港股市场阶段与投资策略转变 - 港股市场已从情绪主导的深度调整，进入政策支持与盈利预期修复下的估值合理区间，市场特征从“便宜”转向对盈利、分红和产业结构的博弈 [1] - 市场呈现“冰火两重天”的鲜明特征：一端是高股息、强现金流的红利资产，另一端是受全球流动性和主题情绪影响更大的成长与科技板块 [1] - 在估值修复阶段后，投资重心从“估值修复”本身转向盈利和结构，关注在宏观温和修复、政策逐步落地环境中盈利有望实质改善的公司，而非仅跟随情绪和流动性抬升的板块 [3] - 港股当前更多是一个选股市场，比拼的是准确判断盈利变化，以及在高股息与高成长两端找到更好平衡，而非简单等待指数重估行情 [5] 港股的核心吸引力与内需观察 - 港股核心吸引力在于“物美价廉”：同一家公司在两地上市时港股估值往往更低，且高度集中了中国最具代表性的互联网、科技、创新药和部分消费龙头 [4] - 港股是中国资产重要的定价场所，也是连接全球AI产业链与本土经济的关键节点，受到南下资金和全球资金的配置需求支撑 [4] - 对于新消费方向持审慎态度，认可头部公司“走出去”的商业模式和短期成长性，但认为品牌热度波动和消费情绪变化会放大估值和业绩风险，因此在组合中仅适度参与 [4] - 广义内需板块在政策支持力度加大且估值较低的情况下具备较大上涨空间，但未来机会更多是结构性而非广谱式，例如旅游、出行、休闲服务等体验型消费 [5] - 对于内需板块，倾向于在经营数据和订单出现实质性改善后考虑右侧配置，目前更多处于跟踪和等待状态 [5] AI产业链的跨市场布局策略 - 采用跨市场的产业链视角看待AI投资，将美国的上游设计、亚太地区的硬件制造、基础设施及下游应用放在同一张图上进行分析 [7] - 在管理的国富亚洲机会（QDII）产品中，组合高度围绕AI产业链展开配置，相关标的占比非常高 [7] - 内存行业是AI产业链的典型环节，由少数厂商主导，供给端受技术难度、资本开支和客户认证周期制约，短期难以大幅扩产，而AI对高带宽内存的需求持续抬升，行业景气度有望维持高位 [7] - 日本与中国台湾在ABF内载板等高端产品上技术门槛高，全球仅少数企业能满足AI服务器要求，在AI服务器出货增长预期下，这些关键环节的产能利用率、议价能力和盈利弹性有望在中期体现 [7] - 投资策略上优先打牢硬件基础设施部分，再逐步向应用侧延伸，已在广告投放、教育、游戏及生物医药分子发现等领域观察到具体AI应用案例 [8] 个股挖掘与组合构建思路 - 在AI主线下，刻意在传统制造里寻找被忽视的环节，例如为数据中心提供备用电源的柴油发动机厂商，随着AIGC和算力需求推动数据中心建设提速，这类具备技术积累和产能基础但被低估的企业获得更高权重 [8] - 对于市场热度高但基本面不够清晰的方向（如部分国产GPU概念股、脑机接口主题）保持谨慎，强调性价比和安全边际，优先配置技术路线明晰、盈利模式扎实、估值相对可控的公司 [9] - 投资取向强调均衡和安全边际，利用港股市场“冰火两重天”的结构在不同风格之间动态切换 [10] - 通过不同产品实现差异化定位：国富亚洲机会（QDII）为聚焦科技与AI的“进攻型”组合；国富估值优势则关注绝对收益与红利，配置高速公路、电信、部分出口企业等现金流稳定、分红水平高的资产，提供防守型回报基础；其他产品则在港股与A股、互联网与传统行业之间做均衡 [10] - 方法论上避免仓位过度集中在单一赛道，关注在估值与盈利两端同时具备优势的公司，在市场情绪推动主题走向极致时有意识退出部分，转向估值更低、基本面正在改善但尚未被充分定价的板块 [10][11] 风险控制与长期视角 - 风险控制既关注个股的估值安全边际，也关注组合整体的贝塔暴露，当个股估值明显脱离基本面时会通过逐步减持来降低风险 [11] - 宏观和政策层面因素（如全球降息节奏、美联储政策不确定性、国内房地产与消费政策变化）会影响整体仓位和板块配置的调整 [11] - 对于普通投资者，港股“同股不同价”带来的性价比、在互联网、创新药及部分消费方向上的独特标的，以及接触与海外经济高度相关公司的能力，是长期值得重视的结构性优势 [11] - 在AI主线之外，并不急于定义下一个大主题，更关注在估值不再极端便宜的市场阶段，通过产业链理解和跨市场比较，避免在情绪高点过度集中，将筹码留给具备长期竞争力但在某一阶段被忽视或误价的公司 [12]

