报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 对铜、锌、铝、镍、铅等有色金属进行2026年1月13日的跨市、跨期、期现、跨品种套利跟踪分析，展示各金属不同交易方式下的价格、比价、均衡比价、盈利、价差及理论价差等数据 [1][3] 各目录总结 跨市套利跟踪 - 铜：现货国内价格103225，LME价格13257，比价7.61；三月国内价格103980，LME价格13193，比价7.84；现货进口均衡比价7.92，盈利 - 1040.64；现货出口盈利977.85 [1] - 锌：现货国内价格24140，LME价格3141，比价7.69；三月国内价格24175，LME价格3182，比价5.48；现货进口均衡比价8.34，盈利 - 2042.72 [1] - 铝：现货国内价格24340，LME价格3181，比价7.65；三月国内价格24650，LME价格3171，比价7.74；现货进口均衡比价8.32，盈利 - 2133.30 [1] - 镍：现货国内价格141050，LME价格17930，比价7.87；现货进口均衡比价8.00，盈利1072.78 [1] - 铅：现货国内价格17300，LME价格2016，比价8.56；三月国内价格17475，LME价格2060，比价11.68；现货进口均衡比价8.53，盈利58.78 [3] 跨期套利跟踪 - 铜：次月 - 现货月价差2590，理论价差608；三月 - 现货月价差2770，理论价差1114；四月 - 现货月价差2750，理论价差1629；五月 - 现货月价差2890，理论价差2144 [3] - 锌：次月 - 现货月价差205，理论价差223；三月 - 现货月价差255，理论价差351；四月 - 现货月价差285，理论价差480；五月 - 现货月价差305，理论价差608 [3] - 铝：次月 - 现货月价差120，理论价差233；三月 - 现货月价差195，理论价差368；四月 - 现货月价差215，理论价差502；五月 - 现货月价差265，理论价差636 [3] - 铅：次月 - 现货月价差100，理论价差212；三月 - 现货月价差135，理论价差319；四月 - 现货月价差165，理论价差427；五月 - 现货月价差180，理论价差535 [3] - 镍：次月 - 现货月价差6200；三月 - 现货月价差6390；四月 - 现货月价差6680；五月 - 现货月价差6830 [3] - 锡：5 - 1价差5130，理论价差7640 [3] 期现套利跟踪 - 铜：当月合约 - 现货价差 - 1965，理论价差 - 164；次月合约 - 现货价差625，理论价差782 [3] - 锌：当月合约 - 现货价差 - 220，理论价差77；次月合约 - 现货价差 - 15，理论价差217 [3] - 铅：当月合约 - 现货价差40，理论价差90；次月合约 - 现货价差140，理论价差205 [3] 跨品种套利跟踪 - 沪（三连）：铜/锌4.30，铜/铝4.22，铜/铅5.95，铝/锌1.02，铝/铅1.41，铅/锌0.72 [3] - 伦（三连）：铜/锌4.11，铜/铝4.15，铜/铅6.43，铝/锌0.99，铝/铅1.55，铅/锌0.64 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国非农就业数据结构性偏弱，政策宽松方向预期不变，国内制造业景气度边际改善，叠加权益市场走强，情绪面偏暖，有色金属各品种价格受不同因素影响呈现不同走势，预计短期多数品种跟随有色板块情绪宽幅震荡，部分品种有震荡冲高或维持偏强运行的趋势 [2][3] 各品种行情资讯及策略观点总结 铜 - 行情资讯：周五伦铜3M收涨2.07%至12965美元/吨，沪铜主力合约收至102220元/吨；LME铜库存减少2100至138975吨，国内上期所库存累库幅度较大；沪铜现货进口亏损1000元/吨左右，精废铜价差4400元/吨，环比缩窄 [2] - 策略观点：矿端紧张和LME现货偏强，铜价支撑较强，预计短期价格震荡冲高；今日沪铜主力合约参考：100000 - 104500元/吨；伦铜3M运行区间参考：12800 - 13250美元/吨 [3] 铝 - 行情资讯：周五伦铝收盘涨1.98%至3149美元/吨，沪铝主力合约收至24465元/吨，沪伦价差缩窄；沪铝加权合约持仓量大幅增加4.5至73.9万手，期货仓单增加0.1至9.1万吨；铝锭三地库存环比增加，铝棒库存抬升，周五铝棒加工费涨跌互现；华东电解铝现货贴水期货100元/吨，市场买盘回暖；LME铝锭库存减少0.2至49.8万吨 [4] - 策略观点：宏观情绪支撑，海外低库存和现货供需走强对铝价有正向推动，叠加国内现货交投改善和下游开工率边际回升，铝价有望维持偏强运行；今日沪铝主力合约运行区间参考：24100 - 24800元/吨；伦铝3M运行区间参考：3100 - 3180美元/吨 [4][5] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格下探回升，主力AD2603合约收盘涨1.77%至22985元/吨，加权合约持仓增加至2.73万手，成交量2.30万手，仓单增加0.02至6.99万吨；AL2603合约与AD2603合约价差1400元/吨，环比扩大；国内主流地区ADC12均价环比持平，进口ADC12价格持平，成交活跃度一般；上期所周度库存减少0.05至7.33万吨，铝合金三地库存微增至4.41万吨 [7] - 策略观点：成本端价格偏强，供应端扰动持续，价格支撑较强，需求相对一般，短期价格预计偏强运行 [8] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨0.14%至17381元/吨，单边交易总持仓11.38万手；伦铅3S较前日同期涨9至2040美元/吨，总持仓17.74万手；SMM1铅锭均价17175元/吨，再生精铅均价17025元/吨，精废价差150元/吨；上期所铅锭期货库存录得1.62万吨，内盘原生基差 - 80元/吨；LME铅锭库存录得22.65万吨，LME铅锭注销仓单录得6.4万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 43.39美元/吨，3 - 15价差 - 115.5美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.222，铅锭进口盈亏为341.51元/吨；全国主要市场铅锭社会库存为2.02万吨，较1月5日增加0.13万吨 [9] - 策略观点：产业现状下冶炼厂成品库存大幅抬升，下游蓄企开工率下滑；当前铅价临近长期震荡区间上沿，宏观资金与产业席位资金多空矛盾加大，沪铅波动率显著上行；预计铅价跟随有色板块情绪宽幅震荡为主 [10] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨0.01%至24007元/吨，单边交易总持仓21.81万手；伦锌3S较前日同期跌17.5至3152.5美元/吨，总持仓23.28万手；SMM0锌锭均价24030元/吨；上期所锌锭期货库存录得3.89万吨，内盘上海地区基差90元/吨；LME锌锭库存录得10.8万吨，LME锌锭注销仓单录得0.82万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 42.57美元/吨，3 - 15价差 - 9.25美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.094，锌锭进口盈亏为 - 1887.04元/吨；全国主要市场锌锭社会库存为11.34万吨，较1月5日减少0.06万吨 [11] - 策略观点：锌矿显性库存小幅抬升，锌精矿进口TC再度下滑，锌冶利润伴随锌价上涨缓慢抬升，锌锭社会库存小幅累库；12月非农数据不及预期，国内锌铜、锌铝比值突破历史新低，锌价对比铜铝仍有较大补涨空间，预计锌价跟随有色板块情绪宽幅震荡为主 [12] 锡 - 行情资讯：周五锡价窄幅震荡，沪锡主力合约周五下午3时报收352540元/吨，较前日上涨0.83%；缅甸佤邦锡矿产量逐步恢复，云南地区冶炼厂开工率维持在高位，但企业进一步开工意愿不足，江西地区冶炼厂精锡产量延续偏低水平，部分企业进一步小幅减产；近期锡价持续下行，刺激终端行业刚需补库，但高价也抑制部分下游采购，市场成交以刚性需求为主；上周SMM锡锭社会库存报7478吨，较前周大幅减少1042吨 [14] - 策略观点：短期锡市需求疲软，供给有好转预期，但下游库存低位，议价能力有限，短期价格预计跟随市场风偏变化波动；建议观望为主；国内主力合约参考运行区间：310000 - 370000元/吨，海外伦锡参考运行区间：43000 - 47000美元/吨 [15][16] 镍 - 行情资讯：1月10日，镍价小幅反弹，沪镍主力合约收报139090元/吨，较前日上涨1.94%；现货市场各品牌升贴水偏强运行；成本端镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格持稳运行；镍铁价格跟随镍价大幅反弹 [17] - 策略观点：镍过剩压力依旧较大，盘面库存持续增加约束镍价上涨空间，但宏观上国内流动性宽松对价格形成支撑，预计沪镍短期仍将宽幅震荡运行；建议观望；短期沪镍价格运行区间参考12.0 - 15.