GDP高频 - GDP周度高频景气指数截至5月24日为5.6%，与上周修订值持平，经济增长景气相对平稳[1][8] 生产高频 - 服务业、工业高频指标较上周总体平稳，11城地铁客运量、金融市场成交金额高于去年同期，商品房成交面积接近去年同期[13] - 工业景气总体平稳，汽车全钢胎开工率、费城半导体指数、生铁重点企业日均产量较前期有所回落[13] 需求高频 - 消费高频整体回暖，预计5月第四周社零同比增速为4.8%，多项消费相关指标有所回暖[23] - 基建高频实物工作量和资金面继续走弱，本周工地综合资金到位率约为58.89%，弱于去年同期的63.06%[35] - 地产高频市场本周边际改善，新房成交环比升8%，同比降1%，土地成交环比上行，2025年土地成交面积累计同比增速-6.4%较上周上行[48] - 出口高频数据较上周边际上行，截至5月18日当周集装箱吞吐量633.4万标准箱，2025年开年以来累计同比增速3.8%较上周上行[55] 物价高频 - 本周物价边际承压，截至5月24日当周，“农产品批发价格200指数”环比上周下降0.92个百分点[64] - 消费品价格总体回落，2025年第20周必选品价格呈现牛羊肉和鸡蛋价格略有下跌、蔬菜均价继续下跌、多种水产品价格上涨、水果均价小幅上涨的特征[65] 风险提示 - 经济结构转型，传统指标对经济的拟合度下降[2][82] - 地缘政治博弈强度超预期，特朗普政策不确定性大，外部冲击影响无法全面反映在高频数据中[2][82]

通胀预计快速降温、欧央行6月降息几成定局 在出口面临压力的同时，通货膨胀预计将迅速降温。由于能源价格下跌和欧元走强，欧盟委员会预计 2026年欧元区的通货膨胀率将平均为1.7%，低于欧洲央行2%的通胀目标。这将促使欧洲央行在6月初发 布新预测，并可能进一步降低借贷成本以实现通胀目标。 虽然欧元自征收关税以来意外上涨，降低了进口价格并有助于抑制通胀，但欧元走强也强化了高关税对 出口的影响。Dombrovskis表示: 在半年一度的经济前景报告中，欧盟由于美国提高关税打击出口，大幅下调今明两年经济增长预期，且 同时预计通胀将更快降温。 周二，欧盟委员会在最新报告中预计，欧元区20个国家的GDP今年将增长0.9%，2026年增长1.4%，低 于此前预测的1.3%和1.6%。 欧盟委员会还下调了今年出口的增长预测，从上次预估的2.2%大幅降至0.7%。而且这一预测假设美国 对欧盟大部分进口商品的关税维持在10%的水平，而不是特朗普4月2日宣布的更高水平。 负责经济事务的欧盟高级官员Valdis Dombrovskis表示： 美国关税声明背后不可预测且看似武断的理由，使经济不确定性达到了疫情最黑暗时刻以来 的最高水平。 ...

生产与出口 - 4月工业和服务业加权同比增长6.1%，较3月6.8%放缓，但高于1 - 2月的5.7%，若5 - 6月维持5.5 - 6.0%，二季度GDP同比或达5%+[1] - 4月出口交货值同比仅增0.9%，较3月7.7%明显放缓，对工业营收直接同比拉动降至约0.1%，低于3月的0.8%，可解释工业增加值同比放缓1.6个百分点的44%[2] 供需情况 - 4月需求端零售、固定资产投资、出口交货值三者加权同比3.8%，较3月5.6%明显放缓，生产端放缓0.7个百分点，需求端放缓1.8个百分点，4月工业产销率较去年同期低0.2个百分点[3] 内需消费 - 4月零售同比增速5.1%，较3月放缓0.8个百分点，限额以上零售增速6.3%，以旧换新是重要拉动项，汽车是限额以上零售增速放缓重要拖累项[4] - 4月零售基数延续修订，去年4月零售额约下修329亿元、0.9个百分点，限额以上零售上修约463亿元、3.3个百分点[5] 投资情况 - 1 - 4月固定资产投资累计同比4.0%，较1 - 3月放慢0.2个百分点，设备工器具购置投资同比增长18.2%，对全部投资增长贡献率达64.5%[6] 地产情况 - 4月地产销售面积、销售额当月同比分别为 - 2.1%、 - 6.7%，1 - 3月分别为 - 3.0%、 - 2.1%，4月新房销售均价下滑，70城二手住宅环比 - 0.4%，较3月降幅翻倍[7] - 1 - 4月房地产开发资金来源同比 - 4.1%，较1 - 3月下滑0.3个百分点，定金及预收款、个人按揭贷款增速分别下降1.9、1.5个百分点[7] 外贸与政策 - 5 - 6月可能形成新一轮抢出口，抢出口叠加基数错位，可能推升5月下半月和6月对美出口约18个百分点，对出口直接拉动效应约为2.6个百分点，出口增速或保持在5%以上[8] - 国内增量政策窗口可能后移至8 - 9月，8月12日24%关税推迟90天到期，前期抢出口或带来透支效应，8 - 9月出口面临下行风险[9]

报告行业投资评级 看好 [2] 报告的核心观点 - 关注出口链修复及内需消费优质个股，重视各行业结构性亮点及稳健高股息标的配置价值，看好家居、轻工消费等行业相关企业发展 [4][6] - 中美关税下调利好出口企业，个护赛道国货崛起，新消费领域如 IP 赋能、AI 眼镜、两轮车等有亮点，家居行业在政策推动下有望估值修复和需求改善 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 出口 - 中美日内瓦经贸会谈后税率大幅下调，中国对美出口敞口大的企业如保温杯企业【嘉益股份】【哈尔斯】、【裕同科技】等边际利好明显 [4][6][7] - 关注东南亚布局领先且 Q2 以来份额扩张的企业，如【匠心家居】【永艺股份】等 [7] 个护赛道 - 重视内需个护赛道必选消费韧性，国货崛起趋势显著，推荐【百亚股份】【豪悦护理】【登康口腔】 [4][6][8] 新消费结构性亮点 - IP 赋能传统消费推荐【晨光股份】【布鲁可】【潮宏基】，AI 眼镜关注【康耐特光学】【明月镜片】等，两轮车换新周期推荐【雅迪控股】【爱玛科技】【九号公司】，稳健增长关注【公牛集团】 [4][6][10] 家居 - 政府表态支持楼市健康发展，地产有望企稳，提振家居板块估值，各省以旧换新补贴方案推动行业基本面和估值修复，推荐【索菲亚】【欧派家居】等企业 [4][6][18] 稳健高股息标的 - 国际环境动荡下，稳健高股息标的配置价值凸显，关注【裕同科技】【永新股份】等企业 [4][6][28] 个股点评 - 思摩尔国际：Hilo 日本上市在即，HNB 业务提供新增长曲线，传统电子雾化监管转向利好公司 [31][32] - 敏华控股：FY2025 业绩符合预期，内销推进渠道调整，外销非美市场超预期 [33][35] 分行业观点 家居 - 政策推动地产预期改善，带动家居行业估值修复，短期消费力恢复和竣工形成需求增量，长期商品房销售趋稳和存量房翻新构筑稳定需求，看好优质企业集中度提升 [37] - 定制家居关注【索菲亚】【志邦家居】等，软体家居看好【顾家家居】【慕思股份】等 [38] 轻工消费 - 长期护城河优势仍在，产品结构升级和渠道优化提供增长曲线，后期成本压力缓解体现利润弹性，推荐【百亚股份】【登康口腔】 [60][61][62]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 行业各细分领域有不同发展态势和投资机会，如造纸浆价企稳纸价有望回暖，出口叙事积极，新型烟草产品上市有进展且 2024 年表现靓丽等，各领域均给出了相关关注标的 [2][3][4][5] 各细分行业总结 造纸 - 截至 5 月 15 日，本周进口针叶浆/阔叶浆周均价环比分别+1.1%/+0.9%，浆价受海外供给和中美贸易缓和刺激，贸易商惜售挺价，偏空情绪缓和，但下游需求有压力，预计短期浆价维持低位震荡 [2] - 纸价方面，下游采购以刚需为主，文化纸/白卡纸/包装纸价格延续承压，预计 5 - 6 月纸企成本压力提升，纸价或将筑底，部分包装厂对后市需求增量存乐观预期、部分适量备货，箱板/瓦楞市场或率先复苏 [2] - 建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等 [2] 出口 - 本周美国关税下降，但需求波动和关税谈判仍高度不确定，预计前期停滞订单 5 - 6 月有望短期集中发货，多数海外客户或沿用 4 