核心财务表现 - 2025年上半年收入8231万港币 同比增长37% [1] - 期内亏损1165万港币 同比收窄38% [1] IP运营战略 - 核心IP B Duck小黄鸭已面世20年 通过联名合作持续注入新文化内涵 [2] - 与故宫宫廷文化 贵州少数民族文化 大英博物馆等文化机构达成联名合作 [2] - 新签约抓大鹅 凹凸世界 Milolo 好好家族等多个IP 构建多元IP矩阵 [3] - 抓大鹅游戏IP拥有4亿玩家及800万日活用户基础 [3] - 凹凸世界国漫IP累计播放量约20亿 [3] - Milolo形象IP与QQ音乐合作首月吸引30万人使用 [3] 业务板块表现 IP授权业务 - 上半年IP授权收入3844万港币 同比增长46% [4] - 被授权商数量从2022年280余家增至577家 SKU超5万个 [4] - 合作品牌涵盖海底捞 蒙牛 奈雪的茶 光大银行 周大福等行业头部企业 [4] - 位列《License Global》2025全球顶级授权商第46名 [4] 商品零售业务 - 上半年电子商务及其他收入4387万港币 同比增长31% [5] - 聚焦潮玩盲盒 毛绒 AI玩具 轻家居四大核心品类 [5] - 建立自研自产自销全链条运营体系 [5] 实景文旅业务 - 打造涵盖主题乐园 城市乐园 漂流乐园的多样化文旅场景 [8] - 深圳前海石公园充气气模乐园以83.972米长度获吉尼斯纪录 [8] - 与贵州黄果树旅游区签署十年合作协议 打造全球首个B Duck主题漂流乐园 [8] - 与复星国际旗下基金成立合资公司开发IP文旅资源 [8] 战略收购布局 - 收购潮玩公司HIDDEN WOOO 取得51%控股权 [1][6][7] - HIDDEN WOOO旗下拥有Cimmy SLLO diudiu baby等多个优质IP [6] - 全平台粉丝数量超过100万 盲盒产品销量超1000万只 [6] - 市场估值预计超2亿人民币 [6] - 此前合作推出的B Duck联名盲盒单系列GMV破2000万元 [7] 海外拓展进展 - 上半年海外地区收入同比增长160% [9] - 泰国市场取得突破性进展 产品进驻LoFt等零售渠道 [9] - B Duck小黄鸭城市乐园首登泰国曼谷 [9] - 已进入马来西亚 俄罗斯 南美等全球市场 [9] - 品牌战略升级为"Make A Playful World" 强化全球化定位 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入138.8亿元 同比增长204.4% [1] - 调整后归母净利润47.1亿元 同比增长362.8% [1] - 调整后归母净利率33.9% 同比提升11.6个百分点 [1] IP运营表现 - 围绕10个核心IP推出近20款毛绒玩具 包括LABUBU-前方高能、SKULLPANDA-光织园等 [1] - 13个艺术家IP收入超过1亿元 [1] - 头部IP表现突出：THE MONSTERS营收48.1亿元、MOLLY营收13.6亿元、SKULLPANDA营收12.2亿元、CRYBABY营收12.2亿元、DIMOO营收11.1亿元 [1] - 授权IP实现销售额15.2亿元 同比增长119% [2] - 获得大部分授权IP的全球授权 [2] 海外市场表现 - 海外市场营收55.9亿元 同比增长439.6% 收入占比提升至40.3% [2] - 美洲市场营收22.6亿元 同比增长1142% 电商渠道增长1977.4% 零售网点从10家增至41家 [2] - 亚太市场营收28.5亿元 同比增长258% 零售店数量从39家增至69家 [2] - 欧洲及其他市场营收4.8亿元 同比增长729% 门店数量18家 [2] 国内市场表现 - 中国市场营收82.8亿元 同比增长135% [2] - 线下渠道同比增长117% [2] - 线上渠道同比增长212% [2] 产能与制造能力 - 毛绒玩具月产能达3000万只 为去年同期的十倍以上 [3] - 目前仍处于"追产能阶段" [3] - 新材料、新工艺、新标准、新制造逐步投入生产 [3] 业务拓展与产品规划 - 已推出乐园、珠宝、快闪等多元业态 [3] - 下半年计划推出迷你版LABUBU [3]

