公司上市进展 - 牧原食品股份有限公司已于2025年1月16日通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为摩根士丹利、中信证券和高盛 [1] 行业地位与商业模式 - 公司是全球生猪养殖行业的领导者，采用覆盖育种、养殖、饲料、屠宰的垂直一体化商业模式 [3] - 自2021年起，按生猪产能及出栏量计算，公司是全球第一大生猪养殖企业，生猪出栏量连续四年全球第一 [3] - 按生猪出栏量计算，公司的全球市场份额从2021年的2.6%增长到2024年的5.6%，2024年已超过第二至第四名市场参与者的合计市场份额 [3] - 公司自2019年进军屠宰肉食业务，按屠宰头数计量，2024年该业务位列全球第五、中国第一 [3] - 2021年至2024年间，公司屠宰肉食业务的收入复合年均增长率居于中国大型同行业企业之首 [3] 财务与经营业绩 - 2014-2024年，公司总收入复合年均增长率达48.7%，在全球按出栏量排名前十的猪肉食品上市企业中收入增速第一 [4] - 2014-2024年，公司净利润复合年均增长率达72.7%，平均年净利润率达19.0% [4] - 按出栏量计，公司是全球十大猪肉食品上市企业中，唯一一家在2014年到2024年平均年净利润率高于15.0%的企业 [4] - 2014-2024年，公司EBITDA（非中国企业会计准则计量）复合年均增长率达60.2%，平均EBITDA利润率达30.8% [4] - 2022年、2023年、2024年及2025年前九个月，公司收入分别约为1248.26亿元、1108.61亿元、1379.47亿元和1117.90亿元人民币 [6] - 同期，公司净利润分别约为149.33亿元、-41.68亿元、189.25亿元和151.12亿元人民币 [6] - 2024年，公司生猪出栏量为71,602千头，其中商品猪65,477千头，仔猪5,659千头，种猪465千头 [5] - 2025年前九个月，公司生猪出栏量为69,234千头，已接近2024年全年水平 [5] - 2024年，公司肉类产品销量为1,416千吨，2025年前九个月销量为2,144千吨 [5] 行业与市场前景 - 全球猪肉消费量从2020年的9,520万吨上升至2024年的11,530万吨，复合年均增长率为4.9% [6] - 2024年，中国人均主要肉类消费量为69.4公斤/人，相比美国的102.0公斤/人仍有重大增长机遇 [6] - 中国冷鲜猪肉在猪肉总消费量中的占比相比海外发达国家仍然较低，意味着巨大市场潜力 [6]

牧原股份2025年业绩预告及行业背景 - 公司预计2025年全年实现净利润147亿元-157亿元，同比下降12.20%-17.79% [1] - 预计2025年扣非后净利润151亿元-161亿元，同比下降12.2%-17.79% [1] - 2025年商品猪销售均价约13.5元/公斤，同比下降约17.3% [1] - 2025年生猪市场进入调整周期，行业呈现“前稳后弱”的运行格局，供给充裕而需求稳定，大幅影响猪企销售价格 [1][3] 近期股价表现与市值 - 业绩预告发布后，公司股价较前一交易日下跌2.01% [1] - 公司总市值约2586亿元 [1] 近三年业绩波动回顾 - 2022年：公司实现营业收入1246.41亿元，净利润149.33亿元，因生猪供需偏紧、销售均价处于高位 [1] - 2023年：公司实现营业收入1106.71亿元，净利润为-41.68亿元，行业陷入调整期 [1] - 2024年：公司实现营业收入1377.24亿元，净利润189.25亿元，同比增幅达554.07% [2] - 2024年业绩复苏得益于生猪出栏量与销售均价同步上涨，叠加养殖成本下降 [2] 公司业务规模 - 2024年销售生猪7160.2万头，屠宰生猪1252.44万头 [2] - 2024年屠宰肉食业务实现营业收入242.74亿元 [2] 行业头部企业表现 - 2025年生猪市场“前稳后弱”格局导致头部企业业绩普遍承压 [3] - 温氏股份预计2025年归母净利润50亿元至55亿元，同比下降40.73%至46.12% [3] - 温氏股份扣非净利润48亿元至53亿元，同比下降44.64%至49.86% [3] - 温氏股份业绩下降主要因生猪和毛鸡销售价格同比出现较大幅度下降 [3]