月前谈判价格 [2] - 部分个股依托供应链全球布局、结构成长，业绩保持韧性，股价已反弹至 4 月关税前高、估值相较于 24 年仍略有折价，预计后续出口链估值或延续小幅修复态势，后续业绩稳定标的为布局重点，若关税政策进一步下降叠加个股成长逻辑持续验证，业绩&估值体系或重塑 [2] - 沃尔玛 Q1 收入同比+2.5%，预计 Q2 收入同比+3.5% - 4.5%，预计 Q2 价格相较以往提升且自身成本压力 4 月末显现（5 月加速提升）；YETI Q1 收入同比+3%，杯壶同比 - 4%，美国/非美收入同比分别 - 2%/+22% [2] - 关注全球布局领先、中长期份额提升逻辑强化的匠心家居等，以及短期业绩压力缓解的嘉益股份等 [2] 新型烟草 - 日本 GLO 官网 5 月 12 日显示 GLO HILO 上市倒计时，初期仅限于日本宫城县发售，最早发布日期将在 6 月 9 日，预计日本产品或已根据塞尔维亚反馈情况进行优化 [2] - 2024 年卷烟/HNB/换弹电子烟/一次性电子烟/尼古丁袋销售额同比分别+1.5%/+12.7%/+11.7%/+19.6%/+51.0%，销量同比分别 - 1.2%/+10.8%/+8.9%/+18.9%/+36.9%，卷烟承压，HNB/尼古丁袋量价齐升，一次性增速回落，换弹稳健增长 [2][3] - 建议关注思摩尔国际、中烟香港，关注盈趣科技 [3] 家居 - 敏华控股 FY25H2 收入/归母净利润同比 - 9%/-21%，内销国补带动边际改善，FY26 计划多渠道并举发力，强化品牌力，聚焦优势拳头品类，布局多元产品矩阵；外销非美市场收入增速延续靓丽，FY25 北美收入+3%、欧洲及其他地区+23%，预计墨西哥、越南产能基本覆盖美国市场、关税影响较小，目前订单节奏稳定 [3] - 建议关注更新需求占比较高的顾家家居等，关注依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居等 [3] 消费 - 布鲁可加入恒生综指将在 6 月 9 号生效当天同步进入港股通，入通后流动性有望大幅提升，后续跟踪高端手办线及待推出新品表现，若逻辑跑通仍有拔估值空间、且 26 年业绩预期有望逐步清晰 [3] - 卡游 25H1 出海提速，多款新品英文版陆续推出 [3] - 618 于 5 月 13 日开启预售，自由点位居卫生巾品类天猫第一、超越护舒宝，答菲（豪悦）首次现身天猫家清 top20 榜单，Babycare 位居纸尿裤品类天猫第一，国产宠物食品品牌包揽前五，麦富迪超级宠物商店 5.16 开始开放，顽皮品牌推出新品，高端化稳步推行 [3] - 建议关注结构性成长的泡泡玛特等，智能眼镜方向的康耐特光学等，消费复苏可期的晨光股份等 [3] 包装 - 裕同科技、永新股份增长延续稳健、盈利能力有望稳步提升，新增长点持续贡献，裕同环保纸塑、注塑业务增速靓丽，客户开拓顺利，近期对美出口关税政策缓和、信心有望进一步增强，永新功能性、差异化材质产品占比持续提升，海外市场快速拓展 [3] - 建议关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等 [3] 两轮车 - 5 月 15 日，九号公司旗下智能两轮电动车在中国市场累计出货量突破 700 万台，预计在品牌破圈及产品推新支撑下保持靓丽增长 [3] - 小牛电动全明星电摩 5.13 首发，3 款新品首发 5 小时全渠道销售额破 1 亿元，全网销量破 1.03 万台，高端电摩销售势头亮眼 [3] - 比亚迪举办电动两轮车、三轮车电池全球上市发布会，正式进入对应锂电池市场，有望进一步推动电池技术发展 [3][4] - 建议关注科技引领的九号公司，综合竞争力领先、市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技 [4] 黄金珠宝 - 潮宏基联合费加罗发布《2025/26 彩金珠宝潮流趋势》，老凤祥天猫官方旗舰店开业后启动大型推广活动，圣斗士星矢联名系列推荐靠前 [4] - 近期市场担忧老铺黄金动销受金价下跌影响，但预计 