黄金价格表现与市场动态 - 1月12日周一亚市黄金价格跳空高开，创下历史新高，刷新至4600美元关口[1][6] - 2025年黄金价格飙升65%，创下近半个世纪以来的最大涨幅[4][9] - 白银价格也逼近历史高位[4][9] 推动金价上涨的核心驱动因素 - 市场保留对美联储年内至少降息两次的预期，支撑了不产生收益的贵金属价格[1][4][6][9] - 地缘政治紧张局势持续，例如伊朗不断升级的抗议活动，推高了市场的避险情绪[1][6] - 主要发达市场货币信心下降，原因包括央行独立性受质疑及主权债务不断攀升[4][9] - 对美元信心下降是推动金价创历史新高的力量之一[4][9] 机构观点与需求分析 - 彭博社调查显示，基金经理仍押注金价将进一步上涨[4][9] - 瑞银资产管理指出，养老基金和保险基金对黄金兴趣增长，预计到2025年一些基金将在战略资产配置中配置约5%的黄金[4][9] - 吸引机构配置的因素是黄金强劲的回报及其对冲投资组合中其他资产下行风险的潜力[4][9] - 高盛集团分析显示，黄金ETF仅占美国私人金融投资组合的0.17%，比2012年峰值低6个基点，显示持仓比例仍低[5][10] - 高盛估计，美国私人投资组合中每增加0.01%的黄金购买量，金价就会上涨约1.4%[5][10] 央行购金行为与市场影响 - 预计各国央行持续购金将是金价进一步上涨的最重要驱动因素[5] - 高盛预计2026年央行每月购金量约为80吨[5][10] - 2022年因俄罗斯外汇储备被冻结凸显黄金无法被冻结的吸引力，央行购金速度大幅加快[5][10] - 各国央行很少抛售黄金头寸，意味着来自机构的需求是金价的稳定支撑[11] - 货币机构点燃了黄金上涨的导火索，而机构和散户投资者的快速资金流入在去年下半年进一步推高了金价，该趋势在今年延续[11] 宏观经济与政策背景 - 上周五公布的美国12月非农就业数据喜忧参半，就业增长低于预期，巩固了市场对美联储将继续降低借贷成本以刺激经济的预期[1][4][6][9] - 美联储基本可以确定1月不会降息[1][6] - 发达经济体不断膨胀的公共债务加剧了政治动荡，如美国国会僵局、法国政治瘫痪和日本新领导层预算案受审查[4][9]

文章核心观点 - 招商平安资产因收购承继的不良债权相关案件被法院列为被执行人 但公司表示此事属业务正常司法程序 与自身经营及信用风险无关 且公司近期业绩表现强劲[1][2] - 地方资产管理公司行业面临新的监管规定 跨区域业务或将受到限制[6] 公司近期经营与财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入6.21亿元 同比增长384.58% 实现净利润1.86亿元 较去年同期亏损2.48亿元大幅扭亏为盈[5] - 截至2025年9月末 公司资产总额187.85亿元 其中交易性金融资产约126.35亿元 债权投资约13.21亿元[5] - 公司生产经营一切正常 现金流稳定[2] 公司背景与股东结构 - 公司是深圳市首家获批成立的持牌地方资产管理公司 成立于2017年 注册资本30亿元 主业为金融不良资产收购处置业务[2] - 股东结构为：招商金控出资51% 平安人寿出资39% 深投控出资8% 中证信用出资2%[3] - 评级报告指出公司具备较强的区域竞争优势 股东综合实力强 与招商局集团下属企业有较好的协同效应[5] 被执行人事件详情 - 公司被列入被执行人名单源于一宗银行金融借款合同纠纷 债务人为海南万宁大宗实业合作发展有限公司[1] - 截至2020年8月31日 债务人拖欠银行本息合计人民币614万元 其中本金125万元 利息等489万元[1] - 公司于2021年从信达资产海南分公司收购包含该户债权在内的256户不良债权资产包 对该户债权的收购成本为180余万元[1] - 公司解释 败诉最坏结果是该债权项下土地抵押被解除 收购成本无法收回 公司正在通过申请检察机关抗诉维权[2] - 公司强调 在不良资产处置中运用司法手段追偿是常见现象 此事与公司自身经营风险或信用风险无关[2] 公司投资与业务布局 - 公司目前有130笔对外投资 主要通过有限合伙架构对外出资[5] - 在海南地区共有43笔间接投资 主要通过旗下多个有限合伙企业收购当地不良资产[5] - 公司通过入资四源合私募基金有限公司 间接持有四源合（海南）企业管理有限公司部分股权[5] 公司管理层变动 - 近期公司董事长、总经理双双变动 杨皓被委派为公司董事长、董事 并代行总经理职责 其此前在招商银行、招银金租、招商金租等公司历任要职[6] 行业监管动态 - 2025年7月 监管出台《地方资产管理公司监督管理暂行办法》 明确地方资产管理公司应当立足本地 原则上不得跨区域经营[6] - 对于办法施行前已设立的子公司 地方AMC应当审慎评估 稳妥有序处置[6]

