报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长20%，预计2024 - 2026年分别实现收入234.74、271.57、308.81亿元，归母净利润38.36、44.60、50.84亿元，给予2024年20 - 23倍PE估值区间，对应合理价值区间65.74 - 75.60元/股 [6] - 24Q4出货量同比增长11.7%，ASP同比增长0.2%、环比下降1.4%，工厂投产节奏带来短期扰动，未来3 - 5年将迎产能投放高峰，期内新拓重磅客户Adidas，下游多个客户增长最新指引良好 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 3月17日收盘价65.25元，52周股价波动55.50 - 85.00元，总股本/流通A股1167百万股，总市值/流通市值76147/76146百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 2.5%、 - 10.2%、 - 11.7%，相对涨幅分别为 - 3.7%、 - 15.0%、 - 13.6% [3] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20569|20114|23474|27157|30881| |(+/-)YoY(%)|17.7%|-2.2%|16.7%|15.7%|13.7%| |净利润（百万元）|3228|3200|3836|4460|5084| |(+/-)YoY(%)|16.6%|-0.9%|19.9%|16.3%|14.0%| |全面摊薄EPS(元)|2.77|2.74|3.29|3.82|4.36| |毛利率(%)|25.9%|25.6%|25.8%|25.9%|25.9%| |净资产收益率(%)|24.5%|21.2%|22.0%|22.2%|22.0%|[5] 2024年业绩预告情况 - 2024年预计收入240.1亿元，同比增长19.4%；归母净利润38.4亿元，同比增长20.0%；归母净利率16.0%，同比增长0.1pct [6] - 24Q4预计收入64.9亿元，同比增长11.9%；归母净利润10.0亿元，同比增长9.2%；归母净利率15.4%，同比下降0.4pct，收入增速放缓、归母净利率降幅扩大 [6] 24Q4出货及ASP情况 - 24Q4销售运动鞋0.6亿双，同比增长11.7%，增速环比24Q3的22.2%有所放缓 [6] - 24Q4 ASP 108.2元，同比增长0.2%，环比下降1.4%，主要由客户结构变化引起 [6] 产能投放情况 - 2024年Q2投产越南工厂2个、印尼工厂1个，Q4投产工厂1个，24Q1无工厂投产，预计对25Q1利润率有压力，25Q2及以后影响更平滑 [6] - 未来3 - 5年将在印尼及越南新建数个工厂并尽快投产，迎来产能投放高峰 [6] 客户合作情况 - 2024年与Adidas开始合作，9月开始量产出货，Adidas有望为扩充产能带来充足订单 [6] - 2025年下游多个客户增长指引良好，如Adidas收入指引增长高单位数，On收入指引增长27%以上，Hoka母公司Deckers上调全年收入增速指引至15%等 [6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2023、2024E、2025E、2026E）|市盈率（X）（2023、2024E、2025E、2026E）|市销率（X）（2024E）| |----|----|----|----|----|----| |申洲国际|2313.HK|886|45.57、59.01、66.82、75.09|17.9、13.8、12.2、10.9|3.1| |开润股份|300577.SZ|55|1.16、3.93、3.95、4.90|44.2、13.0、12.9、10.4|1.3| |平均| - | - | - |31.0、13.4、12.6、10.6|2.2|[7] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面指标在2023 - 2026E的情况，以及利润表、资产负债表、现金流量表在相应年份的预测数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年Miu Miu零售收入高增93%，盈利水平进一步抬升，预计随着直营店效提升和零售网络优化拓展，收入规模将增长，盈利水平有望进一步提升 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为47.26亿、54.32亿、60.59亿、66.46亿、72.07亿欧元，同比增速分别为12.5%、14.9%、11.5%、9.7%、8.4% [2] - 2023 - 2027年净利润分别为6.71亿、8.39亿、9.72亿、10.88亿、11.91亿欧元，同比增速分别为44.2%、25.0%、15.9%、11.9%、9.5% [2] - 2023 - 2027年全面摊薄EPS分别为0.26、0.33、0.38、0.43、0.47欧元 [2] - 2023 - 2027年毛利率分别为80.44%、79.84%、79.80%、79.90%、80.00% [2] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为17.41%、19.07%、19.84%、19.93%、19.63% [2] 业务表现 - 2024全年Miu Miu店效带动零售收入93%增长，EBIT margin创10年新高，全渠道收入同比增82.9%至13.8亿欧元，占比提升10pct至25% [2][9] - 2024年Prada/Miu Miu直营店效分别提升2.9%/81.5%至838/835万欧元，Prada成衣、Miu Miu皮具领增 [2][9] - 2024年直营/经销收入分别汇率中性增长18%/7%，全价零售策略+同店增长驱动高增 [2][9] 零售网络 - 期末直营店铺数609家，同比下降0.5%，净开3店，其中开店38家（6.3%），闭店35家（5.8%），装修或搬店90家（14.9%），Prada/Miu Miu净开 - 3/+6店 [2][9] - 