稀土行业 - 氧化镨钕本周价格为59.72万元/吨，环比下降4.05% [1][5] - 《暂行办法》落地标志着稀土行业供改大幕正式拉开 [1][5] - 7月磁材出口量环比增长75%，同比增长6%，后续仍有较大恢复空间，叠加季节性旺季尚未到来，价格继续看涨 [1][5] - 稀土板块关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [5] 铜市场 - LME铜价上涨0.99%至9906.00美元/吨，沪铜上涨0.91%至7.94万元/吨 [2] - 进口铜精矿加工费周度指数跌至-41.48美元/吨 [2] - 全国主流地区铜库存较周一增加0.41万吨至12.71万吨，较上周四减少0.46万吨 [2] - SMM废产阳极板开工率为44.32%，环比下降7.78个百分点，预计下周小幅回升至45.69% [2] - 精铜杆企业开工率下降至68.12%，环比下降3.25个百分点，黄铜棒企业开工率49.51%，环比微降0.32个百分点 [2] - 漆包线行业机台开机率环比下降0.4个百分点至77.73%，新增订单同步下滑1.973个百分点 [2] 铝市场 - LME铝价下跌0.11%至2619.00美元/吨，沪铝上涨0.53%至2.07万元/吨 [3] - 国内主流消费地电解铝锭库存62.0万吨，较周一上涨0.4万吨，较上周四增加2.4万吨 [3] - 8月中国冶金级氧化铝产量环比增1.15%，同比增7.16%，全国建成产能约11032万吨，运行产能环比上升1.15%，开工率为82.6% [3] - 中国预焙阳极成本约为4902元/吨，环比减少0.18% [3] - 再生铝龙头企业开工率环比小幅上升0.5个百分点至53.5%，铝型材龙头企业开工率环比提升1.5个百分点至52% [3] 黄金市场 - COMEX金价为3516.10美元/盎司，美债10年期TIPS下降5BP至1.82% [4] - SPDR黄金持仓减少19.19吨至977.68吨 [4] - 黄金受到地缘政治冲突以及贸易不确定性的影响，市场呈现震荡格局 [4] - 美国联邦巡回上诉法院裁定特朗普征收关税的行为超出权力范围，裁决将推迟至10月生效 [4] - 美国对印度商品加征50%关税，此前已于8月6日加征25%关税 [4] 锑市场 - 产业内对于出口预期有所修复，国内冶炼厂大面积停产、减产，锑价见底回升有望兑现 [6] - 7月1日起阻燃电线电缆将强制实施3C认证，阻燃标准提升或为锑提供需求爆点 [6] - 资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改 [6] - 建议关注华锡有色、湖南黄金 [6] 钼市场 - 本周钼价上涨，头部钢厂重启钢招，钢招量迅速回升，8月至今钢招量回到1.3万吨左右 [6] - 特钢厂发布涨价函，不锈钢价格亦有上涨，产业链上下游去库至历史低位 [6] - 反内卷持续推进，钼价"有量无价"的僵局逐步打破，海外战略性备库或进一步拉涨钼价 [6] - 推荐金钼股份，国城矿业 [6] 锂市场 - SMM碳酸锂均价下跌4.6%至8.1万元/吨，氢氧化锂均价下跌0.5%至8.2万元/吨 [6] - 本周碳酸锂产量环比下降，总产量1.90万吨，环比减少0.01万吨 [6] 钴市场 - 长江金属钴价下跌1.7%至26.7万元/吨，钴中间品CIF价上涨0.8%至13.3美元/磅，计价系数为89.5 [7] - 硫酸钴价上涨0.4%至5.28万元/吨，四氧化三钴价上涨0.1%至21.26万元/吨 [7] 镍市场 - LME镍价上涨2.9%至1.54万美元/吨，上期所镍价上涨1.7%至12.15万元/吨 [7] - LME镍库存减少54吨至20.95万吨 [7]