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.65 - 1.90万美元/吨 [17] 碳酸锂 - 行情资讯：1月9日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报139137元，较上一工作日 + 0.72%，周内 + 19.06%；MMLC电池级碳酸锂报价137600 - 141600元，均价较上一工作日 + 1000元（ + 0.72%），工业级碳酸锂报价134600 - 138800元，均价较前日 + 0.70%；LC2605合约收盘价143420元，较前日收盘价 - 1.09%，周内 + 17.96%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1700元；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价1855 - 2045美元/吨，均价较前日 + 6.85%，周内 + 25.81% [19] - 策略观点：淡季现货紧俏缓解，新年供求格局预期乐观，多头趋势延续；国内碳酸锂转为累库，当前现货贴水大，持货商交仓意愿高，上周仓单增量显著；周五财政部、税务总局发布光伏等产品出口退税政策调整公告，企业提前生产、出口意愿较高；短期热门品种波动较大，资金博弈主导盘面；碳酸锂供需侧消息扰动频繁，快速上涨易加大回调风险，建议观望或轻仓尝试；关注市场氛围、期货持仓和席位变化；广期所碳酸锂主力合约参考运行区间139500 - 148500元/吨 [20][21] 氧化铝 - 行情资讯：2026年1月9日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌0.65%至2830元/吨，单边交易总持仓77.74万手，较前一交易日减少2.1万手；山东现货价格维持2595元/吨，贴水主力合约248元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持308美元/吨，进口盈亏报 - 83元/吨；周五期货仓单报15.96万吨，较前一交易日增加0.48万吨；矿端，几内亚CIF价格下跌1美元/吨至64.5美元/吨，澳大利亚CIF价格下跌5美元/吨至62美元/吨 [23] - 策略观点：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；国家发改委提出对氧化铝和铜冶炼需防止盲目投资和无序建设，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临三重困境；短期建议观望为主，追多性价比不高，可以等待机会逢高布局近月空单；国内主力合约AO2602参考运行区间：2450 - 2950元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [24] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午15：00不锈钢主力合约收13860元/吨，当日 + 1.35%（ + 185），单边持仓22.69万手，较上一交易日 + 10259手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13700元/吨，较前日 + 200，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13800元/吨，较前日持平；佛山基差 - 360（ + 15），无锡基差 - 260（ - 185）；佛山宏旺201报9150元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报955元/镍，较前日持平；保定304废钢工业料回收价报9250元/吨，较前日 + 250；高碳铬铁北方主产区报价8200元/50基吨，较前日持平；期货库存录得47535吨，较前日 - 162；据钢联数据，社会库存下降至94.83万吨，环比减少2.97%，其中300系库存60.86万吨，环比减少2.35% [26][27] - 策略观点：12月底印尼镍矿配额消息助推镍价上行传导至不锈钢市场，带动价格持续走强，但周四伦敦金属交易所镍库存单日骤增打破市场供应紧缺预期，叠加前期镍价过快上涨脱离基本面和实际成交，大量获利盘集中离场导致镍价大幅下跌，不锈钢期货价格同步回调；现货方面，钢厂到货节奏整体放缓，需求端补库与调货需求集中释放，但钢厂接单仍显谨慎；价格剧烈波动加剧市场博弈，买卖双方陷入僵持；短期来看，在成本支撑稳固、钢厂供给水平不高、库存持续去化的基本面下，预计价格将维持高位震荡走势 [27]

