根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：宽基轮动策略** - **模型构建思路**：基于不同宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、中证2000及"其他"组）的热度变化率MA2构建轮动策略，选择周度热度变化率最高的宽基指数进行投资[13][16] - **模型具体构建过程**： 1. 计算各宽基组内成分股的总热度指标（浏览、自选与点击次数之和的归一化值）[7] 2. 计算周度热度变化率并取MA2平滑处理[11] 3. 每周最后一个交易日买入总热度变化率MA2最大的宽基指数，若为"其他"组则空仓[13] - **模型评价**：策略2017年来年化收益率8.74%，最大回撤23.5%，2025年来收益8.32%[16] 2. **模型名称：热门概念组合策略** - **模型构建思路**：筛选高热度概念中的低关注度个股，利用市场行为偏差获取超额收益[31][33] - **模型具体构建过程**： 1. 每周选出热度变化率最大的5个概念[31] 2. 排除概念成分股中流通市值最小的20%股票[31] 3. 构建两个组合： - TOP组合：每个概念中总热度排名前10的个股等权持有 - BOTTOM组合：每个概念中总热度排名最后10的个股等权持有[31] - **模型评价**：BOTTOM组合年化收益15.71%，最大回撤28.89%，2025年收益18%[33] 模型的回测效果 1. **宽基轮动策略**：年化收益率8.74%，最大回撤23.5%，2025年收益8.32%[16] 2. **热门概念BOTTOM组合**：年化收益15.71%，最大回撤28.89%，2025年收益18%[33] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：总热度指标** - **因子构建思路**：通过个股浏览、自选与点击行为的归一化聚合，反映市场情绪[7] - **因子具体构建过程**： $$ \text{总热度} = \left(\frac{\text{浏览+自选+点击次数}}{\text{全市场总值}}\right) \times 10000 $$ 取值区间[0,10000]，按日计算[7] 2. **因子名称：热度变化率MA2** - **因子构建思路**：捕捉宽基/行业/概念层面的关注度边际变化[11][20] - **因子具体构建过程**： 1. 计算周度热度变化率：$$\frac{H_t - H_{t-1}}{H_{t-1}}$$ 2. 取2周移动平均（MA2）平滑处理[11][20] 3. **因子名称：估值历史分位数** - **因子构建思路**：监控宽基/行业估值相对于历史水平的区位[40][43] - **因子具体构建过程**： 1. 宽基采用滚动5年PE/TTM分位数[40] 2. 行业采用2015年至今的PE/TTM分位数[43] 因子的回测效果 1. **总热度指标**：国防军工本周热度变化率+90.2%（正向最大），房地产-33.4%（负向最大）[27] 2. **宽基估值分位数**：沪深300（56%）、中证500（85%）、中证1000（76%）[41] 3. **行业估值分位数**： - 80%以上：电力设备、计算机、国防军工等[42] - 20%以下：家用电器、农林牧渔、公用事业等[42] 关键数据取值 1. **宽基热度变化率MA2**： - 沪深300 +2.96%（本周最高） - 中证2000 -1.84%（本周最低）[18] 2. **概念热度TOP5**：航运概念（+221.1%）、自由贸易港（+136.1%）、中韩自贸区（+129.9%）、工业大麻（+109.6%）、C2M概念（+77.6%）[35][37] 3. **二级行业热度变化TOP5**：航运港口、航空装备Ⅱ、地面兵装Ⅱ、纺织制造、军工电子Ⅱ[27]

中国建筑：1-4月新签合同总额1.52万亿元 5月16日晚，中国建筑（601668）发布公告称，公司1-4月新签合同总额为1.52万亿元，同比增长2.8%。 资料显示，中国建筑成立于2007年12月，主营业务是房地产开发、融投资建造、城镇综合建设等领域。 所属行业：建筑装饰–房屋建设Ⅱ–房屋建设Ⅲ 资料显示，宁波海运成立于1997年4月，主营业务是水路货物运输业务、收费公路运营业务。 所属行业：交通运输–航运港口–航运 铭普光磁：取得一项发明专利证书 5月16日晚，铭普光磁（002902）发布公告称，公司取得一项发明专利证书，发明名称为"一种磁粉芯及 其制备方法"。该专利涉及磁性材料技术领域，提供了一种磁粉芯的制备方法，能够在非晶磁粉表面形 成均匀致密且不易破裂的绝缘层。 阳普医疗：全资子公司取得医疗器械经营许可证 5月16日晚，阳普医疗（300030）发布公告称，全资子公司阳普医疗（湖南）有限公司于2025年5月8日 取得郴州市市场监督管理局签发的《医疗器械经营许可证》，许可期限至2030年5月7日。同时，公司于 2025年5月6日取得《第二类医疗器械经营备案凭证》。这将使湖南阳普能够开展医疗器械批零兼营业 ...

