电话会议纪要研读总结 一、 涉及行业与公司 * **行业**：涵盖钢铁、有色金属、建材（玻纤）、油运、化工、纯碱、煤炭、水电、石油化工、烯烃、聚酯瓶片等多个周期性板块 * **公司**：提及中国巨石、国际复材、仲裁科技、博彦化工、佳化能源、军政集团、中泰化学、新疆天业、合盛硅业、新安股份、澄星股份、兴发集团、中国石油、宝丰能源、卫星化学、长江电力、川投能源、兖矿能源、电投能源、力量发展、中煤能源、陕煤、神华、华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份等多家上市公司 二、 核心观点与论据 1. 钢铁与黑色系商品 * **核心观点**：铁矿石供应趋于宽松，钢铁行业盈利预计进一步修复；2026年黑色系商品市场预计将迎来价格上涨机会[1][2] * **论据**：铁矿石供应端趋于宽松，预计2026年澳大利亚发运量将创历史新高，巴西发运量也将增加[1]；预计2026年全球铁矿石发运量延续增加，其中澳大利亚发运量可能突破9.6亿吨，同比增加2400万吨，创历史新高；巴西发运量预计增加约1000万吨[2]；钢铁企业成本端让利逻辑依旧存在[1][2] 2. 有色金属 * **核心观点**：板块估值修复，不同金属处于不同周期阶段；短期建议逢低增配铜铝等小金属品种[1][3][4] * **论据**：贵金属处于右侧中后期，工业金属处于右侧初期，基本金属能源金属处于左侧底部反转初期[1][4]；白银领衔的大部分有色品种经历了逼空式加速上涨行情[3]；建议关注铜铝等小金属品种，以及稀土、磁材、锂、钴镍等能源金属标的[4] 3. 建材（玻纤） * **核心观点**：玻纤电子布供需关系改善，持续提价，中国巨石业绩有望超预期[1][5] * **论据**：电子布价格从2025年初3.4元提升至年底3.9元，并在26年1月达到4.1元[5]；中国巨石电子布单位盈利预测由25年的0.7元提升至26年的1.3元，有望进一步上修至1.5元[5]；如果实现，中国巨石全年业绩可能达到45亿至50亿元[1][5]；对仲裁科技目标市值900亿预估具有较高确定性[1][5] * **补充信息**：国际复材铂金储备充足，中国巨石铂金储备较少，选择冷修粗砂产线并投产普通电子布产线[6]；行业整体产能受到织布机约束[7] 4. 油运 * **核心观点**：油运进入强景气阶段，运价同比大幅上涨[1][8] * **论据**：LCC运价同比大幅上涨至11万美元以上，比去年同期增长87%[8]；受南美洲深海油田增产、OPEC增产政策以及中国原油进口量反弹三大因素推动[1][8]；美国对委内瑞拉原油制裁超预期，加之地缘政治波动及全球原油增产周期推动景气[8]；美国制裁委内瑞拉导致中国需寻找替代品，根据测算将带来1.3个百分点的增长；如果伊朗原油出口合规化，将带来4个百分点以上增长[8] 5. 化工行业 * **核心观点**：行业供需平衡表显著修复，26、27年关注高开工率、低新增产能的子行业[1][9][10] * **论据**：从23年开始，各个子行业普遍进入亏损状态，资本开支意愿不足，但供需平衡表显著修复[9][10]；值得关注的子行业包括氯碱、有机硅、PTA涤纶长丝等[1][10]；本周涤纶长丝主流大厂启动为期一个季度的减产15%，春节期间开工率可能仅七成，有助于缓解库存压力[10] * **推荐标的**：推荐兴发集团，其具备20亿利润，有磷矿石支撑底部利润，并拥有草甘膦、有机硅等涨价期权[10] 6. 纯碱市场 * **核心观点**：价格预期不高但需求优于预期，政策与企业自身推动出清，价格超跌[3][11] * **论据**：纯碱价格跌至1100以下属超跌现象[3][11]；产品需求优于预期，是全球定价的大宗品[11]；从去年下半年开始，多家纯碱生产企业已亏损很久且幅度不小[11]；政策推动出清趋势明显，企业自身也有出清趋势[11] * **建议关注**：博彦化工，其成本优势明显，分红意愿强且成长性好[11] 7. 