整体业绩表现 - 截至10月31日，5446家上市公司完成2025年三季度报告披露 [1] - 前三季度合计实现营业收入53.46万亿元，同比增长1.36%，净利润4.70万亿元，同比增长5.50% [1] - 4183家公司实现盈利，盈利面近八成，2467家公司净利润正增长 [1] - 第三季度业绩提升明显，营收和净利润同比增速分别达3.82%和11.45%，环比呈上升趋势 [1] 板块与行业格局 - 科创企业表现亮眼，科创板、创业板、北交所营收与净利润均实现增长，其中创业板营收和净利润增速均超过10% [1] - 电子行业总市值超越银行业，成为第一大行业，通信和计算机行业市值较年初增长超9000亿元 [1] - 19个门类行业中，17个行业实现盈利，9个行业营收正增长，10个行业净利润正增长，7个行业营收和净利润双增长 [2] - 存储芯片、全固态电池、新能源汽车等先进制造领域增长显著，相关企业营收和净利润增幅分别超过10%和20%，影视、游戏、快递、贵金属行业亦实现较快增长 [2] 创新投入与研发 - 前三季度上市公司研发支出合计1.16万亿元，同比增长3.88%，研发强度达2.16% [2] - 科创板和创业板研发强度分别高达11.22%和4.54% [2] 投资者回报 - 截至10月底，今年以来共有1033家公司发布现金分红预案，其中38家公司进行多次分红 [2] - 1195家公司共发布1525单2025年回购预案，已完成899单，其中253家公司发布多单回购 [2] - 全市场累计回购金额923亿元，其中自有资金回购占比36%，注销式回购占比26% [2]

整体业绩表现 - 2025年前三季度上市公司合计实现营业收入53.46万亿元，净利润4.70万亿元，同比分别增长1.36%和5.50% [1] - 第三季度业绩提升明显，营收和净利润同比增速分别达3.82%和11.45%，环比亦呈上升趋势 [1] - 4183家公司实现盈利，盈利面近八成，2467家公司净利润实现正增长 [1] 板块与行业格局 - 科创板、创业板、北交所营收与净利润均实现增长，其中创业板营收、净利润增速均超过10% [1] - 电子行业总市值超越银行业，成为第一大行业，通信、计算机行业市值较年初增长超9000亿元 [1] - 19个门类行业中，17个行业实现盈利，9个行业营收正增长，10个行业净利润正增长，7个行业营收、净利润双增长 [2] 新兴领域与行业增长 - 存储芯片、全固态电池、新能源汽车等先进制造领域增长显著，相关企业营收和净利润增幅分别超过10%和20% [2] - 影视、游戏、快递、贵金属等行业亦实现较快增长 [2] 研发投入与创新 - 前三季度上市公司研发支出合计达1.16万亿元，同比增长3.88%，研发强度达2.16% [2] - 科创板和创业板研发强度分别高达11.22%和4.54% [2] 股东回报与公司行为 - 截至10月底，今年以来共有1033家公司发布现金分红预案，其中38家公司进行多次分红 [2] - 1195家公司共发布1525单2025年回购预案，已完成899单，其中253家公司发布多单回购 [2] - 全市场累计回购金额923亿元，其中自有资金回购占比36%，注销式回购占比26% [2]