报告行业投资评级 - 维持对行业的“超配”评级 [1][7][46] 报告的核心观点 - 随着季节性消费旺季到来，生猪价格有望保持回升，上游能繁母猪存栏量有望持续去化，目前仍处于历史相对高位，未来仍有较大去化空间，关注产能去化预期带来的生猪养殖龙头的低位布局机会 [7][46][48] - 肉鸡养殖方面，12月以来白羽肉鸡价格有所回升，养殖利润由亏转盈，关注肉鸡养殖龙头盈利边际改善机会 [7][48] - 动保方面，关注研发能力强、研发进展顺利的动保龙头 [7][48] - 宠物方面，国内市场仍有增长空间，出口量有望保持较快增长，关注成长潜力大的国产龙头 [7][48] - 个股方面可重点关注：牧原股份、温氏股份、圣农发展、海大集团、生物股份、中牧股份、中宠股份、乖宝宠物、瑞普生物等 [7][48] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - **行业指数表现**：2026年1月5日至2026年1月15日，SW农林牧渔行业下跌0.72%，跑输同期沪深300指数约3.34个百分点 [7][14] - **细分板块表现**：同期细分板块中，动物保健、渔业、农产品加工和种植业录得正收益，分别上涨8.52%、4.59%、1.77%和0.45%；饲料和养殖业录得负收益，分别下跌0.99%和2.34% [7][17] - **个股表现**：同期行业内约有74%的个股录得正收益，约有26%的个股录得负收益，涨幅榜上回盛生物上涨23.88%居首，跌幅榜上荃银高科下跌16.35%居首 [18][20] - **行业估值**：截至2026年1月15日，SW农林牧渔行业指数整体PB约2.63倍，近两周估值略有回落，目前行业估值处于行业2006年以来的估值中枢约59.2%的分位水平，仍处于历史相对低位 [7][21] 2. 行业重要数据 - **生猪养殖**： - 价格：2026年1月2日至2026年1月15日，全国外三元生猪平均价由12.86元/公斤先回落至12.48元/公斤后回升至12.76元/公斤 [7][22] - 产能：截至2025年10月末，能繁母猪存栏量达到3990万头，环比回落1.12%，是正常保有量3900万头的102.3%，仍接近产能调控绿色区域上限 [25] - 成本：截至2026年1月15日，玉米现货价2363.82元/吨，豆粕现货价3184元/吨，近两周均价均有所回升 [7][27] - 盈利：截至2026年1月16日，自繁自养生猪养殖利润为7.39元/头，外购仔猪养殖利润为48.35元/头，盈利均由亏转盈 [7][30] - **禽养殖**： - 鸡苗：截至2026年1月16日，主产区肉鸡苗平均价为2.74元/羽，均价较上两周有所回落；主产区蛋鸡苗平均价3.0元/羽，均价较上两周略有回升 [7][31] - 白羽鸡：截至2026年1月16日，主产区白羽肉鸡平均价为7.59元/公斤，均价较上两周有所回落；白羽肉鸡养殖利润为0.30元/羽，盈利较上两周有所回落 [7][33] - **水产养殖**：截至2026年1月15日，鲫鱼全国平均批发价19.15元/公斤，鲤鱼全国平均批发价13.48元/公斤，近两周均价均较为平稳 [36] 3. 行业重要资讯 - 2025年，我国与共建“一带一路”国家农产品贸易规模达1.43万亿元，创历史新高，同期我国对共建国家进出口23.6万亿元，同比增长6.3%，占我国进出口总值的51.9% [38] 4. 公司重要资讯 - **牧原股份**：预测2025年归母净利润盈利147亿元至157亿元，同比下降12.20%至17.79%，全年商品猪销售均价约13.5元/公斤，同比下降约17.3% [40] - **圣农发展**：预测2025年归母净利润盈利13.7亿元至14.3亿元，同比增长89.16%至97.44% [41] - **温氏股份**：预计2025年归属于母公司净利润盈利50亿元至55亿元，同比下降40.73%至46.12% [45] - **普莱柯**：子公司获得“鸡新城疫、禽流感（H9亚型）、传染性法氏囊病三联灭活疫苗”新兽药注册证书 [42]，公司及子公司获得“氟雷拉纳咀嚼片”新兽药注册证书 [44] - **金河生物**：子公司获得“猪乙型脑炎灭活疫苗（A6-C株）”新兽药注册证书 [43]