美联储货币政策与美元前景 - 高盛将美联储首次降息时间预期从2026年3月推迟至6月 并预计6月和9月将各降息25个基点 降息路径高度依赖未来就业与通胀数据[1] - 马来亚银行指出 美国总统特朗普试图控制美联储并可能任命鸽派新主席 此举可能削弱美联储独立性并对美元构成下行风险 宏观交易员正倾向于做空美元[2] - 信安资管表示 受12月美国失业率意外下降影响 美联储在2026年1月降息的可能性已基本排除 市场对近期宽松预期显著降温[2] 美国劳动力与房地产市场动态 - 招聘公司Morgan McKinley报告显示 受人工智能等专业技能人才需求激增推动 2025年英国金融服务业职位空缺数量同比上升12%[1] - Redfin经济学家指出 利率低于4%的“被锁定”美国房主仍占半数以上 该效应将在未来四到五年内制约住房流通与加剧房价高企 Bankrate调查显示54%的美国人无论利率多低都不愿卖房[3] - 哥伦比亚商学院教授表示 美国约40%房屋无贷款 房价上涨更多源于建筑与劳动力成本飙升 自2019年以来美国成屋中位价已上涨约10万美元突破41万美元[3] 人工智能投资与基础设施 - 摩根大通指出 人工智能需求驱动全球对数据中心等AI基础设施的大规模投资 预计总投资规模将达5万亿至7万亿美元 其中仅美国四大云厂商2026年相关投入就将达4800亿美元[3] - 摩根大通强调 除传统数据中心外 机器人、工业软件及先进热管理技术正成为AI产业链并购焦点[3] 其他地区政策与市场风险 - Metzler资产管理公司指出 如果日本政府通过价格干预压制通胀 将降低日本央行进一步加息的可能性 从而削弱日元吸引力[2]

股东权益变动 - 持股5%以上股东中国信达资产管理股份有限公司于2026年1月7日至2026年1月9日通过集中竞价方式减持公司股份786.66万股 [1] - 此次减持股份约占公司股份总数的0.26% [1] - 本次权益变动后，中国信达持股比例由10.26%降至10.00%，触及5%整数倍 [1] 减持计划与公司影响 - 此次减持符合此前披露的减持计划 [1] - 减持不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化 [1] - 减持不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响 [1]

