•LNG：自3月起对华出口量连续4个月为零，去年6月仍有稳定交易。 •煤炭：去年6月进口额超9000万美元，今年6月仅数百美元，近乎"归零"。 谁能想到，就在特朗普即将踏上访华专机前，他却在公开场合反复念叨一句话——"我们与中国相处得很好"。这话听起来像是示好，可仔细一琢磨，却透着 一股子心虚。为什么？因为就在他启程前，中国刚刚对美国能源出口祭出"致命一击"——6月份，中国从美国进口的煤炭、原油、液化天然气（LNG）三大 能源几乎全部归零！这可不是小打小闹，而是实打实的"断财路"。 特朗普嘴上说"关系很好"，可身体却很诚实——美国能源商已经哭晕在厕所，而中方则稳坐钓鱼台，用数据和行动证明：谁才是这场贸易博弈的真正赢家？ 1.三条"财路"被断：美国能源出口遭"腰斩" （1）数据对比：从"依赖"到"清零"的骤变 根据央视新闻报道，6月份，中国从美国进口的三大能源几乎全部归零： •原油：去年6月进口额近8亿美元，今年6月直接归零，为近三年来首次。 这组数据背后，是美国能源行业对中国市场的彻底绝望。 特朗普（资料图） （2）直接导火索：中方反制关税的"致命一击" 中国为何突然对美国能源"关门"？答案很简单——关税战。 ...

中欧经贸合作规模与结构 - 中欧货物贸易额从1975年24亿美元增长至2024年7858亿美元，服务贸易达1448亿美元，双边贸易总额超9300亿美元[1][2] - 2024年一季度中欧进出口额达1.3万亿元人民币，相当于每分钟超1000万元人民币贸易往来[2] - 截至2024年底欧盟累计在华实际投资1500亿美元，中国对欧直接投资近1100亿美元，双向投资存量达2600亿美元[2] 产业合作领域演变 - 贸易结构从服装鞋帽玩具拓展至机械设备、汽车、光伏产品等高端制造业[2] - 中国在光伏、电动车等绿色制造领域占据全球70%市场份额[3] - 2024年4月中欧签署《绿色科技合作备忘录》，计划三年共同投资150亿欧元聚焦氢能、储能、碳捕集等六大领域[5] 经贸关系韧性表现 - 成功应对国际金融危机、欧元区主权债务危机及新冠疫情等多重挑战[2] - 双边经贸投资由单向流动发展为双向格局，产业链供应链紧密联系[2] - 中欧经济总量占全球三分之一，贸易量超全球四分之一，人口总和占世界近四分之一[1] 气候变化合作机遇 - 2024年7月发布《中欧领导人关于应对气候变化的联合声明》，确认绿色为中欧合作鲜明底色[4] - 中国成为全球最大可再生能源技术解决方案提供者，与欧洲在新技术部署领域存在合作空间[5] - 双方计划通过技术资金合作拓展第三方市场，特别针对发展中国家开展建筑节能改造项目[6] 竞争格局与摩擦成因 - 欧委会报告承认欧洲在人工智能等前沿技术落后于中美[3] - 全球贸易增长放缓及保护主义抬头对欧洲经济构成压力[3] - 欧盟委员会权力上升背景下，中国着力强化与西班牙、意大利、荷兰等成员国双边经贸纽带[3]

海南自贸港封关运作政策框架 - 全岛封关运作将于2025年12月18日启动 实施"一线放开 二线管住 岛内自由"政策体系 [1] - "一线放开"特征为海南与境外间实行零关税自由便利进出 [1] - "二线管住"对进入内地的货物实施精准管理 防止冲击内地市场 [1] - "岛内自由"实现要素自由流动 企业间交易零关税货物免进口环节税 [1] 全球要素集聚机制 - 零关税负面清单覆盖74%商品税目 8个一线口岸对合规货物径予放行 [2] - 85国人员免签入境 跨境资金自由划转 数据出境负面清单管理实现多维度要素汇聚 [2] - 取消60个商品编码旧机电产品进口许可证 允许38个商品编码产品开展保税维修吸引高端制造业 [2] 供应链价值提升路径 - 零关税商品及加工制品可在岛内企业间自由流转免补税 形成全链条增值生态 [2] - 加工增值30%以上可免税进入内地政策构成核心杠杆 [2] - 通过RCEP规则对接实现"东南亚原料-海南加工-全球分销"路径 [3] 跨境金融与贸易创新 - 健全多功能自由贸易账户体系(EF账户) 推动跨境资产管理试点 [3] - 10个二线口岸实行分类监管 对加工增值超30%商品免征进口关税进入内地 [3] - 通过RCEP原产地规则优惠实现海南加工产品向日本韩国出口 [3]

