通胀数据表现 - 日本7月核心CPI同比增长3.1% 虽低于6月的3.3%但高于市场预期的3.0%及央行2%目标 [1] - 核心通胀放缓主要因能源价格同比下降0.3% 为2024年3月以来首次下降 [1] - 剔除生鲜食品和能源的"核心中的核心"指标同比增3.4% 与前月持平显示潜在通胀势头强劲 [1] 食品价格驱动因素 - 大米价格同比上涨90.7% 虽较6月100.2%涨幅回落但仍处极高水平 [4] - 加工食品价格同比上涨8.3% 创2023年9月以来最快增速 [4] - 高温天气威胁作物产量导致供应短缺 可能进一步推高食品价格 [4] 价格传导机制 - 大米价格上涨带动加工食品和外出就餐成本上升 [6] - 服务业价格涨幅维持1.5%与前月持平 [4] - 预计8月日本主要食品饮料公司将对1010种商品提价 [6] 市场预期与政策动向 - 日本国债收益率走高 交易员预计10月底前加息概率从42%升至51% [3] - 经济学家认为经济连续五季度增长支持央行采取渐进加息路径 [7] - 市场普遍预期9月会议按兵不动 10月会议成为关键政策节点 [7] 行业影响与观点 - 大米在CPI篮子权重仅0.6% 但成倍涨价仍产生显著拉动效应 [6] - 企业转嫁成本意愿强烈 食品价格加速上涨反映通胀持续性 [3] - 生活成本压力给政府带来政治挑战 [6]

宏观经济表现 - 2025年上半年GDP同比增长5.3% [1] - 全国居民人均可支配收入21840元 同比增长5.3% [1] - 居民消费价格指数同比下降0.1% [1] 房地产市场趋势 - 全国房价平均跌幅超过30% 房产占家庭总资产77% [4] - 房地产销售额和销售面积明显下滑 [2] - 房价下跌原因包括老龄化加剧需求萎缩 房价收入比达40倍 居民收入下降支撑力不足 [4] 投资市场环境 - 2024年A股股民人均亏损14万元 2025年一季度人均亏损12.3万元 [6] - 公募基金亏损幅度达20-30% 银行理财产品收益率下降且出现亏损 [6] - 银行间货币市场收益率下滑 债券市场风险上升 [6] 就业市场状况 - 2025年应届大学毕业生达1222万人 [8] - 实体经济不景气导致企业裁员降薪 招聘市场需求萎缩 [8] - 社保新规实施后企业倾向聘用退休人员及兼职以节省用工成本 [8] 人口结构变化 - 2025年上半年出生人口约400万 全年或跌破900万 [11] - 2024年上半年结婚登记343万对 同比减少49.8万对 [11] - 结婚成本高企 生育成本上升 年轻人婚育意愿下降 [11]

A股上市公司分红与私募基金动态 - 171家A股上市公司披露2025年半年度分红预案 拟总派发现金1245.84亿元 涉及非银金融、医药生物、计算机、汽车、教育、通信等行业 [1] - 7月私募基金新备案规模达1074.27亿元 较6月500.57亿元增长114.6% 为年内首次突破1000亿元 私募证券投资基金尤其是股票策略产品成为发行主力 [1] - 个人养老金基金数量已达303只 较首批85只大幅扩容 下半年新增产品主要为指数增强型基金 旨在丰富产品矩阵并引导长期资金入市 [1] 科技与基础设施市场增长 - 全球数据中心物理基础设施市场预计以15%年复合增长率增长 2029年达631亿美元 受AI就绪容量加速部署推动 [2] - 外骨骼机器人产业因技术突破与场景应用共振迎来爆发 人工智能、柔性驱动及轻量化材料成熟 叠加老龄化与户外经济需求驱动 [2] 新能源与人工智能技术发展 - eVTOL商业化加速带动GWh级别电池需求 固态电池因高能量密度与高安全性成为核心选择方向 但混动路线短期内仍占重要地位 [3] - 谷歌Gemini大模型每次文字回答平均消耗0.24瓦时能量 相当于微波炉运行一秒 碳排放为0.03克二氧化碳当量 [3] 企业财务与监管动态 - 中宏人寿深圳分公司因财务数据不真实被罚50万元 责任人被警告并罚款10万元 [4] - 佳兆业集团上半年净亏损初步数据110亿元 上年同期为亏损90亿元 [5] - 云煤能源上半年营业收入25.68亿元同比下降28.14% 净亏损1.63亿元较上年同期2.33亿元收窄 [7] 资本市场与战略布局 - *ST汇科控制权变更事项终止 控股股东及实际控制人未发生变化 [6] - 天下秀筹划发行H股于香港联交所上市 旨在推进全球化战略与国际化资本运作 [8] - 美股三大指数集体收跌 标普500跌0.4% 道指跌0.34% 纳指跌0.34% 中概指数涨超1% 小鹏汽车涨近12% 蔚来涨超9% [8]

