核心观点 - 公司修订金融衍生品交易业务管理制度 旨在规范金融衍生品交易行为 防范交易风险 所有交易均基于实需背景 以规避价格波动风险为目的 [1][2] 金融衍生品定义与适用范围 - 金融衍生品包括期货 期权 远期 互换等产品或组合 基础资产涵盖证券 指数 利率 汇率 货币 商品等 可采用实物交割或现金差价结算 杠杆或信用交易方式 [1] - 制度适用于公司及控股子公司 未经公司同意 控股子公司不得操作该业务 [2] 业务操作原则 - 公司不进行单纯投机和套利为目的的交易 所有交易均建立在实需背景下 以规避和防范价格波动风险为目的 [2] - 只允许与经中国人民银行及金融监督管理局批准具有业务经营资格的金融机构进行交易 [2] - 严格控制交易种类及规模 必须以公司或控股子公司名义设立交易账户 不得使用他人账户 [2] - 不得使用募集资金直接或间接进行交易 需具有相匹配的自有资金 严格控制资金规模 不得影响正常经营 [3] 审批权限 - 董事会或股东会为审批机构 需编制可行性分析报告提交董事会审议 [3] - 出现以下情形需提交股东会审议：交易保证金和权利金上限占最近一期经审计净利润50%以上且绝对金额超500万元人民币 或最高合约价值占最近一期经审计净资产50%以上且绝对金额超5000万元人民币 或从事不以套期保值为目的的交易 [3] - 因交易频次和时效要求可对未来12个月内交易范围 额度及期限进行合理预计并审议 额度使用期限不超12个月 [4][5] - 董事会授权经营层负责业务运作和管理 签署相关协议及文件 [5] 业务管理与内部操作流程 - 财务部为主管部门 负责拟定交易管理方案草案 执行交易 申请授信额度等 [5] - 证券部负责拟定议案 提交审批 履行信息披露 [5] - 内控审计部负责审查和监督业务实际运作情况 [5] - 内部操作流程包括：财务部研究基础资产价格变动趋势 提出操作方案 财务负责人审核评估风险 咨询金融机构报价 填制审批单并履行审批 提交申请书并签署合约 登记交易记录 跟踪交易状态 安排交割资金 定期出具业务报表 及时报告情况 [5] 信息隔离与保密措施 - 所有业务相关人员须遵守保密制度 不得泄露业务方案 交易情况 结算情况 资金状况等信息 [6] - 交易操作环节相互独立 人员相互独立 不得由单人负责全部流程 由内控审计部监督 [6] 内部风险报告制度及风险处理程序 - 财务部需及时与金融机构进行结算 [6] - 当标的资产价格剧烈波动时 财务部应及时分析并上报财务负责人 [6] - 当出现重大风险或可能出现重大风险时 财务部需提交分析报告和解决方案 并向证券部或董事会秘书报告 达到披露标准时需及时公告 [6][7] - 内控审计部对风险报告制度及处理程序执行情况进行监督 董事会审计委员会需督导至少每半年进行一次检查 [6][7] 信息披露 - 公司需按监管规定披露金融衍生品业务信息 在董事会或股东会审议后公告决议 并以专项公告形式披露交易具体情况 [7] - 交易计划 交易资料 交割资料等业务档案由财务部保管10年 开户文件 交易协议 授权文件等原始档案保管15年 [7] 责任追究 - 对于违反法律法规或内部规章开展交易 或疏于管理造成重大损失的相关人员 公司将按有关规定严肃处理 并追究责任 [7] - 对于上报虚假信息 隐瞒资产损失 未按要求及时报告或不配合监管工作的 将追究相关责任人责任 [8]

恒生指数夜期交易表现 - 8月25日夜期开市报25860点 [1] - 收盘时段报25849点 较开市下跌15点或0.058% [1] - 呈现高水19点态势 显示期货价格高于现货指数 [1] 市场交易数据 - 当日夜期成交量仅106张 反映交易活跃度较低 [1] - 未平仓合约总数达140,944张 显示市场持仓规模较大 [1] - 未平仓合约净数为46,863张 体现多空双方持仓差额 [1]

以下通过场景假设案例，模拟企业运用期货及期权工具进行套保的效果。 2025年7月初，多晶硅市场受"反内卷"预期影响，现货销售价格不低于完全成本价格，企业报价大幅上涨，此前下游企业的低价订单 被迫取消，并且难以采购到低价多晶硅。基于"反内卷"预期强烈，现货价格短期易涨难跌，企业为了降低原料采购成本，选择"期货 +期权"方案，锁定原合同多晶硅采购价的同时，运用期权工具降低新单采购成本。2025年7月10日，假设企业通过期货市场买入600 手多晶硅期货，开仓价格为41000元/吨，保证金为4000元/吨，占用资金720万元；同时，搭配场内期权，卖出PS2509-P-38500，成交 量为2000吨，开仓权利金为900元/吨，保证金为1600元/吨，占用资金320万元，持有1个月到期。 最终，企业可以减少12900元/吨的多晶硅采购成本。 | 时间 | 期货价格 | 期货损益情况 | 期权损益情况 | | --- | --- | --- | --- | | 2025年7月10日 | 41000 | +12000 | +900 | | 2025年7月30日 | 53000 | | | | 效果 | 低12900元/吨硅 ...