5月14日，三大指数震荡下跌，军工板块有所回调。截至发稿，国证航天指数跌幅0.58%。成分股方 面，长城军工涨超3%，国博电子、中直股份、国科军工等个股跟涨。不过近期来看，据Wind金融终 端，国证航天指数近7个交易日（4月30日—5月13日）已累计涨超9%。 东兴证券表示，随着外部扰动影响减弱，市场风险偏好显著提升，可关注出口链存在较大的修复预期。 从景气角度，仍然重点关注大科技板块，以人工智能、国防军工、机器人为主线，建议持续关注。 相关产品中，跟踪国证航天指数的航空航天ETF天弘（认购代码：159241）正在发行中。根据公司公 告，天弘国证航天航空行业ETF（认购代码：159241）于5月6日至5月16日进行发售，首次募集规模上 限为50亿元，该基金的场内简称为航空航天ETF天弘。 中航证券指出，近期行情来看，随着年报、一季报军工"最后一波利空"出清，行业成交量回升市场情绪 回暖，以军贸、商业航天板块以及此前低空经济、深海科技等板块为代表的大军工新域新质主题仍将会 不断深化、反复演绎；同时，伴随着军工基本面有望迎来持续回暖，主题活跃+业绩提振，将构成未来 较长一段时间的二重奏，共同推动军工整体行情的再次 ...

报告核心观点 - 货币政策先行发力，后续关注外贸、消费及房地产等政策对冲，外贸具备韧性但内、外需短期仍承压，市场延续高位震荡。配置上，当前仍需重点配置金融如银行、保险，后续逐步布局成长科技如电子、计算机、传媒、通信 [3] 市场观点：高位震荡态势不改 市场热点1：近期宏观数据传达出的信号 - 4月我国出口数据韧性超出市场预期，但关税冲击压力未来将逐步显现，外需压力后续仍将增大；CPI、PPI已连续两个月的同比值处于下降趋势，价格未提振，短期内需承压延续 [4][15] - 2025年4月出口同比增长8.1%，较前值下降4.3%，好于市场预期，源于“抢出口”效应未结束和外需有韧性；对美出口大幅下降，对东盟以及日、韩有所改善；船舶、集成电路出口同比改善明显，海外地产链条的出口同比大幅下降；进口4月同比下降0.2%，较前值回升4.1个百分点；展望后市，5月出口同比增速可能进一步下滑 [16] - 4月CPI同比 -0.1%，持平于前值，燃料、猪肉同比下降，鲜菜同比负值收窄；4月PPI同比 -2.7%，较前值下降0.2%，石油天然气开采拖累严重，黑色矿采改善显著，有色矿采连续6个月同比持续位于20%左右；关税扰动下全球衰退预期升温，带动国际大宗价格下降，对我国4月的CPI及PPI均有拖累，部分产品出口下降，PPI进一步承压；未来PPI基数仍高，价格仍处下行区间，需求端政策进一步发力概率持续提升 [17][19] 市场热点2：后续可能出台的政策 - 4月底政治局会议强调政策储备，央行“一揽子”政策推出后流动性已备足，其余配合政策将逐步落地，未来预计在扶持企业出口转内销，继续扩大内需特别是养老、育儿等服务消费以及房地产政策等有望进行优化和加码 [4][23] - 5月7日央行举行发布会推出一揽子货币政策措施，是政策组合发力的开端；美国关税冲击有不确定性，出口预计5 - 6月下行，价格未提振，内外需承压下政策继续发力必要性增大；5月9日央行公布一季度货执报告强调政策协同配合；当前促消费、稳就业等方面均有发力 [23] - 扶持企业出口转内销方面，广州有相关政策举措；扩大服务消费内需方面，深圳有支持政策；房地产方面，除降息和下调公积金贷款利率外，金融监管总局将出台系列融资制度，商业银行审批通过的“白名单”贷款增至6.7万亿元，支持1600余万套住宅建设和交付，预计未来政策将进一步加码 [24] 行业配置：当前重点配置金融，后续逐步布局科技 配置热点1：本周军工大涨及其持续性 - 军工板块在印巴冲突事件催化下领衔上涨，引发国产军工外需出口增加的预期；地缘政治事件对军工行业影响偏短期，和我国关联度越高、时间持续性越长的地缘性热点对军工板块的催化性越持久；短期来看，印巴双方5月10日达成停火协议，对军工板块行情支撑的持续性有限；长期视角下，随着“十五五”临近，军费增速有望周期性上行，可关注低空经济、深海科技、商业航天等方向 [5][25] - 本周（5月6日 - 5月9日）军工板块领涨，涨幅6.3%，细分子行业中地面兵装、军工电子、航天装备、航空装备、航海装备分别上涨8.0%、7.4%、6.1%、5.9%、3.9% [25] - 4月22日印控克什米尔地区发生枪击事件，5月7日印度发射导弹，巴基斯坦击落印度战机，5月10日双方达成停火协议；5月7日军工板块高开超3%，收盘上涨3.7%，各子行业大涨 [26][27] - 巴基斯坦在2020 - 2024年居全球武器主要进口国第5位，占比4.6%，2015 - 2019到2020 - 2024年武器进口份额增长61%，中国作为其主要供应国占比从74%升高至81%，此次印巴空战中巴基斯坦使用中国产歼 - 10C表现优异 [28] 配置热点2：通信板块上涨的持续性 - 特朗普计划取消并修改拜登政府对先进人工智能芯片出口的限制，原定5月15日生效的《人工智能扩散出口管制框架》暂停实施，恰逢中美谈判，该领域被认为是双方谈判的工具，短期内美国抑制的压力有所缓释，触发通信设备上涨；该事件对通信设备细分领域有催化作用，但催化领域局限，很难传染至其他领域；在缺乏市场整体向上β或强劲催化效率事件带动下，持续性较弱 [6][30] - 本周（5月6日 - 5月9日）通信板块上涨5.0%，居于申万一级行业第2位，细分子行业中通信设备、通信服务分别上涨6.9%、1.7% [30] - 当地时间5月7日，美国商务部发言人称特朗普计划取消并修改相关规则，原定于5月15日生效的《人工智能扩散出口管制框架》暂停落实；受管制阶段性放松影响，5月8日通信设备等算力硬件相关板块上涨；芯片管制可能成为中美贸易谈判重要议题，国务院副总理何立峰5月9日至12日访问瑞士期间将与美国财长会谈 [31] - 2月以来成长科技板块深度回调，2月1日至4月30日期间，电子、计算机、传媒、通信最大跌幅分别为23.0%、25.0%、21.4%、24.3%；复盘泛TMT板块调整得出经验性规律，本轮和近三次对比，泛TMT板块继续下跌空间有限；泛TMT板块历史行情中，计算机、通信、传媒、电子的估值百分位天花板分别为90%、70%、80%、70 - 75%左右；截至2025年5月9日，计算机、传媒、通信、电子自2010年至今的估值百分位分别为92.8%、50.3%、8.7%、59.8%，通信板块安全边际更好 [32] 当前重点配置金融，后续逐步布局科技 - 5月第2周市场上涨，行业层面普涨，军工、通信领涨，金融银行、成长科技涨幅居前，消费板块分化且整体弱势，周期板块持续低迷，符合银行保险 - 成长科技双端平衡的判断；后市银行成长两端平衡配置仍有必要 [5][34] - 第一条主线是银行保险，5月市场有望震荡，银行保险等权重股有稳健型配置价值和稳市特性；《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提升银行保险中长期投资价值；证监会发布方案重视业绩基准对投资行为的约束，有利于低配行业的资金回归，银行保险是典型低配行业 [34] - 第二条主线是成长科技，2月底以来成长科技板块深度回调，指数调整幅度普遍在25%以上；近日出现催化剂，如政治局会议集体学习人工智能等，深跌 + 催化为成长科技板块带来配置契机 [34]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩触底反弹，盈利能力快速修复，随着防务板块快速修复和民品持续增长，未来营收和归母净利润有望实现较高增长 [1][2][5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入13亿元，同比减少41%，归母净利润 -2.1亿元，同比由盈转亏，主要因防务产品延期交付和研发投入提高等 [1] - 2025Q1实现营业收入3.1亿元，同比增长33%，环比增长21%，归母净利润96万元，同环比扭亏为盈 [1] 盈利能力 - 2024年毛利率为9.8%，同比下降6.9pcts，净利率 -15.9%，同比下降19pcts；2025Q1单季度毛利率为19.2%，同比上升6.6pcts，净利率为0.4%，同比上升4.5pcts [2] - 2024期间费用率为26.2%，同比增加11.7pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率均有不同程度变化 [2] 业务板块 - 防务板块信息化建设快速推进，精确制导需求不断释放，包括大型武器装备系统、精确制导装备、光电信息装备等领域 [3] - 光电材料和元器件行业下游应用广泛，产业逐步向中国转移，全资子公司新华光在相关市场有一定占有率 [4] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营收23亿元、30亿元与38亿元，期间CAGR为28%；实现归母净利润0.8亿元、1.1亿元与1.4亿元，期间CAGR为31% [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1297.0|2316.8|3011.8|3791.8| |营业收入(+/-) (%)|-41.1%|78.6%|30.0%|25.9%| |归母净利润（百万元）|-206.1|83.5|111.1|143.8| |归母净利润(+/-) (%)|/|/|33.0%|29.4%| |每股收益(元)|/|0.2|0.2|0.3| |P/E|/|89.7|67.4|52.1|[6] 可比公司估值 |公司名称|股价（元）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2025E - 2027E）|EPS（元）（2025E - 2027E）|PE（2025E - 2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |内蒙一机|12.3|209.8|8.6、9.9、12.4|0.5、0.6、0.7|23.5、20.4、16.2| |高德红外|8.6|365.6|-|-|-| |戈碧迦|6.3|59.9|0.9、1.1、1.2|0.6、0.8、0.9|31.9、24.9、22.4| |平均值|/|27.7|/|/|/| |光电股份|14.6|74.2|0.8、1.1、1.4|0.2、0.2、0.3|89.7、67.4、52.1|[16] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等，并给出了主要财务比率 [18]

