宏观经济与贸易 - 2025年12月中国出口金额同比增长6.6%，高于预期的2.2%[5] - 2025年12月中国进口金额同比增长5.7%，高于预期的下降0.3%[5] - 美国白宫宣布从1月15日起对部分进口半导体及设备加征25%的进口从价关税[5] 全球股市动态 - 美股周三走弱，纳斯达克指数下跌1.0%至23,471.8点，标普500指数下跌0.5%[3][7] - 欧洲股市小幅回落，德国DAX指数下跌0.5%至25,286.2点[3][7] - 港股周三收涨，恒生指数上涨0.56%至26,999.81点，主板成交约3,404亿港元[10] - A股周三冲高回落，上证综指下跌0.31%至4,126.09点，两市成交约3.99万亿元人民币[14] - 日经225指数周三涨幅居前，上涨1.5%至54,341.2点[19][20] 外汇与大宗商品 - 避险情绪拉升金属价格，周三黄金、白银、锡、铜价格纷纷创新高[4][27] - 受美伊紧张局势影响，国际油价周三上涨超1%，但亚洲早盘跌近3%[4][27] - 美元指数为99.06，单日变动为下跌0.1%[26] 固定收益市场 - 美国国债周三走高，10年期国债收益率下跌4.7个基点至4.13%[4][29][30] - 一级市场周三有126.5亿美元投资级债券完成发行，平均超额认购5.6倍[4][30] - 亚洲投资级债券市场情绪积极，美团曲线利差收窄3-5个基点[30]

市场表现与产品概况 - 1月15日上午，锂电板块震荡拉升，电池ETF（561910）上涨1.41%，盘中一度涨1.70% [1] - 电池ETF（561910）跟踪的标的指数中，“固态电池”相关概念含量约45%，“储能”相关概念含量约56% [6][7] - ETF成份股中，中伟新材大涨超9%，厦钨新能、璞泰来涨超4%，富临精工、天赐材料、格林美、当升科技、先导智能、国轩高科等多股涨超3% [1] 行业驱动因素：储能需求 - 美国数据中心自建电厂推升储能刚需，EIA数据显示，2025年美国11个地区批发电价均值预计较2024年上涨23%，2026年预计再涨8.5% [3] - 美国电价上涨的需求增长源于数据中心及加密货币挖矿，与高层“降电价一半”的承诺相悖，中期选举临近使得降低电价的紧迫性加剧 [3] 行业驱动因素：固态电池技术突破 - 节能与新能源汽车产业发展部际联席会议于1月13日提出，要加快突破全固态电池等技术 [3] - 清研纳科表示，NASA在近期报告中提到，其开发的无溶剂干法加工高性能固态电池，计划于2028年在空间站/火星探测器等关键项目中应用 [3] - 在航空电池领域，清研纳科的干法电极设备已经成功出货交付给太空电源相关院所 [3] 固态电池产业趋势与展望 - 固态电池产业趋势不断加强，2026年的主基调是产线建设与供应链确立，为2027年的规模化生产做准备 [4] - 与头部大厂密切合作的设备企业有望在2026年产线建设投产期中率先受益 [4] - 供应链中，设备端的核心增量（如干法/等静压）和材料端的核心增量（如硫化锂/硫化物电解质/负极集流体）格局尚未确定，伴随2026年规模化采购，头部企业有望脱颖而出 [4] - 全球固态电池竞争主要集中在中国、日韩和美国，今明两年全固态电池或将在这些地区率先实现小批量装车 [4] - 目前固态电池核心标的股价较高点已回调20%-30%，风险释放相对充分，头部大厂后续产线搭建快速推进，设备企业订单与产业化节奏有望更加明朗 [6] 锂电池需求与投资策略 - 天风证券预计，2025年动力与储能电池需求合计达1872 GWh，同比增长45%；2026年需求达2236 GWh，同比增长25% [5] - 具体来看，预计2025年动力电池出货为1292 GWh，储能电芯出货为580 GWh；2026年动力电池出货为1524 GWh，储能电芯出货为812 GWh [5] - 在投资配置方面，主产业链首选电池赛道 [5] - 电池ETF（561910）因其指数高比例的固态电池与储能含量，或将同时受益于固态技术突破、量产红利和储能需求爆发 [7]

