文章核心观点 公司2025年一季度净利润显著增长 但现金流和债务状况需重视 [6] 财务概况 - 2025年一季报显示 截至本季度末公司营业总收入23.79亿元 较去年同期下降2.48% [2] - 归母净利润2562.39万元 同比大幅上升143.85% [2] - 扣非净利润2325.73万元 同比增长144.6% [2] 单季度数据 - 第一季度营业总收入23.79亿元 同比下降2.48% [3] - 归母净利润2562.39万元 同比上升143.85% [3] - 扣非净利润2325.73万元 同比上升144.6% [3] 主要财务指标 资产负债情况 - 本报告期公司短期债务压力上升 流动比率降至0.96 [5] - 货币资金13.85亿元 较去年同期减少7.95% [5] - 应收账款11.96亿元 同比减少2.92% [5] - 有息负债37.17亿元 同比增加2.80% [5] 经营模式与财务健康度 - 去年净利率为 -2.14% 表明计入全部成本后附加值较低 [6] - 公司业绩主要依赖营销驱动 需研究可持续性 [6] 其他指标 - 毛利率25.85% 同比减少5.23% [7] - 净利率0.94% 同比增加100.49% [7] - 三费占营收比24.2% 同比减少6.97% [7] - 每股净资产4.75元 同比减少9.42% [7] - 每股经营性现金流0.22元 同比增加17.52% [7] - 每股收益0.06元 同比增加100.0% [7] 现金流、债务及财务费用状况 - 货币资金与流动负债的比例仅为33.83% 近3年经营性现金流均值与流动负债的比例为6.36% [8] - 有息资产负债率为38.88% 有息负债总额与近3年经营性现金流均值的比例为14.07% [8] - 财务费用与近3年经营性现金流均值的比例为52.78% [8]

公司经营数据 - 截至2025年3月31日，公司拥有门店202家（含加盟店38家），总经营面积27363.48平方米（不含加盟店面积）[5] - 2025年1-3月新开门店6家（自营2家，加盟4家），闭店调整10家（自营5家，加盟5家）[5] - 直营门店164家中，72.56%（119家）已取得"医疗保险定点零售药店"资格，较上年末增长4.9个百分点[5] 财务数据 - 第一季度财务报表未经审计[2] - 合并资产负债表、利润表及现金流量表均以人民币为单位，审计类型为未经审计[4] - 非经常性损益项目适用，但未披露具体金额[2] 公司治理 - 第十届监事会第十八次会议全票通过《2025年第一季度报告》，认为其内容真实反映公司经营状况[9][11] - 第十届董事会第三十二次会议全票通过第一季度报告及修订《资金管理办法》《担保管理办法》的议案[13][15][16] 行业信息披露 - 公司按上交所行业信息披露指引要求披露零售业务数据，包括门店变动及区域分布[5][6] - 主营业务分行业及分地区数据未披露具体数值[6]

行业现状与挑战 - 医药零售行业处于深度调整期，面临客流下降、开店率下降、闭店率攀升的挑战，2024年预计关闭零售药店约3.9万家，闭店率达5.7%，较2023年的3.8%显著上升 [1][4] - 上市连锁药房业绩两极分化，益丰药房实现营收、净利双增，老百姓出现双降，漱玉平民归母净利润大幅下滑241.90%并首次由盈转亏，一心堂净利润1.14亿元创十年新低，健之佳净利润同比下滑69.08% [1][3] - 门店扩张速度普遍放缓，大参林2024年净增2479家门店（2023年为4029家），益丰药房、老百姓等企业净增门店均超1000家（2023年超2000家） [1][4] 企业转型与战略调整 - 头部企业布局"药店+诊所"模式，整合中医诊疗、健康管理等服务，中小型企业通过差异化服务或区域深耕寻求生存空间 [2] - 行业加速数字化转型以承接处方外流增量，探索医药电商与实体门店协同，O2O即时零售成为增长核心引擎，2024年销售规模达487亿元，同比增长31.3% [2][8][9] - 企业强调精细化运营，一心堂推进药店分类分级管理，药品销售占比目标降至50%附近，漱玉平民探索多元化门店运营模式，构建全场景运营体系 [5] 业务创新与布局 - DTP药房成为重点布局方向，大参林拥有248家DTP药房，益丰药房318家，老百姓176家，一心堂计划增加DTP产品引进 [6][7] - 泛健康类产品需求增长，健之佳医保结算收入占比从2022年52%降至2024年44%，一心堂目标将医保销售占比降至25%以内 [7][8] - 线上业务快速增长，健之佳线上营收占比27.85%，益丰药房线上销售收入21.27亿元（含税），老百姓线上销售总额同比增长24% [9][10] 会员体系与合规建设 - 会员规模持续扩大，大参林拥有超1.1亿名会员（活跃会员5942万），益丰药房会员销售占比82.03%，老百姓会员总数达9965万人 [11] - 合规经营成为关键，一心堂设立内部飞行检查机制，漱玉平民推出风控平台"漱玉致远"，覆盖11个地市并构建大数据风控模型 [11]

