宏观经济总体判断 - 高频数据显示12月宏观经济继续环比走弱的可能性较高[1] - 12月工业领域未出现抢生产迹象，工业通胀水平依然偏低，预计经济数据环比继续走弱的可能性较高[3] 工业生产与供给 - 12月开工率、产能利用率、产量整体不及11月，高炉开工率、螺纹钢、玻璃开工率环比明显下降[3] - 12月中旬重点企业粗钢日均产量为184.5万吨，较上旬下降2.4万吨，同比增速为-6.7%[71] - 上周水泥熟料产能利用率为37.42%，环比下降0.23个百分点，同比增速为-18.6%[66] - 上周电厂日均耗煤量为81.1万吨，环比微升0.31万吨，但同比增速为-6.2%[64] 价格走势分化 - 传统重化工业产品价格低迷：煤炭价格12月以来明显走弱，沥青、玻璃价格持续下跌[3] - 新能源领域价格表现更好：碳酸锂均价上周环比上涨1.28万元/吨至11.36万元/吨，同比涨幅达51.1%[136]；光伏产品价格指数(SPI)为15.0%，环比上升0.23%[143] - 部分钢材价格略有改善：螺纹钢价格指数上周环比上涨15元/吨至3326.2元/吨[112] 房地产市场 - 12月房地产销售形势好于11月，上周30城商品房成交面积达290.1万平方米，为四季度以来最高水平[3][181] - 土地成交面积连续2周超过4000万平方米，显著好于此前的平均水平，但上周土地成交面积为4468.96万平方米，环比下降226.95万平方米[3][183] 对外贸易与物流 - 出口形势相对稳定：CCFI、SCFI和NCFI等出口集运指数进入12月以来连续环比回升[3] - 国内物流活动有所放缓：上周港口货物吞吐量25869.7万吨，环比下降1.44%；邮政快递揽收量40.6亿件，环比下降1.74%[215][219] 风险提示 - 报告提示需关注地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期等风险[3]

据了解，华润新能源主板IPO于2025年3月14日获得受理，并于当年4月1日进入问询阶段。 北京商报讯(记者马换换李佳雪)12月29日，深交所官网显示，华润新能源控股有限公司(以下简称"华润 新能源")主板IPO更新披露了招股书，其中最新披露了2025年上半年财务资料。 招股书显示，华润新能源主营业务收入以电力销售为主，主要包括风力发电、太阳能发电的电力销售。 本次冲击上市，公司拟募集资金约245亿元。 据最新披露的招股书显示，2025年上半年，华润新能源实现营业收入约为130.14亿元；对应实现归属净 利润约为47.02亿元。从往期财务数据来看，2022—2024年，公司实现营业收入分别约为181.98亿元、 205.12亿元、228.74亿元；对应实现归属净利润分别约为62.96亿元、82.8亿元、79.53亿元。 ...

公司人事变动 - 公司董事长、董事及董事会战略与ESG管理委员会主任委员唐坚因工作调动原因辞职 [1] - 辞职后，唐坚未在公司及子公司担任任何职务 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：火力发电行业占比81.98% [1] - 新能源发电行业占比9.59% [1] - 水力发电行业占比7.09% [1] - 其他业务占比1.33% [1] - 科技环保行业占比0.02% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为949亿元 [1]

公司项目进展 - 亨鑫科技的间接非全资附属公司青海众控太阳能发电有限公司拟投资的德令哈35万千瓦光热发电示范项目已具备开工条件 [1] - 公司将通过青海众控在青海省德令哈投资建设35万千瓦光热电站项目 [1] - 项目于2025年12月22日获得国网青海省电力公司关于接入系统设计方案的同意通知 [1] - 项目于2025年12月23日获得青海省人民政府关于项目建设用地的批复 [1] 项目具体批复内容 - 接入系统设计方案获得国网青海省电力公司同意 [1] - 项目建设用地获批 同意将青海省德令哈市柯鲁柯镇茶汉沙村及蓄集乡陶斯图村的国有农用地转为国有建设用地 [1]

项目进展 - 公司间接非全资附属公司青海众控太阳能发电有限公司拟投资的德令哈35万千瓦光热发电示范项目已具备开工条件 [1] - 公司计划通过青海众控在青海省德令哈投资建设35万千瓦光热电站 [1] 关键审批与许可 - 2025年12月22日，青海众控获得国网青海省电力公司关于项目接入系统设计方案的同意通知 [1] - 2025年12月23日，青海众控获得青海省人民政府关于项目建设用地的批复 [1] - 项目获准利用青海省德令哈市柯鲁柯镇茶汉沙村及蓄集乡陶斯图村的国有农用地转为国有建设用地 [1]

