核心财务表现 - 2025H1营收30.30亿元同比下降13.87% 归母净利润1.11亿元同比降低27.60% 扣非归母净利润1.09亿元同比降低26.01% [1] - 2025Q2营收14.67亿元同比降低21.93%环比降低6.11% 归母净利润0.30亿元同比降低63.87%环比降低63.07% 扣非归母净利润0.32亿元同比降低61.33%环比降低58.41% [1] 业绩变动原因 - 原料己内酰胺2025Q2均价9193元/吨环比Q1下降12.65% 受纯苯价格上涨及下游采购意愿减弱影响 [2] - PA6切片2025Q2均价10270元/吨环比下降12.65% 因贸易壁垒导致需求不确定性增加及行业高库存压力 [2] - 下游客户采购意愿下降造成产能利用率降低 5月贸易壁垒阶段性缓和仅维持一周 [2] 行业供需状况 - 尼龙切片行业2025年底预计产能达850万吨 产量700万吨 表观需求量640万吨 [2] - 2025-2027年行业在建产能接近150万吨 产能消化成为当务之急 [2] 公司战略布局 - 拥有杭州本部 山东枣庄 湖南常德 山东淄博四个生产基地 专注高端尼龙切片细分领域 [2] - 调整杭州本部原募投项目为"年产5.08万吨尼龙新材料建设项目" 常德聚合顺二期将于年内投料试生产 [2] - 新产品尼龙66布局构建第二增长曲线 具备多品类多牌号差异化产品竞争力 [2][3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.50亿元 4.56亿元 5.53亿元 [3] - 对应8月28日收盘价PE分别为11倍 9倍 7倍 [3]

股价表现 - 2025年8月26日收盘价10.98元 较前日下跌0.01元 跌幅0.09% [1] - 当日成交量21.17万手 成交额2.32亿元 [1] - 主力资金单日净流出970.40万元 近五日累计净流出1.13亿元 [1] 财务表现 - 上半年营业总收入19.03亿元 同比下降2.48% [1] - 归母净利润2634.1万元 同比大幅下降77.58% [1] - 扣非净利润171.44万元 同比急剧下降95.70% [1] - 经营活动现金流量净额-4.04亿元 较上年同期6554.16万元由正转负 [1] 业务领域 - 主营业务涵盖绿色化工、高端纺织、高性能纤维、新能源材料 [1] - 中国首家实现氨纶、间位芳纶、对位芳纶、芳纶纸产业化生产企业 [1] - 全球首家智能纤维生产企业 [1]

股价表现 - 8月25日股价下跌5.01%至22.75元/股 成交额6747.10万元 换手率3.47% 总市值26.61亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为原液着色纤维的研发、生产及销售 FDY占比50.51% DTY占比44.98% POY占比1.88% 其他业务占比2.62% [1] 基金持仓情况 - 汇安多策略混合A（005109）二季度持有12.33万股 占基金净值比例1.41% 为第六大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约14.8万元 今年以来收益率43.05% 近一年收益率70.49% 成立以来收益率98.16% [2] - 基金经理柳预才任职4年240天 管理规模12.22亿元 任职期间最佳回报33.96% 最差回报-17.08% [2] 公司基本信息 - 位于浙江省德清县禹越镇 成立于2004年6月14日 于2021年9月9日上市 [1]

项目概况 - 榆林恒神新材料有限公司年产2万吨高性能碳纤维生产基地项目一期一阶段5000吨/年工程于8月20日实现中间交接 标志着陕西省首个万吨级碳纤维项目转入试生产阶段[1] - 项目位于榆神工业区清水工业园 规划总投资47.3亿元 采用丙烯腈法工艺技术生产HF20-50K、HF30S-24K和HF40S-24K等高性能碳纤维系列产品[1] - 项目自2024年7月开工 经过300多个日夜连续奋战 全面达到中交标准 核心设备单机试车合格 生产装置具备投用条件[1] 工程建设 - 中交范围包括聚合、纺丝、碳化、溶剂回收装置等32个单位工程和118个分部工程[2] - 管道焊接一次合格率达97% 压力管道、压力容器等特种设备监检已完成 累计安全工时达561.6万人工时 安全事故为零[2] - 工艺管道铺设试压顺利完成 电气与仪控系统安装调试完成 实现各生产环节可靠精准控制[1] 生产准备 - 公司已组织设计、施工、监理单位进行预验收 工程质量自评合格 具备中交条件[2] - 将聚焦试生产核心目标 强化安全生产管理 完善应急预案 保障试生产全过程安全合规[3] - 加快完成生产系统联动调试 细化试生产方案 确保各环节衔接顺畅[3] 战略意义 - 项目践行陕煤集团"四种经营理念" 科学统筹安全、质量、进度和费用四大核心要素[1] - 公司紧盯市场需求 做好产品质量管控与市场对接 为陕煤集团发展高性能材料贡献力量[3]

