缺导致的破产案例同比增长36%至397起 创历史新高 物价高企导致的破产案例达767起 连续3年增加 [2] - 按行业划分 “服务业及相关行业”破产企业数量最多 达3478家 同比增长4.4% 创下历史新高 建筑业、制造业排第二、三位 [2] 企业面临的内外部压力 - 外部环境不确定性持续攀升 美国关税政策重创日本出口 日元汇率波动推高进口成本 严重挤压中小企业利润空间 [2] - 日本国内通胀与劳动力短缺形成双重挤压 物价高企推升原材料、能源等成本 中小企业普遍面临“价格转嫁难”的困境 少子老龄化导致劳动力供给持续萎缩 人手不足与成本上升成为企业破产的重要诱因 [2] - 日本在汽车、家电等传统优势产业上竞争力下滑 在新能源汽车领域押注氢燃料 相较于国际主流的锂离子电池路线存在成本高、基础设施不足等短板 未形成竞争优势 [3] - 在人工智能、航空航天等新兴领域发展相对滞后 未能培育出具有全球影响力的科技企业 驱动经济增长的创新动能不足 [3] 折射的经济结构性矛盾 - 2025年12月日本零售商等接近消费者的企业信心连续第二个月下滑 生活成本上升正在拖累消费 内需不振是日本经济长期低迷的主因之一 [4] - 企业“破产潮”折射出日本经济社会多重结构性矛盾 包括少子老龄化背景下劳动力短缺、经济活力减弱及内需市场低迷、产业创新动能不足、政府债务高企及政策空间受限等 [5] - 中小企业吸纳日本大量劳动力 “破产潮”直接推高社会失业风险 加剧劳动力市场供需错配 内需消费受失业预期与收入缩水影响持续疲软 叠加高物价挤压家庭购买力 [5] - 中小企业多为大企业提供配套服务 其破产易引发产业链局部断裂 叠加日元贬值与关税压力 将进一步削弱日本产业链的全球竞争力 [6] 政府政策及其局限性 - 2025年4月 日本政府曾紧急出台应急方案应对美国关税政策影响 方案包括加强对企业融资的支持、维持就业和培养人才、刺激国内消费、转变产业结构和增强竞争力等 [4] - 2025年11月 日本政府推出一项规模达21.3万亿日元的经济刺激计划 [4] - 大规模经济刺激计划与日本央行的紧缩货币政策形成对冲 推高国债收益率 加剧金融市场波动风险 企业的借贷成本也随之明显增加 [6] - 经济刺激计划中 11.7万亿日元用于物价补贴与民生保障 但这类财政补贴反而可能进一步推高内需型通胀 [6] - 政府对部分“战略性”产业的大规模扶持可能会产生挤出效应 进一步扭曲中小企业的市场竞争环境 [6] - 日本政府近两年的“救市”政策仍未脱离安倍经济学“量化宽松”的思路 产业扶持缺乏精准导向 对中小企业的支持作用十分有限 反而会进一步推高国内通胀水平 使本已高企的政府债务雪上加霜 [7] 中日关系紧张带来的额外压力 - 日本首相高市早苗涉华错误言论恶化中日关系 2025年12月中国公民赴日34.87万人 同比下降约40% 环比下降约35% 本就面临较高破产风险的服务及相关行业中小企业将进一步承压 [8] - 中国商务部决定加强两用物项对日本出口管制 投资者担忧稀土供应停滞将冲击企业生产 汽车股、电机股纷纷下挫 半导体板块部分个股以及对华出口占比较高的个股遭遇避险抛售 [8] - 中国是日本旅游业的核心客源地 访日游客数量显著下降 直接影响餐饮、住宿、零售等领域企业的经营收入 [9] - 中国是日本最大贸易伙伴和进口来源国 中日关系紧张使得部分日本企业合作订单减少、市场拓展空间被压缩 同时原材料和关键零部件供给稳定性承压 [9] - 双边关系紧张还恶化日本市场整体预期 削弱经济信心 进而抑制居民消费意愿与企业投资积极性 [10] 未来展望 - 东京商工调查公司分析称 利率上升、美国关税以及中日关系恶化等风险正在对企业经营造成直接影响 今后破产企业数量可能继续增加 [8] - 日本最大信用调查机构帝国数据银行预计 2026年由于相关负面因素难见消退 中小企业的倒闭潮仍将持续发生 [8]