2025年下半年市场展望 - 年初至7月23日，上证指数上涨6.88%、创业板指上涨7.89%、沪深300上涨4.7%，市场整体赚钱效应较好 [1] - 板块表现分化：有色金属、非银金融和银行涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产为负收益 [1] - 结构性行情明显：人形机器人、创新药、AI算力等局部热度较高 [1] - 下半年重点关注"反内卷"政策效应、内需复苏、新质生产力等投资方向 [1] 反内卷政策影响 - 中央政治局会议首次提出"防止内卷式恶性竞争"，针对产能过度建设导致的供需失衡和低水平价格战 [2] - 政策推动行业竞争从价格战转向高质量竞争，改善商品价格表现和社会物价指数 [2] - 中游制造业、上游原材料行业有望受益于政策推进，成为重要机会方向 [2] 内需复苏展望 - "两重两新"政策刺激下，上半年内需保持韧性，"以旧换新"刺激耐用品需求，"设备更新改造"支撑制造业投资 [3] - 2025年城市工作会议标志城市发展进入存量提质增效阶段，稳楼市政策推动房地产止跌回稳 [3] - 地方化债和中央基建发力将继续对冲内需压力 [3] - 内需相关资产估值进入长期价值区间，投资或迎来新一轮春天 [3] 新质生产力投资机会 - 人工智能领域：AI模型迭代和应用渗透提升推动效率提升，产业链孕育丰富投资机会 [3] - 创新药、高端制造等产业体现中国科研和工程师红利优势，有望成为重要投资主线 [3]

核心观点 - 当前经济中的"内卷"现象与"资产荒"密切相关，表现为投资回报率持续走低和企业间竞争加剧 [1] - 供大于求是内卷的根本原因，而供大于求又源于前期制造业投资扩张和地方政府行为 [11][15][21] - 居民消费不足进一步加剧供需失衡，与收入预期下降、资产价格下跌和高储蓄率有关 [29][35][36] - "反内卷"需要从减少低效投资和促进消费两方面发力，不同于十年前的供给侧改革 [61][62] 企业部门分析 - 制造业企业利润率持续下滑：规模以上制造业企业营业收入利润率从2021年高点降至2024年前5个月的4.25% [2] - 企业竞争加剧表现为"卷价格"和"卷账期"：出口价格指数两年内下跌15%，应收账款回收期从2022年54天延长至2024年前5个月71.7天 [8][11] - 产能利用率持续走低：规模以上制造业企业产能利用率从2022年75.8%降至2024年上半年74.2% [11][12] 政府部门影响 - 制造业投资增速显著高于整体投资：2021-2024年制造业投资增速比整体投资快4-8.6个百分点 [15] - 地方政府通过财政和金融手段推动投资：2023年地方政府招商引资支出增长19.5%，制造业中长期贷款增速一度超40% [23] - 新兴产业投资同质化严重：光伏电池、锂电池、新能源车2022-2024年产量年均增速超40%，产能超全球需求 [26] 居民部门分析 - 收入增长放缓且预期转弱：2024年城镇非私营单位工资增速降至2.8%，消费者收入信心指数从2019年124.95降至2024年95.42 [29][32] - 房地产资产缩水：70城房价自2022年4月以来持续同比负增长 [29] - 储蓄率高企：居民存款余额达162万亿元，存贷比升至1.93，总储蓄率42.49%显著高于国际水平 [36][39] 国际比较 - 资本形成率异常偏高：中国资本形成率41.13%高于趋势值9.37个百分点，是全球平均水平两倍 [44][45] - 制造业占比与储蓄率不匹配：制造业占GDP25.5%显著高于全球水平，但人口仅占17.5% [48][49] - 供需缺口扩大：2019-2024年制造业投资增长40.8%而社零+出口仅增27.1% [52][55] 政策建议 - 规范地方政府行为：加强招商引资信息披露，完善干部考核体系 [61] - 促进消费措施：增加居民收入，推动内外贸一体化 [61][62] - 减少低效投资：引导落后产能有序退出 [61]