核心观点 - 在外部不确定性加剧的背景下，三季度盈利预期提升显著的行业成为市场中确定性更高的配置方向 [1][5] - 报告认为中国资产正处于重估的趋势中，后续市场预计仍将走出"慢牛"趋势 [7][28] 宏观背景与投资逻辑 - 中美贸易摩擦反复，外部不确定性加剧，美国通过对华船舶征收高昂到港费、半导体设备出口禁令，中国则以稀土出口管制、高通反垄断调查等反制 [5][14] - 盈利预期提升显著的行业既受益于国内政策支持与产业升级趋势，又能通过三季报业绩验证，有效对冲贸易摩擦带来的短期波动 [5][14] 申万一级行业盈利预期调整 - 2025年9月1日至10月12日，有色金属、非银金融、综合、医药生物、公用事业与银行盈利预期整体上调幅度较高，分别为1.5%、1.4%、0.5%、0.2%、0.2%与0.1% [1][5][15] - 银行、综合、非银金融与商贸零售等行业盈利预期上调比例较高，分别为52.8%、50.0%、46.0%与42.1% [5][15] - 电子、医药生物、基础化工与机械设备等行业盈利预期上调个数较高，分别为79、72、56与53个 [5][15] 申万二级行业盈利预期调整 - 盈利预期调整幅度为正值的行业中，航海装备Ⅱ、生物制品、农产品加工、证券Ⅱ、工业金属与贵金属盈利预期上调幅度较高，分别为4.7%、3.5%、2.7%、2.5%、2.2%与2.1% [6][21] - 贸易Ⅱ、保险Ⅱ、摩托车及其他、贵金属与国有大型银行Ⅱ等行业盈利预期上调比例较高，分别为100%、80.0%、77.8%、71.4%与66.7% [6][21] - 化学制药、专用设备、电力与证券Ⅱ等行业盈利预期上调个数较高，分别为25、20、20与17个 [6][21] 基本面与财报数据 - 过去两个季度营收与毛利率均连续改善的长江二级行业分别为稀土磁材、玻纤及制品Ⅱ、水泥及混凝土、精细化工及新材料、其他金属及材料Ⅱ与纸包装Ⅱ等 [6][25] - 2025年第二季度，TMT板块盈利增速显著较高，计算机、电信业务、电子单季度盈利增速分别为685.5%、64.5%与49.3% [6][25] - 从盈利增速贡献看，2025年第二季度金融、电信、电子贡献较大，银行盈利增速为18.3%，贡献度为37.8%；电信业务盈利增速为64.5%，贡献度为15.2%；电子盈利增速为49.3%，贡献度为8.2% [28] 后市展望与配置方向 - 在科技成长方向上，继续看好AI算力、港股创新药和军工，增加对相对低位的AI应用、港股互联网、低空和深海方向的关注 [7] - 在价值方向上，关注供需格局改善方向，重点关注受益于"反内卷"行情的金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖等方向 [7] - 在"慢牛"行情中，关注价值方向的非银板块 [7] - 短期视角下，在股市微观流动性相对充沛的驱动下，A股市场有望维持相对强势，市场或走"慢牛"行情 [29][30] - 中期视角下，市场持续走强需要宏观政策和科技产业逻辑进一步配合，AI、机器人等产业正在经历技术商业化的关键窗口期 [30] - 长期视角下，基本面是决定股市走势的根本因素，房价"止跌回稳"、"反内卷"政策效果显现叠加科技产业逻辑兑现业绩或助力A股市场持续走牛 [31]

文章核心观点 - 意外的市场波动是新的投资线索转变为主线的契机，短期走势判断并非核心矛盾 [1][2] - 近期的出口管制和许可制度有助于对外提升价格，对内加速淘汰落后产能，使具备合规能力和全球化运营经验的头部企业获得更稳定的海外份额和更好的盈利水平 [1][2][8] - 考虑到短期利润兑现、中期景气回升和长期叙事逻辑的平衡，当前主要关注偏上游的资源板块和传统制造业 [1][2][9] 全球资本开支趋势 - 近10年全球科技与非科技公司资本开支增长分化显著，1000亿美元以上市值科技企业资本开支10年复合年增长率达11.8%，而非科技企业仅为2.4% [3] - 2021年以来分化加剧，1000亿美元以上市值科技企业资本开支复合年增长率达15.6%，非科技企业仅为5.8% [3] - 全球500亿美元以上市值公司中，TMT行业资本开支占比从2010年的20%升至2025年的43%，而资源板块占比从40%降至23%，制造板块从16%降至13% [3] 国内工业资本开支与效率 - 国内非金融板块资本开支同比增速自2023年第三季度高点（18.6%）持续下滑至2025年第一季度的-7.2%，为2010年以来最低点 [4] - 行业层面仅煤炭、电力、交运及TMT行业保持资本开支正增长，化工、电新、有色等行业持续负增长 [4] - 非金融板块整体资本利用效率自2022年开始持续下滑，但有色行业已率先走出拐点，化工、电新、军工等行业已逐步企稳见底 [5] 传统制造业估值与盈利能力 - 当前部分传统制造业龙头在行业景气低点仍保持盈利能力且估值不高，历史上较为罕见 [6][7] - 工业金属、运输设备和农业化工的市盈率估值处于历史35%以下分位数水平，且投入回报率已处于回升态势 [7] - 结合行业投入回报率和估值水平，机械、化工、有色行业中的工业金属、工程机械、运输设备和贵金属等品种相对占优 [7] 出口管制政策的影响 - 中国对锂电池、负极材料、稀土、超硬材料实施出口管制，这些产业中国在全球供给中占据主导地位，如锂电正负极材料产能全球占比超95% [8] - 对纯电动乘用车实施出口许可证管理，自2026年1月1日起执行，可能标志着电动汽车出口从“规模扩张”转向“质量优先” [8] - 出口管制措施有助于引导海外超额利润向国内优质产能聚集，加速出清落后产能，氟化工行业是通过类似举措提升利润的成功案例 [8] 当前行业关注焦点 - 配置框架沿资源安全、企业出海和科技竞争三条线索，传统周期板块因利润率提升而涌现的机会将增多 [9] - 推荐关注上游资源板块（以有色为代表）并开始密切关注中游化工板块 [9] - 建议关注“供给在内反内卷，需求在外出利润”逻辑下的行业，如钴、稀土、钨、磷化工、农药、氟化工等 [9]

