公司股东结构 - 截至2025年12月10日，株冶集团股东总户数约为4.15万户 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色板块强势但波动增加，阶段调整后料从宏观叙事回归基本面，需关注品种基本面支持因素及日本加息情况 [12] - 对各有色金属品种给出运行逻辑、支撑区、压力区、行情研判及投资策略建议 [13] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：美降息预期兑现，中国重要会议公布政策及经济方向，市场有获利了结意愿，科技股波动和日本加息可能性使避险需求回升；中国房地产、消费等数据有不同表现，日本制造业信心四年新高，有色普调后关注基本面，本周关注多国央行利率决议和多项经济数据 [12] - 有色金属策略：铜预计震荡上升，可逢低做多；锌偏强整理，逢低偏多；铝产业各环节有不同行情，操作策略多样；锡震荡整理，逢低多；铅震荡，采用双卖策略；镍和不锈钢低位震荡，暂观望 [13][14][15] 第二部分 有色金属行情回顾 - 展示各有色金属品种收盘价及涨跌幅，如铜收盘价92400元，跌1.79%；锌收盘价23430元，跌0.74%等 [16][17] 第三部分 有色金属持仓分析 - 呈现各有色金属相关品种持仓的涨跌幅、净多空强弱对比、净多空持仓差值、净多头和净空头变化及影响因素，如多晶硅主力多头较强，多头主力增仓 [18] 第四部分 有色金属现货市场 - 列出各有色金属现货价格及涨跌幅，如长江有色铜现货价92460元/吨，跌1.59%；长江有色0锌现货均价23480元/吨，跌0.84%等 [19][21] 第五部分 有色金属产业链 - 展示各有色金属相关的库存、价格、加工费等变化的图表，如交易所铜库存变化、锌精矿加工费变化等 [24][27] 第六部分 有色金属套利 - 呈现各有色金属相关的沪伦比、升贴水、基差等走势的图表，如铜沪伦比变化、沪铜与伦铜升贴水等 [60][61] 第七部分 有色金属期权 - 展示各有色金属期权的历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化等图表，如铜期权历史波动率、铜期权加权隐含波动率等 [78][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：隔夜内外铜价冲高回落，国内精炼铜现货进口维系亏损；纽约联储数据显示制造业收缩但未来前景改善，国内11月经济数据显示出口有韧性但内需偏弱；LME、COMEX、SHFE、BC铜库存有不同变化；日央行会议临近，宏观有扰动，短线谨慎为上 [1] - 铝：隔夜氧化铝震荡偏弱，沪铝震荡偏弱，铝合金震荡偏强；现货方面，氧化铝价格回落，铝锭现货贴水收窄，铝棒、铝杆加工费有调整；氧化铝年末商谈新季度订单价格，企业亏损放产意愿坚挺，内矿复产供应偏低，外矿价格窄幅下调，仍有下行压力；美联储降息落地，市场铺垫明年降息下供弱需强基调，叠加新疆铝锭发运受阻，预计铝价延续高位运行 [1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍均下跌，LME和SHFE库存增加，升贴水维持负数或平稳；镍矿基准价格小幅下跌，镍铁价格维稳，不锈钢现货市场成交氛围好转，库存周环比下降；新能源产业链原料受镍价下行和年终影响价格中枢下移，需求边际转弱；一级镍国内库存累库，基本面拖累镍价震荡偏弱，需关注海外产业政策和宏观情绪 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 铜 - 市场行情：平水铜价格下跌1320元/吨，升贴水上涨90元/吨；1光亮废铜价格下跌1000元/吨，精废价差缩小530元/吨；无氧铜杆和低氧铜杆价格分别下跌1300元/吨和1100元/吨；粗炼TC持平 [3] - 库存：LME注册+注销库存持平，仓单增加9663吨，总库存增加484吨；COMEX库存增加3012吨；社会库存（国内+保税区）增加0.1万吨 [3] - 其他：LME0 - 3 premium下跌9.3美元/吨，CIF提单上涨1美元/吨，活跃合约进口盈亏亏损扩大977.1元/吨 [3] 铅 - 市场行情：平均价、含税再生精铅、含税再生铅、含税还原铅、铅精矿到厂价均下跌；1铅锭升贴水和沪铅连1 - 连二持平 [3] - 库存：上期所仓单减少1366吨，库存减少2508吨 [3] - 升贴水：3 - cash为 - 7.2美元/吨，CIF提单为90美元/吨，活跃合约进口盈亏为426元/吨 [3] 铝 - 市场行情：无锡和南海报价分别下跌340元/吨和350元/吨，南海 - 无锡价差扩大10元/吨，现货升水收窄10元/吨；山西低品和高品铝土矿价格持平，氧化铝FOB下跌2美元/吨，山东氧化铝价格下跌5元/吨，氧化铝内 - 外价差扩大9元/吨，预焙阳极价格持平；下游加工费部分上调，铝合金ADC12价格下跌150元/吨 [4] - 库存：LME注册+注销库存持平，仓单增加8653吨；上期所总库存减少3635吨；社会库存电解铝增加1.2万吨，氧化铝减少1.1万吨 [4] - 升贴水：3 - cash为 - 49.65美元/吨，CIF提单为110美元/吨，活跃合约进口盈亏亏损扩大340元/吨 [4] 镍 - 市场行情：金川镍板状价格下跌850元/吨，金川镍 - 无锡价差扩大100元/吨，1进口镍 - 无锡价差缩小150元/吨；镍铁价格持平，镍矿部分价格持平或下跌；不锈钢价格持平，新能源相关产品价格下跌 [4] - 