重庆市新就业群体友好服务项目发布 - 重庆市发布100项新就业群体友好服务项目 围绕渝新领航 渝新暖心 渝新融治 渝新智护四大行动展开 [1] - 其中32项综合服务面向所有新就业群体 68项为网约配送员 快递员 货车司机 网约车司机 网络主播 网约家政 网络作家等7类主要群体提供专属定制服务 [1] 服务项目具体内容与目标 - 项目目标包括建成新就业群体综合服务阵地超7000个 各类友好单元超4万个 [1] - 计划开展职业技能培训15万人次以上 打造一批两司群体党群服务阵地 建成100个市级最美工会驿站 [1] - 项目将提供法律服务每年不低于3500人次 [1] 生活与工作环境优化措施 - 重庆市住建委将持续加密暖新角 集中取送点布局 提升休憩 饮水 充电等配套品质 打造15分钟暖新服务圈 [2] - 将加大公租房 保租房供给 优化公积金政策 以降低新市民安居门槛 [2] 职业伤害保障试点政策 - 重庆市人力资源和社会保障局公布重庆市新就业形态人员职业伤害保障试点政策 [2] - 2026年 出行 即时配送 同城货运三个行业平台企业将加入试点 [2] - 保险原则为实施每单必保 每人必保政策 防止与工伤保险重复参保和重复享受待遇 [2]

家居消费升级趋势 - 家居消费核心逻辑从实用刚需向悦己体验转变 个性化与场景化成为行业发展重点 客厅 卧室 阳台等居住场景消费增长突出 [1] - 功能沙发 智能床 智能香薰机等提升舒适与氛围的产品深受消费者喜爱 家电消费朝细分化发展 例如多筒洗衣机因分开洗护需求而销量爆发式增长 [1] - 智能适老家居产品供给快速增长 精准回应银发经济下的群体需求 [1] - 家政服务从“偶尔应急”变为“日常规划” 2025年更多家庭将“买服务”纳入常态化支出 消费者核心关注点为“上门服务”“洁净细致”“深度清洁” [2] 出行消费升级趋势 - 出行消费焦点从“抵达即目的”转向提升出行体验 2025年因演唱会 体育赛事 非遗体验 短途旅行等多元需求增长 消费者更愿为更好体验付费 [2] - 旅行包车 定制化出行等服务成交额增长亮眼 汽车消费从单次购买转向长期服务绑定 保养时关注驾驶安全与专业检测 洗车时看重双重洁净与杀菌消毒 [2] - “商品+服务”一体化体验模式受欢迎 显示消费者注重消费全周期品质保障 推动行业从产品销售向服务生态构建转型 [2] 户外消费新亮点 - 户外活动成为常态化生活方式 城市公园步道 近郊露营地 冬日雪场等场景备受青睐 推动户外消费成为新市场亮点 [3] - 户外消费趋势源于对健康生活的重视及突破同质化城市生活的渴望 推动了从装备供给到场地服务的全链条消费生态形成与场景化创新 [3] 消费升级驱动因素与影响 - 住行消费升级源自生活水平提升与消费观念成熟 体现为对品质 体验与情感价值的追求 [1][3] - 消费升级从居住空间的情感赋能延伸至出行过程的体验升级 通过细分产品精准适配与服务模式优化 将美好生活向往转化为实际消费选择 [3] - 需求与供给双向驱动下 高品质住行生活正成为更多人的日常 并重塑市场供给格局 彰显消费对生活品质的引领作用 [3]

