行业概况 - 我国是全球最大的家用纺织品出口国，2021年至2024年家纺行业凭借完整产业链和供应链优势保障了全球大部分市场需求 [1] - 2024年家用纺织品出口额达485亿美元，同比增长5.6% [1] - 家用纺织品主要包括床上用品、布艺制品、厨卫用纺织品、毛巾、地毯等品类 [1] - 家用纺织品年纤维消耗量约为350万吨，棉纤维主要用于床上用品和毛巾 [1] 出口表现 - 2024年床上用品出口额达154亿美元，同比增长6%，其中棉类占比26% [1] - 2024年1月至4月床上用品出口额同比增长1.3%，保持稳定增长 [1] - 高品质棉质家纺在美欧市场保持强劲竞争力，对"一带一路"国家等新兴市场仍有较大发展空间 [2] 行业发展趋势 - "优供给、促消费"成为行业摆脱传统模式的重要途径，优化供给可推动产业升级，促进消费可激发市场活力 [1] - 国内市场消费者需求从基本功能向健康、环保、智能等多元需求拓展 [2] - 行业正推动建立中国棉花标准和认证评价体系，促进产业向绿色、低碳、可持续方向转型 [2] 上游供应链 - 2025年全国棉花种植面积达4482.3万亩，目前长势良好 [2] - 棉花产业需在优质品种培育、绿色栽培技术、智慧农业、智能化轧花等方面实现突破 [2] - 供应链平台数字化将提升棉花生产、加工质量与流通效率 [2]

出口表现 - 2025年前四个月家纺累计出口102.8亿美元，同比增长1.9% [1] - 美国市场占比超30%，但一季度自中国进口占比回落0.5个百分点 [1] - 对欧盟出口占比增加，对日本出口占比回落 [1] - 中美经贸会谈后出现"抢运潮"，短期对美出口或回补 [1] 行业规模与格局 - 2024年1-11月规模以上企业营收同比增长1.44%，扭转前两年负增长 [1] - 国内市场规模约3279亿元，水星/罗莱/富安娜市占率分别为1.3%/1.1%/0.9% [1] - 行业集中度低但龙头市占率呈上升趋势 [1] 政策影响 - 上海等地将家纺纳入15%消费补贴范围，拉动当地门店销售额增长39% [1] - 2025年多地结婚补贴政策有望扩大婚庆家纺需求 [1] - 国家稳增长政策释放流动性，提振消费信心 [1] 技术升级 - 罗莱生活2024年多板块应用AI成效显著，2025年继续加大投入 [1] - 水星家纺构建智能化生态体系 [1] - 行业向资金、技术和智能化产业转变 [1] 产品创新 - 头部品牌发力记忆枕，2024年相关企业枕芯品类收入增速领先 [1] - 东吴证券测算2030年记忆枕市场规模有望突破400亿元 [1] 渠道变革 - 线上线下融合成主流，内容平台加速床品市场教育 [1] - 罗莱生活布局多维度传播矩阵，LOVO品牌定位年轻群体 [1] - 水星家纺2024年打造个人IP，电商毛利率提升 [1] - 富安娜构建三位一体电商核心，确立立体化直播运营模式 [1]

核心观点 - 亚朵集团因"枕套风波"陷入卫生管理争议，洗涤供应商与酒店方各执一词，事件暴露布草管理漏洞[1] - 公司一季度呈现"增收不增利"现象，总营收同比增长29.8%至19.06亿元，但净利润同比下滑5.6%至2.43亿元[2] - 加盟模式占比持续提升至98%，但经营效率连续两个季度恶化，日均房价、入住率、RevPAR等核心指标全面下滑[5][8] - 零售业务成为增长新引擎，一季度收入6.94亿元（占比36.4%），但90%依赖电商流量且营销费用高企[9][10] - 深睡枕头系列年销超380万个，但面临同业低价竞争和供应链护城河薄弱等挑战[9][12] 业务结构 - 加盟酒店达1702家（占比98%），房间数20万间，管理收入10.32亿元（+23.5%）[2] - 直营酒店收缩至25家（较2022年减少30.9%），租赁收入1.29亿元（-23.5%）[2] - 