报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 重视生猪养殖行业“反内卷”进程，重点推荐优质猪企；进入7月，宠物食品行业中报预期陆续发酵，回调后建议积极关注和布局 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周农业股市场表现 - 本周申万农林牧渔指数下跌0.1%，沪深300上涨1.1%；个股涨幅前五名是生物股份（13.6%）、宏辉果蔬（13.0%）、瑞普生物（9.5%）、朗源股份（8.2%）、ST天山（7.3%）；跌幅前五名是*ST中基（-13.8%）、正虹科技（-11.1%）、保龄宝（-7.7%）、万辰集团（-6.9%）、湘佳股份（-6.1%） [3][4] - 建议重视生猪养殖行业“反内卷”，推荐养殖成本优秀的头部猪企；关注宠物食品行业国内业务中长期成长确定性，回调后积极布局；建议关注牧原股份、德康农牧、温氏股份、立华股份、邦基科技、晓鸣股份、乖宝宠物、中宠股份 [3][4] 主要农产品价格走势 国内农产品价格 - 7月20日全国外三元生猪均价14.39元/kg，周环比-2.0%；全国断奶仔猪销售均价为440元/头，周环比+1元/头 [3] - 本周全国生猪出栏均重128.83kg，较上周下降0.2kg（集团场均重继续下降0.2kg左右，散户均重上升） [3] - 2025Q2末全国能繁母猪存栏4043万头，较2025Q1小幅增加4万头；涌益咨询显示6月能繁母猪存栏环比+0.12%，增幅较5月显著收窄 [3] - 本周白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价1.25元/羽，周环比+54.3%；白羽肉毛鸡销售均价3.15元/kg，周环比+3.3%；鸡肉分割品销售均价为8420.4元/吨，周环比+0.2% [3] - 5 - 6月天猫、京东、抖音平台宠物食品合计销售额为58.3亿元，同比+6%；2025年1 - 6月累计销售额为149.1亿元，同比+12% [3] - 乖宝宠物5 - 6月合计GMV同比+39%，中宠股份同比+11%，佩蒂股份同比+3%，路斯股份同比-16% [3] - 25年1 - 5月共批签发疫苗9128批，同比+15.8% [3] 国外农产品期货价格 - 报告展示了CBOT稻谷、小麦、玉米、大豆期货收盘价，NYBOT 11号糖、2号棉花期货结算价等相关数据图表 [30][33][34] 农林牧渔重点公司估值表 - 报告给出了生猪养殖、禽养殖、饲料业、宠物食品、动物保健、种业、农产品加工等行业重点公司的收盘价、总市值、申万EPS（元/股）、PE等估值数据 [37]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 本周猪价下跌，供需双弱格局延续，但周五开始大场缩量提价，猪价短期有企稳反弹态势；毛鸡、鸡苗价格上涨；天然橡胶价格上涨；玉米、小麦现货价格下跌，豆粕现货价格上涨 [2][3] - 投资建议关注生猪养殖、后周期、种植链、宠物等板块相关公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 行业表现 - 本周（2025/7/14 - 2025/7/18）上证综指、沪深 300 指数上涨，申万农林牧渔指数下跌，跑输上证综指 0.83 个百分点，跑输沪深 1.23 个百分点 [14] - 农林牧渔子板块中，动物保健/渔业/农产品加工/种植业/畜禽养殖/饲料涨跌幅分别为 +5.13%/+1.17%/+0.34%/-0.31%/-0.62%/-0.71% [14] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值 70 亿元以上个股中，涨幅前五为生物股份（13.64%）、瑞普生物（9.46%）、中牧股份（4.78%）、科前生物（3.32%）、罗牛山（3.22%） [18] - 跌幅前五为万辰集团（-6.95%）、巨星农牧（-4.74%）、神农集团（-4.01%）、中宠股份（-3.95%）、立华股份（-2.19%） [18] 重点数据追踪 生猪——去库存阶段 - 7 月 18 日全国外三元生猪均价 14.27 元/kg，周环比下跌 3.65%，15 公斤仔猪均价 31.96 元/公斤，周环比上涨 0.22% [2][23] - 本周商品猪出栏均重 128.83kg，周环比下跌 0.2kg，全国冻品库容率 14.36%，环比上升 0.05pct [2][23] 白羽肉鸡——供强需弱 - 截至 7 月 18 日，白羽肉毛鸡价格 6.4 元/公斤，周环比上涨 2.56%，鸡苗价格 1.37 元/羽，周环比上涨 38.38% [34] 黄羽肉鸡——需求淡季 - 截至 7 月 13 日，中速鸡价格 4.8 元/斤，环比下跌 4.19%，受高温暴雨及农忙影响，终端消费疲软，价格延续调整 [43] 饲料板块 - 截至 7 月 18 日，玉米现货均价 2405 元/吨，环比下降 0.68%；小麦现货均价 2439.56 元/吨，环比下降 0.24%；豆粕现货均价 2969.43 元/吨，环比上涨 1.87% [3][48] 大宗农产品 - 截至 7 月 18 日，国内天然橡胶期货价格 14840 元/吨，周环比 +3.16% [3][61] - 本周青岛地区橡胶库存 62.89 万吨，周环比 +0.39 万吨，其中一般贸易库存 53.35 万吨，周环比 +0.37 万吨，保税区库存 9.54 万吨，周环比 +0.02 万吨 [3][61] 投资建议 - 生猪养殖板块推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团 [4][70] - 后周期板块建议关注海大集团、瑞普生物 [4][70] - 种植链建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业 [4][70][71] - 宠物板块建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [4][71]