文章核心观点 - 申万宏源认为，2025年12月中国社会消费品零售总额增速低于市场预期，主要受国补高基数效应压制，但消费市场呈现结构性亮点，服务消费加速增长，并看好2026年在政策合力下消费市场持续修复 [1] - 公司看好电商、出行产业链、免税、优质黄金珠宝品牌、贸易服务商、新零售及人力资源服务板块的投资机会 [1] 2025年12月消费市场整体表现 - 2025年12月社会消费品零售总额为4.5万亿元，同比增长0.9%，增速环比下降0.4个百分点，低于市场一致预期的增长1.5% [1] - 除汽车外消费品零售额同比增长1.7%，增速环比下降0.8个百分点 [1] - 城镇消费品零售额为3.8万亿元，同比增长0.7%，增速环比下降0.3个百分点；乡村消费品零售额为0.7万亿元，同比增长1.7%，增速环比下降1.1个百分点 [3] 线上与线下零售表现 - 2025年1-12月全国网上零售额累计增速为8.6%，高于社零总体增速4.9个百分点 [2] - 12月实物商品网上零售额为12730亿元，同比增长0.8%，增速环比下降0.7个百分点 [2] - 12月线上渗透率为28.2%，与去年同期及上月持平 [2] - 1-12月，吃、穿、用类商品零售额同比分别增长14.5%、1.9%、4.1%，增速环比分别变动0.4、-1.6、-0.3个百分点 [2] - 1-12月，限额以上零售业单位中的便利店、专业店、品牌专卖店、百货店、超市零售额同比分别增长5.5%、2.6%、-0.6%、0.1%、4.3%，增速同比分别变动0.8、-1.6、-0.2、2.5、1.6个百分点 [2] 商品零售与服务消费表现 - 12月商品零售额为3.9万亿元，同比增长0.7%，增速环比下降0.3个百分点 [3] - 12月限额以上商品零售额同比下降2.0%，增速环比上升0.2个百分点 [3] - 12月餐饮收入为5738亿元，同比增长2.2%，增速环比下降1.0个百分点 [3] - 12月限额以上餐饮零售额同比下降1.1%，限额以下餐饮零售额同比增长3.4% [3] - 12月全国服务业生产指数同比增长5.0% [3] - 2025年全年服务零售额比上年增长5.5%，环比增速连续三个月扩大0.1个百分点 [3] 细分品类消费表现 - 12月通讯器材、粮油食品、日用品、饮料、药品、烟酒类零售额同比分别增长20.9%、3.9%、3.7%、1.7%、1.2%、-2.9%，增速环比分别变动0.3、-2.2、4.5、-1.2、-3.7、0.5个百分点 [4] - 12月化妆品、金银珠宝、服装、家具、汽车、家用电器和音像器材类零售额同比分别增长8.8%、5.9%、0.6%、-2.2%、-5.0%、-18.7%，增速环比分别变动2.7、-2.6、-2.9、1.6、3.3、0.7个百分点 [4] 政策与行业动态 - 12月市场监管总局等十部门发布《关于提升网络交易平台产品和服务质量的指导意见》，引导线上消费从规模扩张向质量提升转型 [2] - 12月商务部等三部门联合印发《关于加强商务和金融协同，更大力度提振消费的通知》，强化商务与金融协同以加大消费支持 [3] - 12月召开的全国零售业创新发展大会指出“十五五”时期零售业要进一步转向品质驱动、服务驱动，学习推广胖东来等企业经验加速转型升级 [2] - 2026年将继续实施设备更新和消费品以旧换新政策，支持力度和补贴流程将进一步优化落地 [4]

新就业形态人员职业伤害保障试点政策 - 试点期间，针对出行、即时配送和同城货运行业，国家设定了职业伤害保障费的缴费基准额，分别为每单0.01元、0.07元或0.25元、0.18元，试点省份可根据实际情况合理确定本省的具体标准 [3] - 缴费基数为平台企业在各省和计划单列市的上月总单量 [3] - 平台企业需通过社保费管理客户端、电子税务局等线上渠道或办税服务厅等线下渠道进行申报缴费，每月15日前完成（如遇法定节假日顺延） [3] - 平台企业缴纳的职业伤害保障费及其利息收入将纳入工伤保险基金统一管理，并在基金中单独设立职业伤害保障的收入和支出科目 [3] 平台企业相关税费申报与缴纳 - 平台企业需在每月01日至25日申报缴纳单位社会保险费 [9] - 平台企业可通过电子税务局为平台内从业人员代办申报、申报更正及汇总申报 [13] - 在企业所得税预缴申报时，公司需填报计入成本费用的职工薪酬，包括工资薪金、职工福利费、职工教育经费、工会经费、各类社会保障性缴款、住房公积金及补充养老医疗保险等累计总额 [14][15] - 