零售收入6.94亿元（+66.4%），GMV达8.45亿元，其中深睡枕PRO年销380万个[9] 经营指标 - 加盟酒店RevPAR 304.4元（同比-6.9%，环比-9.5%），日均房价415.1元（2023Q1以来新低）[5] - 成熟店（运营18个月+）RevPAR 313.9元，较2024Q1下降7.2%，较2023Q3峰值减少113.6元[8] - 入住率70.1%，较2024Q1下降3个百分点，连续两个季度负增长[5][8] 零售业务 - 2023-2024年GMV增速达298.3%、127.7%，2024年深睡系列产品贡献GMV超七成[9] - 销售费用2.83亿元（+61.7%），零售成本3.37亿元（+63.7%），两项支出占净收入32.5%[10] - 产品采取OEM代工模式，面临华住（260元记忆枕）及传统家纺品牌的价格竞争[12] 行业动态 - 酒店布草管理问题引发公众对卫生标准的关注，行业供应链管理漏洞显现[1] - 新消费赛道竞争加剧，同行加速布局功能性寝具产品，供应链成本优势成为关键[12] - 轻资产模式虽能快速扩张，但经营效率持续恶化可能影响加盟商信心[5][8]

产品质量抽查情况 - 广东省市场监督管理局对羽绒被、羽绒服装等4种产品进行专项监督抽查，共发现6款不合格产品，涉及富安娜、雅兰等知名品牌 [3] - 不合格产品包括：富安娜"星愿奇境鹅绒四季被"（防钻绒性、绒子含量不合格）、雅兰"EC甄暖羽绒抗菌冬被芯"（pH值不合格）、川崎运动羽绒服（充绒量不合格）等 [5][6] - 监管部门已责令相关企业停止销售不合格产品，并采取查封、扣押等措施，要求企业整改并组织复查 [6] 富安娜公司情况 - 富安娜为上市家居企业（2009年深交所上市），旗下拥有富安娜、维莎等五大家纺品牌，业务涵盖研发、生产、销售全链条 [10] - 公司产品近年多次出现质量问题：2022年因生产销售不合格产品被罚没1.1万元，2025年5月蚕丝被因纤维含量不合格被四川省通报 [8] - 2025年一季度营收5.36亿元（同比降17.8%），净利润5614万元（同比降54.12%），创三年同期最大跌幅 [11] 行业动态 - 抽查发现家纺行业普遍存在防钻绒性、绒子含量等质量问题，涉及安徽、广东、河北等多地生产企业 [5][6] - 电商渠道管控存在漏洞，富安娜涉事产品虽已下架，但企业未正面回应召回问题 [6]

产品布局战略 - 公司在"好被芯选水星"品牌战略引领下进行产品精细化运作，通过技术创新推动行业向环保、健康升级，同时深耕细分市场，在功能性和场景化方面发力 [1] - 公司坚持精品开发策略，持续优化产品结构，在全品类与大单品两个维度开展研发与创新，优势单品表现突出 [1] - 大单品雪糕已迭代至5.0和5.0Pro系列，凉感纤维提升触感及透气性，接触瞬间凉感性能高于国家标准最低值两倍以上，具备婴幼儿A类+双面凉感+可机洗性能 [3] 科技创新成果 - 公司实施科技创新理念，自研产品具有抗菌防螨、吸汗排湿、散香舒缓、柔顺亲肤等核心健康功效，并开发智能化床品以提升产品壁垒 [3] - 自主研发的人体工学·慢回弹记忆枕获得德国IGR人体工学认证和深圳市人体工程学应用协会证书，其三层复合结构获实用新型专利 [3] - 枕头采用曲线切割三芯设计，具备颈线追踪科技和分区配比设计，两面枕高不同以满足个性化睡眠需求 [3] 环保可持续发展 - 公司将莱赛尔、莫代尔、黏胶布等可再生纤维应用于系列产品，这些材料具有资源可持续及可降解特性 [3] - 环保纤维结合科技工艺使产品具备亲肤透气舒适性和天然低敏安全性，满足消费者对环保和高品质睡眠的双重需求 [3] 市场竞争力 - 公司在激烈竞争的家纺行业中凭借前瞻性产品布局成功突围，展现出深厚的品牌底蕴和强大市场竞争力 [1] - 通过持续完善产品布局，公司有望在竞争中开拓更广阔发展空间，引领行业迈向更高水平 [4]