宏观经济与货币政策 - 美联储9月降息可能性强化美元弱势 对贵金属及铜等资源品市场形成新推动力[1] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议态度软化 若降息将引发全球大宗商品市场趋势变化[1] - 全球供应受限与需求增加环境下 降息政策将显著刺激贵金属及工业品需求[1] 战略资源管控 - 刚果金对钴实施管控 印尼对镍实施管控 各国战略资源控制频率持续增加[1] - 地缘政治复杂化促使稀缺资源价值重估 国家间资源分配博弈深化[1] 消费电子行业 - 苹果秋季发布会展示端侧AI技术进展 硬件与软件整合能力推动产业链需求增长[2] - 苹果建立"端侧硬件+自研模型+开发者生态"协同体系 强化市场竞争地位[2] - META发布AR眼镜为行业提供新发展方向 技术创新成为投资热点[2] 反内卷趋势行业 - 功率半导体、电解液等资本开支强度大行业出现边际缩减 供需周期反转时估值低位具备上行弹性[2] - 碳酸锂、煤炭等行业通过自律政策改善供需结构[2] - 钨、钴、稀土等全球主导行业通过内部反内卷实现利润外溢 盈利能力持续增强[2] 军工行业 - 阅兵仪式增强中国军贸出口预期 行业从国内订单驱动向国际市场拓展转型[3] - 中国武器出口占全球市场5.8%份额 军贸收入多元化成为利润增长支撑[3] 创新药板块 - 板块滞涨现象显著 小市值医药企业炒作主要为资金接力行为[3] - 中报结束后催化因素增多 资金调整后投资价值重新显现[3] 行业配置建议 - 9月投资集中资源、创新药、消费电子、化工、游戏及军工领域[3] - 行业具备真实利润兑现潜力与产业发展趋势 建议配置有色ETF、稀有金属ETF、创新药ETF等产品[3]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 国内库存回落叠加美联储9月降息预期抬升 铜价有望上行[4][5][6] - 铝库存回升 预计铝价维持震荡[6] - 金九银十旺季需求下锂盐迎来去库 锂价后续有望回升[6] - 7月钴原料进口量持续下滑 原料库存有望加速消化 钴价后续有望迎来上行[6] 行业综述 重要信息 - 美国至8月23日当周初请失业金人数为22.9万人 略低于预期的23万人[10] - 美国7月核心PCE物价指数年率为2.9% 符合预期[10] - 特朗普宣布解雇美联储理事库克 美联储独立性或受到质疑[10] - 江西铜业上半年实现营收2569.6亿元 同比减少4.9% 归母净利润41.7亿元 同比增长15.4%[11] - 南山铝业上半年实现营收172.7亿元 同比增加10.3% 归母净利润26.3亿元 同比增长20.0%[11] - 天齐锂业上半年实现营收48.3亿元 同比减少24.7% 归母净利润0.84亿元 同比扭亏[11] - 盐湖股份上半年实现营收67.8亿元 同比减少6.3% 归母净利润25.2亿元 同比增长13.69%[11] 市场表现 - 本周上证指数上涨0.84% 申万有色板块上涨7.16% 跑赢上证指数6.32个百分点 位居申万板块第2名[12][21] - 细分板块方面 稀土/钨/锡板块涨跌幅居前 铝材/锂/铜材涨跌幅居后[12] - 个股方面 涨跌幅前五为金力永磁、中国稀土、章源钨业、万邦德、大地熊 涨跌幅后五为锐新科技、鑫科材料、南方锰业、志特新材、丰华股份[12] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为24.53倍 本周变动0.65倍 同期万得全A PE_TTM为22.15倍 比值为111%[23][26] - 本周申万有色板块PB_LF为2.82倍 本周变动0.06倍 同期万得全A PB_LF为1.82倍 比值为155%[23][26] 工业金属 铜 - 本周伦铜上涨1.54%至9875美元/吨 