股价与交易表现 - 2025年1月16日盘中，公司股价下跌2.01%，报47.33元/股，总市值2585.53亿元，成交额16.12亿元，换手率0.88% [1] - 当日主力资金净流出2.04亿元，其中特大单净卖出1.94亿元（买入1.35亿元，占比8.39%；卖出3.29亿元，占比20.38%），大单净卖出0.11亿元（买入4.53亿元，占比28.08%；卖出4.64亿元，占比28.76%） [1] - 公司股价今年以来下跌6.43%，近5个交易日下跌4.88%，近20日下跌4.56%，近60日下跌2.81% [2] 公司基本情况 - 公司全称为牧原食品股份有限公司，成立于2000年7月13日，于2014年1月28日上市 [2] - 公司主营业务为生猪的养殖销售及生猪屠宰，2025年1-9月主营业务收入构成为：生猪98.68%，屠宰、肉食产品25.30%，饲料原料1.63%，其他0.49% [2] - 公司所属申万行业为农林牧渔-养殖业-生猪养殖，所属概念板块包括猪肉概念、高派息、美团概念、生态农业、MSCI中国等 [2] 财务与股东数据 - 2025年1-9月，公司实现营业收入1117.90亿元，同比增长15.52%；归母净利润147.79亿元，同比增长41.01% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为18.56万户，较上期减少11.19%；人均流通股为20534股，较上期增加12.60% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利265.76亿元，近三年累计派现165.94亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.83亿股，较上期增加3369.99万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第七大流通股东，持股4655.42万股，较上期减少210.32万股 [3] - 汇添富中证主要消费ETF（159928）为新进第九大流通股东，持股3452.69万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为第十大流通股东，持股3361.68万股，较上期减少106.36万股；华夏沪深300ETF（510330）已退出十大流通股东之列 [3]

行业与公司 * 生猪养殖行业[1] 核心观点与论据 * **产能变化趋势**：2025年末能繁母猪存栏量同比上升8.2%，但12月环比显著下降[1] 后备母猪数量自9月起呈下降趋势[1] 小型养殖场（5,000头以下）产能持续减少，大型企业（2万头以上）相对稳定[2] * **产能去化评估**：2025年种猪外销量同比减少5.3%，淘汰母猪数量同比增长约23.6%[1] 综合评估，淘汰母猪数量略多于补充数量，整体产能小幅下降约2-3%[4] * **生产效率提升**：2025年行业生产效率显著提高，PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）接近27头，同比增长4.8%[3] 窝均产健仔数基本稳定在12.1-12.2头左右[14] * **行业集中度提高**：小型养殖企业存栏量减少，大型企业增加，主要由于大型企业在防疫、资金和市场研判方面具有优势，行业集中度进一步提高[3] * **价格走势与预期**：远月生猪期货合约价格维持在13元/公斤以上，但难以突破14元/公斤，反映市场对去库存力度的担忧[5] 多数大型企业对2026年生猪价格持悲观态度，预计标志价格在12-13元/公斤[17] 预测2026年全年均价可能略低于2025年，但出现年度亏损较困难[18] * **第四季度价格异常分析**：2025年第四季度生猪价格走势异常，上半年超涨，下半年超跌[6] 