业绩情况 - 2024 年度公司营业收入达 45.32 亿元，同比增长 19.34%；归母净利润 1.38 亿元，同比增长 20.09%；扣非净利润 1.29 亿元，同比增长 21.81%；研发费用 2938.73 万元，同比增长 21.46% [3] - 2025 年一季度公司营业收入 12.67 亿元，同比增长 14.71%；归母净利润 6122.23 万元，同比增长 28.15% [3] 毛利润提升因素 - 内生性增长，门店扩张和管理优化推动 [3] - 管理效率提升，“三降三提升”策略优化运营成本 [3] - 品牌和服务升级，通过专业服务和品牌建设增强竞争力 [3] - 集约化采购，通过集中采购和自有品牌建设提升毛利率 [3] - 市场扩展，聚焦华东市场打开发展纵深 [3] 银发大健康布局 - 开展慢病培训和服务，以药店为窗口提供健康咨询和用药指导 [3][4] - 打造“福曼医”系列和“国津”系列产品，满足老年人健康管理需求 [4] 自有品牌情况 - 构建完整立体且协同发展的自有品牌体系，形成多元化产品矩阵 [5] - 华人健康代理品规 700 多个，涵盖多系列，销售规模扩大 [5] - “神华维康”系列产品销售规模大幅增长 [5] - 医药零售板块聚焦中药饮片、保健品等，自营品牌占市场份额 [5] - 集采板块以“全方”系列为主，“全方”B2B 平台覆盖超 1200 家会员门店，注册用户超 2000 家 [5] - 打造“克安舒”女性健康品牌，拓展线上新零售业务 [5] 零售板块扩张战略 - 贯彻“深耕安徽、布局华东、辐射周边”方针，重点拓展浙江、福建市场 [6] - 通过外延并购巩固现有市场，开拓新增长空间 [6] “1234 战略”进展 - 构建医药健康产业生态闭环，完成向全价值链健康服务跃迁 [7] - 医药代理业务增厚零售业务利润空间 [7] - 终端集采业务整合资源，降低普药采购成本，提升代理产品销售利润 [7] - 自有生产产品已在多体系销售，未来占比将提升 [7] 未来发展展望 - 秉持“双向发力、全链共生”战略，巩固和提升核心竞争力 [8] - 2025 年扩大门店网络布局，巩固安徽市场，扩张华东及周边市场 [8] - 保持四大核心业务板块均衡发展，优化业务结构 [8] - 提升自有品牌市场份额，打造拳头产品，提升品牌影响力 [8] - 推进信息化建设，深化数智化转型，构建高效运营体系 [8] - 提升经营质量，优化利润结构，回馈社会和投资者 [8]