核心观点 - 2025年并非美股的胜利年，而是法币信用变化和资本大轮动的一年，美股资产“性价比”跌至冰点 [1] - 当前股票风险溢价处于极低水平，市场定价偏高，从风险溢价、信用利差及流动性溢价中挤出额外回报的空间已不大 [1][6] 货币价值重估与名义收益陷阱 - 2025年全球市场核心变化在于货币价值重估，几乎所有法定货币相对于黄金走弱，其中美元对黄金贬值达39% [2] - 以贬值的美元计算，标普指数上涨18%，但以黄金衡量则实际下跌28%，表明名义收益率存在“水分” [2] - 汇率变化导致财富重新分配，持有弱势货币者购买力下降，债券、现金等固定收益资产的实际价值被货币贬值侵蚀 [2] - 资金流向黄金和非美资产，财富重心正从美国向外转移，推动更多再平衡与分散化配置 [3] 美股盈利增长分析 - 2025年美股表现源于盈利增长与市盈率扩张两股力量叠加，以美元计，企业盈利增长约12%，P/E抬升约5%，加上约1%股息，标普指数美元总回报约18% [4] - 标普500盈利增速12%源于“七巨头”与其余公司结合：“七巨头”占指数市值三分之一，2025年盈利增长达22%，其余493家公司盈利增长约9% [4] - 企业利润增长来源中，销售额增长约7%，利润率提升约5.3%，盈利增量约57%由收入增长贡献，约43%来自利润率改善 [4] - 需密切关注利润率上行趋势能否持续及其对利润的实际贡献，市场当前定价默认此趋势将延续且幅度不小 [5] 长期预期回报与市场环境 - 基于当前股票与债券收益率水平推算，假设生产率常态增长，长期美股预期回报约4.7%，而现有债券回报约4.9%，两者几乎倒挂，股票风险溢价非常薄 [6] - 2025年信用利差收窄至极低水平，短期内利好低评级信用资产与股票，但利差再收窄空间有限，上行扩张反而构成逆风 [6] - 2025年美联储降息并放松信贷供给，压低了折现率并压缩了风险溢价，共同解释了股票及黄金的市场表现 [6] - 当前市场已谈不上便宜 [7] 对人工智能的看法 - 人工智能繁荣正处在泡沫早期阶段，对几乎所有资产和叙事都产生了显著影响 [7]

责任编辑：李琳琳 责任编辑：李琳琳 21财经1月12日电，近日深圳市招商平安资产管理有限责任公司被海南省万宁市法院纳入被执行人名 单。对此，招商平安资产独家回应21世纪经济报道记者问询称，上述纳入被执行人名单对应的案件，与 一宗银行金融借款合同纠纷有关，债务人为海南万宁大宗实业合作发展有限公司。相关案件与招商平安 资产自身经营风险无关，该案由于败诉而被纳入被执行人名单。为此，招商平安资产正在通过申请检察 机关抗诉进行维权。（21世纪经济报道记者 黄子潇） 21财经1月12日电，近日深圳市招商平安资产管理有限责任公司被海南省万宁市法院纳入被执行人名 单。对此，招商平安资产独家回应21世纪经济报道记者问询称，上述纳入被执行人名单对应的案件，与 一宗银行金融借款合同纠纷有关，债务人为海南万宁大宗实业合作发展有限公司。相关案件与招商平安 资产自身经营风险无关，该案由于败诉而被纳入被执行人名单。为此，招商平安资产正在通过申请检察 机关抗诉进行维权。（21世纪经济报道记者 黄子潇） ...

公司战略调整 - 保德信金融集团旗下投资管理子公司PGIM Inc 正在考虑出售其在印度的资产管理业务PGIM India Asset Management Pvt Ltd [1] - 该印度资产管理业务目前处于亏损状态 是PGIM于十年前从德意志银行手中收购的 [1] - PGIM已聘请安永就此次潜在出售事宜提供顾问服务 [1] 业务运营状况 - 出售决策是在母公司评估了该印度部门的增长情况后推进的 [1][2] - 该印度子公司管理着约2660亿卢比（合30亿美元）的资产 [1][2] - 近年来 该子公司几乎没有出现任何实质性的扩张 [1][2]

