生益电子 - 拟以5000万-1亿元回购股份 回购价格不超过43.02元/股 回购股份将用于股权激励或员工持股计划 [1] - 主营业务为印制电路板研发生产销售 所属电子-元件-印制电路板行业 [1] 国药现代 - 全资子公司硫酸阿米卡星注射液通过仿制药一致性评价 适用于多种严重感染治疗 [1] - 主营业务为医药产品研发生产销售 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业 [1] 天和磁材 - 全资子公司取得1亿元高性能稀土永磁及组件项目和5000万元永磁生产设备制造项目备案 [1] - 主营业务为稀土永磁材料研发生产销售 所属有色金属-金属新材料-磁性材料行业 [1][2][3] 梦百合 - 拟8500万-1.7亿元回购股份 回购价格不超过10.90元/股 回购股份用于员工持股计划 [3] - 已获浦发银行1.5亿元股票回购专项贷款 [3] - 主营业务为记忆绵家居制品研发生产销售 所属轻工制造-家居用品-成品家居行业 [3] 威孚高科 - 获兴业银行1.35亿元股票回购贷款承诺 期限不超过36个月 [3] - 主营业务为汽车零部件研发生产销售 所属汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统行业 [3][4] 潞安环能 - 4月原煤产量495万吨同比增长4.21% 商品煤销量451万吨同比增长17.75% [5][6] - 主营业务为煤炭焦炭生产销售 所属煤炭-煤炭开采-焦煤行业 [6][7] *ST天山 - 4月销售活畜4头同比下降98.23% 销售收入7.05万元同比下降95.68% [7] - 主营业务为种牛养殖销售 所属农林牧渔-养殖业-其他养殖行业 [7][8] 飞荣达 - 拟每10股派现0.38元 总股本5.8亿股 股权登记日5月19日 [8] - 主营业务为电磁屏蔽材料等电子器件研发生产 所属电子-消费电子-消费电子零部件及组装行业 [8][9] 浙江荣泰 - 股东及董监高拟合计减持不超过1.93%股份 减持期间6月6日至9月5日 [9] - 主营业务为耐高温绝缘云母制品研发生产 所属汽车-汽车零部件-其他汽车零部件行业 [9][10][11] 长华集团 - 全资子公司2705万元竞得64390平方米工业用地 用于行星滚柱丝杠等业务 [11] - 主营业务为汽车金属零部件研发生产 所属汽车-汽车零部件-其他汽车零部件行业 [11][12][13]

报告行业投资评级 - 证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融子行业评级均为看好 [3] - 方正证券、湘财股份、中国人寿评级为买入，众安在线评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 本周大盘上证指数、沪深 300、创业板指涨跌幅分别为 1.92%、2.00%、3.27%；申万非银指数涨跌幅为 1.75%，跑输沪深 300 指数 0.26pct；证券、保险、多元金融、金融科技涨跌幅为 1.24%、2.82%、1.83%、2.80% [4][9] - 截至 2025 年 05 月 09 日，券商板块 PE - TTM 估值为 18.81x，PB - LF 估值为 1.34x；当周成交额占比为 2.01%，环比 +0.46pct；当周换手率为 3.79%，环比 +1.98pct [5] - 截至 2025 年 05 月 09 日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险 PEV 估值为 0.63x、0.60x、0.49x、0.51x，中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险 PB 估值为 2.00x、1.00x、1.16x、1.18x、1.93x；当周成交额占比为 0.39%，环比 -0.04pct；当周换手率为 0.94%，环比 -0.02pct；10 年期国债到期收益率为 1.64%，环比 +1.08bp，750 日移动平均值为 2.44%，环比 -0.63bp [6] - 推荐零售业务占比较高的券商方正证券、湘财股份，建议关注纯寿险标的中国人寿、科技有望充分赋能业务发展的标的众安在线 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 大盘：本周上证指数、沪深 300、创业板指涨跌幅分别为 1.92%、2.00%、3.27% [9] - 行业：申万非银指数涨跌幅为 1.75%，跑输沪深 300 指数 0.26pct；申万证券Ⅱ、申万保险、申万多元金融、中证金融科技主题指数涨跌幅为 1.24%、2.82%、1.83%、2.80% [9] - 个股：券商板块锦龙股份（5.93%）、东兴证券（3.68%）、信达证券（3.57%）等表现居前，保险板块中国太保（6.63%）、中国人保（5.52%）、友邦保险（4.15%）等表现居前，多元金融板块九鼎投资（11.27%）、弘业期货（8.90%）、爱建集团（5.83%）等表现居前 [4][11] 数据跟踪 - 券商板块：截至 2025 年 05 月 09 日，PE - TTM 估值为 18.81x，PB - LF 估值为 1.34x；当周成交额占比为 2.01%，环比 +0.46pct；当周换手率为 3.79%，环比 +1.98pct；沪深两市当周平均股基成交额为 1.28 万亿元，环比 -4.99%；新成立基金份额当周合计为 63.45 亿份；沪市两融业务余额合计为 9172.12 亿元，环比 +0.82%；股权质押市值为 2.66 万亿元，环比 +1.36%；本月 IPO 累计募资 0.00 亿元，本月再融资累计募资 1.86 亿元 [5] - 保险板块：截至 2025 年 05 月 09 