文章核心观点 - 受合同签订进度等因素影响公司24年业绩承压，25Q1业绩大幅回暖，作为兵器导控龙头，产业链布局完善，需求高度确定，业绩有望持续改善 [1] 投资要点 - 下调目标价至18.9元，维持“增持”评级，公司受益于装备建设“十四五”规划任务攻坚，未来业绩有望稳步增长，考虑24年业绩承压，下调25年EPS至0.21元，维持26年EPS为0.29元，给予27年EPS为0.34元，参照可比公司25年平均PE为66倍，给予公司25年90倍PE [2] 业绩情况 - 2024年公司实现营收27.48亿元（-22.91%），归母净利润0.59亿元（-69.29%），主要受部分产品技术状态变更、订货合同延迟签订等因素影响 [3] - 2025Q1公司实现营收3.52亿元（+347.47%），归母净利润-0.17亿元（24Q1为-0.50亿元），业绩大幅回暖，主要系交付产品同比增加所致 [3] - 2024年公司毛利率同比小幅下降，为22.64%（-2.16pct），科技投入2.8亿元，研发经费投入强度10.19%，研发投入强度大幅提升 [3] 行业与公司发展 - 以信息化无人化为特征的新域新质作战力量对战争进程有决定性影响，现代战争形态演进，国防建设中相关行业需求有望长期维持高景气 [4] - 公司技术体系与产业生态布局完善，产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，围绕8个专业技术体系，发展3个产业生态，推动产业升级，打造主业领域产业链、供应链“链长” [4] - 2025年是装备建设“十四五”规划任务攻坚之年，公司锚定完成“十四五”规划目标任务，谋划“十五五”发展，伴随下游需求落地和经营效率改善，业绩有望复苏并较快增长 [4] 催化剂 - 总体单位合同落地，下游相关装备开始放量 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压，2025年计划营收同比增长90%有望扭亏为盈，盈利能力持续改善，受益特种装备放量业绩持续增长 [1][2] - 核心逻辑为特种装备业务有望成新增长点，培育钻石和金刚石稳健增长 [3] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润3.3/4.2/5.3亿元，2026 - 2027年归母净利润增速30%/25%，2025 - 2027 PE为71/55/44倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 实现营业收入45.7亿元，同比减少25%；归母净利润 - 3.27亿元，同比减少140%，由盈转亏 [1] - 特种装备营收23.9亿元，同比下降29%，毛利率9.61%，比去年同期下降23.92pcts [1] - 超硬材料营收17.64亿元，同比下降23%，毛利率25.88%，比去年同期下降9.77pcts，子公司中南钻石净利润1.8亿元 [1] - 汽车零部件营收2.35亿元，同比下降4.95% [1] 2025年计划目标 - 计划实现营业收入87亿元，同比2024年增长90%，特种装备要高质量完成年度装备建设任务，民品超硬材料保持市场龙头地位，爆破器材运输车市场占有率位居全国第一 [2] 业务发展逻辑 - 特种装备：远程火箭炮景气上行，火箭弹受益远火产业链增长，公司是兵器集团下属唯一弹药上市平台和稀缺的弹药总装、智能弹药标的，子公司北方红阳盈利表明核心产品审价通过，内部生产经营改善，且承研并生产重点批产型号装备，有望受益智能弹药放量 [3] - 超硬材料：公司是全球培育钻石龙头之一，压机扩产、设备升级及工艺提升促放量；是工业金刚石龙头，受益光伏金刚线需求增长 [3] - 远程火箭炮：内需外贸共促增长，俄乌战争凸显远火作用，我国远火“物美价廉”，外贸有望发展 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润3.3/4.2/5.3亿元，2026 - 2027年增速30%/25%，2025 - 2027 PE为71/55/44倍 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4569|8721|11431|14101| |(+/-) (%)|-25%|91%|31%|23%| |归母净利润（百万元）|-327|325|422|527| |(+/-) (%)|-140%|/|30%|25%| |每股收益(元)| - 0.24|0.23|0.30|0.38| |P/E| - 71.09|71.55|55.20|44.15| [5] 重点子公司情况 |子公司|2020|2021|2022|2023|2024| |----|----|----|----|----|----| |中南钻石<br>营业收入（亿元）|19.22|24.07|26.83|23.00|17.64| |中南钻石<br>yoy| - 4%|25%|12%| - 14%| - 23%| |中南钻石<br>净利润（亿元）|4.1|6.57|9.64|5.3|1.81| |中南钻石<br>yoy|25%|60%|47%| - 