现货白银价格上周五逼近80美元/盎司后，周一亚太交易时段更是一度站上83美元/盎司上方，刷新历史 新高，但稍后高位跳水，一度跌破75美元，日内振幅达9美元。截至下午2点半左右，白银价格交投在79 美元附近。即便如此，白银被认为仍有望实现160%以上的年涨幅，若真如此，也将录得自1979年以来 的最佳年度表现。 但在今日过山车行情后，市场对白银的投机和高杠杆风险被引爆的担忧加剧。芝加哥商品交易所 （CME）于12月12日将白银保证金上调了10%后，又宣布将在当地时间12月29日收盘后，全面上调包括 黄金、白银、锂等多类金属期货的履约保证金。这意味着，2026年3月到期的白银期货合约初始保证金 将被上调到2.5万美元。历史上，类似操作曾引发白银暴跌。 结构性供需失衡 地缘政治风险升温提振了避险资产需求，以及市场对美联储2026年进一步降息的预期均利好银价。上周 五，金银创新高的背景是中东、东欧、拉美等地的地缘政治风险高企。衡量美元强势的关键指标——彭 博美元现货指数上周下跌0.8%，为6月以来的最大单周跌幅。美元走软通常也对贵金属有利。 今年以来，由全球央行购买量增加、交易所交易基金（ETF）流入以及美联储连续三 ...

欧洲早盘交易时段黄金期货微跌至每金衡盎司4500美元下方。12月以来贵金属持续走强，月初开盘价为 4274.80美元/盎司。纽约市场期货下跌1.2%至4497美元/盎司。避险需求与美联储降息预期共同支撑金 价，降息通常利好黄金等无息资产。 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 责任编辑：王许宁 欧洲早盘交易时段黄金期货微跌至每金衡盎司4500美元下方。12月以来贵金属持续走强，月初开盘价为 4274.80美元/盎司。纽约市场期货下跌1.2%至4497美元/盎司。避险需求与美联储降息预期共同支撑金 价，降息通常利好黄金等无息资产。 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 责任编辑：王许宁 ...

徽商期货公司赴大顺镇官塘村开展乡村振兴工作调研暨"保险+期货"知识培训活动 为持续巩固拓展脱贫攻坚成果，扎实推进乡村振兴工作，12月25日，徽商期货公司外部董事、公司相关 部门赴寿县大顺镇官塘村开展乡村振兴工作调研、期货知识培训及捐赠项目实地考察等系列活动。大顺 镇镇长方涛、官塘村驻村工作队及村民代表共同参与。 乡村振兴工作座谈会 座谈会上，方涛首先介绍了镇村基本情况、产业发展现状及当前面临的主要需求，对徽商期货公司长期 以来，特别是通过捐赠资金改善乡村道路、助力农业生产所提供的支持表示感谢。重点介绍了"保险 +期货"金融帮扶模式在本地试点的初步效果，希望未来能进一步扩大该模式的覆盖品种与范围。 会后，调研组一行前往"徽商路"进行考察，该道路由徽商期货公司捐赠修建完成，为大顺镇官塘村发展 带来切实便利，切实解决了约700亩农田耕作难题，有效改善近30户村民出行条件，提升了村民的获得 感与幸福感。 本次系列活动的成功开展，是徽商期货公司履行国有企业社会责任、助力乡村全面振兴的又一次具体实 践。通过座谈交流、专题培训与实地调研相结合的方式，不仅检验了既有帮扶成果，更精准对接了地方 发展新需求，为下一步制定更精准、 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年全球经济在动荡中前行，海外特朗普上任、美联储重启降息，国内信心重塑、反内卷推动供给侧改革；2026年全球政治与科技周期共振支撑风险资产，能源转型与AI投资重塑大宗商品格局 [6] - 美国中期选举扰动政策预期，财政扩张边际收敛，经济“外强中干”，通胀有粘性，经济可能走向复苏或阶段性过热 [7] - 中国“十五五”开局，经济弱复苏寻求质的提升，通胀有望改善，财政积极扩张，货币适度宽松，反内卷推动结构性牛市 [8] - 资产配置上，权益资产延续乐观，债市环境复杂，黄金受青睐，汇率市场有波动，需警惕“政策失灵”与“预期落空”风险 [16][17] 根据相关目录分别进行总结 全球经济回顾与展望 - 2025年全球经济复苏受关贸冲击承压，美国特朗普政策影响大，中国经济弱复苏转型，德国财政扩张，日本通胀高企 [62] - 2026年全球经济增长前景黯淡，预计增速放缓，通胀回落但各国分化，财政空间逼仄，中美将联袂财政扩张 [72][77] 美国经济与政策 - 经济“外强中干”，中期选举扰动政策预期，财政扩张延续但边际收敛，通胀有粘性，美联储在“防衰退”与“控通胀”间平衡，经济可能走向复苏或过热 [7] - 特朗普2026年转向国内备战中期选举，形成“双宽”合力，可能采取财政扩张、贸易关税利用、货币政策宽松等举措 [92][99] - 2026年美联储换帅，热门候选人偏向鸽派，不同候选人当选市场反应不同，鲍威尔是否留任理事也受关注 [103][104] 中国经济与政策 - 2025年国内经济呈现强预期弱现实特征，内忧外困中奋力破局，新老经济分化，物价羸弱，财政发力前置，货币政策适度宽松 [124][132] - 2026年经济弱复苏寻求质的提升，GDP增速小幅放缓，动力转向内需，通胀有望改善，财政延续积极扩张，货币适度宽松，关注反内卷 [230] 资产配置 - 权益资产：美股可能再创新高，A股围绕“十五五”规划展开结构性行情，风格或随PPI转正在下半年切换 [16] - 债市：美债收益率曲线陡峭化，中债利率有下行空间但需关注PPI转正风险 [16] - 黄金：在美联储降息、美元贬值、地缘冲突利好下，配置价值凸显，有望再破前高 [16] - 汇率市场：美元承压贬值，人民币汇率稳韧走升，但需警惕央行干预 [17] 大宗商品 - 2026年大宗商品将在震荡分化中酝酿结构性牛市，全球货币宽松奠定流动性基础，AI投资与能源转型提振需求，反内卷压缩产能 [28] - 不同商品表现分化，电力金属、数字/能源金属、关键矿物、传统能源走势各异，需关注全球电网投资、中国政策动向、AI数据中心建设、地缘政治冲突等因素 [328][329] 中国“十五五”规划 - 2025年二十届四中全会提出“十五五”规划建议，核心思路是聚焦内生，通过多方面举措推动中国式现代化 [186] - 2026年是“十五五”开局之年，不同阶段有不同观察点和市场影响，政策核心落脚点在反内卷，推动经济“增速趋稳、结构优化” [336][340] “反内卷”政策 - 2024 - 2025年多个重要会议提出反内卷政策，从政策倡导走向行业实践，整治“低价倾销”等恶性竞争 [352][353] - 与2015年供给侧改革有相似也有差异，对市场的影响路径包括短期推动情绪回暖、中长期影响企业盈利和商品价格等 [362][363][372] 库存周期 - 目前国内库存周期处于被动补库阶段，PPI与M1增速是领先指标，有望催生出新一轮库存周期，但地产与朱格拉周期可能压制其强度 [380][386][390] 人民币汇率 - 2025年人民币汇率波动加大，震荡走升；2026年美元大概率震荡小贬，人民币汇率有望稳韧走升 [402][403] 黄金与白银 - 黄金：2026年告别单边暴涨，进入“高位震荡、阶梯上行”阶段，应分批配置作为对冲宏观不确定性的核心资产 [414][415] - 白银：长期受益于降息、复苏与能源转型，短期需警惕资金面背离 [419]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内，资金面相对稳定及宽松预期使短端债券企稳力量更强表现稳健，长端和超长端债券波动较大，债券上有顶下有底格局难打破，现券收益率十年期或维持在1.75% - 1.85%范围，配置型资金可侧重中短端期限和高等级信用债锁定票息，交易型资金可关注超长端期限调整后的波段交易机会 [9] - 中长期来看，有效需求不足是国内经济主要挑战，新经济增长动能在培育，特朗普2.0时代贸易摩擦有潜在影响，总需求难短期根本性回升，通缩大概率延续，基本面对债期利好，货币政策和财政政策协同加码，宽货币周期下债券收益率难大幅走高 