同时，公司还需填报“应付职工薪酬”会计科目下实际支付给职工的工资薪金借方发生额累计金额 [16] 其他相关税费征期与申报 - 每月01日至20日，公司需申报缴纳多项税费，包括增值税、消费税、城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加、企业所得税、水资源税、印花税、环境保护税、个人所得税、文化事业建设费、工会经费，并为车船税代收代缴（保险机构） [9] - 营业账簿印花税的计税依据为账簿记载的实收资本（股本）与资本公积的合计金额，纳税人需通过电子税务局进行财产和行为税税源信息采集及合并申报 [12] - 2026年度车船税的纳税义务人若为自然人，申报缴纳期限为每月01日至31日 [9] 电子税务局办税服务 - 纳税人缴费人办税时可优先选择电子税务局或电子税务局APP网上办理 [18] - 若线上功能无法满足需求，可通过电子税务局或APP点击“征纳互动”图标，选择“人工”联系征纳互动座席，在线提交资料以远程办理相关业务 [19] - 完成实名认证后，可扫描二维码加入山西税务微信企业号，以获取税费知识、在线提交诉求并享受相关服务 [20]

股价表现 - 曹操出行(02643.HK)股价一度上涨近10% [1] - 截至发稿时，股价上涨8.64%，报36.2港元 [1] - 成交额达到2.16亿港元 [1]

章泽天个人播客“小天章”上线 - 章泽天个人播客“小天章”于1月12日在播客平台小宇宙及小红书上线，目前仅发布2期内容，全平台粉丝/订阅数已涨超20万 [2] - 播客名称“小天章”源自其微信昵称，寓意“天地运行的章程”，旨在以本真状态与世界建立连接 [5] - 播客内容方向为分享生活思考、感兴趣话题以及与朋友的轻松对话，尤其侧重与创业者交流，学习最新技术发展和商业模式变化 [2][5] 播客运营与市场反响 - 播客上线前，章泽天在社交媒体进行预热，1月10日于Instagram发布团队工作照，国内头部播客公司JustPod创始人程衍樑亦在朋友圈发布合影并配文“2026播客新势力，敬请期待” [5][6] - 首期介绍音频播出一小时，在小宇宙平台收听量即破万，订阅数超7000 [5] - 截至发稿，“小天章”在小宇宙平台粉丝订阅数已超过8万，首期介绍音频播放量超过16万，评论数过千；小红书平台账号粉丝数超过13万，且持续增长 [7] - 首期对谈节目嘉宾为香港影星刘嘉玲，节目时长80分钟，主题为“刘嘉玲说，60岁是她的黄金时代” [5] - 部分网友对其主持表达能力提出质疑，并对节目中提及的“精英叙事”内容感到倦怠 [7] 章泽天的投资人身份与商业布局 - 章泽天拥有投资人身份，其商业行为被视为尝试摆脱“京东老板娘”标签、自主掌控叙事并放大个人商业影响力的关键布局 [2] - 2015年，章泽天加入红杉资本中国实习，并表示主要精力会花在自己的基金上 [8] - 同年7月，其参与了国内在线教育平台作业盒子1000万美元的A轮融资 [8] - 其最为人称道的投资是通过刘强东家族基金对打车软件Uber在IPO前进行的投资，Uber公关部发言人称这可能是该家族基金最大一笔投资 [8] - 章泽天名下拥有多家投资机构，包括宿迁天强股权投资合伙企业、海南三亚天博产业私募基金管理有限公司等 [9] - 根据天眼查信息，章泽天对宿迁天际企业管理合伙企业、宿迁天资企业管理合伙企业持股比例均为98%，对海南三亚天博产业私募基金管理有限公司持股49%，对宿迁天强股权投资合伙企业持股9.99%，并100%持股江苏天韵企业管理有限公司且担任执行董事兼总经理 [10] - 据2024胡润研究院发布的《胡润校友会榜》，章泽天身价超过600亿 [11]