日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险 PEV 估值为 0.63x、0.60x、0.49x、0.51x，中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险 PB 估值为 2.00x、1.00x、1.16x、1.18x、1.93x；当周成交额占比为 0.39%，环比 -0.04pct；当周换手率为 0.94%，环比 -0.02pct；10 年期国债到期收益率为 1.64%，环比 +1.08bp，750 日移动平均值为 2.44%，环比 -0.63bp [6] 行业动态 - 三部门联合发布金融政策：5 月 7 日，央行、金融监管总局、证监会三部门联合发布一揽子金融政策稳市场稳预期，包括下调金融机构存款准备金率、政策利率、个人住房公积金贷款利率，支持发行科技创新债券，合并使用证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款额度等 [32][33] - 证监会印发行动方案：落实中央政治局会议决策部署，证监会近日公开印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出 25 条举措，重点包括优化主动管理权益类基金收费模式、强化基金公司与投资者的利益绑定、提升行业服务投资者的能力等 [34] - 联合发布公告：5 月 6 日，央行、证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告，从丰富科技创新债券产品体系和完善科技创新债券配套支持机制两方面提出若干举措 [37]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][26] 报告的核心观点 - 市场交易活跃，公司业绩弹性释放，2025Q1营收和归母净利润同比大幅增长，虽环比下降但绝对数值可观，且投资收益对营收贡献度提升 [1] - 资本市场景气度提高，公司股票经纪及两融业务市占率提升，客户资金留存情况较好 [2] - 基金保有规模业内领先，以权益基金为主，受权益市场回暖影响，客户基金投资热度较高，保有规模增长有望缓冲费率下调影响 [3] - 公司手握两大互联网流量池，金融牌照全面，AI大模型持续迭代升级，发展潜力较大 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1实现营收34.86亿元、同比+41.9%、环比-19.0%，归母净利润27.15亿元、同比+39.0%、环比-23.9%，加权平均ROE 3.31%，同比+0.62pct [1] - 2024年全年股基交易额24.24万亿元（双边）、市占率4.71%，同比提升0.70pct；期末两融余额574.82亿元、市占率3.08%，提升0.36pct [2] - 截至2025Q1末，货币资金1,071.74亿元、较年初+5.8%，期末结算备付金205.50亿元、较年初-3.0%，期末代理买卖证券款1,099.75亿元、较年初-1.6% [2] - 2024H2末权益基金保有规模3,493亿元、占非货基金比重60.7%，权益指数基金保有量925亿元、较H1末增长14.6%，主动权益基金保有量2,568亿元、较H1末下降2.2%，非货基整体保有量5754亿元、较H1末增长4.2% [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,081|11,604|13,265|14,729|16,359| |(+/-%)|-11.2%|4.7%|14.3%|11.0%|11.1%| |归母净利润(百万元)|8,193|9,610|11,010|12,225|13,578| |(+/-%)|-3.7%|17.3%|14.6%|11.0%|11.1%| |摊薄每股收益(元)|0.52|0.61|0.69|0.77|0.86| |净资产收益率(ROE)|11.9%|12.6%|13.2%|13.6%|14.1%| |市盈率(PE)|27.2|34.2|29.8|26.9|24.2| |市净率(PB)|5.4|4.0|3.8|3.5|3.3|[5] 投资建议 - 上调公司2025 - 27年归母净利润分别3.95%、4.00%、4.04% [4][26] - 公司当前PE TTM 34.00x，处近5年48.43%分位 [4][26]

报告公司投资评级 - 行业为非银金融/证券Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 华泰证券25年Q1调整后营收73亿元同比+28.2％，归母净利润36亿元同比+59.0％，经纪、信用与自营业务是业绩高增主因，ROE为8.4%较24年同期+2.9Pct，杠杆率下滑0.69x至3.27x [1] - 公司核心业务水平领先，政策利好下未来成交量或稳定提升，财富管理、投资交易等业务将受益带动业绩增长，维持“买入”评级 [5] 各目录总结 轻资产业务 - 经纪业务：25年Q1收入19.4亿元同比+42.6%，因25年Q1市场成交量改善，累计股基日均成交额17465亿同比+70.9%，为打造财富服务平台奠定基础 [2] - 投行业务：25年Q1收入5.4亿元同比-5.9%，证券承销规模收窄，25年一季度IPO/再融资规模分别为15.5/61.3亿元，分别同比-69.5%/+113.5%，股权承销规模合计76.7亿元同比-3.0%，公司强化并购重组业务品牌 [2] - 资产管理业务：25年Q1收入4.2亿元同比-61.7%，非货公募管理规模扩大，旗下三家基金合计保有规模5569亿同比+34.1%，费率下降致收入下行 [3] 重资产业务 - 信用业务：25年Q1收入9.7亿元同比+319.5%，两融市场活跃度提升，25年一季度末两融余额19186亿元较24年同期+24.8%，有息债务规模及资金成本下降使利息支出减少 [4] - 自营业务：25年Q1收入27.6亿元同比+46.5%，自营金融资产规模3854.7亿元同比-15.6%，投资收益率上升1.34Pct至2.92%，凸显业务韧性与投资策略稳健 [4] 投资建议 - 根据最新财务数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润调整为161/182/194亿元，预计25 - 27归母净利润同比增速+4.8%/+12.9%/+6.5%，维持“买入”评级 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|36,577.59|41,466.37|42,538.30|44,961.46|46,376.15| |归属母公司净利润（百万元）|12,750.63|15,351.16|16,091.64|18,172.98|19,351.01| |净利润率|34.86%|37.02%|37.83%|40.42%|41.73%| |净资产收益率|7.12%|8.01%|9.30%|9.82%|10.46%| |市盈率（倍）|11.22|9.32|8.89|7.87|7.39| |市净率（倍）|0.80|0.75|0.83|0.77|0.77| |每股净利润（元/股）|1.41|1.70|1.78|2.01|2.14| |每股净资产（元/股）|19.84|21.23|19.16|20.49|20.49|[11]

报告公司投资评级 - 行业为非银金融/证券Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 华泰证券25年Q1调整后营收73亿元同比+28.2％，归母净利润36亿元同比+59.0％，经纪、信用与自营业务为业绩高增主要推手，ROE为8.4%较24年同期+2.9Pct，杠杆率下滑0.69x至3.27x [1] - 公司在财富管理、投资交易等核心业务水平处于行业领先地位，政策提出稳住股市，未来成交量有望保持稳定或提升，公司相关业务或将受益带动业绩增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 轻资产业务 - 经纪业务：25年Q1收入19.4亿元同比+42.6%，25年Q1累计股基日均成交额17465亿较24年同期同比+70.9%，资本市场交投回暖推动收入增长，为打造财富服务平台打好基础 [2] - 投行业务：25年Q1收入5.4亿元同比-5.9%，证券承销规模略有收窄，25年一季度IPO/再融资规模分别为15.5/61.3亿元，分别同比-69.5%/+113.5%，股权承销规模合计76.7亿元较24年Q1同比-3.0%，公司强化并购重组业务品牌提升客户黏性 [2] - 资产管理业务：25年Q1收入4.2亿元同比-61.7%，非货公募管理规模扩大，旗下南方、华泰柏瑞、华泰资管三家合计保有规模5569亿同比+34.1%，费率下降导致收入下行 [3] 重资产业务 - 信用业务：25年Q1收入9.7亿元同比+319.5%，两融市场活跃度提升，25年一季度末两融余额19186亿元较24年同期+24.8%，有息债务规模及资金成本下降致利息支出减少，助力收入回暖 [4] - 自营业务：25年Q1收入27.6亿元同比+46.5%，自营金融资产规模3854.7亿元同比-15.6%，投资收益率上升1.34Pct至2.92%，凸显业务韧性与投资策略稳健 [4] 投资建议 - 根据最新披露财务数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润25/26/27年前值为158/179/192亿元，现调整为161/182/194亿元，预计25 - 27归母净利润同比增速+4.8%/+12.9%/+6.5%，维持“买入”评级 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|36,577.59|41,466.37|42,538.30|44,961.46|46,376.15| |增长率（%）|14.19|13.37|2.59|5.70|3.15| |归属母公司净利润（百万元）|12,750.63|15,351.16|16,091.64|18,172.98|19,351.01| |增长率（%）|15.36|20.40|4.82|12.93|6.48| |净利润率|34.86%|37.02%|37.83%|40.42%|41.73%| |净资产收益率|7.12%|8.01%|9.30%|9.82%|10.46%| |市盈率（倍）|11.22|9.32|8.89|7.87|7.39| |市净率（倍）|0.80|0.75|0.83|0.77|0.77| |每股净利润（元/股）|1.41|1.70|1.78|2.01|2.14| |每股净资产（元/股）|19.84|21.23|19.16|20.49|20.49|[11]

报告行业投资评级 - 国联民生（601456.SH）投资评级为“优于大市”（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 国联民生发布2025年一季报，营收和归母净利润大幅增长，各业务条线表现良好，自营投资规模扩张，后续整合民生证券协同效应或将逐步显现[1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营收15.62亿元，同比+800.98%；归母净利润3.76亿元，同比+271.95%；EPS为0.08元，同比+200.00%；ROE为0.96%，同比+2.19pct [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为9.72/11.02/12.51亿元，同比增长144.6%/13.4%/13.5%，当前股价对应的PE为55.3/48.8/43.0x，PB为1.0/1.0/1.0x [3] 业务板块 自营投资 - 2025Q1自营实现营业收入7.09亿元，同比+573.27%；金融投资资金较年初增加351.9亿元，季末持仓838.76亿元，同比+72.29% [1] - TPL账户增加278亿元，季末持仓656.87亿元，同比+73.22%；OCI权益账户增加60亿元，季末持仓112亿元，同比+115.11% [1] 经纪及财富管理 - 2025Q1经纪业务实现收入4.69亿元，同比+333.69% [2] - 截至一季度末，货币资金323.36亿元，较年初增加169.2亿元，增长109.81%，客户资金存款为246.63亿元，较年初增加135.7亿元，增长122.25% [2] - 同期代理买卖款较年初增加173.08亿元，增长120.9% [2] - 2024年代销规模402.78亿元，同比+118.9%；金融产品保有量209.56亿元，同比+8.4% [2] 投行业务 - 2025Q1投行业务实现收入1.74亿元，同比+124.54% [2] - 当季度债券承销规模为338.74亿元，同比+197.90%，市场份额为1.04%，较去年同期提升0.64pct；股权融资5.59亿元，市场份额0.67%，市场排名第25 [2] 资管及信用业务 - 2025Q1信用业务-0.05亿元，同比+82.53%，其中利息收入4.73亿元，同比+52.58%；利息支出4.77亿元，同比41.54% [3] - 同期资管业务收入1.62亿元，同比+13.82% [3]

报告公司投资评级 - 行业为非银金融/证券Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 国泰海通合并后25年一季度业绩高增，各业务条线收入均有提升，看好公司行业龙头地位进一步巩固及未来发展前景，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 合并后25年一季度业绩情况 - 调整后营收102亿元，同比+54.4%；归母净利润122亿元，同比+391.8%；扣非净利润33亿元，同比+60.7%；年化ROE为25.8%，较去年同期+19.6Pct；杠杆率下降至4.28x [1] 各业务条线收入情况 - 经纪业务收入26.5亿元，同比+77.0%，市场交投活跃，成交量大幅上行，财富管理转型成效显著 [2] - 投行业务收入7.1亿元，同比+10.3%，自23年8月趋严监管政策后首次正增长，25年一季度IPO/再融资规模分别为25.5/0.3亿元，分别同比+83.0%/-99.1% [2] - 资管业务收入11.7亿元，同比+27.2%，非货公募管理规模扩大，看好合并后公募基金规模进一步扩大提升收入 [3] - 信用业务收入6.9亿元，同比+97.9%，吸收合并致业务范围扩大，两融市场活跃度提升带动收入增长 [4] - 自营业务收入40.1亿元，同比+68.7%，吸收合并后金融资产规模大幅提升，投资收益率较去年同期+0.02Pct至0.56% [4] 投资建议及盈利预测调整 - 看好公司未来发展空间，将25/26/27年归母净利润预测值由164/171/172亿元调整为206/208/225亿元，预计25 - 27归母净利润同比增速+58.4%/+0.6%/+8.5% [5] 财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|36,141.29|43,397.13|48,664.10|53,191.90|56,189.47| |增长率（%）|1.89|20.08|12.14|9.30|5.64| |归属母公司净利润（百万元）|9,374.14|13,024.08|20,629.03|20,761.69|22,534.25| |增长率（%）|-18.54|38.94|58.39|0.64|8.54| |净利润率|25.94%|30.01%|42.39%|39.03%|40.10%| |净资产收益率|2.75%|7.63%|11.35%|10.36%|11.11%| |市盈率（倍）|32.31|23.26|14.68|14.59|13.44| |市净率（倍）|0.89|1.77|1.67|1.51|1.49| |每股净利润（元/股）|1.05|1.46|1.17|1.18|1.28| |每股净资产（元/股）|19.35|9.69|10.31|11.37|11.51| [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][15] 报告的核心观点 - 2025年一季度华泰证券业绩上涨，主要因资本市场回暖，各主要业务线同比显著增长，后续将推进科技赋能下的“双轮驱动”发展战略 [1] - 自营、利息业绩成业绩增长主要驱动力，财富架构优化见效使经纪业务业绩提升，投行、资管业绩持续承压 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度，公司实现营业收入82.32亿元，同比提升34.83%；归母净利润36.42亿元，同比提升58.97%；扣非后净利润36.14亿元，同比提升61.42%；EPS0.38元，同比增长58.33%；ROE为2.1%，同比增0.73pct [1] - 预测2025 - 2027年公司归母净利润分别为160.19亿元、175.59亿元、189.37亿元，同比增长4.3%/9.6%/7.8%，当前股价对应的PE为10/9.1/8.4x，PB为0.79/0.74/0.7x [3][15] 业务情况 - 自营、利息业务：一季度投资业务收入（含公允价值变动）9.65亿元，同比提升46.53%，金融资产规模3855亿元，比2024年末提升4.24%；利息净收入9.65亿元，同比大幅提升3倍 [2] - 