2024年CAPEX 4.9亿欧元，同比下降34.5%，其中零售相关开支同比增50%至3.2亿欧元，占比提升37pct至65.7% [2][9] - 2025年公司将持续积极零售投入，Miu Miu品牌将展店覆盖空白市场，同时严格控制人工及管理费用，净开店数受闭店影响将减轻，CAPEX指引5.5亿欧元，同比增长12% [2][9] 地区表现 - 2024全年亚太/欧洲/美洲/日本/中东零售收入分别同比增长13%/18%/9%/46%/26%（汇率中性），日本Q4有所降速，美洲逐季提速（Q1/Q2/Q3/Q4:5%/9%/10%/11%） [2][9] - 亚太地区净开店19家（9.7%），欧洲/美洲/日本/中东净开 - 3/-9/-5/1店 [2][9] - 全年中国/欧洲/日本客群消费增低单/中单/双位数，中国客群Q3/Q4同比微降/增低单位数，美国客群Q3/Q4同比增低单/高单位数，中美客群Q4均有所提速 [2] 管理层变动 - 2月起Silvia Onofri担任Miu Miu品牌CEO，前任品牌CEO Benedetta Petruzzo于2024年10月离职加入Dior任MD [2][9] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润9.72/10.88/11.91亿欧元，同比增长15.9%、11.9%、9.5% [2][9] - 给予2025年市盈率估值25X，以1欧元 = 8.7港币换算，对应目标价82.62港元 [2][9] 可比公司估值 - 可比公司Richemont、LVMH、Hermès 2024 - 2027年平均市盈率分别为41.20、39.84、30.11、26.75 [3] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027年营业总收入分别为54.32亿、60.59亿、66.46亿、72.07亿欧元 [6] - 2024 - 2027年净利润分别为8.39亿、9.72亿、10.88亿、11.91亿欧元 [6] - 2024 - 2027年资产负债率分别为48.31%、46.52%、44.26%、42.39% [6] - 2024 - 2027年流动比率分别为1.52、1.90、2.37、2.71 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年Miu Miu店效带动零售收入93%增长，EBIT margin创10年新高，公司盈利能力提升 [6] - 直营零售网络优化，2025年预计闭店放缓，Miu Miu持续展店，公司将积极投入零售并控制费用 [6] - 日本全年领增，美洲逐季提速，亚太开店亮眼，不同地区市场表现各有特点 [6] - Miu Miu品牌任命新任CEO，为品牌发展带来新变化 [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润增长，给予2025年市盈率估值23 - 25X，对应合理价值区间76.01 - 82.62港元，维持“优于大市”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 恒生指数对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 17.8%、 - 2.4%、 - 7.4%，相对涨幅分别为 - 23.7%、 - 26.7%、 - 27.3% [3] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入(百万欧元)|营业收入YoY(%)|净利润(百万欧元)|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(欧元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4726|12.5|671|44.2|0.26|80.44|17.41| |2024|5432|14.9|839|25.0|0.33|79.84|19.07| |2025E|6059|11.5|972|15.9|0.38|79.80|19.84| |2026E|6646|9.7|1088|11.9|0.43|79.90|19.93| |2027E|7207|8.4|1191|9.5|0.47|80.00|19.63| [5] 财务报表分析和预测 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.33、0.38、0.43、0.47欧元；每股净资产分别为1.72、1.91、2.13、2.37欧元；每股经营现金流分别为0.65、0.74、0.77、0.75欧元；每股股利（港元）分别为0.16、0.19、0.21、0.23 [10] 价值评估 - 2024 - 2027E P/E分别为19.82、17.11、15.28、13.96倍；P/B分别为3.78、3.39、3.05、2.74倍；P/S分别为27.28、24.45、22.29、20.56倍；EV/EBITDA分别为7.95、6.55、5.97、5.50倍；股息率分别为2.32%、2.69%、3.01%、3.29% [10] 盈利能力指标 - 2024 - 2027E毛利率分别为79.84%、79.80%、79.90%、80.00%；净利润率分别为15.45%、16.04%、16.37%、16.53%；净资产收益率分别为19.07%、19.84%、19.93%、19.63%；资产回报率分别为18.82%、19.03%、19.18%、18.87% [10] 盈利增长 - 2024 - 2027E营业收入增长率分别为14.92%、11.55%、9.70%、8.44%；EBIT增长率分别为23.56%、23.68%、23.88%、23.78%；净利润增长率分别为25.02%、15.86%、11.93%、9.50% [10] 偿债能力指标 - 2024 - 2027E资产负债率分别为48.31%、46.52%、44.26%、42.39%；流动比率分别为1.52、1.90、2.37、2.71；速动比率分别为1.00、1.37、1.83、2.17；现金比率分别为0.60、0.95、1.41、1.73 [10] 经营效率指标 - 2024 - 