库存：LME注册+注销库存持平，镍仓单增加2622吨；上期所镍库存增加2169吨，不锈钢仓单减少253吨；社会库存镍增加2122吨，不锈钢增加1吨 [4] - 升贴水：3 - cash为 - 228美元/吨，CIF提单为85美元/吨，活跃合约进口盈亏亏损扩大710元/吨 [4] 锌 - 市场行情：主力结算价下跌0.4%，LmeS3持平，沪伦比缩小；近 - 远月价差扩大10元/吨；SMM 0和1现货价格均下跌230元/吨，国内和进口锌升贴水平均持平；LME0 - 3 premium下跌1.75美元/吨；锌合金和氧化锌价格下跌 [6] - 周度TC：Zn50%国产和进口均持平 [6] - 库存：上期所周度增加793吨，LME持平，社会库存周度减少0.44万吨 [6] - 注册仓单：上期所减少579吨，LME增加1800吨 [6] - 活跃合约进口盈亏：最新为0元/吨，上期为 - 4310元/吨，CIF提单为135美元/吨 [6] 锡 - 市场行情：主力结算价上涨0.2%，LmeS3下跌2.1%，沪伦比扩大；近 - 远月价差扩大130元/吨；SMM现货价格下跌5800元/吨，60%和40%锡精矿价格上涨；国内现货升贴水平均持平，LME0 - 3 premium下跌5美元/吨 [6] - 库存：上期所周度增加526吨，LME持平 [6] - 注册仓单：上期所增加88吨，LME持平 [6] - 活跃合约进口盈亏：最新为0元/吨，上期为 - 26590元/吨，关税为3% [6] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [8][12] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表 [13][20] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表 [21][27] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表 [28][33] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表 [34][40] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表 [41][46] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，期货从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582，邮箱Zhandp@ebfcn.com.cn [48] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅，扎根国内有色行业研究，获客户认可，期货从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715，邮箱Wangheng@ebfcn.com.cn [48] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍，聚焦有色与新能源融合，获客户认可，期货从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609，邮箱zhuxi@ebfcn.com.cn [49]

行政处罚事件 - 白银有色集团股份有限公司于2025年10月24日收到甘肃证监局下发的《行政处罚决定书》（〔2025〕1号）[1][3] - 公司因信息披露存在重大遗漏而受到处罚[2][4] - 甘肃证监局依据《证券法》第一百九十七条第二款对公司及相关责任人作出处罚决定[1][4] 处罚具体内容 - 对白银有色责令改正，给予警告，并处以400万元罚款[1][4] - 对时任董事长王普公给予警告，并处以150万元罚款[1][4] - 对时任高管王彬给予警告，并处以100万元罚款[1][4] - 对时任高管孙茏给予警告，并处以100万元罚款[1][4] - 对时任高管吴贵毅给予警告，并处以80万元罚款[1][4] - 对时任高管徐东阳给予警告，并处以50万元罚款[1][4] 投资者索赔信息 - 上海百悦律师事务所牛彬律师表示，投资者或可就此信息披露违规事件进行索赔[2][4] - 暂定的索赔条件为：于2020年4月30日至2025年9月10日期间买入公司股票，且在2025年9月10日收盘时仍持有该股票的亏损投资者[2][4] - 索赔所需材料包括：买卖股票的对账单原件、投资者身份证复印件以及证券账户查询单[2][4]

行业与公司 * **固收行业**：针对中国债券市场（特别是利率债、超长债）及可转债市场的分析[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] * **信用市场**：涉及地方政府融资平台债务风险及近期热点信用事件[15][16][17][18] * **宏观经济**：涵盖经济增长、投资、消费、通胀等宏观数据分析与展望[2][3][11][12][13][14] * **提及的公司/机构**： * **金融机构**：银行、保险公司、公募基金、理财产品[1][2][4][5][6][7][22] * **发债主体/相关企业**：中国中冶、五矿集团、祥源控股、浙金中心（现浙江浙金资产运营股份有限公司）、西安银行、瑞丰银行、紫金矿业[17][19] * **政府部门**：央行、财政部、金融管理部门[1][6][7][15][16] 核心观点与论据 债券市场近期表现与原因 * **近期债市疲软主因是机构行为，而非基本面**：尽管中央经济工作会议和最新经济数据（如投资、社会消费品零售总额明显下滑，PPI低于预期）对债市相对积极，且货币政策有降准降息可能，但市场依然疲软[2] * **机构行为影响具体包括**： * **银行**：在久期考核指标压力下出现抛盘[1][2] * **保险公司**：在大类资产配置上向权益类资产偏移，导致超长债需求减弱[1][2] * **交易盘**：进行止盈操作或因赎回带来被动抛售压力[1][2] * **公募基金**：对超长端品种态度谨慎，参与度波动大，2024年四季度在20-30年期限品种参与度达13%的历史高位，但2025年一季度为负7%，三季度为负17%，四季度10月、11月为负6%[4] 债券市场供需结构与展望 * **当前供需结构相对均衡，但银行久期指标限额持续存在**，导致压力未缓解[1][4] * **2026年超长债配置需求预计偏弱**：预计保险新增配置超长债占比可能回到20%左右（相当于2022年至2023年水平），较2024年接近2023年的水平有所下降[1][5] * **期限利差展望**：预计2026年30年期与10年期国债的利差波动范围约为30~50个基点，当前位置偏中性，市场预期较差可能会稍微超调[1][5] * **30年期国债属性转变**：预计2026年将从贝塔品种回归到阿尔法品种，其行情变化基于10年国债，即使没有资产荒定价，利差也不会再进一步持续压缩[1][8][10] 交易策略与操作建议 * **当前不建议立即抄底**：在逆势环境下，应关注赎回数据和市场均衡状态再做决策[1][6][7] * **若赎回扰动显著放大并影响金融市场流动性稳定性，央行可能会采取维稳措施**[1][6][7] * **2026年交易策略应以票息为主**： * **2025年四季度**：建议持有3-5年的利率债券[3][9] * **2026年一季度**：考虑信用债，适合布局相对短久期、全年账户票息收益较高的品种[3][9] * **后续**：待行情释放充分后，再考虑参与长端交易博弈，品种选择上以10年期国债为主，可通过30年期国债和信用债等阿尔法品种进行交易增强[3][9] 宏观经济数据分析与展望 * **2025年11月经济数据特点**：生产端韧性强于需求端[3][11] * **需求端走弱**：投资累计增速下降至-2.6%，消费增速从上月2.9%降至1.3%[11] * **生产端放缓**：工业增速和服务业生产指数同比小幅放缓[11] * **月度GDP**：基于生产法构建的模型显示11月经济增速约为4.4%[11] * **增长预测**：预计2025年全年经济增长约5%[3][11] * **2026年一季度展望**：由于财政政策靠前发力及价格同比自然修复，预计消费和投资将有所回暖，有望迎来开门红[3][11] * **投资预判**： * **制造业投资**：2025年11月单月同比下降幅度收窄至-4.5%，反映出出口韧性支撑，预计2026年总体表现将优于今年，但需关注价格回升斜率的影响[12] * **基建投资**：中央经济工作会议明确提出推动投资止跌回稳，预计2026年将继续作为重要抓手，通过专项债定向支持等方式撬动项目[13] * **通胀展望**：2026年通胀修复方向明确，但强度存在不确定性，一季度是重要观察窗口，将决定未来一年的通胀路径并对市场边际定价产生重要影响[14] 信用市场与政策风险 * **地方政府融资平台债务风险化解是政策重点**： * 中央经济工作会议提及要坚守底线、积极稳妥化解重点领域风险，包括优化地方政府融资平台经营性债务重组和置换办法[15] * 政策支持力度较大，包括置换债和补充政府基金财力等多种方式，在2028年前完成隐性债务化解任务难度不大[16] * 以2023年底数据为例，隐性债务余额14.3万亿，占发债城投带息债务比例23%，隐性之外的经营性债务仍面临较大压力[16] * **金融风险防范重点领域**：2026年需重点关注中小金融机构、房地产以及地方融资平台三大领域的风险防范，严控增量、妥善处理存量、防止爆雷[18] * **近期信用热点事件**： * **浙金中心爆雷事件**：被取消金融资质后，一批理财产品无法提现，自发登记产品规模约140亿人民币，违约产品底层资产主要投向祥源控股的地产合作项目，目前对浙江区域城投信用影响有限[17] * **五矿收购中国中冶资产**：五矿集团以600亿人民币现金收购中国中冶旗下亏损的地产业务（2024年净亏损接近50亿人民币）及部分境外矿山资产，有助于中国中冶止血并修复估值[17] 可转债市场分析 * **供给端**： * **发行量**：预计2026年可转债发行量大约在850亿元左右[19] * **发行结构变化**：与2024年相比，2025年中等规模余额（10亿至30亿、30亿至100亿）发行占比明显上升，预计2026年10亿元以上规模仍将占比较高，包括西安银行、瑞丰银行和紫金矿业等项目[19] * **行业分布**：电力设备已超过银行成为第一大发行板块，机械设备明显下降，预计2026年电力设备、银行、化工、有色金属、汽车和电子等板块将继续有较多发行[19] * **到期与强赎**：当前市场余额约5,000亿元，预计2026年有830亿元到期退出，下半年可能迎来集中到期高峰，强赎导致的促转股占比通常在5%至10%之间（约500亿元），综合预计2026年净收缩量在500亿至700亿元之间，但收缩斜率放缓[20][21] * **需求端**：2025年绝对收益类机构（如保险、社保）大幅减持可转债，而相对收益类机构（如公募基金、私募基金）则大幅增持，这与权益市场强势上涨有关，预计2026年相对收益类机构将继续维持较高配置需求，偏好中高价和平衡型或偏股型的可转债，对偏股型可转债估值形成一定支撑[22] * **估值展望**：当前可转债估值相对偏高，性价比较低，由于2025年未出现明显压缩，对2026年年初的估值修复不应抱过高期待，整体估值可能承压至2026年4月或其他窗口期，需等待权益市场深度调整后性价比才可能回归[23][24] 