报告行业投资评级 - 强于大市 [3] 报告的核心观点 - 中国首批L3级有条件自动驾驶车型获得准入许可，标志着自动驾驶从测试阶段迈入有条件商业化应用的新阶段 [3][4] - L3级自动驾驶的核心在于责任主体从驾驶员转移至车企或系统供应商，解决了L2级责任模糊的问题 [3][15] - L3是迈向高阶智能驾驶规模化应用的关键，将推动感知、算力、系统集成等产业链环节单车价值量显著提升 [3][23] - 国内车企在L3发展上呈现自研、生态合作、硬件预埋三大路径分化，2026年是重要量产节点 [31] 事件：L3首批车型准入 - 2025年12月15日，工业和信息化部公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可 [3][4] - 获批车型为极狐阿尔法S5和长安深蓝SL03，将在北京、重庆的指定区域开展上路试点 [3][4] - 长安深蓝SL03在重庆指定高速及城市快速路实现最高50km/h的单车道自动驾驶 [3] - 极狐阿尔法S5在北京部分高速路段实现最高80km/h的单车道自动驾驶 [3] - 此次“附条件产品准入许可”标志着高阶智驾进入量产交付、实际运营与商业化探索阶段，区别于此前用于研发验证的“道路测试牌照” [5][6] - 试点遵循“小切口起步”的监管思路，对运行设计域进行严格限定，车型暂限试点使用单位运营，不向个人销售 [3][6][7] 政策：L3法规责任主体为车企或系统供应商 - 根据国家标准，L3级为有条件自动驾驶，在系统激活后，驾驶责任主体从驾驶员转变为汽车制造企业或系统供应商 [15] - 若发生事故，责任由车企承担，需提供证据证明系统无缺陷 [15] - 智能网联汽车准入和上路通行试点是迈向商业化的关键制度，2023年11月首批有29家联合体申报，2024年6月有9家进入准入试点阶段 [17][20] - L3级自动驾驶的挑战在于构建人机信任关系，国际研究指出50岁以上驾驶员从分神到重新掌控车辆平均需6秒以上，而系统接管请求窗口常不足10秒 [21] - 未来规制路径可能从技术分级转向场景类型化，分为纯无人驾驶和有人驾驶模式，并明确接管请求的法律性质与责任划分 [22] 技术：L3靠什么实现 - 高阶智驾推动感知数量、数据速率、算力需求跃升，带动摄像头、激光雷达、高速连接器、智驾芯片等核心环节单车价值量提升 [23] - **车载摄像头**：高速/城市NOA车型搭载量从L2的3-8颗增至8-12颗，像素需求从2-3MP提升至5-8MP [24][25] - **激光雷达**：是城市NOA核心传感器，主力搭载车型价格带从2022年的40-50万元下探至2024年的25-30万元，千元级产品有望渗透至10万元级别车型 [24][25] - **高频高速连接器**：因传感器数量与数据量大幅增加，高速NOA及以上车型的单车价值量接近翻倍 [24][25] - **智驾芯片**：L2所需算力低于100TOPS，高速NOA约100TOPS，城市NOA集中在500-1000TOPS，L3及Robotaxi将推动算力需求进一步提升 [24][25] - 市场渗透方面，2025年1-7月国内L2级乘用车销量776万辆，渗透率62.6%；2025年第二季度高速NOA装配量110.2万辆，同比增长250.3%，渗透率达19.6% [23] 全球车企的测试与商业化进程 - **国内车企三大发展路径**： - **自研**：如长安汽车（北斗天枢计划）、小鹏汽车（计划2026年推出L4级量产车）、广汽集团（昊铂A800获120km/h高速测试牌照） [31] - **生态合作**：如岚图汽车绑定华为ADS 4.0，计划2025年第四季度实现高速L3商用；问界系列累计获11张L3测试牌照 [31] - **硬件预埋**：如比亚迪、极氪通过激光雷达+高算力芯片提前布局 [31] - **国际发展格局**： - **德国**：立法先行，2021年《自动驾驶法》明确L3事故责任由车企承担，要求配备数据记录装置；奔驰DRIVE PILOT功能限速已提升至95km/h [3][33] - **美国**：政策与资本向L4级Robotaxi倾斜，Waymo、Cruise已在特定城市提供无安全员服务，特斯拉计划2025年底前取消安全员 [3][33] - **日本**：技术扎实但商业化保守，本田曾推出的L3车型Legend因高成本、低使用率已停产 [3][33] 投资建议 - L3级自动驾驶准入的核心在于责任主体转移，智能驾驶进入商业化应用新阶段 [3][34] - 具备智能化技术领先优势、系统工程能力和产业链管控力的整车企业，以及掌握高阶智驾核心部件与系统能力的供应商有望率先受益 [3][34] - 报告建议关注的标的包括： - 整车：小鹏汽车、理想汽车-W、小米集团、零跑汽车、长安汽车 [3][34] - 零部件：地平线机器人-W、保隆科技 [3][34]

