港股市场表现 - 恒生科技指数年内涨幅一度突破40% [1] - 南向资金日均规模达82 8亿港元 较2024年日均增长138% [1] - 南向资金年内累计净流入达6 041亿港元 接近2024年全年流量的75% [3] 资金结构变化 - 被动型ETF与个人投资者加速接棒主动权益公募 成为行情重要推手 [1] - 内地可投港股ETF规模一季度末激增至1 790亿元 环比增幅达45% [3] - 3月单月ETF净流入234亿元 4月至今再增近350亿元 [3] - 主动权益公募基金港股持仓占比降至15 3% 较2024年底仅提升0 7个百分点 [3] - ETF持仓占比达18 6% 超过主动权益公募 [3] 持仓结构分化 - 新经济板块持仓占比从2024年四季度的71%跃升至79 3% [4] - 电商互联网 半导体 生物科技及媒体娱乐行业获大幅增配 [4] - 消费服务 能源 公用事业等传统行业持仓占比快速下滑 [4] - 前三大重仓股(腾讯 阿里 中芯国际)占前100大重仓股市值比例达39 8% 较2024年四季度提升5 3个百分点 [4] - 前十大重仓股占比攀升至64 2% [4] - 阿里巴巴 中芯国际 腾讯及泡泡玛特获增持力度最大 [4] - 美团 中海油 比亚迪电子等遭减仓 [4] 南向资金增量空间 - 2025年全年累计流入或达8 000至10 000亿港元 [5] - 主动偏股基金持仓占比若提升至35%至40% 或贡献750至1 500亿港元 [5] - 险资权益配置比例上调至15%且港股占权益比例升至20% 或带来1 500至2 000亿港元增量 [5] 后市展望 - 恒指基准情形目标20 500点 [6] - 乐观情形或触及23 000至24 000点 [6] - 悲观情形或回落至18 000至19 000点 [6] - 配置策略建议关注三大主线：互联网科技股 内需相关顺周期板块 出口链板块 [6]

文章核心观点 - 截至2025年3月24日，标普500 24Q4营收和盈利同比增长，增速提升且延续超预期表现，但超预期幅度与动能减弱，大金融板块是业绩核心驱动力，科技与医药行业持续贡献增长，周期与消费板块内部表现分化且整体面临压力，2025年标普500盈利增速预期下调 [1][3] 各板块表现 金融板块 - 以28.0%的盈利同比增速领跑，地产开发及REITs行业受益于物业销售增长与数据中心需求业绩超预期扩张，银行与金融服务企业在投行业务复苏、监管放松预期及降本增效推动下表现强劲 [2] 科技领域 - 半导体与媒体娱乐企业盈利增速受AI技术支撑继续上升，但软件与硬件设备增速放缓 [2] 医药行业 - 制药与生物科技行业因新药物放量实现稳健增长 [2] 周期板块 - 内部呈现分化态势，能源行业受油价回落影响盈利同比收缩27.0%，原材料行业在金价上涨带动下部分细分领域业绩超预期，运输行业因燃油成本下降及航空、物流需求复苏业绩转暖 [2] 消费板块 - 必选消费在通胀压力下增长乏力，食品饮料与家庭用品企业表现平淡，可选消费领域亚马逊推动行业整体超预期，但汽车、耐用品与服装等领域仍承压 [2] 数据情况 - 标普500成分股中498家企业已披露财报，营收同比增速较上季度下滑0.3个百分点至5.1%，盈利同比增速提升5.5个百分点至14.8%，剔除七巨头企业后，盈利同比增速从4.1%大幅改善至9.9% [1] - 与市场预期相比，标普500本季盈利超预期水平回落0.2个百分点至7.4%，营收超预期水平回落0.4个百分点至1.0%，个股营收低于预期的比例上升至12% [1] 2025年展望 - 彭博一致预期显示标普500盈利增速将降至9.9%，低于2024年的11.2%，预期下调受24Q4业绩超预期推高基数和美国政策落地多数行业预期持续下修影响，仅金融板块因监管放松预期维持乐观展望，剔除七巨头，标普500 2025年全年预期业绩复苏但整体增速较2024年仍回落 [3]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 中国正通过强有力的政策引导、市场机制建设和产业技术创新，系统性地推进经济社会发展全面绿色转型，ESG相关产业迎来重要发展机遇 [4][5][6] - 金融“五篇大文章”指导意见为科技、绿色、普惠、养老、数字金融领域设定了明确的发展目标和路径，旨在为实体经济转型提供高质量金融支撑 [7][9][10][11][12] - 全国温室气体自愿减排交易市场取得实质性进展，企业温室气体信息披露体系加速构建，标志着中国碳市场建设和绿色金融基础设施日趋完善 [14][17][18] - 在清洁能源、碳捕集等绿色技术领域取得突破性进展，企业积极进行大型绿色投资并提升ESG管理，产业转型与投资活动活跃 [20][23][29][32] 政策动向 - 2025年政府工作报告提出加快经济社会发展全面绿色转型，核心任务包括协同推进降碳减污扩绿增长、深化生态文明体制改革、加快发展绿色低碳经济以及积极稳妥推进碳达峰碳中和 [4][5] - 国务院办公厅发布《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，设定目标到2027年相关金融发展取得显著成效，并明确科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五大重点领域的着力点 [7][9][10][11] - 生态环境部等四部门联合发布《关于促进企业温室气体信息自愿披露的意见》，设定目标到2027年基本建立政策体系与技术标准，到2030年形成与国际接轨的披露模式 [14] 产业趋势 - 全国温室气体自愿减排交易市场完成首批核证自愿减排量登记，登记量为948万吨二氧化碳当量，预计10年内年均实现减排约359万吨二氧化碳当量，项目来源于海上风电和光热发电 [17][18] - 全球首艘具有碳捕集功能的海上浮式生产储油船（AGOGO FPSO）在上海交付，该船船长333米，宽60米，日产原油量可达12万桶，并能利用废气热能发电 [20] 国际事件 - 日本可持续发展标准委员会发布首个可持续性披露标准，旨在加强企业ESG披露并与国际标准接轨 [24] - 欧盟计划给予汽车制造商更多时间达成排放目标，可能将合规周期从每年调整为三年，以应对电动汽车普及速度不及预期的挑战，例如大众汽车可能需支付的罚款超过15亿美元 [24][25] 企业动态 - 君正集团计划总投资约193.6亿元在阿拉善盟投建风光制氢及绿色能源一体化项目，其中一期投资24.8亿元，二期投资168.8亿元，建设内容包括年产15亿标准立方米电解水制氢、30万吨绿色甲醇和60万吨绿色合成氨等装置 [29] - 阿里影业MSCI ESG评级从A级跃升至AA级，成为国内媒体娱乐行业的最高评级，已连续三年获得评级提升 [32] - 美团为在职女骑手免费提供为期一年的“女性重疾险”，并持续优化针对女性骑手的产品功能与福利保障 [27][28]

文章核心观点 - 上周港股强劲反弹创新高，春节后受AI热潮推动持续上涨，当前估值修复但仍处历史区间中低位，估值扩张主要由风险溢价回落驱动，传统板块相对A股有5%空间，科技板块估值与ROE基本匹配，未来扩张依赖盈利改善，投资需把握节奏并关注四条主线 [1][2][12][20][31][32] 港股市场表现 - 上周港股回调后快速反弹，恒生科技大涨8.4%，恒生指数上涨5.6%，恒生国企和MSCI中国指数分别上涨5.9%和6.4% [1] - 春节假期以来，恒生指数和恒生科技累计上涨19.8%和27.8%，市场涨势主要依靠估值驱动 [2] - 板块层面，媒体娱乐、原材料、可选消费等领涨，医疗保健下跌，运输、公用事业等落后 [1] 港股估值修复情况 纵向比较 - 恒生指数动态PE从春节假期前的9.1x修复至10.8x的历史均值附近，对应2013年有数据以来61.2%分位 [5] - 恒生科技动态PE从春节假期前的15.6x修复至19.3x，仍位于历史均值以下，对应2020年7月有数据以来33.2%分位 [5] 横向比较 - 港股市场动态PE相较全球主要市场仍处低位，恒生指数股息率约3.2%，明显高于10年期中债利率约1.8%，近期比值回落但仍高于历史均值1倍标准差以上 [6] 板块层面 - 新老经济分化，新经济动态PE回升至16.7x，老经济回升至6.1x，均低于2015年以来均值 [10] - 细分板块中金融、原材料等板块估值修复至历史均值，零售、媒体娱乐、消费者服务等板块估值仍处于历史低位 [10] 个股层面 - 可比公司口径下，港股标的估值低于美股等主要市场，中国“科技十巨头”动态PE均值为21.9x，低于美国“科技七姐妹”的28.4x [12] 估值快速反弹原因 - 春节假期以来恒生指数和恒生科技估值累计扩张18.0%和24.1%，无风险利率仅小幅贡献1.6%，其余由风险溢价ERP回落贡献 [14] - 风险溢价快速回落原因：一是叙事转变提振风险偏好，DeepSeek等引发市场对科技股重估热情；二是南向资金加速流入，对港股定价影响力上升，年初以来累计买入3139亿港币，为去年同期的5倍以上，南向成交占比维持在30%左右 [17] 估值扩张空间 传统板块 - 从红利思路看，传统板块相对国债利率有较大空间，但相对A股空间为5% [21] - AH溢价从141%收敛至131%，低于历史均值以下1倍标准差，港股较A股仍存在31%的折价 [21] - 当AH溢价收敛至125%时，分红对南向投资者吸引力将大打折扣 [21] 科技板块 - 当前估值与ROE已基本匹配，更多空间需依赖盈利改善 [23] - 中国科技龙头动态PE和PEG低于美国科技龙头，但盈利能力薄弱，合理估值或在15 - 16倍 [23][29] - 参考中金分析师目标估值，中国龙头科技股估值或有15%扩张空间；若ROE预期达30%以上，估值可翻倍扩张 [30] 操作建议 - 本轮反弹基于对科技趋势的乐观情绪，短期需把握节奏，若新增催化剂有限或有风险，以短期观望为主 [31] - 维持短期恒指23000 - 24000，乐观情形25000的点位测算 [31] - 应对市场回调，策略是“低买高卖”，聚焦有基本面和产业趋势的结构性行情 [32] - 中期以科技为主线，短期可平衡至分红类资产，长期关注四条主线：稳定回报、科技、出海、新消费 [32] 未来关注 - 3月中国金融数据，3月12日美国CPI，3月17日中国经济数据 [33]