10月份屠宰量和批发量异常高导致价格跌破11元/公斤，可能与集中出栏有关[6] * **近期价格反弹原因**：2025年底至2026年初生猪出栏体重与2024年末春节后水平相当，表明大量生猪已出栏，支撑了价格反弹[7] * **成本水平**：当前规模种猪场的平均成本约为13.4元/公斤，专门生产父母代仔猪的规模场成本可能略低，约13元/公斤左右[17] 其他重要内容 * **产能数据解读**：2025年12月规模种猪场能繁母猪存栏量环比下降0.3%，后备母猪环比下降1.8%[2] 11月之前的能繁母猪存栏量维持高位[2] * **出栏体重数据矛盾**：样本数据可能未能完全反映全国范围内的生猪体重变化，需谨慎评估[8] 由于散户比例减少，大规模养殖场的出栏体重要高于历史水平[8] * **近期市场供应**：10月、11月和12月的屠宰量环比和同比均有显著增长，表明市场上生猪供应增加[9] * **未来价格驱动**：未来价格可能在成本线附近波动，养殖户的出栏意愿将是关键影响因素[9] * **生产效率提升原因**：行业稳定性提高主要归功于大型企业整体防疫能力的大幅提升，得益于智能化设备和空气过滤系统的大量应用[16] * **生产效率未来空间**：当前窝均产健仔数和PSY指标已处于优秀状态，未来进一步提升难度较大[15] * **10月集中出栏分析**：10月份出现低价时的大量集中出栏现象，但屠宰量、肥膘差和出栏体重等数据并未完全统一指向过度出栏，需结合更多信息分析[11] 10月肥膘差走阔表明双节期间出现大体重猪集中出栏，随后缺少大猪[11] * **标配差缩窄影响**：标配差从10月中旬以来持续缩窄，目前比去年同期还要低，这可能与淘汰母猪量增加有关[12] 9月后淘汰母猪量同比增幅超过30%[12] * **2025年利润基准**：2025年行业利润情况良好，两家头部企业头均利润超过100元，全行业平均利润接近100元[18]

公司业绩预告 - 预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润147亿元至157亿元，实现扣非净利润151亿元至161亿元 [1] - 受生猪销售均价同比下降影响，公司整体盈利水平较上年同期有所下滑 [1] 生猪行业运行格局 - 2025年生猪市场整体呈现“前稳后弱”格局，上半年猪价围绕14.5元/公斤震荡，行业利润可观 [1] - 下半年供应压力凸显，猪价转入震荡下行通道，并在10月份触及年度低点，行业陷入普遍亏损 [1] - 行业呈现“低价低利润”特征，要求企业加强成本、风险及现金流管理 [1] 公司成本管控与生产管理 - 公司实现稳健盈利得益于持续的健康与生产管理，提升精细化管理水平与养殖生产成绩 [1] - 预计2025年全年平均生猪养殖完全成本在12元/公斤左右，较2024年的14元/公斤下降约2元/公斤 [2] - 公司通过育种、营养、智能化应用持续发力，有望进一步提高效率、压降成本 [2] 公司销售与屠宰业务 - 2025年累计销售商品猪7798.1万头，销售收入达1328.11亿元 [3] - 屠宰肉食业务在2025年第三季度成功实现单季度盈利，是跨越式发展的关键一年 [3] - 预计去年屠宰量超过2800万头，同比实现翻倍增长，产能利用率大幅提升 [4] 公司国际化战略与增长 - 海外布局进入实质性落地阶段，与越南BAF公司、泰国正大集团达成合作，聚焦东南亚市场 [5] - 采用技术输出加本地化运营的海外发展模式，开辟新的增长曲线 [5] - 港股发行项目已获中国证监会备案并完成港交所聆讯，预期将为国际化业务进一步提供助力 [5] 行业专家观点 - 公司在猪价下行周期中展现出极强的逆周期盈利能力，是逆周期管理的典范 [5] - 公司在行业寒冬中凭借成本领先、规模优势与产业链延伸，实现稳健盈利并为未来增长奠定基础 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货方面消费高峰已过，供给相对宽松，以震荡为主；期货方面生猪供应有望保持小幅增加态势，二育压栏同比依然偏高继续施压，但前期北方疫情同比加重提振 03 