报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货缩量反弹，对冲情绪缓解，可持有IM多单等待政策博弈发酵 [1][7] - 股指期权隐波大幅下行，操作延续月度备兑观点，双卖策略近期限定在日内 [2][7] - 国债期货风险偏好扰动仍存，短期走势偏震荡，可采取相应策略操作 [3][8][10] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 周三沪指缩量反弹重回3900点，成长偏好再起，电力设备等领涨，IC空单或集中平仓，美股止跌带动相关产业链反弹，9月社融显示企业需求恢复，月底重要会议临近政策加码博弈有望开启，操作配置IM多单 [1][7] - IF、IH、IC、IM当月基差、跨期价差、持仓有相应变化 [7] 股指期权 - 昨日标的市场午后上涨，期权市场成交额下降，成交占比看涨趋势上升但幅度不大，成交量下行，持仓量PCR反弹，波动率指数下行，卖方加仓正delta意愿大，前一日看跌买权止盈止损带动偏度低位运行，操作建议备兑、日内双卖 [2][7] 国债期货 - 周三国债期货多数收跌，银行间主要利率债收益率多数上行，央行公开市场操作净投放，开展买断式逆回购，资金面宽松支撑债市，9月通胀和社融数据已被计价，权益市场回暖对债市利空，短期债市长端受风险偏好扰动大，走势偏震荡，操作上趋势策略震荡，套保关注基差低位空头套保，基差关注长端套利机会，曲线适当关注走陡 [3][8][10] - 成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差有相应变化 [8] 经济日历 - 中国9月出口年率-美元计价公布值8.3%高于前值4%和预测值7.1%，9月PPI年率公布值-2.3%与预测值一致低于前值-2.9%，9月社会融资规模-年初至今公布值30.09万亿元高于前值26.56万亿元和预测值29.91万亿元，美国9月非农就业人口变动季调后数据未公布 [12] 重要信息资讯跟踪 - 社融方面，9月末M2余额同比增长8.4%，M1余额同比增长7.2%，前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，社会融资规模增量累计为30.09万亿元 [13] - 新能源方面，国家发改委印发方案，到2027年底全国建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦公共充电容量 [13] - 美国财政方面，美国财长称预算赤字比去年小，赤字与GDP之比可能升至3%等 [14] - 消费退税方面，自2025年11月1日起内蒙古自治区实施境外旅客购物离境退税政策 [15] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未详细给出 [16][20][32]

市场整体表现 - A股市场震荡走高，沪深两市成交额为20728亿元 [1] 期权市场成交与持仓 - 上证50ETF期权成交量为1567373张，持仓量为1620171张，成交额为5.74亿元 [2] - 上交所沪深300ETF期权成交量为2069336张，持仓量为1328756张，成交额为9.95亿元 [2] - 上交所中证500ETF期权成交量为2392197张，持仓量为1293413张，成交额为21.78亿元 [2] - 华夏科创50ETF期权成交量为2976758张，持仓量为2314943张，成交额为9.95亿元 [2] - 易方达科创50ETF期权成交量为653339张，持仓量为650064张，成交额为2.28亿元 [2] - 创业板ETF期权成交量为2484809张，持仓量为2067970张，成交额为15.75亿元 [2] - 深交所沪深300ETF期权成交量为244711张，持仓量为333822张，成交额为1.63亿元 [2] - 深交所中证500ETF期权成交量为381891张，持仓量为422664张，成交额为1.83亿元 [2] - 深证100ETF期权成交量为192423张，持仓量为147941张，成交额为0.34亿元 [2] - 沪深300股指期权成交量为188807张，持仓量为201146张，成交额为10.32亿元 [2] - 中证1000股指期权成交量为421177张，持仓量为297694张，成交额为38.68亿元 [2] - 上证50股指期权成交量为55008张，持仓量为77675张，成交额为2.25亿元 [2] 期权隐含波动率与市场情绪 - 各品种期权隐含波动率整体小幅回落但仍处年内相对高位，市场情绪偏积极 [3] - 上证50ETF期权加权隐含波动率为0.194 [3] - 上交所沪深300ETF期权加权隐含波动率为0.2119 [3] - 上交所中证500ETF期权加权隐含波动率为0.2299 [3] - 华夏科创50ETF期权加权隐含波动率为0.4674 [3] - 易方达科创50ETF期权加权隐含波动率为0.4506 [3] - 创业板ETF期权加权隐含波动率为0.3713 [3] - 深交所沪深300ETF期权加权隐含波动率为0.1954 [3] - 深交所中证500ETF期权加权隐含波动率为0.2248 [3] - 深证100ETF期权加权隐含波动率为0.3686 [3] - 沪深300股指期权加权隐含波动率为0.1703 [3] - 中证1000股指期权加权隐含波动率为0.205 [3] - 上证50股指期权加权隐含波动率为0.1634 [3] 投资策略分析 - 当前标的日内波动较大，可做多波动率 [3] - 中期来看沪深两市有望继续震荡走高，上涨空间已经打开，可逢回调积极做多 [3] - 可构建远月合成多单组合或滚动卖出看跌期权 [3]

报告核心观点 - 股票股指期权呈现下行升波态势，市场看跌情绪上升 [1] 各市场数据情况 标的市场统计 - 上证50指数收盘价2961.10，下跌6.11，成交量86.18亿手，成交变化16.02亿手，当月合成期货2964.33，基差3.23，次月合成期货2959.80，基差 - 1.30 [2] - 沪深300指数收盘价4539.06，下跌54.91，成交量372.95亿手，成交变化57.94亿手，当月合成期货4539.27，基差0.20，次月合成期货4527.00，基差 - 12.06 [2] - 中证1000指数收盘价7373.15，下跌146.61，成交量304.41亿手，成交变化16.01亿手，当月合成期货7342.07，基差 - 31.09，次月合成期货7241.93，基差 - 131.22 [2] - 上证50ETF收盘价3.100，下跌0.001，成交量11.35亿手，成交变化5.97亿手，当月合成期货3.100，基差0.000，次月合成期货3.104，基差0.004 [2] - 华泰柏瑞300ETF收盘价4.645，下跌0.047，成交量11.62亿手，成交变化1.96亿手，当月合成期货4.644，基差 - 0.001，次月合成期货4.639，基差 - 0.006 [2] - 南方500ETF收盘价7.289，下跌0.180，成交量4.26亿手，成交变化0.39亿手，当月合成期货7.252，基差 - 0.037，次月合成期货7.173，基差 - 0.116 [2] - 华夏科创50ETF收盘价1.481，下跌0.065，成交量49.90亿手，成交变化2.19亿手，当月合成期货1.478，基差 - 0.003，次月合成期货1.472，基差 - 0.009 [2] - 易方达科创50ETF收盘价1.451，下跌0.062，成交量17.44亿手，成交变化2.24亿手，当月合成期货1.450，基差 - 0.001，次月合成期货1.441，基差 - 0.010 [2] - 嘉实300ETF收盘价4.791，下跌0.053，成交量2.20亿手，成交变化 - 0.20亿手，当月合成期货4.793，基差0.002，次月合成期货4.788，基差 - 0.003 [2] - 嘉实500ETF收盘价2.916，下跌0.067，成交量1.87亿手，成交变化 - 0.24亿手，当月合成期货2.902，基差 - 0.014，次月合成期货2.869，基差 - 0.047 [2] - 创业板ETF收盘价2.934，下跌0.120，成交量24.12亿手，成交变化1.88亿手，当月合成期货2.935，基差0.001，次月合成期货2.924，基差 - 0.010 [2] - 深证100ETF收盘价3.413，下跌0.089，成交量1.23亿手，成交变化0.31亿手，当月合成期货3.413，基差0.000，次月合成期货3.417，基差0.004 [2] 期权市场统计 - 上证50股指期权成交量68793，变化4243，持仓量77492，变化248，VL - PCR 68.12%，OI - PCR 72.11%，C最大持仓（近月）3000，P最大持仓（近月）2900 [2] - 沪深300股指期权成交量251045，变化26706，持仓量205784，变化7918，VL - PCR 90.91%，OI - PCR 83.44%，C最大持仓（近月）4600，P最大持仓（近月）4500 [2] - 中证1000股指期权成交量494689，变化46442，持仓量303763，变化11492，VL - PCR 100.14%，OI - PCR 90.64%，C最大持仓（近月）7500，P最大持仓（近月）7100 [2] - 上证50ETF期权成交量1871259，变化328354，持仓量1623939，变化20838，VL - PCR 105.67%，OI - PCR 70.29%，C最大持仓（近月）3.2，P最大持仓（近月）3.1 [2] - 华泰柏瑞300ETF期权成交量2443234，变化675514，持仓量1345172，变化47260，VL - PCR 161.71%，OI - PCR 82.51%，C最大持仓（近月）4.7，P最大持仓（近月）4.7 [2] - 南方500ETF期权成交量2905523，变化663981，持仓量1298052，变化6525，VL - PCR 133.34%，OI - PCR 100.55%，C最大持仓（近月）7.5，P最大持仓（近月）7.25 [2] - 华夏科创50ETF期权成交量3392394，变化1156887，持仓量2278163，变化53812，VL - PCR 144.96%，OI - PCR 92.99%，C最大持仓（近月）1.55，P最大持仓（近月）1.45 [2] - 易方达科创50ETF期权成交量628718，变化201933，持仓量624078，变化8244，VL - PCR 125.28%，OI - PCR 78.41%，C最大持仓（近月）1.5，P最大持仓（近月）1.4 [2] - 嘉实300ETF期权成交量307970，变化6636，持仓量348572，变化56520，VL - PCR 126.82%，OI - PCR 71.49%，C最大持仓（近月）4.9，P最大持仓（近月）4.7 [2] - 嘉实500ETF期权成交量485066，变化100098，持仓量433666，变化83210，VL - PCR 114.42%，OI - PCR 82.24%，C最大持仓（近月）3，P最大持仓（近月）2.9 [2] - 创业板ETF期权成交量3202352，变化741276，持仓量2071708，变化242488，VL - PCR 106.74%，OI - PCR 85.76%，C最大持仓（近月）3.2，P最大持仓（近月）3.1 [2] - 深证100ETF期权成交量130854，变化4309，持仓量145100，变化29416，VL - PCR 266.32%，OI - PCR 121.38%，C最大持仓（近月）3.6，P最大持仓（近月）2.9 [2] 期权波动率统计（近月） - 上证50股指期权ATM - IV 17.32%，IV变动1.69%，同期限HV 11.68%，HV变动 - 8.47%，Skew 0.69%，Skew变动0.89%，VIX 20.02，VIX变动0.013 [5] - 沪深300股指期权ATM - IV 17.45%，IV变动0.48%，同期限HV 11.65%，HV变动 - 15.45%，Skew - 6.55%，Skew变动 - 8.61%，VIX 22.07，VIX变动0.959 [5] - 中证1000股指期权ATM - IV 23.70%，IV变动2.05%，同期限HV 14.44%，HV变动 - 4.83%，Skew - 12.40%，Skew变动2.32%，VIX 25.63，VIX变动0.383 [5] - 上证50ETF期权ATM - IV 17.38%，IV变动0.38%，同期限HV 15.75%，HV变动 - 0.25%，Skew - 1.53%，Skew变动 - 3.24%，VIX 19.86，VIX变动 - 0.085 [5] - 华泰柏瑞300ETF期权ATM - IV 19.29%，IV变动1.18%，同期限HV 22.87%，HV变动0.13%，Skew - 5.62%，Skew变动 - 1.45%，VIX 20.96，VIX变动0.383 [5] - 南方500ETF期权ATM - IV 22.86%，IV变动1.62%，同期限HV 28.07%，HV变动3.61%，Skew - 6.77%，Skew变动 - 2.66%，VIX 26.39，VIX变动1.329 [5] - 华夏科创50ETF期权ATM - IV 45.69%，IV变动 - 0.88%，同期限HV 56.24%，HV变动6.76%，Skew 8.15%，Skew变动7.94%，VIX 43.91，VIX变动 - 0.236 [5] - 易方达科创50ETF期权ATM - IV 45.70%，IV变动 - 0.06%，同期限HV 53.48%，HV变动7.02%，Skew 1.20%，Skew变动1.86%，VIX 43.51，VIX变动 - 0.752 [5] - 嘉实300ETF期权ATM - IV 19.79%，IV变动1.09%，同期限HV 23.90%，HV变动0.38%，Skew - 7.31%，Skew变动 - 1.66%，VIX 21.48，VIX变动0.290 [5] - 