其他重要内容 * **政策表态连续性**：中央经济工作会议首次公开提及化解融资平台经营性债务，但相关政策研究部署早在2024年11月已开始，并有国办35号文（2023年10月）、150号文（2024年）等文件作为基础，显示出问题的持续受关注度[16] * **市场情绪与技术因素**：交易盘对于行情弱势的判断以及前期久期过长的修正，导致了技术层面的超调[1][4] * **理财产品平滑机制**：年底理财产品利润留存可以释放，因此赎回扰动整体可控[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价2026年结构性供需缺口维持 全球库存分布不均 海外流动性宽松 建议逢低做多 12月运行区间1.08w - 1.2w美金 [1] - 沪铝受降息预期交易扰动 终端需求不及预期 短期内铝锭与铝材表需好 预计震荡偏强 26年初需求或偏弱 之后随需求增长而趋紧 [2] - 锌价上涨 LME锌0 - 3M升水震荡下行 国内基本面现实较差 年底供应端存阶段性减量 价格重心难深跌 短期单边观望 关注内外反套和01 - 03正套机会 [5] - 镍供应端纯镍产量环比小幅回落 需求整体偏弱 库存持续累库 短期基本面偏弱 关注逢高空配机会 [9] - 不锈钢基本面整体偏弱 印尼政策端有挺价动机 关注逢高空配机会 [13] - 铅价小幅下跌 供应侧原生开工高位 精矿开工季节性下行 再生复产 需求侧电池开工率高位但需求有走弱预期 预计下周内外铅价维持震荡 关注低仓单风险 [14] - 锡价受宏观情绪和资金配置影响上涨较快 短期供应在高价刺激下有边际放量超预期风险 基本面有转弱迹象 中长期上半年可作为有色多配 注意回调风险 [16] - 12月工业硅供需平衡 短期价格随成本震荡 中长期产能过剩 价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [19] - 碳酸锂盘面震荡偏强 短期供需双强 后续上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强 [21] 根据相关目录分别总结 铜 - 本周铜价突破新高后周五夜盘随贵金属回落 2026年结构性供需缺口维持 全球库存分布不均 美国低库存地区有压力 [1] - 国内因高价实际消费放缓 年内至春节小幅累库 月差及进口利润窗口受抑制 [1] 铝 - 降息预期交易扰动沪铝盘面 终端需求不及预期 周内沪铝两度大幅回调 [2] - 短期内铝锭与铝材表需好 预计震荡偏强走势 26年初需求或偏弱 之后随需求增长而趋紧 [2] 锌 - 本周锌价上涨 LME锌0 - 3M升水从163美金震荡下行至90.6美金 [5] - 供应端国产和进口TC加速下滑 四季度至明年一季度国产矿边际走紧 12月多家冶炼厂检修 预计环比下滑1.5 - 1.8万吨 [5] - 需求端内需季节性疲软 海外欧洲需求一般 美国锌锭进口近期回升 出口窗口打开使国内社库震荡下行 现货紧张 海外LME低库存有回升 [5] 镍 - 供应端硫酸镍价格坚挺 纯镍产量环比小幅回落 [9] - 需求端整体偏弱 金川升水偏强 [9] - 库存端国内外持续累库 [9] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持 [13] - 需求层面刚需为主 [13] - 成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持 [13] - 库存高位维持 仓单维持 [13] 铅 - 本周铅价小幅下跌 供应侧原生开工维持高位 精矿开工季节性下行 再生复产 出料增加 [14] - 需求侧本周电池开工率高位 月度电池成品累库 需求有走弱预期 [14] - 9月底起原再生铅锭紧张 供需错配严重 目前再生开工恢复缓解矛盾 下游逢低补库形成支撑 铅价回到17000附近区间 [14] 锡 - 本周受宏观情绪和资金配置影响 锡价上涨较快 [16] - 供应端矿端加工费低位维持 海外低邦产量恢复慢 印尼年底出口冲量 刚果(金)与卢旺达阶段性风险扰动缓解 [16] - 需求端高价下主要由刚性支撑 下游接单意愿变弱 国内累库约600吨 海外LME库存上升 国内交仓香港约500吨 [16] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定 后续内蒙、新疆个别硅厂有周期性检修计划 [19] - 12月工业硅供需预计维持平衡 短期价格随成本震荡 中长期产能过剩 价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [19] 碳酸锂 - 本周宁德复产不及预期 盘面震荡偏强运行 [21] - 原料端流通货偏紧 海外矿山挺价 锂盐端上游库存去化 企业以长协和预售订单为主 交仓慢 部分散单高位出货 [21] - 下游周初询盘采购积极 价格反弹后采购意愿减弱 观望情绪浓厚 实际成交清淡 [21] - 短期格局供需双强 假设宁德12月复产后去库幅度预计维持在6千吨以上 