行业与公司 * **宏观与科技行业**：讨论聚焦于AI驱动的科技叙事对美国宏观经济的影响、发展阶段以及潜在风险，同时对比了中国在全球科技研发中的地位[1][3] * **半导体行业**：AI技术对半导体产业链产生了全面影响，涉及成熟制程、存储、算力芯片等多个环节[11][12] * **商业航天与航空行业**：指出了火箭、卫星、大飞机等细分领域的投资机会[17][18] * **人形机器人行业**：行业正从零部件向关键总成阶段过渡，特斯拉产业链及垂直领域应用受到关注[2][19] * **AI应用相关行业**：涉及零售电商、AI眼镜、数据中心发电等多个AI赋能或受益的领域[24][25][26] 核心观点与论据 **宏观与AI影响** * AI资本开支是美国宏观经济增长的关键驱动力，2025年主要科技公司资本开支规模约为3500亿至3600亿美元，占美国名义GDP约1%，并以每年60%至70%的速度增长，为宏观经济贡献约0.6%至0.7%的增速[1][3] * 预计2026年美国五大科技公司资本开支规模将达到5000亿至5100亿美元，高投资驱动的经济增长有望维持，但增速可能略有放缓[1][3] * AI产业高景气带动美股（尤其是大型科技公司）连续三年上涨，产生的财富效应支撑了美国居民消费[3] * 未来几年，美国科技叙事的关注点将从短期投资红利和财富效应，逐步过渡到依赖AI技术驱动生产率提升的长期红利，这一过程可能需要5至10年[5] **中国科技发展** * 中国研发支出已超过日本，位居全球第二，并与美国非常接近；中国PCT专利申请数量在2019年已超过美国，成为世界第一[1][8] * 中国的科技进步目前主要停留在大国博弈和资本市场层面，尚未完全落实到实体经济中，对劳动生产率的直接提升仍有距离[1][7] **AI泡沫论与商业价值** * 认为AI不存在泡沫，论据包括：1）Cloudy Code等工具已显著提升工作效率；2）谷歌、Meta等公司证实AI提升了广告和搜索效率；3）沃尔玛、SalesForce等企业通过大模型赋能提高了应用效率；4）微软等互联网巨头拥有正向自由现金流支持AI资本开支[1][9][10] * 当前市场对AI泡沫存在担忧，但难以断言存在真正泡沫，论据包括：1）OpenAI等初创公司业务量快速发展，融资顺利（如OpenAI估值达8300亿美元）；2）早期巨大资本开支是每轮超级大周期的特征，AI硬件投入阶段预计至少持续1-2年；3）Chatbot等应用正在逐步落地，市场预期已有所调整[13][15][16] **对半导体行业的具体影响** * **成熟制程涨价**：AI带来的增量需求导致中芯国际、华虹等公司的8寸制程价格上涨[12] * **国产算力与存力崛起**：长鑫长存等公司上市带来从设备到各方面的投资机会[14] * **海外算力增长加速**：英伟达2025年Q3营收增速加快，Q4指引进一步加速；台积电将AI芯片年均复合增速预期从45%上调至55%以上[14] * **端侧算力推进**：OpenAI新硬件、Gemini模型正向终端渗透，三星计划在2026年底将Gemini模型渗透到8亿台终端设备中[14] * **半导体大周期启动**：下游需求爆发叠加上游供给约束，导致多种品类（如英特尔、AMD CPU及日月光先进封装）出现涨价缺货现象，行业正从库存周期转向需求周期[16] **商业航天投资机会** * **火箭总装与核心发动机**：技术壁垒高，市场空间大，相关公司如博力特、银邦、飞沃、奥华科技[17] * **卫星载荷**：相控天线和激光通信（实现手机直连后需求大增），相关公司如震雷科技、陈昌科技、国博电子、上海瀚讯、升龙通信、恒电子[17] * **卫星减重新材料**：包括碳纤维和M33材料等，相关公司如华秦科技[17] * **终端设备**：对地面站、手机端、汽车端的硬件软件要求高，相关公司如国博电子、海格通信[17] **商业航空投资机会** * **大飞机交付拐点**：国产化进程加快，特别是在发动机等核心瓶颈环节取得突破，相关公司如航发科技、航发动力、航发控制、万泽股份、华新科技[18] * **机载设备国产替代**：外资供应商密集，但国产替代加速，相关公司如中航机载、健康装备北盟高科[18] **人形机器人行业** * 行业正从零部件阶段过渡到关键总成阶段，当前最有竞争优势的是与Tier