市场整体资金流向 - 截至1月15日开盘一小时，大盘主力资金整体呈现净流出状态，净流出金额为454.03亿元 [1] 主力资金净流入板块排名 - 电池板块获得主力资金净流入22.00亿元，位列第一 [1] - 能源金属板块获得主力资金净流入18.21亿元，位列第二 [1] - 有色金属板块获得主力资金净流入15.49亿元，位列第三 [1] - 非金属材料板块获得主力资金净流入14.19亿元，位列第四 [1] - 小金属板块获得主力资金净流入14.16亿元，位列第五 [1] - 化学制品板块获得主力资金净流入10.10亿元，位列第六 [1] - 贵金属板块获得主力资金净流入5.16亿元，位列第七 [1] - 电子化学品板块获得主力资金净流入4.89亿元，位列第八 [1] - 光伏设备板块获得主力资金净流入4.81亿元，位列第九 [1] - 化肥行业板块获得主力资金净流入3.98亿元，位列第十 [1] 主要板块表现及个股情况 - 电池板块涨跌幅为2.55%，板块内净流入最大的公司为天际股份 [2] - 能源金属板块涨跌幅为3.58%，板块内净流入最大的公司为华友钴业 [2] - 有色金属板块涨跌幅为2.36%，板块内净流入最大的公司为紫金矿业 [2] - 非金属材料板块涨跌幅为-0.1%，板块内净流入最大的公司为沃尔核材 [2] - 小金属板块涨跌幅为1.79%，板块内净流入最大的公司为北方稀土 [2] - 化学制品板块涨跌幅为0.71%，板块内净流入最大的公司为天赐材料 [2] - 贵金属板块涨跌幅为5.02%，板块内净流入最大的公司为四川黄金 [3] - 电子化学品板块涨跌幅为1.51%，板块内净流入最大的公司为南大光电 [3] - 光伏设备板块涨跌幅为0.01%，板块内净流入最大的公司为航天机电 [3] - 化肥行业板块涨跌幅为2.52%，板块内净流入最大的公司为盐湖股份 [3]

政策核心内容 - 财政部和国家税务总局明确自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税 [1] - 政策以出口货物报关单注明的出口日期界定退税率 [1] - 电池产品增值税出口退税率进行梯度式调整：2026年4月1日至12月31日由9%下调至6%，2027年1月1日起全面取消 [3] - 涉及征收消费税的产品，其出口消费税的退（免）税政策保持不变 [3] 政策出台背景与目的 - 政策调整被视为推动行业竞争格局转变的关键举措 [3] - 中国光伏行业协会指出，部分企业将出口退税额折算为对外议价空间，导致财政资金实质上补贴了海外市场 [3] - 此举增加了产业面临贸易摩擦的风险 [3] - 协会认为，适时取消出口退税有助于推动海外市场价格理性回归 [3] 政策对行业与市场的即时影响 - 政策影响已在一季度显现，为规避4月后成本增加，海外采购商正提前下单 [3] - 一季度这一传统需求淡季呈现出“小旺季”的特征 [3] - 部分本应进入检修的生产线已全面开工 [3] - 随着政策生效日期临近，企业正加紧安排出口，为赶在4月1日前完成报关，有企业已安排全员加班并开足马力生产 [3]

市场表现 - A股三大股指在盘初集体翻红[1] - 创业板指上涨0.5%[1] 行业表现 - 能源金属板块涨幅居前[1] - 电池板块涨幅居前[1]

电池板块市场表现 - 电池板块整体呈现震荡走高的市场态势 [1] - 领湃科技股价涨幅超过16% [1] - 力王股份、科恒股份、天宏锂电、中伟新材股价涨幅均超过10% [1]

展会概况与定位 - 第十八届深圳国际电池技术交流会/展览会（CIBF2026）将于2026年5月13日至15日在深圳国际会展中心举行 [1] - 展会主题为“链动全球•赋能绿色•驱动未来”，旨在汇聚全球产业链力量，推动行业从“规模竞争”转向“价值竞争” [1] - CIBF2026被视为全球电池行业最具影响力的盛会之一，是凝聚行业共识、倡导自律发展的核心平台 [3] 展会规模与参与方 - 预计吸引超过3000家参展商，展览面积达28万平方米 [3] - 汇聚了包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科、蜂巢能源、瑞浦兰钧、楚能新能源等在内的全产业链龙头企业 [3] - 预计将吸引超过35万名海内外专业观众，观众来源覆盖全球50多个国家和地区 [9] - 国外观众来源前五名包括韩国、日本、印度、美国、德国 [9] - 