合约，目前疫情暂无延续扩散表现，维持季节性零星发生，需持续跟踪疫情进展 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 期货方面，15 日生猪主力 2603 合约平开后冲高回落震荡走跌，尾盘收阴，最高 12160 元/吨，最低 11915 元/吨，收盘报 11950 元/吨，较昨日涨 0.42%，指数总持仓减少 4636 手至 359189 手 [6] - 现货方面，15 日全国外三元均价 12.74 元/公斤，较昨日跌 0.02 元/公斤 [6] - 供应端，元旦前二次育肥补栏积极性阶段性提高，目前二育栏舍利用率同比偏高；1 月样本养殖企业计划出栏量环比下滑 3.1%，目前养殖端出栏节奏略缓，出栏体重变化不大 [7] - 需求端，二次育肥观望为主；腌腊及灌肠需求近尾声，终端居民消费恢复至节前水平，屠宰企业订单节后一般，屠宰企业开工率和屠宰量小幅减少；1 月 15 日样本屠宰企业屠宰量 18.59 万头，较昨日减少 0.1 万头，周环比减少 0.37 万头，月环比减少 0.53 万头 [7] 行业要闻 - 据涌益咨询数据显示，1 月 8 日当周，15kg 仔猪市场销售均价为 366 元/头，较上周上调 45 元/头 [8] 数据概览 - 据涌益咨询数据显示，截止 1 月 8 日，自繁自养生猪头均盈亏基本平衡，周环比增加 28 元/头；外购仔猪养殖头均利润 -129.8 元/头，周环比增加 31 元/头 [16] - 截止 1 月 8 日当周，生猪出栏均重 128.54kg，较上周下降 0.12kg，周环比降幅 0.09% [16]

行业现状与前景 - 2025年生猪市场处于寒冬，正推动行业格局重塑，政策与市场力量共同倒逼产能加速去化 [1] - 业内普遍预测2026年中期猪价有望迎来拐点，行业将进入新一轮景气周期 [1] 穿越周期的核心策略 - 全产业链布局是穿越周期的基础，“饲料—养殖—肉品”模式能平滑各环节周期波动，饲料业务稳定现金流可支撑养殖低谷期，肉品业务提升附加值增强盈利能力 [2] - 技术创新与精细化管理是成本控制的核心，头部企业通过种猪育种、饲料营养、数字化养殖等技术，以及扁平化组织、全流程成本管控构建成本护城河 [2] 差异化竞争与增长路径 - 差异化竞争是突破同质化困局的关键，产品端可采取“大众产品提质+高端产品突围”双线布局，市场端可打破区域局限进行全国化布局并采用“销地产”模式，服务端可搭建专业团队形成“产品+服务”双轮驱动 [3] - 战略定力与创新转型是持续发展关键，需拒绝多元化诱惑聚焦生猪全产业链，并在行业低谷期主动布局食养产品新品类，遵循“坚守核心+创新突破”路径 [3] 行业竞争格局演变 - 未来生猪行业竞争将不再是单纯规模比拼，而是全产业链协同能力、成本控制能力、差异化创新能力的综合较量 [4] - 头部企业需以战略定力锚定核心赛道，以技术创新筑牢根基，以差异化布局拓展空间，才能在行业格局重塑中占据主导地位 [4] - 中小养殖户可借鉴核心逻辑，通过抱团发展、精准对接细分市场等方式提升抗风险能力 [4]

发行情况 - 最高发行价为每H股HK$[REDACTED]，另加相关费用[9] - 每股H股面值为人民币1.00元[9] - 发行价预计不超每[REDACTED] HK$[REDACTED]，不低于每[REDACTED] HK$[REDACTED]，否则发行可能失效[12] 业绩指标 - 2014 - 2024年，公司营收CAGR达48.7%，净利润CAGR达72.7%，平均年净利润率达19.0%，EBITDA CAGR达60.2%，平均EBITDA利润率为30.8%[50] - 2022 - 2025年9月，经营活动净现金流入分别为230.106亿、98.928亿、375.431亿、291.779亿和285.795亿元[54] - 2014 - 2024年，公司平均ROE达22.5%，高于同期中国排名第二的上市同行[54] - 2022 - 2025年9月，累计宣布股息达166亿元[54] 市场份额与排名 - 自2021年起连续四年在生猪养殖行业产能和销量上位居全球第一，生猪销量全球市场份额从2021年的2.6%增至2024年的5.6%[46] - 