大宗商品市场表现 - 布伦特油价基金收跌1.91% [1] - 农产品基金下跌0.52%至0.35% [1] - 黄金ETF下跌0.52%至0.35% [1] - 大豆基金上涨至少0.63% [1] 美国股票市场表现 - 标普500 ETF收涨0.12%至0.18% [1] - 道指ETF收涨0.12%至0.18% [1] - 纳指100 ETF上涨至少0.41% [1] - 罗素2000指数ETF上涨至少0.63% [1] - 新兴市场ETF上涨至少0.41% [1] 固定收益与外汇市场表现 - 美国国债20+年ETF上涨0.29% [1] - 做多美元指数上涨0.12%至0.18% [1] - 欧元做多至多下跌0.12% [1] - 日元做多至多下跌0.12% [1]

市场指数表现 - 沪指早盘窄幅震荡午间收盘上涨0.16% [1] - 深证成指震荡走强午间收盘上涨0.93% [1] - 创业板指表现强劲午间收盘上涨2.34% [1] 行业板块表现 - 电池板块强势上涨 先导智能和杭可科技20%涨停 国轩高科和璞泰来涨停 宁德时代涨幅超11% [1] - 酿酒板块表现活跃 会稽山涨停 [1] - 保险、贵金属、美容护理、旅游酒店、有色金属、汽车整车、CRO概念等板块涨幅居前 [1] - 半导体、教育、通信设备、消费电子、风电、F5G、算力、AI芯片概念等板块跌幅居前 [1] 个股及成交情况 - 全市场近2000只个股出现上涨 [1] - 上午半天成交金额达1.88万亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股市场已进入政策与资金双轮驱动阶段，慢涨格局基本确立，虽短期面临技术性调整压力，但中期上行趋势未改，预计短期市场以稳步震荡上行为主 [3][16] - 配置上建议关注科技成长+周期制造双主线，同时继续关注高股息银行、公用事业及战略新兴产业，短线建议关注医药、通信设备、航天航空以及半导体等行业的投资机会 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 A股市场走势综述 - 周二（07月29日）A股市场先抑后扬、小幅震荡上行，早盘股指低开后震荡回落，沪指在3587点附近获得支撑，午后维持震荡，尾盘震荡上行 [2][3][7] - 盘中医药、通信设备、航天航空以及半导体等行业表现较好；保险、银行、农牧饲渔以及贵金属等行业表现较弱 [2][3][7] - 创业板市场周二震荡上扬，创业板成分指数全天表现强于主板市场 [2][7] - 上证综指收市报3609.71点，涨0.33%，深证成指收市报11289.41点，涨0.64%，科创50指数上涨1.45%，创业板指上涨1.86%，深沪两市全日共成交18296亿元，较前一交易日有所减少 [7] - 两市超过五成个股下跌，医疗服务、钢铁、化学制药、生物制品以及船舶制造等行业涨幅居前；保险、银行、农牧饲渔、石油以及农药兽药等行业跌幅居前 [7] - 生物制品、化学制药、半导体、通信设备以及中药等行业资金净流入居前；互联网服务、小金属、电子元件、软件开发以及专用设备等行业资金净流出居前 [7] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.78倍、41.32倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [3][16] - 两市周二成交金额18296亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][16] - 中国经济延续温和复苏态势，消费与投资成为核心驱动力，长期资金入市步伐加快，ETF规模稳步增长，保险资金持续流入，形成显著的托底力量 [3][16] - 美联储6月议息会议维持利率不变，但降息路径仍存不确定性，若释放明确降息信号将显著提振全球风险偏好 [3][16] - 虽短期面临技术性调整压力，但中期上行趋势未改，预计短期市场以稳步震荡上行为主，仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况 [3][16]