项目进展 - 亨鑫科技的间接非全资附属公司青海众控太阳能发电有限公司拟投资的德令哈35万千瓦光热发电示范项目已具备开工条件 [1] - 公司计划通过青海众控在青海省德令哈投资建设35万千瓦光热电站 [1] 关键审批与许可 - 2025年12月22日，青海众控获得国网青海省电力公司关于项目接入系统设计方案的同意通知 [1] - 2025年12月23日，青海众控获得青海省人民政府关于项目建设用地的批复 [1] - 项目获准利用青海省德令哈市柯鲁柯镇茶汉沙村及蓄集乡陶斯图村的国有农用地转为国有建设用地 [1]

核心观点 报告认为，2026年电力行业将呈现“火绿重构，水核筑基，燃气优化”的格局[1] 火电角色转变，盈利模式重塑，开启红利化时代；新能源全面入市，进入市场化竞争新阶段；水电与核电作为稳定基荷，长期价值凸显；燃气行业受益于需求复苏与成本下行，盈利能力修复[1][3][4][7] 行情回顾 - **板块表现**：2025年1-9月，公用事业(SW)板块上涨0.92%，跑输沪深300指数17.02个百分点，实现营业收入13817.83亿元，同比增长0.02%，归母净利润1723.24亿元，同比增长8.43%[1][13] - **火电业绩**：归母净利润711.23亿元，同比增长15.83%，成本低位支撑盈利[1][20] - **新能源业绩**：风电板块归母净利润220.31亿元，同比增长31.67%；光伏板块归母净利润29.04亿元，同比增长67.57%[1][28] - **水电业绩**：归母净利润513.22亿元，同比增长3.30%，增速有所放缓[1][37] - **核电业绩**：归母净利润165.78亿元，同比下降12.36%，相对承压[1][44] 市场回顾 - **电力供需**：2025年前三季度用电量增速4.6%，电力消费弹性系数下滑至0.88，预计2025年全年用电量增速为5.2%，弹性系数为1[2][51][79] - **用电结构**：二产用电疲软是主要拖累，1-10月同比增长3.9%；信息类行业是主要增量，1-9月用电同比增长17.5%[2][55][56] - **新能源装机**：截至2025年10月，风电、光伏累计装机增速分别达21.4%和43.8%，新能源发电量占比提升至16.4%[2][64] - **电力改革**：“136号文”推动新能源全面入市，28省电力现货市场已连续运行，全国统一电力市场初步建成[2][71][76] 火电：分红提升，开启红利化时代 - **成本与电价**：四季度煤价反弹突破800元/吨关口，或支撑2026年电价谈判，但供强需弱下反弹幅度有限[3][81][82] 2025年电价整体承压，北方区域降幅较小，广东下半年逐步止跌[3][89] - **收入确定性增强**：2026年容量电价全面上调，部分地区补偿比例有望超预期（如甘肃、云南提至100%），同时电力辅助服务市场规模扩大（2024年达402.5亿元），提升火电收入确定性[3][92][97] - **盈利模式重塑**：火电装机总量预计2025年达峰，至2030年占比降至33%，板块资本开支拐点已至，经营性净现金流逐年走高，为提升分红比例打下基础[3][102] - **投资建议**：关注具有分红比例提升潜力的高股息火电龙头，以及电价相对稳健的北方区域及煤电一体化企业[3] 绿电：全面入市后迎来新赛程 - **市场化竞价深化**：“136号文”市场化竞价进入深水区，新能源装机高增下消纳压力增大，光伏利用率回落幅度大于风电[3] - **区域分化加剧**：2026年各地新能源竞价结果呈现风电电价大于光伏、东部高于西部的特点，预计区域分化进一步加大[3] - **现金流改善**：绿电补贴回款显著加速，预计带来企业现金流的持续改善[3] - **投资建议**：关注电价相对稳定的风电运营商[3] 核电：AI竞争催化全球核能开启高速增长期 - **发展目标**：“五五五”规划定调核电为转型支柱，预计2030年全国在运核电装机容量达到1.1亿千瓦，期间预计年均核准机组8台左右[4] - **AI驱动需求**：核能成为AI竞争背景下的重要能源解决方案，匹配数据中心的高耗电需求，全球核电商业化快速推进[4] - **电价预期改善**：核电企业市场化交易比例增加，度电利润受电价影响相对可控，广东2026年取消变动成本补偿机制，核电电价有望开启反弹[4] - **投资建议**：关注核电运营商、核聚变以及铀矿相关公司[4] 水电：坚持长期主核 - **发电量预期**：下半年长江上游蓄水维持高位，叠加去年四季度低基数，预计今年第四季度水电发电量高增[4] - **装机增长**：2024年我国22座水电站取得重要进展，装机总容量达2296万千瓦，在建抽水蓄能项目容量1.75亿千瓦[7] - **红利属性突出**：水电企业经营稳定，分红意愿高，在低利率环境下息差持续提升，股利支付率显著领先其他子行业[7] - **投资建议**：关注经营稳健、高分红意愿的水电龙头[7] 燃气：需求放量，盈利能力修复 - **成本下行**：全球LNG产能处于集中投放期，预计2030年LNG产能过剩余额650亿立方米，价格预期下行，支撑国内天然气需求复苏[7] - **价差修复**：部分城市推进居民用气顺价政策，城燃企业毛差压力显著缓解，同时工商业用户能源替代加速，推动销售量提升[7] - **投资建议**：关注盈利修复同时稳定分红的优质龙头城燃企业[7]