机构持股情况 - 截至2025年8月21日共有3家机构投资者持有公司A股股份 合计持股量达104.39万股 占总股本比例0.70% [1] - 机构投资者包括BARCLAYS BANK PLC、UBS AG及民生加银专精特新智选混合发起式A [1] - 机构持股比例较上一季度下降0.68个百分点 [1] 公募基金持仓变化 - 本季度新披露公募基金1家 为民生加银专精特新智选混合发起式A [1] - 无继续持仓或增持的公募基金披露 [1] 外资机构持仓变动 - 外资机构BARCLAYS BANK PLC持股减少0.24% [1] - 新披露外资机构1家 为UBS AG [1] - MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC与J.P. Morgan Securities PLC-自有资金未再披露持仓 [1]

港股回购概况 - 8月21日共15只港股获公司回购 其中4只个股回购金额超千万港元 [1] - 腾讯控股单日回购金额最大达5.51亿港元 其次为中国宏桥3516.03万港元和创科实业2508.49万港元 [1] - 年内累计218只港股获回购 43只个股回购金额超亿港元 [1] 头部公司回购规模 - 腾讯控股年内累计回购422.45亿港元 位列港股回购榜首 [1] - 汇丰控股累计回购230.57亿港元 友邦保险累计回购176.93亿港元 分列二三位 [1] - 三家头部公司合计回购规模达830亿港元级别 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面美联储官员对降息态度不一，美国 8 月标普全球综合 PMI 创新高使市场减少对美联储今年两次降息预期，美元指数上涨；国内 7 月经济数据放缓不及预期，但政策刺激预期增强，中美延长关税休战期使国内风险偏好升温；各资产有不同表现，股指短期高位偏强震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡回调谨慎观望，商品板块中黑色短期回调、有色短期震荡、能化短期震荡反弹、贵金属短期高位震荡，均建议谨慎观望 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外美联储官员对降息态度有分歧，美国 8 月标普全球综合 PMI 创新高，市场减少对美联储今年两次降息预期，美元指数上涨，全球风险偏好降温；国内 7 月经济数据全面放缓不及预期，政策上有激发消费潜力和稳定房地产市场措施，中美延长关税休战期，国内风险偏好升温 [2] - 资产表现上，股指短期高位偏强震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡回调谨慎观望，商品板块中黑色短期回调、有色短期震荡、能化短期震荡反弹、贵金属短期高位震荡，均建议谨慎观望 [2] 股指 - 国内股市在数字货币等板块带动下上涨，7 月经济数据不佳，但政策有刺激消费和稳定房地产市场举措，中美延长关税休战期，市场关注国内增量刺激政策和贸易谈判进展，短期宏观向上驱动增强，后续关注谈判进展和政策实施情况，短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 周四走势分化，美联储官员对降息态度分歧加大，交易商预计 9 月降息 25 基点概率降至 75%，美国上周初请失业金人数大增但企业活动加速、制造业回暖，美元走强压制贵金属上行，投资者关注杰克森霍尔年会和鲍威尔讲话 [4] 黑色金属 钢材 - 周四期现货市场小幅反弹，成交量低位运行，杰克逊霍尔央行年会临近使降息预期减弱，现实需求疲弱，本周五大品种钢材库存环比回升 25.07 万吨，建材产量回落，热卷产量回升 