江苏省城市足球联赛（"苏超"）现象 - "苏超"赛事热度超越欧冠决赛 国内社交网络玩梗文化推动其成为新顶流 [1] - 赛事上座率达2.2-2.6万人/场 票价仅10-20元 主要由企业赞助和城市补贴支撑 年费用约千万元 [4] - 516名参赛球员中仅29名职业球员 其余来自学生、教师、程序员等职业群体 [1] 江苏省经济基础 - 2024年GDP突破13万亿元 增量全国第一 13个地级市GDP均超4500亿元 实现"城均破万亿" [5][8] - 经济均衡发展消解城市强弱对立 形成"江苏自信"的竞争氛围 [8] - 南通打造"616"产业体系 培育六大千亿级产业集群（船舶海工、高端纺织、新一代信息技术等） [11][12][13] 重点城市产业格局 南通市 - 家纺产业链评分92分全国第一 拥有1.5万家企业 63家高新技术企业 罗莱家纺等上市公司 [15] - 船舶制造规模占全国1/10 海工制造占1/4 产业链评分90分 聚集中远海运川崎等龙头企业 [20] 南京市 - 电力自动化设备产业链评分90分 6个细分节点全国第一 江宁区智能电网产值1932.58亿元（+10.6%） [20][24] - 软件信息产业评分90.66分全国第6 拥有12万家企业 近三年年均专利申请超1.6万件 [27][29][33] 盐城市 - 新能源汽车产量增长5.9倍 悦达起亚等企业形成产业集群 汽车制造业增加值增长44% [37][40] 镇江市 - 眼镜片年产量4亿副 占全国75% 全球50% 眼镜片模具等细分领域全国第一 [42][47] 宿迁市 - 白酒产业评分84.51分全国第13 产值占江苏近80% 拥有洋河股份等数十家酒企 [48][49][52] - 候车亭产业全国第一 聚集500多家企业形成完整产业链 [53] 徐州市 - 工程机械产业集群年产值超2000亿元 全国市场占比超20% 相关企业超1万家 [56] 泰州市 - 船舶制造产业评分87.92分全国第4 造船完工量超千万载重吨 [61][63] 淮安市 - 岩盐储量1300亿吨世界第一 盐矿产业评分全国第一 [67] 连云港市 - 非金属矿产评分88.6分全国第一 水晶产业全国领先 5个石英细分领域第一 [68][71] 扬州市 - 杭集镇年产牙刷75亿支 全球市占率1/3 形成4000家企业集群 年销售300亿元 [78] 苏南三市产业优势 苏州市 - 2024年GDP达26726.98亿元 电子制造服务产业评分93.11分全国第一 产值1.43万亿元（+9.2%） [81][84][86] - "1030"产业体系覆盖10大集群30条产业链 生物医药等领域评分均超85分 [81][89] 无锡市 - 装备制造业十余个细分节点全国第一 2024年物联网产业规模超4000亿元 占全省50% [92][95] - 集成电路产业规模超2000亿元 新一代信息技术产业有望2025年破万亿 [95][100] 常州市 - 绿色能源产业评分88.36分全国第10 2024年产值7200亿元 聚集宁德时代等龙头企业 [100][102] - 碳材料、新能源汽车等新兴产业领先 蜂巢能源等本土企业走向全球 [100]

人工智能仿冒钓鱼网站治理 - 随着人工智能快速发展，DeepSeek仿冒钓鱼网站滋生，仅两个月全省监测到近3000个 [1] - 省市场监管局启动专项治理，联合多部门监测账号2200多个、互联网信息4700多条，线索转属地核查处置 [1] 网络反不正当竞争执法成果 - 全省市场监管系统开展专项行动，删除违法商品信息4016条，责令整改/关闭网站2185个(次)，停止平台服务网店119个(次) [1] - 查处涉网案件4384件，移交涉嫌违法网络交易监测数据1132条 [1] - 