2024年，全球销量前五的生猪养殖公司市场份额为11.8%[56] - 2024年，公司在生猪屠宰和加工行业的屠宰量全球排名第五、中国排名第一[46] 业务数据 - 2025年1 - 9月，生猪业务收入1095.16亿元，占总收入的98.0%；屠宰及肉制品业务收入318.127亿元，占总收入的28.5%[65][68] - 2022 - 2025年各阶段生猪销售数量分别为61201千头、63816千头、71602千头、50144千头、69234千头[70] - 2022 - 2025年各阶段肉制品销售数量分别为757千吨、1405千吨、1416千吨、916千吨、2144千吨[70] - 仔猪和种猪销售收入从2022年的38.475亿人民币降至2023年的12.488亿人民币[73] 运营数据 - 截至2025年9月30日，公司在中国23个省份运营超1000个猪场[79] - 2022 - 2025年各阶段生猪产能分别为74300千头、79990千头、81010千头、80863千头、82645千头[79] - 截至2025年9月30日公司在中国七个省份建立了十家屠宰厂，2022 - 2025年9月设计产能均为29000千头（2024 - 2025年9月为21750千头），利用率分别为25.4%、45.7%、43.2%、36.7%和88.1%[92] - 2022 - 2025年9月公司屠宰量分别为7362千头、13260千头、12524千头、7972千头和19164千头[96] 财务数据 - 2022 - 2023年营收从124,826.2百万元降至110,860.7百万元，降幅11.2%；2023 - 2024年升至137,946.9百万元，升幅24.4%；2024年前九月至2025年前九月从96,775.1百万元升至111,790.0百万元，升幅15.5%[120] - 2022、2023、2024及2024和2025年前九月公司毛利润分别为21,839.1百万元、3,445.9百万元、26,280.4百万元、16,709.7百万元和20,934.5百万元[120] - 2022、2023、2024及2024和2025年前九月公司毛利率分别为17.5%、3.1%、19.1%、17.3%和18.7%[120] - 2022年净利润为149.334亿元，2023年净亏损41.679亿元，2024年净利润为189.25亿元，2024年9月30日止九个月到2025年同期净利润从112.457亿元增至151.121亿元，增幅34.4%[124] 市场扩张 - 2024年，公司与越南BAF农业达成战略合作，开启全球扩张[56] 未来展望 - 预计净[REDACTED]资金将用于战略全球扩张、技术创新、营运资金和一般公司用途[150] - 2025年全年育肥猪平均售价下降，预计2025年净利润将减少[163] 其他 - 2024 - 2026年股东回报计划规定，若公司盈利且累计未分配利润为正，次年现金分红不少于上一年可分配利润的40%[155] - 截至最新可行日期，控股股东集团持有公司约54.91%的总股本，控制55.62%的投票权[153] - 截至2026年1月7日A股总股本为5393184647股[165] - 截至2026年1月7日前五个交易日A股平均收盘价为每股人民币50.57元（按汇率换算为每股港币56.11元）[165] - 截至2025年9月30日公司已发行股份为5462771029股，库存股为69586523股[165] - 截至最后实际可行日期，公司有46家主要运营业务的附属公司[196]

公司业绩预告 - 牧原股份发布2025年度业绩预告，预计全年实现归属于上市公司股东的净利润147亿元至157亿元 [1] - 预计净利润同比下降12.20%至17.79% [1] 公司经营表现 - 2025年公司持续做好生猪的健康管理与生产管理，提高精细化管理水平，提升养殖生产成绩 [1] - 公司生猪养殖成本较上年同期下降 [1] - 全年商品猪销售均价约13.5元/公斤，同比下降约17.3% [1] 盈利变动原因 - 生猪市场行情波动导致商品猪销售均价同比下降，使得公司整体盈利水平较上年同期有所下滑 [1]