铜价近期走势与市场表现 - 国际铜价在创下历史新高后出现回调 12月9日LME铜期货价格跌逾1% 沪铜主力合约跌1.46%至9.11万元/吨 [1][2] - A股铜产业板块应声下跌 12月9日铜产业指数跌2.41% 江西铜业跌6.06% 精艺股份跌5.43% 铜陵有色跌5.03% [1][2] - 自11月28日以来铜价走强并带动相关概念股活跃 盛屯矿业累计上涨17.36% 江西铜业累计上涨13.96% 精艺股份累计上涨13.87% 西部矿业累计上涨10.53% 嘉元科技累计上涨10.21% 紫金矿业累计上涨6.29% [2] 铜价波动的驱动因素 - 供应端持续偏紧是推动铜价上涨的核心因素 多家矿企下调中期产量预期 LME库存周内出现大量注销仓单请求 [3] - 智利国家铜业公司向中国买家提出的2026年度长单阴极铜升水报价为335美元/吨至350美元/吨 较2025年度大幅上涨 显示供应紧张预期升温 [3] - 需求层面 新能源汽车 电网建设 AI数据中心等领域对铜的刚性需求稳步增长 [3] - 近期铜价冲高回落与市场对美联储议息会议的谨慎情绪有关 多头了结意愿上升 [3] 机构对铜价中长期前景的观点 - 机构对铜价中长期走势持乐观态度 认为在新能源 电网建设等下游需求强劲及供应端扰动下 铜价有望维持高位运行 [1][4] - 长江期货预计2026年铜价创新高仍然可期 美元走弱 贸易摩擦缓和 地缘局势暂缓及全球降息周期将提振铜价 [4] - 从产业供应看 预计2026年印尼Grasberg矿端扰动未完全恢复 全球新增铜矿产能有限 国际铜研究小组预计2026年将出现15万吨铜供应缺口 [4] - 需求方面 AI数据中心电力需求未来十年将大幅增长 带动储能增加 铜需求有望实现稳定快速增长 [4] - 中财期货认为 美国持续“虹吸”电解铜资源将成为常态 非美地区供应偏紧逻辑不变 铜价将震荡偏强运行 [4] 行业整体展望与公司影响 - 整体来看 短期内铜供应仍可满足需求 但长期或面临结构性短缺 [5] - 在宏观经济复苏和新兴产业需求增长驱动下 铜价中枢有望继续上移 相关上市公司业绩弹性值得关注 [5]

港股市场整体表现 - 港股三大指数全天单边下跌，市场情绪低迷 [1] - 恒生科技指数跌幅最大，收跌1.9% [1] - 恒生指数下跌1.29%，国企指数下跌1.62%，两者均刷新月内新低 [1] 科技与互联网行业 - 大型科技股集体萎靡拖累大市走低 [1] - 小米、百度股价下跌超过3% [1] - 快手、美团股价下跌超过2% [1] - 京东、阿里巴巴、腾讯股价均有下跌 [1] - 部分软件股上涨，如易鑫集团、金蝶国际 [1] 有色金属与大宗商品相关行业 - 金价铜价在高位徘徊，国际清算银行警告黄金与股市走势趋同可能是泡沫信号 [1] - 黄金股、铜业股等有色金属板块持续弱势 [1] 房地产行业 - 内房股尾盘跌势扩大 [1] - 雅居乐集团因被内地企业提出清盘呈请，股价大跌超过18% [1] - 中国金茂、中国海外宏洋股价跌幅居前 [1] 基建与工业 - 中国中冶计划以607亿元出售中冶置业、中冶铜锌等资产，股价重挫超过21%，领跌重型基建股 [1] 其他下跌行业 - 半导体芯片股、石油股、航空股、军工股、中资券商股、保险股、汽车股纷纷走低 [1] 表现相对积极的行业 - 猪肉概念股、药品股部分上涨 [1] - 内银股少部分飘红，农业银行、招商银行、工商银行皆有涨幅 [1]