4 月以来动销受影响有限，且增速仍在全年预期参考线上，其他公司如潮宏基等保持良好增长势头，周五沪金止跌，精品金饰相关个股涨幅突出系基本面支撑，“520”将至，预计精品金饰有望实现靓丽增长 [4] - 建议关注品牌价值持续凸显、终端有望逆势增长的老铺黄金等，基于投资金特色及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待景气恢复的周大生、老凤祥等 [4] 跨境电商 - 关税下降为跨境电商卖家提供过渡窗口期，可加大海外仓备货，但供应链全球化布局仍是必由之路 [4] - 预计致欧科技 4 月销售增速有所放缓，或因产品及渠道结构调整和提价影响短期需求，产品均价或提高双位数左右，预计安克创新等旗下品牌或已采取提价策略，短期动销增速或有所承压，海外仓备货节奏或对 25Q2 营运指标带来一定短期影响 [4] - 建议关注盈利能力领先、全球布局持续深化的安克创新等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等 [4] IP 零售 - 泡泡玛特首家臻藏店预计 5 月 24 日落地成都 SKP，届时 MEGA SPACE MOLLY 400%引擎同步上线，臻藏店以潮流收藏玩具为载体，聚焦潮流、艺术与 IP 内容，或将进一步聚集泡泡玛特 MEGA 收藏家及高粘性粉丝 [4] - 新品层面，Baby Molly 系列手办等将于 5 月 22 日线上发售，其中可动人偶可进行头部拆卸及换装操作，可玩性更高 [4] - WAKUKU 狐狐兔兔捣蛋日记系列于 5 月 17 日在名创上海、南京两大主题店首发，其余 MINISO LAND 门店同步发售，预计为名创优品线下门店带来新一波密集流量 [4] - 关注国内海外均高速成长的泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品 [4] 母婴童 - 孩子王全资子公司计划以自有资金增资 5000 万元，参与汉桑科技首次公开发行股票战略配售，汉桑科技专注于音频技术及相关智能产品开发制造，具备成熟音频系统解决方案和 ODM 服务能力，孩子王希望通过此次投资合作提升自身线下用户体验和线上服务生态，展现其科技驱动、服务转型业务的决心 [4][5] - 建议关注母婴童赛道龙头孩子王等 [5] 美护 - 5 月 13 日晚 8 点起，天猫 618 大促拉开帷幕，国货品牌整体表现亮眼，预售前三名中涵盖两大国货品牌，其中珀莱雅稳居首位，可复美预售第三，TOP20 榜单中的国货美妆品牌还有薇诺娜等，毛戈平强势上榜，位列预售第 11 名，其近期上市的 “闻道东方”系列香氛产品备受市场关注 [5] - 据蝉妈妈数据，珀莱雅/可复美/毛戈平 5 月 1 日至 16 日抖音销售额同比增长 44%/126%/116%，认为国货美妆已占据一定消费者心智，新锐品牌及功效护肤需求持续成长 [5] - 建议关注产品创新力与文化赋能兼具的毛戈平，关注线上高速增长的丸美生物 [5] 电商 - 汇通达网络“千橙云”行业垂直大模型及多款 Agent 亮相大会，可通过智能选品、营销等全场景工具助力零售客户提升经营效率，尤其聚焦下沉市场与私域流量转化，后续将在选品、地推、客服等环节落地应用，赋能更多下沉市场零售商家，认为公司将多年积累的零售市场运营服务能力进一步向行业上下游开放，后续或将成为具备高效匹配力的综合性智慧供应链平台 [5] - 建议关注专注对中国下沉市场赋能的汇通达网络 [5] 电工照明 - 公牛集团 25 年继续重点发力智能照明、国际化业务，围绕“健康 + 智能”定位加大照明产品及全屋生态产品推广，本周推出小晴空大路灯、AI 语音智能开关·AG 玻璃系列产品；国际化则推动全品类出海，加强全球优质客户合作 [5] - 欧普照明成为第 19 届威尼斯国际建筑双年展中国馆独家灯光合作伙伴，并以东方设计哲学与 SDL 智慧光谱技术呈现灯光艺术装置《一把油纸伞》，彰显品牌全球声誉 [5] - 建议关注稳健资产公牛集团、欧普照明 [5] 工具 - 4 月因关税影响行业暂停发货，预计巨星科技已部分恢复对美出货以满足客户下半年圣诞节等节日备货需求 [5] - 泉峰控股拥有北美库存支撑市场销售，由于关税不确定性尚存，下游客户仍需考虑订单节奏，全年收入表现需关注海外存货水平及东南亚等地出货情况，行业产能转移仍是大方向，巨星科技加速转移，预计泉峰控股年底越南产能也能覆盖大部分对美出口 [5] - 工具板块仍有不确定性但经营预期有所修复，积极变化主要在中国直接对美出口业务，建议关注巨星科技、泉峰控股 [5]

