国内贵金属市场全面上涨 - 国内贵金属市场掀起涨价潮，白银、铂、钯期货价格均创下新高 [1] - 全年现货白银、铂金、钯金累计涨幅分别达到128%、112%、80% [1] - 上涨由宏观宽松预期升温、现货供应持续偏紧、资金情绪共振等多重因素推动 [1] 铂钯期货市场表现 - 广期所铂期货主力合约涨停，收涨7%至527.55元/克，成交量9.33万手，持仓量2.7万手 [2] - 广期所钯期货主力合约涨停，收涨6.99%至455.15元/克 [2] - 过去三个交易日，铂、钯期货主力合约累计涨幅分别达16.70%和16.87% [2] - 上涨由现货市场紧张直接驱动，一个月期铂金租赁利率持续维持在10%以上高位 [2] - 现货流动性危机通过内外盘联动传导至期货市场，引发强劲买盘 [2] 铂金基本面与前景 - 2025年全球铂金市场预计将连续第三年供应短缺，缺口达85万盎司 [3] - 未来几年铂金市场供应预计维持在720万至730万盎司区间，增长有限 [3] - 供应缺口预计将持续至2029年，未来数年缺口规模仍将维持在约48.6万盎司高位 [3] - 伦敦现货铂金大涨超3.5%，最高触及1932.71美元/盎司，创2008年以来新高 [3] - 在工业需求增长、绿色能源应用扩展及供给约束下，铂金价格上行趋势有望延续至2026年甚至更久 [3] - 铂金在氢能、电解制氢、燃料电池等领域扮演关键角色，其双重属性吸引中长期资金关注 [3] 白银市场表现 - 沪银主力合约收于15512元/千克，单日涨幅5.05%，刷新历史纪录 [4] - 伦敦现货白银价格一度最高触及66.5美元/盎司 [4] - 白银价格走强是宏观利好与现货供需偏紧共同作用的结果 [5] - 美国非农就业数据不及预期，失业率升至4.6%，市场对明年降息预期更积极，美元和实际利率回落支撑白银 [5] - 新能源、光伏等产业需求快速扩张，白银工业消费持续增长，而矿端供给增量有限 [5] 白银库存与供应紧张 - 伦敦金银市场协会（LBMA）2025年11月的白银库存已降至2.72万吨，较历史最高水平下降25.9% [5] - 上期所截至12月11日的库存仅为780.6吨，相较于历史峰值锐减近75% [5] - 纽约商品交易所（COMEX）库存年内有所增长，但因美国关税政策及物流瓶颈担忧，难以有效回流至伦敦等主要交易中心 [6] - 库存分布失衡，加上大量白银被ETF等投资工具实物锁定，侵蚀了可用于即时交割的流动性 [6] - 集中买盘出现极易触发挤仓逼空等极端行情 [6]

铂金价格行情与驱动因素 - 贵金属年末出现普遍轮涨行情，铂金接力黄金、白银大幅上涨 [1] - 12月17日，广期所铂金期货主力合约再度触及涨停，上涨7%，最高触及527.55元/克，为上市以来第二次涨停 [1] - 国际NYMEX铂金期货价格突破1933美元/盎司，年内累计涨幅达110%，远超同期黄金64%的涨幅，仅次于白银的127% [1] 年内价格走势阶段分析 - 国际铂金价格在6月和9月经历大幅上涨，涨幅分别达到28%、17% [3] - 第一阶段（5-7月）：南非一季度铂族金属产量同比下降13%，全球铂金矿端总供应量2025年一季度同比下滑13%至34吨，为2020年第二季度以来最低季度产量，导致国际市场铂金可交割货源紧张 [3] - 第二阶段（8月底-10月中）：美联储开启降息、俄乌对立升级、美国政府停摆等因素推升市场避险情绪，激发铂金避险属性 [3] - 第三阶段（近一个月）：驱动因素包括中国铂钯期货期权注册上市提供需求面利好、欧洲放宽燃油车2035禁令支撑汽车行业需求、中国“十五五”规划重视氢能凸显铂金作为催化剂的利用价值 [4] 近期上涨的深层驱动 - 近期铂价上涨是“供应受限”、“投资需求觉醒”和“长期增长预期”三者共振的结果 [4] - 中国市场铂金条和铂金币的零售投资需求创下历史新高，全球铂金ETF也出现资金流入迹象 [4] - 世界铂金投资协会预计2025年全球铂金市场将出现26.4吨的短缺，总需求预期同比下降4%至244.8吨 [5] - 实物铂金争夺加剧：美国关税政策扰动下市场持续囤积库存、大量西迁的铂金令伦敦市场供应吃紧、中国新铂金期货的交割需求加大对实物货源的吸纳 [5] 2026年市场前景与机构观点分歧 - 道明证券认为铂金和钯金将在2026年强势上涨，预期美国汽车保有率将增长0.9%，带动铂族金属需求，且预期的废料供应繁荣将推迟至2027年，供应缺口将继续扩大 [6] - 道明证券指出，车辆保有率一年内下降2%和上升2%之间的差异，可能导致铂金需求波动42万盎司，钯金需求波动170万盎司 [6] - 道明证券提示，美国对铂族金属征收关税的可能性远高于白银，铂金和钯金可能出现类似于今年白银轧空的情况，这种风险在钯金市场尤其被低估 [6] - 贺利氏集团观点相对谨慎，认为金、银和铂族金属价格在2026年上半年很可能呈现下行趋势，工业需求疲软和衰退风险对铂族金属构成较大的下行压力 [6] - 贺利氏贵金属全球交易负责人表示，铂金市场看似依旧紧张，但赤字可能缩窄，而随着纯电动汽车市场份额提升，钯金可能面临过剩扩大 [7]