行业与公司概述 - 行业：氨纶、粘胶长丝、菌草浆产业 [2] - 公司：新乡化纤 [1] 核心观点与论据 1 粘胶长丝业务 - 2025年上半年销量同比增长几百吨（不到1,000吨），售价持平，但成本因进口木浆价格上涨和人民币贬值增加1,000元，利润受挤压 [3] - 未来预计维持高位运行，受益于反内卷政策和新国风需求推动 [3] - 出口增长较快，主要出口印度、巴基斯坦和土耳其，巴基斯坦增长最快，受益于中巴经济走廊缩短运输距离 [20] - 毛利率下降主要因原材料成本上涨，木浆价格最高上涨100美元，预计三四季度价格将下跌并在850美元左右盘整 [19] 2 氨纶业务 - 2025年上半年销量突破10万吨，同比增长19.4%，远超预期 [4] - 受中美关税战影响，售价及原料PTG价格下行，导致净利亏损 [4] - 行业整体维持两位数增长预期，消费习惯改变推动各领域氨纶添加比例提升 [4][9] - 行业产能下降，小型厂家退出市场，行业触底 [4] - 新乡化纤氨纶技术领先，掌握120头技术，成本控制优于行业平均水平2,000-3,000元 [17] - 与华峰差距主要因周转率和折旧时间差异，华峰7万吨生产线折旧已完毕，新乡化纤需至明年或后年完成 [16] - 当前行业开工率70%-80%，新乡化纤约90%，库存周期行业平均45天，新乡化纤略低于一个月 [27] 3 菌草项目 - 新疆种植规模目前约1万亩，预计年底达3万亩，明年底达7万亩 [5][6][21] - 旨在实现木浆国产替代，符合国家战略 [11][15] - 目前盈利不理想，河南收购菌草成本较高，仍处于中试阶段，技术指标调试中 [22] - 荆草浆主要用于自用，尚未达到盈利状态 [23] 4 行业政策与趋势 - 反内卷政策推动粘胶长丝行业维持高位运行 [3] - 氨纶行业处于市场出清阶段，效果比反内卷措施更彻底 [7][8] - 化学法粘胶长丝产能因高能耗和污染问题受限，传统产能被列为淘汰类 [12] - 韩资企业向东南亚转移产能，但东南亚基础设施建设水平低，尚未生产出生物基氨纶 [18] 5 其他重要信息 - 新乡化纤推出物理法粘胶长丝"首赛尔"，代表行业发展方向 [12] - 年交出口认证仍在推进中，结合君草和首赛尔进行认证 [13] - 菌草种植基地在新疆沙漠中生长良好，可达七八米高 [28] 可能被忽略的内容 - 菌草项目虽盈利不理想，但符合国家战略，长期目标为替代进口木浆 [11][15] - 氨纶需求增长约20%，含氨衣物如夏季短袖T恤因舒适性受青睐 [9] - 粘胶长丝行业受益于新国风需求，绝对量保持较好水平 [24] - 政府反内卷政策预计先从大行业传导到小行业，目前更多是自律 [26]