嘉实500ETF期权ATM - IV 23.70%，IV变动2.06%，同期限HV 28.08%，HV变动3.37%，Skew - 9.17%，Skew变动0.52%，VIX 23.68，VIX变动 - 0.174 [5] - 创业板ETF期权ATM - IV 40.58%，IV变动1.70%，同期限HV 42.99%，HV变动3.97%，Skew - 2.41%，Skew变动 - 3.19%，VIX 34.20，VIX变动 - 1.730 [5] - 深证100ETF期权ATM - IV 27.72%，IV变动1.97%，同期限HV 33.28%，HV变动1.87%，Skew - 1.61%，Skew变动3.46%，VIX 28.72，VIX变动0.037 [5] 期权波动率统计（次月） - 上证50股指期权ATM - IV 17.93%，IV变动0.24%，同期限HV 12.98%，HV变动 - 1.03%，Skew - 4.60%，Skew变动 - 5.89% [5] - 沪深300股指期权ATM - IV 20.07%，IV变动1.03%，同期限HV 17.69%，HV变动 - 0.22%，Skew - 6.27%，Skew变动 - 4.63% [5] - 中证1000股指期权ATM - IV 23.41%，IV变动0.18%，同期限HV 21.81%，HV变动0.06%，Skew - 8.02%，Skew变动0.74% [5] - 上证50ETF期权ATM - IV 17.77%，IV变动 - 0.17%，同期限HV 14.75%，HV变动 - 1.55%，Skew - 0.40%，Skew变动0.23% [5] - 华泰柏瑞300ETF期权ATM - IV 19.36%，IV变动0.67%，同期限HV 18.81%，HV变动 - 0.65%，Skew - 5.47%，Skew变动 - 2.28% [5] - 南方500ETF期权ATM - IV 23.24%，IV变动1.13%，同期限HV 24.10%，HV变动0.77%，Skew - 8.39%，Skew变动 - 4.30% [5] - 华夏科创50ETF期权ATM - IV 43.36%，IV变动0.04%，同期限HV 45.09%，HV变动 - 4.20%，Skew 6.61%，Skew变动4.07% [5] - 易方达科创50ETF期权ATM - IV 42.98%，IV变动 - 0.10%，同期限HV 44.99%，HV变动 - 4.58%，Skew 7.07%，Skew变动4.18% [5] - 嘉实300ETF期权ATM - IV 19.71%，IV变动0.71%，同期限HV 19.20%，HV变动 - 0.59%，Skew - 3.67%，Skew变动 - 3.76% [5] - 嘉实500ETF期权ATM - IV 23.48%，IV变动0.73%，同期限HV 24.13%，HV变动0.65%，Skew - 4.15%，Skew变动 - 0.54% [5] - 创业板ETF期权ATM - IV 38.64%，IV变动1.20%，同期限HV 40.85%，HV变动1.08%，Skew - 0.33%，Skew变动2.20% [5] - 深证100ETF期权ATM - IV 26.72%，IV变动0.03%，同期限HV 27.91%，HV变动0.38%，Skew - 2.99%，Skew变动 - 3.68% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年10月13日股票股指期权隐波高开走低，看跌情绪上升，可考虑买入看跌期权保护 [1] 各部分总结 标的市场与期权市场数据统计 - 上证50指数收盘价2967.21，跌7.65，成交量70.16亿手，成交变化2.88亿手等；各期权品种成交量、持仓量、PCR等指标有相应数值及变化 [2] - 各期权品种近月和次月的ATM - IV、IV变动、同期限HV、HV变动、Skew、Skew变动、VIX及VIX变动有相应数据 [5] 各期权品种情况 - 上证50股指期权展示全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [9] - 沪深300股指期权展示主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [13] - 中证1000股指期权展示主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [20] - 上证50ETF期权展示主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [25] - 