核心观点 - 近期铜价飙升至历史高位是短期供应扰动、人为政策干预与金融属性强化三者共振的结果，而非全球供需基本面发生根本性转变[2] - 全球精炼铜市场在2025年前预计仍将保持平衡或轻微过剩，真正的结构性短缺尚需时日[3] - 铜价未来走势取决于政策干预的持续性、新兴领域需求的实际兑现能力以及供应链增量释放情况，市场需关注预期与现实的落差[6] 价格表现与市场情绪 - 伦敦金属交易所（LME）铜价一度突破每吨11461美元，沪铜期货主力合约站上9万元/吨大关，均创历史新高[2] - 市场情绪高涨，资金持续涌入，单是国内铜期货沉淀资金规模已突破500亿元，成为仅次于黄金的第二大商品期货品种[2] 短期供应扰动 - 全球主要铜矿今年接连遭遇生产中断：印尼格拉斯伯格因泥石流事故减产，智利埃尔特尼恩特铜矿因安全事故扰动，刚果（金）卡莫阿—卡库拉铜矿受矿震影响[2] - 相关事件导致全球铜矿产量同比下滑，同时冶炼环节的情况也不乐观，多重因素叠加放大了市场恐慌情绪[2] 供需基本面分析 - 根据国际铜研究组织预测，2025年全球精炼铜市场预计小幅过剩17.8万吨，至2026年才可能转为短缺15万吨[3] - 近几年全球铜的供需缺口并未发生显著变化，甚至短期仍处于平衡或轻微过剩状态[3] 政策干预与贸易影响 - 美国拟对进口铜加征高额关税并将其纳入关键矿物名单，引发贸易流扭曲，大量铜为规避关税风险提前流入美国[4] - 此举导致纽约商品交易所铜库存突破40万吨高位，较去年年底增加了超过300%，而亚洲等地现货供应显紧，制造了区域性供需错配[4] 需求侧分析 - 人工智能数据中心、新能源电网及电动汽车被视为铜需求的新引擎：一座10兆瓦的中型AI数据中心电力电缆用铜量可达上百吨，纯电动汽车用铜量约为80公斤，远超传统燃油汽车[4] - 然而，新兴领域当前基数相对有限，且全球经济复苏乏力，其需求增长尚不足以完全对冲传统建筑、电力等领域的需求疲软[4] - 高铜价已引发下游“负反馈”，“以铝代铜”的替代进程正在加速[4] 金融属性与投机因素 - 美联储降息预期的波动成为铜价短期震荡的关键推手[5] - 投机资金基于“绿色转型”和“AI革命”的长期叙事大举布局，推动价格脱离即期基本面[5] - 美国国内生产总值增长高度依赖AI叙事，若AI泡沫破灭，可能影响铜价逻辑[5] 长期结构性挑战 - 矿端面临投资不足、品位下降、开发周期长等结构性问题，铜矿产量增长率已放缓至2025年的1.4%[5] - 贸易保护主义、资源民族主义、地缘政治以及产铜区水资源短缺等因素持续威胁供应链稳定性[5] - 关键矿产的周期演化复杂，铜供需再平衡很难一蹴而就[5] 未来关键变量 - 美国关税政策、产铜国出口限制等政治决策会否让区域性割裂的供需格局固化[6] - AI与能源转型的需求能否真实兑现并有效抵消传统领域萎缩[6] - 全球冶炼产能调整与资源勘探投资能否有效释放增量[6]

核心观点 - 报告认为，在库存搬家、供需紧张预期及地缘政治等多重因素驱动下，基本金属牛市逻辑强化，尤其是铜、锡、钨等品种表现强势，贵金属板块长期看好，调整即为买入机会 [1][2][3][4] 贵金属 - 贵金属板块出现调整，COMEX黄金下跌0.67%，COMEX白银上涨3.00% [1] - 白银波动率较高，且伦敦库存回升，短期逼仓逻辑可能暂缓 [1] - 长期来看，去美元化进程不会转向，叠加降息交易下ETF配置资金流入，依然看好贵金属板块表现，建议无惧波动坚定持有 [1] 铜 - 本周LME铜价上涨4.38%，主要因LME注销仓单强化库存搬家逻辑 [1][2] - 市场预期2026年后美国仍会对电铜加征关税，导致COMEX铜相较LME铜出现溢价，促使库存从LME向COMEX转移 [1][2] - 