重点整治9类产业直播营销问题（如常熟服装、南通家纺等），梳理43项违法行为特征并制定合规手册 [1] - 宜兴市白禾堂紫砂有限公司虚假宣传案入选国家市场监管总局典型案例 [1] - 全省累计查办网络不正当竞争案件762件，罚没1822万元 [1] 长效治理机制建设 - 制定《网络直播营销管理规范》省地方标准，对数字人直播提出6方面合规要求 [2] - 全国率先印发第三方测评合规指引和工作指南 [2] - 结合"6.18""双十一"等促销节点开展合规培训，压实平台责任，完善企业经营体系 [2] 未来监管规划 - 探索建立全方位、多层次的网络市场监测体系，加强基层技术支持和专案指导 [2] - 实现对网络不正当竞争行为的实时监测和精准打击 [2] - 加大执法力度，强化部门协作，健全长效机制以优化市场环境 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，户外运动及跑步需求等新消费赛道规模扩张速度将优于运动鞋服乃至品牌服饰需求整体，相关公司业绩增长可期 [4] - 服饰制造关税政策缓和信号或利好板块公司估值提升，短期板块公司订单和出货基本正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升 [7] - 黄金珠宝中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升以增强市场竞争力，2025年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业 [7] 各部分总结 本周专题 - Lululemon发布FY2025Q1季报，营收同比增长7%至24亿美元，毛利同比增长8%至14亿美元，经营利润同比增长1%至4.4亿美元，展望FY2025Q2预计营收同比增长7% - 8%，全财年营收增长5% - 7%（相同52周口径预计增长7% - 8%） [1][14] - 美洲业务中美国营收同比增长1.7%至13.6亿美元，加拿大营收同比增长3.9%至2.9亿美元，公司对北美商品品类优化，新品反响好，预计下半财年新品占比高于历史平均，FY2025美洲业务收入增长低到中单位数 [2][15] - 中国市场营收同比增长19.1%至4.1亿美元，增速因春节前置放缓但公司满意，同店销售带动增长，FY2025Q1中国大陆同店销售同比增长7%，净开3家门店至154家，中长期同店销售和新店开拓有空间，预计门店达200家左右，部分门店有面积提升空间，展望FY2025中国大陆营收增长25% - 30% [3][16] 本周观点 - 运动鞋服板块重点推荐安踏体育、特步国际，关注滔搏 [4] - 品牌服饰推荐海澜之家、稳健医疗、波司登，关注比音勒芬、森马服饰 [11][23] - 家纺板块关注罗莱生活 [11][23] - 服饰制造推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然 [7][20] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基 [7][24] 本周行情 - 沪深300指数+0.88%，纺织制造板块+1.59%，品牌服饰板块+2.25% [29] - A股周涨跌幅前三为锦泓集团(+19.04%)、ST起步(+12.84%)、菜百股份(+11.19%)，后三为安正时尚(-9.8%)、周大生(-5.06%)、明牌珠宝(-4.86%) [29] - H股周涨跌幅前三为江南布衣(+5.14%)、361度(+4.18%)、天虹国际集团(+4.12%)，后三为维珍妮(-4.32%)、申洲国际(-4.31%)、特步国际(-4.22%) [29] 近期报告 - 