工业增加值 - 全省规模以上工业增加值同比增长3.9% [1] - 高技术制造业增加值增长7.8% [1] - 采矿业增加值同比增长10.9%，制造业增长3.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.1% [1] - 股份制企业增加值增长6.0%，国有控股企业增长3.5%，私营企业增长3.1%，外商及港澳台投资企业下降1.8% [1] - 化学纤维制造业增长9.3倍，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、有色金属矿采选业、黑色金属矿采选业、燃气生产和供应业、医药制造业、有色金属冶炼和压延加工业、电气机械和器材制造业均实现两位数增长 [1] - 变压器产量同比增长68.2%，化学试剂增长37.4%，泵增长26.4%，民用钢质船舶增长18.5%，合成氨增长15.1%，纸制品增长15.0%，工业机器人增长6.5% [1] - 汽车产量下降13.4%，其中新能源汽车增长16.3% [1] 固定资产投资 - 制造业投资同比增长22.8% [2] - 高技术制造业投资同比增长37.0% [2] - 第一产业投资同比下降7.1%，第二产业投资增长7.9% [2] - 建设项目投资同比增长1.8%，其中亿元以上建设项目投资增长6.0% [2] 消费品零售 - 社会消费品零售总额5977.2亿元，同比增长5.5% [2] - 粮油食品类零售额同比增长17.0%，日用品类增长12.9%，烟酒类增长6.6% [2] - 智能手机销售增长1.3倍，可穿戴智能设备增长98.2%，能效等级为1级和2级的家用电器增长46.6%，新能源汽车增长17.6% [2] 进出口贸易 - 货物进出口总额4376.1亿元，同比增长0.4% [3] - 出口额2347.8亿元，增长13.6% [3] - 农产品出口188.5亿元，同比增长9.1%，钢材出口227.3亿元，增长11.1% [3] - 机电产品出口1185.1亿元，增长8.9%，其中电工器材出口114.3亿元增长15.6%，汽车零配件出口85.0亿元增长12.5%，船舶出口134.9亿元增长26.6% [3] 价格指数 - 居民消费价格小幅下跌 [4] - 工业生产者价格下降 [4]

产品技术突破 - 公司成功实现PETG共聚酯690T产品转产 产品多项关键质量指标创历史最优 [1] - 技术团队通过多轮实践探索 深度数据分析和参数迭代优化 持续完善控制方案 [1] - 攻关团队对反应参数进行数百次精细调整 成功突破色相稳定性等关键技术瓶颈 [1] 产品质量提升 - 产品黏度稳定性实现跃升 外观核心指标控制范围大幅优化缩窄 [1] - 产品精度超越行业标杆 呈现出水晶般的高透明度与纯净度 [1] - 产品整体品质实现从合格到媲美水晶的跨越 [1] 市场应用前景 - 产品锁定高性能收缩膜 高端瓶用材料等广阔市场 [1] - 产品展现出巨大应用潜力和高附加值 [1] - 为公司抢占高端新材料市场 推动产业升级注入强劲动能 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端关注8月15日美俄两国元首会谈及特朗普对俄制裁表态，中期原油需求将强弱转换，下半年油市或由盛转衰，除非美国加大对俄制裁致供应显著下降 [2] - PX方面，近期中国PX负荷将陆续恢复，供应预计增加但幅度有限，PTA检修增加下PX平衡表由去库转为松平衡，整体仍处低库存状态，PXN下方有支撑，但浮动价有所松动 [2] - TA方面，终端织造集中补库使长丝库存压力降低，聚酯负荷短期坚挺，短期PTA检修下供需好转，但8月预计延续小幅累库，仓单集中注销下流通性供应充裕 [2] - 需求方面，聚酯开工率88.8%（环比+0.7%），终端织造虽有补库但需求未实质改善，仍需等待季节性旺季订单好转，短期聚酯负荷坚挺，各产品情况有别 [3] - 策略上，单边PX/PTA/PF/PR中性，关注成本端原油及宏观情绪变动；跨品种可逢高做缩PTA加工费，逢低做多PR加工费；跨期可进行PTA2509 - 2601反套、PF2509 - 2511反套 [5][6] 根据相关目录总结 价格与基差 - 涉及TA主力合约&基差&跨期价差走势、PX主力合约走势&基差&跨期价差、PTA华东现货基差、短纤1.56D*38mm半光本白基差等内容 [10][11][13] 上游利润与价差 - 包含PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等内容 [18][21] 国际价差与进出口利润 - 有甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等内容 [26][28] 上游PX和PTA开工 - 涉及中国PTA负荷、韩国PTA负荷、台湾PTA负荷、中国PX负荷、亚洲PX负荷等内容 [29][32][34] 社会库存与仓单 - 包含PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单+预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存等内容 [38][41][42] 下游聚酯负荷 - 涉及长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝工厂库存天数、江浙织机开工率、江浙加弹开机率、江浙印染开机率、长丝利润等内容 [49][51][60] PF详细数据 - 有涤纶短纤负荷、涤纶短纤工厂权益库存天数、1.4D实物库存、1.4D权益库存、再生棉型短纤负荷、原再生价差、纯涤纱开机率、纯涤纱生产利润、涤棉纱开机率、涤棉纱加工费、纯涤纱厂内库存可用天数、涤棉纱厂内库存可用天数等内容 [70][71][77] PR基本面详细数据 - 包含聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、瓶片出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差等内容 [85][87][96]

