公司股价与交易表现 - 2025年1月23日盘中，公司股价上涨2.02%，报84.97元/股，总市值76.13亿元，成交额6692.39万元，换手率1.14% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入488.54万元，大单买入1343.94万元（占比20.08%），卖出855.40万元（占比12.78%） [1] - 年初至今股价下跌0.86%，近5个交易日下跌5.84%，近20日上涨2.99%，近60日上涨4.62% [2] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务为研发、生产、销售呼吸健康领域医疗设备与耗材及相关服务，为阻塞型睡眠呼吸暂停低通气综合征(OSA)和慢性阻塞性肺疾病(COPD)等患者提供全周期、多场景的治疗解决方案 [2] - 主营业务收入构成为：家用呼吸诊疗产品64.19%，耗材32.67%，医用产品3.05%，其他0.10% [2] - 公司所属申万行业为医药生物-医疗器械-医疗设备，概念板块包括股权激励、医疗器械、京津冀一体化、融资融券、转融券标的等 [2] 公司财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入8.08亿元，同比增长34.24%；归母净利润1.80亿元，同比增长43.87% [3] - 截至2025年9月30日，股东户数为7971户，较上期增加16.36%；人均流通股7080股，较上期减少14.20% [3] - A股上市后累计派现2.28亿元 [4] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，汇添富医药保健混合(470006)为新进第六大流通股东，持股129.53万股 [4] 公司基本信息 - 公司全称为北京瑞迈特医疗科技股份有限公司，成立于2001年7月27日，于2022年11月1日上市 [2] - 公司位于北京市丰台区丽泽路16号院4号楼北京汇亚大厦17层10号 [2]

文章核心观点 - 中国外贸在“量稳”基础上向“质优”加速升级，以跨境电商和口岸开放为发力点，无锡市作为典型案例，通过“产业带基本盘+数字化新渠道+枢纽型新基建”模式实现外贸井喷式发展，展现了制造业城市在全球贸易新格局下的转型升级逻辑 [1][5][6] 无锡市外贸表现 - 2025年全年进出口总值首次突破8000亿元大关，达到8292.8亿元，同比增长7.6% [1] - 全市有进出口实绩的企业超过14000家，较“十三五”末增加3500余家 [1] 数字化与AI技术应用 - 大鲤鱼直播基地利用“AI数字内容生产流水线”，企业输入中文产品信息后可快速生成英文短视频脚本及由虚拟数字人主播讲解的广告视频，助力企业打开境外市场 [1] - 该基地开发的“图生视频”数字化工具于1月17日正式发布，测试阶段已成功帮助一家匹克球拍销售企业将产品销往非洲 [2] - 直播生态从“人力密集型”转向“数据驱动型”，孵化直播团队或项目的周期缩短至3个月 [2] - 基地推动发起“鲤选”品牌，与500多家供应商合作，通过线上渠道帮助品牌触达更多消费者 [2] 特色产业与销售案例 - 基地内展示无锡特色文创产品，如小笼包冰箱贴、泰伯奔吴绘本 [2] - 氧康科技取得江苏鱼跃医疗设备有限公司生产的制氧机销售代理，2024年销售额翻番 [2] - 代表无锡松弛感生活的“卡皮巴拉小黄豚”在2025年意外走红，年销售额突破2亿元 [2] 国际物流与货运发展 - 无锡硕放机场2025年国际货物运输量达到3.4万吨，其中电商货运量较2024年翻倍，热门品类包括服饰、百货、电脑零部件 [3] - 无锡-墨西哥城航线是江苏省首条直飞拉丁美洲的全货机定期航线，主要运输跨境电商货物，因需求暴涨从每周三班增至五班，以提升时效并降低单公斤货运成本 [3] - 机场货运库区体系功能分区明确，普货、快件、跨境电商、邮件四类货物有序存放装卸，快速查验通关，并为高附加值或特种货物提供定制化保障方案 [4] - 西站物流园作为跨境物流重要节点，通过中欧班列驶向中欧（亚），并通过“海铁联运”“天天班”模式从上海洋山港等口岸将货物运往东南亚或南美 [4] - 无锡市构建了由硕放机场、西站物流园和临近港口组成的“空铁水”三位一体国际物流体系，精准匹配长三角地区轻工业、电子产品、电商平台企业的货运需求 [4] 产业模式与战略意义 - 无锡探索出“产业带基本盘+数字化新渠道+枢纽型新基建”的发展模式，通过跨境电商直接触达全球消费者并创建自主品牌，盘活存量制造业优势 [5] - 跨境电商的核心竞争力在于供应链效率，无锡从“制造基地”向“区域性国际物流枢纽”转型，吸引长三角乃至全国的跨境货流集聚，形成枢纽经济 [5] - 物流通道延伸带动企业业务扩张，例如无锡至墨西哥城航线帮助企业抢占拉美市场先机，将中国制造的产能优势转化为时效优势 [5] - 《2025年无锡市跨境贸易便利化专项行动方案》从提升口岸设施、拓展物流通道、激发外贸新动能、提升智慧化水平、推动降本增效五个方面系统谋划，推出“7×24小时”预约通关、“四合一”监管、“前置监装”等创新集成举措 [6] - 中国作为制造业大国依靠跨境电商转型，是对接全球市场、服务“双循环”战略、消化优质产能并推动制造业向价值链高端攀升的战略选择，旨在全球数字经济与贸易新格局中抢占主导权 [6]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入同比增长21%至101亿美元 [8] - 2025年全年非GAAP营业利润率为37%，较上年改善约70个基点 [15] - 2025年全年非GAAP每股收益增长22%，连续第三年增长超过20% [16] - 2025年自由现金流大幅增至25亿美元，2024年为13亿美元，主要受盈利能力提升和资本支出减少驱动 [16] - 第四季度总收入同比增长19%至28.7亿美元，按固定汇率计算增长18% [16] - 第四季度经常性收入增长20%至23亿美元，占总收入的81% [16] - 