公司监管资质与合规地位 - 香港德辅投资有限公司是香港证监会持牌法团，中央编号为BJI821，被纳入香港高度监管的金融机构序列[2] - 获得并维持SFC牌照，表明公司在股东与资本结构、高管与负责人员资质、内部合规与风控体系、资金隔离与客户资产保护、持续监管与信息披露能力方面通过了系统性审查[3][4] - 公司被纳入与国际投行、资产管理公司、对冲基金同一监管体系的专业金融机构，不是一家可以随意做金融业务的公司[4] 公司业务定位与牌照范围 - 公司持有香港证监会三类核心受规管业务牌照：第1类证券交易、第4类就证券提供意见、第9类资产管理[5][6][7] - 牌照组合被视为研究加资产管理型机构的典型配置，强调通过研究能力与风控体系为长期资本提供专业资产管理服务，而非短线零售交易平台[7] - 业务对象主要为专业投资者，包括机构投资者、高净值个人、家族办公室、专业基金与资产管理机构，具有高门槛、机构化、专业化特征[8][9] 公司背景与发展路径 - 公司全称为des Voeux Partners Limited，成立于2016年，是一家香港私人股份有限公司，目前处于正常运营状态[10] - 公司以香港作为全球运营与风控中枢，重点布局全球股票及多市场配置[11] - 发展路径更接近国际资产管理公司，模式为研究驱动、风控导向、组合管理、合规框架，而非单一产品销售模式，属于慢而稳的国际资管路线[11][15] 公司当前核心建设方向 - 正在推进研究体系国际化，建立覆盖全球市场的股票、宏观、量化与资产配置研究框架[12] - 按照SFC标准运行风险控制与内部审计机制，构建风控与合规双中枢[13] - 客户服务机构化，面向机构、家族办公室与专业投资者提供组合级服务，而非单点交易[14] 市场定位与行业趋势 - 在全球资本波动、投资难度上升的背景下，具备香港监管背景、研究能力与风控体系的资产管理机构正重新获得高净值客户青睐[16] - 香港证监会体系本身是一种信用背书，能长期在该体系下运作的机构在国际资本市场中更容易建立信任[16] - 公司的真正价值在于是否能持续在香港这一国际金融监管体系中稳健运作[16] - 公司定位属于国际资产管理型金融机构，其以合规、风控与长期主义为基础的发展路径，是国际资本在监管趋紧时代背景下看重的方向[20]

文章核心观点 - 银叶投资首席投资官许巳阳阐述了公司在资管行业转型期的生存哲学，即基于深度宏观研究、拥抱多元策略、并以绝对收益为终极信仰的长期主义实践，公司正从“债券专家”向“多策略配置专家”进化 [1] 投研框架与理念 - 宏观研究需“深入产业毛细血管”，从微观产业信号中捕捉即将撼动全局的变量，例如通过跟踪北美科技巨头资本开支、算力合同履约节奏等微观信号来判断AI产业周期的可持续性 [2] - 公司构建了“宏观配置大类资产+中观跟踪产业+微观量化增强”的立体动态决策闭环模型，追求在统一宏观逻辑下找到最具性价比的策略和资产来表达观点 [3] - 研究体系运作非单向，宏观逻辑指引产业研究方向，产业洞察验证或修正宏观图景，微观数据成为最终校验标尺 [3] “固收+”策略的演进 - “固收+”策略的本质是认识到单一资产无法满足客户穿越周期、追求平稳收益的需求 [4] - 剖析了不同“加法”的差异：加主观权益可能面临风格错位风险，加衍生品需直面非线性收益挑战，加商品CTA需警惕与权益资产共振风险 [4] - 更青睐“固收+量化指增”搭配，因其超额收益具有随时间累积的类票息属性，与债券票息形成双重支撑，在风控一致性、收益稳定性和客户沟通透明度上更具优势 [4] - 强调策略非固定配方，除量化指增作为基石配置外，对其他工具如可转债、商品CTA需根据宏观因子演变及资产相关性进行动态调整 [4] - 风控体系全面升级，准备多套风控模型，有的基于宏观驱动逻辑进行情景测试，有的区分中频与高频交易特征，持续跟踪驱动因素并迭代模型 [5][6] 对2026年市场的展望 - 债券市场核心矛盾将从物价下行预期转向“边际回升压力”，并与“超长债供给结构压力”形成博弈，PPI数据企稳回正的边际变化可能扭转定价逻辑 [6] - 广义财政赤字需要市场消化，银行与保险等配置盘对超长债的承接能力面临约束，长端利率预计维持宽幅震荡，难现单边下行趋势 [6] - 策略上需保持久期谨慎，把握波段机会，并在信用利差已至极窄的背景下侧重防御，静待调整带来的再投资时机 [6] - 重申产业微观研究重要性，真实经济活力与市场机会藏在细分领域的订单、产能利用率与现金流变化中，捕捉“信用阿尔法”需通过深度产业研究识别现金流坚韧、受益于行业格局改善或政策支持的主体 [6] 公司发展战略与护城河 - 纵观全球资管业态，平台化与策略广度成为长期获胜的关键，依靠单一首席投资官的对冲基金模式相对变少，更多“超级PM”被平台化公司工具化 [7] - 公司发展路径清晰：一方面将债券、权益、量化等现有优势领域的阿尔法能力做到极致；另一方面稳步拓展策略宽度，致力于成为策略库丰富的“多策略协同平台” [7] - 恪守“策略储备先于资管规模，人才储备先于策略储备”的铁律，在投研能力与策略有效性得到充分验证前，对规模扩张保持高度克制，目标不是规模最大，而是综合能力位于第一梯队 [7] 行业洞察与公司价值 - 观察到新一代投资者在认知水平、信息处理与投资方法论上的跃迁，同时理解传统渠道客户对“确定性”的深切需求 [8] - 公司价值在于凭借多年的多策略实战经验，在不同风险偏好的客户需求与复杂多变的市场之间，搭建起更精准、更稳健的桥梁 [8] - “基业长青”的秘诀在于不变的是“为客户理好财”的初心与持续迭代的勤奋，必须改变的是认知市场、理解客户、构建策略的具体方法 [8]