经纪业务：2025年一季度经纪业务收入19.36亿元，同比提升42.6%，期末货币资金1636.72亿元、同比增长3.11%；截至2024年末，“股票 + 混合”与非货币市场公募基金保有规模分别为2289、1666亿元，仅次于中信排券业第二 [2] - 投行业务：2025年一季度投行业务收入5.42亿元，同比小幅下降5.93%；股权承销金额76.65亿元，同比小幅下滑3.02%；债券承销金额2861.23亿元，同比提升26.39%；当前IPO储备项目为6单，排名行业第五 [3] - 资管业务：一季度资管业务实现净收入4.24亿元，同比下降61.7% [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|36,578|41,466|44,227|47,818|53,502| |(+/-%)|14.2%|13.4%|6.7%|8.1%|11.9%| |归母净利润(百万元)|12,751|15,351|16,019|17,559|18,937| |(+/-%)|15.4%|20.4%|4.3%|9.6%|7.8%| |摊薄每股收益(元)|1.4|1.6|1.8|1.9|2.1| |净资产收益率(ROE)|8.1|9.2|8.2|8.5|8.6| |市盈率(PE)|13.0|10.9|10.0|9.1|8.4| |市净率(PB)|0.9|0.8|0.8|0.7|0.7|[4] 资产负债表和利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产总计(百万元)|905508|814270|895697|985267|1083793| |货币资金(百万元)|150320|177639|195403|214943|236438| |融出资金(百万元)|112341|132546|145801|160381|176419| |交易性金融资产(百万元)|413460|301747|316834|332676|349310| |买入返售金融资产(百万元)|12460|15228|16751|18426|20268| |负债合计(百万元)|723291|622377|684615|753076|828384| |卖出回购金融资产款(百万元)|144056|121048|133153|153126|176095| |代理买卖证券款(百万元)|144701|184587|203046|223350|245685| |应付债券(百万元)|159816|115459|127005|146056|167964| |所有者权益合计(百万元)|182217|191894|203795|216999|231149| |营业收入(百万元)|36578|41466|44227|47818|53502| |手续费及佣金净收入(百万元)|14613|12948|13687|14792|16611| |经纪业务净收入(百万元)|5959|6447|6919|7459|8524| |投行业务净收入(百万元)|3037|2097|2215|2436|2923| |资管业务净收入(百万元)|4256|4146|4281|4602|4832| |利息净收入(百万元)|952|2705|2766|2852|1743| |投资收益(百万元)|13281|21716|15320|17105|20779| |其他收入(百万元)|7732|4097|12455|13069|14369| |营业支出(百万元)|21890|25898|26979|28691|32636| |营业外收支(百万元)|(483)|(216)| |90|8173| |利润总额(百万元)|14205|15352|17339|19208|20938| |所得税费用(百万元)|1168|(167)|867|1152|1466| |少数股东损益(百万元)|286|168|453|497|536| |归属于母公司净利润(百万元)|12751|15351|16019|17559|18937| |每股净资产(元）|19.74|21.26|22.19|23.63|25.17| |总股本(亿股)|90.75|90.27|90.27|90.27|90.27|[17] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|1.35|1.62|1.77|1.93|2.09| |每股净资产|19.74|21.26|22.19|23.63|25.17| |ROE|8.12|9.24|8.17|8.49|8.60| |收入增长|14%|13%| |7%|8% 12%| |净利润增长率|15%|20%| |4% 10%|8%| |资产负债率|80%|76%|76%|76%|76%| |P/E|13.04|10.86|9.97|9.10|8.43| |P/B|0.89|0.83|0.79|0.74|0.70|[17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收/归母净利润分别为123.5/21.6亿元，同比+16.25%/+10.16%，2025Q1营收/归母净利润分别27.92/5.16亿元，同比+17.48%/+57.32%；考虑市场及监管环境影响，下调2025、2026年归母净利润预测至25/29亿元，新增2027年预测34亿元，EPS为0.3/0.3/0.4元；公司“财富管理+机构业务”双轮联动与数智化建设战略推进，分红率提升，当前股价对应PB分别为0.9/0.8/0.8倍，维持“买入”评级 [5] 各业务情况总结 零售与投行业务 - 2024年经纪业务净收入21.3亿元，同比-5%，席位收入4.7亿，同比-31%，代销收入2.66亿元，同比-23%；2024年股基市占率1.28%，同比-0.11pct，零售客群有效户首破百万；2025Q1经纪业务净收入6.6亿元，同比+42% [6] - 