第四季度非GAAP营业利润率为37%，其中关税影响约95个基点，向Intuitive基金会捐款7000万美元 [17] - 第四季度非GAAP净收入为9.14亿美元，上年同期为8.05亿美元 [29] - 第四季度非GAAP每股收益为2.53美元，上年同期为2.21美元 [29] - 第四季度GAAP净收入为7.95亿美元，或每股2.21美元，上年同期为6.86亿美元，或每股1.88美元 [29] - 年末现金和投资为90亿美元，上季度末为84亿美元，主要受运营现金流驱动 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **达芬奇平台**：2025年全年手术量增长约18%，其中多孔手术增长17%，单孔手术增长87% [5] 第四季度手术量增长17% [17] - **Ion平台**：2025年全年手术量增长51%至略高于14.4万例 [12] 第四季度手术量增长44% [17] - **总手术量**：2025年全年增长19% [5] 第四季度增长18% [16] - **系统装机量**：达芬奇系统装机量增长12%至略高于1.11万台 [17] 单孔平台装机量增长39%至377台 [11] Ion平台装机量增长24%至略低于1000台 [17] - **系统利用率**：2025年全球达芬奇平台系统利用率增长3%，其中多孔增长3%，单孔增长29%，Ion增长9% [7] 第四季度达芬奇系统平均利用率增长4%，Ion系统平均利用率增长11% [17] - **仪器、配件和耗材收入**：第四季度增长17%至17亿美元，与整体手术增长基本一致 [22] 达芬奇平台每例手术的INA收入约为1850美元，上年同期为1860美元 [22] Ion平台每例手术的INA收入约为2200美元，与前期基本一致 [22] - **资本表现**：2025年全年共安装1721台达芬奇系统，包括870台达芬奇5系统、107台SP系统和195台Ion系统 [7] 第四季度安装532台达芬奇系统，同比增长8%，其中303台为达芬奇5 [23] 第四季度安装35台SP系统，上年同期为30台 [24] 第四季度安装42台Ion系统，上年同期为69台 [24] - **系统收入**：第四季度增长20%至7.86亿美元 [24] - **服务收入**：第四季度增长21%至4.22亿美元，反映达芬奇装机量增长12%和Ion装机量增长24% [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：2025年达芬奇手术量增长15%至超过200万例 [5] 第四季度总手术量增长16%，其中达芬奇手术增长15%，Ion手术增长41% [17] 第四季度下班后进行的急性护理达芬奇手术量增长约35% [18] - **国际市场**：2025年达芬奇手术量增长23%至超过110万例，占全球手术量的约35% [6] 欧洲增长21%，亚洲增长24%，世界其他地区增长27% [6] 第四季度国际总手术量增长22%，按日调整后增长23% [19] 第四季度国际达芬奇手术增长21% [20] - **日本市场**：手术增长略低于预期，反映过去几个季度资本安装量较低 [21] 日本厚生劳动省正在评估自2026年6月起为更多机器人手术提供报销 [21] - **中国市场**：第四季度机器人竞争加剧，省级招标表现出对本地供应商的偏好和更低的价格，影响了当季中标率 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **2025年战略重点**：1) 全面推出达芬奇5及其区域许可和后续功能发布 2) 通过培训、商业活动和市场准入努力，按国家提高重点手术的采用率 3) 建立工业规模、产品质量和制造优化 4) 专注于数字工具的卓越性和可用性 [4] - **2026年公司优先事项**：1) 平台的全球扩张、数字功能发布和生态系统增强 2) 通过培训、商业活动和市场准入努力，按国家提高重点手术的采用率 3) 建立工业规模、产品质量和制造优化 4) 推进创新以覆盖当前和新的疾病领域的更多患者 [13][14] - **达芬奇5进展**：客户反馈积极，外科医生强调其更高的自主性和效率优势 [9] 本月获得了使用非力反馈器械进行几种心脏手术的FDA许可 [9] 2026年将继续通过引入额外产品和功能来增强其能力 [10] - **单孔平台进展**：2025年手术量增长87%，在韩国和美国增长强劲，在欧洲、日本和台湾处于早期增长阶段 [11] 第四季度获得了包括保留乳头乳房切除术、腹股沟疝修补术、胆囊切除术和阑尾切除术在内的多项新增适应症的510(k)许可 [11] - **Ion平台进展**：2026年重点在于提高现有国内系统的利用率并确保在国际市场的优异早期效果 [12] 致力于扩展其能力，包括快速现场组织评估技术和支气管内超声的整合 [12][13] - **门诊手术中心战略**：公司正在加大力度扩大在ASCs的覆盖范围，预计这将是一项多年努力 [18] 该计划目前利用XIR系统及其相关生态系统，以及经济和资本获取方案 [19] 约70%的ASC手术机会存在于与现有IDN客户关联的ASCs中 [19] - **数字工具**：My Intuitive Plus数字订阅套餐包括模拟、远程协作和病例洞察，旨在帮助客户了解其手术表现、实时协作并接收个性化培训建议 [10] 远程呈现能力的采用持续增加 [10] - **行业竞争与市场准入**：在中国，本地机器人竞争对手数量增加，价格竞争加剧 [69] 公司通过本地制造的Xi系统、强大的团队和更广泛的生态系统进行竞争 [70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年达芬奇手术展望**：预计全年手术量增长在13%-15%的范围内 [36] - **增长驱动因素**：预计与2025年基本一致，包括美国的普通外科手术和国际上泌尿外科以外的手术 [36] - **考虑的风险因素**：美国ACA保费补贴和医疗补助资金变化对医院和患者行为的潜在影响、欧洲部分地区的资本压力、中国招标量和竞争强度、日本近期的资本挑战、新的肥胖管理药品 [37] - **2026年非GAAP毛利率展望**：预计在净收入的67%至68%之间，关税影响预计为净收入的1.2% [37] - **影响毛利率的因素**：达芬奇5和Ion等新产品增长更快、近期设施扩张带来的适度增量折旧、更高的达芬奇系统升级的影响，部分被成本降低所抵消 [38] - **2026年非GAAP运营费用展望**：预计增长在11%-15%的范围内，主要由于支持早期研发计划的支出增加以及分销商收购相关的增量费用 [38] - **2026年非GAAP所得税率展望**：预计在税前收入的22%-23%之间 [39] - **长期机会**：公司认为微创护理仍处于早期阶段，存在巨大且持久的机遇 [4][100] 其他重要信息 - **临床研究亮点**：一项20年的荟萃分析显示，与腹腔镜手术相比，接受机器人辅助手术的患者转为开放手术的可能性降低约50% [32] 一项丹麦全国性数据库研究显示，机器人辅助腹疝修补术的平均总围手术期成本显著低于腹腔镜手术 [34] - **直接运营扩张**：在意大利、西班牙和葡萄牙转为直接运营的计划预计在第一季度末完成，将转移约250名员工 [27][28] - **股票回购**：2025年以平均每股478美元的价格回购了23亿美元的公司股票 [16] 第四季度股票回购为2.01亿美元 [30] - **资本支出**：鉴于预计资本支出将恢复到更正常水平，不再提供具体的资本支出指导 [39] - **可及市场**：公司对可及手术量的估计从2024年的700万例增加到2025年的800万例，再到2026年的900万例，主要受良性手术临床验证和经济支持加强、新增手术许可以及人口老龄化影响 [77][80] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于FDA批准的心脏非力反馈器械以及新疾病领域 [41] - 公司已支持心脏手术数十年，了解成功所需的基础要素 [42] - 已获得达芬奇5在美国的许可，正在欧洲和其他国家推进审批，这些适应症未来也将包括力反馈器械 [42][43] - 心脏手术种类繁多，公司认为力反馈在某些手术的特定部分有益处，初始许可包含了全部非力反馈器械组合，目前对心脏手术有价值 [43] - 公司正在开发特定的培训路径、心脏专用器械（包括力反馈）、附件并调整数字工具，这些都是多年期工作 [44] - 2025年全球共进行了约1.7万例心脏手术，业务持续增长但基数小 [46] - 从达芬奇5或机器人角度看，目前在美国和韩国已获许可的地区，机会约为每年16万例手术，随着新增地域许可，机会可能扩大 [47] 问题: 关于如何将高级成像功能整合到机器人生态系统中 [48] - 正在研究的新型造影剂分子将增加系统的荧光成像能力，并将带来相关收入流 [49] - 正在开发的一种显示组织氧合的高光谱成像形式，将是系统的一项功能，需要新软件并对部分硬件进行调整 [49] - 所有这些都旨在为外科医生和系统提供更多信息，可能添加AI层，最终目标是改善手术结果 [50] 问题: 关于扩大在门诊手术中心的覆盖范围、机会规模及关键措施 [53] - ASC领导者寻求可重复的高质量临床结果、每天都能可靠工作的技术系统以及常规易用的运营基础设施 [54] - 当前的产品组合，包括XIR、更广泛的生态系统、培训和服务，能够很好地满足客户需求 [55] - ASC环境中通常是较低急症的手术，如胆囊切除术、疝修补术、良性妇科手术 [55] - 目前ASCs手术量占美国手术量的比例相对较小，但正以较高的速度增长 [56] - 随着达芬奇5的推出和以旧换新周期开始，公司认为XIR结合其器械组合非常适合ASCs环境 [57] 问题: 关于2026年利用率和系统平均售价的展望 [58] - 过去几个季度达芬奇整体利用率增长4%，这是一个健康的水平，但尚未预测2026年情况 [59] - 在现有ASCs中的利用率相当不错，经济上可行 [60] - 2026年预计达芬奇5的占比将高于2025年，XIR的占比也会更高，同时以旧换新也会增加，这些混合因素将影响平均售价 [60] - XIR的价格将显著低于当前新Xi的价格，但利润率相对健康 [61] - 系统平均售价仅针对购买的系统，目前约占系统安装量的一半 [61] 问题: 关于毛利率和运营费用假设的更多细节 [64] - 影响毛利率的因素包括：更高的以旧换新、尚未达到目标产品成本的达芬奇5占比更高、手术量指引、持续的产品降本努力、新设施带来的增量折旧和设施成本 [66] - 2026年毛利率指引基本持平，其中包含120个基点的关税影响，2025年约为65个基点，因此关税带来约50个基点的增量影响 [67] - XIR的利润率相对健康 [67] - 11%-15%的运营费用增长范围反映了在意大利、西班牙和葡萄牙转为直接运营的影响，但该范围主要与手术量范围相关 [72] 问题: 关于中国市场的竞争态势和最新招标情况 [68] - 中国本地机器人竞争对手数量增加，架构与Xi相似，有时会受到本省青睐，导致价格竞争加剧 [69] - 公司通过本地制造的Xi系统、强大的团队和更广泛的生态系统进行竞争，相信能够在保持健康利润的同时有效参与价格竞争 [70] - 当前配额中剩余约273台系统，第四季度中标率较低，但2025年全年略高于上年 [71] 问题: 关于公司仍处于发展早期阶段的理解以及可及手术量显著增加的原因 [76] - “早期阶段”指的是在显著改善结果、尽可能消除并发症的最终目标上，仍有很长的路要走 [78] - 可及手术量从2024年的700万例增至2025年的800万例，再到2026年的900万例，主要驱动因素是良性手术的临床验证和经济支持加强、新增手术许可以及人口老龄化影响 [80] 问题: 关于数字订阅套餐及其潜在影响 [81] - My Intuitive Plus套餐随达芬奇5提供，包含远程呈现、集成技能模拟和病例洞察 [82] - 