新兽药注册证书 - 公司与其他单位联合申报的"鸡新城疫、传染性支气管炎二联耐热保护剂活疫苗（LaSota株+SZ160株）"获得新兽药注册证书 [1] - 新兽药于2025年7月17日公示核发《新兽药注册证书》 [1] - 采用的毒株SZ160株为流行QX型毒株的驯化致弱株 [1] 新兽药特点 - 毒株SZ160株具有高繁殖性能、高安全性、快速免疫起效和长免疫持续期等特点 [1] - 可有效防控目前国内流行的鸡传染性支气管炎疫病 [1] 市场影响 - 新产品上市将丰富公司禽用疫苗产品品类 [1] - 有助于提升公司市场竞争力 [1] - 预计将为公司带来新的业绩增长点 [1]

公司动态 - 蔚蓝生物及全资子公司蔚蓝至宠生物科技、动保国家工程技术研究中心有限公司联合申报的"氟康唑搽剂"获批为四类新兽药，并取得新兽药注册证书 [1] - 该产品用于治疗犬皮肤癣菌病，由蔚蓝至宠生物科技、南京金盾动物药业等单位联合研制 [1] - 该产品累计研发投入164.43万元 [1] 业务影响 - 新兽药证书的取得预计将为公司业务带来新的业绩增长点 [1]

动物保健行业增长逻辑 - 养殖场规模与效率提升推动集中化养殖 疫病风险指数级上升 高品质疫苗和药物成为刚需[1] - "防大于治"成为行业共识 动保投入被视为高性价比的"保险" 可避免产业链大规模疫情损失[1] - 宠物经济爆发式增长 宠物疫苗、驱虫药、特效药和保健品需求激增 成为行业最亮眼增长引擎[1] 中国动保市场竞争格局 - 政策端"减抗限抗"及新版兽药GMP加速行业洗牌 淘汰"小散弱"企业 具备研发实力和产品质量的公司逐渐突围[1] - 下游养殖客户集团化趋势明显 采购动保产品更看重效果、服务和降本增效能力 而非单纯价格[1] - 千亿级别市场规模 竞争核心在于创新产品研发管线、生产工艺质量控制和一站式解决方案能力[2] 行业关键成功要素 - 持续创新能力 研发管线储备决定长期竞争力[2] - 生产工艺与质量控制水平 直接影响产品效果和稳定性[2] - 产品线丰富度与服务能力 能否提供一站式解决方案成为关键[2]

业绩预期 - 公司预计2025年上半年净利润为2.44亿元至2.77亿元 [1] - 净利润较上年同期的1.63亿元增长50%至70% [1]