量化模型与构建方式 1. 股指期货分红点位预测模型 **模型构建思路**：基于历史数据对股指期货合约存续期内标的指数成分股的分红进行预测，以修正基差计算[9] **模型具体构建过程**： 1. 对标的指数（中证500、沪深300、上证50、中证1000）成分股未来一年的分红进行预测 2. 计算各期货合约（当月、次月、当季、下季）存续期内的预期分红点位 3. 具体预测值（2025年8月22日）： - 中证500：未来一年分红点位87.44，各合约存续期内分红点位均为0.05[9][11] - 沪深300：未来一年分红点位83.62，各合约存续期内分红点位均为2.45[12][15] - 上证50：未来一年分红点位66.77，各合约存续期内分红点位均为0.85[17][18] - 中证1000：未来一年分红点位66.50，各合约存续期内分红点位均为0.39[19][20] 2. 基差修正模型 **模型构建思路**：剔除分红影响，计算真实反映市场情绪的基差水平[21] **模型具体构建过程**： 1. 计算实际基差：合约收盘价 - 标的指数收盘价 2. 计算预期分红调整后的基差： $$预期分红调整后基差 = 实际基差 + 存续期内未实现的预期分红$$ 3. 年化处理： $$年化基差 = \frac{实际基差 + 预期分红点位}{指数价格} \times \frac{360}{合约剩余天数}$$[21] 3. 期现对冲策略模型 **模型构建思路**：通过持有现货并做空期货合约实现对冲，考虑基差收敛特性进行优化[44][46] **模型具体构建过程**： 包含两种策略： 3.1 连续对冲策略 1. **现货端**：持有标的指数的全收益指数，使用70%资金 2. **期货端**：做空相同名义本金的股指期货合约，使用30%资金 3. **调仓规则**：连续持有季月/当月合约，直至离到期剩余不足2日，以收盘价平仓并开仓下一合约[45] 3.2 最低贴水策略 1. **现货端**：持有标的指数的全收益指数，使用70%资金 2. **期货端**：做空相同名义本金的股指期货合约，使用30%资金 3. **调仓规则**： - 计算所有可交易合约的年化基差 - 选择年化基差贴水幅度最小的合约开仓 - 同一合约持有8个交易日或离到期不足2日时调仓 - 排除剩余到期日不足8日的合约[46] 4. 信达波动率指数（Cinda-VIX） **因子构建思路**：反映期权市场投资者对标的资产未来波动率的预期，借鉴海外经验并结合中国场内期权市场实际情况[62] **因子具体构建过程**：基于信达金工衍生品研究报告系列四《挖掘期权市场中隐含的市场情绪》中的算法编制[62] 5. 信达偏度指数（Cinda-SKEW） **因子构建思路**：捕捉不同行权价格期权隐含波动率的偏斜特征，衡量市场对尾部风险的预期[67] **因子具体构建过程**：通过分析虚值看涨期权与看跌期权的隐含波动率偏斜程度编制[67] 模型的回测效果 1. 中证500股指期货期现对冲策略（2022年7月22日至2025年8月22日） | 策略类型 | 年化收益 | 波动率 | 最大回撤 | 净值 | 年换手次数 | 2025年以来收益 | |---------|---------|--------|----------|------|------------|---------------| | 当月连续对冲 | -3.07% | 3.82% | -9.27% | 0.9086 | 12 | -4.60% | | 季月连续对冲 | -2.31% | 4.71% | -8.34% | 0.9307 | 4 | -2.33% | | 最低贴水策略 | -1.40% | 4.60% | -7.97% | 0.9577 | 17.24 | -2.11% | | 指数表现 | 2.68% | 20.96% | -31.46% | 1.0848 | —— | 23.03% |[48] 2. 沪深300股指期货期现对冲策略（2022年7月22日至2025年8月22日） | 策略类型 | 年化收益 | 波动率 | 最大回撤 | 净值 | 年换手次数 | 2025年以来收益 | |---------|---------|--------|----------|------|------------|---------------| | 当月连续对冲 | 0.38% | 2.97% | -3.95% | 1.0116 | 12 | -1.18% | | 季月连续对冲 | 0.52% | 3.32% | -4.03% | 1.0160 | 4 | -0.38% | | 最低贴水策略 | 1.18% | 3.10% | -4.06% | 1.0366 | 15.29 | 0.30% | | 指数表现 | 1.06% | 17.05% | -25.59% | 1.0330 | —— | 14.60% |[53] 3. 