信用风险缓释凭证(CRMW)业务发展 - 交易商协会修订《业务指引》并配套发布三项操作细则，形成覆盖业务全环链的制度框架，旨在促进CRMW业务规范发展并支持实体经济融资[1] - CRMW累计创设约1500亿元，支持上百家企业发行债券超3400亿元，通过"CRMW+债券发行"联动模式有效缓解民企融资难题[2] - 近期中债信用增进首次将"债务重组"纳入CRMW信用事件范畴，提升风险覆盖范围以增强投资人信心[3] CRMW产品机制与市场应用 - CRMW作为信用风险缓释工具主力品种，运作机制类似"信用保险单"，投资者支付费用后可在约定信用事件发生时获得赔偿[2] - 主要信用事件类型包括破产和支付违约，创设机构为主承销商，为标的债券投资者提供信用保护[2] - 产品命名规则细化：挂钩单一债务/主体分别采用不同格式，多实体CRMW需标注"多实体"字样[4][5] 制度修订核心内容 - 构建"自律规则-业务指引-操作细则-标准文本"四级制度体系，同步修订示范文本提供信披文件参考范例[4] - 解除CRMW创设机构与核心交易商绑定，取消专业委员会备案流程，允许更多金融机构和信用增进机构参与创设[4][5] - 挂钩标的从单一债项拓展至参考实体，取消单独杠杆率要求，仅需符合机构监管部门规定[4][5] 业务优化方向 - 强化自律管理：新增专章明确信息披露、创设定价等环节要求，允许定向创设采用询价定价方式[5] - 差异化设置：简化金融机构创设信披要求，允许创设机构与投资者约定提前终止注销条款[5] - 交易商协会将持续优化运行机制，加强事中事后管理以提升服务实体经济质效[1][3]

美联储主席鲍威尔讲话 - 美联储主席鲍威尔在葡萄牙辛特拉央行论坛上强调需要"静观其变，掌握更多数据"后再决定是否降息，尤其关注关税对通胀的潜在影响 [1] - 鲍威尔未完全排除7月会议采取行动的可能性，这种模棱两可的表态增加了市场对降息的预期 [1] - 投资者将密切关注即将公布的就业和通胀数据，以寻找货币政策走向的线索 [1] 黄金市场走势 - 黄金价格上周大幅下跌后本周初强力反弹，但整体仍处于震荡区间 [3] - 月线收出十字星形态，技术上属于中继信号而非顶部信号，但震荡格局尚未打破 [3] - 4小时图上黄金在黄金分割位50%处难以站稳，主要支阻均线形成压制，下跌风险隐现 [3] - 日线显示金价位于走平的布林中轨，前两日收阳且探底回升，后市看多概率增大 [3] - 上方阻力在3344-3349，下方支撑在3321-3315，建议反弹高空为主，回调做多为辅 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市情绪偏暖，债市情绪有所企稳，股指期货关注制造业利润，股指期权以备兑防御为主，国债期货需维持谨慎 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 观点为政策开始关注制造业利润，周二沪指接力上行，量能基本持平，资金轮动加速，新热点主题接力，中央财经委会议或推动产业链利润触底，利好通胀链，操作上继续配置IM多单，展望震荡偏强 [1][5] 股指期权 - 观点是备兑防御为主，昨日权益指数震荡分化，期权市场成交额持续回落，流动性不及预期，隐含波动率下行，指数标的上方有阻力位，建议备兑防御，展望震荡 [1][5] 国债期货 - 观点为债市情绪有所企稳，经过调整后债市情绪昨日企稳，央行净投放，资金面转松，政策未超预期，股债跷跷板效应减弱，临近月底市场提前博弈数据和央行操作，后续仍需谨慎，操作上趋势策略震荡，套保关注基差低位空头套保，基差策略关注基差走阔，曲线策略中期做陡曲线赔率更高，展望震荡 [2][5][6] 经济日历 - 2025年6月30日中国6月官方制造业PMI公布值为49.7，前值49.5；7月1日美国6月Markit制造业PMI终值公布值为52.9，前值和预测值均为52；7月3日将公布美国6月失业率和非农就业人口变动数据 [7] 重要信息资讯跟踪 - 国内宏观方面，1 - 5月规模以上电子信息制造业增加值同比增长11.1%，5月同比增长10.2%，主要产品中手机产量同比下降，微型计算机设备和集成电路产量同比增长 [7] - 医药方面，国家医保局、国家卫生健康委印发措施支持创新药高质量发展，支持医保数据用于创新药研发 [8] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体内容 [9][13][25]

股指期货表现 - 美国三大股指期货和罗素2000股指期货在周二（7月1日）亚太盘初时段至多下跌0 2% [1]

