公司运营情况 - 2Q25主品牌全渠道流水同比低单位数增长，25H1主品牌取得中单位数增长 [1] - 索康尼2Q25流水同比增长超20%，1Q25增速为40%，25H1同比增长超30% [1] - 主品牌跑步品类上半年有望实现同比双位数增长，成为驱动整体增长的核心引擎 [1] - 主品牌折扣力度稳定在7-75折，库销比维持在4-4.5个月的健康水平 [1] - Q3进入马拉松和跑步活动旺季，预计对跑步产品进一步形成正向带动 [1] 主品牌表现 - 电商板块增速领先，儿童业务表现优于成人线 [1] - 功能性产品构成核心销售主力，跑步品类延续强劲增长动能 [1] - 公司加速布局主品牌DTC战略，拓宽索康尼产品矩阵 [1] 索康尼表现 - 2Q25线下流水保持高增，下半年新型门店在低线城市的布局节奏将进一步加快 [2] - 品牌定位精准，聚焦精英跑者和专业产品领域，强化高端品牌心智 [2] - 通过扩充服装等生活休闲类产品供应以拓展业务规模，全年有望实现30%-40%收入增长 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司25-27E归母净利润13.7/15.3/17.1亿元预期 [2] - 参考Wind可比公司25E PE均值13.1x，调整公司25E PE至12.2x [2] - 维持目标价6.58港元（港元兑人民币汇率0.91） [2]

核心观点 - 尽管2Q25业绩略低于预期且市场对2H25持谨慎态度，但考虑到公司FY25E指引保守、库存水平健康且估值不高，维持买入评级，目标价7.20港元 [1] - 公司FY25E指引保持不变，包括集团层面销售正增长、Saucony品牌销售增长30%-40%以及集团净利润增长10%+ [2] - Xtep品牌跑步品类表现强劲，专业产品1H25E同比增长30%+，占跑步品类总销售的15%，预计FY25E整体销售仍将正增长 [3] - Saucony品牌线下扩张刚刚开始，产品类别扩张计划 intact，预计增长将保持 [4] - 2Q25零售销售增长略低于预期，但符合公司指引，主要由于行业竞争加剧和电商销售不及预期 [4] - 库存水平和零售折扣保持健康，库存销售比约4-4.5个月，零售折扣25%-30% [5] - 7月零售销售增长已较2Q25有所改善，Xtep品牌电商销售增长加速，Saucony品牌线下同店销售和开店支撑增长 [6] - DTC转型按计划进行，4Q25E将回购100-200家门店，FY26E计划回购300-400家门店，资本支出约4亿元人民币 [7] - 公司将升级产品和管理系统以提升DTC模式下的效率 [8] 业绩与指引 - 2Q25零售销售增长为低个位数(LSD)，略低于预期的6%，但符合公司FY25E指引 [4] - 1H25整体增长符合预期，Xtep品牌中个位数(MSD)增长，Saucony品牌增长30%+ [2] - 公司维持FY25E指引，预计集团层面销售正增长，Saucony品牌销售增长30%-40%，集团净利润增长10%+ [2] 品牌表现 - Xtep品牌跑步品类表现强劲，专业产品1H25E同比增长30%+，占跑步品类销售的15% [3] - Xtep品牌计划于2025年8月推出旗舰跑鞋160X 7.0新版 [3] - Saucony品牌电商增长放缓是暂时的，线下扩张刚刚开始，同店销售保持健康，更多门店将开业 [4] - Saucony品牌将通过产品类别扩张和推出更多OG系列及服装产品推动增长 [4] 库存与折扣 - 2Q25库存销售比约4-4.5个月，较1Q25和2Q24的4个月略有上升，但仍处于行业领先水平 [5] - 2Q25零售折扣为25%-30%，环比持平，同比加深2-3个百分点 [5] - 管理层预计FY25E库存销售比和零售折扣将保持稳定，分别为4-4.5个月和25%-30% [5] 销售趋势 - 2Q25电商销售增长约10%，线下增长较慢，儿童品类表现优于成人 [4] - 跑步品类增长10%+，表现优于生活方式和其他品类 [4] - 7月零售销售增长较2Q25改善，Xtep品牌电商销售增长加速，Saucony品牌线下增长重新加速 [6] DTC转型 - 4Q25E计划回购100-200家门店，FY26E计划回购300-400家门店，资本支出约4亿元人民币 [7] - 公司将升级产品和管理系统以提升DTC模式下的效率 