推出时提供一年免费使用，后因重大软件更新延长了免费期，根据会计规则，部分系统购买价格被递延至服务收入中 [82] - 预计在2026年第二季度左右，客户将有机会付费续订该套餐，其价值将决定续订率和公司实现的实际售价 [83] - 病例洞察功能获得早期积极反馈，与力反馈功能有协同作用，随着力反馈全面供应，其影响将更清晰 [83] - 续订客户的发票将反映在收入中 [84] 问题: 关于单孔平台的发展动态和未来所需技术 [87] - 对技术和近期手术增长率感到鼓舞，将继续在国际市场（欧洲、日本、台湾）和在美国（凭借近期结直肠、胸科和NSM适应症许可）构建该平台 [89] - 在器械方面，需要继续开发血管密封器械并获取许可，并在全球范围内增加吻合器许可 [89] - 对SP吻合器在胸科和结直肠手术的初步推出反馈感到鼓舞，并期待更全面地推广 [90] - 未来也有机会将SP推广到更多地区 [90] 问题: 关于宏观经济压力对2025年下半年及2026年指引的影响 [91] - 第四季度未发现任何影响的证据，也未从客户处广泛听到相关反馈 [92] - 第三季度曾提及季度内动态可能导致部分手术量提前，但近期未从客户处听到此类说法 [92] 问题: 关于未来中期的产品形态和成本竞争思考 [94] - 解决方案因具体环境和手术类型而异 [96] - 对于ASC环境，需求是优异的临床结果、常规可重复使用、可靠性，公司认为现有生态系统目前能够很好地满足这些需求，无论是复杂手术还是较低急症、高量手术 [97] - 根据IDN的不同，细分市场很重要，可以通过达芬奇5覆盖广泛手术，也可以通过医院门诊部或ASC进行细分，公司目前拥有满足此需求的产品组合 [98]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入同比增长21%，达到101亿美元 [7] - 2025年全年非GAAP营业利润率为37%，同比改善约70个基点 [14] - 2025年全年非GAAP每股收益增长22%，连续第三年增长超过20% [15] - 2025年自由现金流大幅增至25亿美元，2024年为13亿美元，主要受盈利能力提升和资本支出减少驱动 [15] - 第四季度总收入同比增长19%，达到28.7亿美元，其中经常性收入增长20%至23亿美元，占总收入的81% [15] - 第四季度非GAAP营业利润率为37%，其中关税影响约95个基点，向Intuitive基金会捐款7000万美元 [16] - 第四季度非GAAP净收入为9.14亿美元，去年同期为8.05亿美元；非GAAP每股收益为2.53美元，去年同期为2.21美元 [27] - 第四季度GAAP净收入为7.95亿美元，或每股2.21美元，去年同期为6.86亿美元，或每股1.88美元 [27] - 期末现金及投资为90亿美元，上一季度末为84亿美元，主要受经营活动现金流驱动 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **达芬奇平台**：2025年全年手术量增长约18%，其中多孔手术增长17%，单孔手术增长87% [5]；第四季度手术量增长17% [16]；全球系统利用率在2025年增长3%，其中多孔增长3%，单孔增长29% [6]；第四季度平均系统利用率增长4% [16]；第四季度安装基数增长12%，至略超11,100台系统 [16] - **Ion平台**：2025年全年手术量增长51%，至略超144,000例 [11]；第四季度手术量增长44% [16]；第四季度安装基数增长24%，至略低于1,000台系统 [16]；第四季度平均系统利用率增长11% [16] - **单孔平台**：2025年全年手术量增长87% [10]；第四季度手术量增长78% [19]；安装基数在2025年增长39%，至377台系统 [10]；美国市场第四季度平均系统利用率同比增长21% [20] - **仪器、配件和耗材收入**：第四季度INA总收入增长17%，达到17亿美元，与整体手术量增长基本一致 [20]；达芬奇平台每例手术的INA收入约为1,850美元，去年同期为1,860美元 [20]；Ion平台每例手术的INA收入约为2,200美元，与前期基本一致 [21] - **系统收入**：第四季度系统收入增长20%，达到7.86亿美元 [23]；第四季度达芬奇系统平均售价为168万美元，去年同期为160万美元，主要受达芬奇5占比更高及双控制台系统占比更高驱动 [24] - **服务收入**：第四季度服务收入增长21%，达到4.22亿美元，反映达芬奇安装基数增长12%和Ion安装基数增长24% [25]；达芬奇安装基数的单系统服务收入同比增长7%，主要受达芬奇5占比更高驱动 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球**：2025年达芬奇手术量增长18%，超过310万例患者 [4]；美国以外市场手术量占全球手术量约35% [5] - **美国**：2025年达芬奇手术量增长15%，超过200万例 [5]；第四季度总手术量增长16%，其中达芬奇手术增长15%，Ion手术增长41% [16]；第四季度达芬奇利用率增长3% [17]；第四季度急性护理的达芬奇非工作时间手术量增长约35%，主要由胆囊切除术和阑尾切除术驱动 [17] - **美国以外市场**：2025年达芬奇手术量增长23%，超过110万例 [5]；欧洲增长21%，亚洲增长24%，世界其他地区增长27% [5]；第四季度总手术量增长22%，日历调整后增长23% [18]；第四季度达芬奇手术量增长21%，加拿大、印度、韩国和经销商市场表现强劲，德国、英国、意大利、西班牙和台湾增长稳健 [19] - **日本**：第四季度手术增长略低于预期，反映过去几个季度资本投放较低 [19]；日本厚生劳动省正在评估自2026年6月起为更多机器人手术提供报销 [19] - **中国**：第四季度竞争加剧，省级招标倾向于本地供应商和更低价格，影响了公司的中标率 