2027E应收帐款周转天数均为27.47天；存货周转天数均为271.12天；总资产周转率分别为0.67、0.68、0.70、0.71；固定资产周转率分别为2.54、2.61、2.72、2.91 [10] 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为5432、6059、6646、7207百万欧元；营业成本分别为1095、1224、1336、1441百万欧元等 [10] 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金分别为1012、1775、2780、3693百万欧元；应收款项分别为424、501、513、586百万欧元等 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027E净利润分别为839、972、1088、1191百万欧元；经营活动现金流分别为1652、1904、1961、1920百万欧元等 [10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|总市值（亿元）|股价（元/股）|2024净利润（百万元）|2025E净利润（百万元）|2026E净利润（百万元）|2027E净利润（百万元）|2024市盈率（X）|2025E市盈率（X）|2026E市盈率（X）|2027E市盈率（X）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |Richemont|CFR.SIX|976|166.75|2362|2240|4062|4641|41.32|43.57|24.03|21.03| |LVMH|MC.PA|3061|606.40|12550|13835|15416|17088|24.39|22.13|19.86|17.91| |Hermès|RMS.PA|2665|2513.00|4603|4952|5737|6454|57.90|53.82|46.45|41.29| |平均| - | - | - | - | - | - | - |41.20|39.84|30.11|26.75| [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年业绩快报显示扣非归母净利润同比增29%，全年营收和归母净利润均有增长，单4季度表现突出 [3][4] - 公司把握行业景气度，上半年顺势增长，下半年聚焦客户和市场，强化竞争力实现良好业绩 [4] - 拟购买控股股东厂房土地用于提升主业生产保障能力，对长期产能规划意义深远 [4] - 2024年多个工业园工程完工，加快越南工业园建设和提升孟加拉工业园管理效率，保障国际市场拓展 [4] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为6.98、7.97、9.40亿元，给予2025年20 - 25XPE，对应合理价值区间13.64 - 17.05元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 3月11日收盘价13.10元，52周股价波动10.09 - 15.28元，总股本1169百万股，流通A股1018百万股，总市值15312百万元，流通市值13339百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M绝对涨幅 - 11.3%、相对涨幅 - 14.6%，2M绝对涨幅 - 8.0%、相对涨幅 - 7.3%，3M绝对涨幅 - 3.9%、相对涨幅 - 7.0% [2] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|3628|8.1%|489|8.9%|0.42|39.0%|16.9%| |2023|3907|7.7%|558|14.2%|0.48|40.9%|12.8%| |2024E|4672|19.6%|698|25.0%|0.60|42.2%|15.6%| |2025E|5289|13.2%|797|14.3%|0.68|42.4%|17.3%| |2026E|6129|15.9%|940|17.9%|0.80|42.5%|19.8%|[3] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值(亿元)|归母净利润（百万元）（2023）|归母净利润（百万元）（2024E）|归母净利润（百万元）（2025E）|PE（X）（2023）|PE（X）（2024E）|PE（X）（2025E）|PS（X）（2024E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603558|健盛集团|35|270|328|383|13.3|11.0|9.4|1.3| |002674|兴业科技|29|186|166|224|15.6|17.5|12.9|1.0| |均值| - | - | - | - | - |14.5|14.2|11.2|1.1|[5] 财务报表分析和预测 主要财务指标 - 每股指标：2023 - 2026E每股收益分别为0.48、0.60、0.68、0.80元等 [8] - 价值评估：2023 - 2026E P/E分别为26.70、21.36、18.70、15.86倍等 [8] - 盈利能力指标：2023 - 2026E毛利率分别为40.9%、42.2%、42.4%、42.5%等 [8] - 盈利增长：2023 - 2026E营业收入增长率分别为7.7%、19.6%、13.2%、15.9%等 [8] - 偿债能力指标：2023 - 2026E资产负债率分别为27.3%、29.1%、29.9%、31.1%等 [8] - 经营效率指标：2023 - 2026E应收账款周转天数分别为39.00、37.92、37.67、37.26天等 [8] 利润表 - 2023 - 2026E营业总收入分别为3907、4672、5289、6129百万元等 [8] 资产负债表 - 2023 - 2026E货币资金分别为1415、1712、1856、2012百万元等 [8] 现金流量表 - 2023 - 2026E净利润分别为558、698、797、940百万元等 [8]