one形成模组能力强的关键总成环节[19] * **看好原因**：特斯拉V3机器人进展（原型机预计2026年2或3月出现）降低了市场担忧，带来了投资机会[20] * **特斯拉产业链公司**：包括三花、拓普、恒立液压等，特斯拉目标是将人形机器人成本降至2万美元，非常重视成本控制和供应链韧性[21][22] * **垂直领域机器人**：看好缝制（杰克科技）、包装（永创智能）、搬运（安徽合力、杭叉集团）、汽车生产（优必选）等细分领域，这些公司可利用行业积累形成小模型[23] **其他AI赋能领域** * **数据中心发电**：美国数据中心需自建电站，发电需求急迫度上升，杰瑞股份从2025年11月至2026年1月连续获得3亿美元数据中心发电机订单；联德股份切入美国数据中心能源赛道，提供制冷端压缩机等设备[24] * **AI赋能零售**：小商品城通过AI工具（如AI设计、AI视频翻译）提高订单增量达30%以上；代运营企业利用AI工具深度学习消费者偏好，提高经营效率[25] * **AI眼镜**：预计未来五年全球AI眼镜出货量及销售额将增长超过50%，产业链中具备超薄镜片生产能力、贴合技术及渠道优势的企业将受益，如康耐特光学、明月博士眼镜[26] 其他重要内容 * **推荐关注标的**：在AI技术影响半导体行业的背景下，提及中芯国际、工业富联、中微公司、蓝起科技等公司值得关注[1][14] * **投资持续性**：提及将AI相关GPU的折旧周期延长到5~6年是合理的，因为一些早期GPU仍然满负荷运行[10] * **高端卡与模型裂变**：高端卡（如GB200、GB300）在数据中心的大规模使用，将推动训练侧模型裂变，该逻辑有望在2026年上半年开始演绎[16]

文章核心观点 - 全球顶级金融领袖警告，政府财政失控与地缘政治分裂可能抵消人工智能带来的生产力红利，并将当前经济形势与1920年代技术繁荣后走向大萧条的时代进行类比 [3][4] 宏观经济与历史类比 - 当前时代与1920年代存在惊人相似：当时是电气化和福特流水线技术爆发，今天是AI狂飙突进；当时是美元霸权崛起，今天是美元体系承压 [4] - 1920年代全球贸易占GDP比重在几年内从21%暴跌至14%，而今天在地缘政治碎片化和关税壁垒冲击下，全球贸易正经历前所未有的压力 [4] - 1920年代试图用技术和金融掩盖政治裂痕的模式最终导致体系崩塌，当前同样面临因政治想象力匮乏而过度依赖金钱的风险 [4] 政府财政与债务风险 - 当前市场的核心风险在于各国政府毫无节制的开支，而非私人资本市场杠杆过高 [5][27] - 所有政府几乎都在超支，这种财政放纵正在威胁市场根基 [5] - 美国国债已高达38万亿美元，政府寄希望于AI带来生产力提升以拯救赤字，但其能否实现仍是未知数 [5][31] 人工智能的发展与影响 - AI并非泡沫，但会导致行业出现巨大的失败案例和“K型”经济分化，即拥有规模和数据的巨头将碾压对手 [6][7][8] - 开发一个前沿AI模型的成本已高达10亿美元，且极度依赖跨境数据流动 [7][8][23] - 仅2026年一年，美国用于数据中心的资本支出预计就将达到6000亿美元，实际数字可能更高 [7][8][28][29] - 在各行各业，拥有规模优势的企业正在利用AI迅速拉开与中小企业的差距，例如沃尔玛利用AI进行库存控制和消费者偏好分析的能力已遥遥领先 [7][8][52] - AI的发展、资本密集度及对数据与能源的依赖，需要最低限度的全球合作来实现规模效应，否则其生产力收益将受阻碍 [4][23][24][32] 地缘政治与贸易保护主义 - 美欧之间的平均关税水平已从一年前的2%飙升至目前的12%以上，且面临进一步上升至15%的风险 [7][10][55] - 关税成本的96%由消费者承担，这对通胀不利，并且关税是一种向美国消费者和企业征收的累退税 [7][11][55][56] - 关税壁垒会滋生“裙带资本主义”，让与政府关系密切的公司获得特权，从而扼杀中小企业的创新活力 [7][11][56] - 地缘政治分裂和保护主义将阻碍AI所需的数据流动和能源获取，导致效率下降 [7] 央行独立性与政策挑战 - 面对巨额债务和财政赤字，央行必须保持独立性，不能成为财政政策的附庸或“唯一的救世主” [7][12][35] - 央行独立性的概念是1920年代为应对民粹主义压力而诞生的，在当前环境下，保持央行“防范道德风险”的属性至关重要 [12][43][44] - 债务的认购目的（生产性与非生产性）比实际体量更重要，并非所有债务都一样 [33] - 财政当局必须采取深思熟虑的措施和改革，考虑支出对人民的后果，以保持社会团结 [36] 市场结构与技术变革 - 金融市场因技术（如透明度、快速信息处理）而更安全、更高效，有助于快速确定公允价值 [58][59] - 向代币化、十进制化的移动是必要的，巴西和印度在货币数字化方面领先，此举可减少费用和腐败 [60] - 技术的快速传播既带来了效率，也可能加速谣言扩散和资本流动，但硅谷银行事件更多被归因于监管失败而非信息传输 [58]

