报告核心观点 看好半导体存储、消费电子果链修复及创新、AI算力市场扩容及周期品MLCC和面板涨价等机会，关注各领域相关企业投资价值[2] 半导体 整体市场 - 25年1 - 4月全球半导体销售额持续复苏，4月达近年新高，中国增速快于全球，WSTS预测25年将创历史新高，存储板块增速亮眼，2030年有望突破1万亿美元[9] 设计 - AI眼镜密集发布，SoC作为核心配置重要性提升，有系统级SoC、MCU级SoC + ISP、SoC + MCU三种主流方案[10][14] - AI推理侧重要性提升，ASIC产业趋势明确，龙头公司预期乐观，国产厂商在高速SerDes领域竞争激烈[17][22][28] - 智能手机影响升级、AI新品、智能驾驶带动CIS量价齐升，国产厂商份额有望提升[31][34] - 产线退出与备货推动供需错配，DDR4合约价持续上涨，企业级SSD需求回升，颗粒端涨价驱动市场复苏[35][40] 代工 - 全球晶圆厂资本开支2025年预计增长，台积电资本支出大幅增加，2025Q1全球半导体设备出货金额同比增长[48] - 台积电采用N3P制造工艺，英特尔18A制程节点进入风险试产，中国300mm晶圆产能占比将提升，看好本土晶圆代工景气度[50][51][54] 封测 - Q1稼动率同比增长乐观，Q2订单有望进一步提升，头部厂商积极布局先进封装[55] 设备材料 - 半导体设备增长稳定，材料厂商订单改善，25Q1龙头业绩亮眼，并购重组助力强化全球竞争力[60] - 24年国产设备商占比突破50%，关注光刻机及量检测设备短板补齐，看好大陆先进制程扩产带动半导体材料国产化率提升[64] 消费电子 手机 - 市场温和复苏，AI功能和高端影像成为重要趋势，华为、小米在影像和芯片方面有创新[74] PC和平板 - 出货量回暖显著，看好AIPC和PC平板混合化的产品创新趋势，华为MateBook Fold开启PC形态创新新范式[75][80] 苹果 - Liquid Glass设计语言引领交互革新，新AI功能落地，预期25年销量同比+10.5%，看好产品创新周期带动板块估值修复[81][86][87] 3D打印 - 技术突破引领行业发展，产业链环节走向批量化，应用领域多元化，关注中游设备厂商和上游材料与零部件厂商[99][103][106] AI眼镜 - 新品密集发布，看好软硬件方案成熟带动渗透率提升，关注产业链上游OEM、FPC、光学等环节机遇[107][110][115] AI 海外厂商 - GB300启动出货，英伟达业务与资本市场共振，GPU服务器迭代及ASIC渗透率提升带动PCB量价齐升[121] - AMD展露全栈AI实力，Instinct MI350系列性能提升，2026年将推出MI400系列和Helio AI机柜[122][127] - 博通和Marvell受益于网络及ASIC业务，业绩增速亮眼，定制化ASIC潜力显著[128][130] 资本开支 - 全球算力投资保持高水位，AI业务增长动能充足，海外科技公司加大AI投入，带动AI服务器市场繁荣[131][134] 铜连接 - NVL72大规模量产，带动铜缆市场需求增长，线缆解决方案成为未来趋势[135][138][144] PCB - AI红利兑现度高，服务器、自动驾驶、人形机器人显著拉动量价齐升，25Q1板块业绩增速高于在建工程增速[145][148] 周期品 MLCC - AI服务器与笔电升级带动高容值MLCC需求，24 - 27年市场需求或将迎双位数增长，国产企业增速高于国际企业[163][168][172] LCD - 国补稳定持续支撑内需，价格维稳，看好H2涨价机会，中国大陆面板厂商Q2末及Q3初协同控产[173][176] OLED - 中尺寸渗透速率超预期，看好8.6新一轮扩产带来的上游机遇，苹果布局将带动OLED在中尺寸领域渗透[177][179] 投资建议 消费电子AI创新 - 关注消费电子零组件&组装、材料、连接器及线束厂商等相关企业[182][183] AI - 关注相关PCB、被动元件和面板等企业[187][188] 半导体 - 关注设计、制造封测、设备材料EDA等领域相关企业[189][190]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[5] 报告的核心观点 - 