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司多品牌矩阵资源稀缺，主品牌表现稳健，FILA聚焦高端时尚，业务调整高效，重回向上趋势，户外新品牌延续强劲势头，持续看好公司稀缺且优质的多品牌矩阵组合未来的增长潜力，维持“买入”评级，维持25 - 27年盈利预测，预计净利润分别为134.1/147.0/160.1亿元，对应PE为18/16/15倍，24年利润包含Amer Sports上市及配售带来的一次性收益36.7亿元，若剔除为119.3亿元，同口径下25年利润增速为12% [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 从2023 - 2027E，营业收入分别为623.6/708.3/779.5/839.2/900.7亿元，同比增长率分别为16%/14%/10%/8%/7% [6] - 归母净利润分别为102.4/156.0/134.1/147.0/160.1亿元，同比增长率分别为35%/52%/-14%/10%/9% [6] - 每股收益（摊薄）分别为3.61/5.41/4.65/5.10/5.55元/股，毛利率分别为62.6%/62.2%/62.0%/62.5%/62.9%，市盈率分别为23/15/18/16/15倍 [6] 公司点评 - 2025年二季度集团实现中双位数流水增长，安踏主品牌流水增长低单位数，FILA增长中单位数，其他所有品牌流水增长50 - 55%；上半年安踏主品牌流水增长中单位数，FILA增长高单位数，其他所有品牌流水增长60 - 65% [7] - 安踏品牌二季度因门店升级焕新、未大幅放低折扣、线上商品体系未有效打通等因素增速放缓，6月已任命新电商负责人，预计下半年销售表现逐步改善，全年有望达高单位数流水增长目标 [7] - 安踏品牌新零售业态成效显著，安踏冠军店接近100家，店效比普通店高约80%，同店高双位数增长；SV集合店超60家，店效更高；超级安踏店上半年约70家，店效是传统店一倍，同店高双位数增长，但模式仍在调整 [7] - FILA二季度流水中单位数增长，核心驱动为主力品牌大货加快复苏、电商渠道增长亮眼，下半年基数低，全年中单位数增长目标达成率较高 [7] - 新品牌继续超预期，二季度迪桑特流水增长超40%，可隆超70%，Maia active超30%；上半年整体流水增长接近65%；6月完成对狼爪品牌收购并任命新总裁 [7] - 二季度末安踏及FILA库销比均为5个月左右，保持健康；安踏大货线下约7.3折，电商约5折，FILA二季度电商折扣率下探1 - 2个点，线下基本稳定，其他品牌线下折扣率9折左右；上半年公司费用管控较好 [7] 各品牌分季度零售额表现 - 2023 - 2025年各品牌不同季度零售额有不同表现，如2023年安踏品牌全年高单位数增长，FILA品牌全年10 - 20%高段增长，其他品牌全年60 - 65%增长等 [13] 合并损益表 - 从2023 - 2027E，营业收入分别为624/708/779/839/901亿元，营业成本分别为 - 233/-268/-295/-314/-333亿元等多项财务数据 [15]

特步国际2025年上半年业绩表现 - 2025年上半年特步主品牌零售销售实现中单位数同比增长 索康尼品牌零售销售同比增长超过30% [1] - 2020-2024年公司营业收入从81.83亿元增至135.77亿元 五年复合增长率10.66% 归母净利润从7.28亿元增至12.38亿元 复合增长率11.22% [1] - 业绩公布后股价未显著波动 月线呈下降趋势 2022年以来股价从高点下跌超60% [1] 与同行业对比 - 2019-2024年安踏/李宁营收复合增长率分别为15.85%/15.64% 特步仅10.66% 归母净利润复合增长率安踏23.89%/李宁14.98%/特步11.22% [2] - 2024年营收绝对值：安踏708.26亿/李宁286.76亿/特步135.77亿 净利润安踏169.89亿/李宁30.13亿/特步12.38亿 安踏净利润是特步13.7倍 [2] - 2024年应收账款周转天数：特步132.4天/安踏20.83天/李宁13.87天 经营活动现金流净额特步12.28亿/安踏167.41亿/李宁52.68亿 [3] 多品牌战略实施效果 - 截至2024年市值对比：安踏2349.48亿/李宁376.38亿/特步135.39亿 特步市盈率11.31倍低于安踏15.6倍和李宁12.93倍 [4] - 2019年启动多品牌战略累计耗资超20亿收购四个国际品牌 但2021-2023年新品牌营收贡献长期徘徊在15% 主品牌仍占90%以上 [4][5] - 被收购品牌帕拉丁亚太门店不足百间 2023年起剥离K•SWISS和帕拉丁业务 盖世威等品牌累计亏损超1亿美元 最终折价40%出售产生8亿商誉减值 [5][6] 战略路径差异分析 - 安踏通过FILA实现"收购-孵化-高端化" FILA 2021年营收218亿占安踏总营收44% 特步多品牌战略陷入"收购-亏损-剥离"循环 [4][6] - 特步当前保留特步主品牌/索康尼/迈乐三个盈利品牌 索康尼2024年贡献约7%营收 [5] - 公司不被看好主因：增速和盈利水平逊于安踏 多品牌战略未打开增长空间 资源整合与子品牌运营成未来关键 [6]

市场表现 - 7月17日恒生指数下跌0 08%至24498 95点 慕诗国际股价上涨12 0%至0 14港元/股 成交量13 6万股 成交额1 84万港元 振幅7 2% [1] - 最近一个月慕诗国际累计跌幅7 41% 今年以来累计涨幅3 31% 跑输恒生指数22 22%的涨幅 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日 公司营业总收入9479 49万元 同比减少25 19% 归母净利润-5218 23万元 同比减少17 56% [1] - 毛利率80 11% 资产负债率37 7% [1] 行业估值 - 纺织及服饰行业市盈率(TTM)平均值-16 56倍 行业中值3 57倍 [1] - 慕诗国际市盈率-0 64倍 行业排名第114位 低于同业公司如FAST RETAIL-DRS(0 33倍) 浙江永安(1 34倍) 大人国际(3 48倍) 杉杉品牌(3 57倍) 杜甫酒业集团(3 66倍) [1] 公司业务 - 主要从事时尚服饰及配饰的设计 制造 零售及批发 拥有MOISELLECLASSIC和NEWLOOK两个系列 [2] - 以时尚独特设计 高品质制造和精湛工艺闻名 注重刺绣 亮片等手工细节 [2] - 产品涵盖日常工作装 优雅礼服和定制晚礼服 采用舒适物料和精致剪裁 [2]

市场表现 - 7月17日富誉控股股价上涨16 48%至0 53港元/股 成交量537 62万股 成交额277 35万港元 振幅23 08% [1] - 最近一个月累计涨幅213 79% 今年以来累计涨幅468 75% 跑赢恒生指数22 22%的涨幅 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日 公司营业总收入3267 65万元 同比增长9 74% [1] - 归母净利润-328 53万元 同比增长88 41% [1] - 毛利率20 61% 资产负债率86 81% [1] 行业估值 - 纺织及服饰行业市盈率（TTM）平均值-16 56倍 行业中值3 57倍 [1] - 富誉控股市盈率-113 84倍 行业排名第66位 [1] - 可比公司市盈率 FAST RETAIL-DRS 0 33倍 浙江永安1 34倍 大人国际3 48倍 杉杉品牌3 57倍 杜甫酒业集团3 66倍 [1] 公司业务 - 主要从事时尚服饰设计、制造和销售 同时涉及天然资源及商品买卖、放债及证券投资业务 [2] - 业务分部包括消费品买卖、天然资源及商品业务、放债、证券投资 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进”[3][5][8] 报告的核心观点 - 2025年第二季度安踏品牌零售额同比低单位数正增长，FILA品牌同比中单位数正增长，其他所有品牌同比50 - 55%正增长；2025H1安踏品牌同比中单位数正增长，FILA品牌同比高单位数正增长，其他所有品牌同比60 - 65%正增长 [5] - 主品牌渠道调整致短期承压，FILA维系发展动能，其他品牌继续领跑，维持全年展望，维持盈利预测，维持“买进”评级 [8] 公司基本资讯 - 产业为纺织服饰，2025年7月16日H股价91.85，恒生指数24,517.8，股价12个月高/低为104.97/64.06，总发行股数28.0721亿，H股数28.0721亿，H市值2119.45亿元，主要股东为汇丰国际信托有限公司（持股52.7%），每股净值21.86元，股价/账面净值4.20，一个月/三个月/一年股价涨跌分别为 - 2.91%、8.66%、32.44% [2] 