上证50股指期货期现对冲策略（2022年7月22日至2025年8月22日） | 策略类型 | 年化收益 | 波动率 | 最大回撤 | 净值 | 年换手次数 | 2025年以来收益 | |---------|---------|--------|----------|------|------------|---------------| | 当月连续对冲 | 0.97% | 3.08% | -4.22% | 1.0302 | 12 | -0.06% | | 季月连续对冲 | 1.87% | 3.49% | -3.76% | 1.0585 | 4 | 0.91% | | 最低贴水策略 | 1.63% | 3.09% | -3.91% | 1.0511 | 15.94 | 0.99% | | 指数表现 | 0.91% | 16.27% | -22.96% | 1.0281 | —— | 12.19% |[57] 4. 中证1000股指期货期现对冲策略（2022年7月22日至2025年8月22日） | 策略类型 | 年化收益 | 波动率 | 最大回撤 | 净值 | 年换手次数 | 2025年以来收益 | |---------|---------|--------|----------|------|------------|---------------| | 当月连续对冲 | -6.21% | 4.72% | -14.01% | 0.8345 | 12 | -10.38% | | 季月连续对冲 | -4.69% | 5.76% | -12.63% | 0.8580 | 4 | -6.09% | | 最低贴水策略 | -4.04% | 5.55% | -11.11% | 0.8702 | 15.91 | -5.26% | | 指数表现 | 0.78% | 25.69% | -41.60% | 0.9387 | —— | 27.01% |[59] 因子的回测效果 1. 信达波动率指数（Cinda-VIX）取值（2025年8月22日） - 上证50VIX_30: 24.31[62][63] - 沪深300VIX_30: 22.97[62][63] - 中证500VIX_30: 32.58[62][63] - 中证1000VIX_30: 29.50[62][63] 2. 信达偏度指数（Cinda-SKEW）取值（2025年8月22日） - 上证50SKEW: 99.82[68][71] - 沪深300SKEW: 104.77[68][71] - 中证500SKEW: 98.22[68][71] - 中证1000SKEW: 106.46[68][71]

市场规模 - 全球场外衍生品存续名义本金规模达699.48万亿美元，其中场外期权规模为70.29万亿美元，占比10.05% [3][5] - 场外期权规模呈现"增长—调整—再适应增长"特征，2008年金融危机前占比曾接近15% [5] - 监管政策如《多德-弗兰克法案》和《巴塞尔协议Ⅲ》引入中央对手方清算和交易报告库机制，约束了非标准化场外期权发展 [5] 标的结构 - 利率类场外期权规模46.16万亿美元，占比65.67%，主导地位源于金融机构对利率波动风险的对冲需求 [7][8] - 外汇类场外期权规模19.17万亿美元，占比27.28%，主要服务跨国贸易和海外投资的汇率风险管理 [10] - 权益类场外期权规模4.23万亿美元，占比6.01%，帮助机构投资者对冲股市风险和增强组合收益 [11] - 商品类场外期权规模0.58万亿美元，占比0.83%，服务于实体产业的价格风险管理 [12] 参与者生态 - 交易商与其他金融机构合计占比超过80%，形成机构主导的市场格局 [13] - 交易商在利率类、外汇类和权益类场外期权中占比分别为43%、35%和15%，扮演流动性提供者角色 [15] - 其他金融机构（对冲基金、保险公司等）在外汇类、利率类和权益类场外期权中占比分别为48%、50%和69%，是主要需求方 [16] - 非金融机构占比不足20%，主要目的为对冲经营风险，因专业门槛和交易成本较高参与度低 [16] 监管影响与未来趋势 - 中央对手方清算机制降低交易对手信用风险，但提高市场参与成本并抑制非标准化产品创新 [18] - 交易报告库机制提升透明度，但增加机构合规成本 [19] - 《巴塞尔协议Ⅲ》提高银行持有场外期权的风险权重，促使机构优化持仓结构 [19] - 全球经济不确定性增加推动风险管理需求上升，数字化技术如人工智能和区块链有望提升定价和交易效率 [19]