公司股权质押情况 - 公司控股股东北京京运通达兴科技投资有限公司于2025年12月29日质押其持有的公司股份730万股 [1] - 控股股东合计持有公司股份7亿股，占公司总股本比例为28.99% [1] - 本次质押后，控股股东累计质押股份数量（含本次）约为2.21亿股，占其自身持股数量的比例为31.62% [1] 公司业务与财务概况 - 截至发稿，公司总市值约为99亿元 [2] - 2025年1至6月份，公司营业收入构成中，新材料业务占比最高，为53.87% [1] - 新能源发电业务分部是公司第二大收入来源，占比为36.0% [1] - 其他业务、节能环保业务及设备业务占比较小，分别为5.26%、4.84%和0.03% [1]

核心观点 - 山东完成2025年新能源机制电价竞价 标志着全国新能源上网电价市场化改革正式落地 为全国提供了可借鉴的“山东样本” [1] 改革方案与竞价结果 - 山东于2025年9月11日公示新能源机制电价竞价结果 风电入选电量59.67亿千瓦时 中标价格为0.319元/千瓦时 光伏入选电量12.48亿千瓦时 中标价格为0.225元/千瓦时 [1] - 山东于2024年7月出台全国首个省级新能源上网电价市场化改革方案 明确风电 光伏发电项目上网电量全部进入电力市场 通过市场交易形成电价 [1] - 2025年机制电价竞价于8月中旬启动 机制电量总规模94.67亿千瓦时 执行期限设定为深远海风电15年 其他项目10年 首轮竞价吸引超3000个新能源项目参与 最终入围1200个项目 [2] 机制电价设计原理 - 山东创新设计“机制电量”和“机制电价”规则 为发电企业提供“动态价格保险” 市场均价低于机制电价时给予补偿 市场均价高于机制电价时企业退还超额收益 [1] - 机制电价通过竞争方式产生 “量”根据年度风电 光伏消纳责任权重完成情况 用户承受能力等因素确定 “价”按照企业申报价格由低到高排列 取入围项目最高价为中标价 以实现新能源“量”的合理增长与“价”的有效竞争 [2] 行业影响与转型 - 改革推动新能源项目收益模式从“保障性收购+国家补贴”转向“市场化收益+机制竞价” 对市场的判断将直接影响项目收益 [2] - 改革通过清晰的投资价格信号引导能源结构向风 光 储等多元协同转变 推动新能源企业科学决策与技术创新 促进行业从“规模竞赛”转向“效益比拼” [3] 市场与用户影响 - 此次改革对居民 农业用户电价水平没有影响 仍执行现行目录销售电价政策 工商业用户电价将随电力供需 新能源发展等情况在合理范围内波动 [2] 山东新能源装机现状 - 山东是新能源装机大省 截至2024年7月底 全省风光新能源装机1.19亿千瓦 其中光伏装机9130万千瓦 风电装机2749万千瓦 光伏装机规模居全国首位 [1]