新消费市场偏好和逻辑为实用主义和“悦己”，消费力增长有限使决策更理性，带来实用主义盛行，年轻群体悦己需求使其偏好个性化、多元化品类，追求舒适性与自然 [35] - 服饰珠宝赛道新趋势明显，产品端户外运动及跑步鞋服、马面裙、洞洞鞋、古法金等品类需求扩张，渠道端全渠道融合加速、体验升级，新型门店业态涌现，奥莱业态供给丰富成熟 [36] - 企业竞争要素包括产品创新引领消费需求、渠道升级匹配市场偏好、新鲜营销吸引客群流量，产品端打造爆品、完善矩阵、加大营销，渠道端更迭店面形象、升级基础设施、提升供应链效率 [37][38] - 投资建议为服装家纺推荐安踏体育、波司登、稳健医疗、海澜之家，关注李宁、特步国际；黄金珠宝关注周大福、潮宏基 [39] 重点公司近期公告 - 新澳股份董事沈剑波因工作调整辞任非独立董事，仍任副总经理，公司选举张林锋为职工代表董事 [40] 本周行业要闻 - 滔搏TOPSPORTS秒送旗舰店开业，超2000家门店入驻京东秒送，上线超3000款商品，6月5日 - 15日消费者可享优惠和便捷购物体验 [41] - 尤尼克斯2025财年净销售额同比增长18.8%至1383亿日元（约合69亿元人民币），营业利润同比增长22.1%至142亿日元（约合7.08亿元人民币） [41] - ASICS亚瑟士“未来遗迹现场”主题快闪活动5月30 - 31日在西安万象城举办，品牌大使田嘉瑞现身 [41] 本周原材料走势 - 截至2025/06/03末国棉237价格同比-17%至22170元/吨，截至2025/06/06末长绒棉328价格同比-10%至14561元/吨，截至2025/06/06末内棉价格高于外棉价格866元/吨 [43]

核心观点 - 贸易战方面，汇率和非关税壁垒或成关键工具，中美贸易谈判或波折，美国可能出台更多政策，外贸前景不确定[1][17] - 人民币汇率短期中间价或下移至7.17 - 7.18区间，需防范正反馈风险[2][19] - 5月出口增速或因基数走高放缓，国债买卖重启需综合研判[21] - 特朗普关税延期提振市场，其政策走向和美联储降息态度不确定[2][23] - 债券市场缺乏交易主线，建议谨慎波段交易，10Y国债活跃券收益率上行至1.7%时配置[5][28] - 转债配置建议稳健，布局中低价和泛科技增量标的[6][30] - 看好先导智能、水星家纺、瀚蓝环境等公司，维持买入评级[8][9][10] 宏观策略 贸易战分析 - 汇率和非关税壁垒或取代关税成关键“贸易交锋”工具，信用货币体系下汇率波动放大，非关税壁垒更重要[17] - 中美贸易谈判因美国国际投资净缺口问题或“一波三折”，美国可能长期对我国出口施压[17] - 贸易摩擦加剧时，美国可能提高非关税壁垒、难削减财政赤字、干预美元汇率[17] - 国内企业降低对美出口风险敞口可拓展非美出口、“出口转内销”、“出海”，但落地方式待摸索[17][18] 人民币汇率分析 - 外汇市场形成“一致性升值预期”，需防范“恐慌式结汇”风险[19] - 短期人民币中间价或下移至7.17 - 7.18区间，引导即期汇率在7.15 - 7.22区间双向波动[19] 出口增速分析 - 5月出口增速或因基数走高放缓，ECI指数显示供需有回暖但经济修复动能偏弱[21] 海外市场分析 - 特朗普关税延期提振市场，美债利率回落，美股上涨，黄金收跌[2][23] - 4月美国商品进口环比大幅走弱，“抢进口”或放缓，美联储对降息谨慎[23] - 美国国际贸易法院驳回特朗普对等关税征收行为，但未来贸易局势仍不确定[23][24] 固收金工 城投ABS市场分析 - 城投ABS市场发展分探索起步、转型扩容、收缩调整、转型升级四个阶段[25][26] - 目前城投平台融资挑战大，ABS可盘活资产，但市场面临底层资产合规等考验[25] 债券市场分析 - 本周债券市场受消息面影响，缺乏交易主线，建议谨慎波段交易[5][28] - 