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **2025年战略重点**：1) 全面推出达芬奇5，获得区域许可并发布后续功能；2) 通过培训、商业活动和市场准入努力，按国家提高重点手术的采用率；3) 建立工业规模、产品质量和制造优化；4) 专注于数字工具的卓越性和可用性 [4] - **2026年公司优先事项**：1) 平台的全球扩张、数字功能发布和生态系统增强；2) 通过培训、商业活动和市场准入努力，按国家提高重点手术的采用率；3) 建立工业规模、产品质量和制造优化；4) 推进创新以覆盖当前和新增疾病领域的更多患者 [12] - **达芬奇5进展**：2025年投放了870台达芬奇5系统 [6]；下半年在欧洲、英国和日本推出 [6]；已获得FDA对使用非力反馈器械进行几种心脏手术的许可 [8]；计划在2026年推出更多产品和功能 [9] - **单孔平台进展**：第四季度获得510(k)许可，新增适应症包括保留乳头乳房切除术、腹股沟疝修补术、胆囊切除术和阑尾切除术 [10]；单孔吻合器初期反馈积极，本季度将广泛推出 [10] - **Ion平台进展**：专注于提高现有国内系统的利用率，并确保国际市场早期优异成果 [11]；致力于扩展Ion能力，包括快速现场组织评估技术和支气管内超声整合 [11] - **门诊手术中心战略**：公司正努力扩大在ASCs的覆盖范围，预计这将是一项多年努力 [17]；目前利用XIR系统及其相关生态系统，提供经济和资本获取方案 [18]；约70%的ASC手术机会存在于与现有IDN客户关联的ASCs中 [18] - **直接运营**：计划在意大利、西班牙和葡萄牙转为直接运营，预计在第一季度末完成，涉及约250名员工转移 [26] - **行业竞争与临床证据**：一项20年荟萃分析显示，与腹腔镜手术相比，机器人辅助手术转为开放手术的风险降低约50% [29]；一项丹麦全国性数据库研究显示，机器人辅助腹壁疝修补术的平均总围手术期成本显著低于腹腔镜手术，差额为660欧元 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年展望**：预计全年达芬奇手术量增长在13%-15%范围内 [32]；预计主要增长动力与2025年基本一致，包括美国的普通外科手术和国际上泌尿外科以外的手术 [32] - **增长考虑因素**：该范围考虑了美国ACA保费补贴和医疗补助资金变化对医院和患者行为的潜在影响、欧洲部分地区的资本压力、中国招标量和竞争强度、日本近期的资本挑战以及新的肥胖管理药品 [33] - **利润率展望**：2025年非GAAP毛利率为67.6%；预计2026年非GAAP毛利率在净收入的67%至68%之间 [33]；预计2026年关税影响为净收入的1.2%，上下浮动10个基点 [33] - **费用展望**：2025年非GAAP运营费用增长12%；预计2026年非GAAP运营费用增长在11%-15%范围内，以支持早期研发项目及经销商收购相关增量费用 [34]；预计2026年非GAAP所得税率在税前收入的22%-23%之间 [35] - **长期机会**：公司认为仍处于微创护理旅程的早期阶段 [4]；直接可见的手术量从2024年的700万例增至2025年的800万例，2026年预计达900万例，主要受良性手术临床验证和经济支持加强、新增手术许可及人口老龄化影响 [53] 其他重要信息 - 2025年投放了1,721台达芬奇系统，包括870台达芬奇5、107台SP系统和195台Ion系统 [6] - 2025年开始提供翻新的达芬奇Xi系统，全年投放了42台达芬奇XIR系统 [7] - 第四季度投放了532台达芬奇系统，同比增长8%，其中303台为达芬奇5 [22]；第四季度交易活动达146笔，去年同期为62笔，主要由美国客户升级至达芬奇5驱动 [22] - 第四季度非GAAP毛利率为67.8%，去年同期为69.5%，同比下降反映关税影响95个基点、设施成本上升、低利润率的达芬奇5和Ion收入占比更高，以及与达芬奇5相关的更高服务成本 [25] - 第四季度非GAAP运营费用同比增长16%，主要由向Intuitive基金会捐款7000万美元、员工人数增加、可变薪酬成本及设施成本上升驱动 [26] - 公司第四季度回购了23亿美元的股票，平均价格为每股478美元 [15] - “我的Intuitive Plus”数字订阅包随达芬奇5提供，包括模拟、远程协作和病例洞察功能 [9]；客户免费使用期后，续订将产生收入 [54] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于FDA对心脏非力反馈器械的批准以及2026年优先事项中“新增疾病领域”的阐述 [36] - 公司已支持心脏手术数十年，了解成功所需的基础要素，包括在达芬奇5平台上获得许可 [36] - 初始许可包含了全部非力反馈器械组合，对当前心脏手术有价值，未来将通过监管途径增加力反馈器械 [37] - 公司正在开发心脏专用器械、附件并调整数字工具，这些将是多年努力 [37] - 2025年全球心脏手术量约为17,000例，持续增长 [38] - 从达芬奇5或机器人视角看，当前已获许可地区的机会约为每年160,000例手术，随新增地域可能扩大 [39] 问题: 关于如何将先进成像功能整合到机器人生态系统中 [39] - 部分先进成像能力涉及正在开发的新分子，将增加系统的荧光成像能力，并附带收入流 [39] - 一种显示组织氧合的高光谱成像形式，将是系统的一项功能，需要新软件和对部分硬件的调整 [40] - 所有这些都旨在为外科医生和系统提供更多信息，最终改善手术结果 [41] 问题: 关于门诊手术中心的机会规模、关键手术以及如何释放该机会 [41] - ASC领导者寻求可重复的高质量临床结果、每天可用的技术系统以及常规易用的运营基础设施 [41] - 该环境中的手术通常包括胆囊切除术、疝修补术、良性妇科手术等较低 acuity、高 volume 的手术 [42] - 