9.65 万吨，铁水产量可能回落，短期以区间震荡思路对待 [5][6] 铁矿石 - 周四期现货价格略有反弹，钢厂利润高，上周铁水产量小幅回升，但 9 月初重要活动临近限产政策可能升级，钢厂刚需补库，供应端放量，本周全球铁矿石发运量环比回升 359.9 万吨，到港量环比回升 94.7 万吨，港口库存累库，价格后期或阶段性转弱 [6] 硅锰/硅铁 - 周四现货价格持平，盘面区间震荡，锰矿现货价格弱势，厂家开工积极有增产计划，硅锰开工率较上周增 2.32%，日均产量增 1605 吨，硅铁开工率环比上周增 1.86%，日均产量环比上周增 3.43%，增 535 吨，铁合金价格短期以震荡偏弱思路对待 [7] 纯碱 - 周四主力合约区间震荡，供应过剩格局未变，四季度有新装置投产，需求周环比持稳但支撑乏力，利润周环比下降，高供应高库存弱需求格局下易跌难涨 [8] 玻璃 - 周四主力合约区间震荡，供应端日熔量周环比下降，产线无变动，开工率产量环比持稳；需求端终端地产行业弱势，需求难有起色，下游深加工订单 8 月中旬环比增加，整体需求持稳；利润随价格回落减少，受近月交割影响价格走现实逻辑 [8] 有色新能源 铜 - 欧元区和德国 8 月制造业 PMI 初值好于预期，杰克霍尔央行年会关注鲍威尔发言，降息预期上升短期利多铜价，但关税高税率影响大，美国经济放缓有衰退风险，铜矿增速高于预期，国内需求将边际走弱，铜价坚挺难持续 [9] 铝 - 周四铝价小幅上涨冲高回落，大宗商品情绪偏弱，铝库存下降 1.1 万吨，国内社库累计回升近 15 万吨，LME 铝库存增加后企稳，中期上涨空间有限，短期震荡，反弹基础变弱，有形成双顶概率 [9] 铝合金 - 废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺成本上升，企业亏损面扩大，部分减产，处于需求淡季，订单增长乏力，考虑成本支撑预计短期价格震荡偏强，但上方空间有限 [10] 锡 - 供应端云南江西两地开工率回落 0.41%，矿端现实偏紧但精炼锡减产幅度低于预期，后期矿端趋于宽松，关注复产进度；需求端终端需求疲软，光伏抢装透支需求，下游订单边际下降，本周库存下降 155 吨，下游谨慎刚需采购，预计价格短期震荡，冶炼厂检修预期或提振价格，但高关税、复产预期和需求偏弱制约反弹空间 [10] 碳酸锂 - 周四主力 2511 合约下跌 0.17%，加权合约减仓 21134 手，总持仓 82 万手，钢联报价电池级和工业级碳酸锂环比下跌 1000 元，锂矿报价持平，外购锂辉石生产利润 3613 元/吨，行业利润好转，冶炼和回收环节生产积极性高，下游刚需采购，当前位于关键套保压力区间，预期高位震荡 [11] 工业硅 - 周四主力 2511 合约上涨 3.66%，加权合约持仓量 52.9 万手，增仓 2630 手，华东通氧 553报价持平，期货贴水 615 元/吨，近期黑色转弱，多晶硅趋于震荡，工业硅以区间震荡看待 [11] 多晶硅 - 周四主力 2511 合约上涨 1.28%，加权合约持仓 33.5 万手，减仓 1672 手，现货涨价，硅片提价，仓单数量环比增加 90 手，套保压力增强，工信部组织座谈会提出加强产业调控，华润电力组件集采开标价格高，华电集团 20GW 组件集采将开标，多晶硅震荡偏强 [12] 能源化工 原油 - 白宫贸易顾问预计美国对印度关税 8 月 27 日翻倍以惩罚其购买俄罗斯原油，油价震荡小幅上行，市场关注俄乌停火进展，全球库存水平低，等待旺季结束后需求验证 [13] 沥青 - 200 万吨以下炼厂装置产能调整影响沥青生产平衡，供应或缩减，盘面跟随原油触底回稳，现货回暖，基差回落，社库未见明显去化，厂库微幅去化，利润恢复，开工回升，后期原油受 OPEC+增产冲击走低，沥青近期或弱震荡 [13] PX - 国内炼厂上游装置产能调整使化工下游支撑明确，PX 价格跟随板块反弹，PTA 装置减停产多恢复有限，PX 装置负荷也有限，短期偏紧，PXN 价差 262 美金，外盘小幅反弹至 835 美金，近期震荡，等待 PTA 装置变化 [14] PTA - 惠州装置检修使 9 月供应压力减少，下游开工恢复至 90%，聚酯板块反弹带动 