2025年中国经济总体表现 - 中国经济在2025年交出了一份不平凡的答卷，坚持扩大内需战略基点，大力提振消费与扩大有效投资，不断开拓发展新空间并释放发展潜能 [1][4] 新兴消费与创意产业 - 冰雪产业规模预计在2025年突破万亿元大关，成为提振消费、促进区域高质量发展的重要引擎 [6] - 以潮玩为代表的中国创意产业通过创新设计理念与商业模式驱动在全球掀起热潮，显示消费业态向情绪满足和服务体验延伸的新方向 [7] - 国家通过启动“中国电影消费年”等活动、发布观影消费券推动影旅融合，发挥电影对提振消费的积极作用 [16] - 持续实施消费品以旧换新政策，以“真金白银”惠及消费者，激发消费活力 [17] 高端制造与科技创新产业 - 在创新引领和需求释放作用下，以人形机器人为代表的具身智能产业正以惊人增速实现跨越式发展 [7][8] - 全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）创造新世界纪录，首次完成1亿摄氏度1066秒“高质量燃烧”，标志聚变能源研究实现从基础科学向工程实践的重大跨越 [32] - 2兆瓦液态燃料钍基熔盐实验堆成功实现国际首次钍铀核燃料转换，为未来规模化开发利用钍资源、发展第四代先进核能系统提供核心技术支撑 [34] - 成功构建105比特超导量子计算原型机“祖冲之三号”，处理特定问题的速度比国际最快超级计算机快千万亿倍，再次打破世界纪录 [35] - 大型水陆两栖飞机AG600“鲲龙”获颁生产许可证并迈入批量生产阶段，在高高原机场完成测试飞行，验证了其在极端环境下的卓越性能 [37] - 自主设计建造的新一代超大型耙吸挖泥船“通浚”轮完成海试，具备正式投产条件，填补了我国35000立方米以上舱容等级耙吸挖泥船的空白 [39] - 中国已发布1509个大模型，在全球已发布的3755个大模型中数量位居首位 [41] - 开展侵入式脑机接口的前瞻性临床试验，成为全球第二个进入该技术临床试验阶段的国家 [43] - 自主研发的新一代超高速实时示波器带宽突破90GHz、达到国际先进水平，为半导体、6G通信等领域发展提供硬核支撑 [45] 绿色能源与现代农业 - 达拉特旗光伏基地将治沙与新能源产业相融合，实现“板上发电、板下种植、板间养殖”的立体生态循环模式 [10] - 加快发展农业新质生产力，以科技赋能粮食生产、储存、加工全链条，推动“汗水农业”向“智慧农业”加速迈进 [12] 物流通道与对外开放 - 西部陆海新通道班列全年累计运输货物突破120万标箱，达121.4万标箱，同比增幅63.2%，成为连接中国西部地区与东盟国家的重要物流通道 [14] - 第八届进博会上，共有来自123个共建“一带一路”国家的企业参展，同比增长23.1%；来自最不发达国家的企业达163家，同比增长23.5% [21] - 海南自由贸易港于12月18日正式启动全岛封关运作，此前组织多轮封关前压力测试 [20] 产业政策与营商环境优化 - 商务部印发方案，为国家级经济技术开发区发展擘画更广阔的创新空间 [19] - 《国家级和省、市级低空飞行综合监管服务平台功能要求（1.0版）》出台，为低空经济装上制度“安全阀”，管理方式从“管得住”向“管得好”跨越 [20] - 进一步优化外资结构，保障外资企业公平待遇，营造市场化、法治化、国际化的一流营商环境 [21] - 发布实施外卖平台推荐性国家标准《外卖平台服务管理基本要求》，引导规范平台收费、促销活动及保障劳动者权益，推动行业转向“服务驱动”的健康生态 [21] - 持续建立完善包含法治保障、四级联动沟通机制等的常态化服务体系，不断优化民营企业营商环境 [23] 科技创新与人才培养 - 湖北省打造以国家实验室、大科学装置等为主体的科技力量矩阵，加速突破存储芯片、人造太阳氘氘聚变、北斗通导遥一体化等技术，促进科技成果转化 [25] - 国家部署开展大规模职业技能提升培训行动，提出从2025年到2027年底广泛开展职业技能提升培训，其中聚焦高精尖产业等开展补贴性培训3000万人次以上 [27] - 全国多地通过提供免费技能培训、岗位对接等服务，提高就业人口技能水平，促进群众就业创业 [29] - 专业托育服务的出现帮助家庭解决照护困境，让家长更安心投入工作 [30]