北向互换通产品优化 - 港交所公告将"北向互换通"产品合约期限延长至30年[1] - 优化措施推出首日25家机构参与10年以上人民币利率互换交易[1] - 首日累计交易56笔名义本金规模达15 3亿元人民币[1] - 三方基础设施顺利完成首日交易清算和结算系统运行正常[1] 市场影响与功能 - 优化措施拓展境内外利率衍生品市场互联互通深度与广度[1] - 丰富跨境风险管理工具箱满足多样化风险管理需求[1] - 完善收益率曲线构建覆盖全期限利率风险管理体系[1] - 填补超长期限利率管理工具空白为保险养老金提供久期匹配工具[1] - 支持国际投资者构建复杂利率曲线交易策略提升人民币资产配置效率[1] 北向互换通发展现状 - 自2023年5月上线以来交易日趋活跃[2] - 截至2025年6月末累计成交7 16万亿元人民币[2] - 吸引82家境外机构参与[2] - 已成为境外投资者管理人民币资产利率风险主要渠道[2] - 持续吸引更多境外资金增持中国市场债券[2] 未来发展规划 - 三方基础设施将继续丰富"互换通"产品种类[2] - 完善风险管理框架推动内地与香港金融市场共同发展[2] - 助力中国金融市场高水准对外开放[2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指期货分红点位预测模型** - **模型构建思路**：基于历史数据预测股指期货合约存续期内标的指数的分红点位，用于修正基差计算[9] - **模型具体构建过程**： 1. 对中证500、沪深300、上证50、中证1000指数未来一年分红点位进行预测，公式为： $$ \text{预期分红调整后的基差} = \text{实际基差} + \text{存续期内未实现的预期分红} $$ 2. 年化基差计算： $$ \text{年化基差} = \frac{(\text{实际基差} + \text{预期分红点位})}{\text{指数价格}} \times \frac{360}{\text{合约剩余天数}} $$ 3. 具体预测值（2025年6月27日）： - 中证500：78.03点 - 沪深300：69.93点 - 上证50：55.49点 - 中证1000：69.32点[9][10][12][14][16][18] 2. **模型名称：期现对冲策略（连续对冲与最低贴水策略）** - **模型构建思路**：通过动态调整期货合约对冲现货风险，利用基差收敛特性优化收益[43][45] - **模型具体构建过程**： - **连续对冲策略**： 1. 持有季月/当月合约至到期前2日平仓，切换至下一合约 2. 现货端使用70%资金，期货端做空等额名义本金合约 - **最低贴水策略**： 1. 调仓时选择年化基差贴水幅度最小的合约 2. 同一合约至少持有8个交易日或到期前2日切换[45] - **模型评价**：最低贴水策略通过主动选择贴水较小的合约，降低对冲成本[47][52][56][58] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：Cinda-VIX（波动率指数）** - **因子构建思路**：反映期权市场对标的资产未来波动率的预期[61] - **因子具体构建过程**： 1. 基于不同期限期权隐含波动率编制 2. 计算30日、60日、90日、120日VIX期限结构[61][62][65][67] - **因子评价**：VIX期限结构平坦化表明短期风险预期弱化[61] 2. **因子名称：Cinda-SKEW（风险偏度指数）** - **因子构建思路**：衡量市场对极端下跌风险的担忧程度[69] - **因子具体构建过程**： 1. 分析虚值看跌期权与看涨期权的隐含波动率偏斜 2. SKEW>100表示市场担忧尾部风险[69][70] - **因子评价**：SKEW跌破100阈值显示市场风险偏好回升[70] --- 模型的回测效果 1. **IC对冲策略（2022年7月22日至2025年6月27日）** - 最低贴水策略：年化收益-0.98%，最大回撤-7.97%，年换手17.53次[47] - 季月连续对冲：年化收益-2.08%，最大回撤-8.34%[47] 2. **IF对冲策略** - 最低贴水策略：年化收益1.42%，波动率3.16%[52] 3. **IH对冲策略** - 最低贴水策略：年化收益1.76%，净值1.0521[56] 4. **IM对冲策略** - 最低贴水策略：年化收益-3.79%，最大回撤-11.11%[58] --- 因子的回测效果 1. **Cinda-VIX（2025年6月27日）** - 上证50VIX_30：17.47 - 中证500VIX_30：23.84[61][62] 2. **Cinda-SKEW** - 中证500SKEW：93.74（低于100安全阈值）[70][76]