铂钯金属近期价格表现 - 国内铂期货主力合约在前一交易日强势涨停后，16日再涨超2%，钯期货主力合约在前一交易日涨超4.7%后，16日再度收涨4.73%，两者携手刷新上市以来新高[1] - 海外市场方面，16日电子盘中，NYMEX铂金主力合约创出2011年以来新高[1] 价格上涨驱动因素 - 宏观层面，美联储12月议息会议降息25个基点并启动400亿美元的短期国债购买，货币政策宽松预期加强，同时市场预计美国四季度经济增速为3.6%，“降息+软着陆”组合预期提振铂钯工业需求[5] - 现货市场紧张提供支撑，铂金市场已连续第三年进入供需紧平衡状态，供应端主要矿山产能增长有限且面临生产扰动[8] - 截至12月12日，铂金1个月租赁利率已上升至14.12%的高位，直接反映了现货市场供应的紧俏[9] - 钯金供应受到地缘问题扰动，美国商务部对从俄罗斯进口的未锻造钯进行调查，导致其他地区钯金供应出现阶段性收紧[9] 板块资金轮动与价值重估 - 铂、钯大涨被视为贵金属板块内部明显的资金轮动现象，在白银价格连续大涨后，部分资金开始寻找板块内其他具备类似属性且相对涨幅滞后的品种进行配置[10] - 铂金与钯金兼具贵金属的金融属性与广泛的工业应用场景，成为资金流向的下一目标[10] 铂金未来供需与价格展望 - 长期来看，铂金供给集中度高导致扰动风险持续存在，需求在工业和投资端的带动下将稳步扩张，“降息+软着陆”组合将进一步放大铂金远期价格弹性[13] - 贺利氏贵金属预测，目前铂金租赁利率预计仍然偏高，一旦盘整期结束，预计价格将进一步上升[13] - 从需求结构看，虽然电动车发展可能使汽车行业的铂金需求下降，但首饰需求有望带来上行空间[13] 钯金未来供需与价格展望 - 钯金基本面存在供强需弱的预期，使得其价格的基本面支撑较弱[13] - 贺利氏贵金属预测，全球钯金需求预计略有下降，钯金市场过剩可能扩大，主要因电动汽车减少对汽车催化剂的需求，虽然其他工业需求小幅增加将抵消部分下降，但供应端矿产供应预计略有上升且较高的回收率可能推动再生供应进一步增长[13] - 该机构也表示，如果铂金价格重新上涨，钯金价格也可能随之走高[13]

铂金价格表现与市场驱动因素 - 铂金期货价格年内大幅上涨，国内广期所主力合约最高触及432元/克，国际NYMEX铂金期货价格突破1862美元/盎司，年内累计涨幅达105%，远超同期黄金63%的涨幅 [1] - 价格上涨并非一蹴而就，经历了三轮跳涨，6月和9月涨幅分别达到28%和17%，11月以来累计上涨超15% [2] - 铂金成为贵金属市场“新晋领涨者”，其价格逻辑部分脱离传统贵金属框架，形成一定的绿色溢价 [1] 价格上涨的核心驱动因素 - **供应端紧张**：全球铂金一季度矿产供应量同比大幅下滑13%至34吨的阶段性低点，主要受南非极端天气、矿体老化及电力短缺影响 [2] - **宏观与政策因素**：美联储降息预期、市场流动性宽松预期与地缘风险事件共同推涨价格 [2]，中国“十五五”规划明确氢能关键定位，欧洲燃油车禁令政策调整的讨论也构成利好 [2] - **实物争夺与市场结构**：美国关税政策扰动导致市场囤积库存，大量铂金西迁令伦敦市场供应吃紧，同时中国新铂金期货上市加大了实物交割需求，共同推高市场紧张情绪 [3] 供需基本面与未来展望 - 根据世界铂金投资协会最新统计，2025年全球铂金市场预计将出现26.4吨的短缺，总需求预期同比下降4%至244.8吨 [3] - 贺利氏预测报告指出，预计2026年铂金市场仍将呈现供不应求状态，且铂金相对黄金更便宜，可能刺激其在首饰市场的新需求增长点 [6] - 铂金作为氢燃料电池的首选催化剂，其战略价值与绿色属性在全球碳中和进程深化背景下有望持续提升 [6] 市场影响与机构观点 - 铂金上涨行情折射出全球资金对“去美元化”与新能源转型的押注 [6] - 机构认为，在传统贵金属资产之外纳入铂金，有助于构建兼具前瞻性与抗风险能力的多元化投资组合 [6] - 短期来看，美联储降息节奏、地缘冲突及南非供应扰动仍是关键变量，中长期需观察氢能产业化进度及回收技术突破 [6] - 金源期货认为，短期金银多头交易拥挤，铂钯有望接棒金银价格大涨 [7] 中国市场动态 - 自11月1日起中国停止执行铂金进口增值税即征即退政策，长远看将推动市场从“政策驱动”向“市场驱动”转型 [6] - 11月27日广州期货交易所铂、钯期货上市，将为产业链提供重要的风险管理工具，助力提升中国市场的价格发现能力与国际话语权 [6]