PTA 价格上升，成交基差大幅上行，下游需求需观察反弹高度，短期供应受限需求回升，价格支撑明显，但上方空间受原油走势和 9 月终端订单限制，短期窄幅震荡 [14] 乙二醇 - 聚酯板块回暖，对新产能和过剩原料产能限制使乙二醇偏强震荡，后期回落但有底部支撑，港口库存 54.7 吨，工厂库存偏高，国内装置开工部分恢复，供应将增加，关注 9 月后终端订单恢复情况，近期织机开工反弹，下游开工恢复至 90%，短期维持偏强震荡 [15] 短纤 - 板块共振反弹使价格小幅走高，终端订单季节性提升，开工略有反弹，库存有限累积，后期去化需观察终端订单回暖带来的开工提升反馈，中期跟随聚酯端可逢高空 [16][17] 甲醇 - 装置部分重启，内地需求提升，供需矛盾不突出，内地偏强；港口烯烃检修，进口到港增加，库存上涨，港口偏弱，区域分化明显，若港口货源倒流压力可减轻，关注内地与港口价差，石化产业升级改造消息发酵使能化板块资金流入价格反弹，当前价格估值中性，弱现实和强预期博弈，短期震荡偏强，中期震荡偏弱 [17] PP - 装置开工提升，新增产能待投放，供应端压力增加，下游需求稳中略涨，无旺季备货动作，基本面压力大，但有政策支撑难深跌，预计 09 震荡偏弱，01 合约换月后关注旺季备货情况 [18] LLDPE - 供应端压力不减，需求端有拐头迹象，连续 4 周小幅提升，需观察是价格下跌带动需求修复还是旺季需求重启，供需短期平稳，09 合约预计震荡偏弱，01 合约有政策强预期支撑，关注需求和备货情况以及工信部政策落实情况 [18] 农产品 美豆 - CBOT 市场 11 月大豆收涨 1.83%，Pro Farmer 巡查发现爱荷华州西部大豆前景好，但作物病虫害威胁单产，最终巡查结果周五发布；美国农业部报告显示 8 月 14 日止当周当前市场年度大豆出口销售净减 0.57 万吨，下一市场年度净增 114.26 万吨 [19] 豆菜粕 - 国内个别地区海关抽检大豆使少数油厂可能断豆停机，油厂大豆、豆粕累库压力减缓，现货补涨后成交萎缩，成本端国内 10 月船期采购完成，巴西出口溢价或回落，美豆巡查结果或确定丰产潜力，新作销售有压力，对豆粕有拖累 [19] 豆菜油 - 隔夜 CBOT 豆油期货收盘上涨 4.7%，因出口销售改善，市场预计美国环保署本周解决小型炼油厂豁免问题；国内豆油成本预期偏强，短期高库存压力增加，四季度供需好转且有油脂支撑；菜油港口库存去化，进口菜籽买船少、库存低，供应收缩预期强 [19] 棕榈油 - 隔夜 BMD 马来西亚棕榈油主力合约收涨 1.57%，受美豆油行情及印尼低库存提振，印尼 6 月棕榈油库存环比下降 13%至 253 万吨，出口环比猛增 35.4%，马棕增产环比下滑提供支撑 [19][20] 玉米 - 全国玉米价格略弱，贸易商库存有限，市场购销活跃度低，下游深加工库存增加，部分春玉米到位下调收购价格，饲料企业库存多采购意向一般，有国储拍卖粮源和陈稻拍卖传闻使多头焦虑，短期市场疲软；9 月新季玉米计价权重增加，C2511 合约进入去年开秤行情区间，今年无集中到港压力，结转库存低且主产区有降雨风险，种植成本下降，政策支持下预计破去年区间可能性小，期价进入低估值区间 [20] 生猪 - 基准地现货 13.5 - 13.8 元/kg 企稳，出栏心态尚可，生猪体重下滑，二育释放后肥标价差抬头，局部二育补栏增多；9 月起生猪调运检查增加二育成本，二育谨慎补栏量级有限，市场对四季度预期悲观 [21]

股权变动 - 8月21日股东将股票存入汇富金融服务 存仓市值达57.68亿港元 占已发行股份比例20.46% [1] 股权集中度风险 - 香港证监会点名公司股权高度集中于少数股东 可能导致少量股份成交引发价格大幅波动 [1] - 公司于8月13日公告称董事会正核实股权集中事项 并确认截至2025年7月31日及公告日期公众持股量不低于25% 符合上市规则要求 [1] 监管动态 - 香港证监会特别提醒股东及投资者买卖该公司股份时需审慎行事 [1]