财务表现 - 2025年第一季度营收为54.35亿元，同比下降1.88% [1] - 2025年第一季度净利润为2.51亿元，同比下降21.98% [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 门店优化提质增效，利润拐点已现，预计 2025 年整体利润增长将优于收入，零售收入增速下半年亦有望改善 [7] - 扩张趋势不减，轻资产加盟模式实现门店快速加密，加盟及分销业务营收增长 [7] - 专业性药房资质稳步推进 [7] - 看好公司顺应行业发展趋势，业绩拐点逐步体现，维持“增持”评级 [7] 财务数据与估值 利润表 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 245.31 亿、264.97 亿、291.46 亿、326.44 亿、368.87 亿元，同比增长分别为 15%、8%、10%、12%、13% [3][9][10] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 11.66 亿、9.15 亿、10.68 亿、12.25 亿、13.97 亿元，同比增长分别为 13%、 - 22%、17%、15%、14% [3][9][10] 资产负债表 - 2023 - 2027 年资产总计分别为 241.23 亿、264.40 亿、262.40 亿、283.98 亿、309.42 亿元 [8] - 2023 - 2027 年负债合计分别为 161.90 亿、183.02 亿、176.64 亿、188.30 亿、202.45 亿元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027 年经营活动现金流分别为 31.74 亿、31.06 亿、40.22 亿、42.88 亿、45.05 亿元 [8] 主要财务比率 - 2023 - 2027 年毛利率分别为 35.9%、34.3%、34.5%、34.5%、34.5% [10] - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 17.9%、13.3%、15.1%、15.9%、16.1% [10] - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 67.1%、69.2%、67.3%、66.3%、65.4% [10] 公司经营情况 门店情况 - 2024 年关闭 733 家门店优化网络，2024 全年净增 2479 家，2025Q1 净增 69 家 [7] - 截至 2025 年一季报，总门店 16,622 家，含加盟店 6,239 家 [7] 业务表现 - 中西成药业务表现稳定，2024 年收入增速 12.82%，2025Q1 收入增速 5.80% [7] - 消费性品种短期受大环境影响表现较弱，中参药材 2024 年增速 - 0.99%、2025Q1 增速 - 9.38%，非药品 2024 年增速 - 9.52%、2025Q1 增速 - 8.04% [7] - 加盟及分销业务 2024 年实现营收 39.40 亿元（+15.12%）、2025Q1 实现营收 11.30 亿元（+25.34%） [7] 药房资质 - 2024 年末拥有 DTP 专业药房 248 家，获得个人账户医保定点门店 10,093 家，各类统筹报销定点门店 2822 家，门慢门特定点门店 1214 家 [7] AI 应用 - 迅速上线接入 DeepSeek - R1 的“AI 小参”，提供即时问答、客服回复和智能分析等功能 [7] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 11%、15%、 - 14%，相对表现分别为 15%、20%、 - 21% [6]

门店情况 - 截至2025年3月31日有门店202家（含加盟店38家），总经营面积27363.48平方米（不含加盟店面积）[2] - 2025年1 - 3月新开门店6家（自营2家，加盟4家），闭店调整10家（自营5家，加盟5家）[2] - 截至2025年3月31日直营门店164家，医保定点药店119家，占比72.56%，较上年末增4.9个百分点[4] 营收情况 - 上海地区营收490,115,063.77元，同比增9.92%，毛利率14.94%，增0.02个百分点[6] - 医药零售营收332,344,840.27元，同比增7.30%，毛利率17.69%，减2.31个百分点[7] - 医药批发及加盟营收157,770,223.50元，同比增15.89%，毛利率9.15%，增5.77个百分点[7]

业绩表现 - 2024年公司营业收入180亿元同比增长36%但归母净利润114亿元同比下降792%呈现增收不增利现象 [1][2] - 2025年第一季度营收4767亿元同比下降653%归母净利润16亿元同比下降3383%出现营收净利润双降 [2] - 2023年公司营收17380亿元同比下降029%归母净利润549亿元同比下降4560%为上市以来首次业绩下滑 [1] 门店扩张 - 截至2024年底公司直营连锁门店达11498家2024年新开门店1867家净增1243家 [1] - 2020-2023年新开门店数量分别为1155家、1603家、1009家、1381家保持每年千家以上扩张速度 [2] - 新开门店导致运营成本费用增加房租装修人工等费用等比例上升但销售处于提升阶段部分新店仍处亏损期 [2] 医保监管事件 - 2024年6月国家医保局约谈公司因部分门店存在串换药品超量开药等违规行为造成医保基金损失 [3] - 公司自查退回违规涉及医保基金1070余万元覆盖9179家医保定点药店2021年5月至2024年5月数据 [3] - 医保政策如"双通道"门诊统筹等推进使监管面临新情况药店医保基金用量增大违规风险增加 [4][5] 新零售业务 - 2024年新零售板块同比增长476%其中O2O即时零售渠道贡献率达782% [6] - 业务聚焦"急用药"与"隐私用药"场景同步拓展非药类大健康商品线构建双维服务体系 [6] - 2024年中国网上药店销售规模占比持续提升但面临叮当快药美团京东健康等激烈竞争 [6] 战略调整 - 公司实施"棋盘化"布局策略制定严格收购评估和整合计划增强门店协同效应 [2] - 通过精细化管理优化供应链精准选址提高单店产出数字化转型平衡规模与效益 [2] - 大参林等同行已建立30分钟到家的24小时送药服务行业O2O竞争加剧 [6]