科创板风险管理工具扩容 - 证监会发布《意见》明确提出研究推出更多科创板ETF期权和期货期权 为中长期资金提供风险管理工具 [1] - 去年6月证监会提出丰富科创板ETF品类及ETF期权产品 研究适时推出科创50指数期货期权 本次《意见》再次强调增加风险管理工具 意味着相关衍生品将加速落地 [1] - 衍生品扩容是深化科创板改革 吸引中长期资金的关键举措 通过完善风险管理工具 提升市场稳定性和吸引力 激发科创板活力与效率 [1] 现有科创板金融风险管理工具 - 2023年6月5日上交所推出科创50ETF期权 成为我国首只基于科创50指数的场内期权品种 支持双向交易和"T+0"操作 [2] - 科创50ETF期权包括华夏科创50ETF期权合约和易方达科创50ETF期权合约两个产品 2024年华夏合约累计成交量1.53亿张 日均63.39万张 易方达合约累计成交量0.78亿张 日均32.32万张 [2] - 投资者可通过买入认沽期权对冲市场下跌风险 或利用跨式组合对冲波动性风险 持有ETF的机构可通过备兑开仓策略增厚收益 同时锁定潜在卖出价格 [2] 科创板指数及ETF发展现状 - 科创板已形成多层次指数体系 涵盖科创50 科创100 科创200 科创综指等宽基指数 以及半导体 AI 生物医药等细分领域的行业主题指数 [3] - 截至2025年6月中旬 科创板ETF总数达88只 总规模突破2500亿元 [3] - 科创50ETF期权的推出增强了科创50ETF产品的市场定价效率 期权市场吸引了更多投资者参与 间接增强了ETF现货市场的流动性 [3] 未来科创板衍生品发展方向 - 宽基指数方面可优先推出科创50指数期货及期权 同时考虑推出科创100 科创200指数期权 覆盖中盘及小盘科技股 [4] - 行业主题衍生品方面可考虑推出半导体ETF期权及人工智能ETF期权 通过细分期权降低行业波动风险 [4] - 可推出覆盖科创板中盘成长型企业的指数衍生品 研究跨市场指数期货与期权 基于科创板波动率开发波动率指数（VIX）产品 [4] - 衍生品扩容将完善科创板风险管理体系 覆盖不同风险偏好和策略需求 吸引更多做市商和机构投资者参与 增强市场流动性 提高定价效率 [5]

上海"五个中心"建设进展 - 上海加快建设国际经济、金融、贸易、航运和科技创新中心，强化城市核心功能 [1] - 2024年上海外贸进出口总额达4.27万亿元，金融市场成交总额增长8.2% [4] - 上海港集装箱年吞吐量超过5000万标准箱，科技创新中心排名全球第一方阵 [4] 首发经济发展 - 上海首创"白名单+差异化合格评定"检验模式，实现进口消费品快速通关 [2] - 2024年前4月上海新增首店301家，其中全球及亚洲首店等高能级首店占比16% [2] - 5月以来14家跨国品牌2万多款全球及区域首发新品纳入白名单 [2] 自贸区与外资发展 - 上海自贸区临港新片区5年形成138个制度创新案例，其中70个为全国首创 [2] - 浦东新区聚集2.8万家外资企业，全球500强约350家在此投资 [2] - 2024年上海新设外资企业近6000家，实际使用外资超176亿美元 [2] 航运与金融创新 - 集运指数(欧线)期货日均成交量13.28万手，日均成交额114.65亿元 [3] - 上海加速建设国际再保险中心，促进金融与其他中心联动发展 [3] - 临港新片区已设立22家再保险机构，完成再保险保费交易15.8亿元 [3] 改革与开放措施 - 上海推进首创性改革和引领性开放，打造一流营商环境 [2] - 通过海关和商务部门高效作业，保障进口新品时效性 [1] - 改革促进开放，开放带动改革，形成国际竞争力政策体系 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 期权成交量 - 2025年6月20日，上证50ETF期权成交量为101.12万张，沪深300ETF期权（沪市）成交量为86.40万张，中证500ETF期权（沪市）成交量为175.57万张，深证100ETF期权成交量为4.31万张，创业板ETF期权成交量为93.65万张，上证50股指期权成交量为2.85万张，沪深300股指期权成交量为7.71万张，中证1000期权总成交量为22.12万张[1] - 各期权看涨和看跌成交量方面，上证50ETF期权看涨成交量49.03万张、看跌成交量52.10万张；沪深300ETF期权（沪市）看涨成交量41.28万张、看跌成交量45.12万张；中证500ETF期权（沪市）看涨成交量88.80万张、看跌成交量86.76万张；深证100ETF期权看涨成交量2.41万张、看跌成交量1.90万张；创业板ETF期权看涨成交量50.37万张、看跌成交量43.28万张；上证50股指期权看涨成交量1.76万张、看跌成交量2.38万张；沪深300股指期权看涨成交量4.12万张、看跌成交量3.59万张；中证1000股指期权看涨成交量11.73万张、看跌成交量11.01万张[20] 