投资评级与财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润111.7/174.9/222.7亿元 同比增长257.5%/56.5%/27.3% 对应PE为35.4/22.6/17.7 [1] - 首次覆盖给予买入评级 基于全球化战略验证 IP平台化运营能力及盈利能力结构性提升 [1] 营收增长假设 - 中国市场2025-2027年线下增速109.2%/23.5%/9.7% 线上增速205.3%/64.4%/23.8% 批发及其他渠道增速9.0%/5.0%/2.0% [1] - 海外市场2025-2027年线下增速197.8%/41.8%/17.6% 线上增速275.9%/84.1%/50.3% 批发及其他渠道增速100.0%/70.0%/27.0% [1] 毛利率提升假设 - 中国市场2025-2027年线下毛利率69.1%/70.0%/70.5% 线上毛利率68.5%/69.0%/69.3% 批发及其他渠道毛利率48.6%/49.0%/49.2% [1] - 海外市场2025-2027年线下毛利率76.5%/77.4%/78.0% 线上毛利率76.0%/76.3%/76.8% 批发及其他渠道毛利率63.2%/65.2%/66.0% [1] 海外市场表现 - 25H1海外收入55.9亿元 同比增长439.6% 其中亚太/美洲/欧洲分别收入28.5/22.6/4.8亿元 同比增长257.8%/1142.3%/729.2% [2] - 海外门店数量从100家增至128家 新开门店在面积位置设计方面质量提升 [2] - 25H1海外线上收入25.6亿元 同比增长964.8% 占比提升21.8pct至45.8% [2] 中国市场表现 - 25H1中国市场收入82.8亿元 同比增长135.2% 线下/线上/批发渠道分别收入50.8/29.4/2.6亿元 同比增长117.1%/212.2%/9.4% [3] - 线上收入占比提升8.8pct至35.5% 天猫旗舰店增长230.7% 抖音平台增长168.6% [3] IP运营多元化 - 25H1毛绒品类收入61.4亿元 同比增长1276.2% 占比44.2% 成为第一大品类 [3] - 手办品类增长94.8% MEGA产品线增长71.8% [3] - THE MONSTERS收入48.1亿元 同比增长668.0% 占比控制在34.7% [3] - 25H1共5个IP收入超10亿元 13个IP收入过亿 去年同期为6个 [3] 盈利能力提升 - 25H1毛利率提升6.3pct至70.3% 因海外定价更高 降低外采比例 优化采购成本 规模效应摊薄固定成本 [3] - 管销费用率从39.2%降至28.6% 净利率提升12.5pct至33.7% [3] 供应链与产能 - 毛绒品类月产能提高至3000万只 [4] - 规划建设全球六大生产基地 建立供应链横向纵向一体化协同体系 [4] 增长催化剂 - 海外门店预计年底超200家 正探索中东中欧及中南美等新兴市场 [4] - 毛绒品类成功验证产品开发能力 IP矩阵将持续丰富 [4] - 海外高毛利业务占比提高和规模效应共同推动盈利提升 [4] - 供应链精益化生产及自动化改造推动产能增长 [4]

良品铺子舆情事件 - 公司因在电商平台商品详情页错误使用AI生成的图片素材而引发舆情 图片显示花生果实"上树"及背景中出现收割机收割花生的错误场景[2] - 公司于8月28日作出正式回应 承认工作疏忽并立即更新修正相关页面 同时启动全面科学性核查[2] - 舆情暴露AI技术赋能商业领域的典型问题 企业因追求内容生产速度而忽略常识和事实准确性 损害品牌形象并误导公众认知[3] 泡泡玛特舆情事件 - 公司新品THE MONSTERS"心底密码"搪胶毛绒挂件盲盒（迷你Labubu）被消费者吐槽实物体积小且做工差 产品高约10.5厘米（不含挂绳） 