服务业总体表现 - 上半年服务业增加值达36799.2亿元，同比增长5.9%，占地区生产总值比重55% [1] - 对经济增长贡献率达55.6%，拉动地区生产总值增长3.2个百分点 [1] 政策支持体系 - 省推进战新和服务业发展领导小组发挥"总调度"作用，召开成员单位联络员会议并印发年度工作要点 [2] - 省工信厅推动《江苏省软件产业促进条例》修订通过，5月1日起正式施行 [3] - 省委宣传部制定数字文化产业高质量发展三年行动计划，构建"4916"发展体系 [3] - 省商务厅推动出台数字贸易创新提升措施，带动服务贸易整体升级 [3] 财政金融支持 - 生产性服务业项目贷款财政贴息实施方案降低融资成本 [4] - "苏服贷"政策上半年投放规模近200亿元，服务5400余家现代服务业中小微企业 [4] - "苏科贷"为1720余家科技企业新增贷款81.7亿元，科技领域新增专项贷款授信3000亿元 [4] - 省证监局推动出台私募股权投资高质量发展措施，引导资金向产业科技创新倾斜 [4] 要素保障与营商环境 - 省自然资源厅对服务业项目用地实行"免申即享"，省级配置用地计划 [5] - 省税务局精准对接高新技术企业，落实税收优惠政策 [5] - 省司法厅起草法律服务民营经济举措，建成苏州自贸区法律服务中心，入驻50余家机构 [5] 数字化转型成效 - 信息传输、软件和信息技术服务业投资增长14%，用电量同比增长22.4% [7] - 省数据局推进一体化算力调度平台在南京、苏州上线运行 [7] - 省工信厅培育26个行业特色工业互联网平台 [7] - 省农业农村厅拓展大田智慧化应用场景 [7] 科技服务业发展 - 规上科技服务业营收同比增长8.6% [8] - 研究和试验发展、科技推广和应用服务业营业收入分别增长16.7%、23.1% [8] - 医学研究和试验发展营业收入同比增长20.2%，增速环比提高9.4个百分点 [8] - 生物技术、新材料技术、新能源技术、环保技术推广服务营业收入分别增长45.6%、97.3%、17.1%、30.7% [8] 消费市场表现 - 全省接待境内外游客5.87亿人次，增长11.2%，文旅消费额占全国10.45% [9] - 规上体育组织、文化体育娱乐活动与经纪代理服务营业收入分别增长12.3%、17% [9] - 艺术表演场馆、博物馆营业收入同比分别增长15.1%、20.7% [9] 重大项目投资 - 2025年服务业重点项目380个，总投资6608亿元，年度计划投资1336亿元 [10] - 上半年已开工321个项目，完成投资753亿元 [10] - 黄龙岘EOD项目入选生态环境部首批参考案例 [10] 民营经济表现 - 规上服务业民营企业占比达83.1%，较一季度增加213家 [12] - 民营企业营业收入同比增长10.4%，利润总额同比增长25.2% [12] - 信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业民营企业营业收入分别增长10.7%、17% [12] 民生服务建设 - 省卫健委推动1310家医疗机构接入临床检验平台 [13] - 省民政厅建成居家社区养老服务站点1.8万个，街道综合性养老服务中心532家 [13] - 省供销总社发展农产品直供配送网络 [13]

核心观点 - 徐州市服务业经济呈现趋稳向好态势 主要指标稳步增长 对经济增长贡献率达70.6% [1] - 服务业作为经济增长主引擎 上半年增加值达2630.96亿元 同比增长7.6% 增速高于全国2.1个百分点 [1] - 消费市场持续活跃 社会消费品零售总额增长7.2% 商品房销售面积增长4.1% 供需关系持续改善 [2] 服务业总体表现 - 服务业增加值2630.96亿元 同比增长7.6% 较一季度提升0.5个百分点 [1][2] - 规上服务业营业收入580.89亿元 同比增长7.5% 较一季度提升2.7个百分点 [2] - 服务业投资同比增长1% 增速全省第一 较一季度提升4.1个百分点 [3] - 省市服务业重点项目投资完成率分别达64.6%和51.7% 超序时进度 [3] 消费市场表现 - 社会消费品零售总额增长7.2% 增速位居全省第2 [2] - A级景区接待游客3212.37万人次 增长10.5% 实现游客消费102.85亿元 增长2.9% [4] - 