美军空袭叙利亚与伊朗局势 - 美军中央司令部证实于当地时间10日对叙利亚境内极端组织“伊斯兰国”的多个目标发动大规模空袭 [2] - 此次行动是“鹰眼打击行动”的一部分 该行动始于2025年12月19日 是对2025年12月13日两名美军士兵及一名美国平民翻译遇袭身亡的回应 [2] - 美国总统特朗普10日在社交媒体发文 再次威胁干涉伊朗当前局势 称美国随时准备提供“帮助” [3] - 伊朗最高国家安全委员会9日声明称 在美国与以色列的策划和控制下 伊朗的抗议活动演变为对国家安全的破坏 [3] - 伊朗军方10日表示将捍卫国家利益 保护战略基础设施和公共财产 并敦促人民团结挫败敌人阴谋 [5] - 德黑兰附近的巴哈雷斯坦市行政长官表示 该市已有100名破坏公共秩序者及骚乱头目被捕 [5] - 以色列国防军总参谋长在9日至10日举行多场安全形势评估会议 军方消息人士称以色列对伊朗“没有进攻意图”但已做好防御准备 [5] 美国对委内瑞拉石油收入采取行动 - 美国总统特朗普9日签署一项行政令 宣布进入国家紧急状态 旨在“保护”存放在美国财政部账户中的委内瑞拉石油收入 [7] - 白宫声明称 此举是为了阻止相关收入“遭扣押” 以免破坏美国为委内瑞拉经济和政治稳定所作的努力 并确保资金用于推进美国对外政策目标 [7] - 行政令规定 由政府“保管”的委内瑞拉石油收入 不受私有债权人索赔 [8] 有色金属市场行情驱动逻辑 - 近期有色金属多个品种价格强势运行并刷新多年乃至历史高点 [10] - 海外与国内的宏观宽松政策共同推升了市场对有色金属板块的价格预期 海外市场对内盘价格起到强有力带动作用 [10] - 美联储的降息步伐牵动LME等外盘金属价格 强化了以铜为首的有色金属的金融属性 [10] - 国内稳增长、扩内需的政策导向也为价格上涨提供了空间 [10] - 自去年12月以来 “通胀交易”逻辑主导了金、银、铜、铝的同涨行情 [11] - 美国制造业数据低迷、失业率上升与通胀回落 共同强化了市场对美联储降息预期 构成有色板块重要支撑 [11] 各金属品种基本面与前景分析 - 铜的表现最为亮眼 除了宏观因素 更得益于电网基建等领域扎实的基本面支撑 [10] - 全球铜供需转变的预期尚未被证伪 铜价的基本面支撑依然稳固 [11] - 铝在上游产能限制和下游轻量化需求下表现良好 [10] - 铝价面临较大的下游负反馈压力 [11] - 铅、锌等品种更多是受整体市场情绪带动 自身基本面难以对当前高价形成长期支撑 [10] - 锌价上涨更多是板块情绪带动下的补涨 其自身供给宽松的格局未变 长期价格中枢仍面临压力 [11] - 近期价格暴涨的锡和镍 是由供给收缩预期与资金情绪共振推动 其基本面支撑相对脆弱 [11] - 2026年开年以来有色板块整体走强 根源在于全球范围的供应紧张 [11] - 全球铜矿紧张导致铜精矿加工费处于低位 国内电解铝产能“天花板”强约束持续 全球锡矿供应因缅甸复产缓慢、印尼打击非法开采而持续偏紧 锌精矿加工费已跌至近5年低位 [11] - 铝、锌、锡等品种的社会库存也处于低位 为价格提供了另一道坚实防线 [12] 有色金属后市展望 - 在美联储降息预期持续的背景下 有色金属价格短期仍将呈现震荡上涨态势 [12] - 板块内部分化将不可避免 铜、铝、锡因与新能源汽车、光伏、人工智能等新兴产业的深度绑定而致需求前景广阔 其价格有望进一步冲高 [12] - 锌、镍、铅在新兴领域的应用场景有限 其价格涨幅预计也将受限 [12] - 若宏观利好逐渐消退 市场视线将重新聚焦各品种基本面的实质差异 供给端的宽松程度与社会库存的变化趋势将成为核心观察指标 [12] - 市场或进入多空博弈加剧的震荡阶段 高波动率将成为常态 [12] - 基于坚实的供应约束与结构性需求 铜、铝等强势品种的价格长期上行趋势并未结束 但行情将从普涨转向更精细化的品种选择阶段 价格波动也将显著加剧 [12]

核心观点 - 2025年12月，扩内需促消费政策及元旦临近等因素推动居民消费价格指数环比由降转涨，同比涨幅扩大至0.8%，核心CPI同比上涨1.2% [1] - 受国际大宗商品价格传导及国内重点行业产能治理政策影响，工业生产者出厂价格指数环比连续第三个月上涨，同比降幅收窄至1.9% [1] 居民消费价格指数分析 - **环比变动**：CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2% [2] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.16个百分点 [2] - 受提振消费政策及元旦需求影响，通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格涨幅在1.4%至3.0%之间 [2] - 受国际金价影响，国内金饰品价格环比上涨5.6% [2] - 能源价格下降0.5%，其中国内汽油价格下降1.2%，影响CPI环比下降约0.04个百分点 [2] - 食品价格上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.05个百分点 [2] - 节前需求增加，鲜果和虾蟹类价格分别上涨2.6%和2.5% [2] - 天气条件较好，鲜菜价格上涨0.8%，涨幅低于季节性水平3.3个百分点 [2] - 生猪产能充足，猪肉价格下降1.7% [2] - **同比变动**：CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，为2023年3月以来最高 [3] - 食品价格同比上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点 [3] - 鲜菜和鲜果价格同比涨幅分别扩大至18.2%和4.4%，对CPI同比的上拉影响合计比上月增加约0.16个百分点 [3] - 牛肉、羊肉和水产品价格分别上涨6.9%、4.4%和1.6% [3] - 猪肉价格下降14.6%，降幅略有收窄 [3] - 能源价格同比下降3.8%，降幅比上月扩大0.4个百分点，其中汽油价格降幅扩大至8.4% [3] - 核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上 [3] - 服务价格同比上涨0.6%，影响CPI同比上涨约0.25个百分点，其中家庭服务价格上涨1.2%，房租价格下降0.3% [3] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.5%，影响CPI同比上涨约0.63个百分点 [3] - 金饰品价格同比涨幅继续扩大至68.5% [3] - 家用器具和家庭日用杂品价格涨幅分别扩大至5.9%和3.2% [3] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格降幅分别收窄至2.4%和2.2% [3] 工业生产者出厂价格指数分析 - **环比变动**：PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比上月扩大0.1个百分点 [4] - 供需结构改善带动部分行业价格上涨 [4] - 重点行业产能治理显效，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨1.3%和0.8%，均连续5个月上涨 [4] - 锂离子电池制造价格上涨1.0%，水泥制造价格上涨0.5%，均连续3个月上涨 [4] - 新能源车整车制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.1% [4] - 需求季节性增加带动燃气生产和供应业、电力热力生产和供应业价格分别上涨1.2%和1.0% [4] - 羽绒加工、毛纺织染整精加工价格分别上涨1.2%和1.0% [4] - 输入性因素影响有色金属和石油相关行业价格走势分化 [4] - 国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8% [4] - 银冶炼、金冶炼、铜冶炼、铝冶炼价格分别上涨13.5%、4.8%、4.6%和0.9% [4] - 国际原油价格下行影响国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降2.3%和0.9% [4] - **同比变动**：PPI同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点 [5] - 全国统一大市场建设推进，相关行业价格同比降幅持续收窄 [5] - 煤炭开采和洗选业、锂离子电池制造、光伏设备及元器件制造价格降幅比上月分别收窄2.9个、1.2个和0.4个百分点，已分别连续收窄5个月、4个月和9个月 [5] - 新质生产力培育壮大，带动相关行业价格同比上涨 [5] - 外存储设备及部件价格上涨15.3% [5] - 生物质液体燃料价格上涨9.0% [5] - 石墨及碳素制品制造价格上涨5.5% [5] - 集成电路成品价格上涨2.4% [5] - 废弃资源综合利用业价格上涨0.9% [5] - 服务消费机器人制造价格上涨0.4% [5] - 消费潜力释放，带动有关行业价格同比上涨 [5] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨23.3% [5] - 运动用球类制造价格上涨4.0% [5] - 中乐器制造价格上涨2.0% [5] - 营养食品制造价格上涨1.5% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 梳理铜铝比价历史演变与定价逻辑迭代，“铜博士”锚定全球流动性、地缘风险与货币信用，是避险和对抗通胀核心资产；铝兼具金融与工业属性，价格受宏观环境和实际需求影响 [3] - 1971年布雷顿森林体系崩溃后“铜博士”称号兴起，2002年后中国崛起使铜金融属性提升，铜铝比价趋势抬升 [3] - 2023年后全球“去美元化”凸显，铜资源配置属性加强；中美进入货币宽松，宏观和微观促进铜铝比值走强，2026年铜铝比4以上将成常态且可能创新高 [4] 各阶段总结 1997 - 2002年：亚洲金融危机 - 亚洲金融危机时，铜铝比从1.6 - 1.7降至1.1以下 [11] - 基本面：铜消费是高弹性资本品，危机时削减基建使铜消费下滑；铝是低弹性消费品，受影响小；亚洲铝供给自给自足、成本转嫁强，铜依赖进口受汇率冲击大；危机前铜库存足，主动去库存施压铜价 [11] 2002 - 2008年：中国加入WTO - 2002年后中国崛起使铜金融属性提升，铜铝比价从1.1左右升至3.6 [12][14] - 基本面：供应端铜供给弹性小、产能释放滞后，铝产业链投产周期短、本土产能扩张；成本端铜边际成本走高，铝成本曲线平缓；需求端中国经济模式使铜需求刚性强 [14] 2009 - 2011年：次贷危机后的救市 - 次贷危机使铜铝比价从3.4降至2.0，救市后从2009年升至2011年突破4达4.4 [16] - 基本面：供应端铜矿紧张、增速不及预期，铝产能过剩；需求端中国4万亿投资带动铜需求增长 [16] 2011 - 2016年：欧洲债务危机中国经济放缓 - 欧洲债务危机和中国经济转型使铜铝比从4.1降至3.1，2015年美联储加息使铜铝比从3.8跌至2.8 [18] - 基本面：前期高铜价刺激产能扩张，铜铝供应过剩；2015年中国供给侧改革改善铝供需预期 [18] 2016 - 2021年：新能源转型+公共卫生安全扰动 - 特朗普胜选后铜铝比从2.7修复到3.7，疫情后从3.3突破4 [20] - 基本面：新能源转型使铜铝需求双强 [20] 2021 - 2025年：能源危机后消费机构性改革叠流动性宽松 - 能源危机使铜铝比2021年底降至2.9，2022 - 2025年上半年震荡温和上涨，2024年5月短期突破4，2025年底再次突破4 [22] - 基本面：铝供需平稳，铜矿紧缺，消费端新能源等支撑铜需求 [23] 铜铝比价展望—“门罗主义”引发资源担忧 - 美国与委内瑞拉事件引发南美资源供应担忧，南美铜矿供应扰动将影响全球，但对铝市场影响小 [27] - 中国促内需、美国推动制造业回流，新能源等拉动铜铝消费，铜供应风险大，基本面支撑铜铝比值扩大 [28] - 宏观上，“铜博士”是避险和抗通胀资产，2026年中美货币宽松，全球“去美元化”使铜资源配置属性加强，推动铜铝比走高 [29]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [6] - 期权：卖出看跌 [6] 报告的核心观点 - 当下铜品种矿端供应紧张，外盘溢价使精铜出口增加，废铜惜售，但因价高和假期需求疲弱，若铜价回落下游补库积极性或回升，操作上建议在98000 - 98500元/吨间分批、逢低买入套保，需注意彭博商品指数调仓致铜价短暂回落 [6] 各目录总结 期货行情 - 2026年1月7日，沪铜主力合约开于104480元/吨，收于103410元/吨，较前一交易日收盘跌1.81%；夜盘开于103200元/吨，收于102030元/吨，较午后收盘降1.98% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货报价贴水150至升水50元/吨，均价贴水50元，较前一日收窄30元，现货价格区间102830 - 103990元/吨；早盘沪铜主力下行，两度跌破103000元关口，午前回升至103700元以上；隔月Contango价差200 - 150元/吨，进口亏损收敛至700 - 900元/吨；持货商试图持稳报价，江苏部分品牌率先降价，上海主流成交贴水150至100元，部分好资源成交贴水30至平水；预计今日现货仍贴水成交，交割临近贴水幅度或小幅收窄 [2] 重要资讯汇总 - 国内：截至2025年12月末，我国外汇储备规模33579亿美元，环比升115亿美元，创2015年12月以来新高；黄金储备规模7415万盎司，环比增3万盎司，连增14个月 [3] - 海外：美国2025年12月“小非农”温和复苏，企业私营部门就业人数增4.1万，扭转前月下滑趋势但低于预期；11月JOLTS职位空缺降至714.6万个，远低于预期，创2024年9月以来最低 [3] 矿端情况 - 2025年12月国内南方粗铜加工费均价1500元/吨，北方均价1050元/吨，环比分别涨250元/吨和150元/吨，最新周度南方已触及2000元/吨；加工费上行因铜价上涨使精废价差扩大，再生铜原料流向冶炼端，年末冶炼厂收缩采购；SMM预计2026年1月粗铜市场延续宽松，加工费维持高位，2026年CIF进口粗铜长单基准85美元/吨 [4] 冶炼及进口方面 - 惠誉旗下BMI机构维持2026年铜均价预测11000美元/吨，供应紧张、绿色转型需求及美联储降息支撑铜价，中国房地产疲软或抵消部分需求；2025年9月后供应冲击成铜价主驱动力，全球铜库存结构性分化加剧，美国COMEX库存至45.7万吨历史高位，LME注册库存同期降59.2%；BMI预计2026年全球精炼铜产量增速降至1.1%，市场或短缺，主要矿山复产进度影响平衡；若美国2027年对精炼铜征15%关税，或拉大COMex - LME价差，反之或冲击美价 [4] 消费方面 - 山东省多部门印发《山东省有色金属行业稳增长工作方案》，提出攻坚“卡脖子”技术，突破高端压延铜箔等关键技术，开展联合攻关，实施“人工智能 + 有色金属”行动，推动行业智能化升级 [5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变3525吨至143225吨，SHFE仓单变3203吨至96474吨，1月7日国内市场电解铜现货库存25.76万吨，较前一周变1.87万吨 [5] 数据图表（部分列举价格与基差数据） |分类|具体项目|2026 - 01 - 08|2026 - 01 - 07|2026 - 01 - 01|2025 - 12 - 09| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水)|SMM：1铜|-50|-20|-190|170| | |升水铜|35|30|-150|240| | |平水铜|-90|-50|-225|110| | |湿法铜|-180|-140|-285|15| | |洋山溢价|44|44|49|46| | |LME（0 - 3）|3|42|40|23| |库存|LME|143225|146075|147425|164550| | |SHFE|145342|-|111703|-| | |COMEX|461649|456652|445176|396306| |仓单|SHFE仓单|96474|93271|81775|30936| | |LME注销仓单占比|21.82%|22.90%|26.21%|38.39%| |套利|CU04 - CU01连三 - 近月|510|90|-420|80| | |CU02 - CU01主力 - 近月|240|-10|-560|60| | |CU02/AL02|4.25|4.33|4.29|4.15| | |CU02/ZN02|4.25|4.34|4.22|3.98| | |进口盈利|-870|-813|-792|-1228| | |沪伦比（主力）|8.04|7.95|7.86|7.95| [23][24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示2026年1月6日有色金属跨市、跨期、期现和跨品种套利跟踪数据，包括铜、锌、铝、镍、铅等金属的国内与LME价格、比价、价差、均衡比价、盈利、理论价差等信息 [1][3][4][5] 各目录总结 跨市套利跟踪 - 铜：现货国内价100600，LME价12934，比价7.63；三月国内价101470，LME价12892，比价7.82；现货进口均衡比价7.93，盈利-1538.75 [1] - 锌：现货国内价23980，LME价3136，比价7.65；三月国内价23865，LME价3173，比价5.49；现货进口均衡比价8.35，盈利-2191.68 [1] - 铝：现货国内价23310，LME价3033，比价7.68；三月国内价23700，LME价3061，比价7.71；现货进口均衡比价8.32，盈利-1940.69 [1] - 镍：现货国内价136050，LME价16668，比价8.16；现货进口均衡比价8.02，盈利729.44 [1] - 铅：现货国内价17325，LME价1974，比价8.72；三月国内价17415，LME价2020，比价11.81；现货进口均衡比价8.59，盈利270.43 [3] 跨期套利跟踪 - 铜：次月-现货月价差2550，理论价差596；三月-现货月价差2670，理论价差1090；四月-现货月价差2600，理论价差1593；五月-现货月价差2650，理论价差2096 [4] - 锌：次月-现货月价差420，理论价差220；三月-现货月价差465，理论价差346；四月-现货月价差495，理论价差472；五月-现货月价差520，理论价差598 [4] - 铝：次月-现货月价差695，理论价差226；三月-现货月价差750，理论价差353；四月-现货月价差790，理论价差479；五月-现货月价差830，理论价差606 [4] - 铅：次月-现货月价差80，理论价差212；三月-现货月价差100，理论价差319；四月-现货月价差85，理论价差427；五月-现货月价差140，理论价差534 [4] - 镍：次月-现货月价差3700；三月-现货月价差4030；四月-现货月价差4330；五月-现货月价差4680 [4] - 锡：5 - 1价差1310，理论价差6871 [4] 期现套利跟踪 - 铜：当月合约-现货价差-1740，理论价差-6；次月合约-现货价差810，理论价差921 [4] - 锌：当月合约-现货价差-580，理论价差64；次月合约-现货价差-160，理论价差304 [4][5] - 铅：当月合约-现货价差-10，理论价差109；次月合约-现货价差70，理论价差224 [5] 跨品种套利跟踪 - 沪（三连）：铜/锌4.25，铜/铝4.28，铜/铅5.83，铝/锌0.99，铝/铅1.36，铅/锌0.73 [5]