消费市场整体表现 - 新年伊始消费市场迎来“开门红”，出行、餐饮、娱乐等多领域表现亮眼，服务消费持续升温 [1] - 随着春节临近，跨区域、长周期的消费动能进一步显现 [1] - 开年消费市场升温是居民消费意愿回升的直观体现，也折射出服务与体验式消费向高品质、多样化升级的趋势 [2] 平台与假期消费数据 - 美团数据显示元旦假期出行与本地生活服务需求旺盛，多项核心消费指标同比大幅增长 [1] - 元旦假期休闲娱乐业态表现抢眼，洗浴行业订单量同比增长57%，KTV订单量同比飙升74% [1] - 家庭聚会、朋友聚餐及夜间娱乐需求旺盛，带动相关场所客流显著攀升，部分热门门店预约紧张 [1] 餐饮消费复苏 - 餐饮消费回暖势头明显，美团“必吃榜”榜单流量整体同比增幅高达142% [1] - “必吃榜”异地流量同比增幅接近100%，显示跨区域旅游消费的强劲带动作用 [1] - 北京多商圈餐饮企业门店排起长队，印证线下消费场景快速恢复 [1] 消费品质与供给侧升级 - 消费市场热度不仅体现“量”的增长，更映射出对“质”的追求与供给侧创新升级 [2] - 以茶百道为例，品牌整体销量稳居高位，鲜果茶销量一周内明显上涨 [2] - 茶百道近期回归的桑葚系列产品市场反响热烈，某单品首日销量便接近20万杯 [2] - 热销背后是品牌对产品品质持续优化，例如新款桑葚产品原料用量显著提升，并通过源头直采、严格品控确保风味与口感 [2] 长途出行与春节预订 - 尽管距离春节尚有一个多月，但长途出行预订已显著升温，显示消费者对长假休闲的强烈期待与规划前置 [2] - 航旅纵横大数据显示，截至2026年1月9日，国内春节假期机票预订总量已超300万张 [2] - 春节假期机票日均预订量较2025年同期增长约20% [2] - 去哪儿数据显示近期热门目的地机票预订量同比大幅攀升，海口在TOP10城市中增速领跑，同比增长1.2倍，三亚增长90% [2] - 拉萨、芒市、阿勒泰等城市机票预订量同比增幅达1至2.5倍 [2]

行业投资评级 - 报告对商贸社服行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 看好后续旅游板块延续高景气度，推荐关注休闲旅游及出境游相关性强的OTA、景区，以及与出行人次高度相关的交通和商旅驱动的酒店 [2] - 电商行业竞争格局被过度担忧，预计行业及各公司利润额将稳中有升，看好电商估值系统性回升 [15] - 本地生活领域，美团面临的竞争扰动不改其长期竞争力与投资价值 [2][17] - 零售领域看好永辉超市的调改方向，其坚定“胖东来”路线，围绕商品与服务进行优化，调改已步入轨道且成效显现 [17] 本周行情回顾 - 餐饮旅游板块指数本周上涨2.54%，表现弱于沪深300指数（上涨2.79%）和创业板指数（上涨3.89%）[2][7] - 商贸零售板块指数本周上涨4.43%，表现强于沪深300指数和创业板指数 [2][7] - 餐饮旅游板块年初以来上涨2.54%，商贸零售板块年初以来上涨4.43% [7] - 餐饮旅游板块涨幅前五个股：国脉文化（+11.23%）、曲江文旅（+4.72%）、大连圣亚（+4.39%）、九华旅游（+3.84%）、岭南控股（+2.5%）[9][11][12] - 商贸零售板块涨幅前五个股：值得买（+19.12%）、友阿股份（+16.67%）、焦点科技（+16.41%）、永辉超市（+10.02%）、东百集团（+9.93%）[12][15] 行业规模与指数表现 - 行业覆盖股票家数131只，占总数的2.5% [5] - 行业总市值1292.5十亿元，流通市值1199.0十亿元，各占市场总量的1.2% [5] - 行业指数近1个月绝对表现上涨3.7%，相对表现上涨2.0% [6] - 行业指数近6个月绝对表现上涨12.7%，相对表现下跌9.4% [6] - 行业指数近12个月绝对表现上涨20.3%，相对表现上涨5.9% [6] 重点公司投资建议 电商 - **阿里巴巴**：FY26Q2电商货币化率稳步提升，电商EBITA稳健增长；云业务收入及利润超预期，看好其未来高速增长 [15] 预计FY2026-FY2028年Non-GAAP归母净利润分别为1069亿元、1666亿元、2018亿元 [15] 