银联文旅消费总额166.78亿元 同比增长21.5% [4] - 发放消费券1.6亿元 直接拉动消费超40亿元 [4] - 以旧换新活动补贴资金使用超14.57亿元 带动消费100.4亿元 [4] 重点行业发展 - 规上科技服务业企业341家 实现营收42.19亿元 同比增长26.7% [2] - 科技服务业营收增速高于全市规上服务业18.8个百分点 [2] - 内河集装箱运输量增长30.8% 海铁联运量增长31.2% [5] - 快递无人车投入运营160辆 每月运送快件超600万件 [5] - 人民币贷款新增1264.49亿元 同比增长21.4% [6] 新兴业态发展 - 新招引首店84家 举办首发活动17场 首秀活动23场 [5] - 承办特色展会10场 办展面积11.6万平方米 成交额约12.08亿元 [5] - 展会期间酒店入住率平均提高30%以上 餐饮收入增长50%以上 [5] - 金融服务中心累计签约入驻金融类和总部型企业209家 [6] - 淮海科技城新一代信息技术和科技服务业企业占园区四上企业94% [7] 区域发展情况 - 丰县新签约服务业项目4个 总投资9.8亿元 [8] - 新沂净增规上服务业企业51家 数量全市最多 [8] - 铜山服务业投资增长20.9% 增速领跑全市 [9] - 鼓楼招引首店58家 楼宇新入驻企业89家 入驻率达83.5% [9] - 港务区中欧班列开行219列 完成全年任务一半 [9] 未来发展规划 - 计划引入150余个首入品牌 设计三小时夜游圈 [10] - 推动国企新开发22个商品住宅项目 [10] - 加快云龙湖实验室 国家级高端工程机械创新中心建设 [10] - 推动8个省重点 53个市重点服务业项目年内投产达效 [11] - 加快盒马鲜生 京东MALL等企业在徐分支机构独立运营 [11]

宏观杠杆率水平与变化 - 中国2025年二季度宏观杠杆率首次突破300%，达到300.4%，较一季度上升1.9个百分点 [2] - 2019年末至2024年末，中国宏观杠杆率从239.5%升至286.5%，升幅显著高于德、日、美三国 [3] - 美国通过《大而美法案》将在10年内净增加3.4万亿美元基础赤字，预计2028年对GDP促进作用达峰值 [2] 部门杠杆率结构分析 - 中国非金融企业杠杆率2022年后再度上升，2024年三季度达139.4%，主要源于制造业特别是新兴产业扩张 [4] - 国有企业资产负债率（85.6%）显著高于非国有企业（78.3%），且2022年以来国有企业加杠杆趋势明显 [5] - 中国政府杠杆率从2019年末59.6%持续上升至2024年末88.4%，而德日美三国同期呈现先升后降趋势 [5] 债务计量方式差异 - BIS与NIFD统计口径差异导致2024年末中国政府杠杆率数据相差27.6个百分点 [7] - 德日美政府债务市场价值增幅（12%、3.5%、39.4%）显著低于账面价值增幅（29.6%、14.1%、55.3%） [9] - 中国政府部门杠杆率采用账面价值计价，而德日美采用市场价值计价，导致国际对比存在方法论差异 [8] 名义GDP与价格因素影响 - 2023-2024年中国GDP平减指数连续两年同比下降（0.51%、0.71%），弱于德日美价格水平 [11] - 2022-2024年中国名义经济增速持续低于美国，2023年低于日本 [12] - 三大产业平减指数全面走弱，第二产业连续11个季度同比负增长 [12] 资本配置与投资效率 - 2019年中国资本存量达GDP的4.84倍，高于相同发展阶段的德国（3.72）和日本（2.98） [17] - 中国实际IRR从超过20%回落至2019年7.7%，ICT投资占比仅10%左右，显著低于美国过半水平 [18] - 2025年1-7月固定资产投资同比仅增1.6%，主要受房地产开发投资负增长拖累 [18] 生产率与长期发展 - 中国全要素生产率指数（0.4）明显低于相同发展阶段德国（0.6）和日本（0.65） [16] - 劳动生产率提升主要依赖资本密度贡献，全要素生产率贡献稳定但改革红利减少 [15] - 人力资本指数低于相同经济发展阶段的德日两国，劳动力质量提升空间显著 [16]