收购交易核心信息 - 公司拟以现金95200万元收购河南神马尼龙化工有限责任公司10.27%少数股东股权[1] - 交易价格为9.52亿元[1] - 交易完成后持股比例从61.79%提升至72.06%[1] 产业链整合战略 - 本次收购是近年来产业链整合的延续性动作[1] - 2021年通过资产重组将尼龙化工纳入合并报表[1] - 2022年引入金石基金增资12亿元[1] - 2024年以5.22亿元收购工程塑料公司100%股权解决历史遗留问题[1] - 同年以3.88亿元收购催化科技52.73%股权[1] - 已形成从原材料、核心生产到技术配套的全产业链闭环[1] 行业地位与协同效应 - 公司是全球尼龙66工业丝第二大生产商[1] - 国内尼龙66工业丝市占率超90%[1] - 尼龙化工作为上游核心原料供应商其业绩直接影响上市公司盈利[1] - 收购将增强对尼龙化工的管控能力并提升管理和运营效率[1] - 未来将依托技术市场优势提升产业链协同效应应对行业周期波动[1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入121.37亿元，较2024年同期的137.44亿元下降11.7% [5] - 净利润为9.89亿元，较2024年同期的15.21亿元下降34.9% [5] - 基本每股收益0.20元，较2024年同期的0.31元下降35.5% [5] - 经营活动现金流量净额13.52亿元，较2024年同期的7.40亿元大幅增长82.7% [7] 资产负债表变化 - 总资产361.03亿元，较期初359.66亿元微增0.4% [1] - 货币资金66.81亿元，较期初70.68亿元减少5.5% [1] - 应收账款33.87亿元，较期初25.16亿元增长34.6% [1] - 存货38.72亿元，较期初37.18亿元增长4.2% [1] - 在建工程20.87亿元，较期初16.65亿元增长25.3% [1] - 短期借款23.78亿元，较期初27.95亿元减少14.9% [2] - 应付票据33.80亿元，较期初25.22亿元增长34.0% [2] 现金流量状况 - 经营活动现金流入129.29亿元，现金流出115.77亿元 [7] - 投资活动现金流入14.77亿元，现金流出20.13亿元，净流出5.36亿元 [7] - 筹资活动现金流入24.60亿元，现金流出39.48亿元，净流出14.88亿元 [7] - 期末现金及现金等价物余额58.24亿元，较期初64.62亿元减少9.9% [7] 业务结构 - 公司主要从事氨纶纤维、聚氨酯原液、己二酸等聚氨酯制品材料的研发、生产与销售 [15] - 合并报表范围内包括26家子公司，覆盖重庆、上海、浙江、香港等地区及海外市场 [16] - 母公司为华峰集团有限公司，实际控制人为尤小平 [15] 所有者权益变动 - 归属于母公司所有者权益267.23亿元，较期初264.54亿元增长1.0% [2] - 未分配利润170.12亿元，较期初167.73亿元增长1.4% [2] - 少数股东权益1.03亿元，较期初0.98亿元增长5.6% [2] - 其他综合收益9.59亿元，较期初7.42亿元增长29.2% [2]