本周LME铜仓单大幅注销引发欧洲、亚洲电铜短缺预期，推动铜价上涨 [1][2] - 由于自由港和泰克资源2026年产量预期下调，预计2026年铜将出现供需紧张局面 [2] - 叠加美国政府对2026年财政支出存在进一步强化预期，以及库存搬家逻辑，认为调整即为买点，建议逢低做多 [2] 铝 - 本周LME铝价上行1.24%，主要跟随铜价上涨 [3] - 基本面呈现淡季特征，SMM周度铝水比例录得76.6%，环比下降0.26个百分点 [3] - 下游开工出现边际下滑趋势，铝棒企业12月预计出现更多减产行为 [3] - 国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.4个百分点至61.9% [3] - 原生铝合金开工率持稳于60.2%，高铝价抑制散单成交，需求端偏谨慎 [3] - 在2026年供给扰动及储能需求爆发的情况下，建议对铝和铝权益逢低买入 [3] 锡 - 本周锡价最高超过32万元/吨，继续强势上涨 [3] - 价格上涨主要由于刚果（金）战乱影响Bisie锡矿运输线路，市场给予较高风险溢价 [3] - 随着刚果（金）和卢旺达在华盛顿签下和平协议，叠加伦锡库存恢复，锡价短期或高位盘整 [3] - 长期供给紧缺态势不改，AI算力、推理芯片对锡焊料的需求，叠加降息周期开启，预计锡价2026年中枢将稳步上移 [3] 钨 - 本周钨价继续上涨，黑钨精矿价格突破35万元/吨，持续创历史新高 [4] - 短期上涨主要受海外钨价上涨带动，国内对钨产品出口进行管制，导致海外冶炼原料短缺 [4] - 海外APT（仲钨酸铵）等产品出现断供迹象，价格大幅上涨 [4] - 国内矿山经过多年开采品位下滑，产量持续下降，带动全产业链自上而下上涨 [4] - 短期钨价供需矛盾难解，预计12月钨全产业链将延续上涨行情 [4] 投资建议 - 建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等公司 [5]

核心交易 - 必和必拓以20亿美元的价格出售其在西澳大利亚皮尔巴拉地区关键电力网络公司中85%的股份给贝莱德旗下的全球基础设施合作伙伴有限合伙企业[1] - 交易后，GIP将获得西部澳大利亚铁矿内陆电力网络49%的股权，必和必拓仍需在25年内按持股比例支付相关费用[1] - 该电力网络包括亚尼马燃气发电站以及超过400公里（249英里）的输电线路和变电站，为公司的铁矿石开采业务供电[1] 交易目的与战略 - 交易旨在释放资金，为公司核心铁矿石业务之外的增长机会（尤其是铜业领域）备足资金[1] - 公司首席执行官表示，协议使公司能够获得资金，同时保持其在铁矿石业务中能源网络的运营和战略控制权[1] - 公司早在8月份就表示计划将基础设施建设资金重新投入到回报率更高的增长项目中[2] 行业趋势 - 必和必拓及力拓等其他大型矿业公司正试图出售部分基础设施资产以获取现金，为加大投资促进增长做准备[1] - 力拓在近期资本市场日上也发表了类似言论，表明行业存在共同的战略调整趋势[2]