单个盲盒售价79元 整套售价1106元[4][5] - 消费者反映产品存在歪头等品控问题 店员回应称展示实物可能因触摸过多导致问题 消费者可自行调整[5] - 公司被指存在"饥饿营销"策略 此前产品多次出现歪头、掉漆、开线等品控问题 反映快速扩张与质量管控间需寻找平衡[6] 行业观察 - 消费品牌与公司经营全流程环节绑定程度不断加深 舆情出现及演变考验品牌长期建设和应急策略有效性[1] - 潮玩行业正从"饥饿营销"转向"品质驱动" 品牌需通过供应链升级和质检标准流程透明维持IP热度及溢价能力[6] - AI生成技术作为创意辅助工具可降低制作成本提升效率 但需严格审核流程与把关机制避免违背常识[3]

核心观点 - 消费品牌舆情管理成为衡量企业品牌运营和危机应对能力的关键指标 南方财经全媒体推出《消费舆警指数》量化评分机制 从舆情管理及响应、舆情回应、事件处理、品牌影响四个维度评估企业表现 [1] - 良品铺子因AI生成图片错误引发"花生上树"舆情事件 公司紧急道歉并启动全面核查 暴露AI技术应用中的审核漏洞 [2] - 泡泡玛特新品迷你Labubu盲盒被指做工差、价格虚高 品控问题持续引发消费者信任危机 反映潮玩行业需平衡扩张速度与质量管控 [6][7] 舆情事件分析 良品铺子"花生上树"事件 - 电商平台商品详情页错误使用AI生成图片 将花生果实绘制在树上 背景出现收割机收花生等违背常识的场景 [2] - 8月28日公司正式道歉 承认工作疏忽导致错误图片素材使用 立即更新相关页面并启动全面科学性核查 [2] - 事件暴露AI技术赋能商业领域的典型问题 企业过度追求内容生产速度而忽略事实准确性 审核流程存在明显缺陷 [5] 泡泡玛特品控争议事件 - 8月28日新品THE MONSTERS"心底密码"搪胶毛绒挂件盲盒（迷你Labubu）即将发售 单个售价79元 整套售价1106元 [6] - 实物产品高约10.5厘米（不含挂绳） 被消费者吐槽体积过小、做工粗糙、普遍存在歪头现象 [6] - 店员回应称展示样品因多人触摸可能变形 建议消费者自行调整 未涉及品控改进措施 [6] - 公司此前多次出现产品歪头、掉漆、开线等质量问题 被指实施"饥饿营销"策略 [6] 行业影响 消费行业舆情管理 - 舆情事件应对需考察企业品牌长期建设与应急策略有效性 反映整体企业文化与运作机制特征 [1] - 《消费舆警指数》包含14个二级指标 涵盖预防机制、回应直接度、信息透明度、处理长效性等维度 按百分制进行量化评估 [1] 潮玩行业发展 - 行业正从"饥饿营销"向"品质驱动"转型 需通过供应链升级和质检标准透明化维持IP热度 [7] - 若持续缺乏实质品控改进 可能削弱潮玩品牌作为"超级IP"的溢价能力 [7]

新品发售表现 - 泡泡玛特于8月28日线上发售迷你版LABUBU（THE MONSTERS心底密码系列）和ROCK THE UNIVERSE搪胶毛绒公仔（THE MONSTERS前方高能系列），官方小程序及天猫旗舰店当晚售罄且暂无补货计划 [1] - 迷你版LABUBU分为A/B两组，每组含14个常规款（单价79元）和1个隐藏款，整组售价1106元，常规款概率1:14，隐藏款概率1:168；ROCK系列定价499元 [3] 二级市场价格波动 - 预售阶段二手平台单个迷你LABUBU价格达170-300元，整组2000元，含隐藏款套装高达3000元；发售后次日单价降至约100元，隐藏款约700元，ROCK系列二手价约1000元 [3][5] - 潮玩平台"千岛"数据显示，预售期迷你LABUBU成交均价突破1900元，发售后常规款降至100元，隐藏款跌至668元，价格波动显著 [5][6] 供应量与市场影响 - 天猫旗舰店单渠道售出超30万件，供应量远超历史搪胶系列新品，充足供给直接压制二级市场价格 [8] - 消费者通过多账号抢购成功，部分用户获多个产品，进一步增加市场流通量 [8] 公司财务与IP表现 - 泡泡玛特2025年上半年营收138.8亿元，同比增长204.4%，其中THE MONSTERS系列因LABUBU爆火实现营收48.1亿元，同比增长668.0%，占总营收34.7% [8]