2024年/2025Q1投行业务净收入7.0/1.3亿元，同比-33%/+8%；2024年完成9单股权主承销项目，排名行业第12位，其中IPO主承销项目3单，排名第11位，再融资项目6单，排名第9位 [6] 资管与基金业务 - 2024年/2025Q1资管业务净收入1.59/0.37亿元，同比+7.6%/+1.8%；2024年兴证资管AUM 1009.95亿元，同比+20% [6] - 2024年基金管理业务净收入19.2亿元，同比-20.7%；兴证全球基金2024年营业收入/净利润32.79/14.13亿元，同比-9.2%/+3.2% [6] 信用与自营业务 - 2024年/2025Q1利息净收入14.2/3.3亿元，同比-22%/+17%；2024年/2025Q1融出资金市占率为1.82%/1.73%，2024年末股票质押业务规模7.74亿元，同比-48%，平均履约保障比例为272% [7] - 2024/2025Q1年公司自营投资收益28.2/6.0亿，同比+370/+81%，年化自营投资收益率为3.3%/2.7%，自营金融资产规模884/883亿元，同比+1%/+6% [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,627|12,354|12,771|13,876|15,719| |YOY(%)|-0.3|16.2|3.4|8.7|13.3| |归母净利润(百万元)|1,964|2,164|2,508|2,893|3,407| |YOY(%)|-25.5|10.2|15.9|15.4|17.8| |毛利率(%)|27.9|24.9|29.5|31.6|33.2| |净利率(%)|18.5|17.5|19.6|20.9|21.7| |ROE(%)|3.6|3.8|4.3|4.8|5.4| |EPS(摊薄/元)|0.23|0.25|0.29|0.34|0.39| |P/E(倍)|25.6|23.3|20.1|17.4|14.8| |P/B(倍)|0.9|0.9|0.9|0.8|0.8| [7] 财务预测摘要 资产负债表 |资产负债表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|198,130|213,833|224,457|243,580|265,743| |现金|69,479|77,404|83,181|83,459|91,770| |应收票据及应收账款|1,401|1,328|1,528|1,728|1,928| |其他应收款|0|0|0|0|0| |预付账款|0|0|0|0|0| |存货|0|0|0|0|0| |其他流动资产|127,250|135,101|139,748|158,394|172,045| |非流动资产|75,481|87,183|99,058|106,650|114,994| |长期投资|5,235|1,814|6,610|7,092|7,619| |固定资产|859|762|812|862|912| |无形资产|479|439|439|439|439| |其他非流动资产|68,909|84,168|91,198|98,257|106,023| |资产总计|273,611|301,016|323,515|350,231|380,737| |流动负债|144,967|176,434|189,961|207,645|227,483| |短期借款|1,980|2,536|2,790|3,068|3,375| |应付票据及应付账款|21,060|16,697|18,697|20,697|22,697| |其他流动负债|121,927|157,200|168,474|183,879|201,410| |非流动负债|67,674|61,663|69,299|75,950|83,805| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|67,674|61,663|69,299|75,950|83,805| |负债合计|212,641|238,097|259,260|283,595|311,288| |少数股东权益|4,599|5,104|5,118|5,308|5,532| |股本|8,636|8,636|8,636|8,636|8,636| |资本公积|22,560|22,577|22,585|22,585|22,585| |留存收益|14,516|14,740|20,034|22,225|24,815| |归属母公司股东权益|56,372|57,815|59,136|61,327|63,917| |负债和股东权益|273,611|301,016|323,515|350,230|380,737| [9] 利润表 |利润表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|10,627|12,354|12,771|13,876|15,719| |营业成本|7,664|9,272|9,001|9,497|10,506| |营业税金及附加|70|65|69|77|89| |营业费用|0|0|0|0|0| |管理费用|5,798|6,585|6,051|6,454|7,363| |研发费用|0|0|0|0|0| |财务费用|0|0|0|0|0| |资产减值损失|2|2|30|30|30| |其他收益|0|0|0|0|0| |公允价值变动收益|584|545|0|0|0| |投资净收益|76|2,299|3,056|3,316|3,672| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|2,963|3,082|3,769|4,379|5,213| |营业外收入|6|16|1|2|2| |营业外支出|17|17|26|28|33| |利润总额|2,952|3,081|3,745|4,352|5,182| |所得税|284|185|355|442|577| |净利润|2,668|2,897|3,389|3,910|4,605| |少数股东损益|704|733|881|1,017|1,197| |归属母公司净利润|1,964|2,164|2,508|2,893|3,407| |EBITDA|3,479|3,626|4,390|5,097|6,027| [9] 