目前ASC手术占美国手术比例相对较小，但正以增值率增长 [42] - 随着达芬奇5推出，以旧换新周期开始，公司认为XIR系统结合其器械组合非常适合ASC环境 [43] 问题: 关于2026年利用率和系统平均售价的展望 [43] - 过去几个季度整体达芬奇利用率增长4%，认为这是健康水平，但未预测2026年情况 [44] - 现有ASC中的利用率实际上相当不错 [44] - 预计2026年达芬奇5占比将高于2025年，XIR占比也将更高，其价格将远低于新Xi，同时预计以旧换新比例更高 [44] - 系统平均售价仅针对购买的系统，约占当前系统投放量的一半 [45] 问题: 关于毛利率和运营费用假设的更多细节，特别是达芬奇XIR和以旧换新的影响 [46] - 毛利率受多种动态因素影响：更高的以旧换新、尚未达到目标产品成本的达芬奇5占比更高、手术量指引、持续的产品降本努力、新设施的增量折旧等，这些因素相互抵消，导致指引基本持平 [47][48] - 2026年指引中反映了120个基点的关税影响，2025年约为65个基点，增量约50个基点 [48] - XIR的定价将低于新Xi，但其利润率相对健康 [48] - 运营费用增长11%-15%的范围反映了在意大利、西班牙和葡萄牙转为直接运营的影响，但范围主要与手术量范围相关 [51] 问题: 关于中国市场竞争加剧、新报销计划以及最新招标情况 [49] - 中国本地机器人竞争对手数量增加，架构与Xi非常相似，在本地省份可能受到青睐，导致定价竞争更加激烈 [49] - 公司通过本地制造的Xi系统、强大的团队和更广泛的生态系统进行竞争，相信能以对双方都健康的价格点有效竞争 [50] - 当前配额中剩余约273台系统，第四季度招标中标率较低，但2025年全年略高于上年 [50] 问题: 关于公司仍处于早期阶段的理解，以及直接可见手术量从2024年700万例增至2026年900万例的原因 [52] - “早期阶段”指的是在显著改善结果、尽可能消除并发症的旅程中，目前手术结果仍存在差异 [52] - 直接可见手术量增长主要归因于良性手术的临床验证和经济支持加强、新增手术许可以及人口老龄化影响 [53] 问题: 关于数字订阅的评论及其对增长前景或达芬奇5采用的可能影响 [54] - “我的Intuitive Plus”随达芬奇5提供，包含远程呈现、集成技能模拟和病例洞察 [54] - 推出时客户可免费使用一年，后因重大软件更新延长了免费期，部分系统购买价格被递延至服务收入 [54] - 2026年第二季度左右，客户将有机会续订该订阅包，届时需付费，其价值将决定续订率和实现的平均售价 [55] - 病例洞察部分早期客户反馈良好，长期看有价值，且与力反馈有协同作用 [55] 问题: 关于单孔平台，进入2026年是否还需要任何技术或器械来释放机会 [56] - 对技术和手术增长率感到鼓舞，将继续在国际市场（欧洲、日本、台湾）和美国（近期获结直肠、胸科和NSM适应症许可）构建平台 [57] - 需要继续开发血管密封器械并获其许可，以及在全球范围内增加吻合器许可 [57] - 早期对SP吻合器在胸科和结直肠手术的反馈积极，期待更全面推广 [58] 问题: 关于2025年下半年宏观压力动态及2026年初趋势观察 [58] - 第四季度未发现任何影响的证据，也未从客户处广泛听到相关情况 [58] - 第三季度曾提及季度内动态可能导致部分手术量提前，但近期未从客户处听到 [58] 问题: 关于中期对新形态和成本竞争的思考，特别是在低 acuity 病例领域 [59] - 解决方案因场景而异：复杂癌症手术需要不同的解决方案集，而门诊常规手术则需求不同 [59] - 专注于ASC环境，客户需要出色的临床结果、常规可重复使用、可靠性，公司现有生态系统目前能很好地满足这些需求 [60] - 根据IDN情况，细分市场很重要，公司目前的产品组合可以做到这一点 [61]

股价与交易表现 - 截至2026年1月22日收盘，公司股价报收于24.51元，下跌0.61% [1] - 当日换手率为1.72%，成交量为1.33万手，成交额为3250.23万元 [1] 资金流向分析 - 1月22日，主力资金净流出257.95万元，占总成交额的7.94% [1] - 当日游资资金净流入32.53万元，占总成交额的1.0% [1] - 当日散户资金净流入225.42万元，占总成交额的6.94% [1] 公司财务业绩 - 2025年前三季度，公司主营收入为2.8亿元，同比上升25.12% [2] - 2025年前三季度，公司归母净利润为-95.89万元，同比上升96.56% [2] - 2025年前三季度，公司扣非净利润为-1146.72万元，同比上升66.35% [2] - 2025年第三季度单季，公司主营收入为1.49亿元，同比大幅上升83.53% [2] - 2025年第三季度单季，公司归母净利润为743.13万元，同比上升182.09% [2] - 2025年第三季度单季，公司扣非净利润为662.45万元，同比上升160.26% [2] 公司财务与业务概况 - 截至2025年三季报，公司负债率为42.74% [2] - 2025年前三季度，公司投资收益为-424.88万元，财务费用为468.61万元 [2] - 2025年前三季度，公司毛利率为45.79% [2] - 公司专注于医疗物资的智能管理领域，通过提供智能管理设备及软件信息平台，为各级医疗服务机构提供智能化管理整体解决方案 [2]