华泰柏瑞300ETF期权展示主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [30] - 南方中证500ETF期权展示主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [33] - 华夏科创50ETF期权展示主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [44] - 易方达科创50ETF期权展示主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [45] - 嘉实300ETF期权展示主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [47] - 嘉实中证500ETF期权展示主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [49] - 创业板ETF期权展示主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [52] - 深证100ETF期权展示主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [56]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：期权PCR择时策略**[5][73] * **模型构建思路**：该策略利用期权持仓量PCR（Put/Call Ratio）作为市场情绪指标，结合顺趋势（PCR上行时做多）和反趋势（PCR处于低位时博取情绪反转）两种逻辑进行择时[5][73] * **模型具体构建过程**：策略的具体构建方法参考了另一篇名为《捕捉情绪拐点—衍生品市场指标如何驱动权益投资》(2024-12-12)的专题报告，本报告未详细展开[73] 模型的回测效果 1. **期权PCR择时策略（上证50）**[80] * 收益：14.06%（总体表现） * 最大回撤：24.96%（总体表现） * 年化波动率：18.37%（总体表现） * 胜率：50.42%（总体表现） * 卡尔玛比率：0.56（总体表现） * 夏普比率：0.75（总体表现） * 2025年以来收益：-4.69%[80] 2. **期权PCR择时策略（沪深300）**[79] * 收益：19.96%（总体表现） * 最大回撤：23.42%（总体表现） * 年化波动率：19.05%（总体表现） * 胜率：51.36%（总体表现） * 卡尔玛比率：0.85（总体表现） * 夏普比率：1（总体表现） * 2025年以来收益：0.09%[79][83] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：期权持仓量PCR**[66][73] * **因子构建思路**：PCR是看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值，用于衡量市场情绪。PCR上升通常代表市场情绪相对较好或避险情绪增加，PCR下降则可能指示情绪转向谨慎或乐观[66][73] * **因子具体构建过程**：因子计算公式为持仓量PCR = Put持仓量 / Call持仓量。报告中展示了50ETF期权和300ETF期权的持仓量PCR时间序列数据[66][68][70] 2. **因子名称：股指期货基差比例**[16][23] * **因子构建思路**：基差比例反映了股指期货价格与其标的指数价格之间的差异，用于衡量市场情绪和期货市场的定价情况。贴水（负基差）可能预示悲观情绪或存在套利机会，升水（正基差）则表示看涨情绪[16][23][24] * **因子具体构建过程**：因子计算公式为基差比例 = (期货价格 / 对应指数价格) - 1。报告跟踪了主要指数（上证50、沪深300、中证500、中证1000）次月合约的基差比例[16][21][22] 3. **因子名称：国债期货隐含收益率**[33][40] * **因子构建思路**：通过国债期货价格反推出的隐含收益率，反映了市场对未来利率水平的预期，是衡量债券市场情绪和利率风险的重要工具[33][40] * **因子具体构建过程**：报告指出，截至2025年9月30日，10年期国债期货对应的隐含收益率为1.76%[40]。