市场表现 - 两市主要股指单边上行 深证成指涨1.72%至10301.16点 创业板指涨2.63%至2064.71点 北证50指数涨2.89% 沪深北三市成交额达13410亿元 较前一日增加1200亿元 [1] - 军工 汽车 券商 半导体 保险板块表现强势 军贸概念 人形机器人 固态电池 苹果概念活跃 [1] 中美关税下调影响 - 中美达成协议大幅降低双边关税水平 美方取消91%加征关税 中方同步取消91%反制关税 双方暂停实施24%对等关税 [5] - 电新板块对美出口企业受益 动力电池产业链 光伏逆变器 储能电池 AIDC设备 电网设备 消费锂电 风电零部件环节出货有望修复加速 [2] - 出口链板块海外产能布局完善 具备抢出口和转出口订单承接能力 2025年关税不确定背景下业绩确定性较高 [2] - AI算力相关PCB需求下降预期缓解 二季度展望指引及下游ODM厂反馈显示PCB需求韧性 [3] 燃气轮机产业 - 燃气轮机受益于气电装机预期上行 北美AIDC电力需求增长及后市场维保业务起量 全球市场进入上行周期 [4] - 中国厂商在涡轮叶片 涡轮盘件 燃烧室等核心零部件环节具备高性价比和产能优势 与海外头部整机厂深度合作 订单爆发式增长 [4] 区域政策与产业支持 - 五部门联合发文加大金融支持广州南沙建设 推动其成为金融业对外开放试验示范窗口 支持高端制造产业发行科创债和科创票据 探索股债混合融资 [7] - 四川发布脑机接口及人机交互产业计划 目标2027年完成3款侵入式和5款非侵入式产品研发 推动AR智能眼镜 人机协同外骨骼等产品应用 [8] 其他行业动态 - 商务部部署打击战略矿产走私专项行动 加强执法协作防止非法外流 [6] - AI产品Manus向所有人开放 每日免费执行一项任务 计划推出19-199美元/月的付费订阅服务 [9]

外部局势缓和 - 巴基斯坦和印度同意立即停火 俄罗斯与乌克兰也有准备停火的相关消息传出 [1] - 黄金价格走势与避险情绪密切相关 局势缓和可能导致黄金价格面临下行压力 [1] - 军工板块短期上涨逻辑受削弱 可能因预期改变而面临回落压力 [1] 中美贸易相关消息 - 美国贸易代表和商务部长释放贸易缓和信号 中美正在进行高层经贸会谈 [1] - 若经贸会谈达成转好结果 中国出口企业可能因订单增加而业绩提升 [1] - 目前没有贸易关系恶化的情况 对市场信心稳定是积极因素 [1] 央行与监管联合释放利好 - 央行强调用好证券基金保险互换边际和股票回购等工具维护市场稳定 [1] - 设立服务消费与养老消费再贷款额度5000亿元 支持餐饮、住宿、文体娱乐、教育服务和养老产业 [1] - 防范汇率超调风险 降低企业、地产及社会融资成本下行 [1] - 证监会印发2025年立法工作计划 强调维护市场平稳健康发展 [1] 深圳释放对市场及科技板块利好 - 深圳印发《深圳市关于发挥资本市场作用建设产业金融中心行动方案(2025-2026年)》 [1][2] - 支持硬科技企业用好上市融资、并购重组等绿色通道政策 [1][2] - 政策可能吸引资金关注深圳本地科技类企业 [2] 国家级经济技术开发区相关消息 - 高层研究深化国家级经济技术开发区改革创新措施 [2] - 可能带来政策利好和发展机遇 引发市场对相关板块关注 [2] - 需警惕板块轮动快导致的短期回踩压力 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [2] 报告的核心观点 - 