45%| - 66%| |中南钻石<br>净利率|21%|27%|36%|23%|10.26%| |江机特种<br>营业收入（亿元）|18.65|21.43|21.83|/|16.21| |江机特种<br>yoy|35%|15%|2%|/|/| |江机特种<br>净利润（亿元）|1.28|1.13|1.24|/| - 1.19| |江机特种<br>yoy|150%| - 12%|10%|/|/| |江机特种<br>净利率|7%|5%|6%|/| - 7.3%| |北方红阳<br>营业收入（亿元）|4.93|8.88|4.58|15.69|3.40| |北方红阳<br>yoy|56%|80%| - 48%|242%| - 78%| |北方红阳<br>净利润（亿元）| - 2.35| - 2.43| - 1.50|3.35| - 1.49| |北方红阳<br>净利率| - 48%| - 27%| - 33%|21%|/| |北方向东<br>营业收入（亿元）|6.97|/|/|/|0.57| |北方向东<br>yoy|64%|/|/|/|/| |北方向东<br>净利润（亿元）|0.51|/|/|/| - 0.99| |北方向东<br>yoy| - 21%|/|/|/|/| |北方向东<br>净利率|7%|/|/|/|/| |中兵红箭整体<br>收入（亿元）|64.63|75.14|67.14|61.16|45.69| |中兵红箭整体<br>yoy|21%|16%| - 11%| - 9%| - 25%| |中兵红箭整体<br>毛利率|18%|21%|29%|32%|15%| [10] 三大报表预测值 |报表|项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表<br>流动资产（百万元）|10870|14024|17315|/| |资产负债表<br>现金（百万元）|6339|9658|11616|14063| |资产负债表<br>交易性金融资产（百万元）|0|30|10|13| |资产负债表<br>应收账项（百万元）|1532|1124|1410|1450| |资产负债表<br>其它应收款（百万元）|21|19|25|42| |资产负债表<br>预付账款（百万元）|158|337|446|552| |资产负债表<br>存货（百万元）|2362|2475|3470|4171| |资产负债表<br>其他（百万元）|459|380|339|348| |资产负债表<br>非流动资产（百万元）|5204|4978|4612|4175| |资产负债表<br>金融资产类（百万元）|0|0|0|0| |资产负债表<br>长期投资（百万元）|0|0|0|0| |资产负债表<br>固定资产（百万元）|3776|3686|3530|/| |资产负债表<br>无形资产（百万元）|461|424|392|364| |资产负债表<br>在建工程（百万元）|753|622|457|/| |资产负债表<br>其他（百万元）|214|246|232|262| |资产负债表<br>资产总计（百万元）|24814|/|/|/| |资产负债表<br>流动负债（百万元）|16074|19002|21927|/| |资产负债表<br>短期借款（百万元）|220|169|180|/| |资产负债表<br>应付款项（百万元）|3648|6414|8657|10779| |资产负债表<br>预收账款（百万元）|0|436|572|705| |资产负债表<br>其他（百万元）|/|/|/|/| |资产负债表<br>非流动负债（百万元）|1225|838|1093|1356| |资产负债表<br>长期借款（百万元）|197|197|197|197| |资产负债表<br>其他（百万元）|440|417|416|/| |资产负债表<br>负债合计（百万元）|5730|8471|11115|13614| |资产负债表<br>少数股东权益（百万元）|98|98|98|98| |资产负债表<br>归属母公司股东权益（百万元）|10246|10432|10715|11102| |资产负债表<br>负债和股东权益（百万元）|16074|19002|21927|/| |利润表<br>营业收入（百万元）|4569|8721|11431|14101| |利润表<br>营业成本（百万元）|3873|7499|9913|12267| |利润表<br>营业税金及附加（百万元）|33|44|57|71| |利润表<br>营业费用（百万元）|41|75|95|121| |利润表<br>管理费用（百万元）|517|436|572|564| |利润表<br>研发费用（百万元）|418|436|457|536| |利润表<br>财务费用（百万元）|(79)|(96)|(136)|(169)| |利润表<br>资产减值损失（百万元）|184|34|82|242| |利润表<br>公允价值变动损益（百万元）|0|0|0|0| |利润表<br>投资净收益（百万元）|1|5|3|3| |利润表<br>其他经营收益（百万元）|41|31|36|35| |利润表<br>营业利润（百万元）|(375)|328|430|508| |利