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要观点 - 上周国债期货市场先抑后扬，周初30年期国债期货下跌，央行公开市场操作净投放流动性确保资金面平稳，短端利率稳定使后半周市场情绪回暖，国债期货全线收涨，市场传闻助推短期修复行情，股市和商品市场表现亮眼但与债期联动效应减弱，债期走势强于预期 [5] - 展示各国债期货代码的收盘价、周涨跌幅、周成交量、周成交量变化、周持仓量、周持仓量变化等数据 [6] 流动性跟踪 - 展示中期借贷便利量价、公开市场操作量价、存款类质押式回购、SHIBOR、上交所质押回购利率、债券质押式回购利率、同业存单发行利率、超储率、LPR、存款准备金率、国债收益率、国债期限利差、美债收益率、美债期限利差等相关利率和数据的图表 [16][18][20] 国债期货套利指标跟踪 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货基差、净基差、IRR、隐含利率等指标的相关数据图表 [43][50][58][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤市场供应小幅回落维持低位、需求淡季采购情绪偏弱，新年度蒙煤通关回落进口压力减小，叠加国内煤矿生产低位，供应压力有所缓解，且后期冬储补库预期增强，整体维持震荡运行；焦炭当前供需结构偏弱，现货提降预期较强，但1月钢厂复产预期增加，且冬储补库支撑，预计盘面跟随维持低位震荡 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场观点 焦煤 - 供给：523家样本矿山开工率84.21%（-2.41%），精煤日均产量73.76万吨（-1.79），314家洗煤厂产能利用率36.32%（-1.36%），精煤日均产量26.59万吨（-0.7），国内供应维持低位；年底蒙煤进口冲量明显 [3] - 需求：247家钢厂铁水日产量226.58万吨（+0.03），高炉开工率78.32%（-0.15%），钢厂炼焦煤可用天数12.96天（-0.06），230家独立焦化厂炼焦煤可用天数13.49天（+0.06），下游刚需采购为主 [3] - 库存：523家样本矿山精煤库存282.9万吨（+10.13），全样本独立焦化厂库存1039.72万吨（+3.43），钢厂库存806.72万吨（+1.73），314家样本洗煤厂精煤库存329万吨（+1.72），主要港口库存299.5万吨（+13.33），各环节均有不同程度累库，采购情绪走弱 [3] 焦炭 - 供给：焦化厂平均吨焦利润-18元/吨（-34），全样本独立焦化厂产能利用率71.66%（-0.39%），日均产量62.67万吨（-0.33），247家钢厂日均焦炭产量46.9万吨（+0.31），整体产量变化不大，但部分焦企生产受限 [4] - 需求：247家钢厂铁水日产量226.58万吨（+0.03），高炉开工率78.32%（-0.15%），焦炭可用天数为12.01天（+0.29），对焦炭刚需减弱 [4] - 库存：全样本独立焦化厂库存92.24万吨（+1.14），主要港口库存178.2万吨（+2.55），247家钢厂库存642.2万吨（+8.47），整体社会库存回升 [4] 第二部分 宏观地产跟踪 - 涉及全国固定资产投资额累计同比、全国房地产新开工等面积累计同比、30大中城市当周商品房成交面积、钢铁及制造业采购经理人指数（PMI）等数据，但未给出具体数据内容 [6][10][14][18] 第三部分 焦煤供需跟踪 - 涉及山西晋中介休中硫主焦煤采购价、全国主流焦煤现货价格对比、焦煤价差跟踪、样本煤矿及洗煤厂相关产量和开工率、钢厂相关数据、各环节库存及甘其毛都口岸蒙煤通关车数等内容，但未给出具体数据内容 [21][26][31] 第四部分 焦炭供需跟踪 - 涉及吕梁准一级冶金焦出厂价、焦炭现货调价时间表、焦炭现货价格对比、焦炭价差跟踪、独立焦化企业吨焦利润、各环节产量及产能利用率、各环节库存及钢厂焦炭库存可用天数等内容，但未给出具体数据内容 [61][63][65][69]