文章核心观点 - 国务院常务会议提出加快培育服务消费新增长点 支持新业态、新模式、新场景涌现 增加优质服务供给 促进服务消费提质惠民 [1] - 在政策持续赋能下 服务消费将朝着更加优质、多元、智能的方向发展 新业态、新模式、新场景将持续涌现 服务供给与居民需求的适配性将不断增强 [1][8] 政策导向与宏观部署 - 国务院常务会议专题听取提振消费专项行动进展情况汇报 聚焦加快培育服务消费新增长点 明确将新业态、新模式、新场景作为重要着力点 [1] - 会议提出要深入实施提振消费专项行动 充分释放各项政策集成效应 推动惠民生和促消费紧密结合 有效增强居民消费内生动力 [7] - 会议提出落实带薪休假制度 2026年春节假期长达9天 成为“史上最长”春节连休 [4] - 2025年12月 商务部等三部门联合发布通知 提出扩大县域消费 配合“新大集、新服务、新消费”县域商业消费季等活动提供信贷支持 [8] - 1月9日的国务院常务会议提出 优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策 推动增加优质服务供给 增强居民消费能力 [8] - 2026年全国商务工作会议将“激发下沉市场消费活力”列为今年重点工作之一 [8] 服务消费新增长点与方向 - 加快培育服务消费新增长点可能聚焦以下方向 数字服务消费 如云娱乐、在线教育、智能健康管理等新业态 [4] - 文旅融合消费 如非遗体验、乡村旅游、“体育+旅游”等 [4] - 银发经济相关服务 如居家养老、康复护理、智能陪护等 [4] - 绿色低碳服务 如新能源汽车后市场、绿色出行、共享出行等 [4] - 国际消费服务 如免税购物、跨境医疗、高端会展等 [4] - 银发经济、体育经济、绿色消费等特色领域加速崛起 养老托育、健身休闲、低碳服务等消费场景不断丰富 成为服务消费新的增长极 [3] 新业态、新模式与新场景实践 - 数字技术与服务业深度融合 催生了一大批服务消费新业态 例如深圳的人形机器人主题潮品店 机器人店员可与顾客互动交流、表演节目 [2] - 各地结合自身特色 打造了一批兼具创新性与体验感的消费新场景 推动服务消费向多元化、沉浸式转型 [2] - 例如北京海淀某商业综合体集结70余家零售与餐饮首店 设置屋顶花园与庭院式下沉广场 带来“一步一景”的游园式消费体验 [2] - 跨界融合成为服务消费创新发展的重要方向 “农业+文旅”模式带动乡村旅游、休闲农业蓬勃发展 有效激活农村内需市场活力 [3] - “制造+服务”深度融合 推动企业从单一产品销售向“产品+服务”综合解决方案提供商转变 大幅拓展产业增值空间 [3] - “文旅+夜间经济”模式持续升温 例如西安大唐芙蓉园升级新年花船巡游 实现从“岸上观灯”到“舟中入画”的夜游体验 延长消费链条 [3] 市场表现与增长数据 - 数据显示 2025年 旅游咨询租赁服务、交通出行服务、文体休闲服务类零售额都保持两位数以上增长 [4] - 2025年国内电影总票房比上年增长超20% [4] - 时间连续性增强后 居民更愿意进行跨城出行、深度旅游和家庭型、体验型消费 消费半径和客单价同步扩大 [5] - 稳定、可预期的休假制度 有助于把集中式节假日消费转化为更均衡的全年消费节奏 推动文旅、餐饮、交通、住宿等服务业形成稳定需求 [6] 地方与区域实践案例 - 北京、上海、广东等经济发达地区聚焦场景创新 打造了一批具有全国影响力的消费新地标 推动服务消费向高端化、品质化升级 [7] - 江苏、河北等地优化以旧换新服务 通过政府补贴、企业让利等方式 带动家电、汽车等大宗商品消费 同步激活配套服务需求 [7] - 四川、陕西等地立足地域文化特色 丰富文旅消费场景 推出特色消费活动 激发区域消费活力 [7] - 各地纷纷加大对民生服务领域的投入 健全养老托育、教育医疗等服务体系 通过完善服务供给增强居民消费意愿 [7] 行业长期支撑因素 - 随着“十五五”规划的深入实施 城乡居民增收计划稳步推进 带薪休假制度逐步落实 居民消费能力与消费意愿将持续提升 为服务消费增长提供强劲支撑 [8]