核心观点 - 资本周期方法关键是理解行业内配置资本数量变动对未来回报的影响，传统价值/成长二分法存在问题，预测需求比预测供给更难，供给变动驱动行业盈利性，股价常未能预见供给侧变动 [3] - 企业生命周期不同状态下，行业集中度呈倒U型分布，盈利类似，分红方面股息率中枢随企业演化不断走高 [3] - 按相对回报和绝对回报定位，结合季报数据定位行业，发现行业集中度呈U型分布，当前推荐的二级行业有养殖业、动物保健Ⅱ等 [3] 资本周期：供给和集中度先于景气度考虑 - 《资本回报》是《资本账户》续集，深化资本周期理论应用，扩展到多领域，强调管理层资本配置能力，引入行为金融学元素 [10] - IPO等资本市场行为顺周期，上市企业收益率高位回落，少数企业二次成长，二级市场投资中二次成长更适合投资 [14] - 美国股市百年行业市值变迁反映产业结构演进，从能源、工业主导过渡到信息技术、金融核心，经济从制造业主导向服务业和知识经济主导转型 [21][22] 细分行业资本周期历史定位 - 对124个申万二级行业按行业集中度、盈利增速、资本支出增速划分8个象限，匹配季度行业涨跌幅，定位推荐和审慎行业 [27] - 整理2010 - 2025Q1不同二级行业所处资本周期，定位推荐/规避行业 [39] 当前各行业所处资本周期阶段 - 根据2025Q1判定，推荐行业有金属新材料、房屋建设Ⅱ等，审慎行业有煤炭开采、电机Ⅱ等 [59] - 按一季报资本周期定位挖掘细分行业，行业集中度符合产业生命周期U型分布 [60] 美国和日本资本周期原理和案例 美股资本周期 - 70年代及2009年后美股可选消费板块显著超额，新消费崛起时相关行业负债率增长，基本面向好获高估值溢价，细分领域轮动丰富“新消费”内涵 [77][80] - 库存周期和资本周期有映射关系，资本开支和利润有周期属性，现金流和集中度有趋势特征 [66] 日股资本周期 - 日本经济高速增长期耐用品消费爆发，转型期服务业和体验式消费兴起，新消费满足消费者多元化需求 [85] 电信行业案例 - 80 - 90年代美欧电信行业从起步到竞争、内卷、出清，最终整合实现稳定和盈利恢复 [90] 互联网浪潮案例 - 亚马逊因强大商业模式、技术创新等因素被长期投资，Booking.com转型后股价回升增长 [95] 科技巨头案例 - 英伟达ROE、自由现金流等表现良好，负债率低于行业，资本开支变化率高于行业 [100] - 微软负债率和行业集中度同步走高，资本开支两轮起伏，不同阶段股价表现不同 [103] - 亚马逊不同阶段现金流、盈利、资本开支等情况不同，股价表现受其影响 [106] - 谷歌盈利、现金流等情况变化，资本开支和行业集中度影响股价 [109] - Meta不同阶段盈利、资本开支、负债率等情况不同，符合不同投资阶段定义 [111] - 特斯拉负债率下降，资本开支高于行业，股价有两次脉冲 [113] 站在新一轮“反内卷”视角看资本周期 - 中国库存周期和经济周期并轨，实体需求贴近短周期，资本开支周期有中周期属性 [118] - 投资选择上游或下游产业，规避中游产业，选择初始成长和二次成长阶段，规避竞争中间阶段 [126] - 2025年多个行业和部门发布反内卷倡议和通知，营造公平市场环境 [128] - 国内新消费领域资本开支、自由现金流、PE等指标有变化 [131]