铂钯金属市场表现与驱动因素 - 铂族金属在黄金和白银上涨后表现活跃，铂金主力合约涨停，收报482.40元/克，钯金主力合约大涨超4%，收报407.60元/克 [2][9] - 上涨驱动之一：宏观与地缘情绪支撑，美联储降息后宽松预期未完全扭转，地缘风险持续，铂族金属获得补涨动能 [2][9] - 上涨驱动之二：现货矛盾持续，伦敦铂钯租借利率再度回升，现货流动性趋紧，钯金ETF持仓边际增速持续上行，投资需求收紧现货流通 [2][9] - 上涨驱动之三：基差与内外价差处于高位区间，期现套利及跨境套利资金持续增持现货库存，推高现货报价并传导至期货市场 [2][9] 铂钯与黄金的关联性与差异 - 关联性主要源于贵金属板块的整体联动，在美联储降息和地缘因素持续的背景下，市场对贵金属板块情绪较强，资金情绪影响整个板块 [3][4][11] - 黄金与铂钯的根本属性存在明显差异，金融属性排序为黄金 > 铂 > 钯，而工业属性排序相反，为钯 > 铂 > 黄金 [4][11] - 黄金核心属性为金融与避险，主要需求来自投资和珠宝饰品，价格弹性相对较低 [5][12] - 铂金核心属性为工业兼具部分金融属性，主要需求来自汽车催化剂、珠宝饰品和工业，价格弹性相对较高 [5][12] - 钯金核心属性为工业属性强，主要需求以汽车催化剂为主，价格弹性相对较高 [5][12] - 投资者寻求避险和确定性时可关注黄金，其表现更稳健；当经济复苏或工业需求繁荣时，可关注铂、钯的强劲工业需求表现 [4][11] - 在资产配置中，可将铂钯作为对黄金投资的补充，以增强组合弹性 [4][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属市场整体偏强运行，伦敦金价持续走高，伦敦银价跌幅显著收窄；联储降息如期兑现，白银在库存紧缺挤仓及降息预期提振下创新高后短线回调；美联储内部对通胀和就业市场担忧存在分歧，继续降息意愿不高；关税局势趋缓，核心通胀接近目标区间，但就业数据改善或使美联储基调转鹰；短期白银脉冲式上行加剧回调风险，金银比有望企稳反弹 [2] - 伦敦金关注上方阻力位4350美元/盎司，下方支撑位4250美元/盎司；伦敦银关注上方阻力位64.5美元/盎司，下方支撑位59美元/盎司 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价970.66元/克，环比涨12.5元；沪银主力合约收盘价14793元/千克，环比跌99元 [2] - 沪金主力合约持仓量203,038手，环比降836手；沪银主力合约持仓量7,206手，环比降196手 [2] - 沪金主力合约成交量439,719手，环比增147983手；沪银主力合约成交量2,357,087手，环比增630503手 [2] - 沪金仓单数量91302千克，环比持平；沪银仓单数量820,921千克，环比增36893千克 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价环比持平；华通一号白银现货价14,638元，环比降83元 [2] - 沪金主力合约基差 -970.66元/克，环比降964.25元；沪银主力合约基差 -155元/克，环比涨16元 [2] 供需情况 - SPDR黄金ETF持仓1053.12吨，环比涨2.29吨；SLV白银ETF持仓16,102.90吨，环比涨19.74吨 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓210339张，环比增3270张；白银CFTC非商业净持仓34,016张，环比增1030张 [2] - 黄金季度总供应量1313.07吨，环比增86.24吨；白银年度总供应量32,056吨，环比增482吨 [2] - 黄金季度总需求量1257.90吨，环比增174.15吨；白银年度总需求量35,716吨，环比降491吨 [2] - 美元指数98.40，环比涨0.04；10年美债实际收益率1.93，环比涨0.04 [2] 宏观数据 - VIX波动率指数15.74，环比涨0.89；CBOE黄金波动率指标21.46，环比涨0.49 [2] - 标普500/黄金价格比1.57，环比降0.06；金银比67.38，环比降0.72 [2] 行业消息 - 多位美联储官员发声，对通胀和就业看法不一，对政策态度有分歧；CME显示美联储明年1月和3月降息概率 [2] - 