润表<br>营业外收支（百万元）|13|0|0|30| |利润表<br>利润总额（百万元）|(362)|328|430|538| |利润表<br>所得税（百万元）|6|3|9|11| |利润表<br>净利润（百万元）|(368)|325|422|527| |利润表<br>少数股东损益（百万元）|(41)|0|0|0| |利润表<br>归属母公司净利润（百万元）|(327)|325|422|527| |利润表<br>EBITDA（百万元）|59|835|961|1098| |利润表<br>EPS（最新摊薄）（元）|(0.24)|0.23|0.30|0.38| |现金流量表<br>经营活动现金流（百万元）|273|3849|2252|2693| |现金流量表<br>净利润（百万元）|(368)|325|422|527| |现金流量表<br>折旧摊销（百万元）|494|603|668|730| |现金流量表<br>财务费用（百万元）|(79)|(96)|(136)|(169)| |现金流量表<br>投资损失（百万元）|(1)|(5)|(3)|(3)| |现金流量表<br>营运资金变动（百万元）|661|3189|2193|2082| |现金流量表<br>其它（百万元）|(434)|(167)|(890)|(475)| |现金流量表<br>投资活动现金流（百万元）|(537)|(404)|(302)|(279)| |现金流量表<br>资本支出（百万元）|(99)|(367)|(332)|(277)| |现金流量表<br>长期投资（百万元）|3|(20)|2|(2)| |现金流量表<br>其他（百万元）|(441)|(17)|27|0| |现金流量表<br>筹资活动现金流（百万元）|100|(126)|8|33| |现金流量表<br>短期借款（百万元）|87|(51)|11|3| |现金流量表<br>长期借款（百万元）|0|(3)|0|0| |现金流量表<br>其他（百万元）|16|(75)|(3)|30| |现金流量表<br>现金净增加额（百万元）|(164)|3319|1958|2447| |主要财务比率<br>成长能力<br>营业收入增长率| - 25.29%|90.86%|31.08%|23.35%| |主要财务比率<br>成长能力<br>营业利润增长率| - 142.69%|187.51%|30.95%|18.05%| |主要财务比率<br>成长能力<br>归属母公司净利润增长率| - 139.52%|/|29.63%|25.03%| |主要财务比率<br>获利能力<br>毛利率|15.24%|14.00%|13.28%|13.00%| |主要财务比率<br>获利能力<br>净利率| - 8.05%|3.73%|3.69%|3.74%| |主要财务比率<br>获利能力<br>ROE| - 3.14%|3.12%|3.95%|4.79%| |主要财务比率<br>获利能力<br>ROIC|7.21%|2.05%|2.50%|3.05%| |主要财务比率<br>偿债能力<br>资产负债率|35.64%|44.58%|50.69%|54.86%| |主要财务比率<br>偿债能力<br>净负债比率|7.83%|4.32%|3.39%|2.79%| |主要财务比率<br>偿债能力<br>流动比率|2.13|1.78|1.65|1.58| |主要财务比率<br>偿债能力<br>速动比率|1.67|1.47|1.32|1.26| |主要财务比率<br>营运能力<br>总资产周转率|0.29|0.50|0.56|0.60| |主要财务比率<br>营运能力<br>应收账款周转率|3.10|8.57|17.64|18.41| |主要财务比率<br>营运能力<br>应付账款周转率|1.84|2.50|

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压，2025年计划营收同比增长90%，有望扭亏为盈增长 [1][2] - 特种装备业务有望成为新增长点，培育钻石和金刚石稳健增长 [3] - 公司未来有望受益于智能弹药放量，特种装备有望长期增长，超硬材料行业稳健发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入45.7亿元，同比减少25%；归母净利润-3.27亿元，同比减少140%，由盈转亏 [1] - 2024年特种装备营收23.9亿元，同比下降29%，毛利率9.61%，比去年同期下降23.92pcts；超硬材料营收17.64亿元，同比下降23%，毛利率25.88%，比去年同期下降9.77pcts；汽车零部件营收2.35亿元，同比下降4.95% [1] - 2025年公司计划实现营业收入87亿元，同比2024年增长90% [2] 业务发展逻辑 - 特种装备业务，远程火箭炮景气上行，火箭弹受益远火产业链增长，公司是兵器集团下属唯一弹药上市平台，子公司北方红阳盈利，已承研并生产重点批产型号装备，有望受益智能弹药放量 [3] - 公司是全球培育钻石龙头之一，压机扩产、设备升级及工艺提升促放量；是工业金刚石龙头，受益光伏金刚线需求增长 [3] - 远程火箭炮内需外贸共促增长，俄乌战争凸显远火作用，我国远火外贸有望发展 