文章核心观点 - 当前“反内卷”与上一轮供给侧改革在解决供需结构性失衡的核心矛盾上相似，但并非简单重复，而是在宏观经济环境、行业特征、成因及实施路径等方面存在显著差异，是新历史条件下的延续和深化 [15] 反内卷与供给侧改革的相似点 - 工业企业产能利用率显著下降，供给侧改革前期从2013年四季度的76.8%降至2016年的72.9%，反内卷前期从2021年四季度的77.4%震荡下降至2025年二季度的74.0% [5] - 工业品价格大幅下跌，供给侧改革时期PPI负增长持续54个月，反内卷时期截至2025年7月PPI负增长已持续34个月 [6] - 企业利润下滑，供给侧改革时期2015年工业企业利润同比下降2.3%，利润率创2009年新低至5.76%，反内卷时期2025年前7个月利润同比下降1.8%，利润率创2001年新低至5.15% [7][10] - 经济下行压力加大，供给侧改革前期GDP同比增速从2012年四季度的8.1%回落至2015年四季度的6.9%，反内卷时期GDP增速中枢已降至5%左右 [13] 反内卷不同于供给侧改革的四个方面 宏观经济环境不同 - 供给侧改革时期需求仍有韧性，房地产经历去库存后进入上行周期，2016年初房地产投资触底反弹，基建投资维持约15%-20%较高增速，同时2017年出口同比增长7.9%，增速比上年提高15.6个百分点 [16] - 反内卷时期需求不足问题更为严重，处于人口总量减少及房地产供需形势逆转阶段，2025年1-7月房地产投资、商品房销售面积、政府土地出让收入分别同比下降12.0%、4.0%和4.6%，均连续40个月以上负增长，同时关税战不利影响可能显现，美对华实际关税税率高达40% [19] 行业特征不同 - 供给侧改革集中在中上游传统行业如钢铁、煤炭、水泥，且以国企为主，煤炭、钢铁行业国有企业占比分别高达74.0%和53.2% [21][29] - 反内卷覆盖面更广，上中下游行业均有覆盖并向“新三样”、平台经济等新领域扩散，且以民企为主，“内卷”领域民企占比几乎都超过80%，纺织、农副产品加工等行业甚至超过90% [21][24][25][27][29] - “内卷式”竞争主要集中三大类行业：与地产链密切相关的原材料制造业如水泥、玻璃；贴近居民终端需求的下游消费品制造业如食品制造业；与新兴产业重叠度较高的装备制造业如汽车制造、电气机械和计算机电子制造业 [24] - 新能源汽车领域2025年1-7月销量同比增长38.5%，但均价从2023年的18.4万元持续下降至2025年1-7月的16.1万元，降幅2.3万元；光伏行业综合价格指数比2022年高点下跌77.2%，2024年64家上市公司从盈利1049.6亿元转为亏损297.6亿元；锂电池领域碳酸锂价格比2022年高点下跌86.9%，2024年超60%企业毛利率下滑 [27][28] - 平台经济领域电商平台通过低价策略、补贴大战争夺市场，外卖平台自2025年2月开启价格战，饿了么已累计亏损超1500亿元 [28] 原因不同 - 供给侧改革起因主要是“四万亿计划”等刺激政策退坡后部分传统行业产能过剩，2009年基建投资同比增长42.2%，2010年房地产投资同比增长33.2% [32] - 反内卷成因更复杂，包括房地产持续深度调整拖累上下游行业；经济增长动能和发展模式转变造成摩擦性失业；技术创新的跳跃式发展导致非主导技术产能过剩；新兴产业从扩张期向稳定期过渡导致产业集中度提升引发中小企业淘汰压力；平台算法机制裹挟商家参与活动引发线上低价竞争 [32][33][34][35] - 平台企业通过垄断地位向产业链纵向施压转嫁成本，例如某头部新能源汽车车企要求部分供应商从2025年起降价10%，其应付账款周转天数从2022年的109天延长至2025年上半年的141天 [36] - 面对需求下行，供给侧改革时期企业投资随盈利恶化而回落，制造业投资增速从2014年初的8.2%下滑至2015年末的-14.4%；反内卷时期制造业利润多数为负，但投资却保持在10%左右较高增速，形成“越亏越投”困境 [38] 实施路径不同 - 供给侧改革以“三去一降一补”为抓手，聚焦传统行业提质增效，适度借助行政手段，如2016年文件要求用5年时间压减粗钢产能1亿-1.5亿吨，用3至5年时间退出煤炭产能5亿吨左右 [40][43] - 反内卷侧重统一大市场建设等制度优化，更注重科技创新和新质生产力培育，治理手段向法治化和市场化过渡，如新修订《反不正当竞争法》提供法律依据，工信部修订光伏制造行业规范提高准入门槛，行业协会通过自律机制如2025年7月1日起十大光伏玻璃厂集体减产30% [41][44] - 反内卷更须注重长效治理机制建立，如推动“国资-财政-社保”联动改革，优化地方政绩考核体系，分类施策进行供给侧引导 [45]

外卖大战现状 - 各大平台自4月以来累计投入近千亿资金进行补贴 订单量屡破纪录 [2] - 补贴初期带来鲶鱼效应 消费者得实惠 商家拉动销量 平台扩大份额 [2] - 持久战导致蝴蝶效应 商家陷入"赔本赚吆喝"困境 [2] 行业影响 - 中小商家面临两难选择：参与补贴侵蚀利润 不参与则被边缘化 [3] - 行业利润压缩使竞争优势向大型连锁品牌倾斜 特色小店可能退出 [3] - 市场多样性降低 消费者选择可能局限于标准化产品 [4] - 餐饮零售体系抗风险能力因商家依赖少数平台而降低 [4] 竞争机制 - 平台通过价格补贴争夺存量用户 形成"补贴军备竞赛" [6][7] - 互联网提升信息透明度 强化用户价格敏感度 [7] - 场景化消费趋势推动平台争夺即时零售市场 [7] 负面效应 - 订单暴增带来原材料和人力管理挑战 导致"增量不增收" [8] - 价格竞争无法倒逼质量提升 不利于市场创新 [8] - 食品安全风险上升 骑手超时和健康问题加剧 [10] - 行业生态可能萎缩 短期实惠将被未来市场收回 [10] 竞争本质 - 资本驱动的"以烧钱换市场"内卷式博弈 [10] - 企业陷入"伤敌一千自损八百"的低质量竞争 [11] - 扭曲价格信号 影响资源配置效率 [12] 发展建议 - 平台需从流量思维转向共生思维 构建良性行业生态 [4] - 应聚焦技术效能与制度创新 告别内卷式竞争 [8] - 打造核心竞争力和产品差异性比价格战更有意义 [12]

行业竞争态势 - 外卖平台在监管约谈后仍持续价格战 导致订单量增长但商家利润微薄甚至亏损 [2] - 平台通过流量分配机制强制商家参与促销活动 不参与则面临生意流失风险 [2] - 行业存在寡头垄断格局 平台收费品类繁多且佣金居高不下形成利润挤压 [3] 监管政策变化 - 市场监管总局于7月底发布《网络交易平台收费行为合规指南》 规范佣金/抽成/会员费等收费行为 [3] - 新规要求平台明确优惠促销的分担方式和比例 禁止未经协商临时加收促销费用 [3] - 对"先免费后收费"行为进行规范 要求变更收费规则前需公示7日并征得同意 [3][4] - 明确禁止重复收费/只收费不服务/强制促销收费等8种不合理收费行为 [4] - 平台"换个马甲重复收费"和"先降后涨"行为将被重点监管和严厉处罚 [5] 历史监管影响 - 2020-2022年互联网行业经历强监管周期 涉及反垄断/数据安全/资本合规等多领域 [7] - 易方达中概互联50ETF较2021年初高点下跌70% 中国海外互联网ETF(KWEB)同期跌幅超80% [8][10] - 监管政策在一年半后转向 伴随中美审计合作推动板块估值修复 [11] 政策意图解读 - 新规旨在提升经营者话语权和议价权 构建平台/商家/消费者三方共赢的良性生态 [6] - 政策导向从规模扩张转向质量与效率 推动平台经济高质量发展 [13] - 监管思路从无序扩张整治转向常态化规范治理 强调透明化/法治化监管 [6][14] 商业模式展望 - 指南未否定平台经济商业模式 允许合理收费但需整改不合理行为 [13] - 2022年曾引导外卖平台下调餐饮服务费 但经济日报指出不影响平台长期前景 [14] - 平台经济作为数字技术基础设施 在就业/新质生产力方面仍具重要价值 [14]

外卖平台补贴大战降温 - 中国国家市场监督管理总局约谈美团、饿了么、京东后，三家平台承诺杜绝非理性促销，外卖补贴大战开始降温 [1] - 补贴大战反映"内卷式"竞争问题，引发学界关注 [1][3] 补贴大战对骑手与商家的影响 - 骑手短期内订单量激增收入增加，但高强度跑单导致体力透支，补贴退出后新骑手将面临压力 [3] - 中等档次快餐企业堂食顾客流量下降12%-15%，部分门店外卖占比从15%升至22% [3] - 平台要求商家再让利10%，导致部分外卖订单每单亏损约8元，生产流程被打乱，服务质量下降 [3] - 长期来看中小餐饮企业资金链存在断裂风险 [3] 专家对补贴大战的分析 - 过度竞争损害市场效率和公平，补贴更多是线上对线下业务的替代而非培育用户习惯 [3] - 补贴大战加速"马太效应"，资金雄厚平台通过大规模补贴挤压竞争者，提升市场集中度 [3] - "内卷式"竞争源于流量增长见顶、用户注意力稀缺及算法驱动的"囚徒困境" [3] 平台经济的"双重内卷"特征 - 平台企业间通过大额补贴争夺用户流量，同时平台内商户为私域流量被迫参与补贴 [4] 破除"内卷式"竞争的建议 - 需关注平台是否通过算法技术构建竞争壁垒形成"数字保护主义" [4] - 政府监管建议采用柔性执法如约谈提醒，并善用反垄断法等工具规制掠夺性定价 [4] - 平台应避免短视补贴竞争，转向差异化发展路径，通过服务质量和技术创新获取优势 [4]

外卖平台补贴大战分析 行业现状与竞争逻辑 - 多家外卖平台在8月初联合发文抵制恶性竞争，承诺不强制商家参与补贴活动，标志着监管介入后行业竞争策略的转折[1] - "价格战"本质是平台短期内争夺市场份额和用户资源的激进竞争方式，新平台通过补贴实现冷启动，在位平台则采取防御性策略[1] - 中腰部平台因"跟随式竞争"心理被迫卷入补贴大战，加剧行业竞争烈度，形成"内卷式"竞争的常态化表现[1][4] 补贴行为的法律边界 - 合法价格战需满足三条件：非持续性亏本销售、非强制参与、无排他性效应，否则可能违反《反不正当竞争法》《价格法》[4] - 平台作为"数字商场"提供撮合服务，若持续大规模补贴且强制商家分担成本，可能构成低于成本倾销服务，破坏市场准入门槛[5] - 《价格法修正草案》已将倾销行为规制范围扩展至服务领域，包括算法分发、流量导流等平台核心服务[5] 补贴战的负面影响 短期影响 - 订单激增与用户增长实为补贴驱动的虚假繁荣，补贴退出后消费快速回落导致市场震荡[6] 长期影响 - 商户层面：利润压缩迫使商家低价跟进，小微商户退出削弱生态多样性，部分商家可能降低食材标准或缩减人员引发食品安全风险[7] - 平台层面：持续"烧钱"导致盈利能力下降，市值预期走低，资金链紧张可能引发战略收缩[7] - 消费端：形成"无补贴不消费"心理依赖，压低行业价格中枢，导致"低价—低质—低利润"恶性循环[8] - 劳动力市场：订单爆发但利润有限导致就业质量下降，非正式就业增加，骑手工作强度与事故风险上升[8] 治理与转型建议 监管框架 - 需区分"内卷式"竞争与合法竞争，重点规制持续性亏本倾销、强制参与及低效资源浪费行为[11] - 