现金流量表 |现金流量表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-10,658|23,830|26,434|31,934|37,434| |净利润|2,668|2,897|0|0|0| |折旧摊销|527|545|645|745|845| |财务费用|0|0|0|0|0| |投资损失|-776|-911|-1,011|-1,111|-1,211| |营运资金变动|6,750|17,404|22,404|27,404|32,404| |其他经营现金流|-19,827|3,895|4,395|4,895|5,395| |投资活动现金流|-11,429|-22,769|-22,669|-22,569|-22,469| |资本支出|1|4|4|4|4| |长期投资|0|2,844|2,944|3,044|3,144| |其他投资现金流|1,650|2,109|2,209|2,309|2,409| |筹资活动现金流|10,716|10,189|-2,630|-11,377|-14,920| |短期借款|6,171|4,535|4,635|4,735|4,835| |长期借款|50,898|66,426|66,526|66,626|66,726| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|2,998|0|0|0|0| |其他筹资现金流|0|0|0|0|0| |现金净增加额|-11,058|11,566|1,135|-2,012|45| [9] 主要财务比率 |主要财务比率|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-0.3|16.2|3.4|8.7|13.3| |营业利润(%)|-28.1|4.0|22.3|16.2|19.0| |ROE(%)|3.6|3.8|4.3|4.8|5.4| |ROIC(%)|1.1|1.1|1.1|1.2|1.3| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|77.7|79.1|80.1|81.0|81.8| |净负债比率(%)|2.1|2.4|2.6|2.7|2.9| |流动比率|1.4|1.2|1.2|1.2|1.2| |速动比率|1.4|1.2|1.2|1.2|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|4.1|4.3|4.1|4.1|4.3| |应收账款周转率|681.0|905.4|894.6|852.6|860.1| |应付账款周转率|41.8|49.1|50.9|48.2|48.4| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.23|0.25|0.29|0.34|0.39| |每股经营现金流(最新摊薄)|-1.23|2.76|3.06|3.70|4.33| |每股净资产(最新摊薄)|6.53|6.69|6.85|7.10|7.40| |估值比率| | | | | | |P/E|25.6|23.3|20.1|17.4|14.8| |P/B|0.9|0.9|0.9|0.8|0.8| |EV/EBITDA|79.5|77.5|69.0|60.7|58.2| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入62.9亿元、归母净利润23.4亿元，同比-4%、+4%，符合预期；2025Q1营业总收入10.7亿元、归母净利润2.9亿元，同比-24%、-37%，低于预期，一季度自营投资收益同比下降拖累业绩，预计受债市走弱影响 [4] - 考虑公司自营投资收益低于预期，下调2025、2026年归母净利润预测至24亿、32亿元（调前28亿、34亿元），新增2027年预测36亿元，同比+3%、+32%、+15%，ROE6.5%、8.1%、8.7%，EPS为0.5、0.7、0.8元 [4] - 公司区位优势突出，母公司财富管理持续改善，子公司支撑ROE，当前股价对应PB 0.9、0.9、0.8倍，维持“买入”评级 [4] 各业务情况总结 财富管理与投行业务 - 2024年/2025Q1经纪净收入14.1亿、4.2亿元，同比+18%、+41%，2024年代销产品净收入市占率排名同比提升5位，财富管理业务转型成效明显；2024年开户量创历年新高，客户数增长12.7%，客户托管资产规模同比+11.3%，全年引进资产增幅28%；基金投顾业务推进良好，买方投顾保有规模增幅达155% [5] - 2024年/2025Q1投行净收入5.2亿、1.1亿元，同比-31%、-24%，系一级市场环境低迷所致；2024年为实体企业提供直接融资1072.6亿元，浙商浙企占比超80% [5] 资管业务 - 2024/2025Q1资管业务净收入15.5亿、2.6亿元，同比-0.3%、-18%；2024年财通资管净利润5.2亿元，同比+12%，利润贡献22%，ROE17.8%，同比-2.5pct [5] - 2024/2025Q1财通资管非货AUM1107亿、941亿元，同比+13%、-9%，2024年非货AUM位列持有公募牌照的券商资管机构前三，一季度规模下降或因债市走弱影响 [5] 参股公司与自营投资 - 