奕境品牌首款车型进展与产品定位 - 全新品牌奕境首台工装样车于12月22日正式下线，标志着其首款车型进入密集试验验证与量产准备的关键阶段 [2] - 工装样车下线意味着整车设计基本完成，制造工艺路线初步验证，项目重心转向全面的动态测试、性能标定与可靠性验证 [2] - 奕境品牌由拥有深厚造车底蕴的央企汽车集团与华为乾崑前沿科技深度融合孕育 [2] 奕境品牌核心用户与价值主张 - 奕境品牌将核心用户群体锚定为“热爱品质生活的家庭”，产品理念以用户为中心 [5] - 品牌主张为“让生活更有奕境”，旨在满足家庭用户对移动空间的需求，超越单纯交通工具属性 [5] - 基于用户研究，奕境将“安全至上”、“智慧领航”与“开放共创”确立为核心价值，直指家庭用户对全维度安全、极致智能化体验及家庭全成员场景关怀的核心关切 [5] 奕境产品开发模式与制造底蕴 - 奕创新性地采用用户共创模式，让用户成为产品打造的参与者和共建者，从品牌命名到数百项产品细节优化均源自用户提案 [6] - 作为拥有56年造车历史的成熟车企旗下品牌，奕境继承了可靠的整车开发、制造、架构与生产经验，拥有高品质制造的坚实基础 [6] - 深厚的制造底蕴使其能够将用户需求精准转化为产品研发标准，为与华为乾崑的技术融合创造了深度协同的价值联结 [6] 华为乾崑智能汽车解决方案实力 - 华为乾崑在智能汽车解决方案领域深耕多年，自2019年成立智能汽车解决方案BU，至2024年整合发布“华为乾崑”品牌，拥有扎实的技术沉淀与体系化能力 [9] - 截至2025年11月，华为乾崑辅助系统的累计辅助驾驶里程达63.8亿公里，其中2025年11月单月辅助驾驶里程为5.6亿公里，城区辅助驾驶里程占比达35.1% [10] - 庞大的用户数据验证了技术可靠性：辅助驾驶活跃用户占比达94.4%，2025年11月期间系统累计避免可能碰撞26万次，主动防滑激活32万次，分神监测提醒达1亿次 [10] 华为乾崑技术应用规模与体验价值 - 截至2025年12月，已有近30款量产车型搭载华为乾崑智驾辅助系统，产品覆盖15万至100万元的全价位区间 [12] - 技术迭代以规模化应用为目标，从ADS 2实现城区辅助驾驶，到ADS 4搭载全新世界引擎WEWA提升全场景安全与体验 [13] - 技术已深度融入用户日常体验：2025年11月，语音助手唤醒3.3亿次、超级桌面使用6122万次、无缝流转使用1195万次，晕车舒缓等场景化功能激活累计超250万次 [10] 双方合作意义与未来规划 - 奕境与华为乾崑的合作通过开放协同实现资源互补，整合技术、场景与用户需求，形成“1+1>2”的产业新动能 [14] - 此次工装样车下线意味着双方合作技术方案已完成前期整合，即将接受严苛环境检验，为量产交付奠定基础 [14] - 奕境首款车型计划于明年4月北京车展对外亮相，并保持每年推出一款新车的节奏 [14]

公司投资动态 - 公司于2025年12月22日签署合伙协议，以自有资金认购驭光之川份额 [1] - 公司作为有限合伙人，认缴出资额为500万元人民币 [1] - 公司认缴出资额占驭光之川认缴出资总额的2.7431% [1] 投资标的概况 - 合伙企业名称为驭光之川 [1] - 合伙企业的重点投资方向为智能汽车和能源革新领域的项目或企业 [1] - 合伙企业也可投资于经投资决策委员会判断具有投资价值和潜在回报的其他项目或企业 [1] - 合伙企业的资金投向必须符合智能汽车、能源革新等行业领域 [1]

公司投资动态 - 公司以自有资金500万元人民币参与认购苏州驭光之川创业投资合伙企业（有限合伙）的份额 [1] - 本次出资完成后，公司将持有该基金2.74%的合伙份额 [1] - 该基金的普通合伙人为上海海川私募基金管理有限公司 [1] 基金投资方向 - 基金重点投资于智能汽车、能源革新领域的项目或企业 [1] - 基金也可投资于其他经投资决策委员会判断具有投资价值和潜在回报的项目或企业 [1] - 合伙企业的投向应当符合智能汽车、能源革新等行业领域 [1] 投资目的与影响 - 本次与专业机构合作投资私募基金，有助于拓宽公司投资方式和渠道 [1] - 此举旨在进一步整合利用各方优势资源 [1] - 通过专业化投资管理团队，提升公司资金投资收益水平和资产运作能力 [1]

公司投资动态 - 公司于2025年12月22日签署合伙协议，以自有资金认购苏州驭光之川创业投资合伙企业（有限合伙）份额 [1] - 公司作为有限合伙人，认缴出资额为500万元人民币 [1] - 公司认缴出资额占该合伙企业认缴出资总额的2.7431% [1] 投资标的概况 - 该合伙企业重点投资于智能汽车、能源革新领域的项目或企业 [1] - 该合伙企业亦可投资于经投资决策委员会判断具有投资价值和潜在回报的其他项目或企业 [1] - 合伙企业的资金投向应符合智能汽车、能源革新等行业领域 [1]