芯源微是国内领先的大湿法设备龙头，产品矩阵丰富，技术攻坚与产业化应用不断深化，北方华创取得控制权注入新动能，虽短期利润承压但在手订单充足，预计未来业绩增长良好，首次覆盖给予“买入”评级[5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年7月21日，收盘价104.71元，一年最高/最低为120.00/56.18元，总市值和流通市值均为210.76亿元，总股本2.01亿股，资产负债率50.24%，每股净资产13.47元[3] 投资要点 - 涂胶显影设备技术壁垒高，公司是国内唯一可提供量产型前道涂胶显影机的厂商，产品覆盖28nm及以上工艺节点并向更高工艺演进，持续研发新一代产品，获国内客户订单，提供国产替代选择[5] - 布局化学清洗设备研发及量产，前道物理清洗机获认可，前道化学清洗机具备多项优势，通过客户端验证获订单，有望成业绩增长新动能[5] - 封测市场复苏推动后道设备需求增长，后道先进封装设备品类拓宽，新产品通过验证进入放量阶段，有望巩固领先优势[5][6] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |2023|1717|23.98|251|25.21|1.25|10.53|84.09| |2024|1754|2.13|203|-19.08|1.01|7.54|103.92| |2025E|2224|26.80|243|19.76|1.21|8.37|86.77| |2026E|2918|31.23|411|69.06|2.04|12.61|51.32| |2027E|4029|38.07|693|68.71|3.44|17.95|30.42|[7] 其他要点 - 北方华创通过协议受让和改组董事会获公司实际控制权，持股17.87%成第一大股东，双方产品布局互补，控制权变更有望赋能业务协同[8] - 2024年公司营收17.54亿元，归母净利润2.03亿元同比降19.08%，主要因研发投入和人员成本增长；2025年Q1研发费用0.64亿元同比增40.52%，归母净利润同比降70.89%；2024年新签订单约24亿元同比增10%，在手订单充足[8]

公司评级调整 - 花旗集团将ASML目标股价从600欧元下调至550欧元 [1]

港股市场 - 7月23日，恒生指数涨1.62%站上25500点上方，国企指数、恒生科技指数涨1.82%及2.48%，南向资金净卖出13.2亿港元[3][10] - 大型科技股、云计算、中资券商股、医药外包概念、纸业股等上涨，雅下水电概念相关板块、电力股、建材水泥股等回调[10] 美股市场 - 美东时间周三，道指涨1.14%，纳指涨0.61%，标普500指数涨0.78%，大型科技股多数上涨，热门中概股大多上涨[3][10] - GE Vernova公司股价飙升14.6%，德州仪器重挫13%[10] 日股市场 - 7月23日，日经指数上涨3.5%，东证指数上涨3.18%，汽车关税从25%降至15%[14] - 东京证券交易所运输设备指数大涨近11%，银行指数上涨4.4%，丰田、日产、本田等汽车股涨幅较大[14] 其他市场 - 德国DAX涨0.83%，法国CAC涨1.37%，英国富时100涨0.42%[8] 宏观新闻 - 日本对美出口商品关税从25%降至15%，关税明朗化或增强日本央行重启加息理由[14] - 欧盟与美国正朝着达成贸易协议迈进，多数产品关税拟定在15%，若无法达成协议，欧盟将以30%税率对1000亿欧元美国商品反制[14] - 特朗普签署人工智能行政令，将放松监管和增加数据中心能源供应[15]

纪要涉及的行业或公司 涉及人工智能行业，提及的相关公司主要为美国的人工智能企业以及半导体制造企业等，但未具体提及公司名称 纪要提到的核心观点和论据 1. **核心观点**：美国需赢得人工智能全球主导权，其人工智能行动计划包含创新、基础设施、国际外交与安全三大支柱 - **论据**：谁拥有最大规模的人工智能生态系统，谁就将制定全球AI标准并收获广泛的经济与军事利益，美国及其盟友必须赢得这场竞赛；人工智能将带来工业革命、信息革命与文艺复兴，美国需在各领域新人工智能技术的研发与应用上比竞争对手更快、更全面地实现创新，并消除阻碍私营部门发展的不必要监管壁垒，同时建设维护基础设施以及加强国际外交与安全事务 [6][7][8][9][10][11] 2. **核心观点**：加速人工智能创新需多方面推进 - **论据**：要消除繁文缛节与过度监管，特朗普总统已撤销相关政令，还需开展一系列政策行动，如向企业和公众征询阻碍创新的法规等；确保前沿人工智能保护言论自由和美国价值观，修订相关框架，更新采购指南等；鼓励开源与开放权重人工智能，改善计算资源金融市场，与科技公司合作等；推动人工智能应用普及，建立监管沙盒或卓越中心，开展专项工作等；赋能美国劳动者，推进相关教育和培训计划，评估对劳动力市场的影响等；支持下一代制造业，投资开发制造技术，识别供应链挑战等；投资人工智能赋能科学，建设自动化云实验室，支持相关科研组织等；打造世界级科学数据集，制定数据质量标准，建立安全计算环境等；推进人工智能科学发展，优先投资理论等研究；投资人工智能可解释性等突破研究，开展相关技术开发计划；构建人工智能评估生态系统，发布评估指南，开发测试平台等；加速政府和国防部人工智能应用，采取相应人才、流程、协议等方面的措施；保护商业和政府人工智能创新成果，与开发商合作应对安全风险；应对法律体系中的合成媒体挑战，制定相关指南和标准 [20][21][29][30][36][37][42][43][48][49][61][62][66][67][71][72][78][81][85][86][91][92][99][100][106][109][110] 3. **核心观点**：建设美国人工智能基础设施至关重要 - **论据**：人工智能要求大幅提升美国发电能力，而美国能源产能自20世纪70年代停滞，中国电网建设发展迅速；需简化数据中心等基础设施审批流程并确保安全，特朗普政府已在相关法规改革等方面取得进展，还需采取一系列政策行动，如设立类别排除条款、扩大FAST - 41流程适用范围等；构建与人工智能创新速度相匹配的电网，稳定当前电网、优化资源、接入新电源等；重振美国半导体制造业，取消非必要政策要求，加速人工智能工具与制造融合；建设高安全性数据中心，制定技术标准，推进分级计算环境；培养人工智能基础设施领域的技能型人才，确定岗位，开展培训和教育项目；加强关键基础设施网络安全，建立信息共享中心，发布应对指南等；推广“安全设计”理念的人工智能技术与应用，完善相关框架和标准；提升联邦政府人工智能事件应对能力，将人工智能纳入事件响应团队建设等 [113][114][116][124][125][132][133][137][138][141][142][153][154][159][160][163][164] 4. **核心观点**：引领国际人工智能外交与安全事务是关键 - **论据**：美国要在全球人工智能竞争中获胜，需推动美国AI系统等在全球应用，防止对手搭便车；向盟友与伙伴输出美国人工智能技术，建立出口计划，协调各方促成交易；在国际治理机构中制衡中国影响，倡导符合美国价值观的治理方案；加强人工智能计算出口控制执法，探索利用芯片位置验证功能，加强全球芯片出口管制监控；填补现有半导体制造出口管制漏洞，制定新的出口管制措施；在全球范围内协调保护措施，制定并实施互补性技术保护措施，制定技术外交战略计划等；确保美国政府处于评估前沿模型国家安全风险的最前沿，评估风险，招募研究人员等；加强生物安全领域投资，采取多层次措施筛查恶意行为者，与盟友合作确保国际采用 [168][169][170][171][174][175][177][181][184][189][190][195][196] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 提及多项行政命令及法案，如2025年1月23日第14179号行政命令《消除美国在人工智能领域领导地位的障碍》、2023年10月30日第14110号行政命令《人工智能安全、可靠及可信赖的开发与使用》等，以及《1934年通信法案》《1978年税收法案》等，这些是相关政策行动的重要依据 [202][204][207][210] 2. 有众多具体机构参与相关工作，如科技政策办公室（OSTP）、商务部（DOC）、国防部（DOD）、能源部（DOE）、国家科学基金会（NSF）等，各机构在不同方面发挥着重要作用 [36][37][42][43][61][62]

日本参与阿拉斯加LNG计划 - 日本将正式讨论参与美国阿拉斯加州液化天然气（LNG）开发计划 [1] - 该计划由美国总统特朗普提出 日本将其作为日美关税谈判的筹码 [1] - 日本在造船和半导体制造设备等领域具有技术优势 提出加强这些领域的合作 [1] - 日本展现出为重振美国制造业作贡献的态度 [1]