美债收益率长端或在4.0 - 4.5%震荡，美国经济数据矛盾，联储降息决策难[28][29] 转债市场分析 - 国内权益市场节前冷淡，转债等权指数弱于加权和双低指数，大盘和高价风格较优[6][30] - 建议布局中低价和泛科技增量转债标的[6][30] 绿色债券分析 - 本周新发行绿色债券17只，规模220.06亿元，较上周增加125.46亿元[7][32] - 周成交额612亿元，较上周增加62亿元，成交量前三为非金公司信用债等[32] 二级资本债分析 - 本周无新发行二级资本债，存量余额达45,780.35亿元，较上周末增加2.3亿元[33] - 周成交量1748亿元，较上周减少197亿元，成交量前三为25中信银行二级资本债等[33] 行业 先导智能 - 国内龙头宁德时代扩产，先导关联交易规模大增，订单有望重回高峰[35] - 海外客户拓展良好，订单多为高毛利、高价值量项目，有望改善综合毛利率和现金流[35] - 先导在固态电池领域有先发优势，2024年固态电池设备订单过亿元[35] 水星家纺 - 睡眠经济等带动下，国内家纺行业有扩容空间，水星家纺有望提升市场份额[9] - 预计2025 - 2027年记忆枕销售额从1.14亿元提升至6.44亿元，上调归母净利润预测[9] 瀚蓝环境 - 并购粤丰完成，协同增效空间大，促估值和ROE双升[10] - 内生增长超预期，现金流分红大增，承诺24 - 26年每股派息同比增长不低于10%[10] 迈为股份 - 拟发行可转债募资19.7亿元投入钙钛矿叠层项目，建成后年收入40亿元，净利润6亿元[11][12] - 钙钛矿叠层技术发展加速，多玩家布局，迈为具备钙叠层电池设备整线交付能力[12] 理想汽车 - 下调2025 - 2027年营业收入和归母净利润预期，因车型调整和AI投入加大[13] - 考虑智能辅助驾驶和产品矩阵优势，维持买入评级[13] 科达利 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.8/23.2/27.9亿元，同比增长[14] - 作为结构件龙头，新增布局谐波减速器，给予2025年25倍PE，对应目标价172元[14] 捷昌驱动 - 专注线性驱动系统，多下游拓展和国际化驱动业绩增长，海外营收占比高[15][16] - 布局人形机器人业务，有望成为第二增长曲线，首次覆盖给予买入评级[16]

董事离职管理制度总则 - 制度目的为规范董事离职程序，明确权利义务，维护公司及股东权益，保障治理结构稳定 [1] - 制定依据包括《公司法》《证券法》《上市公司治理准则》及公司章程 [1] - 适用范围涵盖所有董事（含独立董事） [1] 离职类型与程序 - 正常离职情形包括任期届满、健康原因等（未列举具体条款） [1] - 非正常离职情形包括违规、失职等（未列举具体条款） [1] - 辞职程序要求董事提交书面报告，董事会需在2个交易日内披露原因及影响 [1][2] - 若辞职导致董事会低于法定人数或独立董事比例不足1/3，辞职报告需继任者到任后生效 [2] - 免职/解聘需提前通知并给予申辩机会，决议需过半数表决通过并及时公告 [2] 离职交接与审计 - 离职董事需在生效前完成工作交接并形成书面签字记录 [2] - 财务审计条款未展开说明具体内容 [2] 信息披露与继任安排 - 公司需完整披露离职信息，遵守法律法规及交易所规定 [2] - 继任程序需快速启动，提名选举需符合章程及法律，独立董事比例需达标 [3] 保密与法律责任 - 离职董事需持续保密任职期间知悉的商业秘密，具体期限由双方约定 [4] - 可签订竞业限制协议，限制从事竞争业务的范围/期限/补偿需合法协商 [4] - 违反义务造成损失的董事需赔偿，公司保留法律追责权利 [4] 制度生效与解释 - 制度解释权归董事会，自股东会审议通过后生效 [4]