行业环境分析 - 2025年一季度GDP增速5.4%，但人均医疗保健支出同比增速降至3.0%，占消费支出比重下降至8.4% [4] - 3月社会消费品零售总额同比增长4.6%，中西药品类同比仅增2.1%，CPI同比下降0.1%，PPI下降2.3% [4] - 医药分业改革进入探索期，政策调整导致行业营收停滞、利润承压，医保结算收入占比从44%降至41% [4] - 国家医保局开展医保基金自查自纠工作，强化药品追溯码应用，推动行业规范化 [10] 公司经营表现 - 2025年一季度主营业务收入增长0.9%，医药零售毛利率提升2.22%，费用增幅从上年同期的19.98%降至4.74% [4] - 中西成药销售收入同比增长1.91%，占比提升至78.06%，保健食品销售增长14.97% [8] - 贴牌商品销售额增长6.8%，占主营业务收入16.33%，带动综合毛利率提升 [9] - 线上渠道营收6.61亿元，同比增长22.13%，占比达28.8%；直播销售2631万元，跨境购业务超400万元 [9] 门店网络与运营 - 2025年1-3月自建门店20家，关闭16家，期末总数5490家，同比增长4.31% [6] - 放缓扩张速度，聚焦存量门店效率提升，通过迁址、整改高亏损门店优化结构 [5][13] - 强化执业药师专业服务能力，提升单店产出和人效 [13] 战略转型与调整 - 推动从"依赖医保"向专业药学服务+健康管理转型，从"满足需求"转向"激发需求" [12] - 加强非药业务（如个人护理品、医疗器械）布局，OEM品牌LSI护肤系列销售额达372万元 [8][16] - 严控资本性支出，冻结中后台编制，保障现金流安全 [15] - 优化供应链管理，提升存货周转效率，联合药企加大促销力度抢占市场份额 [16][17] 政策应对与合规 - 完善医保稽核系统，部署药品追溯码全场景应用以降低操作风险 [14] - 推进与互联网医院合作获取处方流转，探索"诊所+药店"模式开展门诊统筹业务 [14]

主要会计数据和财务指标 - 2025年一季报基本每股收益0.06元，较2024年一季报的0.03元增长100%，2023年一季报为0.16元 [1] - 2025年一季报每股净资产4.75元，较2024年一季报的5.24元下降9.35%，2023年一季报为5.32元 [1] - 2025年一季报每股公积金2.06元，与2024年一季报持平，2023年一季报为2.12元 [1] - 2025年一季报每股未分配利润1.62元，较2024年一季报的2.11元下降23.22%，2023年一季报为2.06元 [1] - 2025年一季报营业收入23.79亿元，较2024年一季报的24.39亿元下降2.46%，2023年一季报为20.72亿元 [1] - 2025年一季报净利润0.26亿元，较2024年一季报的0.11亿元增长136.36%，2023年一季报为0.65亿元 [1] - 2025年一季报净资产收益率1.34%，较2024年一季报的0.49%增长173.47%，2023年一季报为3.04% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有17421.12万股，累计占流通股比71.59%，较上期减少167.79万股 [1] - 济南漱玉锦云投资合伙企业(有限合伙)持有4560.00万股，占总股本比例18.74%，持股不变 [2] - 李文杰持有3564.00万股，占总股本比例14.65%，持股不变 [2] - 济南漱玉通成投资合伙企业(有限合伙)持有3105.07万股，占总股本比例12.76%，较上期减少175.07万股 [2] - 阿里健康科技(中国)有限公司持有2703.91万股，占总股本比例11.11%，持股不变 [2] - 秦光霞持有1836.00万股，占总股本比例7.54%，持股不变 [2] - 江苏漱玉锦阳投资合伙企业(有限合伙)持有1137.20万股，占总股本比例4.67%，为新进股东 [2] - 高盛国际 - 自有资金持有180.00万股，占总股本比例0.74%，较上期增加80.00万股 [2] - 韩辉增持有131.74万股，占总股本比例0.54%，为新进股东 [2] - 法国巴黎银行 - 自有资金持有113.20万股，占总股本比例0.47%，较上期增加18.00万股 [2] - 杨岳智持有90.00万股，占总股本比例0.37%，为新进股东 [2] - 济南漱玉锦阳投资合伙企业(有限合伙)、香港中央结算有限公司、王红波退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 公司本次不分配不转赠 [3]