公司投资动态 - 赛伍技术于2025年12月22日签署协议，以自有资金认购苏州驭光之川创业投资合伙企业份额 [1] - 公司作为有限合伙人，认缴出资额为500万元人民币，占该基金认缴出资总额的2.7431% [1] 投资标的与方向 - 驭光之川创业投资基金将重点投资于智能汽车和能源革新领域的项目或企业 [1] - 基金也可投资于经其投资决策委员会判断具有投资价值和潜在回报的其他项目或企业 [1] - 合伙企业的资金投向必须符合智能汽车、能源革新等行业领域 [1]

核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入536.63亿元，同比增长16.08%；实现归母净利润28.43亿元，同比增长19.91%；实现扣非归母净利润27.03亿元，同比增长28.72% [1] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入207.02亿元，同比增长19.25%；实现归母净利润17.00亿元，同比增长12.62%；扣非归母净利润为17.63亿元，同比增长22.67% [1] 业务布局与战略协同 - 公司深耕玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑料、皮革、硅胶、玻纤、碳纤维等多类材料技术，已实现从原材料、功能结构件生产、模组贴合到整机组装的智能终端全产业链垂直整合 [1] - 公司深度绑定全球领先消费电子及智能汽车品牌客户，参与客户研发与生产环节，形成长期战略合作壁垒 [1] - 公司积极拓展智慧零售终端、工业及人形机器人、AI眼镜/XR头显等多元化应用场景，构建“核心业务稳固+新兴赛道多点突破”的业务布局 [1] 消费电子业务 - 随着折叠屏技术普及及AI功能强化，智能手机对结构件与功能模组的硬件性能要求更高 [2] - 超薄柔性玻璃（UTG）已广泛应用于折叠屏手机，可变薄玻璃（VTG）在强度、抗冲击性及耐刮性上更具优势，成为行业重点研发方向 [2] - 公司已布局光波导技术，未来有望在AR/AI眼镜等产品中广泛应用 [2] - 2025年上半年，公司在玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属等外观件、结构件与功能模组市场领先，完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，配合头部客户量产了多款高端机型金属中框，市场份额与盈利快速增长 [2] - 个人计算机业务受益于市场需求回暖，上半年产销与盈利同步提升 [2] 智能汽车业务 - 随着用户对驾驶及乘坐体验需求升级，车窗、天幕等玻璃部件正逐步集成隔热、变色遮阳、拒水、防雾、影像显示等智能化、功能化服务 [3] - 2025年上半年，公司中控模组、智能B/C柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等核心产品线协同放量，通讯模组与域控制器同步突破，已实现批量交付 [3] - 超薄夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企新车型量产体系，同步深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作，即将进入批量生产阶段，公司已根据客户需求启动车窗玻璃产能建设 [3] 新兴应用场景 - 公司构筑智能穿戴（智能头显、AI眼镜、智能手表等）全栈式解决方案能力，覆盖光学镜片、结构件、功能模组至整机组装全环节 [4] - 2025年上半年，公司在光波导镜片良率优化、高精度自动化组装等核心工艺实现关键突破，已成功向国内头部客户规模化量产交付AI眼镜整机 [4] - 在具身智能领域，公司与国内外头部企业合作实现实质性突破，已批量交付关节模组、灵巧手、外骨骼等核心部件及整机组装产品 [4] - 2025年上半年，智慧零售业务营收同比大幅增长，与智能家居等业务协同构筑多元增长引擎 [4] 战略收购与AI算力布局 - 公司拟战略收购PMG International Co.,LTD. 100%股权，进而获得元拾科技（浙江）有限公司95.1%股权 [5] - 通过本次潜在交易，公司将快速获取国内外特定客户服务器机柜业务（包括机架、滑轨、托盘、母线排及其他组件）的成熟技术与客户认证，同时掌握先进液冷散热系统集成能力 [5] - 