轻工制造&美护板块24年报及25Q1显示各细分行业表现有差异，家居受国补拉动需求释放、利润修复，两轮车补贴催化需求，出口动能强劲，造纸包装有不同表现，美妆个护国货崛起，潮玩文具和黄金珠宝部分企业表现突出，建议关注各板块优势企业 [1][5][9][13][14][23][27] 各板块总结 家居 - 2024年全国新建住宅相关面积同比双位数降幅，影响下游家居需求，定制家居影响尤明显，定制/成品家居板块营收同比-14.9%/+7.9% [1] - 2024下半年家居消费补贴政策落地，补贴力度大、品类全、区域广，企业也有补贴，成品家居营收增速转正走扩，定制家居25Q1降幅收窄，经销渠道表现好于大宗，在手订单增加 [1] - 家居企业向外转移产能应对贸易不确定性，如欧派家居向海外转移产能、筹建美国工厂并调整经营策略 [1] - 2025Q1利润端修复明显，定制家居毛利率和净利率同比有变动，成品家居亦然 [4] 两轮车 - 2024年电动自行车受起火事件和监管标准影响，动销节奏减缓，2024Q3起补贴政策提振终端消费信心，效果持续释放，截至4月24日电动自行车换新420万台 [5] - 2025Q1两轮车行业业绩亮眼，爱玛科技、新日股份营收和归母净利润有增长，预计雅迪控股25Q1业绩大幅改善，看好补贴催化需求释放和新标落地优化格局 [6] - 摩托板块2025Q1春风动力、隆鑫摩托业绩超预期，春风动力多业务发展、完善生产布局，隆鑫摩托无极品牌海内外全面开花 [7][8] 出口 - 依依股份24年度营收和扣非归母净利同比增长，25Q1单季也增长，凭借规模化生产优势稳居国际市场核心供应商阵营 [9] - 恒林股份24年收入创新高，利润承压，25Q1单季收入增长、扣非归母净利下降，主要受促销和计提减值等影响 [10] - 共创草坪24年收入和扣非归母净利增长，25Q1单季延续增长，越南生产基地项目若关税降低有望扩大产能差距 [11] - 致欧科技24年收入增长、扣非归母净利下降，25Q1单季收入和扣非归母净利增长，实现东南亚产能对美出货缓解关税压力 [11][12] - 宏观上短期加税影响海外订单和消费，但出口公司加速海外供应链建设，中美贸易有缓和空间，出口公司配置性价比高 [12] 造纸包装 - 造纸行业成本压力下盈利承压，太阳纸业等公司2025Q1收入和归母净利润有不同程度下降 [13] - 包装行业中纸包装受益3C需求改善，塑料包装需求稳健、盈利能力提升，金属包装行业集中度提升，后续可期待两片罐价格和盈利能力提振 [13] 美妆 - 2025Q1美妆板块业绩分化，国际品牌业绩下滑或增速放缓，国货品牌有强韧性，珀莱雅、丸美生物营收和归母净利润增长，部分港股标的线上数据优秀 [14] - 珀莱雅2024年分品牌和渠道收入有增长，持续夯实“大单品策略”，推出新品拓圈赋能增长 [15][16] - 毛戈平2024年彩妆、护肤、美妆培训收入增长，渠道端线下专柜拓展、线上营销加强，复购率提升 [16] - 上海家化2025Q1收入和归母净利润下降，公司推动线上化转型、线下库存与架构重整、海外强化本土运营，看好业绩释放 [17] 个护 - 2025Q1个护表现优异，各细分领域头部国货自主品牌强势，百亚股份线下渠道增势超预期，电商受舆情影响增速放缓，自由点产品营收增长 [18] - 润本股份新品研发推进，新品动销优秀，渠道端线上兴趣电商和线下优质零售渠道表现好，预计业绩上行 [19] - 登康口腔2024年线下市场份额提升，线上冷酸灵品牌借助新式营销打入年轻群体，2025Q1抖音销售额同比大增 [21] - 稳健医疗24年消费品板块各渠道收入增长，全域会员人数增加，25Q1线上和商超收入增长态势明显，看好消费品板块成长 [21] - 豪悦护理2024Q4/2025Q1收入增长，收购丝宝旗下品牌发力自主品牌，购买工厂资产扩充产能和拓展新品类 [22] - 拉芳家化聚焦大单品，2025Q1收入降幅收窄，线上打造爆品，线下延伸品类提升运营效率 [22] 潮玩文具 - 潮玩板块泡泡玛特和布鲁可2024年营收和扣非净利润大幅增长，海内外需求同步增长，出海反哺国内市场，后续有望成为文化出海中坚力量 [23] - 文具板块韧性强，文化办公用品1 - 3月社零同比+21.7%，赛道空间可观 [23] - 晨光股份24年收入增长、扣非归母净利下降，25Q1单季收入和扣非归母净利下降，费用率增加，推进渠道转型和服务赋能 [25] - 齐心集团24年收入增长、扣非归母净利下降，25Q1单季收入和扣非归母净利有变动，持续履约深耕客户并新中标优质订单 [26] 黄金珠宝 - 老铺黄金2024年同店营收增长率超120.9%，新增和优化门店产生增量营收，收入规模扩张致费率下降、盈利提升，国内开店尚有翻倍空间 [27] 投资建议 - 家居板块推荐欧派家居等企业 [28] - 两轮车板块推荐爱玛科技等，受益春风动力等 [28] - 出口链推荐依依股份等 [28] - 造纸包装推荐太阳纸业 [28] - 美妆个护板块推荐毛戈平、润本股份等 [29] - 潮玩文具板块推荐晨光股份，受益泡泡玛特等 [29] - 黄金珠宝推荐老铺黄金 [29]

增量货币政策 - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款以稳定短期消费需求[1] - 创设科技创新债券风险分担工具以支持长期科创发展 该工具通过央行再贷款增信分担违约风险 配合"债市科技板"落地[1] - 两项新政策工具分别针对消费缺口弥合和全要素生产率提升 形成外需扰动下的双路径应对[1] 增量金融政策 - 宏观审慎管理聚焦股市和楼市稳定 通过财富效应提振消费并收窄房地产投资跌幅[2] - 贸易差额收缩压力下需消费与固定资产投资形成对冲 金融政策强化内需支撑[2] - 建议增设不低于5000亿元稳外贸再贷款 重点支持劳动密集型企业转内销或产能出海[2] 资本市场改革 - 推出《推动公募基金高质量发展行动方案》 优化主动权益基金收费模式[2] - 改革基金考核制度 扭转"旱涝保保收"现象 促进行业从规模导向转向回报导向[2] - 建立"回报增-资金进-市场稳"良性循环机制 强化管理人与投资者利益绑定[2] 经济结构联动性 - 外需冲击传导链条：美国对华综合税率超100% 输美顺差占总额36% 订单减少直接压制净出口并间接影响制造业投资[3] - 出口转内销加剧供需失衡风险 产能过剩制约价格改善和融资需求形成[3] - 政策需协同覆盖外贸 房地产 消费 科创等多领域 因经济变量存在深度关联[3] 政策延续性 - 近五年宏观政策持续逆周期调节 部分领域出现效果钝化但退出时机未至[4] - 后续财政政策或配合货币金融政策 在民生兜底和投资扩张领域加码[4]

稳增长政策组合探讨 - 稳增长需要宏观经济政策、行业政策和改革政策三方面相互配合，不同时点政策重点可能不同 [1][4] - 2012年以前中国GDP增长目标为7%-8%，实际增长通常在9%以上，2012年后增长目标与实际增长同步下调，显示经济下行压力加大 [3] - 宏观经济政策适用于短期逆周期调节，但长期依赖货币宽松和财政宽松不可持续 [4] 行业政策分析 - 房地产行业下行对稳增长构成挑战，因其对投资和消费影响重大，短期内需稳定该行业发展 [5] - 新兴产业如"新三样"（电动汽车、锂电池、光伏产品）体量不足且创新集中，需通过政策引导多元化发展 [7] - 行业更新换代导致旧产业退出速度快于新兴产业增长，需为新兴产业创造更好环境 [7] 改革政策重点 - 改革政策需提升市场配置资源效率并增强民营企业信心，民营企业已成为经济创新主力 [8] - 改善民营企业环境政策需落实到位，以支持下一轮经济增长 [8] 当前经济形势与政策应对 - 2023年和2024年经济呈现第一季度表现较好、第二季度走弱、第三季度更弱的趋势，需未雨绸缪应对下行风险 [10] - 美国加征关税对出口行业冲击显著，长三角、珠三角出口企业订单停滞，可能对GDP增长产生不成比例的影响 [11][12] - 需采取针对性救助措施帮助受冲击企业和工人，如借鉴美国疫情期间的补贴思路 [12] 短期政策建议 - 面对美国高关税冲击，需果断采取宏观刺激政策扩大国内需求，特别是消费 [13] - 农民工市民化政策有利于扩大消费，同时需设计针对性措施帮扶受冲击出口企业和工人 [13]