沪铜上涨0.91%至79410元/吨 美铜上涨2.78%[6][25] - 伦铜库存15.9万吨 环比增加1.88% 纽铜库存27.8万短吨 环比增加2.34% 沪铜库存8.0万吨 环比减少2.39%[6] - 国内电解铜社会库存12.7万吨 环比减少3.49%[6] - 铜杆开工率68.1% 环比下降3.68个百分点[6] - 铜冶炼加工费-41美元/吨 环比下降0.17%[25] - 铜冶炼毛利-2372元/吨 亏损扩大0.30%[25] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业[6] 铝 - 本周伦铝上涨1.10%至2615美元/吨 沪铝上涨0.29%至2.07万元/吨[6][25] - 伦铝库存48万吨 环比增加0.49% 沪铝库存12.56万吨 环比增加0.8%[6][25] - 国内现货库存62.2万吨 环比增加4.54%[6] - 氧化铝价格3185元/吨 环比下跌1.24%[6][25] - 电解铝行业毛利4453元/吨 环比提升1.07%[6][25] - 预计铝价短期维持2.0-2.1万元/吨震荡[6] - 建议关注中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[6] 铅锌 - 本周伦铅价格上涨0.03%至1986美元/吨 沪铅上涨0.54%至16850元/吨[25][51] - 伦铅库存26.11万吨 环比减少4.39% 沪铅库存6.47万吨 环比增加1.54%[25][51] - 本周伦锌价格上涨1.17%至2814美元/吨 沪锌价格下跌0.67%至22095元/吨[25][51] - 伦锌库存5.65万吨 环比减少17.00% 沪锌库存8.60万吨 环比增加10.46%[25][51] - 锌冶炼加工费3900元/吨 环比持平[25][51] - 锌矿企毛利6652元/吨 环比下跌2.23% 锌冶炼毛利288元/吨 盈利缩窄11.66%[25][51] 锡镍 - 本周伦锡价格上涨5.61%至35325美元/吨 沪锡价格上涨3.56%至275810元/吨[25][65] - 伦锡库存2010吨 环比增加12.61% 沪锡库存7566吨 环比增加1.00%[25][65] - 本周伦镍价格上涨3.08%至15375美元/吨 沪镍价格上涨1.41%至121300元/吨[25][65] - 伦镍库存20.95万吨 环比减少0.03% 沪镍库存2.64万吨 环比减少1.94%[25][65] - 镍铁价格上涨1.07%至945元/镍点[25][65] - 国内镍铁企业盈利7834元/吨 盈利扩大3.45% 印尼镍铁企业盈利26066元/吨 环比上涨1.80%[25][65] 能源金属 锂 - 本周碳酸锂价格下跌5.07%至8.0万元/吨 锂辉石精矿下跌4.28%至894美元/吨[6][80][83] - 碳酸锂期货主力合约2511下跌2.25%至7.7万元/吨[6] - 本周碳酸锂产量1.9万吨 环比减少0.6% SMM周度库存14.1万吨 环比减少0.3%[6] - 锂云母价格1975元/吨 环比下跌3.89% 氢氧化锂价格76900元/吨 环比下跌0.76%[80][83] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利423元/吨 环比下降78.25% 以锂云母为原料的冶炼毛利-3888元/吨 环比上升82.79%[80][83] - 建议关注雅化集团、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业[6] 钴 - 本周国内电钴价格上涨2.30%至26.7万元/吨[6][80][97] - 7月中国钴湿法冶炼中间产品进口量为1.4万吨（折合0.41万吨金属钴） 