报告核心观点 - 国家医保局发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，统一规范了37项价格项目、5项加收项、1项扩展项，旨在打通手术机器人“定价模糊、收费无据”的商业化瓶颈，其临床应用有望加速落地 [3] - 政策建立了与主手术挂钩的系数化收费模式，强调参与程度与临床价值，对企业的持续创新能力提出更高要求，具备技术积累、产品成熟度和多术式优势的头部企业有望率先受益 [3][5] 政策内容与影响 - **分类规范机械臂辅助操作价格**：根据手术机器人的参与程度和临床价值，分档次设立了导航、参与执行、精准执行等3个价格项目，实行系数化收费，参与度更高、功能更全面的机器人可获得更高收费系数 [3] - **打通远程手术收费路径**：单独设立“远程手术辅助操作费”，价格标准与主手术挂钩，此举打通了远程手术从临床探索迈向实际应用的“最后一公里”，将驱动手术机械臂、导航设备、监控设备等技术革新 [4] - **厘清耗材收费边界**：明确一次性耗材按零差率销售且不另收辅助操作费，使用可复用耗材则直接收取相应辅助操作费，通过规则约束抑制不合理加价，引导临床收费规范透明 [4] - **建立数据驱动优化机制**：将“医疗数据、设备运行记录的存储上传”纳入价格构成，未提供数据服务将执行减收政策，旨在通过分析真实数据构建疗效评价模型，优化技术应用路径并拓展远程医疗、智能导航等场景 [5] 行业与市场展望 - 政策聚焦3D打印、示踪增强成像、能量器械、术中影像引导、机械臂与远程手术等医疗科技创新成果进行统一价格立项 [3] - 远程手术的推广有利于促进优质医疗资源跨地区扩容供给，提升可及性，并创新分级诊疗模式 [4] - 随着各地医保目录逐步纳入机器人辅助手术项目，手术机器人行业的商业化瓶颈有望被突破 [5]

市场表现与资金流向 - 1月22日午盘，三大指数震荡翻绿，医药生物方向下跌，医疗设备板块小幅下跌，中证全指医疗保健设备与服务指数跌0.34% [1] - 医疗设备ETF（159873）半日成交额近900万元，换手率超3%，近10日（1月8日—21日）累计净流入1.19亿元，截至1月21日最新规模为2.36亿元，为同标的及全市场同类ETF规模最大 [1] - 创新药概念走低，截至发稿，恒生沪港深创新药精选50指数跌1.02% [1] - 创新药ETF天弘（517380）近12日（1月6日—21日）持续获净流入累计4.26亿元 [2] 产品与指数概况 - 医疗设备ETF（159873）紧密跟踪中证全指医疗保健设备与服务指数，该指数从中证全指中选取医疗保健主题上市公司证券 [1] - 创新药ETF天弘（517380）为全市场唯一一只跟踪恒生沪港深创新药精选50指数的ETF，覆盖A股+港股创新药及CXO龙头企业，指数前十大成分股权重集中，涵盖药明康德、恒瑞医药等 [2] 行业动态与机构观点 - 证监会官网显示，年内多家公募机构申报医药医疗主题基金 [2] - 业内人士认为，展望2026年，医药行业经营业绩有望逐步走出底部，整体收入增速或企稳回升，重点关注创新药产业链、CXO板块以及创新医疗耗材领域 [2] - 中信建投证券指出，中国医药具有“创新升级+供应链韧性”优势，2025年创新药海外授权首付款大幅超去年全年，器械也在积极探索出海路径，中国资产全球性价比凸显 [2]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国医疗健康行业，具体聚焦于医院资本开支、医疗设备采购、体外诊断及高值耗材等领域 [1][2][6] * **提及的公司**： * **国内公司**：迈瑞医疗、联影医疗、新产业、惠泰医疗、归创通桥、微创医疗、沛嘉医疗 [4][6][10][11][12][13][14] * **国际公司**：GE医疗、西门子医疗、飞利浦、奥林巴斯、希森美康 [4][16][17][18][19][20] 核心观点与论据 * **2026年行业展望谨慎乐观**：基于2025年11月对80位医院管理者的调研，59%的受访者预计2026年资本开支将同比增长，平均预期增幅为4.7%，高于2024年末调研时对2025年3.0%的增幅预期 [3][6] * **资本开支驱动与限制因素**：关键支出驱动因素包括医院盈余（69%）、患者需求（50%）和地方财政预算（44%）[3][6] 主要限制因素为疾病诊断相关分组/病种分值付费支付方式改革及医保结算 [3] * **设备采购意愿分化**：AI/数字化、手术和软性内镜、CT、超声和化学发光分析仪是医院优先考虑的领域 [3] 麻醉机及放疗设备的采购意愿相对偏弱 [3] * **政策影响**：带量采购有望在更多层级进一步推进，招标执行周期可能缩短 [2] 临床检验在2026年仍面临持续的定价压力，对体外诊断板块影响偏负面 [2][6][8] * **国产替代趋势持续**：调研显示品牌偏好向迈瑞、联影等本土企业倾斜，尤其在CT、核磁共振等领域 [11][16][17] 创新型高端耗材企业（如惠泰医疗、归创通桥）将受益于行业增长及进一步的进口替代 [4] 具体公司观点摘要 * **迈瑞医疗**：预计其中国收入将在2026年恢复至正个位数增长，有望在超声和手术内镜领域继续提升份额 [4][10] 未来12个月计划资本开支占比稳定在16% [10] * **联影医疗**：有望受益于高端影像领域的持续韧性，预计2026年整体收入增速约为21% [11] 调研显示其品牌偏好显著提升（CT：未来12个月采购计划占比29% vs 现有装机17%；核磁共振：28% vs 21%）[11] * **新产业**：预计将面临持续的体外诊断定价压力，增长主要来自以量补价推动的份额提升 [4][12] 化学发光分析仪的采购意愿健康（占现有装机量+15%）[12] * **惠泰医疗**：被视为脉冲场消融在中国市场普及的最佳标的，预计其消融手术量将同比增长27%，手术份额在2026年提升1个百分点至11% [13] 样本医院中脉冲场消融手术占比预计从2025年的12%提升至2026年的16% [13] * **归创通桥**：受益于神经介入（预计手术量增长5.6%）与外周介入手术（预计增长4.6%）的增长，结合新产品放量及带量采购利好，约30%的2026年收入增长是可实现的 [14][15] * **国际厂商面临复杂局面**：GE医疗、西门子医疗、飞利浦等一方面受益于资本开支预期上调，但另一方面也面临来自本土品牌的份额竞争和带量采购带来的定价压力，影响好坏参半 [16][17][18] 奥林巴斯在消化内镜和手术内镜领域的市场份额可能面临下降压力 [19] 希森美康在中国血液学市场的份额可能在2026年下降 [20] 其他重要信息 * **调研基础**：结论基于第三次AlphaWise调研，于2025年11月对80位医院管理者进行 [2][3] * **历史对比数据**：2024年末调研中仅43%的受访者预计2025年资本开支增长，显著低于2023年末调研时对2024年的85% [3][6] 受访者预计2025年实际资本开支增速达到同比5.8% [3][6] * **报告覆盖范围变化**：分析师吴政鋆将开始覆盖微创医疗、归创通桥及沛嘉医疗 [4] * **行业评级**：摩根士丹利对中国医疗健康行业的观点为“具吸引力” [6]