产品发售与市场热度 - 泡泡玛特"迷你版LABUBU"系列于8月28日线上开售1分钟内四大平台（官方小程序、天猫旗舰店、得物App、抖音电商）全部售罄 [1] - 8月29日线下门店开售即售罄 南京新百东方福来德店中午时段20分钟内超70位顾客取货 [3] - 发售前十分钟直播间观看人次超237万 开售时小程序排队超4500人 得物平台5分钟内超1.9万消费者购得 另有3.7万消费者点"想要" [8] 二级市场溢价表现 - 迷你版LABUBU整盒官方售价1106元 二级市场被炒至2499元 涨幅达125% [6] - rock系列官方售价499元 二级市场被炒至1589元 涨幅超3倍 [6] - 迷你版LABUBU单个官方售价79元 发稿时二级市场涨幅达125% [1] 产品设计与销售策略 - 迷你版LABUBU高10.5厘米 分为A-M（低饱和度）与N-Z（高饱和度）两组盲盒 每组含1个隐藏款（玫粉色/深灰色） [5] - rock版高38厘米 采用彩虹渐变设计并配饰珍珠项链与爱心吊坠 [5] - 线上渠道采用整盒销售（14个/1106元）与单个随机款销售（79元）模式 [6] 公司近期业绩表现 - 2025年上半年营收138.76亿元 同比增长204.4% 税前利润61.57亿元 同比增长401.2% 归母净利润45.74亿元 同比增长396.5% [9] - 8月得物平台售出泡泡玛特商品37万单 其中LABUBU第三代单月售出11万单 累计39万单 [9] - 星星人系列8月21日发售 单月售出2.5万单 累计5万单 全平台贡献营收3.9亿元 [9] 产品线协同效应 - 迷你版LABUBU发售使此前火爆的"前方高能"LABUBU系列溢价回落 [9] - 新品发售未对泡泡玛特前三代产品价格产生明显影响 [9]

人工智能政策与行业动态 - 国家发改委将加快人工智能加消费等领域政策出台 激发市场活力[1][2] - 交通运输部审议《人工智能+交通运输实施意见》 推动人工智能在交运领域普及和深度融合 培育新质生产力[5] - 国家数据局将持续打造世界领先的国家级数据基础设施 支撑数字经济发展和科技创新[4] 消费与医疗政策 - 国家发改委将平稳有序实施消费品以旧换新 促进数字消费和人工智能加消费[2] - 国务院审议通过《医疗卫生强基工程实施方案》 强化基层医疗卫生服务功能 优化慢性病防治和康复护理能力[3] 科创板监管与市场治理 - 上交所本周对292起证券异常交易行为采取监管措施 对东芯股份 上纬新材等严重异常波动股票进行重点监控[6] - 微信平台加强治理违规荐股行为 对无资质荐股 编造传播虚假信息账号采取梯度性处置措施[8] 企业财报与业绩表现 - 华为上半年营收4270亿元同比增长3.94% 净利润371亿元同比下降32%[8] - 澜起科技上半年营收26.33亿元同比增长58.17% 净利润11.59亿元同比增长95.41%[11] - 百济神州上半年营收175.2亿元同比增长46.03% 净利润4.5亿元实现扭亏 研发投入72.8亿元[12] - 乐鑫科技上半年营收12.46亿元同比增长35.35% 净利润2.61亿元同比增长72.29%[12] - 海天瑞声上半年营收1.57亿元同比增长69.54% 净利润380.46万元同比增长813.65%[12] - 华光新材上半年营收12.06亿元同比增长39.03% 净利润1.23亿元同比增长174.02%[12] - 财富趋势上半年营收1.33亿元同比下降9.96% 净利润1.07亿元同比增长6.61%[12] - 佳华科技上半年营收1.09亿元同比下降38.91% 净亏损4088.17万元[13] 企业并购与投资 - 中芯国际筹划发行A股收购控股子公司中芯北方少数股权 股票停牌不超过10个交易日[9] - 泰凌微拟收购磐启微100%股权 打造超低功耗全场景物联网无线连接平台[10] - 嘉元科技投资5亿元获取光模块企业恩达通13.5870%股权 拓展新业务[13] - 