环比下降27% 同比下降73%[6] - 海外MB钴价上涨0.96%至15.75美元/磅[80][97] - 硫酸钴价格上涨0.95%至5.30万元/吨 四氧化三钴价格上涨0.07%至21.34万元/吨[80][97] - 国内钴冶炼厂毛利4.28万元/吨 环比上涨11.93% 拥有刚果金原料的钴企毛利11.70万元/吨 环比上涨4.82%[80][97] - 建议关注华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业[6]

市场情绪与政策驱动因素 - 高盛调研显示市场对中国经济政策及出口韧性持乐观预期 稀土板块受政策驱动走强 紫金矿业等成分股受益 [1] - 美联储降息预期提振大宗商品 叠加美元走弱推动有色板块上涨 钴价因供应紧张预期攀升 华友钴业等标的受提振 [1] - 东方财富策略指出顺周期中有色板块受机构青睐 刚果金钴供应配额政策或加剧原料短缺 中国稀土等标的获资金关注 [1] 板块及个股表现 - 截至08月29日11:06 有色ETF基金(159880 SZ)上涨3.04% 其关联指数国证有色(399395 SZ)上涨3.30% [1] - 主要成分股中紫金矿业上涨3.95% 洛阳钼业上涨5.48% 中国稀土上涨10.00% 北方稀土上涨2.37% 华友钴业上涨4.90% [1] 行业基本面与机构观点 - 国金证券指出稀土行业供需改革正式落地叠加多点催化 板块有望迎来戴维斯双击 但需关注政策执行力度及下游需求变化对行业基本面的影响 [1] - 五矿证券提出当前有色金属行业降本已进入瓶颈期 企业生产成本下行空间有限 需警惕原材料价格波动及产能扩张不及预期对行业盈利能力的挤压 [1] - 两家机构均提示需密切关注新能源汽车 储能等终端需求变化对有色金属价格及企业经营的传导效应 [1] 关联投资产品 - 有色ETF基金（159880）及其联接基金（A类021296 C类021297 I类022886）为相关投资标的 [2]

美联储货币政策转向对有色金属行业影响 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会表态对降息持开放态度 暗示就业增长面临下行风险且关税对通胀影响可能为一次性 [1][2] - 降息交易强化导致2年期美债收益率快速下挫至3.7% 9月降息25个基点概率大幅提升 [1][2] 贵金属板块表现与展望 - COMEX黄金本周上涨1.05% 白银上涨2.26% 受益于降息预期强化 [2] - 长期去美元化进程持续 叠加降息周期下ETF配置资金流入 行业建议择机超配贵金属 [2] 铜市场供需动态 - 铜价本周上涨0.50% 维持高位震荡格局 [2] - 供给脆弱性持续存在 消费淡季接近尾声 金九银十提前备货有望支撑库存 [2] - 降息预期提升经济软着陆概率 建议等待价格调整后做多铜价及权益标的 [2] 铝行业库存与价格走势 - 电解铝库存本周下降8,872吨 显示旺季备货特征 [3] - 美国铝关税影响有限 电解铝行业天花板明确 库存持续去化推动价格中枢上移 [3] - 氧化铝价格可能下行 建议关注有氧化铝敞口的电解铝标的 [3] 钨市场供需结构变化 - 章源钨业、江西钨业大幅上调长单报价 下游仲钨酸铵及钨粉跟涨 [3] - 7月钨品出口量1,692.7吨 环比6月1,262.7吨增长34.1% 海外需求持续改善 [3] - 供给端受严格检查影响增量有限 需求以军工、基建刚需为主 短期价格上涨趋势强劲 [3] 钴市场战略收储与价格驱动 - 钴中间品价格稳步上涨 硫酸钴现货价格缓慢上行 [4] - 美国国防后勤局计划五年内采购7,500吨钴 合同金额达5亿美元 为1990年以来首次收储 [4] - 刚果金钴出口禁令变化叠加旺季采购驱动 钴价进入上行通道 [4] 行业重点关注标的 - 建议关注招金矿业、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等企业 [5]