日本央行行长等高层多次释放加息信号，将综合评估风险后决策，加息若成行将是时隔11个月再次上调政策利率 [2] 重点关注 - 12月15日21:30美国12月纽约联储制造业指数；12月15日23:00美国12月NAHB房产市场指数；12月16日21:30美国11月非农就业报告 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金本周价格略有上涨，近期价格上涨强度有限，区间震荡概率更大；白银本周波动显著放大，近期价格触及65美元后或进入震荡调整阶段，更大上涨风险在2026年1 - 3月 [3][4][5] - 本周伦敦金回升2.45%，伦敦银回升11.02%，金银比从前周的72.2回落至66.6，10年期TIPS回升至1.93%，10年期名义利率回落至4.19%（2年期3.52%），美元指数录得98.4 [5] - 12月白银国内外逼仓风险有限，各市场库存水平较最紧张的时候均有松动，临近年底交易清淡，国内期货虚实比随着累库有所回弹，COMEX交割申报近期量较低，未观察到资金异动 [5] 各目录总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 海外期现价差：本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 30.515美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 27.1美元/盎司；伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 - 0.165美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 1.03美元/盎司 [11][17] - 国内期现价差：本周黄金期现价差为 - 5.86元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为29元/克，处于历史区间上沿 [23][26] - 月间价差：本周黄金月间价差为7.28元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为7元/克，处于历史区间下沿 [30][34] - 金银近远月跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计成本27.31元/克；买沪金12月抛6月合计成本 - 8.15元/克；买TD抛沪银合计成本5.07元/千克；买沪银12月抛6月合计成本211.11元/千克 [37][38][39][40] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强 [41] - 金银库存及持仓库存比：本周COMEX黄金库存减少10.66吨，注册仓单占比回升至52.7%；COMEX白银库存减少115.42吨至137581吨，注册仓单占比上升至30.3%；黄金期货库存不变，白银期货库存增加132吨至802吨 [43][46][50] - CFTC金银非商业持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少 [52] - ETF持仓：本周黄金SPDR ETF库存增加2.82吨，国内黄金ETF减少0.2吨；白银SLV ETF库存增加177吨 [55][59] - 金银比：本周金银比从上周72.2回落至66.6 [61] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金3M租赁利率为 - 0.146%，白银3M租赁利率为7.25% [63] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [68] - 通胀和零售销售表现、非农就业表现、工业制造业周期和金融条件、经济惊喜指数及通胀惊喜指数、美联储降息概率：文档中仅列出标题，未给出具体内容