后续上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息预期反复，基本金属或震荡整固；中短期供应扰动支撑价格，中央经济工作会议提振需求预期，但高价抑制消费和美联储降息预期反复约束价格涨势，可关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在刺激政策和铜铝锡供应扰动使供需趋紧，看好铜铝锡价格走势[1] 各品种分析 铜 - 库存累积，价格高位震荡，中期展望震荡偏强；美联储12月议息会议降息并扩表，流动性宽松支撑铜价；铜矿供应扰动增加，CSPT将降低矿铜产能负荷，精炼铜供应收缩预期加强；需求淡季终端需求疲弱，但现货升水显示下游接受度提升，市场预期明年精炼铜供需紧张[6][7] 氧化铝 - 过剩状态未改，价格继续承压，维持震荡走势；宏观情绪放大盘面波动，高成本产能有波动但供应收缩不足，国内强累库，原料价格偏弱，期现价格劈叉，仓单优势体现，价格仍在探底，需更多冶炼厂减产或矿石端扰动提振价格，估值低位资金聚焦使价格波动可能扩大[8] 铝 - 库存累积，价格高位震荡，短期震荡偏强，中期中枢有望上移；12月降息落地，国内经济数据弱稳，宏观预期正面；国内运行产能和开工率高位，海外缺电风险使远期预期收紧；阶段性高位铝价抑制需求，周度库存累积，现货贴水，关注后续需求[11][12] 铝合金 - 关注需求变化，盘面高位震荡，短期和中期均震荡偏强；废铝供应紧俏，成本支撑强；周度开工率下降，中期供应有减停产风险；年底汽车季节性冲量尾声，需求或边际走弱；社库去化但仓单库存回升[13] 锌 - 出口窗口收窄，价格高位震荡；12月美联储利率决议和中央经济工作会议使宏观面预期偏正面；短期锌矿供应偏紧，加工费下滑，炼厂利润下降，锌锭产量环比降低，出口缓解供应压力；国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；短期锌价高位震荡，中长期有下跌空间[14][16] 铅 - 伦铅库存增加，价格震荡运行；现货升水和原再生价差持稳，期货仓单下降；废电池价格下降，再生铅冶炼利润扩大，原生铅和再生铅冶炼厂检修多，铅锭产量下降；电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池厂开工率维持高位；铅锭产量难回升，需求维持高位，社会库存低位，但伦铅库存累积压制价格[18][19] 镍 - LME库存高位，价格偏弱震荡；市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，镍铁等供需宽松，较多镍资源流向电镍领域，期货市场库存高位使价格承压；有色金属主产国供应端干扰政策多，关注LME镍库存和RKAB配额进展[21][22] 不锈钢 - 镍价走弱带动，盘面震荡下行；镍铁价格回升，成本端支撑增强；11月产量环比回落，12月预计继续下滑；社会库存未明显累积，产业链淡季库存有累积压力，仓单低位；12月产量预计下滑，下游需求疲软，基本面压制价格，但产业链利润被压制，矿端有支撑，价格区间震荡[23] 锡 - 库存累积，价格高位震荡偏强；供应端问题受关注，佤邦矿区复产慢，印尼精炼锡供应受影响，非洲锡矿生产和出口受限；矿端紧缩，加工费低位，精炼锡产量难提升；美欧降息和财政扩张，半导体等行业发展使锡锭需求增长，供需基本面支撑价格中枢抬升[24][25] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 12 - 15） - 综合指数：特⾊指数中商品指数2258.84（+0.17%）、商品20指数2585.31（+0.00%）、工业品指数2184.69（+0.24%），PPI商品指数1354.37（-0.35%）[152] - 板块指数：有色金属指数2552.50，今日涨跌幅 -1.07%，近5日涨跌幅 +0.77%，近1月涨跌幅 +3.01%，年初至今涨跌幅 +10.58%[153]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息落地、重启购买美债致流动性预期边际宽松，国内中央经济工作会议定调政策积极，有色金属总体情绪面不悲观 各金属价格走势受供需和宏观因素综合影响，短期走势各异，铜、铝、铅、锌、锡、镍、碳酸锂、氧化铝、不锈钢、铸造铝合金等均给出相应运行区间及策略建议 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情：贵金属带动情绪回暖，伦铜3M合约收涨1.16%至11686美元/吨，沪铜主力合约收至92480元/吨 LME铜库存减25至165875吨，国内电解铜社会库存小增，保税区库存略减，上期所日度仓单增1.0至4.2万吨，上海现货升水期货60元/吨，广东升水140元/吨，进口亏损缩窄至1100元/吨，精废价差4750元/吨 [2] - 策略：美联储降息、国内政策积极，情绪面不悲观 铜矿供应紧张，精炼铜过剩压力不大，短期铜价回落风险小，预计高位震荡 沪铜主力运行区间91500 - 94000元/吨，伦铜3M运行区间11550 - 11900美元/吨 [3] 铝 - 行情：铝期货减仓下探，伦铝持平于2875美元/吨，沪铝主力合约收至21865元/吨 沪铝加权合约持仓减3.5至64.1万手，期货仓单增0.9至7.8万吨 国内铝锭社会库存增1.2万吨，铝棒库存减0.45万吨，加工费上调 华东现货贴水期货40元/吨，外盘LME铝库存微降至52.0万吨 [5] - 策略：全球铝库存震荡去化，处于同期低位，海外供应扰动、宏观政策宽松，铝价支撑强 虽有不利因素，但库存若继续去化，铝价有望上涨 沪铝主力合约运行区间21700 - 22100元/吨，伦铝3M运行区间2840 - 2900美元/吨 [6] 铅 - 