执法应突出精准性，打击平台强制定价、算法操控排序等行为，同时保护商家自主促销权[13] 行业转型路径 - 平台应从流量分发转向价值创造，通过基础设施升级（冷链、配送）和技术创新（智能调度）提升服务质量[15] - 消费观念需从"价格至上"转向品质服务评估，形成价值导向型市场环境[15] 政策支持 - 政府应拓展企业市场空间，推动跨境服务、智慧城市等新赛道，缓解单一低价模式依赖[16] - 完善区域市场联通机制，加强基础设施支持，帮助中小企业差异化竞争[16]

纪要涉及的行业或公司 - **行业**：互联网、稀土、金融、医药、建材 - **公司**：美团、京东、阿里巴巴、北方稀土、中国稀土、饿了么、淘宝闪购 [2][6][7] 纪要提到的核心观点和论据 - **互联网行业** - **核心观点**：互联网平台低价倾销需监管，外卖补贴有问题，京东转型表现突出 - **论据**：平台通过补贴低价倾销追求排名，涉及垄断和裹挟供应商；外卖补贴使商家利润难升且食材质量难保证；京东七鲜小厨标准化菜品和机器炒菜提升品质，计划开 1 万家分店，北京东直门店日订单约 4000 单 [1][2][7][9] - **稀土行业** - **核心观点**：稀土行业易反内卷，价格上涨 - **论据**：中国稀土供应优势明显，打击非法稀土控制合法供应，减少进口提升上市公司份额，年初至今价格同比涨约 30% [1][6] - **金融行业** - **核心观点**：金融行业竞争激烈，价值正在重塑 - **论据**：银行高息揽储，保险人海战术，券商零佣金；行业协会制定标准整治，香港 IPO 火爆 [11] - **医药行业** - **核心观点**：医保总局调整集采策略改善行业质量和价格体系 - **论据**：不再低价中标，优化规则提升质量要求，对创新药给予价格保护，解决低价中标带来的药效和稳定性问题 [10] - **建材行业** - **核心观点**：建材行业反内卷困难 - **论据**：生态环境部提高环保要求，但地方保护主义使反内卷持续性弱，期货价格波动反映问题 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国家修订价格法明确不当价格认定行为，完善低价倾销认定标准，规范市场价格秩序 [1][4] - 地方政府调整定价机制采用成本加成模式，保护公共品行业，避免不合理补贴 [1][3][4] - 中美关税谈判取得进展，中国可能放松稀土出口，美国可能放松芯片或光刻机管制出口 [13] - 墨脱水电站带动市场情绪上行，行情持续看好，反内卷是重要主线 [13]

监管要求 - 郑州市市场监管局对饿了么 美团 京东三家外卖平台企业开展行政约谈 要求平台企业维护公平有序的网络市场经营秩序 [1] - 会议要求平台企业严格落实整改措施 切实履行主体责任 重点清理无证 套证等违规商户并建立动态核验机制 [1] - 平台须全面推广互联网+明厨亮灶线上展示 实现食安封签全覆盖 严格执行配送箱清洁消毒制度 [1] 经营规范 - 严禁平台出现虚构原价 先涨后降 强制搭售等价格欺诈行为 商品规格和计价单位须清晰标注 [1] - 平台佣金 营销费用等收费项目及标准须在显著位置公示 保障经营者与消费者知情权 [1] - 要求建立在线纠纷快速解决通道 对食品安全类投诉实行优先处置机制 压缩投诉响应时限 [1] 竞争秩序 - 禁止刷单炒信 虚假评价 恶意压价等不正当竞争行为 完善平台规则公示及违规惩戒制度 [1] - 明确要求杜绝内卷式竞争 推动外卖行业健康有序发展 [1]