近期评等 - 2025年3月19日评等为“买进”，产品组合中鞋类占41.2%，服装占55.6%，配饰占3.2% [3] 财务数据 盈利情况 - 2022 - 2027F年纯利分别为75.9亿、102.36亿、155.96亿、132.48亿、149.62亿、169.18亿元，同比增减分别为 - 2%、35%、52%、 - 15%、13%、13%；每股盈余分别为2.82、3.69、5.55、4.72、5.33、6.02元，同比增减分别为 - 2%、31%、50%、 - 15%、13%、13%；市盈率分别为30、23、15、18、16、14倍；股利分别为1.34、1.97、2.36、2.06、2.33、2.63港元，股息率分别为1.46%、2.14%、2.57%、2.25%、2.54%、2.87% [7] 合并损益表 - 2022 - 2027F年营业总收入分别为536.51亿、623.56亿、708.26亿、793.64亿、888.96亿、997.61亿元，营业总支出分别为213.33亿、233.28亿、267.94亿、298.41亿、333.36亿、373.10亿元等 [11] 合并资产负债表 - 2022 - 2027F年货币资金分别为173.78亿、152.28亿、113.90亿、105.96亿、114.85亿、144.78亿元，存货分别为84.90亿、72.10亿、107.60亿、134.50亿、161.40亿、185.61亿元等 [12] 合并现金流量表 - 2022 - 2027F年经营活动产生的现金流量净额分别为121.47亿、196.34亿、167.41亿、198.41亿、240.02亿、279.33亿元，投资活动产生的现金流量净额分别为 - 47.74亿、 - 257.93亿、 - 148.64亿、 - 142.86亿、 - 160.01亿、 - 169.59亿元等 [13]

核心观点 报告围绕多个行业和公司展开分析，涉及宏观经济、固定收益、电子、基础化工、能源、建筑建材、交通运输、金融工程、可选消费等领域，指出各行业的发展现状、趋势及潜在投资机会，如关税对美国通胀的影响、半导体行业需求与不确定性、草甘膦行业底部反转、储能盈利模式改善等，并对部分公司给出买入评级[2][5][6]。 宏观经济 - 美国 6 月核心 CPI 环比回升至 0.23%，不及彭博一致预期的 0.3%，同比小幅上行 0.1pp 至 2.9%；CPI 环比从 5 月的 0.08%升至 0.29%，同比小幅上行 0.3pp 至 2.7%，略高于预期的 2.6%；受关税影响较大的分项通胀回升，美债收益率先下后上，联储降息预期下行 2bp 至 44bp，9 月降息概率降至 54%，2y、10y 美债收益率分别上行 6bp、3bp 至 3.95%、4.46%，美元指数上涨 0.4%至 98.4，美股高开后回落 [2]。 固定收益 - 6 月底以来股债跷跷板扰动加大，信用转为震荡，资金面、基本面对债市仍偏多，信用债或在调整中迎来机会，信用需求有增量但存在结构性扰动，关注科创债 ETF 扩容情况，预计 ETF 相关品种利差压缩还有小幅空间，不建议追涨超长久期信用、利差过度压缩品种 [3]。 - 特朗普再度提出加征对等关税、国内宏观经济数据披露、政策预期升温、7 月重要会议和中欧峰会即将召开，导致市场事件驱动特征抬头，加大资产潜在波动，影响大类资产走势的主要宏观事件包括特朗普对等关税、鲍威尔是否提前离任、俄乌局势以及国内政策预期等 [4]。 电子 - ASML 二季度业绩符合此前指引，新签订单环比大幅提升，其中逻辑客户订单环比降幅较大；指引 3Q25 收入为 74 - 79 亿欧元，中位数同比+2.5%，环比-0.5%，低于市场预期的 82.1 亿欧元，2025 年收入增长 15%，约 325 亿欧元，毛利率约 52%，其中 EUV 业务增长 30% [5]。 - 人工智能需求依旧强劲，HBM 及 DDR5 带动存储需求保持强劲，宏观经济和地缘政治发展带来的不确定性持续增加，无法确认 2026 年成长性，预计国内先进制程、存储扩产需求旺盛，半导体国产化加速，光刻机环节国产化亟需突破 [5]。 基础化工 - 2025 年 7 月 16 日草甘膦价格为 25901 元/吨，较上月同比+9%，主因南美等地需求旺季，叠加部分企业停产检修，以及在行业库存低位且盈亏线附近下企业挺价意愿较强 [6]。 - 中期而言，国内外种植面积持续提高，百草枯等除草剂逐渐退出市场，叠加“反内卷”政策催化及安全环保执行力度增强下国内供给端或有所缩减，海外亦或面临供给缩减，草甘膦或迎底部反转，国内头部企业有望受益，推荐兴发集团、广信股份 [6]。 能源/电力设备与新能源 - 7 月 14 日甘肃发改委公开征求容量电价政策意见，煤电机组、电网侧新型储能容量电价标准暂按每年每千瓦 330 元执行，执行期限 2 年，执行期满后另行测算确定 [7]。 - 本次政策给予支持力度较大，对其他省份具备一定借鉴意义，随着各省 136 号文件承接方案逐步落地，储能盈利模式将不断清晰，盈利改善预期有望刺激储能需求增长，看好国内储能市场短、中、长期需求提升，推荐国电南瑞、思源电气、四方股份 [7]。 建筑与工程/建材 - 7 月 14 - 15 日中央城市工作会议举行，指出我国城镇化从快速增长期转向稳定发展期，城市发展从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，明确了城市工作的 5 个转变、6 个目标，提出 7 个方面重点任务 [8]。 - 人口增长和城镇化率等指标发展到一定阶段后，增量建设将转向存量更新为主，建筑建材行业面临需求变革和供给转型挑战，建议关注城市更新中的管网改造、建筑涂料和智慧运维，规划设计，基建重点工程受益弹性大、资产负债表修复快的企业三条主线 [8]。 交通运输 - 6 月淡季航司运力同比增速下滑，三大航+春秋+吉祥供给同增 4.7%，客座率维持高位，同增 1.7pct 至 84.6%，预计暑运航司运力增长仍有限，客座率或将维持同比增长趋势 [9]。 - 近期票价表现较弱，6 月最后一周之后裸票价同比转负，或由于暑运旺季公商务出行需求不足，并且航司收益管理效果欠佳，当前板块或已充分反应较弱的票价，认为行业供给增速将维持较低水平，供需关系若有改善，叠加收益管理，航司盈利有望兑现弹性，持续推荐航空板块，首推中国国航 A/H、华夏航空 [9]。 金融工程 - 2025 上半年国内 ETF 市场继续扩容近 5800 亿元，总规模达到 4.3 万亿元，其中债券 ETF、港股 ETF 成为“吸金”的主要品种，多数基金公司上半年着力发行港股、科创板、创业板及其细分赛道主题的 ETF，创新药、机器人、人工智能等 ETF 成为热门之选，26 只 ETF 上半年规模增长超百亿元 [11]。 - 富国基金、华夏基金新发 ETF 数量靠前，海富通基金凭借债券 ETF 实现规模高增，交易型 ETF 的份额变化与行情紧密相关，配置型 ETF 通过持续营销或可实现规模的稳健增长 [11]。 可选消费 - 特步国际主品牌 2Q25 流水同比低单位数增长，索康尼 2Q25 流水同比增长超 20%，环比放缓，25H1 主品牌取得中单位数增长，索康尼同比增长超 30%，中长期看好公司通过加速布局主品牌 DTC 战略，拓宽索康尼产品矩阵，拓展专业户外运动打造第二增长曲线，维持“买入”评级 [12]。 - 安踏体育 2Q25 安踏和 FILA 品牌产品零售金额分别实现同比低单位数与中单位数正增长，所有其他品牌零售金额同比增长 50 - 55%，公司深化单聚焦、多品牌、全球化战略，主品牌随电商渠道的体系和管理优化预计按季改善，Fila 聚焦库存清理为 2026 年新品推出奠定基础，高端垂类品牌预计全年仍维持高速增长，维持“买入”评级 [13]。 - 思摩尔国际 25H1 收入 60.13 亿元（yoy+18%），期内溢利 4.43 - 5.41 亿元（yoy - 35 - -21%），经调整期内溢利 6.88 - 7.87 亿元（yoy - 9 - +4%），预计主要系美国及欧洲部分国家执法力度加强及监管政策趋严下，自主品牌业务及 ToB 业务均取得较好增长所致，期内溢利下行主要系非现金的股份支付同比增加、自主品牌业务扩大带来相关费用增加等 [14]。 - 泡泡玛特 1H25 预计收入同增不低于 200%，测算对应不低于 136.7 亿元，Q2 增速或超 220%，较 Q1 +165 - 170%明显提速，预计集团溢利（不含未完成统计的金融工具公允价值变动损益）同增不低于 350%，看好公司迈向全球领先的潮流 IP 平台，通过品类创新持续突破 IP 价值上限，维持“买入”评级 [15]。 - 锅圈 1H25 预计净利润 1.8 - 2.1 亿元，同增 111 - 146%，核心经营利润 1.8 - 2.1 亿元，同增 44 - 68%，利润高增主因公司供应链持续提效，以及性价比爆款套餐策略成效显著，驱动店效提升及拓店加速，叠加自采比例提升及费用端规模效应释放，带动盈利能力改善，看好公司展店提速及品类扩张打开中长期成长空间，迈向一站式“社区央厨”，维持“买入”评级 [16]。 