双碳政策影响 * **核心观点**：双碳政策对高耗能化工行业产生重要影响，推动淘汰落后产能[12] * **论据**：地方政府在新批化工项目上的能耗上限有所下降，中央政府收回了地方政府新批高耗能化工项目的权限[12]；陕西榆林等地针对高耗能、落后装置实施差异化电价政策[12]；对氯碱（包括PVC和烧碱）、工业硅、黄磷、纯碱等高耗能行业产生重要影响[12] 8. 石油化工与烯烃 * **核心观点**：油价中枢有望回落影响上游；烯烃产业链处于底部出清阶段；中游低估值白马股值得关注[13][14] * **论据**：随着地缘政治紧张局势缓解，油价中枢有望进一步回落，上游油气资产板块可能面临盈利性和股价波动的回落[13]；中游低估值白马股，如宝丰能源和卫星化学，处于估值底部，有望逐步走强[13][14]；烯烃产业链从天然气价格中枢持续回落以及聚烯烃价格开始反弹来看，具备较大的改善空间[14] 9. 聚酯瓶片 * **核心观点**：行业发展前景良好，行业集中度提升将使其受益[16] * **论据**：预计部分企业将逐步关闭或淘汰，从而使整个行业受益[16] 10. 水电板块 * **核心观点**：近期调整与基本面关系不大，长江电力股息率处于历史高位，具备绝对收益属性[17] * **论据**：长江电力单周下跌2.8%，为过去一年内最大跌幅[17]；公司全年电量增长4%，利润增长5%[17]；本周资金净流出9.5亿元，为2025年3月以来最高水平[17]；目前长江电力股息率约为3.8%-3.9%，处于历史高点，与四年期国债利差达到200个基点以上，是2014年以来最高水平[17]；川投能源成长性优于长江电力，并且未来分红能力有望提升[17] 11. 煤炭行业 * **核心观点**：看好资源品大通胀背景下的反内卷主线，认为2026年底部反转具有高胜率投资价值[3][19] * **论据**：重点推荐三条主线：攻守兼备（兖矿能源、电投能源、力量发展）、红利主线（中煤能源、陕煤、神华）、弹性进攻标的（华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份）[19] * **价格预测**：动力煤价格短期内将维持稳中震荡态势；在冬储补库推动下，双焦价格有望维持稳中偏强运行[3][20]；截至上周五，动力煤价格回落至695元左右，周内跌幅约4元；金堂港主焦煤价格周环比上涨150元，达到1770元水平[20] 12. 煤炭进口 * **核心观点**：2026年进口煤数量易减难增，需关注海外供应风险[21][22][23] * **论据**：2025年中国累计进口4.9亿吨，同比下降接近10%[21]；进口量易减难增的主要原因包括国内成本刚性抬升、海外供给脆弱性增加以及资源枯竭等问题[22]；需要特别关注印尼可能削减产量带来的风险[22][23] * **分国别分析**： * **印尼**：政府可能将2026年生产配额削减到约6亿吨，比2025年的7.9亿吨实际产量大幅降低；本国需求快速增长，出口量存在同步下滑风险[23] * **俄罗斯**：高铁路运费及向东铁路运力有限制约出口增长；企业亏损加剧使供应脆弱性增加，预计2026年出口量难以增长[23] * **澳大利亚**：自2016年以来产量进入震荡下行趋势，成本抬升、企业关停、气候与薪酬问题导致抗议罢工频发，预计我国从澳大利亚进口量进一步下滑可能性较大[23]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 核心观点 - 长江电力近期股价调整并非基本面因素，更多系短期资金行为，公司长期基本面价值依然稳固，建议重视其调整后的低位配置机会 [2][8] - 长江电力本周（1月12日-1月16日）下跌2.82%，为2025年以来最大周度跌幅，其中1月14日、16日单日跌幅分别达到2.01%、1.12% [8] - 公司基本面稳健：2025年境内六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，同比增长3.82%，其中第四季度同比增长19.93% [8] - 