半导体行业投资机会 - 半导体板块近期表现强劲，半导体设备ETF（561980）盘中持续拉升，午盘收涨1 27%，有望冲击三连阳 [1] - 最近两天已有3180万资金净流入半导体设备ETF，显示资金对半导体板块的青睐 [1] - 多家头部厂商在Q3有扩产计划，包括国产NAND大厂招标、DRAM巨头HBM产线招标以及头部逻辑代工厂先进工艺招标 [3] 半导体行业业绩表现 - 30余家半导体公司披露2025年上半年业绩预告，其中业绩预喜公司占比超八成 [3] - 2025年上半年净利润中值同比增长超80%，创2021年以来同期最高增速 [3] - 半导体设备ETF标的指数成份股归母净利润和营收同比增长率连续三个季度攀升 [3] - 中证半导成分股已有10家发布中报预告，其中7家预增，有研新材净利润同比预增高达240% [3] 半导体行业估值与市场表现 - 半导体板块股价仍处于年内相对低位，存在明显"滞涨"现象 [4] - 中证半导2018年以来区间涨幅高达165 93%，在7个主流半导体指数中表现最佳 [5] - 其他半导体指数如芯片产业、国证芯片、中华半导体芯片等区间涨幅分别为124 83%、109 41%、76 98% [6] 半导体设备ETF投资价值 - 半导体设备作为产业链基石与先锋，历史表现显示其具有高弹性特征 [5] - 半导体设备ETF（561980）刚启动不久，可能是布局半导体复苏的高弹性优选 [6]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.59%至25688.87点，恒生科技指数上涨0.6%至5780.04点，国企指数上涨0.41%至9279.40点 [1][2] - 芯片股表现强势，华虹半导体上涨6.71%，ASMPT上涨9.18%，中芯国际上涨4% [1][3] - 锂电池概念股大涨，天齐锂业上涨15.68%，赣锋锂业上涨13.62% [3][4] - 建材水泥股活跃，西部水泥上涨16.48%，山水水泥上涨18.64% [4][5] - 中资券商股走高，中州证券上涨5.34%，中泰期货上涨5.13% [5][6] - 黄金股回调，潼关黄金下跌4.65%，山东黄金下跌3.81% [6][7] - 中国中免上涨16.46%，受海南自贸港封关政策利好推动 [7][8] 半导体行业 - SEMI预计2025年全球半导体制造设备销售额将达到1255亿美元，同比增长7.4% [1] - 天风证券认为2025年全球半导体行业将保持乐观增长，AI驱动下游需求 [1] 锂电池行业 - 中信证券指出新能源领域部分板块估值处于合理区间，包括锂电设备、锂电池、光伏逆变器等 [3] 建材水泥行业 - 西部水泥预计上半年盈利同比增长80%-100%，主要因海外水泥收益大增及中国水泥销售毛利增长48% [4] 免税行业 - 海南自贸港将于2025年12月18日正式封关，财政部等三部门细化税收政策 [7][8] - 中信证券认为封关将长期利好海南国际旅游消费中心建设，免税运营商有望受益 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 77.2 港币（前值：69 港币） [1][4] 报告的核心观点 - 2Q25 公司收入接近彭博一致预期和指引中值，订单金额高于预期，预计下季度收入增长 [1] - AI 与供应链重构助推 SMT 订单复苏，先进封装和非先进封装业务均有进展 [1] - 上调 2025/2026/2027 净利润 3%/8%/7%，基于 2026 年 31x PE 上调目标价 [4] 各部分内容总结 分业务情况 - SEMI 业务收入同/环比+21.4%/+0.8%，订单同/环比-4.0%/-4.5% [2] - SMT 业务收入同/环比-16.7%/+22.6%，订单同/环比+51.6%/+29.3%，AI 和中国市场是主要驱动力 [2] 先进封装业务 - TCB 上半年订单同比+50%，用于 CoW 的 TCB 设备进入量产阶段 [1][3] - 混合键合设备第二代 HB 工具预计 Q3 向 HBM 客户交付 [3] 财务数据及预测 历史财务数据 - 2Q25 收入 34.0 亿港元，同比增长 1.8%，环比增长 8.9% [1] - 2Q25 订单金额 37.5 亿港元，同比增长 20.2%，环比增长 11.9% [1] - 2Q25 毛利率 39.7%，同比下降 33 个基点，环比下降 119 个基点 [1] - 2Q25 净利润 1.343 亿港元，同比下降 1.7%，环比增长 62.6% [1] 业绩预测 |会计年度|营业收入（百万港币）|归属母公司净利润（百万港币）|EPS（港币）|ROE（%）|PE（倍）|PB（倍）|EV