国内观众高度集中于广东、江苏、浙江、上海、北京等产业重镇 [9] 核心活动与论坛 - 将举办“主论坛：CIBF2026先进电池前沿技术交流会”、“电动航空下一代电池技术及先进制造（CIBF2026深圳）交流会”、“第六届新型储能技术及工程化应用大会”、“磷酸铁锂材料分会年会”等高端论坛活动 [5] - 论坛活动将吸引2000余名国内外行业专家、学者及企业代表参与 [5] - 活动旨在分享头部企业成功经验、凝聚“优质优价”共识、引导产业资源向高附加值领域集中，共同破解低价内卷困局 [5] 技术展示与创新焦点 - 展会横跨14个展馆，特设绿色能源、先进材料、智能制造、国际展区等 [7] - 重点展示固态电池、钠离子电池、锂金属电池等颠覆性技术的最新研发进展和应用成果 [7] - 集中展示高镍三元正极、硅基负极、电解液添加剂等关键材料，以及自动化生产装备的全链条创新成果 [7] - 全景式呈现从“材料研发—电芯生产—装备制造—场景应用—回收循环”的全产业链创新网络 [7] - 旨在提速前沿技术从实验室走向大规模产业化，推动行业竞争核心从成本比拼转向技术驱动 [7] 产业链协同与国际合作 - 致力于构建覆盖全产业链的协同生态，成为国际合作的“连接器” [9] - 特设国际展区（12号馆），为中国品牌“走出去”和国际企业“引进来”搭建桥梁，以应对欧盟新电池法、美国IRA法案等合规壁垒 [10] - 智能制造展区（7、8、9、10、11号馆）将汇聚先导智能、海目星、利元亨等高端装备制造商，展示智能化、数字化的生产线解决方案 [10] 行业发展现状与数据 - 2025年1—11月，中国动力和其他电池产销量分别达1468.8GWh、1412.5GWh，同比增幅均超50% [10] - 2025年1—11月中国动力和其他电池出口达260.3GWh，同比增长44.2% [11] - 2025年1—11月中国品牌新能源汽车出口204万辆，增长139%，新能源已占中国品牌出口的49.5% [11] - 行业在展现强劲增长活力的同时，也面临产能快速增长、结构性内卷以及日益严峻的全球合规挑战 [10] - 工业和信息化部等四部门已联合召开行业座谈会，研究部署进一步规范动力和储能电池产业竞争秩序工作 [10] 展会意义与行业展望 - CIBF2026被业界专家视为全球新能源产业的“风向标”和“发展加速器” [11] - 展会深入探讨新型储能规模化发展等国家战略带来的巨大市场空间，引导产业理性投资与精准布局 [11] - 通过该平台，全产业链能够凝聚自律共识、驱动技术创新、深化协同合作 [11] - 短期有助于提升产业集中度与资源利用效率，长远将推动形成健康、可持续的产业新格局 [11] - 中国电池行业的未来与“十五五”规划及能源转型战略紧密相连 [11]

行业与公司 * **行业**：固态电池、锂电池、锂电设备[1] * **公司**：德尔股份、金龙羽、中茵科技、海亮股份、三祥新材、东方锆业、上海洗霸、厦钨新能、国瓷当升、先导智能、纳科、宏工、荣旗、力通、联赢激光、先惠技术、林哥、立元亨、海木星[1][2][4][6][7][8][12][13] 核心观点与论据 * **固态电池板块进入增长期**：板块自2025年Q2从主题炒作转向政策驱动，2026年后显现增长势头，主要受头部厂商招标、车企路试（如高比能产品测试）、硫化锂产能量产落地等因素催化，技术方案和降本路径逐渐清晰[1][3] * **政策支持是关键驱动力**：工信部在“十四五”规划中强调加快突破全固态电池新技术，将其定义为核心攻坚方向[3] * **技术迭代推动行业发展**：中科大马骋团队发布新型高系电解质成本暴降95%以上，芬兰公司推出无锂无稀土可量产全固态电池（能量密度达400瓦时/公斤）[3] * **固液混合电池商业化进展积极**：德尔股份与红旗合作布局，金龙羽计划落地2GWh固态电池产线并绑定无人机、储能、电动工具等客户，预计2026年商业化节奏将更加明确[1][4] * **纯固态电池集中于路试和检测**：材料环节应关注硫化锂、锂金属负极及无负极方案的需求扩容和价值量提升[1][4] * **硫化锂产业链已实现百吨级产线落地**：多家企业如研一光华、万邦盛辉、日本出光兴产及韩国ICU等公司已实现百吨级以上产线落地并进入降本阶段，传统企业如上海洗霸