根据2025年度业绩快报，公司预计实现营业收入858.82亿元，同比增长1.65%，实现归母净利润341.67亿元，同比增长5.14% [8] - 主要水库蓄水丰沛，为后续电量及业绩提供支撑：截至12月31日，向家坝、溪洛渡、乌东德、三峡水库上游水位同比分别+4米、+3米、+2米、+2.5米 [8] - 交易层面：本周资金净流出9.49亿元，为2025年3月以来周度新高，市场情绪回升及债券市场调整压力导致类债资产承压 [8] - 公司红利价值凸显：公司承诺2026-2030年延续70%的高比例分红，基于2026年1月16日收盘价测算的预期股息率达3.87%，与十年期国债收益率之差达203个基点，处于2014年以来最高水平 [9] - 复盘显示，2014年以来长江电力单周跌幅超过2.5%的次数占比仅10%，且历次息差达到高位后，未来股息率大多出现明显下滑 [9] 投资建议与重点公司 - 投资建议关注三大方向：优质转型火电运营商、水电板块、以及新能源板块 [9] - 火电板块推荐：华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和内蒙华电 [9] - 水电板块推荐：长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [9] - 新能源板块推荐：龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [9] 行业及市场表现 - 截至2026年1月16日，公用事业各子板块市盈率（TTM）分别为：CJ燃气21.52倍、CJ火电13.68倍、CJ水电18.85倍、CJ新能源24.20倍、CJ电网36.81倍，同期沪深300指数市盈率为13.52倍 [25] - 各子行业对沪深300指数的溢价分别为：CJ燃气59.16%、CJ火电1.18%、CJ水电39.38%、CJ新能源78.97%、CJ电网172.19% [25] - 本周电力板块涨幅前五：豫能控股（16.12%）、吉电股份（11.17%）、太阳能（11.01%）、梅雁吉祥（10.70%）、乐山电力（8.84%） [25] - 本周电力板块跌幅前五：国电电力（-3.24%）、长江电力（-2.82%）、华电能源（-2.41%）、辽宁能源（-2.36%）、浙能电力（-2.19%） [25] - 近一周（2026-01-12~2026-01-16）公用事业板块下跌0.13% [33] - 近一月（2025-12-16~2026-01-16）公用事业板块下跌0.81% [33] - 自年初（2026-01-01~2026-01-16）公用事业板块上涨2.11% [34] - 近一年（2025-01-16~2026-01-16）公用事业板块上涨10.78% [34] 行业运营数据 - 火电电量：2026年1月2日至1月8日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比增加6.9%，同比增长3.4% [50] - 截至1月8日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本月及本年累计发电量同比增长2.6% [50] - 现货电价：1月10日至1月16日，广东发电侧日前成交周均价0.35571元/千瓦时，周环比提升10.84%，同比降低3.57% [51] - 1月9日至1月15日，山东发电侧日前成交周均价0.16957元/千瓦时，周环比降低41.62%，同比降低36.40% [51] - 煤炭价格：截至1月12日，秦皇岛港大同优混(Q5800K)平仓价742.22元/吨，较上周上涨21.47元/吨；山西优混(Q5500K)平仓价692.40元/吨，较上周上涨19.73元/吨；山西大混(Q5000K)平仓价605.00元/吨，较上周上涨22.33元/吨 [52] - 三峡水库信息：截至1月16日，三峡水库水位（14点）为170.47米，周环比降低0.22%，同比提升1.00% [57] - 1月10日至1月16日，三峡平均出库流量7426立方米/秒，周环比降低0.33%，同比提升18.76% [57] 重点公司公告摘要 - 长江电力：2025年实现归母净利润341.67亿元，同比增长5.14% [64] - 国投电力：2025年1-12月控股企业累计完成发电量1580.93亿千瓦时，同比减少8.12%；平均上网电价0.355元/千瓦时，同比减少1.11% [65] - 华能国际：2025年累计完成上网电量4375.63亿千瓦时，同比下降3.39%；平均上网结算电价477.08元/兆瓦时，同比下降3.48% [66] - 中国核电：江苏徐圩核能供热发电厂一期工程1号机组于2026年1月16日浇筑核岛第一罐混凝土，公司控股在建核电机组数量增至13台，装机容量1514.8万千瓦 [67] - 川投能源：2025年1-12月控股企业累计完成发电量66.27亿千瓦时，同比增长13.85%；平均上网电价0.206元/千瓦时，同比降低6.79% [68] - 浙能电力：2025年度控股发电量合计1832.84亿千瓦时，同比上涨5.36% [70] - 上海电力：2025年完成发电量782.32亿千瓦时，同比上升1.41%；上网电价均价（含税）0.58元/千瓦时 [75] - 湖北能源：2025年实现营业收入174.40亿元，同比减少12.93%；实现归母净利润18.96亿元，同比增加4.51% [76]

房地产市场 - 房地产市场供需已有所改善，调整也比较充分，预计2026年市场有止跌回稳基础 [1] - 房地产企业可能进入资产负债表修复关键一年 [1] 商业地产与商管行业 - 低利率环境下长钱持续增配商业地产 [1] - 商管行业则可能快速增长 [1] 建筑建材行业 - 部分龙头公司通过五年调整，市占率不断提升，销售渠道不断优化，已经体现出了穿越周期的能力 [1] - 预计2026年部分企业会出现业绩拐点 [1] 公用环保行业 - 首选抗周期逆风能力突出及股息率具备吸引力的水电 [1] - 业绩随着气价回落和需求回升而逐步修复的燃气 [1] - 有望成功出海并打破成长约束的垃圾发电 [1]

文章核心观点 - 黄南州在“十五五”期间将重点从畜牧业、文旅、清洁能源、民族产业、现代服务业五大领域集中发力 以推动高质量发展 [1] - 黄南州将河南县活畜交易集散中心的发展作为产业发展的先手棋 目标是全力打造中国（青海）牦牛交易中心 [1] 畜牧业发展 - 河南蒙古族自治县活畜交易集散中心日均交易量达200头只 交易额超70万元 [1] - 将强化牦牛、藏羊等品种的保种繁育 建设良种基地并扩大高端畜产品规模 [1] - 计划培育“山水黄南·高原天品”公用品牌 并推进河谷地区高标准农田建设与特色种植 [1] - 将依托大数据、物联网构建农产品质量安全追溯体系 [1] 文旅产业发展 - 将依托坎布拉世界地质公园和热贡文化两大品牌 打造坎布拉世界级生态旅游综合体与开放式热贡唐卡艺术小镇 [1] - 计划发展唐卡体验、特色民宿等文旅新业态 [1] 清洁能源建设 - 以强水电、增绿电为抓手 加快宁木特水电站及抽水蓄能项目前期工作 [2] - 推进“沙戈荒”360万千瓦风电及风光资源开发 [2] - 发展新型储能 构建水风光多能互补体系 [2] - 推进绿色算电融合 打造同仁高原绿色算力节点城市 [2] - 聚焦相关输变电工程 打造数据公共中心以提升新能源消纳与外送能力 [2] 民族特色产业 - 发展黄河干流特色水产养殖 [2] - 以“基地+公司+农户”模式建设中藏药材种植基地 [2] - 整合饮用水品牌并建设饲草基地 [2] - 推动藏香、藏式家具等民族手工业发展 [2] 现代服务业发展 - 完善物流仓储配套 发展乡村电商与新型物流配送体系 [2] - 大力发展金融、商务等生产性服务业 [2] - 促进养老托育、社区家政等生活性服务业高品质发展 [2]

