核心观点 - 报告核心观点认为，当前市场处于“再通胀牛市下半场”，驱动因素从流动性转向企业盈利，通胀回升有望带动上游周期资源品企业盈利改善，从而修复红利资产的相对收益 [2][11] - 在市场极致分化、个股普跌的背景下，红利资产价格已回调至行情启动前水平，绝对收益策略的弹性空间或已打开，其中港股通央企红利因高股息、低波动等特征，性价比凸显 [3][11] - 国新港股通央企红利指数聚焦于周期板块的高分红央企，其长期收益、业绩增速、股息率及自由现金流表现均显著优于港股市场整体，具备显著投资价值 [4][5][6][11] - 景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF 为投资者提供了一个便捷布局该指数所代表港股央企红利板块的工具 [7][11] 宏观市场环境分析 - 牛市主驱动已从上半场流动性驱动的金融再通胀，转为下半场 EPS 驱动的实物再通胀，通胀正通过 M1→PPI→EPS 的传导路径从量和价层面贡献企业利润 [2][12] - 在价的层面，油价上涨及外需强劲推动国内上中游价格传导顺畅，周期资源品毛利率自2025年第二季度以来持续回升，从16.1%提升至17.2% [12] - 在量的层面，PPI转正引发企业补库存行为，全A非金融企业存货在连续多个季度下降后，于2026年第一季度转为增加78亿元，工业企业产成品存货同比也从2025年8月的低点2.3%回升至2026年5月的8.8% [12][19] 港股通央企红利的配置价值 - 截至2026年6月30日，国新港股通央企红利指数股息率达6.2%，显著高于恒生综合指数的3.2%，以及A股中证红利的5.5%、上证红利的5.3%、上证央企红利的5.4% [3][17][20] - 该指数估值较低，市盈率为8.9倍，市净率为0.8倍，低于恒生综合指数的11.7倍和1.0倍 [17] - 其股息相对于10年期国债的溢价为4.3%，高于中证红利指数的3.6% [17][26] - 红利资产波动率通常较低，近52周波动率数据显示，中证红利为13.4%，恒生高股息率为14.4%，港股通央企红利为14.8%，均低于万得全A的16.2%和恒生指数的16.3% [3][23] 国新港股通央企红利指数特征分析 行业与成分股构成 - 指数行业分布高度集中于周期板块，石油石化权重最高，达30.8%，其次为通信21.4%、煤炭12.8%、交通运输10.3% [4][24][28] - 指数编制规则限制了金融、地产板块的权重，并筛选过去三年连续分红且股息率靠前的50只证券 [24][25] - 成分股市值规模较大，1000亿港元以上的公司占比33%，500-1000亿港元占比22% [24][30] - 前十大重仓股包括中国石油股份、中国海洋石油、中国神华、中国移动等各行业头部央企，截至2026年6月30日，其近12个月股息率在2.6%至8.7%之间 [24][31] 历史业绩表现 - 长期收益优势明显，自2017年初至2026年6月30日，其全收益指数累计上涨123.1%，年化收益率8.6%，显著高于同期恒生指数全收益指数的45.5%和4.1% [5][32][36] - 风险调整后收益表现更佳，年化夏普比率为0.48，高于恒生指数R的0.21 [32][36] - 成分股历史业绩更优，按最新成分回测，2016年以来归母净利润同比增速均值为13.6%，高于全部港股均值的4.8% [6][36] - 兼具高股息与高自由现金流特征，过去10年股息率均值为5.7%，高于恒生综合指数的3.3%；非金融企业自由现金流/EBITDA比例均值为32%，高于港股非金融的25% [6][36][40] 相关投资工具介绍 - 景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF，基金代码520990，成立于2024年6月26日，旨在紧密跟踪中证国新港股通央企红利指数 [7][42][43] - 该基金为被动指数型产品，管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，为投资者提供了布局港股央企红利板块的直接工具 [43]