行业"内卷"现状与危害 - 钢铁、水泥等传统行业和光伏、新能源汽车等新兴行业均出现"内卷式"竞争，政策加码整治迫在眉睫 [1] - "内卷"导致企业利润空间压缩，削弱行业竞争实力，阻碍技术研发和产品质量提升 [1] - 行业优势企业通过价格压制转嫁成本，破坏上下游产业链生态系统 [1] - "内卷"引发企业利润、员工收入、国家税收、投资回报全面下降，破坏国内经济大循环 [2] 外卖平台行业治理措施 - 市场监管总局约谈外卖平台旨在防止"内卷式"竞争影响消费者、商家、骑手等多方利益 [4] - 需保障消费者知情权与选择权，确保定价透明和食品安全 [4] - 商家需避免过度折扣的恶性竞争，调整定价策略 [4] - 需保障外卖骑手合理收入与休息时间，维护劳动者权益 [5] - 平台企业需防止利用支配地位损害商家、消费者和骑手利益 [5] 治理主体与路径 - 政府需减少补贴竞赛和价格政策洼地，避免重复建设，发挥引导作用 [7] - 行业协会应通过自律行为约束企业，减少无序竞争 [7] - 头部企业、国企央企和链主企业需规范自身行为 [7] - 法治化建设需打击偷工减料、虚假宣传、抄袭作弊等行为 [7] - 科技创新是打破存量博弈、实现增量竞争的关键 [7] 新能源车行业价格监测 - 成本调查和价格监测可设置成本底线，防止车企通过降价压榨利润 [9] - 监测机制有助于监管部门快速察觉价格异常波动并干预 [9] - 防止车企通过压榨上下游或偷工减料转嫁成本压力 [9] 账期支付执行关键 - 需确认合同时间是否符合约定账期 [10] - 建立账期支付进度监测和多级预警机制 [10] - 明确违约处罚机制以厘清责任并保护各方权益 [10] 公平竞争与法治建设 - 需加强反不正当竞争法等法律的落实，完善法治化市场秩序 [11] - 法治化建设是保障市场良性竞争和落后产能退出的基础 [11]

报告核心观点 报告围绕港股市场展开，涵盖海外与内地股市指数表现、港股走势、宏观及行业动态、上市公司要闻等内容，反映市场现状与企业发展情况，为投资决策提供参考[2][3]。 海外与内地股市表现 - 道琼斯工业指数收于44,342.19，跌幅0.32%；标普500指数收于6,296.79，跌幅0.01%；纳斯达克综合指数收于20,895.65，涨幅0.05%；英国富时100指数收于8,992.12，涨幅0.22%；德国DAX指数收于24,289.51，跌幅0.33%；日经225指数收于39,819.11，跌幅0.21%；台湾加权指数收于23,383.13，涨幅1.17% [2] - 上证指数收于3,534.48，涨幅0.50%；深证成指收于10,913.84，涨幅0.37% [2] - 恒生指数收于24,825.66，涨幅1.33%；国企指数收于8,986.47，涨幅1.51%；红筹指数收于4,178.04，涨幅0.63%；恒生科技指数收于5,538.83，涨幅1.65%；AH股溢价指数收于126.28，跌幅1.07%；恒生期货（7月）收于24883，涨幅0.11%；恒生期货（8月）收于24899，涨幅0.15% [2] 港股走势 - 恒指上周五高开258点，早段升逾300点，午后升幅收窄，最终全日最高位收市，收涨326点或1.3%，报24825；国指升1.5%，报8986；科指扬1.7%，报5538，全日成交2386.91亿元 [3] - 蓝筹股中，国寿飙5.1%，平保升2.6%，建行升1.9%，中通快递急涨6.5%，信义光能挫3.4% [3] - 美股隔晚造好，港股回调两日后重拾动力，本周升686点或2.8%，连升第二周，科指全周升5.5%，也是连升第二周 [3] 宏观&行业动态 - 证监会3名执行董事蔡凤仪、梁仲贤和戴霖续任3年，任期分别从8月1日、8月28日和11月1日起生效，蔡凤仪将出任企业融资部执行董事，梁仲贤管理市场监察部，戴霖出任法规执行部执行董事 [6] - 今年上半年新成立本地公司84293间，截至6月底注册本地公司总数约149.48万间，非香港公司新设立营业地点注册761间，截至6月底注册非香港公司总数达15509间，均创历史新高；上半年有限合伙基金新注册116个，开放式基金型公司新成立109间，信托或公司服务提供商牌照发出350个，牌照法庭发出71个新牌照 [7] - 国家金融监管总局召开会议，要加力加劲支持经济运行向好向优，强化城市高质量发展金融供给，支持实施提振消费专项行动，加强有效投资融资保障，优化稳企业稳外贸金融服务，更好支持新质生产力发展，助力实现全年经济社会发展目标，同时要规范金融机构经营行为，加强金融消费者权益保护，推进中小金融机构改革化险，防范化解重点领域风险 [8] - 市场监管总局约谈饿了么、美团、京东三家平台企业，要求严格遵守法律法规，落实主体责任，规范促销行为，理性参与竞争，构建多方共赢生态，促进餐饮服务行业规范健康持续发展 [9] 上市公司要闻 - 信义玻璃预料上半年纯利按年减少55%至65%，主要因浮法玻璃业务收益及毛利下降、应占联营公司溢利减少、减值亏损及处置损失增加 [10] - 小鹏汽车创办人何小鹏表示全球智驾可能只有中美能做好，中国L2、L3加速度比美国快，市场接受程度高，中国在L2、L3方面或超过美国 [11] - 华检医疗在美国纽约州成立全资子公司，启动稳定币牌照申请程序，同步落实IVDNewCo Exchange生态建设，标志集团“NewCo+RWA+稳定币”战略进入规模化实施阶段 [12] - 联邦制药折让7.9%配股筹22亿，所得款项净额约21.68亿元，拟用于建设扩充生产设施、加强外部合作、扩展国际业务及研发创新候选产品 [13]

报告行业投资评级 - 期指或偏强震荡 [3] 报告的核心观点 - 7月18日四大期指当月合约悉数上涨，IF涨0.55%，IH涨0.65%，IC涨0.14%，IM涨0.15% [1] - 本交易日期指总成交回升，投资者交易热情升温，IF总成交增加8649手，IH总成交增加13531手，IC总成交减少4511手，IM总成交减少10644手；持仓方面，IF总持仓减少9992手，IH总持仓减少1084手，IC总持仓减少8166手，IM总持仓减少18902手 [2] - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1 [6] 各部分总结 期指数据 - 沪深300收盘价4058.55，涨0.60%，成交额3542.4亿；IF2507收盘价4050.6，涨0.55%，基差 -7.95，成交额201.7亿，成交量16595，变动 -10517，持仓量0，变动 -23303等 [1] 交易情况 - 期指总成交回升，IF总成交增加8649手，IH总成交增加13531手，IC总成交减少4511手，IM总成交减少10644手；持仓方面，IF总持仓减少9992手，IH总持仓减少1084手，IC总持仓减少8166手，IM总持仓减少18902手 [2] 基差情况 - 展示了IF、IH、IC、IM不同合约基差随时间的变化情况 [4] 前20大会员持仓增减 - 如IF2507多单增减 -13520，空单增减 -9867等不同合约的多空单增减及净变动情况 [5] 重要驱动 - 工信部等四部门规范新能源汽车产业竞争秩序，中央第四指导组开展专题调研座谈；市场监管总局约谈饿了么、美团、京东三家平台企业；民营经济人士形势政策座谈会在京召开 [6] 市场表现 - 三大指数震荡走高，上证指数收涨0.5%，深证成指涨0.37%，创业板指涨0.34%，A股成交1.59万亿，上日成交1.56万亿，稀土永磁、锂矿、创新药等概念股表现活跃 [7]