和厦钨新能也实现批量出货[4][8] * **电解质环节发展积极**：中科固能、瑞固新材、研一、中科顾研等公司逐步落地百吨级以上产线，并与头部电池厂商密集接洽合作，该环节作为价值翻倍以上的材料潜力巨大[1][5] * **无负极方案值得关注**：核心是将铜箔或负极集流体与隔离层复合，中茵科技及海亮股份等公司已与头部客户进行技术对接并储备产能，中科大马骋团队的低成本方案可能带来投资机会（如三祥新材及东方锆业）[1][6][7] * **其他值得关注的材料环节**：包括正极材料、铝塑膜及镍铁集流体，依托客户关系和商务合作能力有望在新技术迭代中占据一席之地，例如上海洗霸及厦钨新能在硫化锂领域具备深度客户卡位和产能储备，国瓷当升与头部客户深入绑定[8] * **2026年锂电池行业扩产预期大幅上调**：此前预计2026年扩产量为900多GWh，但最新数据表明实际扩产量可能超过1,000GWh，主要因各大电池厂纷纷上调扩产目标[1][9] * **锂电设备行业景气度高**：设备公司面临订单饱满、员工人数普遍增加的情况，为满足电池厂提前拿货需求，一些订单预付款比例甚至达到70%至80%，预计2025年和2026年订单将继续保持强劲增长[10][11] * **固态电池发展为传统锂电设备公司带来估值提升机会**：这些公司参与了优势客户的固态中试线建设，在固态设备方面优选整线、干法和等静压等环节[2][12] * **具体优势环节与企业**：整线领域如先导智能，干法领域如纳科和宏工，等静压领域如荣旗和力通，此外估值较低但业务良好的公司如联赢激光、先惠技术、林哥，以及未来具潜力的立元亨、海木星也值得关注[12][13] * **锂电设备公司前景乐观**：预计到2026年，大部分锂电设备公司的订单量与净利润将双双提升，随着固态技术推进，估值也有望进一步提高[14] 其他重要内容 * **头部电视厂商陆续落地招投标动作**：与设备厂商积极沟通预期[3] * **传统锂电龙头公司进行尝试**：如天赐恩捷也在进行电解质环节的尝试[5]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持） [5] 报告核心观点 - 报告认为，纳科诺尔作为干法电极智能装备引领者，其干法电极设备已成功交付太空电源相关院所，并在固态电池核心设备领域取得多项技术突破 [5][6] - 随着锂带压延设备进入量产化交付、等静压设备加速高压验证测试以及固态电解质转印设备为客户创新提供支撑，公司有望深度参与全球固态电池产业化进程，成为新能源产业链升级的重要推动者 [6] - 公司通过设立海南区域总部实现全球化战略布局，并计划近期启用河北总部的固态电池实验室，这将有助于提升其国际市场竞争力与技术研发实力，在新能源设备领域抢占先机 [6] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.99亿元、1.59亿元、2.30亿元，当前股价对应的市盈率分别为115倍、72倍、50倍 [6][7] 公司业务与技术进展 - **干法电极设备业务**：公司已为国内外几十家电池与整车企业提供干法电极设备，支持应用于动力电池、固态电池、储能及一次电池等多个场景，其设备在航空电池领域已成功出货交付太空电源相关院所 [6] - **固态电池核心设备进展**： - **锂带压延设备**：可将锂带轧制成3-20μm厚度的超薄锂膜，并精确覆合于铜箔表面形成锂金属负极，该设备已交付客户以加快推进量产化进程 [6] - **等静压设备**：采用液态加压方式，设计压力达600MPa，是解决全固态电池中固-固界面接触的关键设备，目前正在加快验证测试 [6] - **固态电解质转印设备**：已成功交付客户，用于实现固态电解质膜与负极极片的精准覆合，提升离子导通率与界面稳定性，为产业链前沿创新提供关键支撑 [6] 公司战略与布局 - **全球化战略**：公司在海南设立纳科诺尔（海南）供应链有限公司作为区域总部，承载全球销售中心、国际贸易结算中心及国际售后服务中心三大核心功能，旨在高效对接全球需求并构建全球快速响应服务网络 [6] - **研发能力建设**：公司在河北总部建设的-60度露点高标准固态电池实验室计划近期投入使用，该实验室将为固态电池关键生产设备提供验证平台，有望加速推进相关设备产业化应用 [6] 财务数据与预测 - **基本数据**：截至2026年01月14日，公司收盘价为72.73元，总市值为11,400.48百万元，流通市值为9,457.62百万元，总股本为156.75百万股，资产负债率为53.32%，每股净资产为6.81元/股 [3] - **盈利预测**： - **营业收入**：预计2025-2027年分别为946百万元、1,220百万元、1,550百万元，同比增长率分别为-10.16%、28.90%、27.02% [7] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为99百万元、159百万元、230百万元，同比增长率分别为-38.95%、60.93%、44.60% [7] - **每股收益**：预计2025-2027年分别为0.63元/股、1.01元/股、1.47元/股 [7] - **盈利能力指标**： - **毛利率**：预计2025-2027年分别为20.17%、21.44%、23.16% [8] - **净利率**：预计2025-2027年分别为10.44%、13.03%、14.83% [8] - **净资产收益率**：预计2025-2027年分别为8.71%、12.46%、15.50% [7][8] - **估值倍数**：基于当前股价，预计2025-2027年市盈率分别为115.40倍、71.71倍、49.59倍，市销率分别为12.05倍、9.34倍、7.36倍 [7][9]

核心观点 - 蜂巢能源在第六届电池日活动上系统披露了其半固态电池的完整技术图谱、量产路线图及多项材料与工艺创新 这些技术进展旨在提升电池性能、安全性和生产效率 并规划了明确的产品量产时间表 [1] 制造工艺创新 - 全球首创“固态电解质转移技术” 由电解质隔膜转移技术和梯度热压工艺组成 可使固态电解质涂层覆盖电极片 [2] - 该工艺与传统液态电池生产线兼容 无需改造现有设备 有助于控制制造成本和降低量产门槛 [2] - 固态涂层的引入在制程上切断了正负极间的微短路路径 能够有效抵御异物穿刺及隔膜微观缺陷 [3] - 这一工艺改进将压差不良率降低了18.5% 从物理层面规避了因压差引起的续航衰减问题 [3] 安全性能提升 - 得益于半固态技术架构 电芯的自产热温度提升了8°C 热失控起始温度提升了5°C 安全缓冲时间增加10% [2] - 该技术方案使热失控发生概率降低了25% 且在极端工况下热失控喷发过程更为稳定 [2] - 系统层级防护难度降低 使得整体系统防护成本下降20% [2] 正极材料进展 - 展示了“多元素协同高熵正极材料”的最新进展 采用低成本快离子导体的原位包覆技术 [4] - 该技术成功将DSC放热峰提高了5°C 从材料源头增强了热稳定性 [4] - 通过多元高价过渡金属元素的“高熵掺杂技术” 使得高温循环寿命提升了20% [4] 负极材料进展 - 推出了“界面调控负极复合体”技术 包含三维硅碳前驱体碳掺杂技术和石墨表面修饰技术 [5] - 三维硅碳前驱体碳掺杂技术通过内嵌CNT 使电子导电率提升20% 材料膨胀降低20% [5] - 石墨表面修饰技术通过修饰功能性基团 将锂离子扩散系数大幅提升50% 并使材料膨胀再降低5% [5] 电解液技术进展 - 自主研发了“超高锂通量电解液技术” 采用弱配位/小分子复合溶剂 [6] - 该技术使去溶剂化能急剧下降 电解液粘度降低18% 电芯充电能力提升15% [6] - 通过动态自适应钝化膜 成功将电芯循环寿命提升15% 产气量降低40% [6] 产品研发与量产规划 - 规划了三代半固态电池产品 [7] - 第一代高镍半固态电池已完成开发并实现小批量生产 能量密度为270Wh/kg 已在欧洲某乘用车品牌实现首搭 [7] - 第二代高镍半固态电池能量密度为342Wh/kg 主要面向低空飞行器领域 已完成装机试飞测试 [7] - 面向大规模中高端乘用车市场的中镍半固态电池能量密度为245Wh/kg 计划于2026年10月量产 [7] - 发布了龙鳞甲3.0技术 基于方形电池形态实现热电分离 兼容CTC和CTB集成设计 [8] - 集成半固态技术的龙鳞甲3.0电池将首搭客户新平台 计划于2027年第一季度量产交付 [8]