智洋创新拟2000万元设立全资子公司 推动具身智能技术创新与产品升级[15] - 嘉必优终止发行股份及支付现金购买资产并撤回申请文件[19] 科技创新与研发 - 阿里巴巴过去一个季度在人工智能和云基础设施资本支出达386亿元 过去四个季度累计投入超1000亿元[8] - 百济神州索托克拉临床试验取得积极结果 正在向FDA寻求套细胞淋巴瘤适应症潜在批准[17] - 昀冢科技拟定增募资不超8.76亿元 投向芯片插入集成元件技改扩建等项目[18] 资本市场与融资 - 格科微询价转让初步确定价格为15.00元/股 拟转让5778万股[16] - 航天宏图与客户A签署9.9亿元卫星及地面系统采购合同[14] - RISC-V芯片厂商蓝芯算力完成亿元级新一轮融资 芯片即将回片[20] - MEMS芯片设计企业芯镁信完成数千万元A轮融资 产品覆盖氢气传感器 冷媒传感器等[21] - 长进光子科创板IPO申请获受理 拟募集资金7.80亿元[19] 消费市场动态 - 泡泡玛特迷你版Labubu二手市场价格明显回落 成交均价1760.8元一组较之前下跌5.1%[9]

核心观点 - 泡泡玛特迷你版LABUBU系列全球多地秒速售罄 线上渠道销售额表现强劲 二级市场溢价显著 印证Labubu IP对业绩的核心驱动作用 [1][2][4][10][16][19] 产品销售表现 - 迷你版LABUBU于周四晚22点正式开售 京东淘宝等平台官方店铺仅10秒全部售罄 官方小程序一度卡顿 [2] - 周五上午10点美国日本韩国等主要海外市场开启预售 数分钟内宣告售罄 [2] - 开售前超58万消费者在天猫将产品加入购物车 [8] - 开售前十分钟泡泡玛特天猫直播间观看人次超237万 开售后迅速攀升至386万 [8] - 淘宝直播页面显示该系列产品已售出超30万件 [8] - 以单只79元售价计算 仅天猫渠道销售额已超2370万元 [1][9] 二级市场反应 - 二手市场出现代抢服务 一套14只代抢价格高达2699元 较1106元官方原价翻倍以上 [11] - 潮玩交易平台整套产品成交均价达1920.77元 最高成交价2580元 [13] - 隐藏款"爱心"概率低至1:168 二级市场最低挂价679.7元 出现1188元和1100元成交记录 较79元原价溢价超13倍 [13] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比激增362.8% 半年营收超去年全年130亿元总额 [17] - THE MONSTERS系列（含LABUBU）上半年营收48.1亿元 同比猛增668.0% 占总营收比重34.7% [17] - 毛利率提升至70.3% 创历史纪录 超越LVMH集团67.0%水平 逼近爱马仕 [18] 管理层预期 - 创始人兼CEO王宁表示"感觉今年300亿营收也很轻松" 较年初200亿元目标显著上调 [1][4][18] - 王宁在H1财报电话会中特别看好迷你版LABUBU 预测其将成为"超级畅销的爆款产品" [15] - Labubu系列占营收比重高达35% 新品售罄为300亿营收目标实现提供有力支撑 [1][19] 市场情绪 - 泡泡玛特股价周五震荡 截至发稿跌0.18% 显示市场对热销消息的复杂消化情绪 [3] - 分析师认为新系列受欢迎程度证明消费者对Labubu热情依旧强劲 [4]

核心观点 - 泡泡玛特旗下多个IP新品销售火爆 线上渠道快速售罄 二手市场出现显著溢价 公司面临产能挑战但正积极扩产[3][4] IP销售表现 - 迷你版LABUBU线上开售1分钟内京东淘宝全部售罄 二手市场整盒价格最高加价至2290元[3] - 星星人IP不满一年跻身破亿IP行列 上半年收入达3.9亿元[3] - HACIPUPU和CRYBABY成为增速最快IP 上半年收入增速分别达249.6%和248.7%[4] 产能状况 - 毛绒玩具月产能达3000万只 为去年同期十倍以上[4] - 迷你LABUBU备货相对充足但仍供不应求 多IP新品陆续断货[4] - 公司处于"追产能"阶段 供应链持续扩张应对市场需求[4]