港股铜业股市场表现 - 港股铜业股普遍大幅下跌，江西铜业股份跌近7%至33.480港元，中国有色矿业跌6.4%至15.770港元，中国大冶有色金属跌5.8%至0.097港元，五矿资源跌5.5%至7.920港元 [1] - 其他相关股票亦下跌，中国黄金国际跌3.27%至162.700港元，中国金属利用跌3.13%至0.620港元 [2] 高盛对铜价前景的观点 - 高盛集团认为当前铜价飙升至每吨11,000美元以上将是短暂的，因全球仍有充足的供应满足需求 [1] - 分析师指出近期铜价的大部分上涨是基于对未来市场紧张的预期，而非当前的基本面，预计当前突破11,000美元上方的走势不会持续 [1] 中国铜市场需求分析 - 作为铜的关键市场，中国市场的需求在近几个月大幅下滑 [1] - 高盛预计今年第四季度中国铜消费量将同比下降近8%，但预计明年将增长2.8% [1]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 12 月 9 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 行业投资评级 - 无相关内容 核心观点 - 沪铜再创历史新高，现货涨 715 至 92300，升水承压，现货升水跌 40 至 130，两市进口亏损缩窄至千元附近，沪伦比值处低位 [10] - 中国经济政治局会议定调 2026 年经济政策，利好铜市，推动午后铜价再度上涨 [10] - 本周中国重磅数据将公布，周四美联储议息会议，预计超预期因素较少 [10] - 短期高铜价抑制需求，铜价上涨趋势或现波折，但 2026 年矿紧锭紧以及绿色需求，铜中期基本面支撑强，叠加中美政策宽松提供偏多宏观氛围，中期继续看涨 [10] 各目录要点 行情回顾与操作建议 - 沪铜走势：再创历史新高，现货涨 715 至 92300，升水承压，现货升水跌 40 至 130 [10] - 进口情况：两市进口亏损缩窄至千元附近，主因 LME0 - 3back 结构缩窄至 23，沪伦比值继续处于低位 [10] - 政策影响：中国经济政治局会议定调 2026 年经济政策，利好铜市，推动午后铜价再度上涨 [10] - 后市展望：本周中国重磅数据将公布，周四美联储议息会议，预计超预期因素少；短期高铜价抑制需求，铜价上涨趋势或波折，中期因矿紧锭紧、绿色需求及中美政策宽松继续看涨 [10] 行业要闻 - 进口数据：2025 年 11 月，中国铜矿砂及其精矿进口量 252.6 万吨，1 - 11 月累计进口量 2761.4 万吨，同比增长 8.0%；11 月，中国未锻轧铜及铜材进口量 42.7 万吨，1 - 11 月累计进口量 488.3 万吨，同比下降 4.7% [11] - 秘鲁法案：秘鲁国会投票通过一项争议性许可的一年延期法案，该法案需总统签署生效，遭正规采矿行业反对，领土冲突影响部分铜矿和项目 [11]

港股市场走势 - 港股市场走势反复，恒生指数在26,000点遇到阻力，尾市跌幅扩大，整体成交略为增加 [2] - 市场预计恒生指数将继续在25,200至26,200点水平徘徊 [2] - 蓝筹股普遍下跌，市场观望外围息口去向及内地政策消息 [2] 内地股市表现 - 内地股市上升，沪综指高开高走，收市上升0.5% [2] - 沪深两市成交额明显增加 [2] - 政治局会议释放更多正面政策信号及内地出口表现超预期，均有利大市气氛 [2] 外围市场与宏观环境 - 美股三大指数均录得跌幅收市，市场观望美联储议息结果，大市缺乏方向 [2] - 美元反复企稳，美国十年期债息回升至4.16厘水平 [2] - 金价先升后回，油价则表现受压 [2] 铜行业基本面与价格展望 - 国际铜价近日连续再创新高，年内涨幅超过两成，市场普遍预期铜价将继续上涨 [3] - 铜价上升动力来自矿产供应紧张、新能源及数据中心等行业需求强劲，以及宏观环境的有利条件 [3] - 机构普遍预期明年铜价将在每吨1.2万美元至1.3万美元区间内运行 [3] 铜行业供需格局 - 投行报告预计2025年全球矿山供给零增长，2026年仅温和回升1.4% [3] - 中国铜原料联合谈判小组决定将2026年铜矿产能利用率削减逾10%，将加大全球电解铜供应下行风险 [3] - 预计2026年全球精炼铜市场缺口约33万吨 [3] 铜行业需求与市场行为 - 中国铜需求近期因高价等因素趋缓，但下游买家并未停购，只是改为按需采购 [3] - 结构性供需缺口将持续支撑铜价和铜业股上行势头 [3] - 预计市场趋紧格局将有利铜价及铜业股盈利增长，前景值得看好 [3]