有色金属板块市场表现 - 2025年1月6日，有色金属板块继续强势走高，有色ETF华宝（159876）盘中一度上涨超过3%，刷新上市以来新高 [1] - 其跟踪的中证有色指数冲高至3261点，刷新近十年新高 [1] - 该ETF在1月6日盘中获得资金实时净申购3300万份 [1] 有色金属行业投资主线 - 2026年大宗商品市场可能有三条主线引领波动：绿通胀、反内卷、降息潮 [1] - “绿通胀”主线：看好受益于AI算力、新能源等新兴产业发展的基本金属，如铜和铝 [1] - “反内卷”主线：看好碳酸锂、焦煤等品种 [1] - “降息潮”主线：看好美联储降息周期下的贵金属投资机会，包括金、白银、铂金、钯金 [1] 有色金属超级周期驱动因素 - 行业超级周期的持续性取决于三个条件：美元信用恢复情况、战略收储进度、“反内卷”政策效果 [1] - 基于上述条件，2026年有色金属超级周期大概率将持续 [1] - 驱动因素包括弱美元周期、政策托底和产业升级，这降低了股市机会成本并改善了风险溢价 [1] 相关金融产品概况 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（017140）的标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业 [2] - 该产品相比投资单一金属行业，能够分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [2] - 截至2025年1月5日，有色ETF华宝（159876）最新规模为8.79亿元，是全市场3只跟踪同标的指数的ETF产品中规模最大的 [2]

地缘政治事件 - 美国强行控制委内瑞拉总统马杜罗夫妇，马杜罗在美首次出庭拒绝所有指控并自称“被绑架”，法官要求其于3月17日再次出庭 [3][5] - 作为回应，委内瑞拉政府颁布法令，下令在全国搜捕煽动或支持美国武装袭击的人员，并对石油工业等关键基础设施实施军事化管理 [6][7] - 美国总统特朗普威胁，若印度不限制购买俄罗斯石油，美国可能继续提高对印度产品的关税，目前对印商品总体关税税率已为50% [8][24][25] 宏观经济与货币政策 - 美联储票委卡什卡利表示，美联储距离停止降息已非常接近，当前政策立场已非常接近“中性”，未来政策调整需依据通胀与劳动力市场数据判断 [9][10][26] 大宗商品市场表现 - 受美委地缘政治动荡引发的避险需求推动，纽约商品交易所黄金期货价格一度上涨超过3%，白银期货价格一度上涨超过7% [10][26] - 伦敦金属交易所（LME）主要有色金属价格普涨：期铜上涨4.19%至12991.5美元/吨，期铝上涨2.32%至3085.5美元/吨，期锌上涨2.17%至3195.0美元/吨，期镍上涨1.09%至17003.0美元/吨 [10][26] - 国际油价上涨：纽约轻质原油期货价格上涨1.74%至每桶58.32美元，伦敦布伦特原油期货价格上涨1.66%至每桶61.76美元 [10][27] 股票市场表现 - 美国三大股指上涨：道琼斯工业平均指数上涨1.23%至48977.18点，标准普尔500指数上涨0.64%至6902.05点，纳斯达克综合指数上涨0.69%至23395.82点 [11][27] - 纳斯达克中国金龙指数上涨0.53%，部分中概股涨幅显著，如嘉楠科技涨9.01%，万物新生涨8.58% [11][27] 有色金属板块深度分析 - 国内期货市场有色板块在元旦假期后强势上涨，铜铝领涨，锌价创近8个月新高，美委局势突变引发对资源供应稳定性的担忧是上涨导火索 [12][28] - 电解铝是此轮上涨的核心领涨品种，核心驱动力是全球供应趋紧的担忧：国内电解铝产能利用率已达96.5%，增量空间有限；海外则受稳定廉价电力资源缺乏制约 [12][13][29] - 海外供应压力具体体现为：南非South32宣布其莫桑比克莫扎尔铝业（年产能50万吨，占全球0.7%）将于2026年3月15日左右停产维护，主因电力协议未能续签 [13][29] - 除供应紧张外，铜铝比价走高至4.3左右引发的“铝代铜”预期也为铝价带来补涨动力 [14][30] - 中长期看，全球流动性有望改善，供应端扰动持续，且AI硬件、光伏、储能等行业（中金预测2026年储能需求景气度高）将带动铝等金属需求，价格重心有望上移 [14][30] - 短期需警惕风险：铝价上涨已导致下游需求承压，叠加消费淡季及铝水比例下滑，国内电解铝出现累库；市场情绪变化可能带来较大波动 [14][15][30][31]

SMEI指数周度表现 - 上海有色金属交易中心发布的SMEI指数本周报于3841.83点，较上周上涨48.83点，涨幅1.29% [1] 各基本金属品种价格指数周度变化 - 铜价指数本周报于99357点，较上周上涨1431.3点，涨幅1.46% [2] - 铝价指数本周报于22447.44点，较上周上涨450点，涨幅2.05% [3] - 铅价指数本周报于17155点，较上周下跌50点，跌幅0.29% [4] - 锌价指数本周报于23364.6点，较上周上涨160点，涨幅0.69% [5] - 锡价指数本周报于326875点，较上周下跌7375点，跌幅2.21% [6] - 镍价指数本周报于135576点，较上周上涨6886点，涨幅5.35% [7]