给予FY2026财年电商主业净利润10倍PE、云业务10倍PS，对应目标价185港元/股，维持“强烈推荐”评级 [15] - **拼多多**：Q3利润超预期，未来将继续大力投入反哺平台生态 [20] 预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润分别为1158亿元、1323亿元、1625亿元 [20] 给予2025年Non-GAAP归母净利润12-15倍PE，对应目标价139-174美元/股，维持“强烈推荐”评级 [20] - **京东集团**：Q3零售利润超预期，外卖业务亏损环比收窄 [20] 预计2025-2027年集团Non-GAAP归母净利润分别为318亿元、368亿元、556亿元 [20] 给予2026年Non-GAAP归母净利润10倍PE，对应目标价136.5港元/股，维持“强烈推荐”评级 [20] - **唯品会**：Q3收入及利润超预期，四季度收入指引高于预期 [20] 预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润分别为91亿元、95亿元、97亿元 [20] 给予2025年Non-GAAP归母净利润8-10倍PE，对应目标价20.58-25.72美元，维持“强烈推荐”评级 [20] 本地生活 - **美团**：Q3表现受外卖竞争影响，但公司在高价值用户心智、订单市占及经营效率上仍具领先优势 [17] 下调2025/26/27E经调整净利润预测至-154.6亿元、147.5亿元、456.3亿元 [17] 预计2025E核心本地商业GMV合计约2.7万亿元，给予0.3倍PGMV，对应目标价141.9港元，维持“强烈推荐”评级 [17] 零售 - **永辉超市**：调改坚定“胖东来”路线，围绕商品强化选品与品控，围绕服务提升员工待遇与环境，调改成效已显现 [17] 共享出行 - **滴滴出行**：中国出行业务护城河稳固，盈利增长空间广阔，预计中长期中国出行业务EBITA利润率将达5-6%或更高 [18] 国际业务聚焦拉美，单量维持高速增长，维持“强烈推荐”评级 [18] OTA及酒店 - **携程集团**：Q3国内旅游需求释放，入境及国际业务延续高增长，盈利能力略好于预期 [18] 出境及国际业务是核心增长驱动，维持“强烈推荐”评级 [18] - **亚朵**：在旅游产业链推荐关注名单中 [2] 行业重大新闻 - **文旅刺激政策**：四部门联合印发意见，鼓励基层工会每年最多开展四次春秋游活动，支持发放文旅消费券、电影券，推出职工专属文体旅优惠产品与服务 [3][24] - **外卖平台调查**：国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室依据《反垄断法》，对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查、评估，以推动其依法合规经营、公平有序竞争 [4][25] 行业重要公告（摘要） - **国脉文化**：截至2025年11月30日，已回购股份81，200股，支付总金额约99.87万元 [25] - **广州酒家**：截至2025年12月31日，已回购股份631.84万股，支付总金额约1.00亿元 [26] - **天虹股份**：持股5%以上股东五龙贸易有限公司计划减持不超过公司总股本的3.00% [27] - **友阿股份**：控股股东部分股份解除质押及再质押，累计质押股份占其持股的89.69% [28][29] - **豫园股份**：拟公开发行不超过10亿元公司债券，用于偿还债务和补充流动资金 [30]

公司战略合作 - 智谱与滴滴于1月12日宣布达成战略合作 [1] - 双方将围绕通用人工智能(AGI)关键技术及其在出行领域的智能体应用开展前瞻性协同探索 [1] - 合作将深化出行场景的意图对齐与推理能力建设 [1] - 合作旨在推动Agent(智能体)在更复杂业务场景中的验证与落地 [1]