贵金属市场剧烈波动 - 12月29日尾盘，上期所沪银期货主力合约大幅跳水，一度跌超2%，从高位回落超12% [4] - 现货白银一度失守75美元/盎司，截至发稿跌超3% [7] - 市场分析认为，跳水原因包括投资者获利了结，以及特朗普与泽连斯基就潜在和平协议的谈判看起来更有进展，使黄金和白银暂时承压 [8] - 年初至今，白银累计上涨181%，表现强于黄金（上涨72%），驱动因素包括被美国认定为关键矿产、供应偏紧、库存偏低及工业与投资需求升温 [8] - 有分析师认为，若下一任美联储主席政策偏鸽派，黄金明年或冲击5000美元/盎司；若降息落地、工业需求强劲且供应短缺，白银在2026年或有望向100美元/盎司发起冲击 [8] - 除白银外，碳酸锂、钯、铂等期货主力合约也一度触及跌停，跌幅达10% [6] A股市场表现 - 12月29日，A股三大指数冲高回落，沪指涨0.04%实现“九连阳”，深成指跌0.49%，创业板指跌0.66% [12] - 市场个股涨跌互现，共1995只个股上涨，87只个股涨停，3332只个股下跌 [13] 市场热点板块 - **商业航天概念股延续强势**：中国卫星、神剑股份等多股涨停 [15] - **机器人概念股继续活跃**：上纬新材、步科股份涨停并创新高 [16] - **碳纤维概念股走强**：和顺科技、吉林化纤等涨停，其中吉林碳谷涨幅达23.65% [18][19] - **数字货币概念股拉升**：御银股份、翠微股份等涨停，消息面上中国人民银行出台数字人民币相关行动方案，新体系将于2026年1月1日正式启动实施 [20][21] 市场下跌板块 - **锂电池板块下挫**：欣旺达跌11.39%，宏源药业跌超10%，国城矿业、雅化集团等跟跌 [22][23] 基金套利案例 - 国投白银LOF在经历多个交易日极端行情后，于12月29日复牌即一字跌停，随后被大量买单撬开，价格直线拉升，最高报2.767元，距涨停价仅差0.009元，收盘报2.543元，盘中振幅近20%，溢价率超20% [9][10] - 该基金当日成交额达26.56亿元，成交量1055.41万手，基金份额34.75亿份 [10] - 作者通过在该基金盘中高位时止盈卖出套利，以500元本金获利约200元，收益率超40% [11]

捐赠仪式现场，阜平县西城小学校长王占龙简要介绍学校情况，对公司善举表示感谢，表示将以此次捐赠为契机潜心育人，同时勉励学生常怀感恩之心、励 志成长。阜平县教体局主任科员甄淑平汇报了2024年精准资助成效显著，受助学生学业表现突出，表示将统筹用好帮扶资金，确保资金落地见效、惠及更多 学子。 公司业务拓展部总经理张景锋在现场表示，银河期货始终关心与支持阜平的教育事业，将切实履行企业社会责任，全力为青少年健康成长贡献力量。他希望 受助学生能够感受到社会的温暖，将关爱转化为追梦的动力，坚定信念，砥砺前行。 2025年12月16日，银河期货一行赴革命老区河北省保定市阜平县，开展"爱心汇聚银河，助学点亮希望"教育帮扶活动。此次活动由公司战略客户服务部、上 海机构部、业务拓展部联合人保财险阜平支公司及县教体局共同推进，以资助优秀贫困学生为切入点深化教育帮扶，为后续在当地开展"保险+期货"等金融 帮扶工作奠定基础。 阜平作为新中国成立和新时代全国脱贫攻坚"两个动员令"发出地、全国832个定点帮扶县之一，其教育发展一直是公司帮扶关注的重点。2024年，公司已通 过该活动对阜平中学20名家庭经济困难学生实施精准资助。