项目建设 - 赤藓糖醇项目目前尚未安排建设，无相关信息，关注公司公告 [1] - 募投项目无赤藓糖醇项目 [1] 市场与政策应对 - 关税战对公司出口产品无影响，出口量未下滑 [1] - 子公司法玛威 5 月 1 日在美国市场产品涨价，覆盖关税成本；公司内部深挖潜力、降低成本，外部根据市场情况应对 [1] 减持与质押 - 大股东减持未进行，减持是为偿还自身债务，债务源于历史参与公司定增及二级市场增持股票 [2][3] - 公司控股股东无“田某某”，其他股东交易由其自行决定 [3] 产品供需与销售 - 化药金霉素产品畅销，国内外市场供需稳定，产能利用率充足；蓝耳灭活苗市场占有率第一，供需稳定 [2] - 化药新增产能利用率 100% [2] - 兽用化药业务采用直销与经销结合模式；兽用疫苗业务全球化布局，涵盖“直销 + 经销 + 政府采购”模式；宠物业务实施“双品双线”战略，线上多平台推广 [3] - 狂犬疫苗由公司宠物板块负责销售 [4] 发展战略 - 公司致力于做动物保健行业头部企业，重点做好产品质量、提升创新能力、提高市场占有率，暂无重组规划，立足现有板块开拓创新并寻求大动保其他赛道 [2] 科研合作 - 与上海交大去年签订《战略合作协议》，在合成生物方面全面合作，未来几年会有新合成生物产品落地 [3] 疫苗进展 - 非瘟苗预计下半年向农业部提交材料申请临床批文 [2] - 今年有望上市猪伪狂犬、猪乙脑、牛结节性、新支腺流四联灭活疫苗，仍在研发和申报的有二十多个产品 [5] 生产基地 - 在美国境内有两个生产基地，分别从事动物药品生产加工（金霉素后段深加工）和动物疫苗生产经营 [4] 成本与价格 - 玉米价格波动影响产品成本，公司地处玉米主产区，秋收集中收购，根据实际情况调整收购量和时机 [4] - 1.58 亿投资污水处理项目，提高污水处理及水资源再生利用能力，扩大业务规模、提高盈利能力 [4] - 金霉素产品 60 - 70% 销往海外，美国是主要市场，5 月 1 日起对美终端客户销售价格调涨，覆盖美方加征关税影响；国内市场根据情况确定是否涨价 [5][6] 汇率与关税应对 - 美元汇率波动有影响，公司通过跨境资金池业务避免结购汇差影响、节约成本，密切关注汇率走势适时结汇，部分出口业务签人民币结算条款 [6] - 美国加征关税后，子公司法玛威在美国终端市场价格调整覆盖成本，公司关注后续关税变动 [5] 市值管理 - 公司重视市值管理，设置相应部门和人员，学历高、经验丰富 [6] - 市值管理团队工作包括市场动态监测分析、投资者关系管理等，奖惩制度核心原则为合规优先、量化与定性结合、团队与个人绑定 [6][7]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为10,70000万元到12,20000万元，同比上升4470%到6498% [1][4] - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为9,30000万元到10,60000万元，同比上升4005%到5963% [2][4] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为7,39463万元，扣除非经常性损益的净利润为6,64035万元 [2] 业绩增长原因 - 联疫苗等新产品上市贡献了新的业绩增长点 [2] - 宠物相关产品销售收入继续保持高增长态势 [2] - 公司聚焦营销体系变革，强化过程管理，狠抓绩效落实，确保销售目标达成 [2] - 通过精益化生产管理优化单位成本，加强销售费用管控 [2] 财务数据 - 上年同期每股收益为021元/股 [2]

核心观点 - 三只被忽视的股息成长股目前股价较历史高点下跌19%至26% 为投资者提供买入机会 [1][2] Zoetis (ZTS) - 动物保健行业领导者 提供犬猫及六种牲畜的药品疫苗诊断和精准健康解决方案 [3] - 受"宠物人性化"大趋势推动 过去十年平均自由现金流倍数达47倍 目前估值回落至31倍自由现金流 [4][5] - 拥有17款年收入超1亿美元的重磅产品 投资资本回报率达22% [7] - 过去十年自由现金流和股息支付年均增长率分别为28%和18% 当前股息收益率1.2%接近历史高位 [8][5] - 最新季度寄生虫学皮肤科和疼痛产品销售额均增长超10% [9] Pool Corp (POOL) - 全球最大泳池产品分销商 自1995年IPO以来为投资者带来449倍回报 [11] - 受利率上升美国新屋开工减少和消费者信心减弱影响 新泳池建设和翻新订单大幅下降 [11] - 64%收入来自非 discretionary 维护维修销售（如化学品和替换零件） [12] - 过去一年产生近5亿美元自由现金流 并利用大部分资金折价回购股票 股价较年内高点下跌23% [13] - 上市以来平均投资资本回报率达18% 当前自由现金流倍数24倍 股息收益率1.6%为2012年以来最高 [14][15] - 股息支付仅占用38%自由现金流 显示股息增长潜力 [15] Old Dominion Freight Line (ODFL) - 零担运输专业公司 自1991年IPO以来为投资者带来305倍回报 [16] - 处于货运行业衰退期 工业运输量疲软加关税担忧致股价较年内高点下跌26% [18] - 行业领先的利润率和投资资本回报率 支持其以高盈利方式增加新服务中心夺取市场份额 [20] - 过去十年减少超过六分之一流通股 股息虽仅0.6%但过去五年增长33% 仅占用27%自由现金流 [21]