论坛概况 - 2026年1月10日，由中国首席经济学家论坛与广州开发区控股集团联合主办，粤开证券股份有限公司等承办的“2026中国首席经济学家论坛年会”于上海启幕 [1] - 年会主题为“棋至中局：承前启后建设强国”，汇聚超50位国内外顶尖金融机构首席经济学家、行业领袖及数百位政、产、学界专家 [1] - 论坛旨在研判全球政经变局，解码中国经济高质量发展路径 [1] 核心议题与讨论 - 粤开证券副总裁、首席经济学家罗志恒发表主旨演讲《优化国民收入分配的思考：如何提高居民收入》 [4] - 在“投资？消费？创新？出海？”圆桌讨论中，泰胜风能集团股份有限公司董事长黎伟涛从企业实践角度分享产业路径选择对经济的驱动效应 [5] - 中金公司首席经济学家彭文生指出，绿色产业具有典型的规模经济特征，政府合理扶持有助于新兴产业跨越早期规模化门槛，并对全球经济形成重大贡献 [12] 产融协同与产业赋能 - 论坛设有“产融协同赋新能·生态共建启未来”平行分论坛，探讨金融如何精准灌溉产业，构建协同共生的发展新生态 [9][11] - 粤开证券围绕“国有投资平台的创新坚守”、“资管特色FOF如何穿越周期”及“债券市场前瞻”展开实战分享 [9] - 来自信息发展、星河动力、永赢基金、东方富海的嘉宾共同探寻航空航天等科技赛道的投资逻辑与发展路径 [10] - “首席项目路演”精选了生物科技、智能科技、产业大数据、云计算等前沿领域的优质项目与投资机构进行交流 [10] 区域发展与战略布局 - 广开控股及粤开证券通过打造高端对话平台，为集团及区域招商投资提供专业研判与决策支持 [11] - 论坛旨在以资本为纽带增强产业集群效应，推动高端项目、资本与人才向广州开发区集聚 [11] - 论坛进一步强化粤港澳大湾区与长三角地区的产业链协同与创新资源共享，为区域现代化产业体系构建注入金融活水与战略动能 [11] - 广开控股以长期资本为支撑，深耕双碳智造、新能源汽车等战略性新兴产业，助力其突破从技术到产业的关键规模化瓶颈 [12]