2025年捐赠 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周四个股指期货品种走势震荡上行，中证1000和中证500涨幅较大，基差贴水深度收窄但多数主力合约仍期货贴水，A股市场震荡上行，成交金额放量，板块分化，个股涨跌与指数收阳对比明显，资金调仓换股迹象明显 [4] - 11月制造业利润下滑，宏观经济修复进度延续分化态势，顺周期板块需检验反内卷政策落地速度和效果，金监局下调险资部分类型股票持仓风险因子，未来一年近万亿“长钱流入”将抬高A股重心 [5][6] - 近期重要经济工作会议结束且年末消息面平静，市场谨慎情绪升温、短期技术压力增加，但央行12月MLF操作与逆回购合计净投放保障年末流动性平稳，对市场形成支撑 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 四个股指期货品种上周走势震荡上行，中证1000和中证500涨幅较大，基差贴水深度收窄但多数主力合约仍期货贴水，IH基差收于6.00，IF收于 - 18.84，IC收于 - 70.84，IM收于 - 133.13 [4] - A股市场上周震荡上行，上证指数八连阳逼近4000点，深成指更强，成交金额放量，板块分化，有色金属板块领涨，电力设备、锂电池中上游材料股亮眼，商业航天活跃，海南自贸区域概念轮番表现，银行板块小幅调整，个股涨跌与指数收阳对比明显，资金调仓换股迹象明显 [4] 综合分析 - 11月制造业利润下滑，宏观经济修复进度延续分化态势，顺周期板块需检验反内卷政策落地速度和效果 [5][6] - 金监局下调险资部分类型股票持仓风险因子，未来一年近万亿“长钱流入”，A股重心将进一步抬高 [6] - 近期重要经济工作会议结束且年末消息面平静，市场谨慎情绪升温、短期技术压力增加，但央行12月MLF操作与逆回购合计净投放保障年末流动性平稳，对市场形成支撑 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金银市场继续走高，白银价格进入疯狂上涨模式，纽约银价上周五单日涨11%，全周涨18%，创每盎司79美元历史新高，全年涨幅达150%，上期所白银上周五夜盘涨超6%，全年涨幅超130% [1] - 地缘政治方面，俄乌冲突僵持，美国对委内瑞拉大兵压境，在圣诞节期间以反恐为名对尼日利亚发动攻击，特朗普意在石油和稀土等资源，为中期选举展示强硬形象 [1] - 特朗普要对美联储进行大手术，新美联储人选需与其理念相同，明年加快降息，美联储独立性将被颠覆，虽短期1月降息预期略降，但5月新主席就任后断崖式降息预期升温，美元指数下行，为金银中线走强提供支撑 [1][3] - 金银等贵金属上涨，一方面因美联储降息周期引发全球放水，另一方面是世界产业格局大变，人工智能科技革命来临，白银和铜处于风口，传统和新兴产业都需要，且全球地缘政治紧张，各国争夺战略资源，供给弹性低 [3] - 截至2025年12月24日，上海期货交易所白银期货持仓量接近82万手，较年初上涨49.01%，12月库存逐日下降，12月25日库存较前一日减少29,532千克，持仓量对应的交易数量是库存的14倍，为逼空提供土壤 [4][5] - 逼空式上涨持续时间难判断，短线进入加速赶顶模式，不宜追涨，前期多单盈利丰厚的应逢高止盈 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周金银市场走高，白银价格疯狂上涨，纽约银价创新高，上期所白银涨幅大 [1] 地缘政治 - 俄乌冲突僵持，美国对委内瑞拉和尼日利亚有军事行动，特朗普为资源和中期选举 [1] 美联储动态 - 特朗普要对美联储进行改革，削弱其职能，新主席需与其理念相同，加快降息，虽短期1月降息预期略降，但5月后断崖式降息预期升温，美元指数下行支撑金银中线走强 [1][3] 上涨原因 - 美联储降息周期引发全球放水，世界产业格局大变，人工智能科技革命来临，白银和铜因产业需求和地缘政治因素上涨 [3] 持仓与库存 - 上海期货交易所白银期货持仓量大幅上涨，12月库存下降，持仓量对应的交易数量远大于库存，为逼空提供条件 [4][5] 投资建议 - 逼空式上涨短线进入加速赶顶模式，不宜追涨，前期多单盈利丰厚的应逢高止盈 [6]