央行票据发行 - 央行将于8月25日通过香港金融管理局招标发行2025年第五期和第六期中央银行票据 [1] - 第五期票据期限3个月(91天)，发行量人民币300亿元，为固定利率附息债券 [1] - 第六期票据期限1年，发行量人民币150亿元，每半年付息一次 [1] 国债续发行 - 2025年记账式附息(十四期)国债第一次续发行完成，实际续发行面值金额1253亿元 [1] - 续发行价格为99.94元，折合年收益率1.59% [1] - 续发行部分与原发行部分1088.4亿元合并上市交易 [1] 美联储货币政策 - 美联储7月会议纪要显示大多数委员认为通胀风险大于就业风险 [1] - 几位委员提到当前利率可能不高于中性利率，并担忧资产估值偏高 [1] - 多位委员指出关税全面影响需时间显现，部分预计企业将关税转嫁给消费者 [1] - 部分与会者强调通胀长期高于2%可能加大通胀预期失锚风险 [2] 人形机器人行业 - 天太机器人签署全球首个具身智能人形机器人10000台订单，创行业最大单笔订单 [3] - 公司将于8月26日全球首发新一代径向与轴向关节模组，价格首次进入三位数 [3] 期货市场发展 - 证监会表示将推动液化天然气等重要能源品种上市，完善商品指数体系 [3] 能源技术突破 - 海南大学团队研发新型催化体系，甲烷转化甲醇选择性达99.7%，温度仅需70℃ [4] - 技术为南海天然气水合物资源就地转化提供核心技术方案，具备高商业潜力 [4] 纺服板块投资 - 中信证券研报称纺服板块"小而美"公司估值处于底部，业务转型带动重估 [5] 钴行业展望 - 华泰证券研报认为钴供需2026-2027年或延续短缺，价格中枢或超35万元/吨 [5][6] 铁路行业趋势 - 银河证券研报指出铁路投资维持高位，动车组和机车招标支撑装备公司业绩 [6]

华友钴业（603799.SH） - 2025年上半年营收371.97亿元，同比增长23.8%，归母净利润27.1亿元，同比增长62.3% [5] - 2025Q2营收193.5亿元，同比增长28.3%、环比增长8.5%，归母净利润14.6亿元，同比增长27%、环比增长16.5% [5] - 2025Q2单季度归母净利润创2022年以来新高 [5] 石化油服（600871.SH/1033.HK） - 2025H1营业总收入370.5亿元，同比+0.6%，归母净利润4.9亿元，同比+9.0% [6] - 2025Q2营业总收入192亿元，同比+4.99%，环比+7.56%，归母净利润2.74亿元，同比-0.16%，环比+25.44% [6] - 新签合同再创新高 [6] 科达利（002850.SZ） - 锂电结构件主业增长稳健，有望成为机器人零部件的平台型公司 [6] - 人形机器人子公司科盟（持股40%）核心业务聚焦减速器（谐波、摆线）、关节模组 [6] 华天科技（002185.SZ） - 2025年上半年营收77.80亿元，同比增长15.81%，归母净利润2.26亿元，同比增长1.68% [7] - 半导体行业景气复苏对公司产品需求有拉动作用 [7] - 2025年下半年有望进入业绩兑现加速期 [7] 特步国际（1368.HK） - 2025年上半年收入、归母净利润同比+7.1%、+21.5% [7] - 特步主品牌/专业运动收入同比+4.5%/+32.5% [7] - 预计2025年主品牌收入同比将实现稳健增长，索康尼收入同比增长30~40%，利润端同比增长超10% [7] 爱美客（300896.SZ） - 2025年上半年营业收入13.0亿元，同比-21.6%，归母净利润7.9亿元，同比-29.6% [8] - 