此次收购将与公司自身强大的精密结构件制造实力及“材料–模组–整机”垂直整合能力形成强力互补与高度协同，增强公司在AI算力硬件方案领域的核心竞争力 [5]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告认为蓝思科技业绩增长韧性凸显，并通过“全维度平台化协同布局”和“全产业链深度垂直整合”，构建了“核心业务稳固 + 新兴赛道多点突破”的业务布局 [5][6] - 公司核心增长动力来自消费电子、智能汽车及机器人、服务器等新兴应用场景，并通过收购PMG切入AI算力硬件赛道，加速向全球AI硬件创新平台转型 [5][6][8][9][10] 公司业绩与财务预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入536.63亿元，同比增长16.08%；实现归母净利润28.43亿元，同比增长19.91%；扣非归母净利润27.03亿元，同比增长28.72% [5] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入207.02亿元，同比增长19.25%；实现归母净利润17.00亿元，同比增长12.62%；扣非归母净利润17.63亿元，同比增长22.67% [5] - **未来三年收入预测**：预计2025/2026/2027年分别实现收入909.41亿元、1162.57亿元、1369.09亿元，增长率分别为30.11%、27.84%、17.76% [10][11] - **未来三年归母净利润预测**：预计2025/2026/2027年分别为49.71亿元、68.40亿元、83.88亿元，增长率分别为37.17%、37.60%、22.63% [10][11] - **盈利与估值指标预测**：预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.94元、1.29元、1.59元；对应市盈率（P/E）分别为30.52倍、22.18倍、18.09倍 [11][14] 业务布局与竞争优势 - **全产业链垂直整合**：公司深耕玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷等多类材料技术，已实现从原材料、功能结构件生产、模组贴合到整机组装的智能终端全产业链垂直整合 [6] - **深度绑定头部客户**：凭借深度绑定全球领先消费电子及智能汽车品牌客户的核心优势，深度参与客户研发与生产环节，形成长期战略合作壁垒 [6] 核心业务板块分析 - **消费电子业务**： - 随着折叠屏技术普及及AI功能强化，智能手机对结构件与功能模组硬件性能要求更高 [7] - 公司在超薄柔性玻璃（UTG）、可变薄玻璃（VTG）及光波导技术方面均有布局 [7] - 2025年上半年，公司完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框，市场份额与盈利较上年同期快速增长 [7] - 个人计算机业务受益于市场需求回暖，上半年产销与盈利同步提升 [7] - **智能汽车业务**： - 多功能玻璃应用场景拓展，车窗、天幕等部件正集成隔热、变色、影像显示等智能化服务 [8] - 2025年上半年，公司中控模组、智能B/C柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等核心产品线协同放量，通讯模组与域控制器同步突破，已实现批量交付 [8] - 超薄夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企新车型量产体系，同步深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作，即将进入批量生产阶段，公司已根据客户需求启动产能建设 [8] - **新兴应用场景**： - **智能穿戴**：公司构筑智能头显、AI眼镜、智能手表等全栈式解决方案能力，覆盖光学镜片至整机组装全环节；2025年上半年已成功向国内头部客户规模化量产交付AI眼镜整机 [9] - **人形机器人**：公司凭借精密制造优势，与国内外头部企业合作实现实质性突破，已批量交付关节模组、灵巧手、外骨骼等核心部件及整机组装产品 [9] - **智慧零售**：2025年上半年智慧零售业务营收同比大幅增长，与智能家居等业务协同构筑多元增长引擎 [9] 战略收购与新增量 - **收购PMG切入AI算力赛道**：公司拟战略收购PMG International Co., LTD. 100%股权，进而获得元拾科技（浙江）有限公司95.1%股权 [10] - **收购意义**：通过本次潜在交易，公司将快速获取国内外特定客户服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，同时掌握先进液冷散热系统集成能力，与公司自身精密制造及垂直整合能力形成强力互补，增强在AI算力硬件方案领域的核心竞争力 [10]