医疗设备ETF(159873)市场表现与产品亮点 - 截至2026年1月21日收盘，医疗设备ETF(159873)全天获资金净申购300万份，换手率8.04%，成交额1887.58万元[1] - 其跟踪的中证全指医疗保健设备与服务指数(H30178)当日上涨0.58%，成分股天智航上涨12.38%，硕世生物上涨9.74%，三友医疗上涨7.52%，迪安诊断上涨5.59%，祥生医疗上涨5.54%[1] - 截至1月21日，该ETF最新规模与份额均达3.79亿份，创成立以来新高[1] - 近10天获得连续资金净流入，合计流入1.19亿元[1] - 该ETF脑机接口相关成分股含量较高，占比超19%，科技属性强，科创版与创业板含量占比近80%[4] - 产品覆盖三博脑科、翔宇医疗、伟思医疗等脑机接口核心概念，在国产创新替代、出口加速及新技术加持下，有望迎来全面估值修复[4] 创新药ETF天弘(517380)市场表现与产品定位 - 截至1月21日收盘，创新药ETF天弘(517380)换手率2.14%，成交额3964.13万元，其跟踪的恒生沪深港创新药精选50指数(HSSSHID)收涨0.31%，成分股皓元医药领涨，药明生物、甘李药业等跟涨[1] - 截至1月21日，该ETF最新规模达18.80亿元，最新份额达23.62亿份，均创成立以来新高[2] - 近12天获得连续资金净流入，合计流入4.26亿元[3] - 该ETF定位为关注中国硬核创新药力量与新质生产力代表[5] 行业热点事件：手术机器人价格规范 - 1月20日，国家医保局发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南(试行)》，聚焦医疗技术前沿成果[6] - 指南围绕3D打印、示踪增强成像、能量器械、术中影像引导、机械臂与远程手术等医疗科技创新成果，进行统一价格立项，规范形成37项价格项目、5项加收项、1项扩展项[6] - 方正证券认为，该指南的执行将在各省份全面推进手术机器人等的规范立项和收费价格制定，促进创新技术的临床普及，驱动终端设备采购和手术辅助需求释放[8] 行业热点事件：中国创新药国际化进展 - 2026年摩根大通医疗健康大会（JPM）于1月12日至15日举行，中国创新药企业以“硬实力”再度闪耀全球舞台[7] - 中国药企在BD交易、临床数据与技术平台上全面突破，荣昌生物、赛神医药等企业与艾伯维、诺华等跨国巨头达成多笔超10亿美元的重磅合作，刷新首付款纪录，标志着中国创新药从“资产输出”迈向“全球规则参与者”[7] - 科伦博泰、百济神州等企业展示了ADC、双抗及AI制药等前沿管线的全球临床进展，药明系等CXO企业亦首次集体亮相主会场，彰显了中国生物医药从研发到产能的全产业链优势[7]

粤港澳大湾区外贸整体表现 - 2025年粤港澳大湾区内地九市进出口总额达9.15万亿元，同比增长4.7%，占全国进出口总值的20.1%，对全国外贸贡献超1/4增量，创历史新高 [2] - 2025年大湾区有进出口实绩的企业超15万家，达到历史最高水平，其中民营企业13.97万家，进出口额5.87万亿元，均刷新纪录 [2] 出口结构升级 - 机电产品作为出口主力表现亮眼，规模达4.07万亿元，增长7.6%，占九市出口总值近七成 [2] - 电子元件、电工器材等传统优势产品出口稳步增长，“新三样”、3D打印机、无人机等智能绿色产品出口增速均超三成，成为拉动外贸增长的新引擎 [2] - 出口结构呈现“向高向新”升级趋势，反映出区域制造业在全球产业链向高端制造与研发环节攀升的态势 [2][3] 经营主体格局 - 民营企业凭借快速市场响应能力、持续研发投入和灵活商业模式，在出口份额中占据主导，成为开拓新市场、应用新业态的先行者 [2] - 经营主体呈现民营企业引领格局 [3] 贸易形态与市场布局 - 贸易形态发生数字化重构 [3] - 市场布局趋向多元协同发展，在稳固传统市场的同时，深化与东盟等新兴经济体的产业链协作，中间品贸易规模持续扩大 [3] - 通过市场多元化布局，深化与东盟等新兴经济体的协作，以有效分散系统性风险 [6] 龙头企业全球化战略案例：TCL电子 - 公司坚守“中高端”及“全球化”战略，已在中国、越南、墨西哥、巴西、波兰等多国设立生产基地，实现供应重心灵活调配 [4] - 全球电视整机年产能超3000万台，多元化、本地化的生产网络提升了供应链稳定性与韧性 [4] - 公司已完成从“产品出海”向“产业+生态出海”的升级，未来将围绕组织升级、区域深耕、供应链强化、品牌赋能等方面布局，构建全球协同与本地扎根的高效运营体系 [7] 龙头企业全球化战略案例：迈瑞医疗 - 经过25年海外拓展，公司已构建覆盖全球190多个国家和地区的研发、生产、营销及服务网络 [4] - 2025年上半年，公司在发展中国家实现营收54.35亿元，占国际营收的比重超三分之二，发展中国家市场成为重要增长引擎 [4] - “十五五”时期，公司将深化创新驱动、数智化引领与本地化布局战略，持续加大研发投入，以数智化解决方案破解全球医疗行业难题，进一步提升国际业务收入占比 [4] 产业发展方向与挑战应对 - 大湾区产业正从“产品出海”升级为“产业+生态出海” [5] - 推动贸投一体化成为提升产业链韧性的关键举措，通过对外投资与对外贸易融合发展，带动高附加值中间品与服务出口，增强产业链供应链自主可控能力 [6] - 企业需应对全球产业链重构、贸易保护主义与新型壁垒加剧、技术封锁与标准割裂风险等挑战 [6]