行情：周一沪铅指数收跌0.66%至17022元/吨，伦铅3S跌13.5至1971美元/吨 国内社会库存累库0.08万吨至2.37万吨，精废价差25元/吨 [8] - 策略：铅矿库存持平，原生铅开工率下滑，再生铅开工率上行，下游蓄企开工率上行 国内铅锭库存低位，沪铅月差低位，有色金属情绪退潮，持仓低位，预计铅价短期宽幅偏弱运行 [9] 锌 - 行情：周一沪锌指数收跌0.71%至23453元/吨，伦锌3S跌37.5至3154美元/吨 锌锭社会库存去库0.25万吨至12.57万吨，LME锌锭库存缓慢累库 [10] - 策略：锌矿显性库存去库，TC下行，沪伦比值上行，国内有元素缺口，冶炼企业减产，现货端收紧 联储议息会议鸽派推动金属上行，但明年3月18日前刺激有限，有色金属情绪退潮后，沪锌或回吐涨幅 [11] 锡 - 行情：2025年12月15日，沪锡主力合约收盘价327390元/吨，较前日跌1.68% 云南与江西冶炼企业开工率高位持稳但缺动力，云南加工费低、下游消费淡季，江西再生原料供应不足 国内锡焊料企业开工率维稳，高锡价抑制采购意愿，成交清淡 上周全国主要锡锭社会库存增311吨至8245吨 [12] - 策略：短期需求疲软、供给有好转预期，但下游库存低位议价能力有限，价格随市场风偏波动 建议观望，国内主力合约运行区间300000 - 335000元/吨，海外伦锡运行区间39000 - 43000美元/吨 [13] 镍 - 行情：周一镍价走势弱，沪镍主力合约收报114690元/吨，较前日跌0.78% 现货升贴水持稳，镍矿价格持稳，镍铁价格反弹 [15] - 策略：镍过剩压力大，但镍铁价格止跌企稳、宏观氛围转暖，短期镍价或震荡运行 关注镍铁及矿价走势，建议观望，沪镍价格运行区间11.2 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.30 - 1.55万美元/吨 [16] 碳酸锂 - 行情：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报96269元，较上一工作日涨1.80%，LC2605合约收盘价101060元，较前日涨3.42%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1900元 [19] - 策略：市场博弈围绕供给释放和需求兑现，短期供需错配未扭转，锂价回调承接强 旺季末端下游产量见顶，向上驱动依赖新预期差 近期锂价区间调整概率高，持仓高位、价格波动大，建议观望，广期所碳酸锂2605合约运行区间96300 - 103600元/吨 [20] 氧化铝 - 行情：2025年12月15日，氧化铝指数日内涨2.28%至2602元/吨，单边交易总持仓减2.6万手至65.1万手 山东现货价格跌5元/吨至2675元/吨，升水01合约138元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB跌2美元/吨至310美元/吨，进口盈亏报 - 45元/吨，期货仓单减0.63万吨至24.86万吨 [22] - 策略：雨季后几内亚发运恢复、AXIS矿区复产，矿价预计震荡下行 氧化铝冶炼产能过剩、累库持续，但价格临近成本线，减产预期加强，且有色板块走势强，追空性价比不高，建议观望 国内主力合约AO2601运行区间2400 - 2700元/吨，关注供应、几内亚矿石、美联储货币政策 [23] 不锈钢 - 行情：周一下午15：00不锈钢主力合约收12480元/吨，当日跌0.68% 单边持仓增5277手至20.77万手 现货价格有降有平，期货库存减1018至60601吨，社会库存增至106.36万吨，环比减1.55% [25] - 策略：市场进入传统淡季，成交清淡 原料镍铁价格小涨，挺价情绪升温 12月钢厂检修减产力度加大，供应压力缓解 市场处于紧平衡，价格宽幅震荡，短期缺乏方向，建议观望 [26] 铸造铝合金 - 行情：昨日铸造铝合金下探回升，主力AD2602合约收盘跌0.45%至21020元/吨，加权合约持仓增至3.06万手，成交量0.81万手，仓单增0.06至6.97万吨 AL2602与AD2602合约价差900元/吨，环比缩窄 国内主流地区ADC12均价和进口ADC12价格下调，市场氛围一般 国内三地铝合金锭库存微降至4.89万吨 [28] - 策略：成本端价格坚挺，供应端扰动持续，价格下方支撑强 需求反复和交割压力形成上方压制，短期价格或区间波动 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价短期区间运行上方有压力需关注宏观情绪 [13] - 锌价短期跟随有色整体偏强运行中长期有上方压力但需时间兑现需警惕高位回调风险 [15] - 锡价偏强运行 [16] - 碳酸锂价格延续区间震荡供需紧平衡与多空博弈主导波动 [17] 根据相关目录分别进行总结 有色周度行情回顾 - 2025年12月5日至12月12日铜期货主力合约CU2601收盘价格从92780涨至94080周涨1300涨幅1.40%现货中国平均价上海物贸从91400涨至93830周涨2430涨幅2.66% [9] - 铝期货主力合约AL2602收盘价格从22345降至22170周降175跌幅0.78%现货中国平均价有色市场从22150降至22070周降80跌幅0.36% [9] - 锌期货主力合约ZN2601收盘价格从23305涨至23605周涨300涨幅1.29%现货中国价格锌锭从23284涨至23638周涨354涨幅1.52% [9] - 