行业政策与商业化进展 - 中国首批L3级自动驾驶车型获得准入许可 标志着L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用的关键一步 两款分别适配城市拥堵、高速路段的车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点 [1] - 广州基本实现车内有安全员的自动驾驶示范运营全域开放 开通了多条示范运营线路 [1] - 欧盟放弃2035年内燃机禁令的提案 显示出政策环境的灵活性 [1] 主要企业动态与技术突破 - 特斯拉在奥斯汀启动无乘员Robotaxi路测 [1] - 小鹏汽车获得L3级自动驾驶道路测试牌照 并计划在2026年推出量产的L4级自动驾驶车型 [1] - 中国一汽计划在2027年量产固态电池并搭载到红旗高端旗舰车型上 [1] - Momenta与Grab达成战略合作 探索将L4级自动驾驶能力集成于量产车型中 [1] 行业趋势与投资标的 - 智能汽车行业正迎来政策支持与技术突破的双重驱动 商业化进程加速 [1] - 智能汽车ETF（159889）跟踪CS智汽车指数（930721） 该指数从A股市场中选取涉及智能驾驶、车联网等领域的上市公司证券作为指数样本 [2] - CS智汽车指数覆盖电子、计算机、汽车等多个行业 体现智能汽车全产业链布局 旨在反映智能汽车产业相关上市公司证券的整体表现 [2]

政策与牌照突破 - 国内首块L3级自动驾驶专用正式号牌“渝AD0001Z”于12月20日由重庆市公安局交通管理总队授予长安汽车，标志着长安汽车率先开启L3级自动驾驶时代 [2][3] - 12月15日，工信部正式公布我国首批L3级自动驾驶车型准入许可，长安深蓝SL03和极狐阿尔法S6两款车型获准上路试点，标志着L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用的关键一步 [2][4] - 中国成为继德国之后第二个真正意义上为L3放行的国家，且由于放行车型已上市，中国将成为世界上首个成规模放行L3的国家 [6] 试点与运营规划 - 长安汽车获得的L3级自动驾驶专用正式号牌将率先安装在深蓝汽车产品上，由重庆长安车联科技有限公司作为运营主体，获准在重庆市内环快速路、新内环快速路及渝都大道指定路段开展上路通行试点 [3] - 工信部批准的两款车型将由重庆长安车联科技有限公司、北京出行汽车服务有限公司两家使用主体分别在北京、重庆两地指定区域开展上路通行试点 [4] - 长安汽车预计2026年一季度与使用主体长安车联科技进行上路通行试点应用，待国家相关法规及政策正式发布实施后，将开始面向C端用户的产品准入和市场投放 [5] 技术与安全验证 - 长安汽车L3级自动驾驶系统已在重庆真实道路测试，累计测试里程超过500万公里 [3] - 在准入期间，其交通拥堵自动驾驶系统激活里程超15万公里，其间未发生同责及以上事故，且无任何违规事件 [5] - 获批车型配备了行业领先的4D成像毫米波雷达，在ODC范围内可替代激光雷达，且在5类17个极限场景性能行业最优 [5] - 通过软硬件结合与算法优化，其TJP系统显著降低了NPU算力需求，并采用分布式感知计算，大幅减少了主芯片的资源消耗 [5] 行业影响与市场反应 - L3级自动驾驶获批上路，意味着中国智能网联汽车迈入“量产应用”新阶段，从“试点申报与测试评估”迈向“产品准入与上路通行试点” [6] - 12月19日，无人驾驶概念股集体大涨，浙江世宝、路畅科技、索菱股份、威帝股份等10多只相关概念股涨停或涨超10% [2] - 智驾是AI应用落地的重要方向，有券商表示2026年整车AI化进程将加速 [2] 产业链机遇展望 - L3准入落地将加速智驾产业链价值重构，2026年智驾有望成为AI应用的重要方向 [6] - 建议关注智能驾驶算法提供商、智能驾驶相关硬件提供商、Robotaxi运营平台 [6] - 建议关注智能整车、线控底盘、域控芯片、激光雷达等核心环节的投资机会 [6] - L3级自动驾驶商业化有望带动增量部件放量，如脱手脱眼检测+提示、组合驾驶辅助数据记录系统，同时相关检测机构也有望受益 [7] - 随着试点推进，智能网联汽车产品准入管理和法规标准体系有望持续完善，加速自动驾驶技术的规模化、商业化应用 [6] - 当前获批车辆主要面向B端，预计随着国家层面立法逐步完善，L3级自动驾驶或有望逐步从B端向C端渗透 [7]