行业技术升级 - 传统上，三峡电站的年度“岁修”高度依赖经验丰富的工程技术人员进行“望闻问切”，需要投入大量人力[1] - 如今，一系列新技术、新装备的应用已成为检修人员的标配，让“应修必修，修必修好”成为可能，通过科技力量保持设施健康状态[1] 具体技术应用 - 检修人员使用能看清毫米级差别的3D扫描仪检测设备磨损，替代了仅依靠手感判断的方式[1] - 使用智能装备为巨大的水轮机部件原地完成精密修复，无需拆卸吊出[1] - 使用能自动规划路径的机器人代劳清洗发电机转子等苦活累活[1] - 使用可移动的“空中作业台”对电站泄洪深孔流道进行检修[3] - 使用搭载激光测距、超声波探伤等功能的检测机器人在电站压力管内部作业[4] - 由检修人员远程操控履带式巡检机器人进入电站泄水洞作业[4]

据悉，总投资170亿元的羊曲水电站作为国家规划建设的重点水电工程，是黄河上游清洁能源调控的重 要枢纽，作为我国首条±800千伏"青豫直流"特高压外送通道重要支撑调峰电源，羊曲水电站在节能降耗 上成效显著，2025年，通过厂用电系统改造、智慧照明投用及辅机运行优化，全年综合厂用电量仅 2393.145万千瓦时，绿电生产效能持续提升。 本报海南讯 （记者 程宦宁 祁万强） 1月16日，羊曲水电站智能巡检机器人在厂房内精准巡航，中控智 慧中心的数字屏幕上实时跳动着电力输出数据——2025年，黄河羊曲水电站以智慧化建设为引擎，全年 累计发电量达42.11亿千瓦时。源源不断的绿色电能跨越千里，为青海、河南两地经济社会发展注入强 劲动力，更为青海打造国家清洁能源产业高地建设添砖加瓦。 生态保护与发电生产协同推进，2025年升鱼机系统正式投运，累计提鱼432次、过鱼6637尾，有效保障 流域水生生物洄游安全，联合鱼类增殖放流等举措获地方政府高度认可。通过生态流量泄放、水生生态 监测、环境课题研究等措施实现电站与流域生态和谐共生。 智慧电站建设按下"加速键"，整体进度达90%。数据中心建成投用，计算机监控、水情、工业电视等子 ...

西藏经济高速增长与投资驱动 - 2025年上半年西藏经济增速同比高达7.2%，位列全国第一，且自2023年以来增速持续位居全国第一 [2] - 固定资产投资是增长关键驱动力，2025年上半年同比增长24.8%，2024年同比增长19.6%，2023年同比增长35.1% [2] - 多项国家级重大基建项目（如川藏铁路、雅鲁藏布江下游水电工程、新藏铁路）集中落地，提升了西藏的战略关注度 [2] 西藏独特的“非典型二元经济结构” - 西藏经济结构不同于传统的二元经济，其现代工业部门与农业等传统部门联系薄弱，两者相对独立 [3] - 第二产业（工业）并非经济增长的主导部门，也无法大量吸收传统农业的剩余劳动力，传统产业仍发挥主导作用 [4] - 西藏工业部门缺乏内生动力，利润和资本积累呈下降态势，企业规模萎缩，产业升级困难 [5] 西藏第二产业结构失衡与工业化初级阶段 - 西藏是西部乃至全国唯一工业增加值比重低于建筑业的地区，其工业增加值占第二产业比重不足50% [6] - 数据显示，西藏第二产业增加值为1016亿元，其中工业增加值仅413亿元（占比41%），建筑业增加值达603亿元（占比59%） [7] - 与贵州（工业占比80%）、广东（工业占比89%）等省份相比，西藏工业占比极低，产业结构仍处于工业化初级阶段 [7] 超级工程对西藏产业与就业的带动作用 - 雅鲁藏布江下游水电工程等超级工程预计可直接创造10万个就业岗位，连同上下游产业链，三大工程预计可创造近百万个就业机会 [8] - 工程建设与运营将外溢至零售、餐饮等行业，提高相关从业者收入，进一步盘活经济 [8] - 水电站建成后，每年将产生接近3000亿千瓦时的清洁电力，为发展高附加值产业（如绿色数据中心、绿氢、新型储能）提供低成本能源基础 [8][9] 西藏在国家能源与“东数西算”战略中的核心地位 - 