2025Q1/Q2营业收入6.6/6.4亿元，同比-17.9%/-25.1%，归母净利润4.4/3.5亿元，同比-15.9%/-41.7% [8] - 市场竞争加剧，上半年业绩承压 [8] 歌礼制药-B（1672.HK） - 2025年上半年营业收入0.01亿元（不含其他收入和收益），归母净利润-0.88亿元 [8] - 全面转型创新药研发，核心代谢类疾病治疗产品ASC30及ASC47海外临床进展顺利 [8] - 预计将在今年底至明年初陆续读出关键数据 [8]

市场表现与数据 - 上证指数盘中触及3745.94点 创2015年8月以来近10年新高 [1] - 全市场成交额达2.8万亿元 A股总市值首次突破100万亿元 [1] - 食品饮料 家用电器 电子 有色金属 社会服务等板块涨幅居前 [1] 上涨驱动因素 - 货币政策延续宽松 央行强调落实适度宽松政策保持流动性充裕 [3] - 居民存款减少1.1万亿元 企业存款减少1.46万亿元 非银存款增加2.14万亿元 显示存款向股市转移迹象 [3] - AI大模型训练与推理需求激增 带动GPU ASIC芯片 服务器 光模块 液冷等核心环节订单放量 [3] - 中美继续暂停实施部分双边加征关税 缓解贸易摩擦担忧 [4] - 科技领域产业趋势明确 成为市场最看重方向之一 [2] 后市展望 - 资金面与政策协同有望继续支撑市场 中长期看好市场中枢抬升 [5] - 居民资产再配置趋势未改 货币政策通过再贷款等工具对消费科技领域精准支持 [5] - 股市赚钱效应驱动下 居民存款"搬家"或刚刚开始 上行趋势有望延续 [5] - 8月牛市基调不改 无风险收益下沉 资本市场改革提速推动指数中枢逐级抬升 [5] - 短期流动性支撑仍在 但需警惕波动放大和技术调整压力 [5] 投资机会方向 - 关注周期 科技 制造 医药与新消费等方向 [6] - 券商板块受益于成交量大幅增长和牛市行情 科创板块关注AI产业 创新药 机器人 军工等行业 [7] - 创新药 资源 通信 军工和游戏五大行业被重点看好 [7] - 稀土 钴 磷化工 农药 氟化工 光伏逆变器等短期利润兑现度较高的方向值得关注 [7] - 国内科技突破和全球市占率高的制造业可能成为下半年市场主线 [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为"强于大市"并维持 [2] - 行业收盘点位为5699 68，52周最高5699 68，52周最低3700 9 [2] 行业相对指数表现 - 有色金属行业相对沪深300指数表现优异，2025年8月涨幅达44% [4] 板块行情 - 有色金属行业本周涨幅5 24%，在长江一级行业中排名第3 [17] - 涨幅前5的股票为华光新材、宁波韵升、马钢股份、正海磁材、和胜股份 [18] - 跌幅前5的股票为西部材料、西宁特钢、铂科新材、屹通新材、万邦德 [18] 价格表现 - 基本金属：LME铜上涨1 40%，铝上涨1 69%，锌上涨3 83%，铅上涨1 49%，锡上涨1 17% [20] - 贵金属：COMEX黄金上涨1 24%，白银上涨3 79%，NYMEX钯金下跌7 37%，铂上涨0 80% [20] - 新能源金属：LME镍上涨0 63%，钴下跌0 74%，碳酸锂上涨0 77% [20] 库存变化 - 基本金属：铜累库19482吨，铝累库2716吨，锌去库19961吨，铅去库8416吨，锡去库57吨，镍累库2397吨 [33] 核心观点 贵金属 - 贵金属表现良好，COMEX黄金上行1 24%，COMEX白银上行3 79% [5] - 美国试图对金条加征关税导致COMEX黄金相对伦敦金出现较大溢价，但周五晚溢价回落到正常区间 [5] - 建议择机超配贵金属，短期内金好于白银 [5] 铜 - LME铜上涨1 40%，因美国经济风偏提升而受益 [6] - 建议等待铜价调整后择机做多铜价和权益标的，关注海亮股份 [6] 铝 - 沪铝上涨0 85%，铝水比例环比下滑2 06pct至73 77% [6] - 氧化铝价格预计维持3000-3300元/吨的中枢震荡，电解铝板块存在配置价值 [6] 锂 - 碳酸锂期货价格大涨，因宁德时代锂云母矿采矿证到期，市场预期存在停采可能 [7] - 如全部停产，或影响碳酸锂供给10万吨以上产量，供需有望由过剩转为紧缺 [7] - 碳酸锂长期底部6 5万元基本显现，短期价格有望上探8-9万元/吨 [7] 钴 - 四氧化三钴成交活跃度环比提升，四钴厂采购高价原材料的频率明显上升 [7] - 刚果金禁止钴出口，在途钴矿或已基本出清，看好钴价下半年上涨行情 [7] 稀土 - 7月稀土出口5994 3吨，同比增加21 4%，1-7月累计出口38563 6吨，同比增加13 3% [8] - 预计2025年起轻稀土供需逐步转向紧平衡，稀土价格有望稳定上涨 [8] 投资建议 - 建议关注招金矿业、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等 [9]

行业与公司 * 涉及行业：贵金属、铜、钴锂等有色金属及能源金属行业[1] * 涉及公司：招金、赤峰黄金、华友钴业、中矿资源、盛新锂能、紫金矿业、金诚信、腾远钴业、韩瑞钴业、力劲资源、洛阳钼业、中矿资源、申兴理等[1][12][17][23] 贵金属核心观点 * 美国非农数据下修加剧经济担忧 7月非农就业人口仅增长7 3万人远低于预期的11万人 5月和6月数据分别从14 4万和14 7万下修至1 9万和1 4万总计减少25 8万人 失业率升至4 2%[8][9] * 美联储9月降息概率超80% 10月和12月再各降25个基点的概率约50% 年底前贵金属或迎投资机会[2][10] * 黄金股估值处于低位 国内A股和港股主流黄金股2025年预期PE中数约15倍 中金黄金等个别公司仅10倍出头[11] * 建议打包购买3-5家公司获取贝塔收益 关注招金、赤峰黄金、山金国际、中国海王、万国黄金、灵宝黄金及白银相关公司兴业和盛达[11][12] 铜市场核心观点 * 特朗普政府对铜加工品加征50%关税 未涉及铜矿石、阴极铜和废料等上游原料 导致COMEX铜价快速下跌与其他地区价差回归约1%[3][13] * 全球多地铜矿因事故减停产 智利、中国刚果（金）等地供给紧张 二季度运营干扰较多 矿端净增量项目极少 2025年供给增速仅1%[3][14][15][16] * 铜价短期或受宏观需求担忧回调 中长期因各国刺激政策及降息预期（美元指数下跌）保持坚挺甚至上涨 建议关注紫金矿业、金诚信等龙头公司[16] 钴锂能源金属核心观点 * 刚果（金）政策导致钴进口数据显著下滑 从四五万吨降至2万吨 7月预计进一步降至1万吨以内 产业链进入深度去库存 8月钴价或挑战30万元/吨以上 关注华友钴业（印尼产线不受影响）、腾远钴业、韩瑞钴业、力劲资源[17][18] * 碳酸锂面临矿证到期风险 江西井下窝和藏格矿业察尔汗盐湖项目（8月9日到期）停产产能占全球供给近10% 需关注政策审批进展[19][21] * 碳酸锂行业库存高位 价格若维持6-7万元/吨 全行业30%项目亏损现金流 50%亏损完全成本 政策干预或推动底部价格高于此前预期的6万元/吨[20][22] * 投资建议：中矿资源（利润结构支撑估值）、申兴理（成本盈亏平衡线附近弹性好）[23] 其他重要内容 * 白银相关公司如兴业和盛达可关注[12] * 铜加工品关税政策利好美国当地铜材产能公司 原料供应商及电解铜价格影响较小[13] * 碳酸锂反内卷深化 需关注江西8个社里资源定性及矿证延伸（影响产能20多万吨）[21]