铜价行情与市场表现 - 2025年末铜价迎来狂飙行情，伦敦金属交易所与上海期货交易所铜期货价格连续三次刷新历史纪录 [1] - 国内沪铜主力合约价格强势突破9.3万元/吨大关，单周涨幅高达6.12%，领涨全球市场 [1] - 花旗银行预计铜价将持续攀升至明年初，第二季度均价约为13000美元/吨，并将乐观情境下的目标价从14000美元/吨上调至15000美元/吨 [2] 价格上涨核心驱动因素：供应端收缩 - 全球铜矿供应“长期缺口”已从预期转为现实，全球铜矿新增产能增速不足2%，远低于需求增速 [1] - 智利Codelco 2025年产量预计同比下降3%，老旧矿山品位下滑、投资不足导致产能增长停滞 [1] - 印尼出台精矿出口限制政策，非洲铜矿项目因政局动荡开发滞后 [1] - 中国有色金属工业协会叫停约200万吨铜冶炼违规产能，CSPT成员企业达成“2026年减产10%”共识 [2] - 铜精矿加工费已跌至低于冶炼成本线，导致国内冶炼企业扩产意愿低迷，矿端紧缺正加速向精铜端传导 [2] - 2025年全球铜矿产量预期持续下调，由年初预期的70多万吨增量下降至目前的全年几乎没有增量，2026年全球铜矿增量也仅有50多万吨 [3] 价格上涨核心驱动因素：宏观与需求 - 美联储12月降息预期升温，且特朗普阵营的哈塞特大概率当选新一任美联储主席，增强市场对2026年美联储流动性宽松的预期 [1] - 下游企业担心本地无货可提，正提前“抢购”LME仓库里的阴极铜，恐慌性囤货行为加剧价格上涨 [2] - 全球区域性精铜供应失衡风险加剧，LME注册仓单大幅转为注销仓单，库存降至数月低位，而COMEX库存则持续累积 [2] 机构观点与投资建议 - 银河证券表示，全球铜矿供应短缺与全球区域性精铜供应失衡风险加剧的逻辑演绎，叠加流动性宽松预期，有望持续推动铜价上涨，建议关注国内铜矿龙头公司 [3] - 中信建投建议，三大金属投资应聚焦两大逻辑：资源掌控力与技术溢价 [3] - 资源掌控力方面，优先布局紫金矿业(铜金双龙头)、洛阳钼业(全球钴铜巨头)等拥有核心矿权的企业 [3] - 技术溢价方面，重点关注南山铝业(航空级铝材)、恒邦股份(贵金属回收)等具备深加工能力的标的 [3] 相关公司动态与财务数据 - 江西铜业股份作为国内铜冶炼龙头，阴极铜年产能达210万吨，铜业务收入占比超70% [4] - 江西铜业于2025年11月向SolGold Plc提交两项非约束性现金要约，最新要约拟以每股26便士(约合人民币2.43元)的价格收购目标公司全部股份 [4] - 紫金矿业西藏巨龙铜矿二期项目计划于2025年底建成投产，是该公司未来铜增量的核心来源 [4] - 紫金矿业前三季度实现营业收入2542.00亿元，同比增长10.33%，实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%，上半年铜业务销售收入占公司营业收入的27.8% [4] - 洛阳钼业2025年上半年铜产量35.36万吨，矿山端实现营业收入314.46亿元，同比增长29.05% [5] - 洛阳钼业前三季度营业收入为1454.85亿元，同比下降5.99%，归母净利润为142.80亿元，同比增长72.61% [5]