市场回顾 - 上证指数多次挑战3400点后回落，形成心理关口，站稳3400点需较大成交量支撑 [2] - 微盘股指数高位十字星形态出现，需谨慎对待小微盘股票 [2] - 港股周线长上影线且A/H溢价达新低，历史经验显示港股回调概率高于A股上涨 [2] - 指数本周打破上周十字星底部形成短期头部，需警惕并控制仓位 [2] - 20周线支撑是关键，若有效则可能箱体震荡，否则面临回调压力 [2] 板块分析 - 板块轮动加速，超半数板块近期异动，包括反关税、军工、创新药、新消费、游戏传媒、CPO、油气、贵金属等 [3] - 板块退潮时趋势走弱明显，建议保持快进快出策略，趋势逆转时及时切换 [3] 后市关注点 - 科创板表现最弱，半导体、算力、机器人等科技股自3月起拥挤度高后持续弱调整，尚未进入右侧 [4] - 金融政策如科创板成长层推出及科创属性新股上市有望带动半导体等科技股关注度，但需成交量配合 [4] - 当前建议采取先防守后进攻策略 [4]

市场表现 - 沪深三大股指16日早盘小幅低开后震荡反弹 上证指数涨0.05%至3378 77点 深证成指涨0 13%至10134 81点 创业板指涨0 37%至2051 34点 科创综指涨0 04%至1178 88点 北证50指数涨0 86%至1394 63点 [1] - 石油 天然气 煤炭等资源股及油气产业链延续13日涨势 游戏 风电 数字货币 跨境支付 智谱AI 华为昇腾 CPO 影视院线等板块显著上涨 机场航运 贵金属 培育钻石板块小幅下跌 [1] - 两市成交额分化明显 沪市成交3080亿元 深市成交4801亿元 创业板成交2343亿元 科创板成交575亿元 北交所成交177亿元 [1] 机构观点 - 中信证券认为中东俄乌地缘冲突推动布伦特油价短期在70-100美元/桶波动 OPEC+增产策略或随高油价调整 需关注7月6日会议及原油基础设施运行状况 [2] - 华泰证券指出高拥挤度不必然导致反转 但小微盘 新消费 医药等领域短期赔率偏低 建议短期配置红利 军工 贵金属等防御资产及低拥挤度科技板块 中期关注A50 消费 金融等核心资产 [2] - 东吴证券判断主题轮动将持续 创新药 新消费或已阶段性见顶 建议关注AI推理算力 文化传媒 可控核聚变 军工 商业航天 固态电池等泛科技方向 [3] 宏观经济数据 - 5月规模以上工业增加值同比增5 8% 服务业生产指数同比增6 2% 较上月加快0 2个百分点 社会消费品零售总额41326亿元 同比增6 4% 环比增0 93% [4] - 1-5月固定资产投资同比增3 7% 扣除房地产后增速达7 7% [4] - 前5月快递业务量达787 7亿件 同比增20 1% 快递业务收入5924 6亿元 同比增10 3% 邮政行业总收入7187 3亿元 同比增8% [5]

中美关税政策调整 - 美国修改第14257号行政令 对中国商品加征的24%关税在90天内暂停实施 保留10%关税 [1] - 美国取消第14259号和第14266号行政令对中国商品的加征关税 [1] - 中国相应修改税委会公告2025年第4号 对美国商品加征的24%关税在90天内暂停实施 保留10%关税 [1] - 中国取消税委会公告2025年第5号和第6号对美国商品的加征关税 [1] - 中国暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施 [1] 市场即时反应 - 恒生科技指数涨超6% 恒生指数涨幅扩大至近3% [1] - 富时中国A50指数期货短线拉升涨1.5% [1] - 现货黄金失守3230美元/盎司 日内跌3% [1] - 纳斯达克100指数期货涨3.5% 道指期货涨2.2% 标普500指数期货涨近3% [3] A股市场表现 - 上证指数收报3369.24点 涨0.82% [2][3] - 深证成指收报10301.16点 涨1.72% [2][3] - 创业板指收报2064.71点 涨2.63% [2][3] - 沪深两市成交额13084亿元 较上个交易日放量1164亿元 [3] 行业板块表现 - 航天航空与船舶制造两大军工板块大涨 [5] - 电机 通信设备 消费电子 交运设备 电池 电子元件板块涨幅居前 [5] - 贵金属板块跌幅居前 [5] 全球主要指数 - 恒生指数报23502.16点 涨2.77% [3] - 国企指数报8532.04点 涨2.69% [3] - 日经指数报37644.260点 涨0.38% [3] - 韩国综合指数报2607.330点 涨1.17% [3]