报告行业投资评级 - 股指期货：震荡偏强 [9] - 股指期权：震荡 [10] - 国债期货：震荡偏弱 [10] 报告核心观点 - 股指期货突破10年新高后震荡消化，风格切换，科技成长题材热度高，上行趋势未结束，可继续持有IM多单 [3][9] - 股指期权标的波动放缓，成交金额回落，波动率下行，可观测早盘波动率，若回落可加仓空波策略，同时续持牛市价差策略 [4][10] - 国债期货主力合约全线上涨，受股债跷跷板效应和部分空头止盈离场影响，但资金面收紧制约涨幅，可关注曲线走陡和长端套利机会 [5][10][11] 各目录总结 行情观点 股指期货 - 周二沪指冲高回落，量能收窄，风格切换，抛红利追成长，市场中性策略回撤，多头从小微盘向中小盘切换，情绪指标积极，8月无需过度担心回撤，建议配置IM多单 [3][9] 股指期权 - 昨日标的震荡偏弱，成交金额回落约30%，部分品种波动率下行，可分批次建仓空波动率策略，观测早盘波动率，若回落可加仓，同时续持牛市价差策略 [4][10] 国债期货 - 昨日主力合约全线上涨，受股债跷跷板效应和部分空头止盈离场影响，但资金面收紧制约涨幅，短期长端受扰动大，可关注曲线走陡和长端套利机会，操作上震荡偏谨慎，关注基差低位空头套保、基差走阔和中期做陡曲线 [5][10][11] 经济日历 - 2025年8月20日9:00中国公布8月一年期贷款市场报价利率LPR为3.35%，前值和预测值均为3%；15:40将公布中国7月全社会用电量年率，前值为5.4% [13] - 2025年8月21日21:45将公布美国8月SPGI制造业PMI初值，前值49.8，预测值49.5 [13] - 2025年8月22日7:30将公布日本7月全国CPI年率，前值3.3%，预测值3.1% [13] 重要信息资讯跟踪 养老金 - 8月19日五部门发布通知，9月1日起实施，新增3种个人养老金领取情形，增加全国统一线上服务入口和社会保险经办机构2类申请渠道 [13] 光伏 - 8月19日多部门联合召开光伏产业座谈会，要求加强产业调控、遏制低价无序竞争、规范产品质量、支持行业自律，推动产业健康可持续发展 [14] 衍生品市场监测 - 报告提及股指期货、股指期权、国债期货数据，但未给出具体内容 [15][19][31]

外汇套期保值业务 - 公司及子公司拟开展外汇套期保值业务，最高额度不超过人民币15亿元或等值外币 [1] - 业务类型包括远期结售汇、外汇互换、外汇期货、外汇期权及其他外汇衍生产品 [1] - 额度使用期限为自股东大会审议通过日起12个月内，资金可循环滚动使用 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 股票股指期权回调降波，可考虑逢高卖出看涨期权 [1] 根据相关目录分别进行总结 期权市场数据统计 - 标的市场方面，上证50指数收盘价2812.42，跌26.45，成交量62.84亿手；沪深300指数收盘价4223.37，跌16.04，成交量250.82亿手；中证1000指数收盘价7242.85，涨5.25，成交量340.88亿手等 [1] - 期权市场方面，上证50股指期权成交量47334，变化 -11538，持仓量67619，变化7652；沪深300股指期权成交量97731，变化 -56634，持仓量165675，变化13189等 [1] 期权波动率统计 - 近月期权中，上证50股指期权ATM - IV为17.77%，IV变动 -1.27%；沪深300股指期权ATM - IV为17.83%，IV变动 -1.42%；中证1000股指期权ATM - IV为24.43%，IV变动 -1.37%等 [4] - 次月期权中，上证50股指期权ATM - IV为18.90%，IV变动 -1.52%；沪深300股指期权ATM - IV为19.58%，IV变动 -0.45%；中证1000股指期权ATM - IV为25.45%，IV变动 -1.22%等 [4] 各期权指标分析 - 上证50股指期权展示了全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表 [7][8] - 沪深300股指期权展示了全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表 [11][12] - 中证1000股指期权展示了全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表 [14][15] - 上证50ETF期权展示了全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表 [18][19] - 华泰柏瑞300ETF期权展示了全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表 [22][25] - 南方中证500ETF期权展示了全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表 [29][36] - 华夏科创50ETF期权展示了全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表 [37][38] - 易方达科创50ETF期权展示了全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表 [42][46] - 嘉实300ETF期权展示了全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表 [48][49] - 嘉实中证500ETF期权展示了全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表 [52][53] - 创业板ETF期权展示了全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表 [56][59] - 深证100ETF期权展示了全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表 [61][62]

期权市场主要走势 - 趋势性上涨：标的资产价格持续上升 [2] - 趋势性下跌：标的资产价格持续下降 [2] - 震荡行情：价格在较窄范围内波动且无明显趋势 [2] - 高波动率行情：价格波动幅度大但无明确趋势方向 [2] - 低波动率行情：价格波动小且变动缓慢 [2] 基础期权交易策略 - 看涨期权：赋予持有人未来以行权价买入期货合约的权利 当市价高于行权价时可获利 [4] - 看跌期权：赋予持有人未来以行权价卖出期货合约的权利 当市价低于行权价时可获利 [4] - 卖出看涨期权：卖方收取权利金但需承担以约定价格出售合约的义务 若市价上涨可能面临亏损 [4] - 卖出看跌期权：卖方收取权利金但需承担以约定价格购买合约的义务 若市价下跌可能面临亏损 [4] 组合策略应用 - 价差策略：通过买卖同行权类型但不同行权价的期权降低成本并锁定风险 [6] - 牛市价差：买入低行权价认购期权同时卖出高行权价认购期权 适用于标的资产小幅上涨预期 最大收益为行权价差额减去权利金净支出 [6] - 熊市价差：买入高行权价认沽期权同时卖出低行权价认沽期权 适用于标的资产小幅下跌预期 风险与收益均有限 [7] 时间价值影响机制 - 期权买方面临时间价值衰减：每日时间价值损耗可能抵消价格方向正确带来的收益 例如100元期权中60元为时间价值时 每日损耗2元则10天后减少20元价值 [9] - 期权卖方受益于时间价值衰减：可快速获取权利金收益 例如卖出3天到期期权首日可获得30%时间价值收益 但需承担价格极端波动的无限风险 [9] - 所有期权均设到期日 过期后合约自动失效 [9] 期权合约基本特性 - 期权赋予持有者在特定时间以约定价格买卖标的资产的权利 [10] - 买方支付权利金获得行权选择权 最大损失限于已支付权利金 [10] - 卖方收取权利金但承担履约义务 最大收益为权利金 理论风险无上限 [10]

黄金期货价格表现 - COMEX黄金期货价格盘中一度下探至3368美元/盎司 尾盘小幅回升 收盘跌0.14%报3378.00美元/盎司 [1] - 受俄美乌三方会晤预期良好影响 避险需求降低导致金价大幅回落 [1] 黄金ETF资金流向 - 黄金ETF华夏(518850)涨0.17% 已连续4日获资金净申购 累计净申购金额达8725万元 [1] - 黄金股ETF(159562)跌0.83% [1] 央行政策预期影响 - 杰克逊霍尔全球央行年会将于本周后半周举行 美联储主席鲍威尔将在周五晚间发表致辞 [1] - 鲍威尔讲话释放的任何信号将显得尤为关键 或在一定程度上指引9月降息预期 [1] - 若美联储传递出转鸽倾向 金价或重新获得走强驱动 [1]