核心观点 - 全球铜价在2025年末出现飙升行情，沪铜主力合约价格突破9.3万元/吨，单周涨幅达6.12%，连续刷新历史纪录 [1] - 铜价上涨由供应端收缩、宏观流动性宽松预期及需求端结构性增长共同驱动 [1] - 花旗银行预计铜价将持续攀升至明年初，第二季度均价约13000美元/吨，并将乐观情境目标价上调至15000美元/吨 [2] - 券商机构认为全球铜矿供应短缺与区域性精铜供应失衡风险加剧，叠加流动性宽松预期，有望持续推动铜价上涨 [3] 价格表现与市场动态 - 伦敦金属交易所与上海期货交易所的铜期货价格连续三次刷新历史纪录 [1] - LME注册仓单大幅转为注销仓单，库存降至数月低位，而COMEX库存持续累积，显示区域性库存分化 [2] - 下游企业因担心本地无货可提，正提前“抢购”LME仓库里的阴极铜，恐慌性囤货行为加剧价格上涨 [2] - 智利Codelco对欧美买家的长单升水飙升，凸显全球铜矿“卖方市场”格局 [1] 供应端因素 - 全球铜矿供应“长期缺口”已从预期转为现实，全球铜矿新增产能增速不足2%，远低于需求增速 [1] - 智利Codelco 2025年产量预计同比下降3% [1] - 印尼出台精矿出口限制政策，非洲铜矿项目因政局动荡开发滞后 [1] - 中国有色金属工业协会已叫停约200万吨铜冶炼违规产能，CSPT成员企业达成“2026年减产10%”共识 [2] - 铜精矿加工费已跌至低于冶炼成本线，导致国内冶炼企业扩产意愿低迷 [2] - 2025年全球铜矿产量预期持续下调，由年初预期的70多万吨增量下降至全年几乎没有增量；2026年全球铜矿增量也仅有50多万吨 [3] 宏观与需求端因素 - 美联储12月降息预期升温，且特朗普阵营的哈塞特大概率当选新一任美联储主席，增强市场对2026年美联储流动性宽松的预期 [1] - 在国内外均有大量在建/拟建冶炼产能待释放的情况下，预计2026年全球铜矿缺口或将进一步扩大 [3] 机构观点与投资建议 - 银河证券建议关注国内铜矿龙头公司 [3] - 中信建投建议三大金属投资聚焦两大逻辑：资源掌控力与技术溢价 [3] - 资源掌控力方面，优先布局拥有核心矿权的企业，如紫金矿业（铜金双龙头）、洛阳钼业（全球钴铜巨头） [3] - 技术溢价方面，重点关注具备深加工能力的标的，如南山铝业（航空级铝材）、恒邦股份（贵金属回收） [3] 相关公司动态 - **江西铜业**：作为国内铜冶炼龙头，阴极铜年产能达210万吨，铜业务收入占比超70% [4] - 江西铜业于2025年11月向伦敦上市公司SolGold Plc提交两项非约束性现金要约，最新要约拟以每股26便士（约合人民币2.43元）的价格收购目标公司全部股份 [4] - **紫金矿业**：西藏巨龙铜矿二期项目计划于2025年底建成投产，是公司未来铜增量的核心来源 [4] - 紫金矿业前三季度实现营业收入2542.00亿元，同比增长10.33%；归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%；上半年铜业务销售收入占公司营业收入的27.8% [4] - **洛阳钼业**：2025年上半年铜产量35.36万吨，矿山端实现营业收入314.46亿元，同比增长29.05% [5] - 洛阳钼业前三季度营业收入为1454.85亿元，同比下降5.99%；归母净利润为142.80亿元，同比增长72.61%；扣非归母净利润为145.37亿元，同比增长69.98% [5]