具体的计算过程未在报告中详细说明，但通常基于债券定价模型从期货价格中推导得出 4. **因子名称：期权波动率指数（VIX）**[52][53] * **因子构建思路**：VIX指数反映了市场对未来30天股市波动率的预期，是衡量市场恐慌情绪和不确定性程度的关键指标[52] * **因子具体构建过程**：报告列出了多个期权品种的VIX指数值，如华泰柏瑞300ETF期权、华夏50ETF期权、南方500ETF期权、1000股指期权、华夏科创50ETF期权等在2025年9月末的VIX数值[53][54][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 T0 策略因风险暴露低、收益回撤比高受关注，股指期货为 T0 策略提供更有利载体；采用日内走势形态预测 + 日内 CTA 框架构建策略，利用 K - Shape 算法归类走势，用神经网络架构预测标签，叠加适配走势类型的日内 CTA 基策略，可实现较高收益回撤比，整体策略费后年化收益可达 11.19%、回撤 3.62%，IM 上单独实施收益可达年化 30%以上 [1][92][93] 根据相关目录分别进行总结 1 股指期货 T0 策略特征解析 1.1 从股票到股指的 T0 策略 - 股票 T0 策略现状：国内股票市场为 T + 1 交易制度，个股 T0 交易依赖底仓或融券，融券 T0 受限但底仓 T0 仍有效；T0 策略收益与标的换手率及日内振幅相关，单笔收益低，靠高频次交易、严格止损和高信号胜率盈利；分为人工 T0 和程序化 T0，程序化 T0 收益稳定但弹性低；历史数据显示，股票 T0 策略年化收益率 5% - 20%，最大回撤小，许多产品小于 1%；已有成熟第三方服务商与券商合作，为投资者提供收益增厚服务 [9][12][13][14] - 股指期货 T0 策略的优势：股指期货实行 T + 0 交易制度，无需借券或底仓，能低成本规避 Beta 暴露；主力合约流动性高、振幅充足，交易成本低，采用保证金交易制度自带杠杆；盘口价格稳定性更高，滑点影响更小 [16][18] - 对于多资产、多策略配置的意义：股指期货 T0 收益来源与传统资产差异大，能提供免费杠杆和空方收益，扩展资产配置可能性；在理财收益率走低环境中是较好的收益补充；其高胜率低回撤和收益来源异质化特性，能提升传统资产配置的收益风险特征 [19][21] 1.2 股指期货 T0 策略范式探讨 - T0 策略与传统交易策略区别：开仓与平仓有时间限制，决策空间逐步收窄，未及时平仓的亏损头寸会成实际亏损；易受高频信息流冲击，需严格交易纪律 [23] - 具体实现逻辑：基于订单簿的微观结构策略，通过分析买卖盘口高频数据预测短期价格走势；动量 / 反转与统计套利策略，基于金融时序统计规律，交易频率中低；机器学习 / 深度学习与传统范式结合，能自动从海量数据中学习复杂非线性模式，预测能力远超传统统计模型 [25][26][27] 2 基于日内走势模式预测的 T0 框架 2.1 时间序列聚类算法梳理 - DTW + K - Means：DTW 算法衡量时间序列相似性，可克服局部平移、缩放、周期不变性，将其带入 K - Means 算法实现指数日内形态聚类，但簇中心计算易受异常值影响，计算复杂度高 [33][39][40] - K - Shape：专为时间序列聚类设计，使用基于形状的距离度量标准，具有平移和缩放不变性，计算效率和簇中心表达更具优势；对沪深 300 历史日内走势聚类，簇中心更平滑且与簇平均相似度更高 [41][45] 2.2 K - Shape 算法在股指现货的聚类表现 对上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 日内走势聚类，初始聚类 20 类有较多重复，核心走势四类；选择 K = 8 并显式给定簇中心初始值，聚类结果稳定，最终将走势形态聚类减少为三类：趋势上涨、趋势下跌、震荡 [48][53][65] 2.3 基于深度学习的走势形态标签预测 对于中低频 T0 策略，预测走势类型比预测收益率更有意义；采用 MLP + GRU 的神经网络架构结合日频截面与高频时序信息进行标签预测，验证集胜率可由自然的 33%提升至 40%；样本外准确率一个季度后衰竭较快，需每季度重新训练 [57][65][67] 2.4 T0 基线策略：日内 ATR 突破 以日内 ATR 突破策略为 T0 基线策略，利用波动率聚集效应，以近期波动幅度设置开仓、止盈、止损阈值；策略对交易费率敏感，不同指数在不同费率下收益表现不同；策略日胜率在 50%上下，收益很大程度依靠赔率 [72][75][82] 2.5 基于走势形态预测的股指期货 T0 策略 通过走势形态预测适配基策略的调用与否与调用参数，可提升策略收益；样本外四个合约等权配置下，策略收益由年化 6.65%提升至 11.19%，最大回撤由 7.45%降低至 3.62%；IM 合约策略收益由年化 31.33%提升至 34.83%，最大回撤 7.15%增加至 7.89% [84][87][90] 2.6 总结与展望 T0 策略受投资机构关注，股指期货 T0 是更有利载体；采用日内走势形态预测 + 日内 CTA 框架构建策略，收益回撤比较高；未来可从输入更多信息提升走势类型预测效果、开发反转的日内 CTA 基策略两方面探索 [92][93][96]