西藏水电资源开发潜力巨大，可开发资源超过1.5亿千瓦，目前开发率不足1/10 [11] - 雅鲁藏布江下游水电工程年发电量规模相当于三峡水电站的3倍，将成为国家清洁电力的重要支点 [12] - 西藏丰富的清洁电力是支撑“东数西算”战略的关键，能为东部AI产业和数字经济提供稳定、低成本的算力支持 [10][12] - 2025年中国算力基础设施和5G基站预计新增用电量约5000亿千瓦时，相当于四川省全年预计用电量总和，凸显了电力保障的紧迫性 [10] 陆权时代下西藏的战略枢纽价值 - 川藏铁路、新藏铁路等基建将激活西藏交通网，使其从“孤岛”转变为辐射南亚、中亚的枢纽 [14] - 陆权战略旨在通过陆路通道（如中巴经济走廊、中欧铁路）降低对马六甲海峡等海上要道的依赖，西藏是核心陆权战略支点之一 [15] - 中尼铁路等规划将帮助南亚国家获得通往中国的新出海口，降低贸易成本，并可能改变南亚的电力贸易格局（目前主要由印度主导） [16] - 西藏稳定的电力资源未来可作为区域性战略资源，为南亚国家提供新的电力供应选择，增强中国在南亚地缘政治中的影响力 [16][17]

公司业绩预告 - 广西能源预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润亏损1.7亿元至2.2亿元，同比由盈转亏 [1] 业绩变动核心原因 - 2025年贺江、桂江流域来水同比减少超过40%，导致公司贺州及梧州地区水电厂发电量同比减少 [1] - 广西电力交易市场电价下降，导致公司电网售电价下降 [1]

公司业绩预告 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润将出现亏损，亏损范围在1.7亿元至2.2亿元之间 [1] - 上年同期（2024年）公司实现净利润为6298.8万元，本年度业绩由盈转亏 [1] 业绩预亏主要原因：水力发电板块 - 2025年贺江、桂江流域来水量同比减少超过40%，导致公司位于贺州及梧州地区的水电厂发电量同比减少 [1] - 受广西电力现货市场交易影响，公司并入广西电网的水电厂需分摊非市场电源反向向市场供电的不平衡资金，导致该部分水电电费收入减少 [1] - 以上因素共同导致水力发电板块归属于母公司所有者的净利润同比减少 [1] 业绩预亏主要原因：供电板块 - 广西电力交易市场电价下降，导致公司电网售电价格下降 [1] - 由于贺江、桂江流域来水偏枯导致自发电量减少，公司电网外购电量增加，购电成本相应增加 [1] - 售电价下降与购电成本增加共同导致供电板块毛利减少，进而使得该板块归属于母公司所有者的净利润同比减少 [1] 其他影响因素 - 公司2025年度计提的各项资产减值准备金额同比增加 [1]

周颖/文 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 独家：原国家能源集团总经理助理出大事！当了十几年也没提拔为副总！这样的人当年还被吹成"劳 模"？丢人！ 来源：企业家首条 退休近三年仍被查 近日，国家能源投资集团原董事长刘国跃被撤销某项重要的社会职务，而在此之前，国家能源集团原总 经理助理刘金焕已在2025年被查落马。 毕业院校从"211"降为普本？ 刘金焕1984年毕业于原葛洲坝水电工程学院，现为三峡大学，后又从武汉工业大学土木工程与建筑学院 岩土工程专业毕业，获得工学硕士。 公开资料显示，刘金焕出生于1962年4月，2017年，中国国电与神华集团重组成国家能源投资集团后， 55岁的刘金焕获任为集团总经理助理，直至2022年，也就是他60岁的时候卸任该职位，应该是正常因为 年龄问题而退休。 但在2025年3月，已退休近三年的刘金焕因涉嫌严重违纪违法被查，似是因其利用职权在项目招标、煤 炭经营中为他人谋取利益，具体所犯罪名还有待进一步揭晓。 值得一提的是，刘国跃在2019年由国家电网的副总经理职位调任至国家能源集团任总经理，后在2022升 任为集团董事长，也就是说，刘金焕当时 ...