纪要涉及的行业或公司 中国宏观经济、地产行业、制造业、服务业、消费行业、基建行业 纪要提到的核心观点和论据 - **二季度经济整体表现**：2025 年二季度中国经济表现强劲，实际 GDP 同比增长 5.3%高于市场预期，环比地产持平近七年均值，投资和消费对 GDP 拉动上升，内需支撑增强，但存在 GDP 平减指数降幅扩大等结构性压力[2] - **生产端和服务端表现**：二季度生产端在关税压力缓解和产业升级转型催化下超预期，6 月工业生产上行显著，服务业生产指数同比增长约 6%，信息技术等高端服务业支撑整体增速，制造业高端化、智能化和绿色转型领域表现良好[3][4] - **社会消费品零售情况**：2025 年 6 月社会消费品零售总额下行，餐饮收入回落受季节性和非市场化因素影响，商品消费仍具韧性，同比增速维持在 5%以上，高景气需求集中在生活必需品等板块[5] - **居民收入与支出情况**：二季度居民可支配收入增速因价格下行放缓，但支出稳定，边际消费倾向回升，就业市场改善有助于修复消费意愿[6] - **地产行业情况**：2025 年 6 月地产供需两端调整，销售面积降幅扩大，开发投资和施工面积走弱，但房企资金来源改善，待售面积下降，行业可能趋稳，去库存成效显现，继续下行风险可控[7][8] - **6 月投资端表现**：2025 年 6 月整体投资端降速明显，地产、制造业、基建等投资增速下行，设备更新板块逆势上扬，水利投资走弱，交易仓储和电力投资增长，新基建需求是支撑[9] - **政府融资及财政政策**：2025 年财政前置发力，上半年政府发行进度达全年额度 57%，预计下半年温和发力，需关注资金下达实体项目及增量政策落地情况[10] - **制造业情况**：2025 年 6 月制造业投资景气度和增速回落，受关税冲击和反内卷主观调控影响，但高端制造和产业升级方向仍高景气[11] - **内需波动及未来修复**：2025 年 6 月内需波动受季节性和反内卷主观催化影响，两新政策接续和存量政策落实有望呵护内需修复[12] - **全年经济节奏及关注问题**：上半年经济超预期增长为全年目标打下基础，下半年外需面临压力，全年经济或前高后稳，需关注外需下行、内需波动和价格疲软带来的结构性压力[12] - **增量政策出台可能性**：短期难见增量政策落地，应关注存量政策推进，三季度末或四季度初增量政策出台可能性更大且必要[13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 上半年政府债券发行进度超前，下半年财政政策预计温和发力，需关注资金下达实体项目情况及增量财政政策落地，其有效性将直接影响基建投资和经济增长[3] - 餐饮消费疲软，但信息技术、商业活动和金融业等高端服务业支撑了整体服务业增速[3][4] - 2025 年 6 月社会消费品零售总额下行中餐饮收入回落显著，部分受端午假期错月等季节性因素影响[5] - 制造业中计算机、电子等外贸型行业受关税冲击，化工业等受反内卷主观调控影响导致投资景气度和增速回落[11]

外贸总体表现 - 上半年货物进出口总额217876亿元同比增长29% 其中出口130000亿元增长72% 进口87875亿元下降27% [1] - 6月单月进出口总额38527亿元同比增长52% 其中出口23394亿元增长72% 进口15134亿元增长23% [1] 结构性亮点 - 民营企业进出口增长73% 占进出口总额比重达573% 同比提升23个百分点 [1] - 对共建"一带一路"国家进出口增长47% 机电产品出口增长95% 占出口总额比重达600% [1] - 高端制造业出口表现突出 电动汽车/电池/机电产品成为新质生产力培育的直接体现 [2] 市场格局演变 - 对单一国家贸易依存度降至个位数 多元化贸易格局成效显现 [1] - 新兴市场主导增量 RCEP/中欧投资协定等多边机制有效对冲外部风险 [2] - 共建"一带一路"国家/全球南方国家/欧盟/日韩市场成为新增长点 6月对美出口数据回升 [3] 发展动能与趋势 - 高技术领域投资与出口增长形成正向循环 国际竞争力持续强化 [2] - 区域合作替代单边主义 全球经济重心东移趋势明显 [2] - 行业协会需引导企业摆脱低价竞争 通过质量升级开拓更广阔市场 [3] 政策与展望 - 宏观政策发力显效 外贸韧性支撑经济稳中向好 [3] - 下半年需坚持市场多元化战略 重点挖掘发展中国家合作潜力 [3] - 构建新发展格局需统筹国内大循环与国际经贸斗争 以高质量发展应对不确定性 [3]