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润3.3/4.2/5.3亿元，2026 - 2027年归母净利润增速30%/25%，2025 - 2027 PE为71/55/44倍 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4569|8721|11431|14101| |(+/-) (%)|-25%|91%|31%|23%| |归母净利润（百万元）|-327|325|422|527| |(+/-) (%)|-140%|/|30%|25%| |每股收益(元)|-0.24|0.23|0.30|0.38| |P/E|-71.09|71.55|55.20|44.15| [5] 重点子公司情况 |子公司|营业收入（亿元）及yoy|净利润（亿元）及yoy|净利率| |----|----|----|----| |中南钻石|2024年17.64亿元，-23%|2024年1.81亿元，-66%|10.26%| |江机特种|2024年16.21亿元|2024年-1.19亿元|-7.3%| |北方红阳|2024年3.40亿元，-78%|2024年-1.49亿元|/| |北方向东|2024年0.57亿元|2024年-0.99亿元|/| |中兵红箭整体|2024年45.69亿元，-25%|/|15%| [10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年相关财务指标进行预测，如流动资产、营业成本、经营活动现金流等 [13] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [13] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金、P/E、P/B等进行预测 [13]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/地面兵装Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下滑，主要因销售产品组合结构性差异致毛利率不同；2025年Q1营收和归母净利润同环比均高速增长，或意味着下游订单显著修复，板块呈现高景气度 [1][2] - 2025年公司计划主营业务收入同比增长12.34%，预计向关联人购买原材料总额同比增长138.03%，关联交易额大幅增加预示营收端或大幅回升 [2] - 公司推进前沿技术前瞻性布局，在多领域斩获新订单，军贸取得突破，业绩有望保持较好增长趋势 [3] - 考虑2024年归母净利润同比下滑及下游订单和军贸市场订单节奏，将2025 - 2026年预期归母净利润适度下调，预期2027年实现12.41亿元归母净利润，2025 - 2027年对应PE分别为20.61/17.85/15.13X，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,009.69|9,791.69|11,505.24|13,518.65|15,519.41| |增长率(%)|(30.24)|(2.18)|17.50|17.50|14.80| |EBITDA(百万元)|1,616.19|1,291.06|1,271.50|1,403.93|1,592.03| |归属母公司净利润(百万元)|851.38|499.51|910.89|1,051.46|1,240.78| |增长率(%)|3.42|(41.33)|82.36|15.43|18.01| |EPS(元/股)|0.50|0.29|0.54|0.62|0.73| |市盈率(P/E)|22.05|37.58|20.61|17.85|15.13| |市净率(P/B)|1.64|1.62|1.57|1.50|1.43| |市销率(P/S)|1.88|1.92|1.63|1.39|1.21| |EV/EBITDA|1.61|5.04|1.02|5.52|(1.33)| [4] 财务预测摘要 - 成长能力方面，营业收入增长率2023 - 2027E分别为-30.24%、-2.18%、17.50%、17.50%、14.80%；营业利润增长率分别为3.21%、-40.30%、78.61%、15.18%、17.75%；归属于母公司净利润增长率分别为3.42%、-41.33%、82.36%、15.43%、18.01% [10] - 获利能力方面，毛利率2023 - 2027E分别为16.12%、12.47%、15.20%、15.00%、15.00%；净利率分别为8.51%、5.10%、7.92%、7.78%、8.00%；ROE分别为7.45%、4.31%、7.62%、8.43%、9.47%；ROIC分别为-417.93%、-1909.09%、23.62%、-17.53%、78.14% [10] - 偿债能力方面，资产负债率2023 - 2027E分别为51.68%、42.03%、62.06%、50.94%、64.73%；净负债率分别为-43.47%、-19.76%、-102.87%、-51.03%、-128.86%；流动比率分别为1.29、1.56、1.23、1.42、1.26；速动比率分别为0.99、1.18、0.95、1.06、0.98 [10] - 营运能力方面，应收账款周转率2023 - 2027E均为5.63；存货周转率分别为2.87、3.05、2.83、2.82、2.82；总资产周转率分别为0.43、0.45、0.45、0.47、0.49 [10] - 每股指标方面，每股收益2023 - 2027E分别为0.50、0.29、0.54、0.62、0.73；每股经营现金流分别为0.55、-2.02、5.45、-3.58、6.11；每股净资产分别为6.72、6.80、7.02、7.33、7.70 [10] - 估值比率方面，市盈率2023 - 2027E分别为22.05、37.58、20.61、17.85、15.13；市净率分别为1.64、1.62、1.57、1.50、1.43；EV/EBITDA分别为1.61、5.04、1.02、5.52、-1.33；EV/EBIT分别为1.92、6.48、1.35、7.16、-1.68 [10]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/地面兵装Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下滑，主要因销售产品组合存在结构性差异致毛利率不同；2025年Q1营收和归母净利润同环比均高速增长，或意味着下游订单显著修复，板块呈现高景气度 [1][2] - 2025年公司计划主营业务收入同比增长12.34%，预计向关联人购买原材料总额同比增长138.03%，关联交易额大幅增加预示营收端或大幅回升 [2] - 公司推进前沿技术前瞻性布局，在多领域斩获新订单，军贸取得突破，业绩有望保持较好增长趋势 [3] - 考虑2024年归母净利润同比下滑及下游订单和军贸市场订单节奏，将2025 - 2026年预期归母净利润适度下调，预期2027年实现12.41亿元归母净利润，2025 - 2027年对应PE分别为20.61/17.85/15.13X，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,009.69|9,791.69|11,505.24|13,518.65|15,519.41| |增长率(%)|(30.24)|(2.18)|17.50|17.50|14.80| |EBITDA(百万元)|1,616.19|1,291.06|1,271.50|1,403.93|1,592.03| |归属母公司净利润(百万元)|851.38|499.51|910.89|1,051.46|1,240.78| |增长率(%)|3.42|(41.33)|82.36|15.43|18.01| |EPS(元/股)|0.50|0.29|0.54|0.62|0.73| |市盈率(P/E)|22.05|37.58|20.61|17.85|15.13| |市净率(P/B)|1.64|1.62|1.57|1.50|1.43| |市销率(P/S)|1.88|1.92|1.63|1.39|1.21| |EV/EBITDA|1.61|5.04|1.02|5.52|(1.33)| [4] 财务预测摘要 - 成长能力：营业收入增长率2023 - 2027E分别为-30.24%、-2.18%、17.50%、17.50%、14.80%；营业利润增长率分别为3.21%、-40.30%、78.61%、15.18%、17.75%；归属于母公司净利润增长率分别为3.42%、-41.33%、82.36%、15.43%、18.01% [10] - 获利能力：毛利率分别为16.12%、12.47%、15.20%、15.00%、15.00%；净利率分别为8.51%、5.10%、7.92%、7.78%、8.00%；ROE分别为7.45%、4.31%、7.62%、8.43%、9.47%；ROIC分别为-417.93%、-1909.09%、23.62%、-17.53%、78.14% [10] - 偿债能力：资产负债率分别为51.68%、42.03%、62.06%、50.94%、64.73%；净负债率分别为-43.47%、-19.76%、-102.87%、-51.03%、-128.86%；流动比率分别为1.29、1.56、1.23、1.42、1.26；速动比率分别为0.99、1.18、0.95、1.06、0.98 [10] - 营运能力：应收账款周转率分别为5.62、5.91、5.63、5.63、5.63；存货周转率分别为2.87、3.05、2.83、2.82、2.82；总资产周转率分别为0.43、0.45、0.45、0.47、0.49 [10] - 每股指标（元）：每股收益分别为0.50、0.29、0.54、0.62、0.73；每股经营现金流分别为0.55、-2.02、5.45、-3.58、6.11；每股净资产分别为6.72、6.80、7.02、7.33、7.70 [10] - 估值比率：市盈率分别为22.05、37.58、20.61、17.85、15.13；市净率分别为1.64、1.62、1.57、1.50、1.43；EV/EBITDA分别为1.61、5.04、1.02、5.52、-1.33；EV/EBIT分别为1.92、6.48、1.35、7.16、-1.68 [10]