2024年公司参股的永安期货/浙商资产净利润为5.8亿、14.8亿元，同比-21%、-4%，利润贡献7%、12%，ROE4.6%、8.1%，较2023年-1.4、-2.8ct [6] - 2024年/2025Q1自营投资收益15.0亿、0.2亿元，同比-14%、-95%，年化自营投资收益率分别为3.01%、0.20%（2023年为3.66%），一季度受债市走弱影响，2025Q1中证综合债指数下跌0.7%（2024Q1为+2.1%） [6] - 2024年/2025Q1末自营金融资产规模485亿、442亿元，同比-6%、-16% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,517|6,286|6,388|7,279|8,341| |YOY(%)|35.0|-3.6|1.6|13.9|14.6| |归母净利润(百万元)|2,252|2,340|2,405|3,180|3,645| |YOY(%)|48.4|3.9|2.8|32.2|14.6| |毛利率(%)|40.3|44.4|44.6|51.7|51.7| |净利率(%)|34.6|37.2|37.7|43.7|43.7| |ROE(%)|6.7|6.6|6.5|8.1|8.7| |EPS(摊薄/元)|0.48|0.50|0.52|0.68|0.78| |P/E(倍)|15.6|15.0|14.6|11.0|9.6| |P/B(倍)|1.0|1.0|0.9|0.9|0.8|[7] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|96626|107120|118336|130065|143441| |非流动资产|37128|37434|40042|43248|46816| |资产总计|133754|144555|158378|173312|190257| |流动负债|58450|66607|74884|82949|92123| |非流动负债|40677|41520|45363|49772|54851| |负债合计|99127|108128|120247|132721|146974| |少数股东权益|23|22|22|24|25| |归属母公司股东权益|34605|36405|38109|40568|43258| |负债和股东权益|133754|144555|158378|173312|190257|[9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|6517|6286|6388|7279|8341| |营业成本|3889|3497|3540|3518|4031| |营业利润|2629|2789|2847|3761|4310| |利润总额|2629|2789|2847|3761|4310| |所得税|361|432|424|561|643| |净利润|2251|2339|2405|3179|3643| |归属母公司净利润|2252|2340|2405|3180|3645| |EPS(元)|0.48|0.50|0.52|0.68|0.78|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-7460|13719|12922|13976|14720| |投资活动现金流|-141|-2592|-2492|-2392|-2292| |筹资活动现金流|5322|2284|4230|4330|4430| |现金净增加额|-2279|13410|2999|-27490|-28926|[9][10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|35.0|-3.6|1.6|13.9|14.6| |成长能力 - 营业利润(%)|63.8|6.1|2.1|32.1|14.6| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|48.4|3.9|2.8|32.2|14.6| |获利能力 - 毛利率(%)|40.3|44.4|44.6|51.7|51.7| |获利能力 - 净利率(%)|34.6|37.2|37.7|43.7|43.7| |ROE(%)|6.7|6.6|6.5|8.1|8.7| |ROIC(%)|3.5|3.3|3.1|3.8|4.0| |偿债能力 - 资产负债率(%)|74.1|74.8|75.9|76.6|77.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|2.0|2.0|2.1|0.0|0.0| |偿债能力 - 流动比率|1.7|1.6|1.6|1.6|1.6| |偿债能力 - 速动比率|1.7|1.6|1.6|1.6|1.6| |营运能力 - 总资产周转率|5.0|4.5|4.2|4.4|4.6| |营运能力 - 应收账款周转率|404.8|496.9|544.2|363.9|417.1| |营运能力 - 应付账款周转率|334.9|211.8|193.3|182.1|198.4|[9][10] 每股指标（元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益(最新摊薄)|0.48|0.50|0.52|0.68|0.78| |每股经营现金流(最新摊薄)|-1.61|2.95|2.78|3.01|3.17| |每股净资产(最新摊薄)|7.45|7.84|8.21|8.74|9.32|[10] 估值比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |P/E|15.6|15.0|14.6|11.0|9.6| |P/B|1.01|0.96|0.92|0.86|0.81| |EV/EBITDA|46.0|46.8|47.9|42.5|39.8|[10]