锡期货主力合约SN2601收盘价格从317500涨至333000周涨15500涨幅4.88%现货中国平均价上海物贸从315500涨至331000周涨15500涨幅4.91% [9] - 镍期货主力合约NI2601收盘价格从117790降至115590周降2200跌幅1.87%现货中国平均价镍从120360降至118810周降1550跌幅1.29% [9] 本周有色行情预判 铝 - 逻辑上周铝价高位震荡宏观美联储如期降息但市场认为鲍威尔评论和声明不如预期鹰派增强美元抛售势头市场对美国货币政策走向有不确定性国产矿供应偏紧氧化铝价格反弹夜盘减仓价格走强空头部分离场收窄对现货贴水下游加工龙头企业开工率环比降0.1个百分比至61.8%延续淡季偏弱态势多地环保限产叠加订单下滑铝板带生产承压铝线缆开工率持平铝型材开工率小幅反弹但建筑材低迷制约回暖空间12月15日国内主流消费地电解铝锭库存较上周四涨1.2万吨较上周一涨0.1万吨 [13] - 观点宏观如期降息支撑基本面短期淡季来临下游库存反复预计价格短期区间运行上方有压力需关注宏观情绪 [13] 锌 - 逻辑上周锌价高位运行周五走强宏观氛围向好带动伦锌走强国产锌精矿加工费下调需求端镀锌开工率较前一周涨0.19个百分点至58.39%周初锌价重心回落下游少量补库锌锭库存上涨截至12月11日SMM七地锌锭库存总量较12月4日减1.21万吨较12月8日减0.78万吨国内库存减少受冶炼厂减产和下游刚需补库影响多地库存下降 [15] - 观点短期价格跟随有色整体偏强运行中长期放量有上方压力但需时间兑现价格短期高位运行需关注宏观风险事件和内外库存走势警惕高位回调 [15] 锡 - 逻辑尽管刚果（金）与卢旺达签署和平协议但市场担忧仍推涨锡价至高位10月中国锡矿砂及其精矿进口量同比降15.74%环比增43.36%从缅甸进口量同比降43.64%环比增1.50%云南和江西原材料紧缺开工率低下游半导体消费尚可传统板块降温 [16] - 观点锡价偏强运行 [16] 碳酸锂 - 行情回顾上周碳酸锂合约盘面偏强运行价格重心上移主力合约LC2605周环比涨6.03%维持净空格局SMM电碳周均价环比降0.88%至9.32万元/吨、工碳周均价环比降0.9%至9.08万元/吨期现价格走势背离 [17] - 供应端上游原料全品类环比微涨同比涨幅显著碳酸锂总开工率环比升0.27%至51.29%总产量环比增0.27%至2.20万吨锂辉石工艺开工率与产量双增锂云母工艺拖累 [17] - 需求端正极材料产量微降库存去化动力电芯铁锂类受益储能需求支撑增长三元类环比下滑终端新能源汽车销量同比高增渗透率环比提升短期调整长期有韧性 [17] - 库存样本库存连续15周去库、总库存天数同比大幅下降上海等四地社会库存及其他环节小幅补库整体库存偏紧供需紧平衡支撑库存周转效率提升 [17] - 观点价格延续区间震荡供需紧平衡与多空博弈主导波动 [17] 品种数据 铝 - 铝土矿价格国产高品河南12月12日当周620元/吨环比降30同比降30国产低品河南12月12日当周550元/吨环比降30同比降30进口指数平均价12月12日当周71.5美元/吨环比降0.61同比降24.8 [22] - 铝土矿到港量及出港量12月12日当周港口汇总到港量381.25万吨环比降19.38同比增45.95出港量499.04万吨环比降78.84同比增10.94 [26] - 氧化铝价格及成本利润国产河南12月12日当周2795元/吨环比降25同比降2970完全成本12月12日当周2841.8元/吨环比降32.9同比降487.7山西利润12月12日当周 - 100.18元/吨环比增21.61同比降2837.71 [29] - 电解铝总成本12月12日当周16334.53元/吨环比降55.22同比降5175.55地区价差佛山 - SMM A00铝12月12日当周 - 110元/吨环比增10同比降150 [31] - 电解铝下游加工端铝线缆12月11日当周开工率62.4环比不变同比降9.4铝箔12月11日当周开工率70.4环比不变同比降4.3铝板带12月11日当周开工率65环比不变同比降4铝型材12月11日当周开工率53环比增1同比增5原生铝合金12月11日当周开工率60环比降0.2同比增4.4再生铝合金12月11日当周开工率59.8环比降1.7同比增4.2 [35][38] - 电解铝库存保税区上海12月11日当周43200吨环比增2200同比降2400保税区总库存12月11日当周64200吨环比增2200同比增9400社会库存12月15日当周59.6万吨环比增0.1同比增3.9主要消费地铝锭周度出库量12月15日当周12.34万吨环比增0.75同比降0.16上期所库存12月12日当周119995吨环比降3635同比降92303LME库存12月11日当周519650吨环比降8650同比降155450 [44][45] - 现货基差当月12月12日当周 - 25元/吨环比增215同比降55主力12月12日当周 - 120元/吨环比增135同比降90连三12月12日当周 - 160元/吨环比增165同比降105 [52] - 沪铝月间价差当月 - 主力12月12日当周 - 95元/吨环比降80同比降45当月 - 连三12月12日当周 - 135元/吨环比降50同比降85 [53] 锌 - 锌精矿价格及加工费国产锌精矿价格12月12日当周20054元/金属吨环比增656同比降1608国产锌精矿加工费12月12日当周1850元/金属吨环比降200同比增250进口锌精矿加工费12月12日当周50.56美元/干吨环比降7.19 [63] - 锌精矿生产利润、进口盈亏及库存企业生产利润12月12日当周7054元/金属吨环比增656同比降2042进口盈亏12月12日当周 - 1044.36元/吨环比增850.72同比降1367.1连云港进口锌精矿库存12月12日当周13万实物吨环比降2同比增7 [66] - 精炼锌库存锌锭SMM七地社会库存12月15日当周12.57万吨环比降1.03同比增3.63保税区库存12月11日当周0.33万吨环比降0.03同比降0.47上期所精炼锌库存12月12日当周80577吨环比降11339同比增40440LME锌库存12月11日当周61925吨环比增6550同比降211725 [70] - 镀锌产量12月11日当周346145吨环比增10175同比降35460开工率12月11日当周58.39环比增0.19同比降5.98原料库存12月11日当周13380吨环比增800同比增2350成品库存12月11日当周384600吨环比增15600同比增57300 [73] - 锌基差当月12月12日当周115元/吨环比增250同比增95主力12月12日当周95元/吨环比增270同比降280连三12月12日当周70元/吨环比增275同比降610 [77] - 沪锌月间价差当月 - 主力12月12日当周 - 20元/吨环比增20同比降375当月 - 连三12月12日当周 - 45元/吨环比增25同比降705 [78] 锡 - 精炼锡产量、开工率云南、江西两省12月12日当周合计产量0.335万吨环比降0.002同比增0.0105合计开工率69.13%环比降0.41同比增2.17 [87] - 锡锭库存SHFE锡锭库存12月12日当周总计7391吨环比增526同比增402中国分地区社会库存12月12日当周8460吨环比增448同比增255 [90] - 锡精矿加工费云南40% 12月12日当周12000元/吨环比持平同比降3000广西60%、湖南60%、江西60% 12月12日当周均为8000元/吨环比持平同比降3000 [92] - 锡矿进口盈亏水平12月11日当周19046.38元/吨环比增13429.14同比降7781.11 [93] - 现货各地平均价40%锡精矿云南12月12日当周317900元/吨环比增15100同比增8440060%锡精矿广西、湖南、江西12月12日当周均为321900元/吨环比增15100同比增84400 [100] 碳酸锂 - 市场情况主力合约LC2605 12月12日收盘价97720元/吨周环比涨6.03%周同比涨20.23%成交量周环比增64.2%至75.8万手持仓量周环比增13.5%至63.6万手维持净空格局现货市场SMM电碳周均价93240元/吨周环比降0.88%同比涨21.8%电池级与工业级碳酸锂价差2450元/吨出口端电池级碳酸锂(CIF中日韩)周平均价10.7美元/千克周环比降1.8%电池级氢氧化锂(CIF中日韩)周平均价10.25美元/千克周环比降1.5%主力合约基差 - 3220元期现背离延续 [107] - 供应端原料市场各品类锂矿价格均小幅上行环比涨幅温和同比涨幅显著锂辉石精矿(6%,CIF中国)均价1187.6美元/吨环比涨1.16%同比涨46.69%锂辉石(中国现货5% - 5.5%)均价8275元/吨环比涨0.17%同比涨49.42%Li2O:1.5% - 2.0%锂云母均价1641元/吨环比涨1.05%同比涨53.94%Li2O:2.0% - 2.5%锂云母均价2566元/吨环比涨0.51%同比涨55.23%Li2O:6% - 7%磷锂铝石周均价8858元/吨环比涨0.77%同比涨25.11%Li2O:7% - 8%磷锂铝石均价10120元/吨 [110] - 供应端碳酸锂开工率总周度开工率上周51.29%环比增0.27%同比增7.93%锂辉石产碳酸锂上周66.61%环比增1.93%同比增6.19%盐湖产碳酸锂上周53.16%环比降0.49%同比增0.93%锂云母产碳酸锂上周30.24%环比降6.49%同比降12.53%回收料产碳酸锂上周33.08%环比增0.61%同比增24.74% [112][116] - 供应端碳酸锂产量总周度产量上周2.20万吨环比增0.27%同比增36.28%锂辉石产碳酸锂上周1.37万吨环比增1.93%同比增53.24%盐湖产碳酸锂上周0.31万吨环比降0.49%同比增23.35%锂云母产碳酸锂上周0.29万吨环比降6.5%同比降6.62%回收料产碳酸锂上周0.23万吨环比增0.61%同比增43.94% [118] - 需求端正极材料市场整体产量微降、库存稳控三元前驱体厂上周周度库存3.67万吨环比降0.76%库存指数12.96环比增1.09%三元材料厂上周产量1.83万吨环比降2.05%同比增34.22%库存1.85万吨环比降1.69%同比增21.85%库存天数6.9天环比增1.47%磷酸铁锂上周产量9.41万吨环比降1.40%铁锂厂周度库存10.37万吨环比降0.02%同比增25.60% [124] - 需求端终端市场动力电芯上周产量29.78GWh环比降0.30%其中铁锂类22.43GWh环比增0.36%三元类7.36GWh环比降4.29%截至12月7日国产乘用车销量29.7万辆环比降66.21%同比降47.53%其中新能源汽车销量18.5万辆环比降63.37%同比增6

项目进展 - 中矿资源位于纳米比亚的Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目第一期火法冶炼工艺工程已建设完毕并成功点火试生产运营 [1] - 项目点火试生产运营的具体时间为纳米比亚当地时间2025年12月15日 [1] 项目产能与产品 - 该项目一期工程对锗锌渣的处理能力为8万吨/年 [1] - 一期火法冶炼工艺工程将产出半成品含锗氧化锌烟尘 [1]