评级变动 - 哈原工首次评级为买入，目标价 58.91 元，2025 - 2027EPS 分别为 2502.61、3369.83、4438.86 元 [17]。 - 石英股份首次评级为增持，目标价 37.30 元，2025 - 2027EPS 分别为 0.62、0.92、1.25 元 [17]。 - 古茗首次评级为买入，目标价 35.27 元，2025 - 2027EPS 分别为 0.88、1.07、1.28 元 [17]。 - 招金矿业首次评级为买入，目标价 23.44 元，2025 - 2027EPS 分别为 0.79、0.98、1.54 元 [17]。 - 哈尔滨电气首次评级为买入，目标价 10.50 元，2025 - 2027EPS 分别为 0.96、1.18、1.39 元 [17]。

港股大盘表现 - 7月16日，恒生指数下跌72点或0.3%，收报24,517点，恒生科指下跌0.2%，收报5,418点，大市成交2,590亿港元，港股通净流入16亿港元[1] 行业板块表现 - 资金切换至前期落后板块，医药保健板块内部切换至年初表现较逊医药股，“新消费”股疲态，泡泡玛特大跌4.0%[1] - 消费板块，泡泡玛特预计上半年收入同比增不低于200%，经调整净利润同比增不低于350%；361度预计上半年收入同比双位数增长，安踏二季度各品牌零售额有不同增长[3] - 恒生医疗保健指数上涨0.8%，中国生物制药收购礼新医药，绿叶制药因海外授权协议期待股价上涨9.40%[4] - 新能源及公用事业港股普遍下跌，威胜控股上涨3.6%，自6月中首次覆盖后股价上升28.7%[5] 个股分析 - 361度二季度主品牌和童装线下零售额同比增10%，线上流水同比增约20%，预计上半年收入双位数增长，目标估值从8倍提至9倍FY25E市盈率，目标价调至6.38港元[6][9] - 药明康德预计2025年上半年收入同比增20.6%至207.9亿元，Non - IFRS经调整净利润同比增44.4%至63.1亿元，股东净利润同比增101.9%至85.6亿元，目标价调至98.20港元[10][12] 市场趋势及风险 - 美元指数及美债息回升、港金管局回收港元或冲击港股流动性，但对高分红防御性品种影响小，恒生科指短期或有较大弹性[2] - 药明康德面临中美关系变化、客户减少研发支出、项目进展问题导致中断等风险[13]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 考虑消费环境不确定性，调整公司25 - 27年收入分别为786亿人民币、878亿人民币、981亿人民币；归母净利分别为135亿人民币、156亿人民币、173亿人民币；对应EPS分别为4.82元/股、5.56元/股、6.16元/股；对应PE分别为17x、15x、13x，维持“买入”评级 [5] 各品牌情况总结 安踏品牌 - 渠道分层精髓是“不同人、不同场、不同货”精准匹配，将运动需求拆解为精细化场景，门店网络进化为五大差异化店型组成的“场景解决方案矩阵” [2] FILA - 坚守中高端基本盘，保持高客单价策略，800 - 1200元主力价格带产品与竞品错位竞争，灵活调整产品与运营策略，优化商品结构，聚焦潮流运动单品，削减低效SKU [3] - 618第一周期，运动鞋、运动连衣裙品类排名行业第一，运动Polo衫排名行业第二，运动T恤同比去年增长近10%排名行业第二 [3] 其他品牌 - 迪桑特在华贸中心开出门店触达高净值消费群体 [4] - 可隆推出全新先锋灵感支线，打造符合消费者穿衣需求的户外服饰 [4] - 安踏全资收购德国户外品牌Jack Wolfskin狼爪，推进全球化进程 [4] 公司零售流水情况 2025Q2 - 安踏品牌零售流水同比增长低单位数，FILA零售流水同比增长中单位数，其他品牌零售流水同比增长50 - 55% [1] 2025H1 - 安踏品牌零售流水同比增长中单位数，FILA零售流水同比增长高单位数，其他品牌零售流水同比增长60 - 65% [1] 公司基本数据 - 港股总股本2807.21百万股，港股总市值257842.52百万港元，每股净资产23.61港元，资产负债率40.74%，一年内最高/最低股价为107.50/65.55港元 [7]