EBITDA（倍）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|13,229|345.26|0.83|2.24|76.23|1.73|21.54|0.88| |2025E|13,857|622.80|1.50|3.88|42.26|1.55|13.44|1.59| |2026E|15,843|1,035|2.49|5.83|25.42|1.42|9.85|2.64| |2027E|17,693|1,627|3.91|8.57|16.18|1.36|7.25|4.14|[10] 可比公司估值 |公司名称|市值（百万美元）|收盘价（当地货币）|PE（2025E）|PE（2026E）|PB（2025E）|PB（2026E）|股价变动（1W）|股价变动（30D）|股价变动（YTD）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |DISCO|31,553|42,610|36.5|30.9|8.2|7.1|-9.3|12.6|-0.3| |爱德万|59,697|11,410|36.4|31.5|13.3|10.4|-2.5|15.7|24.0| |泰瑞达|15,031|94|29.5|20.9|5.1|4.8|1.0|3.7|-25.6| |Besi|11,844|125|59.7|32.3|21.9|18.1|-2.4|-3.4|-5.9| |Hanmi|5,915|86,100|24.4|18.1|10.0|7.0|-2.5|-7.2|4.4| |K&S|1,859|35|503.1|25.4|2.4|2.7|-1.9|0.4|-24.5| |Towa|997|1,942|22.6|17.3|2.2|1.9|0.3|6.6|25.6| |均值|/|/|101.7|25.2|9.0|7.4|-2.5|4.0|-0.3| |中位数|/|/|36.4|25.4|8.2|7.0|-2.4|3.7|-0.3| |ASMPT|3,353|63|36.0|22.7|1.4|1.3|1.0|13.9|-15.6|[32]

公募基金持仓变化 - 电子板块持仓稳中有升 通信板块持仓环比提升较多 [1] - 半导体仓位环比略降 但算力高景气推升PCB持仓 [1] - 消费电子板块中 关税不确定性致果链持仓下降 [1] - 通信/安防持仓环比提升 光通信产业链再受海外算力利好 [1] 港股市场表现 - 年初DeepSeek行情驱动第一轮中国资产重估行情 4月被关税扰动打断 [1] - 5月以来资产重估由金融 消费和医药等板块主导 推动恒生指数回到24000点 [1] - 三季度负面压力比市场预期更加温和 [1] - 港股科技板块占整个港股市场接近1/3 关注科技重估驱动的第三轮中国资产重估行情 [1] 科技行业盈利前景改善 - "外卖大战"对头部互联网企业的利润压力或提前缓解 市场监管总局约谈主要外卖平台公司要求理性竞争 [2] - AI行情出现新催化 美方批准英伟达向中国销售H20芯片 有望提升国内企业资本开支速度 [2] - Kimi K2开源等重要事件推动AI行情 [2] 半导体及元器件行业展望 - 需求增长明确 AI飞轮已形成正循环 [3] - 海外大模型厂商资本开支计划明确 国内模型迭代加速 云端算力需求高增 [3] - 端侧AI硬件创新拉动相关芯片需求 预计下半年生成式AI技术有望深化渗透 [3] - 供给侧竞争格局改善 国产替代加速推进 共同构筑行业成长动能 [3] - 推荐偏左侧周期向上板块 以及受AI应用落地 AI硬件驱动较强的板块 [3] - 个股推荐：恒玄科技 瑞芯微 深南电路 中芯国际A/H 华虹半导体 [4] 消费电子行业展望 - 关注端侧AI硬件升级趋势 [4] - 端侧AI多类终端创新加速落地并逐步下沉 [4] - 建议关注AI手机硬件升级及加速渗透 AI可穿戴新终端形态的创新 光学行业重启升规升配三大投资机会 [4] - 个股推荐：蓝思科技 工业富联 舜宇光学 华勤技术和高伟电子 [5] 通信/安防行业展望 - 海内外算力需求有望持续利好光通信等算力基础设施 [6] - 关注AI大模型向多模态方向演进 驱动云端硬件需求保持高景气 [6] - 国产算力提速 [6] - 运营商资本开支平稳 关注5GA 骨干网升级等结构性机遇 [6] - 个股推荐：联想集团 中际旭创 锐捷网络 光迅科技 移远通信 [6]