市场格局与宏观背景 - 2025年四季度A股市场保持牛市格局，但面临中美经贸政策不确定性加大、市场震荡加剧的复杂宏观环境[1] - 利用期权工具构建攻守兼备的组合成为投资者穿越震荡、增厚收益的关键[1] 期权市场成交与持仓特征 - 2025年三季度中证1000指数期权市场份额为33.29%，环比小幅回落2.9个百分点，但仍排名第一[2] - 南方中证500ETF期权市场份额为18.05%，环比回落4个百分点[2] - 创业板ETF期权市场份额上升至12.85%，环比上涨4.2个百分点，因标的在三季度表现强劲[2] - 市场整体仍旧偏爱标的波动更大的成长类指数期权[2] - 沪深300股指期权（IO）持仓PCR值由65%震荡上行至最高100%附近，中证1000股指期权（MO）持仓PCR值由95%最高上行至120%左右，后回落至90%~100%区间震荡[2] - IO和MO持仓PCR值最高均超99%分位，显示卖出看跌期权投资者比例整体过多[2] 期权市场波动率表现 - 2025年三季度各期权隐含波动率呈现明显先扬后抑走势，IO和MO主力平值隐含波动率均值分别由7月初的14%和19%最高上涨至8月下旬的24.11%和29%左右，其后震荡回落至15%和22%左右[3] - IO和MO隐含波动率最高分别触及近3年90%和87%分位，相比历次95%以上分位仍有距离，显示投资者情绪更为理性，恐慌性追多效应更弱[3] - 在标的指数上行前半程，因隐含波动率回落，不适合做单一的期权买方；指数上行中后期才是期权价格爆发性更强的时间段[3] 波动率估值与未来展望 - 2025年三季度IO平值隐含波动率与30日历史波动率之差均值在4.7%，MO则在6.3%左右，显示期权卖方环境相比二季度有明显好转[4] - 当前IO和MO隐含波动率分别回落至14%和20%左右，均处于过去一年5%分位以下历史极低水平，预计下行空间十分有限[4] - 中期而言，30日历史波动率持续处于60日历史波动率之上，技术上波动率整体处于上行周期，需警惕隐含波动率向上脉冲的可能[4] - 短期沪深300股债性价比触及过去3年均值以下负2倍标准差极值区，各指数将由单边上行转向区间震荡格局[5] - 建议投资者关注在市场情绪释放后，择机卖出虚值看跌期权的机会，或对前期股指期货多单进行逢高卖出行权价为区间上沿附近虚值看涨期权备兑增收[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隐波与标的走势呈现负相关性，市场看涨情绪下降 [1] 各部分总结 期权市场交易概况回顾 - 统计了上证50股指期权、中证1000股指期权等12种期权的日均CALL成交、PUT成交、总成交量等数据 [1] 期权波动率统计 - 统计了上证50股指期权、沪深300股指期权等12种期权近月的ATM - IV、IV变动、同期限HV、HV变动等数据 [3] 期权流动性 - 展示了金融期权总成交量与总持仓量变化、总成交额变化、总成交市值与总持仓市值变化等图表 [4][6][7] 期权波动率水平 - 上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象，各期权当前平值隐波不同，且标的资产和平值隐波呈现负相关性，相关系数在 - 2.62%至 - 84.04%之间 [8][9] 期权市场多空情绪 - 期权的Put - Call - Ratio（PCR）指标可反映市场多空情绪，并展示了各期权PCR走势和日环比增量百分比图表 [36][37] 市场支撑压力位信息 - 上证50股指关键支撑位为2900，压力位为3000；中证1000股指关键支撑位为7000，压力位为7600等多种期权标的资产的支撑和压力位信息 [52]

报告核心观点 - 对上证50、沪深300、中证1000的指数行情、期权成交情况及波动率进行分析，并给出A股整体行情概况 [3][4][5] 指数行情 - 上证50收盘价2319.23，涨跌幅1.06%，成交额3020.5964亿元，成交量1.06亿 [3] - 沪深300收盘价8622.08，涨跌幅1.48%，成交额4709.482亿元，成交量347.68亿 [3] - 中证1000收盘价7648.0523，涨跌幅0.96%，成交额5305.00亿元，成交量303.49亿 [3] - 上证指数涨1.32%报3933.97点，深证成指涨1.47%，创业板指涨0.73%，北证50跌0.18%，科创50涨2.93%，万得全A涨1.31%，万得A500涨1.56%，中证A500涨1.59% [4] - A股全天成交2.67万亿元，上日成交2.2万亿元 [5] 期权成交情况 上证50 - 认购期权成交量6.84万张，认沽期权成交量7.04万张，日成交量3.95万张，认购期权持仓量3.09万张，认沽期权持仓量4.59万张，持仓量7.17万张，成交PCR为0.78，持仓PCR为0.49 [3] 沪深300 - 认购期权成交量11.83万张，认沽期权成交量17.90万张，日成交量1.00万张，认购期权持仓量19.00万张，认沽期权持仓量8.94万张，持仓量8.96万张 [3] 中证1000 - 认购期权成交量30.05万张，认沽期权成交量15.64万张，日成交量0.92万张，认购期权持仓量27.69万张，认沽期权持仓量14.41万张，持仓量14.26万张，成交PCR为1.06 [3] 波动率分析 上证50 - 展示了历史波动率及历史波动率锥，还有下月平值隐波的波动率微笑曲线 [3][4] 沪深300 - 展示了历史波动率及历史波动率锥，还有下月平值隐波的波动率微笑曲线 [4] 中证1000 - 展示了历史波动率及历史波动率锥，还有下月平值隐波的波动率微笑曲线 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市表现强势，沪指突破3900点，建议继续超配IM多单关注成长板块交易机会 [1][7] - 期权延续高位对冲思路，建议买权对冲、做空波动率策略可续持 [2][7] - 国债期货全线收涨，债市震荡偏谨慎，建议关注长端套利等机会 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 沪指突破3900点，节后首日权益市场偏暖，有色金属等领涨，双创风格占优，中证500指数强势，量能近2.7万亿，市场活跃度高 [1][7] - IF、IH、IC、IM当月合约基差及当月与次月合约价差有不同环比变化，总持仓也有变动 [7] - 节后关注成长板块交易机会，策略上继续超配IM多单 [1][7] 股指期权 - 昨日权益指数强势上涨，沪指单日涨幅1.32%，10月9日各品种期权隐含波动率平均回落约4%，做空波动率策略表现优异 [2][7] - 指数行情主导市场，需买权对冲持仓，以中证1000股指期权为例，看涨和看跌期权成交量有提升 [2][7] - 期权策略建议高位防御，买权对冲、做空波动率策略可续持 [2][7] 国债期货 - 国债期货全线收涨，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.15%、0.07%、0.02%、0.46%，T主力合约开盘后震荡上涨 [3][7] - 央行逆回购净回笼1.45万亿，但操作1.1万亿3个月期买断式逆回购对冲，隔夜资金面转松，DR001加权平均利率下行5.8BP [3][8] - 基金、券商交易盘或转为净买入现券，带动债市情绪回暖，部分多头在超长端增仓使TL主力合约涨幅扩大 [3][8] - 短期债市受基金费率改革等因素扰动，降准降息需等待时机，震荡偏谨慎，长端波动大，建议关注长端套利机会 [3][8][9] - 10月初资金季节性转松，大行持续净买入短债支撑短端，长端受多种因素影响，曲线或维持陡峭化 [9] - 操作建议包括趋势策略震荡偏谨慎，套保关注基差低位空头套保，基差关注长端套利机会，曲线适当关注走陡 [9] 经济日历 - 2025年9月30日中国9月官方制造业PMI前值49.4，预测值50.1，公布值49.8 [10] - 2025年10月1日美国9月ISM制造业PMI前值48.7，公布值49.1 [10] - 2025年10月7日中国9月外汇储备前值33221.54亿美元，公布值33386.58亿美元 [10] 重要信息资讯跟踪 - 国内宏观：国庆中秋假日8天全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次，国内出游总花费8090.06亿元，增加1081.89亿元，国庆中秋假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5% [10] - 人工智能：蚂蚁集团发布万亿参数通用语言模型Ling - 1T，在多项复杂推理基准及高难度基准测试上取得领先成绩 [11] - 海外宏观：欧盟委员会削减钢铁进口配额将推高价格加剧通胀，汽车制造商需进口钢铁，应评估行业情况并认识应用新原产地规则的复杂性 [11] - 市场准入：商务部将反无人机技术公司等外国实体列入不可靠实体清单，禁止相关进出口、新增投资及交易合作等活动 [12] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [13][17][29]