德邦高端装备基金表现 - 二季度净值增长-3.55%，跑输业绩基准4.12个百分点（基准收益率0.57%）[2] - 成立以来累计收益率-20.57%，大幅落后基准[2] - 基金成立于2025年3月14日，初期规模仅0.3亿元[6] 基金经理陆阳管理概况 - 当前管理3只产品总规模12.15亿元，包括独立管理的"德邦高端装备"和与他人共管的"德邦稳盈增长"、"德邦鑫星价值"[6] - "德邦鑫星价值"任职回报达87.98%（年化54.57%），"德邦稳盈增长"任职回报6.58%（年化3.79%）[7] - 基金经理背景：浙江大学仪器仪表工程硕士，2018年进入证券行业，2021年加入德邦基金[4] 产品份额变动 - "德邦鑫星价值"份额从2024年9月的0.3亿份暴增至2025年3月的6.86亿份，增长超20倍[8] - "德邦高端装备"二季度份额激增3.07倍至1.22亿份，其中C份额从0.16亿份增至1.06亿份（个人投资者主导）[9][11] 投资策略分化 - "德邦高端装备"聚焦人形机器人产业链，重仓浙江荣泰（持仓占比9.72%）、银轮股份（9.41%）、兆威机电（7.7%）等高端制造企业[12][14] - "德邦鑫星价值"专注AI算力赛道，前十大持仓含太辰光（7.8%）、新易盛（7.36%）、寒武纪（5.24%）等算力相关标的[15] - 两只产品业绩分化显著："德邦鑫星价值"近一年收益57.41%，"德邦高端装备"成立以来亏损20.57%[7][16] 行业赛道展望 - 人形机器人被视为AI+高端制造+新材料的集成方向，产业化进程加速[16] - AI算力赛道受益于全球云厂商资本开支增长，CPO/液冷等细分领域景气度高[16]

东北地区经济竞争力分析 生产成本与运输成本 - 东北地区因低效率导致高生产成本，同时运输费用相对偏高 [1] - 长三角和珠三角拥有超过10亿人口的庞大市场，而东北三省仅有1亿人，商品需运往关内，额外承担运输费用 [1] - 长三角的上海和珠三角的深圳拥有巨型海港，便于商品出口，而东北其他地区产品需先运到大连港，陆路运输成本较高 [1] - 生产成本与运输成本双双偏高，使得东北产品在竞争中处于劣势 [1] 地域差异与政策影响 - 东北成本高不仅因效率低下，地域差异和政策影响也是重要因素 [3] - 哈尔滨高端制造业几乎只剩汽轮机生产，但未考虑将其搬到成本更低地区 [3] - 每个省份有独特产业定位，东北可能存在某些成本优势产品，关键在于市场化与政策支持 [3] 全球化与市场规则 - 无论成本高原因如何，最终结果是东北企业在全球化市场中竞争力不足 [5] - 同样价格下，长三角和珠三角企业能盈利，黑龙江工厂可能亏损甚至关停 [5] - 经济规律决定政策难以持久逆转，美国五大湖、德国鲁尔工业区等均有类似衰退案例 [5] 效率竞争与经济衰退 - 经济本质在于效率较量，东北效率无法竞争将导致年轻人和资本流失 [6] - 参考美国五大湖地区，经济衰退非偶然，缺乏增长环境下资源必然外流 [6]

中国高科技产业发展 - 中国在技术领先和规模效应方面具备独特优势，DeepSeek仅是第一波浪潮 [2] - 美国在发明创新领先，但高科技生产和规模化推广对经济推动力同样重要 [2] - 中国实施"AI+"战略，推动人工智能普及，数字经济占比达10% [3] - 高科技发展活跃，部分得益于美国出口管制刺激国内自主发展 [3] 宏观经济与微观信心 - 宏观经济维持约5%增长率，但企业和消费者信心仍不足 [3] 消费与就业 - 立足消费是成为科技领先大国的核心基础，类似日本经济转型路径 [4] - 需增加社会保障支出（医疗、教育等），应对人口结构变化 [4] - 中国经济建立在经济和辅助性科技基础上，产品竞争力强 [4] - 新技术及相关产业占就业和经济总量50% [4] 区域发展与人才流动 - 二三线城市是主要机遇，人才回流至高端制造业等领域 [5] - 人才资源区域重新分配预示中国将形成内生增长动力 [6] 产业转型与国际协作 - 中国从传统工业国向新型工业国转型，需确保生产要素成为核心驱动力 [4] - 增强国际协作必要，如电池产业需为各国提供供应链参与机会 [4] - 政策转向聚焦消费，地方政府推出刺激消费政策确保长期繁荣 [4]