宏观经济与货币政策 - 美联储采取降息与扩表的组合政策 [1][3] - 该政策导致美债收益率全线走低 [1][3] - 该政策同时导致美元指数下跌 [1][3] 黄金市场表现 - 国际金价周四大涨超过2% [1][3] - 纽约商品交易所明年2月交割的黄金期货收于每盎司4313.0美元 [3] - 黄金期货具体涨幅为2.09% [3] 白银市场表现与驱动因素 - 白银期货价格延续强劲涨势，周四大涨 [1][3] - 纽约商品交易所明年3月交割的白银期货收于每盎司64.592美元 [1][3] - 白银期货具体涨幅为5.84% [1][3] - 白银价格再创收盘历史新高 [3] - 供应短缺与现货库存告急是推动银价的因素之一 [3] - 全球绿色化转型推动工业需求猛增是另一关键驱动因素 [3] - 金融机构继续看好白银价格明年的上涨前景 [1][3]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [8] - 套利：逢低做多金银比价 [9] - 期权：暂缓 [9] 报告的核心观点 - 市场现阶段偏向交易美联储除12月降息外的边际宽松信号，预计近期黄金价格或以震荡偏强格局为主，白银价格同样维持震荡偏强格局，金银比价有望进一步收窄 [8] 各部分总结 市场分析 - 美国上周初请失业金人数激增4.4万人至23.6万人，增幅为2020年3月以来最高；截至11月29日当周，续请失业金人数降至184万人，创四年来最大单周降幅；9月贸易逆差环比大幅缩窄近11%至528亿美元，创2020年6月以来最低值，当月出口总值上升3%，进口仅温和增长0.6% [1] 期货行情与成交量 - 2025-12-11，沪金主力合约开于954.48元/克，收于957.90元/克，较前一交易日收盘变动0.16%，成交量为41087手，持仓量为129725手；昨日夜盘开于958.90元/克，收于969.80元/克，较昨日午后收盘上涨1.24% [2] - 2025-12-11，沪银主力合约开于14300.00元/千克，收于14488.00元/千克，较前一交易日收盘变动0.80%，成交量为1633505手，持仓量为423172手；昨日夜盘开于14525元/千克，收于15008元/千克，较昨日午后收盘上涨3.59% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025-12-11，美国10年期国债利率收于4.153%，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为0.619%，较前一交易日持平 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025-12-11，Au2602合约上，多头较前一日变化 -688手，空头变化 -131手，沪金合约上个交易日总成交量为304925手，较前一交易日变化9.86% [4] - 2025-12-11，Ag2602合约上，多头变动 -15001手，空头变动 -11358手，白银合约上个交易日总成交量2582854手，较前一交易日变化 -9.36% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1,046.82吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓为16,083吨，较前一交易日增加110吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025-12-11，黄金国内溢价为 -9.91元/克，白银国内溢价为 -1395.25元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为66.12，较前一交易日变动 -0.64%，外盘金银比价为68.67，较上一交易日变化 -4.26% [6] 基本面 - 2025-12-11，上金所黄金成交量为33596千克，较前一交易日变化16.60%；白银成交量为894426千克，较前一交易日变化8.75%；黄金交收量为11872千克，白银交收量为30750千克 [7] 策略 - 黄金预计近期以震荡偏强格局为主，Au2602合约震荡区间或在940元/克 - 980元/克 [8] - 白银预计维持震荡偏强格局，Ag2602合约震荡区间或在14500元/千克 - 15500元/千克，金银比价有望进一步收窄 [8]

贵金属市场行情 - 北京时间12月11日，COMEX黄金期货收涨0.52%至4258.30美元/盎司 [1] - 同期COMEX白银期货收涨2.24%至62.20美元/盎司 [1] - 市场在等待FOMC会议结果时，金价主要在4230美元左右水平波动 [1] 市场驱动因素分析 - 美联储进行了年内第三次降息，将基准利率目标区间下调至3.5%-3.75% [1] - 美联储启动了400亿美元的短期国债购买计划，对金价构成支撑 [1] - 美国银行市场策略分析师预计，推动今年黄金上涨的因素将持续，例如大央行需求和全球财政赤字增加 [4] 价格前景预测 - 美国银行市场策略分析师预计，黄金明年将上涨至每盎司4538美元 [4] - 该预测价格较当前水平（4258.30美元/盎司）同比增长约8% [4]