期权PCR - 上证50ETF期权成交额PCR报0.98，环比变动 -0.18，持仓量PCR报0.92，环比变动 +0.05；沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报1.15，环比变动 -0.02，持仓量PCR报0.84，环比变动 +0.02；中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报1.39，环比变动 +0.20，持仓量PCR报1.01，环比变动 +0.04；深圳100ETF期权成交额PCR报1.21，环比变动 -0.25，持仓量PCR报0.98，环比变动 +0.00；创业板ETF期权成交额PCR报1.24，环比变动 -0.09，持仓量PCR报0.78，环比变动 -0.05；上证50股指期权成交额PCR报0.65，环比变动 -0.37，持仓量PCR报0.70，环比变动 +0.09；沪深300股指期权成交额PCR报0.98，环比变动 -0.07，持仓量PCR报0.64，环比变动 -0.03；中证1000股指期权成交额PCR报1.16，环比变动 +0.09，持仓量PCR报0.82，环比变动 -0.07[2][35] 期权VIX - 上证50ETF期权VIX报13.50%，环比变动 -0.85%；沪深300ETF期权（沪市）VIX报14.13%，环比变动 -0.85%；中证500ETF期权（沪市）VIX报19.22%，环比变动 -0.72%；深证100ETF期权VIX报16.77%，环比变动 -0.88%；创业板ETF期权VIX报21.31%，环比变动 -0.92%；上证50股指期权VIX报14.89%，环比变动 -0.77%；沪深300股指期权VIX报15.73%，环比变动 -0.70%；中证1000股指期权VIX报20.98%，环比变动 -0.60%[3][52]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周国内股指期货市场持续下跌，各品种成交环比上涨、基差走强，国债期货基差窄幅波动、跨期价差回落，商品市场受中东局势影响多数上涨，商品因子总体上涨 [4][55][75] - 股指期货基差策略方面，跨期套利建议观望，空头套保建议持有近月合约；国债期货策略关注基差、跨期、择时和跨品种套利；商品CTA因子中期限结构类因子表现最好，各跟踪策略有不同表现 [4][55][75] - 基本面量化策略基于商品板块主成分构建，不同模型在市场中性和多空策略上有不同表现，多空策略在部分模型中表现更佳 [108] 根据相关目录分别进行总结 股指期货量化策略跟踪 - **行情简评**：市场持续下跌，医药生物和电力设备、有色金属贡献主要跌幅，各品种成交环比上涨、基差走强 [4] - **基差策略推荐**：基差显著走强，IC、IM分红调整后贴水收敛，跨期套利策略建议观望，空头套保建议持有近月合约 [4] - **套利策略跟踪**：跨期套利策略上周净值明显回撤，跨品种套利时序策略净值上周亏损，各组合最新信号空仓 [5][6] - **择时策略跟踪**：日度择时策略各模型上周盈利，择时模型看空信号有所加强，不同模型对各指数看法不同 [7] 国债期货量化策略 - **本周策略关注**：基差与跨期方面，期债基差窄幅波动，跨期价差回落，跨期不确定性增加；期货择时策略净值本周上行，信号偏多；期货跨品种套利策略净值上行，TS - T信号中性，T - TL信号偏空；信用债轮动加对冲策略现券降久期持有并进行国债期货对冲 [55] 商品CTA因子及跟踪策略表现 - **商品因子表现**：上周国内商品市场受中东局势影响，原油及相关能化类品种多数上涨，商品因子总体上涨，期限结构类因子表现最好，仅仓单类因子下跌 [75] - **跟踪策略表现**：各跟踪策略有不同的年化收益、夏普比率、Calmar、最大回撤等指标表现，上周Long CWFT & Short CWFT表现最好，今年以来C_frontnext & Short Trend表现最好 [76][106] 商品基本面量化 - **基本面量化 – 板块主成分PCA**：构造基于商品板块主成分的基本面量化策略，对基本面数据筛选降维形成因子集，以特定收益率为训练目标，滚动训练OLS、XGBoost和合成模型，构建市场中性和多空策略 [108] - **模型表现及信号跟踪**：不同模型在样本外的市场中性和多空策略上有不同表现，多空策略在部分模型中表现更佳，各模型有不同的最新多空信号 [119][126][134]